Система факторов, воздействующих на рыночную капитализацию российских корпораций

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени

Система факторов, воздействующих на рыночную капитализацию российских корпораций

Специальность 08.00.10 - финансы, денежное обращение и кредит

кандидата экономических наук

Демиденко Татьяна Ивановна

Ростов-на-Дону-2010

Работа выполнена в ГОУ ВПО «Ростовский государственный экономический университет (РИНХ)».

Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор Наливайский Валерий Юрьевич

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор Анесянц Саркис Артаваздович

доктор экономических наук, профессор Дуканич Людмила Владимировна

Ведущая организация: Южно-Российский государственный университет экономики и сервиса

Защита состоится «15» октября 2010 г. в 13.30 на заседании диссертационного совета Д 212.209.02 в Ростовском государственном экономическом университете (РИНХ) по адресу: 344002, г. Ростов-на-Дону, ул. Б. Садовая, 69, ауд. 231.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Ростовского государственного экономического университета (РИНХ).

Автореферат разослан «14» сентября 2010 г.

Ученый секретарь

диссертационного совета Иванова О.Б.

Общая характеристика работы

капитализация корпорация рыночный стоимость

Актуальность темы исследования. Мировой экономический кризис еще раз показал значимость фондовых рынков в глобальной экономике. Именно фондовый рынок явился тем индикатором, который первым отразил неустойчивость мировой экономической системы, поэтому показатели, характеризующие его состояние, являются серьезным отражением состояния всей экономики. Одним из таких показателей является показатель рыночной капитализации (рыночной стоимости) представленных на рынке компаний.

В период начала острой фазы кризиса снижение капитализации российских компаний достигло значительных масштабов: потери составили более половины. Большая часть данного снижения пришлась на долю корпораций - компаний, обладающих наибольшими показателями рыночной капитализации на рынке ценных бумаг.

Корпорации являются основой экономической системы любого государства с рыночной экономикой, поэтому чрезвычайно важным является эффективное управление такими компаниями, в основу которого положено увеличение уровня их рыночной капитализации. В этом заинтересованы как сами корпорации, так и органы государственной власти, ответственные за состояние экономики в стране. Однако процесс изменения капитализации компаний невозможен без владения информацией о множестве факторов, которые на неё влияют и имеют способность тем самым увеличивать или уменьшать её.

В то же время вопросы формирования рыночной стоимости компаний на рынке ценных бумаг недостаточно изучены в современной отечественной экономической литературе, что связано, прежде всего, с определенной сложностью, обусловленной чрезвычайно большим разнообразием всевозможных условий и обстоятельств, способных создавать волатильность рыночной капитализации компаний.

В связи с этим представляется актуальным выявление, изучение и анализ совокупности факторов, воздействующих на рыночную стоимость российских корпораций на финансовом рынке.

Степень разработанности темы. Исследованием проблем формирования рыночной стоимости активов, находящихся на финансовых рынках, занимались такие всемирно известные ученые, как Доу Ч., Кейнс Дж.М., Грэхем Б., Додд Д., Модильяни Ф., Миллер М., Марковиц Г., Шарп У., Фама Ю., Блек Ф., Шоулз М. и др. В настоящее время существует множество посвященных этой тематике работ российских ученых, таких как Алехин Б.И., Галанов В.А., Басов А.И., Ревуцкий Л.Д., Федотова М.А. и др. Существенный вклад в анализ проблем становления рынка ценных бумаг в России и его влияния на различные сектора экономики внесли Анесянц С.А., Берзон Н.И., Данилов Ю.А., Золотарев В.С. и др.

В развитие теории поведенческих финансов неоценимый вклад внесли работы Де Бондта У., Тэйлора Р., Джегадиша Н., Де Лонга Дж., Шляйфера А., Саммерса Л., Вальдмана Р., Шиллера Р. и др. Среди отечественных исследователей, работающих в этом направлении, можно отметить таких, как Рудык Н.Б., Репин Д.В., Евстигнеев В.Р. и др.

В этой обширной тематике работ так или иначе поднимались проблемы формирования рыночной капитализации компаний, однако комплексный охват большей части всей совокупности условий и факторов, её определяющих, не получил отражения в известных нам исследованиях.

Несмотря на широкое освещение в работах многих исследователей проблем формирования рыночной стоимости представленных на рынке ценных бумаг компаний, вопросы исследования влияния некоторых факторов, определяющих рыночную стоимость, требуют дальнейшего изучения и разработки.

Целью диссертации является исследование системы факторов, воздействующих на рыночную капитализацию крупнейших российских компаний, для выявления наиболее значимых факторов рыночной капитализации корпораций.

Для достижения данной цели ставятся следующие задачи:

· рассмотреть содержание, трактовку понятия «рыночная стоимость» и определить его место среди других видов стоимости компании;

· выявить и охарактеризовать факторы, воздействующие на капитализацию российских корпораций, а также провести их группировку и классификацию по различным классификационным признакам для осуществления дальнейшего анализа;

· проанализировать влияние фундаментальных факторов (количественных и качественных) на уровень рыночной стоимости российских корпораций;

· охарактеризовать влияние нефундаментальных факторов (новостных и поведенческих) на уровень рыночной стоимости российских корпораций;

· разработать систему рейтинговой оценки значимости факторов, воздействующих на рыночную стоимость российских корпораций, как интегрированный инструмент для анализа инвестиционной привлекательности компаний на рынке ценных бумаг.

Объектом исследования является рыночная капитализация российских корпораций.

