Развитие региональных венчурных фондов как базового инструмента инновационного инвестирования

Размещено на http://www.allbest.ru/

На правах рукописи

08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

Автореферат

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

РАЗВИТИЕ РЕГИОНАЛЬНЫХ ВЕНЧУРНЫХ ФОНДОВ КАК БАЗОВОГО ИНСТРУМЕНТА ИННОВАЦИОННОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ

Прохорова Ольга Юрьевна

Орел - 2011

Работа выполнена в федеральном государственном бюджетном образовательном учреждении высшего профессионального образования «Государственный университет - учебно-научно-производственный комплекс»

Научный руководитель

доктор экономических наук, профессор Машегов Петр Николаевич

Официальные оппоненты:

доктор экономических наук, профессор Овчинникова Оксана Петровна

доктор экономических наук, профессор Закиров Ахнаф Исрафилович

Ведущая организация

Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего профессионального образования «Юго-Западный государственный университет»

Защита состоится 2 декабря 2011 г. в 12 часов на заседании диссертационного совета Д.212.182.04 при федеральном государственном бюджетном образовательном учреждении высшего профессионального образования «Государственный университет - учебно-научно-производственный комплекс» по адресу: 302020, г. Орел, Наугорское шоссе, д. 29, аудитория 212.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке федерального государственного бюджетного образовательного учреждения высшего профессионального образования «Государственный университет - учебно-научно-производственный комплекс» по адресу: 302020, г. Орел, Наугорское шоссе, д. 29, аудитория 184.

Автореферат разослан 1 ноября 2011 г. Объявление о защите диссертации и автореферат диссертации 1 ноября 2011 г. размещены на официальном сайте Федерального государственного бюджетного образовательного учреждения высшего профессионального образования «Государственный университет - учебно-научно-производственный комплекс»: www.gu-unpk.ru и направлены для размещения в сети Интернет Министерством образования и науки Российской Федерации.

Ученый секретарь диссертационного совета Коростелкина И.А.

1. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Заявленный руководством страны курс на модернизацию экономики не возможен без соответствующего финансового обеспечения. Если в недавнем прошлом проблемы в сфере финансового обеспечения инновационного процесса объяснялись дефицитом ресурсов, то достаточно длительный период бюджетного профицита и экономического роста показал, что наличие потенциально доступных денег не приводит к автоматическому росту объемов финансирования в инновационной сфере. Если быстроокупаемые инновационные проекты на конечных стадиях НИОКР и проекты, связанные с использованием импортных технологий (особенно в потребительском секторе), финансируются частным бизнесом достаточно активно, то технологическая модернизация, которая требует привлечения значительных объемов финансовых ресурсов на ранней стадии развития компаний пока не входит в категорию приоритетов отечественного предпринимательства. Все это свидетельствует о том, что требуется разработка и внедрение новых масштабных инструментов в сфере финансов инновационного процесса.

Если первая волна венчурного финансирования в России была связана, преимущественно, с иностранным капиталом, который выступал в качестве инициатора создания первых венчурных фондов и, в силу своих масштабов, не могли стать основой для значимой активизации инновационного процесса, то в настоящее время отечественными властными структурами выделяются значительные ресурсы на развитие данного финансового института. Разнообразие инструментов в сфере финансов инновационного процесса, значительный ресурсный потенциал, ключевая роль в технологическом перевооружении, отчетливый процесс децентрализации венчурной активности - все это привело к необходимости более детальной проработки и адаптации сложившихся в мировой практике бизнес-рутин венчурной деятельности.

Состояние изученности проблемы. Отечественными и зарубежными авторами накоплен большой массив знаний, касающихся управления финансами венчурных фондов. К данной тематике обращались такие отечественные и зарубежные авторы, как Закиров А., Каширин И.А., Кэмпбелл К., Машегов П.Н., Овчинникова О.П., Рогова Е.М., Гледстоун Д., Семенова А.С., Манчулянцев О. и др., имеется значительный массив справочной документации, разработанной международной организацией EVCA, ставшей, де-факто, стандартом для деятельности отечественного венчурного бизнеса.

Заинтересованность государства в развитии венчурной активности на региональном уровне выразилась в софинансировании группы региональных венчурных фондов. Проблемы учета местной специфики в организации управления высокорискованными финансовыми вложениями перестают быть прерогативой отдельных бизнес-ангелов. Решение данных проблем входит в категорию приоритетных государственных задач. Вопросы, связанные управление финансами региональных венчурных фондов, требующие учета интересов разнородных групп стейкхолдеров (в отличие от классического венчурного бизнеса, основная цель которого сосредоточена в сфере максимизации прибыли инвестора) и проблемы оптимизации финансовой стратегии регионального венчурного фонда как элемента инновационной инфраструктуры, не нашли достаточно полного освещения.

