Линия рынка ценных бумаг и стоимость капитала
Сравнительный анализ методов определения средневзвешенной стоимости капитала компании, необходимых для объективной оценки компании. Алгоритм расчета параметров с использованием современных методов определения стоимости заемного и собственного капитала.
| Рубрика | Финансы, деньги и налоги |
| Вид | статья |
| Язык | русский |
| Дата добавления | 24.05.2018 |
| Размер файла | 22,3 K |
Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже
Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.
Интернет-журнал «НАУКОВЕДЕНИЕ» Том 9, №5 (сентябрь - октябрь 2017) https://naukovedenie.ru publishing@naukovedenie.ru
Размещено на http://www.allbest.ru/
Страница 12 https://naukovedenie.ru 19EVN517
Интернет-журнал «НАУКОВЕДЕНИЕ» Том 9, №5 (сентябрь - октябрь 2017) https://naukovedenie.ru publishing@naukovedenie.ru
Страница 8 из 10 https://naukovedenie.ru 19EVN517
Линия рынка ценных бумаг и стоимость капитала
Учитывая современную экономическую нестабильность и постоянные изменения внешней и внутренней среды, появилась необходимость пересмотра расчета и анализа ряда значимых экономических показателей. Появление новых технологий и ряда нововведений в деятельность различных крупных компаний и сфер деятельности, также является одной из причин разработки новых методов и моделей расчета экономических индикаторов. Данная статья посвящена одному из таких индикаторов - показателю средневзвешенной стоимости капитала.
В большинстве своем показатель средневзвешенной стоимости капитала считается одним из наиболее важных стратегических финансовых показателей. Его используют для оценки эффективности хозяйственной деятельности предприятий, инвестиционных проектов, а также для оценки стоимости бизнеса и определения минимально необходимого уровня рентабельности активов.
Тем не менее, несмотря на значимость и широкое использование данного показателя, существует ряд методологических проблем, связанных с традиционным методом расчета средневзвешенной стоимости капитала.
В первую очередь, проблемы связаны с тем, что все известные методики расчета ограничены рамками оценки эффективности проектов в реальные инвестиции и акции, котирующиеся на фондовом рынке. Другой немаловажной проблемой является и то, что существует множество подходов к определению стоимости компонентов WACC, что приводит к разбросу величины самого показателя.
Данные проблемы привели к тому, что на практике реального бизнеса показатель средневзвешенной стоимости капитала фактически перестал использоваться, а аналитики научились подгонять данный индикатор под необходимый для инвестора уровень, меняя методики расчета показателей стоимости.
Авторами рассмотрены основные методики расчета средневзвешенной стоимости капитала, а также проведен расчет стоимости капитала с использованием линии рынка ценных бумаг.
При расчете средневзвешенной стоимости капитала учитываются такие показатели как акционерный капитал и заемный капитал.
Обычно средневзвешенную стоимость капитала исчисляют пошагово, определяя в первую очередь соотношение акционерного и заемного капиталов. На практике чаще всего выбирается среднеотраслевое значение данного соотношения.
Далее производится расчет стоимости акционерного капитала компании. На практике чаще всего используется модель САРМ.
В качестве безрисковой ставки обычно используется доходность долгосрочных государственных облигаций со сроком обращения от 10 лет и более. В России - это значение кривой бескупонной доходности государственных облигаций, которое отражается на сайте Центрального Банка России.
Третьим шагом расчета средневзвешенной стоимости капитала является исчисление стоимости заемного капитала. Этот показатель используется как среднее значение стоимости долга компании.
Таким образом, на практике чаще всего производят расчет индикатора средневзвешенной стоимости капитала. Но, как уже было упомянуто ранее, финансовые аналитики нашли способы изменения результатов данного показателя в угоду инвесторам, меняя методы расчета отдельных его компонентов.
Для того, чтобы понять, насколько изменится значение показателя «средневзвешенная стоимость капитала» при изменении способов расчета его компонентов, нами произведен расчет средневзвешенной стоимости капитала с использованием модели линии рынка ценных бумаг.
Рассмотрим предложенную модель на примере одной из самых крупных российских нефтегазовых компании ПАО “НК Роснефть”.
Исчисление рыночной стоимости акционерного капитала ПАО «НК Роснефть», приведены в таблице 1.