Предметом исследования являются конкретные формы экономических отношений, обусловливающие систему факторов, воздействующих на рыночную капитализацию российских корпораций.

Теоретико-методологической основой диссертационного исследования являются разработки отечественных и зарубежных ученых по теории стоимости капитала, теории поведенческих финансов.

Диссертационная работа выполнена в рамках Паспорта специальности ВАК 08.00.10. - финансы, денежное обращение и кредит, раздел 7 «Оценочная деятельность», п. 7.1 «Концептуальное обоснование формирования рыночной стоимости различных объектов собственности», п. 7.7 «Проблемы формирования рыночной стоимости организаций, функционирующих в различных сферах экономики».

Инструментарно-методический аппарат. Достижению достоверности и аргументированности выводов исследования способствовало использование методов научной абстракции, классификации, группировки и сравнения, анализа и синтеза, индукции и дедукции, исторического, логического, графического, рейтингового, а также метода статистического анализа. Применение данных методов обеспечивает достаточный уровень надежности полученных результатов и позволяет наиболее полно осуществить решение поставленных в исследовании задач.

Все расчеты в данной работе выполнены с использованием пакетов программ Exсel, Eviews.

Информационно-эмпирическую базу исследования составили законодательные и нормативно-правовые акты Российской Федерации, официальные статистические материалы Федеральной службы государственной статистики, данные финансовой отчетности компаний, составленной в соответствии с Международными стандартами финансовой отчетности, Российскими стандартами бухгалтерского учета, а также данные Центрального банка РФ, фондовой биржи РТС, фондовой биржи ММВБ, базы данных «Эмитент» и рейтингового агентства «РАЭксперт».

Рабочая гипотеза диссертационного исследования заключается в концептуальном положении автора о том, что рыночная капитализация российских корпораций формируется и непрерывно варьируется под воздействием системы факторов, имеющих различный уровень возникновения и проявления, различную силу, направленность и структуру влияния, что позволяет прогнозировать уровень капитализации на открытом рынке путем определения степени значимости данных факторов.

Основные положения диссертационного исследования, выносимые на защиту:

1. Уровень рыночной стоимости российских корпораций находится в зависимости от действия разнородных факторов, управление которыми в значительной мере обусловлено выявлением силы и возможного периода их влияния, что, в свою очередь, зависит от степени их измеримости и уровня экономической системы, на котором проявляются данные факторы. Вариация степени фундаментальности факторов, диапазона возможностей их количественного измерения, а также различных уровней экономической системы свидетельствует о способности данных факторов быть объединенными в определенные группы и подгруппы.

2. Количественный характер некоторых фундаментальных факторов (микро-, мезо-, макро- и мегауровней) позволяет применить к выявлению степени и направленности их влияния экономико-статистические инструменты анализа, по результатам которого можно сделать вывод о силе воздействия факторов на формирование уровня рыночной стоимости корпораций.

3. Качественный характер некоторых фундаментальных факторов (изменение политической обстановки в стране и мире) обусловливает необходимость использования коротких временных диапазонов для выявления влияния данной группы факторов, что необходимо для дальнейшего учета их действия на процесс формирования рыночной стоимости корпораций.

4. Нефундаментальные факторы (новостные: потоки новостей на рынке ценных бумаг, генерируемые корпорациями; поведенческие: эмоционально-психологические особенности восприятия рыночной ситуации участниками рынка ценных бумаг) способны существенным образом изменять рыночные условия, а тем самым, и капитализацию представленных на рынке компаний. Достаточно устойчивая реакция инвесторов на определенный тип новостей, краткосрочный характер действия большей их доли, а также подверженность участников рынка иррациональному поведению (особенно в кризисные периоды) могут являться одной из причин усиления изменчивости в формировании рыночной стоимости российских корпораций на открытом рынке.

5. Особенности воздействия разноплановых групп факторов как основные предпосылки формирования и изменения рыночной стоимости корпораций должны быть учтены при определении значимости данных факторов для изменения уровня рыночной капитализации российских корпораций различными участниками рынка ценных бумаг: как инвесторами в процессе принятия инвестиционных решений, так и самими крупнейшими российскими компаниями, а также органами государственной власти, ответственными за состояние экономики в стране.

Научная новизна диссертационного исследования:

1. Предложена классификация факторов рыночной капитализации российских корпораций, основанная на группировке по следующим классификационным признакам: 1) фундаментальность (фундаментальные, нефундаментальные), 2) степень измеримости (качественные и количественные), 3) уровень экономической системы, на котором проявляется фактор (факторы микро-, мезо-, макро- и мегауровней), как основа для дальнейшего определения степени, характера и периода воздействия рассматриваемых факторов.

2. Выявлена степень влияния фундаментальных количественных факторов рыночной капитализации российских корпораций: более сильная на мега- и макроэкономических уровнях, менее сильная - на уровне финансово-экономического положения корпораций (микроуровне), учет которой инвесторами позволит снизить риски при принятии инвестиционных решений на рынке ценных бумаг.

3. Определено воздействие фундаментальных качественных факторов рыночной капитализации российских корпораций (политических событий) путем сравнения показателей капитализации до и после момента начала действия факторов, в коротком временном интервале (3-х торговых сессий), которое, учитывая спонтанный характер данной факторной группы, проявляется в усилении изменчивости рыночной капитализации корпораций под её влиянием в диапазоне от -13% до +14%, что должно быть учтено при определении степени значимости данной группы факторов для изменения уровня рыночной капитализации корпораций.