Таким образом, изучение проблем финансирования региональных венчурных фондов и разработка путей их решения, является актуальной, что и предопределило выбор темы исследования и направлений ее разработки.

Цель и задачи исследования. Целью диссертационной работы является разработка научно-методических и институциональных основ управления финансами региональных венчурных фондов, обеспечивающих их развитие как базового инструмента инновационного инвестирования

Для достижения поставленной цели определены следующие задачи:

- проанализировать деятельность региональных венчурных фондов и использующийся ими инструментарий при организации финансовой деятельности;

- сформулировать формализованное определение и раскрыть экономическое содержание понятия «финансы регионального венчурного фонда», определить его роль и место в рамках «финансовой и инновационной систем;

- разработать предложения по оптимизации финансовой стратегии регионального венчурного фонда;

- предложить алгоритм выхода регионального венчурного фонда из инвестиционного проекта;

- предложить типовой проект создания регионального венчурного фонда для регионов со средним уровнем инновационного развития.

Область исследования. Исследование соответствует п. 3.25 «Финансы инвестиционного и инновационного процессов, финансовый инструментарий инвестирования» специальности 08.00.10 «Финансы, денежное обращение и кредит» паспорта специальностей ВАК России.

Объектом исследования являются финансы региональных венчурных фондов.

Предметом исследования выступает управление финансами региональных венчурных фондов.

Теоретической и методологической основой диссертационного исследования являются материалы, содержащиеся в научных трудах отечественных и зарубежных ученых; законодательные акты; материалы научно-практических конференций.

Диссертационное исследование базируется на общенаучной методологии. В процессе исследования использовались методы системного и структурного анализа, методы финансового анализа и бенчмаркинга.

Информационной базой исследования явились материалы, представленные в сети «Интернет», статистические данные Федеральной службы государственной статистики, материалы Российской ассоциации прямого и венчурного инвестирования, а также сведения о деятельности ряда российских региональных венчурных фондов.

Научная новизна диссертационного исследования состоит в разработке научно-методических и институциональных аспектов формирования и функционирования региональных венчурных фондов, как базового инструмента финансирования инновационного процесса в регионе, основанного на применении финансовых процедур управления инвестиционным портфелем, обеспечивающих учет интересов широкого круга стейкхолдеров, при использовании модифицированного показателя добавленной экономической стоимости и закладывающих основы финансовой инфраструктуры региональной инновационной системы

Научная новизна подтверждается следующими научными результатами, выносимыми на защиту:

- предложено авторское определение понятия «финансы регионального венчурного фонда», использующее не принадлежность его к формальных таксонам, а его функциональную предназначенность, выражающуюся в двойственном характере целей, связанных с формированием инфраструктурных элементов финансовой и инновационной систем страны (п. 3.25 Паспорта специальности 08.00.10);

- разработан инструментарий по управлению финансовыми потоками регионального венчурного фонда на основе модифицированного показателя экономической добавленной стоимости, обеспечивающий не только применение наилучшей практики управления инвестиционным портфелем фонда, но и обеспечивающий учет интересов широкого круга стейкхолдеров (п. 3.25 Паспорта специальности 08.00.10);

- предложены базовые элементы стратегии регионального венчурного фонда, основанные на использовании модифицированного показателя экономической добавленной стоимости, также алгоритм прохождения заявок, ориентированный на реализацию данной стратегии (п. 3.25 Паспорта специальности 08.00.10);

- предложен алгоритм выхода регионального венчурного фонда из инвестиционного проекта, а также пути выхода из проекта путем продажи доли на торгах, приобретения пакета акций, рефинансирования доли венчурного капитала, реструктуризации проекта, принудительного выхода через управление по доверенности или ликвидацию, а также путем выхода на фондовую биржу (п. 3.25 Паспорта специальности 08.00.10);

- разработан типовой проект формирования регионального венчурного фонда для территорий со средним уровнем инновационного развития, обеспечивающий возможность решения задач регионального венчурного фонда в условиях ограниченности финансовых ресурсов (п. 3.25 Паспорта специальности 08.00.10);

Практическая значимость результатов диссертационного исследования заключается в том, что созданное методическое обеспечение может быть использовано органами государственного регулирования в инновационной и финансовой сфере.