Рыночная стоимость акционерного капитала фирмы, акции которой продаются на фондовом рынке, равна произведению количества акций на рыночную стоимость.
Таблица 1 Исчисление стоимости акционерного капитала ПАО «НК Роснефть» за 2016 г. Составлено авторами на основе данных - https://www.rosneft.ru.
|
Кол-во акций в обороте |
10598177817 |
|
|
Рыночная стоимость в расчете на акцию |
308,7 |
|
|
Рыночная стоимость акционерного капитала (руб.), E |
3 271 657 492 108 |
Исчисление ожидаемой рыночной доходности, E(rm), представлено в таблице 2. Определим данный параметр по историческим данным о доходности. Средняя доходность индекса ММВБ Официальный сайт Московской биржи [Электронный ресурс] URL: https://www.moex.com. за период 1997-2016 гг. равна 11,68 %. Эта историческая средняя доходность часто используется как приближенное значение ожидаемой рыночной доходности в модели SML.
Таблица 2 Исчисление ожидаемой рыночной доходности ПАО «НК Роснефть» методом исторических данных о доходности Рассчитано авторами на основе данных - https://www.rosneft.ru.
|
Доходность индекса ММВБ, 1997-2016 гг. |
||
|
Год |
Доходность |
|
|
1997 |
-23,5- |
|
|
1998 |
71,1 |
|
|
1999 |
145,2 |
|
|
2000 |
-20,8 |
|
|
2001 |
38,5 |
|
|
2002 |
16,6 |
|
|
2003 |
44,1 -4 |
|
|
2004 |
65,1 |
|
|
2005 |
53,7 |
|
|
2006 |
-0,3 |
|
|
2007 |
-71 |
|
|
2008 |
103,3 |
|
|
2009 |
13,3 |
|
|
2010 |
-21,7 |
|
|
2011 |
-1,3 |
|
|
2012 |
-4,2 |
|
|
2013 |
-16,6 |
|
|
2014 |
5,59 |
|
|
2015 |
7,81 |
|
|
2016 |
6,0 |
|
|
Ср. за 20 лет |
11,68238095 |
Исчисление безрисковой процентной ставки, rf.
В качестве безрисковой процентной ставки следует использовать значение кривой бескупонной доходности государственных облигаций.
На 26.05.17 rf = 8,34 % Официальный сайт Центрального Банка Российской Федерации [Электронный ресурс] URL: https://www.cbr.ru/gcurve/Curve.asp.
Исчисление рыночной стоимости долговых обязательств ПАО «НК Роснефть» приведены в таблице 3.
Как правило, ее рассчитывают как равную бухгалтерской стоимости долговых обязательств фирмы за вычетом стоимости ее денежных резервов. Назовем данную величину чистой задолженностью.
Таблица 3 Исчисление стоимости долговых обязательств ПАО «НК Роснефть» за 2016 г. Составлено авторами на основе данных - https://www.rosneft.ru.
|
Балансовая стоимость акционерного капитала в расчете на акцию |
361,4772337 |
|
|
Суммарная балансовая стоимость акционерного капитала |
3,831E+12 |
|
|
Отношение задолженность/акционерный капитал |
1,813364657 |
|
|
Балансовая стоимость задолженности |
6,947E+12 |
|
|
Наличные средства |
6,07E+11 |
|
|
Чистая задолженность (млн долл .), D |
6,34E +12 |
|
|
Итого капитал |
3,831E+12 |
|
|
Итого активы |
1,0778E+13 |
|
|
Итого краткосрочные обязательства |
3,076E+12 |
|
|
Итого долгосрочные обязательства |
3,871E+12 |
|
|
Разность между активами и задолженностью = Итого капитал |
3,831E+12 |
Исчисление ставки заимствования, rD, представлены в таблице 4..
Данная ставка должна равна предельной стоимости заимствования, то есть ставке, под которую фирма способна привлечь дополнительные финансовые средства через продажу облигаций или в виде банковских ссуд.