4. Установлено и охарактеризовано влияние нефундаментальных факторов рыночной капитализации российских корпораций: новостных (корпоративных новостей о выходе финансовой отчетности, более отражающихся на компаниях финансового сектора и сектора связи и телекоммуникаций), а также поведенческих (проявляющихся всегда, независимо от конкретной рыночной ситуации, в виде иррационального поведения участников рынка), что позволит учесть влияние данных факторных групп на волатильность рыночной стоимости корпораций.

5. Предложена система рейтинговой оценки воздействующих на рыночную капитализацию российских корпораций факторов, позволяющая определить степень их значимости на основе балльных оценок по 4-м критериям (степень влияния, возможный период влияния, способность компании управлять влиянием фактора, способность органов государственной власти управлять влиянием фактора), которая дает возможность совершенствовать процесс принятия инвестиционных решений инвесторами на рынке ценных бумаг, а также процедуру анализа рыночного положения корпораций, необходимого для формирования эффективной стратегии их развития, а также контроля и мониторинга со стороны органов государственной власти.

Теоретическая значимость диссертационной работы заключается в том, что полученные в ней результаты могут быть направлены на дальнейшее изучение отдельных вопросов определения рыночной стоимости представленных на рынке ценных бумаг активов, а также изучение проблем влияния всевозможных факторов на изменение рыночной стоимости различных объектов собственности.

Практическая значимость исследования состоит в том, что содержащиеся в нем выводы позволяют учесть особенности воздействия разноплановых факторов на уровень рыночной капитализации российских корпораций, что может быть полезно в деятельности органов государственной власти при разработке мер регулирования экономического развития страны, органов управления корпорациями - в целях анализа положения компании на рынке и создания эффективной стратегии развития, в работе аналитических и инвестиционных компаний, а также в ходе принятия инвестиционных решений инвесторами на рынке ценных бумаг. Ряд положений работы может служить методическим обеспечением учебного процесса в вузах при подготовке специалистов в области финансов и кредита.

Апробация и внедрение результатов исследования. Основные положения и результаты докладывались и получили одобрение на различных конференциях, среди которых: IV Международная научно-практическая Интернет-конференция «Трансформация финансово-кредитных отношений в условиях финансовой глобализации» (Ростов н/Д, РГЭУ (РИНХ), 2008), Межрегиональная научно-практическая конференция молодых ученых и студентов «Финансовое развитие экономики России в процессе глобализации» (Ростов н/Д, РГЭУ (РИНХ), 2008), Всероссийская научно-практическая конференция «Управление стоимостью бизнеса» (Казань, Казанский государственный финансово-экономический институт, 2008), I Международная Интернет-конференция «Финансовое образование в течение всей жизни - основа инновационного развития России» (Ростов н/Д, РГЭУ (РИНХ), 2009), VI Международная научно-практическая Интернет-конференция «Трансформация финансово-кредитных отношений в условиях финансовой глобализации» (Ростов н/Д, РГЭУ (РИНХ), 2010).

Материалы диссертационной работы используются в учебном процессе Ростовского государственного экономического университета (РИНХ) при проведении лекционных и практических занятий по курсам «Оценка собственности», «Оценка стоимости предприятия (бизнеса)», «Рынок ценных бумаг».

Результаты диссертационного исследования нашли практическое приложение в процессе работы по теме «Исследование закономерностей воздействия неравновесной экономической системы на развитие корпоративных структур (на примере РФ)» по заданию Министерства образования и науки РФ.

По теме диссертационной работы опубликовано 12 работ общим объемом 4,97 п.л., в том числе 4 статьи в периодических научных изданиях, рекомендованных ВАК.

Логическая структура, концептуальная логика и объем диссертации. Предмет исследования, его цели, задачи и специфика определили логику и структуру исследования. Диссертационная работа изложена на 189 страницах, включает в себя введение, три тематические главы основного текста, содержащие 9 параграфов, заключение, библиографический список, состоящий из 151 источника, 38 таблиц, 6 рисунков и 3 приложения.

Диссертационное исследование имеет следующую структуру:

Введение

Глава 1. Теоретические особенности формирования рыночной стоимости (капитализации) российских корпораций

1.1 Рыночная стоимость компании: трактовка и содержание

1.2 Системный подход к анализу рыночной стоимости и её место среди других видов стоимости компании

1.3 Рыночная капитализация корпораций как показатель, отражающий состояние экономики в кризисный и посткризисный периоды

1.4 Характеристика системы факторов, воздействующих на рыночную капитализацию корпораций

Глава 2. Выявление влияния фундаментальных факторов на рыночную капитализацию российских корпораций

2.1 Анализ фундаментальных количественных факторов

2.2 Анализ фундаментальных качественных факторов

Глава 3. Характеристика нефундаментальных факторов рыночной капитализации российских корпораций. Рейтинговая оценка воздействующих на рыночную капитализацию факторов

3.1 Новостные факторы, способные оказывать влияние на капитализацию корпораций

3.2 Основные поведенческие факторы, способные оказывать влияние на капитализацию корпораций

3.3 Рейтинговая оценка значимости факторов, воздействующих на рыночную капитализацию российских корпораций

Заключение

Библиографический список

Приложения

Основное содержание работы

Во введении автором дается общая характеристика работы. Обоснованы актуальность и научно-практическая значимость выбранной темы, определены цель, задачи и теоретико-методологическая база исследования.

В первой главе «Теоретические особенности формирования рыночной стоимости (капитализации) российских корпораций» исследуется трактовка и содержание понятия «рыночная стоимость компании», его место среди различных видов стоимости компании, а также дается характеристика и классификация системы факторов, воздействующих на изменение рыночной капитализации российских корпораций.