Полученные результаты используются в учебном процессе Государственного университета - учебно-научно-производственного комплекса при преподавании дисциплин «Стратегический менеджмент», «Стратегия инновационной деятельности», «Финансовый менеджмент».

Апробация и внедрение результатов работы. Основные положения и рекомендации, содержащиеся в диссертации, были доложены на международных конференциях «Проблемы и перспективы развития финансовых рынков и инструментов в регионах России» (Орел, 2008 г.), «Проблемы и перспективы формирования и повышения эффективности региональных инновационных систем» (Орел, 2010 г.), «Новые технологии в машиностроении» (Харьков, 2009- 2010 гг.).

Результаты диссертационного исследования внедрены в деятельность финансовых институтов Орловской области.

Публикации. По теме диссертации опубликовано 11 научных работ общим объемом 4,9 п.л., в том числе три работы в изданиях, рекомендованных ВАК Минобрнауки России.

Структура и объем диссертации. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы. Основная часть содержит 161 страницу текста, 9 таблиц, 22 рисунка. Список литературы включает 102 источника.

Во введении обоснована актуальность работы, определена практическая значимость и степень разработанности темы исследования, ее цели и задачи, раскрыты теоретико-методологическая и информационные основы исследования, сформулированы основные положения, выносимые на защиту.

В первой главе «Теоретические аспекты венчурного финансирования как инструмента инновационного инвестирования» раскрыто понятие венчурного финансирования как специфического инструмента инновационного инвестирования, освещены теоретические основы развития венчурного финансирования как инструмента модернизации финансовой и инновационной систем, а также рассмотрены государственные преференции в системе венчурного финансирования.

Во второй главе «Анализ развития института венчурного финансирования в России» проведен анализ состояния, динамики и перспектив развития венчурного финансирования в России в целом, а также деятельности региональных венчурных фондов в России, рассмотрены перспективы развития институционального поля региональных венчурных фондов.

В третьей главе «Разработка методического обеспечения развития региональных венчурных фондов как базового инструмента инновационного инвестирования» представлены методические разработки общей стратегии управления активами регионального венчурного фонда на основе показателя модифицированной добавленной стоимости; методического обеспечения управления финансовыми потоками региональных венчурных фондов, а также предложен подход к формированию региональных венчурных фондов на основе оценки потенциальных возможностей региона.

В заключении диссертационной работы представлены основные теоретические обобщения и выводы проведенного исследования.

2. ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ И НАУЧНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ

1 Предложено авторское определение понятия «финансы регионального венчурного фонда», использующее не принадлежность его к формальных таксонам, а его функциональную предназначенность, выражающуюся в двойственном характере целей, связанных с формированием инфраструктурных элементов финансовой и инновационной систем страны

В диссертации установлено, что в современных экономических условиях неоднократно предпринимались попытки формализации понятия венчурного капитала, венчурного финансирования и венчурных финансов в целом. Все аналитики единодушны в отношении того, что венчурные финансы связаны с инвестированием в высокорискованные проекты на ранних стадиях их жизненного цикла, которые реализуются, обычно, в сфере высоких технологий, научных разработок и инфраструктуры. Однако попытки четко разграничить венчурный и не венчурный капитал по степени риска, отраслевой принадлежности или источникам финансирования, наталкиваются на такое большое количество исключений, что правило просто перестает существовать.

В связи с этим, автор определяет понятия «финансы регионального венчурного фонда» не через принадлежность его к формальных таксонам, а через его функциональную предназначенность, выражающуюся в двойственном характере целей, связанных с формированием инфраструктурных элементов финансовой и инновационной систем страны.

Финансы регионального венчурного фонда (РВФ) - это отношения, связанные с формированием и распределением денежных доходов и накоплений и их использованием на различные цели (например на выполнение обязательств перед финансово-банковской системой, финансирование затрат, выплаты дивидендов по акциям, арендной платы) в рамках формирования финансовой инфраструктуры национальной инновационной системы.

Основная задача финансов РВФ состоит в финансовом обеспечении инновационного процесса в регионе. Основным источником получения денежных ресурсов для функционирования РВФ являются денежные средства, вырученные от инвестирования в инновационные проекты и компании на ранних стадиях жизненного цикла. При временном недостатке денежных средств, полученных от вложений в инновационные проекты, необходимых для обеспечения текущих финансовых потребностей РВФ, обычно берутся банковские и государственные кредиты. Одной из задач в области финансов РВФ является нахождение оптимального соотношения между доходностью вложений и их целевым характером, связанным с финансированием инновационного процесса в регионе и формированием инфраструктуры региональной инновационной системы.