Таблица 4 Исчисление ставки заимствования за 2016 г. Составлено авторами на основе данных
|
Квартал |
1 квартал |
2 квартал |
3 квартал |
4 квартал |
|
|
Выплата процентов |
71000000000 |
1,08E+11 |
1,43E+11 |
1,44E+11 |
|
|
Долгосрочная задолженность |
4,553E+12 |
4,417E+12 |
4,531E+12 |
3,871E+12 |
|
|
Краткосрочная задолженность и текущая доля долгосрочной задолженности |
1,796E+12 |
1,776E+12 |
2,773E+12 |
3,076E+12 |
|
|
Задолженность на конец квартала |
6,349E+12 |
6,193E+12 |
7,304E+12 |
6,947E+12 |
|
|
Выплата процентов за квартал |
2,15 % |
2,16 % |
|||
|
В годовом исчислении |
8,88 % |
8,93 % |
Исчисление корпоративной ставки налогообложения, Тс, представлены в таблице 5.
Ставка налога равна предельной ставке налога, то есть ставке, которую должна выплачивать компания за каждый дополнительный рубль дохода.
Таблица 5 Исчисление корпоративной ставки налогообложения за ПАО «НК Роснефть» за 2016 г.
|
Квартал |
1 квартал |
2 квартал |
3 квартал |
4 квартал |
|
|
Прибыль до уплаты налогов |
1,22E+11 |
50000000000 |
3,17E+11 |
25000000000 |
|
|
Ставка налога |
25,40983607 |
40 |
36,59305994 |
16 |
|
|
Налог на прибыль |
31000000000 |
20000000000 |
1,16E+11 |
4000000000 |
|
|
Средняя ставка налога, TC |
29,500724 |
Исчисление средневзвешенной стоимости капитала: WACC, представлено в таблице 6.
Таблица 6 Данные для вычисления средневзвешенной стоимости капитала ПАО «НК Роснефть» за 2016 г.
|
Коэффициент бета акционерного капитала |
0,246094842 |
|
|
Кол-во акций в обороте |
10598177817 |
|
|
Рыночная стоимость в расчете на акцию |
308,7 |
|
|
Рыночная стоимость акционерного капитала (руб .), E |
3 271 657 492 108 |
|
|
Балансовая стоимость акционерного капитала в расчете на акцию |
361,4772337 |
|
|
Суммарная балансовая стоимость акционерного капитала |
3,831E+12 |
|
|
Отношение задолженность/акционерный капитал |
1,813364657 |
|
|
Балансовая стоимость задолженности |
6,947E+12 |
|
|
Наличные средства |
6,07E+11 |
|
|
Чистая за долженность (млн долл.), D |
6,34E+12 |
|
|
Безрисковая ставка, rf |
8,34 % |
|
|
Ожидаемая рыночная доходность, E(rm) |
11,68 % |
|
|
Доля акционерного капитала, E/(E+D) |
0,340384319 |
|
|
Доля задолженности, D/(E+D) |
0,659615681 |
|
|
Стоимость акционерного капитала, rE |
9,16 % |
|
|
Стоимость задолженности, rD |
8,88 % |
|
|
Ставка налога, TC |
29,50072 % |
|
|
WACC |
7,25 % |
Для сравнения показателей рассчитаем средневзвешенную стоимость капитала другим способом. Коэффициент бета актива определяется как средний коэффициент бета акционерного капитала и долговых обязательств.
Таблица 7Исчисление средневзвешенной стоимости капитала
|
ПАО «НК Роснефть» за 2016 г. с помощью показателя Коэффициент бета акционерного капитала |
0,246094842 |
|
|
Безрисковая ставка, rf |
8,34 % |
|
|
Ожидаемая рыночная доходность, E(rm) |
11,68 % |
|
|
Стоимость задолженности, rD |
8,72 % |
|
|
Коэффициент бета задолженности |
0,114906265 |
|
|
Ставка налога, TC |
30,86435 % |
|
|
Доля акционерного капитала, E/(E+D) |
0,340384319 |
|
|
Доля задолженности, D/(E+D) |
0,659615681 |
|
|
Коэффициент бета актива |
0,13616748 |
|
|
WACC |
8,80 % |
По результатам произведенных расчетов можно сделать вывод о том, что различные методики расчета дают значительную разницу значений средневзвешенной стоимости капитала. Данная разница связанна с разными методами вычисления стоимости акционерного капитала и задолженности. Именно данная разница и является существенным недостатком индикатора средневзвешенной стоимости капитала, так как не позволяет объективно и полноценно судить о эффективности деятельности компании.