Рыночную капитализацию можно рассматривать как один из главных показателей эффективности деятельности компании, отражаемый рынком ценных бумаг. В то же время данный вид стоимости компании более чем другие виды подвержен существенному влиянию всевозможных факторов, что обусловливает большую зависимость капитализации от текущей рыночной конъюнктуры. Особенно четко это можно проследить в кризисные периоды развития экономики: резкое снижение уровня капитализации компаний на рынке ценных бумаг свидетельствует о приближении острой фазы кризиса. Спад капитализации корпораций в августе 2008 г. характерно свидетельствует об этом (рис. 1).

Рис. 1. Динамика рыночной капитализации некоторых российских корпораций с 24 августа по 16 ноября 2008 г. Составлено автором по данным ФБ ММВБ.

Основываясь на анализе взглядов различных ученых, автором предложено следующее определение понятия «рыночная капитализация компании»: совокупность экономических отношений, возникающих на рынке ценных бумаг между компаниями-эмитентами акций и инвесторами, приобретающими акции, находящиеся в свободном обращении, по поводу формирования цены на эти акции в определенный момент времени. Из этого определения следует, что расчетная величина капитализации выражается в виде произведения цены одной акции отдельной компании по результатам торгов на фондовой бирже и количества акций данной компании, находящегося в свободном обращении.

Далее, на основе исследования имеющихся в научной литературе классификаций факторов капитализации, автор предлагает собственную классификацию, учитывающую системный подход к изучению рассматриваемых факторов (табл. 1).

Таблица 1. Классификация факторов, воздействующих на рыночную капитализацию российских корпораций Составлено автором.

Признаки классификации	Факторы
степень фундаментальности	степень измеримости	уровень возникновения
1	2	3	4	5
фундаментальные	количественные	микро-уровень (в масштабах компании)	1.	Финансово-экономическое состояние бизнеса (изменение доходов, расходов и инвестиционных вложений компании, изменение налоговой нагрузки на бизнес компании, изменение величины и структуры денежного потока и потока прибыли компании, изменение величины, структуры и вероятности погашения обязательств компании и обязательств перед компанией)
			2.	Корпоративная структура (основные акционеры и доли капитала, им принадлежащие, участие в других компаниях: ФПГ, холдингах, долгосрочные финансовые вложения, доли участия, вклады в УК, приобретенные активы)
			3.	Конкурентная среда (доля рынка, принадлежащая данной компании)
			4.	Производственный потенциал (обеспеченность сырьем для основной производственной деятельности, основные и вспомогательные производственные фонды: достаточность, загрузочная мощность, возможность расширения основной производственной деятельности, обновления фондов)
1	2	3	4	5
		мезо-уровень (в масштабах отрасли)	1.	Изменение доли отрасли в ВВП страны
			2.	Капиталоемкость отрасли, потребность её в инвестициях
			3.	Государственная поддержка отрасли: госфинансирование, регулирование цен на продукцию
		макро-уровень (в масштабах страны)	1.	Экономические (изменение ВВП, торгового баланса, инвестиции, состояние федерального бюджета, изменение налогового бремени, изменение промышленных запасов природных ресурсов, изменение индексов цен на потребительские и промышленные товары, изменение денежно-кредитного и валютного рынка страны, изменение уровня инфляции, изменение золото-валютных резервов страны, изменение внешнего и внутреннего долга страны и др.)
			2.	Инфраструктурные (достаточность коммерческих банков, аудиторских, страховых, консалтинговых компаний, бирж)
			3.	Социальные (изменение уровня жизни населения, изменение демографической ситуации в стране: общей численности населения и доли трудоспособного населения)
		мега-уровень(в масштабах мира)		Общая экономическая ситуация в мире (уровень производства в мире, изменение в количественных характеристиках экономик стран, особенно стран-партнеров и мировых лидеров и др.)
	качественные	микро-уровень (в масштабах компании	1.	Конкурентная среда (конкурентные преимущества компании и рыночные перспективы её деятельности )
			2.	Корпоративная структура (структура капитала компании, основные акционеры и доли капитала, им принадлежащие, участие в других компаниях: ФПГ, холдингах, долгосрочные финансовые вложения, доли участия, вклады в УК, приобретенные активы)
			3.	Организационная структура (изменения в менеджменте компании, изменения в информационной базе данных финансово-хозяйственной и производственной деятельности, изменение структуры управления)
		мезо-уровень (в масштабах отрасли)	1.	Изменение конкурентной среды в отрасли, а также обеспеченности её ресурсами, сезонные колебания
			2.	Ориентация отрасли на средства производства или предметы потребления
		макро-уровень (в масштабах страны)	1.	Политические (приход к власти новой политической силы, вмешательство государства в деятельность частных компаний, членство в международных организациях, изменение геополитического положения страны, политические заявления и послания президента страны и членов кабинета министров, выборы)
			2.	Правовые (изменение прозрачности законодательства, соблюдение/нарушение законных прав и интересов акционеров, права собственности, соответствие системы бухгалтерского учета международным стандартам)
			3.	Инфраструктурные (прозрачность рынка и равнодоступность информации всем его участникам)
			4.	Социо-культурные и морально-этические
		мега-уровень (в масштабах мира)		Общая политическая, правовая, социальная, культурная ситуация в мире
1	2	3	4	5
нефундаментальные		новостные (информационные)
		поведен- ческие	1.	«эффект размещения»
			2.	«шумы рынка»
			3.	«чрезмерная уверенность»
			4.	«эффект толпы»
			5.	«парадокс Алле»
			6.	«эффект проклятия победителя»
			7.	«эффект подмены впечатлений об акции впечатлениями об эмитенте»
			8.	«эффект наверняка, эффект отражения»
			9.	«эффект зависимости от способа формулировки»
			10.	«эффект диспозиции»

В основе данной классификации лежит группировка по нескольким классификационным признакам: 1) степень фундаментальности фактора, 2) степень измеримости фактора, 3) уровень возникновения фактора.