Также стоит отметить, что показатель стоимости капитала предприятия может выступать критерием при оценке эффективности лизинга. Если стоимость финансового лизинга превышает стоимость капитала предприятия, то использование лизинга для формирования основного капитала невыгодно.
Показатель стоимости заемного капитала используется для оценки эффекта финансового левериджа, который показывает прирост рентабельности собственного капитала за счет использования заемных средств. Эффект будет положительным, если цена заемных средств ниже рентабельности инвестированного капитала в операционные активы.
Стоимость капитала является важным измерителем уровня рыночной стоимости акционерных предприятий открытого типа. При снижении стоимости капитала происходит рост рыночной стоимости предприятия, и наоборот.
ЛИТЕРАТУРА
капитал стоимость заемный
1. Беннинга, Шимон. Основы финансов с примерами в Excel / Шимон Беннинга. - М.: Вильямс, 2017.
2. Головецкий Н.Я. Оптимизация налогообложения на предприятиях малого бизнеса. Материалы II Межд. научного конгресса «Предпринимательство и бизнес: инновационный путь развития». - М.: ФУ при Правительстве РФ, 2014.
3. 3. Головецкий Н.Я., Гребеник В.В. Эффективность налогового менеджмента и оптимизация налогов предприятий нефтяной отрасли. Материалы II Международной научно-практической конференции: в 2-х частях. Под редакцией Ю. С. Руденко, Л. Г. Руденко. 2016.
4. Евдокимов С. Ю. Необходимость и сущность управления затратами в бухгалтерском учете // Интернет-журнал Науковедение. 2015. Т. 7. № 6 (31).
5. Когденко В. Г. Экономический анализ: учебное пособие. - 2-е изд., перераб и доп. - М.: ЮНИТИ, 2011.
6. Лукасевич И. Я., Финансовый менеджмент: учебник. - 3-е изд., перераб. и доп. - М.: Эксмо, 2016.
7. Растамханова Л. Н., Братцев А. А. Анализ внешних и внутренних факторов финансовой устойчивости дочернего нефтегазового предприятия // Экономическая политика и управление экономическим развитием. - 2012. - № 3.
8. Савицкая Г. В., Анализ хозяйственной деятельности предприятия: учеб. - 5-е изд., перераб. и доп. - М.: ИНФРА-М, 2009.
9. Федорова Е. А., Тимофеев Я. В. Нормативы финансовой устойчивости российских предприятий: отраслевые особенности // Корпоративные финансы. - 2015. - № 1 (33).
10. Холопова Ю. С., Рыбалев В. Оценка кредитоспособности предприятия на основе анализа денежных потоков // Современное развитие экономических и правовых отношений. Образование и образовательная деятельность. - 2014. - № 1.
Размещено на Allbest.ru
...Подобные документы
Факторы, влияющие на стоимость капитала. Методы оценки стоимости капитала компании. Краткая финансово-экономическая характеристика компании ОАО "КамАЗ". Расчет рыночной стоимости собственного капитала корпорации. Кардинальная технологическая модернизация.
курсовая работа [238,8 K], добавлен 11.03.2015Определение стоимости собственного капитала. Модель прогнозируемого роста дивидендов. Ценовая модель капитальных активов фирмы. Модель прибыли на акцию. Определение средневзвешенной стоимости капитала фирмы. Экономический смысл цены капитала.
презентация [514,7 K], добавлен 11.08.2013Функциональные обязанности и значение финансового менеджера. Применение моделей прогнозируемого роста дивидендов, капитальных активов, премии за риск и определения стоимости привилегированных ценных бумаг для расчета стоимости собственного капитала.
контрольная работа [41,0 K], добавлен 22.08.2010Концепции стоимости капитала, его классификация и структура. Понятие стоимости компании и причины управления ею. Анализ показателей движения и состояния основных производственных фондов предприятия, структуры и динамики заёмного и собственного капитала.
курсовая работа [63,1 K], добавлен 08.03.2015Экономическая сущность понятий "капитал" и "стоимость капитала". Основные источники формирования имущества предприятия. Оценка стоимости заемного и собственного капитала организации. Проблемы выбора источника финансирования своей деятельности в России.