В результате классификации факторы выделены в несколько основных групп, что является основой для дальнейшего выбора методов анализа. Так, для группы количественных факторов могут быть поставлены в соответствие некоторые характеризующие её количественные показатели, поэтому выявление силы и структуры связи возможно с использованием статистических методов исследования.

Основываясь на представленной классификации, автор переходит к анализу влияния различных выделенных групп факторов в последующих главах.

Во второй главе «Выявление влияния фундаментальных факторов на рыночную капитализацию российских корпораций» автором проведен углубленный анализ воздействия количественных и качественных факторов на рыночную капитализацию, для чего была сформирована выборка из 14 компаний, обладающих наибольшей рыночной капитализацией на российском рынке ценных бумаг, относящихся к различным отраслям экономики: «Газпром», «Роснефть», «Лукойл», «Сбербанк», «Норникель», «Сургутнефтегаз», «Вымпелком», «НЛМК», «Газпром-нефть», «НоваТЭК», «МТС», «ВТБ», «Уралкалий», «Северсталь».

Выявление влияния количественных факторов осуществлялось с использованием корреляционно-регрессионного метода анализа. Для этого каждой подгруппе количественных факторов были определены следующие характеризующие показатели. Для подгруппы внешних факторов: 1) ВВП США, 2) индекс американского фондового рынка S&P500, 3) индекс китайского фондового рынка SSEC, 4) мировая цена на нефть марки Brent. Для подгруппы факторов макроуровня: 1) ВВП РФ, 2) уровень безработицы в РФ, 3) курс доллара к рублю, 4) прожиточный минимум в РФ, 5) средняя заработная плата в РФ. Для подгруппы факторов микроуровня: 1) денежный поток компании, 2) чистая прибыль компании.

Проведение расчетов осуществлялось с использованием пакета программ Econometric Views, Excel.

По результатам анализа выявлены факторы, имеющие прямую зависимость с капитализацией, а также факторы с обратной зависимостью, о чем свидетельствуют полученные значения коэффициентов корреляции (табл. 2, 3).

Таблица 2. Коэффициенты корреляции между капитализацией компаний и факторами: 1. «Курс доллара», 2. «Средняя заработная плата», 3. «Безработица», 4. «Прожиточный минимум», по данным за 2006-2009 гг. Рассчитано автором по данным Федеральной службы государственной статистики.

№ п\п	Компания	Факторы
		1. DOLL	2. SALARY	3. UNEMP	4. LMIN
1	2	3	4	5	6
1	«Газпром»	- 0,75	- 0,56	-0,68	- 0,59
2	«Роснефть»	- 0,17	0,49	-0,33	0,26
3	«Лукойл»	- 0,53	- 0,75	-0,42	- 0,76
4	«Сбербанк»	- 0,54	- 0,16	- 0,60	- 0,39
5	«Норникель»	- 0,66	- 0,08	- 0,68	- 0,18
6	«Сургутнефтегаз»	- 0,09	- 0,46	- 0,05	- 0,39
7	«Вымпелком»	- 0,56	0,21	- 0,63	- 0,01
8	«НЛМК»	- 0,72	0,34	- 0,70	0,22
9	«Газпром-нефть»	- 0,33	0,12	- 0,22	- 0,15
10	«Нова ТЭК»	- 0,56	- 0,03	- 0,51	- 0,12
11	«МТС»	- 0,64	- 0,06	- 0,66	- 0,17
12	«ВТБ»	- 0,60	- 0,58	- 0,65	- 0,93
13	«Уралкалий»	- 0,43	0,30	- 0,55	0,32
14	«Северсталь»	- 0,82	- 0,05	- 0,82	- 0,05

Данные таблицы 2 позволяют утверждать, что такие факторы, как курс доллара, средняя заработная плата, безработица и прожиточный минимум, имеют обратное воздействие на формирование уровня рыночной стоимости российских корпораций. В свою очередь, в прямой связи с рыночной стоимостью корпораций находятся следующие факторы: индекс S&P500, индекс SSEC, ВВП РФ, ВВП США, цена нефти, чистая прибыль компании и денежный поток компании (табл. 3).

Таблица 3. Коэффициенты корреляции между капитализацией компаний и факторами: 1. «Индекс S&P500», 2. «Индекс SSEC», 3. «ВВП РФ», 4. «ВВП США», 5. «Цена нефти», 6. «Чистая прибыль», 7. «Денежный поток», по данным за 2006-2009 гг. Рассчитано автором по данным Федеральной службы государственной статистики.