курсовая работа [36,8 K], добавлен 16.02.2015Анализ рынка производства чугуна и стали. Анализ финансового состояния компании. Оценка денежного потока предприятия и его остаточной стоимости. Расчёт ожидаемой доходности актива с помощью модели САРМ, расчёт средневзвешенной стоимости капитала.
курсовая работа [571,9 K], добавлен 22.01.2015Теоретические основы управления структурой капитала в целях его оптимизации. Сферы использования показателя его стоимости в деятельности предприятия. Факторы, определяющие его цену. Оценка и прогнозирование средневзвешенной стоимости капитала организации.
курсовая работа [30,9 K], добавлен 22.01.2015Понятие, сущность и структура собственного капитала. Дивидендная и эмиссионная политика корпорации. Определение цены собственного капитала. Стоимость капитала корпорации. Принцип обобщающей оценки стоимости капитала. Активы, передаваемые бесплатно.
курсовая работа [49,2 K], добавлен 13.10.2015Актуальность мониторинга стоимости акционерного капитала, способы его увеличения. Интегральный алгоритм расчета стоимости акций. Прогнозирование доходов и расходов НК "Альянс". Исследование динамики денежных потоков компании и ее справедливой стоимости.
контрольная работа [413,5 K], добавлен 06.12.2013Финансирование корпораций: международный опыт. Метод определения стоимости компании, используемый при оптимизации структуры капитала. Определение стоимости капитала. Классические теории поиска оптимальной структуры капитала и их применимость.
дипломная работа [792,6 K], добавлен 11.09.2003Элементы собственных средств. Наращивание экономического потенциала организации. Увеличение объема новых инвестиций предприятия. Маргинальная стоимость капитала, особенности её расчета. Применение показателей предельной и средневзвешенной стоимости.
лекция [4,9 M], добавлен 19.06.2012Основные виды и формы инвестиций. Инвестиционная деятельность на предприятии. Определение стоимости капитала и принципы ее оценки. Средневзвешенная стоимость капитала (WACC). Предельная стоимость капитала. Методика расчета финансовых коэффициентов.
контрольная работа [124,3 K], добавлен 24.11.2010Сущность и влияние мирового рынка капитала на мировую экономику. Россия на мировом рынке капитала. Сущность, функции и виды рынка ценных бумаг. Особенности функционирования международного рынка ценных бумаг. Новые тенденции развития рынка капитала.
курсовая работа [453,4 K], добавлен 16.06.2010Исходные данные для расчета стоимости капитала предприятия. График обслуживания долга. Прогноз прибыли и денежных потоков. Оценка собственного капитала и стоимости предприятия. График зависимости оценки стоимости предприятия от темпа роста дохода.
контрольная работа [32,0 K], добавлен 17.10.2008Структура и основные задачи анализа заемного капитала. Анализ динамики и структуры собственного и заемного капитала предприятия, оценка его кредиторской задолженности. Оценка эффективности использования заемного капитала, эффект финансового рычага.
курсовая работа [343,7 K], добавлен 28.09.2012Цена капитала и методы её оценки в трансформационной экономике. Модели структуры капитала и параметры его стоимости в финансовом менеджменте. Собственные и заемные источники средств, структура капитала фирмы и оценка рыночной стоимости предприятия.
реферат [59,2 K], добавлен 14.10.2011Значение и задачи анализа заемного капитала в современных условиях. Эффективность использования заемного капитала, особенности его структуры. Методика оценки кредитоспособности ЗАО "Стройдом", применяемая большинством коммерческих банков России.
курсовая работа [228,8 K], добавлен 14.08.2013Понятие собственного капитала: источники формирования и основные элементы. Формирование и использование резервов организации. Цена собственного капитала, способы ее определения. Анализ доходности и оценка эффективности использования собственного капитала.
курсовая работа [81,5 K], добавлен 13.01.2010Сущность структуры капитала, концепции управления им. Методология расчета совокупного капитала. Анализ состава, структуры и коэффициентов собственного и заемного капитала ЗАО "Стирол Пак", основные направления повышения эффективности их использования.
курсовая работа [72,5 K], добавлен 08.09.2010Структура капитала и принятие инвестиционных решений. Взаимосвязь капитала и дивидендной политики корпорации. Оценка капитала на примере АО НК "Казмунайгаз". Влияние эффективности использования собственного и заемного капитала на рентабельность.
дипломная работа [1,9 M], добавлен 18.05.2008