№ п\п	Компания	Факторы
		1. SP	2.SSEC	3. GDP	4. GDP USA	5.OIL	6.NP	7.CF
1	2	3	4	5	6	7	8	9
1	«Газпром»	0,89	0,42	-0,34	-0,23	0,45	-0,41	-0,43
2	«Роснефть»	0,18	0,66	0,47	0,65	0,35	0,34	0,26
3	«Лукойл»	0,81	0,15	-0,66	-0,53	0,19	0,46	-0,43
4	«Сбербанк»	0,77	0,76	-0,11	0,15	0,25	0,68	-0,20
5	«Норникель»	0,75	0,88	0,06	0,32	0,52	0,34	0,75
6	«Сургутнефтегаз»	0,31	0,14	- 0,49	-0,38	-0,07	0,20	-
7	«Вымпелком»	0,57	0,89	0,35	0,53	0,63	0,23	-0,08
8	«НЛМК»	0,36	0,58	0,62	0,65	0,77	0,34	0,33
9	«Газпром-нефть»	0,34	0,34	0,08	0,23	0,63	0,34	0,15
10	«Нова ТЭК»	0,61	0,62	0,03	0,24	0,56	0,56	0,07
11	«МТС»	0,74	0,86	0,10	0,33	0,53	0,50	0,01
12	«ВТБ»	0,87	0,81	-0,32	-0,05	0,39	0,67	0,09
13	«Уралкалий»	0,30	0,49	0,45	0,57	0,67	0,71	-0,22
14	«Северсталь»	0,73	0,73	0,27	0,39	0,79	-	-

Используя корреляционно-регрессионный инструментарий исследования, автор приходит к выводу, что из рассмотренных групп факторов наибольшей силой влияния обладает группа внешних, а также группа факторов макроуровня. В обеих группах самое значимое влияние имеют подгруппы экономических факторов, к которым относятся: курс доллара, уровень безработицы в стране (макроуровень) и индекс S&P500, индекс SSEC, цена нефти (мегауровень). Влияние менее значительной силы установлено для групп микрофакторов (чистая прибыль, денежный поток), факторов макроуровня, социальной подгруппы (средняя заработная плата, прожиточный минимум), одного макрофактора экономической подгруппы (ВВП), а также одного внешнего фактора (ВВП США).

Таким образом, проведенный корреляционно-регрессионный анализ позволил автору утверждать, что фундаментальные количественные факторы оказывают наибольшее воздействие на капитализацию крупнейших российских компаний, как увеличивая, так и уменьшая её в разные временные промежутки. При этом среди всего многообразия изученных факторов особенно можно выделить влияние индексов мировых фондовых рынков, динамику цен на нефть и изменение курса доллара к рублю.

Выявление влияния качественных факторов осуществлялось на примере политических факторов в виде основных политических событий, произошедших в период с 2007 г. по январь 2010 г. в России и мире, выделенных автором как наиболее значимые в результате мониторинга информации различных информационных агентств и способных, по его мнению, влиять на рыночную капитализацию российских корпораций.

Автор допускает, что если рассматривать изменение капитализации компаний в коротком временном интервале (до, после и в день наступления события), а также учитывать тот факт, что события носили спонтанный характер и не были ожидаемыми (т.е. рынок не успел учесть в цене акций реакцию на то или иное событие до рассматриваемых дат), то можно видеть, что волатильность рынка под воздействием данных факторов усиливается, т.е. сильнее проявляется неустойчивость, нестабильность, подверженность отклонениям рыночных цен в ту или иную сторону. Диапазон такого отклонения под воздействием рассмотренных политических факторов может составлять от -13% до +14%, что необходимо учитывать как в аналитических прогнозах, так и при принятии инвестиционных решений в спекулятивных целях на рынке ценных бумаг (табл. 4).

Таблица 4. Темпы роста капитализации компаний после наступления политических событий 2009-2010 гг, на %, округл. Составлено и рассчитано автором по данным СМИ и ФБ ММВБ.

№ п\п	Российские "голубые фишки"	События 2009	События января 2010
		внутренние	внешние	внутренние	внешние
		13 ноября	20 января	19 января	22 января	12 января	26 января
1	«Газпром»	3	-0,6	-0,5	-1	-2	-0,4
2	«Роснефть»	4	-4	-0,6	-4	-1	-7
3	«Лукойл»	2	-1	0,8	-2	-2	-3
4	«Сбербанк»	5	-13	2	-4	-2	-1
5	«Норникель»	3	-10	1	-4	0,2	-3
6	«Сургутнефтегаз»	2	-2	0,4	-3	-1	-4
7	«НЛМК»	2	-0,1	0,4	-6	1	-3
8	«Газпром-нефть»	4	-1	-2	-4	-2	-2
9	«НоваТЭК»	3	5	5	-0,6	-2	-2
10	«МТС»	2	-7	0,5	-0,9	-1	-0,5
11	«ВТБ»	5	0	1	0	0,3	1
12	«Уралкалий»	5	-13	-0,5	-5	1	-1
13	«Северсталь»	1	-4	-1	1	7	-6

Таким образом, осуществив анализ фундаментальных факторов, автор переходит к рассмотрению нефундаментальных факторов российских корпораций, а также к объединению полученных результатов анализа по всем факторным группам в системе рейтинговой оценки значимости факторов.

В третьей главе «Характеристика нефундаментальных факторов рыночной капитализации российских корпораций. Рейтинговая оценка воздействующих на рыночную капитализацию факторов» автором проводится анализ влияния подгрупп информационных и поведенческих факторов на изменение капитализации корпораций и описывается система рейтинговой оценки значимости факторов капитализации.

Для проведения анализа в качестве предположительно влияющей новостной информации была выбрана информация о выходе квартальной и годовой финансовой отчетности компаний, подготовленной по МСФО за 2007-2009 гг., из рассмотренной выше выборки. Необходимым условием осуществления анализа являлось обращение ценных бумаг изучаемых компаний на одной из российских фондовых бирж, что создавало возможность определения котировок и объемов торгов по этим бумагам на дату выхода отчетности, а также в предыдущую и последующую торговую сессию.

Проведенные расчеты позволили автору сделать вывод, что при рассмотрении изменения капитализации компаний в коротком временном интервале (до, после и в день выхода новости о выходе квартальной финансовой отчетности компании), а также учитывая, что рынок не успел отразить в ценах акций реакцию на выходящую отчетность, можно утверждать, что капитализация российских корпораций подвержена некоторой волатильности под действием новостей о выходе их финансовой отчетности. Причем, если отчетность носит положительный характер, рыночная стоимость отклоняется в сторону увеличения, если отрицательный - в сторону уменьшения (табл. 5).

Таблица 5. Реакция биржевых характеристик акций крупных российских компаний на выход консолидированной финансовой отчетности за 2009 г., округл. Составлено и рассчитано автором по данным ФБ ММВБ.

<...

Компания		Общие темпы роста показателя после выхода отчетности, %
		1 кв 2009г.	2 кв 2009г.	3 кв 2009г.
1	2	3	4	5
1. «Газпром»	объема торгов	-10,2	11,5	13,9
	цены акций	-3,5	4,8	-3,1
	тип отчетности	отрицат.	положит.	отрицат.
2. «Роснефть»	объема торгов	66,4	47,7	73,0
	цены акций	8,3	-0,5	-3,8
	тип отчетности	положит.	отрицат.	отрицат.
3. «Лукойл»	объема торгов	-11,0	11,3	93,6
	цены акций	-3,4	0,7	-4,9
	тип отчетности	отрицат.	положит.	отрицат.
4. «Сбербанк»	объема торгов	н\д	-2,1	-15,5
	цены акций	н\д	3,2	-1,0
	тип отчетности	н\д	положит.	отрицат.
5. «Норникель»	объема торгов	н\д	-0,2	н\д
	цены акций	н\д	6,2	н\д
	тип отчетности	н\д	положит.	н\д
6. «Сургутнефтегаз»	объема торгов	-14,2	-55,2	н\д
	цены акций	-3,6	-6,1	н\д
	тип отчетности	отрицат.	отрицат.	н\д
7. «Вымпелком»	объема торгов	-26,6	1360,2	н\д
	цены акций	14,4	-93,2	н\д
	тип отчетности	положит.	отрицат.	н\д
8. «НЛМК»	объема торгов	-100,0	-7,4	28,9
	цены акций	-12,3	-0,9	-2,4
	тип отчетности	отрицат.	отрицат.	отрицат.
9. «Газпром-нефть»	объема торгов	117,5	-9,8	-18,6
	цены акций	7,7	1,9	1,8
	тип отчетности	положит.	положит.	положит.
10. «НоваТЭК»	объема торгов	-7,5	-11,8	254,3
	цены акций	3,5	-1,4	3,9
	тип отчетности	положит.	отрицат.	положит.
11. «МТС»	объема торгов	-17,7	-15,1	-14,6
	цены акций	2,2	5,4	2,4
	тип отчетности	положит.	отрицат.	отрицат.
12. «ВТБ»	объема торгов	-35,1	-4,7	6,7
	цены акций	-5,9	-2,4	1,6
	тип отчетности	отрицат.	отрицат.	положит.
13. «Уралкалий»	объема торгов	н\д	-34,2	н\д
	цены акций	н\д	-2,2	н\д
	тип отчетности	н\д	отрицат.	н\д
14. «Северсталь»	объема торгов	-16,9	-9,0	-59,1
	цены акций	-0,4	4,2	-3,5

Подобные документы

• Инвестиционная политика российских корпораций

  Анализ инвестиционного климата РФ. Факторы, влияющие на его изменение. Прибыль, амортизационные отчисления как источники инвестиций. Обеспечение роста рыночной стоимости предприятия в результате осуществления эффективной инвестиционной деятельности.
  
  курсовая работа [62,3 K], добавлен 07.06.2016
  

• Эффект финансового рычага

  Характеристика и методы расчета эффекта финансового рычага. Особенности сопряженного эффекта операционного и финансового рычагов. Анализ управляемых факторов, размера бизнеса и структура внешних факторов, воздействующих на эффект финансового рычага.
  
  курсовая работа [39,2 K], добавлен 15.03.2010
  

• Дивидендная политика российских корпораций

  Разработка дивидендной политики российских компаний нефтяного сектора, установление необходимой пропорциональности между текущим потреблением прибыли собственниками и будущим ее ростом. Анализ финансового положения компании на рынке товаров и услуг.
  
  курсовая работа [50,0 K], добавлен 27.03.2015
  

• Выявление механизмов влияния на капитализацию предприятия

  Изучение теоретических аспектов капитализации - финансового показателя, используемого для оценки совокупной стоимости рыночных инструментов, субъектов и рынков. Регулирование курса акций, их дополнительный выпуск и увеличение их номинальной стоимости.
  
  курсовая работа [52,2 K], добавлен 24.11.2011
  

• Инвестиционные решения публичных российских компаний

  Направления исследований инвестиционной активности компаний. Влияние факторов на уровень капитальных вложений в текущем периоде: выручка компании, уровень капитальных вложений за предыдущий год, рентабельность инвестиций, денежный поток и прибыль.
  
  курсовая работа [217,5 K], добавлен 22.09.2016
  

• Оценка вероятности банкротства российских компаний

  Определение термина "банкротство", факторы его возникновения: кризисное состояние реального сектора, институциональные решения и др. Описание ступеней неплатежеспособности. Классификация моделей банкротств корпораций. Logit- модель оценки банкротства.
  
  дипломная работа [777,5 K], добавлен 10.07.2017
  

• Детерминанты структуры капитала компаний на развивающихся рынках капитала

  Теории, предписывающие поведение факторов, определяющих структуру капитала. Исследование детерминант структуры капитала российских компаний на разных стадиях жизненного цикла. Выбор спецификации модели, описывающей влияние факторов на структуру капитала.
  
  дипломная работа [1,2 M], добавлен 19.09.2016
  

• Валютный курс и механизм его формирования

  Развитие теорий валютного курса. Сущность валютной системы. Механизм формирования валютного курса. Анализ факторов, воздействующих на валютный курс, влияние участников рынка на его формирование. Валютный курс и его формирование в России, перспективы 2010.
  
  курсовая работа [1,2 M], добавлен 05.06.2010
  

• Капитал корпораций

  Финансирование корпораций: международный опыт. Метод определения стоимости компании, используемый при оптимизации структуры капитала. Определение стоимости капитала. Классические теории поиска оптимальной структуры капитала и их применимость.
  
  дипломная работа [792,6 K], добавлен 11.09.2003
  

• Формирование и испоьзование прибыли производства

  Выявление и измерение влияния факторов, воздействующих на прибыль. Анализ основных источников резервов роста прибыли на предприятии ООО "Чаганский хлеб": обеспеченность материальными ресурсами, анализ прибыли от реализации продукции. Использование прибыли
  
  курсовая работа [63,4 K], добавлен 02.01.2008
  

• Формирование, распределение и использование прибыли организации на примере ОАО "Элит мебель"

  Выявление и измерение влияния факторов, воздействующих на прибыль. Ее формирование, распределение и использование. Характеристика финансово-хозяйственной деятельности ООО "Элит мебель". Отдельные виды расходов, связанные с производством и реализацией.
  
  курсовая работа [389,7 K], добавлен 03.03.2016
  

• Фундаментальный анализ финансовых рынков

  Описание групп факторов, непосредственно влияющих на рынок. Варианты его реакций на произошедшее фундаментальное событие. Виды макроэкономических новостей. Циклы их жизни с точки зрения длительности влияния фундаментальных факторов на валютный рынок.
  
  презентация [83,3 K], добавлен 11.12.2014
  

• Дивидендная политика российских корпораций

  Значение и типы дивидендной политики, которая оказывает существенное влияние на положение предприятия на рынке капитала, в частности на динамику цены его акций. Сравнительный анализ дивидендной политики в иностранных организациях на примере ОАО "Лукойл".
  
  курсовая работа [104,2 K], добавлен 01.07.2014
  

• Заемный капитал корпораций

  Состав заемного капитала и оценка стоимости его привлечения. Формирование заемного капитала в форме облигационных займов. Расчет эффекта финансового рычага (левериджа). Оценка финансовой устойчивости и платежеспособности (кредитоспособности) корпораций.
  
  контрольная работа [191,7 K], добавлен 12.02.2015
  

• Оценка внешних и внутренних факторов, влияющих на финансовое состояние фирмы (на примере ломбарда "Ломбардист")

  Теоретические и методологические аспекты анализа финансового состояния предприятия и оценки внешних и внутренних факторов, влияющих на него. Исследование факторов и показателей коммерческой устойчивости ломбарда "Ломбардист", его финансового состояния.
  
  дипломная работа [493,6 K], добавлен 22.12.2013
  

• Модели налогового поведения российских компаний

  Система налогообложения Российской Федерации. Влияние налогового администрирования на уровень собираемости налогов. Налоговое поведение российских компаний. Законопослушное поведение и уклонение от уплаты налогов как основные модели налогового поведения.
  
  курсовая работа [88,6 K], добавлен 10.07.2011
  

• Оценка рыночной стоимости недвижимого имущества

  Необходимость независимой оценки при реорганизации предприятия. Методика расчета коэффициента капитализации и дисконтирования. Факторы, влияющие на стоимость объекта оценки. Расчет рыночной стоимости ООО "Своя квартира" с применением затратного подхода.
  
  дипломная работа [177,6 K], добавлен 21.06.2014
  

• Налоговая система России

  Налогообложение - один из важнейших факторов развития рыночной экономики.Противоречия действующей налоговой системы России. Пути реформирования налоговой системы Российской Федерации.
  
  курсовая работа [48,4 K], добавлен 04.06.2002
  

• Формирование информационно-компетентностной стратегии факторов финансово-инвестиционного комплекса в условиях финансовой глобализации

  Особенности формирования и развития теории глобализации, ее влияние на формирование инфраструктуры. Влияние глобального кризиса на формирование стратегий развития финансовых институтов. Антикризисное управление развитием финансово-инвестиционных факторов.
  
  учебное пособие [2,1 M], добавлен 12.03.2011
  

• Налоговая система России. Причины периодического изменения налогового законодательства России и экономические последствия налоговой нестабильности

  Юридические основы налогообложения в России. Видовое разнообразие российских налогов. Полномочия законодательных органов власти по установлению налогов и сборов. Значение субъективных факторов в изменении налогового законодательства.
  
  курсовая работа [40,8 K], добавлен 15.08.2007
  

• главная
• рубрики
• по алфавиту
• вернуться в начало страницы
• вернуться к началу текста
• вернуться к подобным работам