На рисунке 1 представлено соотношение категорий финансовой и инновационной систем.

Система управления финансами РВФ должна представлять собой компромисс между задачами решаемыми в рамках инновационной и финансовой систем, а также между различными категориями стейкхолдеров, задействованными в данном процессе.

финансовый стратегия венчурный фонд



Рисунок 1 - Соотношение категорий финансовой и инновационной систем

2 Разработан инструментарий по управлению финансовыми потоками регионального венчурного фонда на основе модифицированного показателя экономической добавленной стоимости, обеспечивающий не только применение наилучшей практики управления инвестиционным портфелем фонда, но и обеспечивающий учет интересов широкого круга стейкхолдеров

Экономическая добавленная стоимость (EVA) представляет собой прибыль от обычной деятельности за вычетом налогов, уменьшенная на величину платы за весь инвестированный в экономический субъект капитал.

Показатель применяется для оценки эффективности деятельности с позиции собственников экономического субъекта, которые считают, что деятельность экономического субъекта имеет для них положительный результат в случае, если ему (экономическому субъекту) удалось заработать больше, чем составляет доходность альтернативных вложений. Этим объясняется тот факт, что при расчете EVA из суммы прибыли вычитается не только плата за пользование заемными средствами, но и собственным капиталом. Автор считает, что такой подход в большей степени является экономическим, нежели бухгалтерским. Практически показатель EVA рассчитывается следующим образом:

EVA = (P - T) - IC * WACC = NP - IC * WACC =

= (NP / IC - WACC) * IC = (ROI - WACC) * IC,

где P- прибыль от обычной деятельности;

T- налоги и другие обязательные платежи;

IC- инвестированный в предприятие капитал;

WACC- средневзвешенная цена капитала;

NP - чистая прибыль.

ROI - рентабельность капитала, инвестированного в предприятие.

EVA позволяет ответить на вопрос инвесторов: какой вид финансирования (собственное или заемное) и какой размер капитала необходим для получения определенного значения прибыли. С другой стороны, EVA определяет линию поведения собственников, направляя капиталы инвесторов в экономический субъект или наоборот, способствуя их оттоку на субъекты, позволяющие обеспечить более высокие показатели доходности.

В силу специфики финансов РВФ предлагается рассчитывать не WACC и ROI, а ПДПИ (потенциальную доходность приоритетного инвестирования) для фонда в целом и по его отдельным проектам. Автором предложено ПДПИ рассчитывать по следующей формуле:

,

где - рейтинг проекта, прошедшего процедуру предварительного отбора и включенного в портфель потенциального инвестирования;

- рентабельность проекта, прошедшего процедуру предварительного отбора и включенного в портфель потенциального инвестирования;

- максимальный проектный рейтинг;

- объем инвестирования по проекту.

Рейтинг проекта может быть рассчитан по комплексу признаков по общепринятым методикам, в том числе учитывающим степень приоритетности отдельных показателей для конкретных стейкхолдеров.

Таким образом, менеджмент и инвесторы фонда получают инструмент, который может быть использован как в качестве критерия оценки для приоритетности инвестирования в отдельные проекты (путем сопоставления доходности по проекту с приоритетной доходностью потенциального инвестирования), так и в качестве критерия оценки эффективности деятельности РВФ в целом. Данный подход, основанный на модифицированной экономической добавленной стоимости (EVAM), обеспечивает учет того, что ряд проектов, связанных с развитием инновационной инфраструктуры или научных исследований могут иметь достаточно низкий уровень доходности при высокой приоритетности для инновационного развития региона в целом.

В диссертации рассмотрено три варианта взаимоотношений значения показателя ПДПИ с поведением стейкхолдеров:

1. EVAМ = 0, т.е. ПДПИпроекта = ПДПИфонда, то есть рентабельность вложений по проекту равнозначна рентабельности потенциальных вложений фонда с учетом корректировки на степень их соответствия задачам фонда в виде финансового обеспечения региональной инновационной системы. В этом случае выигрыш отдельных собственников при вложении в данный фонд необязательно равен нулю, однако для фонда в целом в совокупности достижения целевых установок это значение аналогично точке безубыточности. Инвестирование может быть осуществлено, при этом продолжается поиск более эффективных проектов на предмет включения их в портфель потенциального инвестирования.

2. EVAМ >0 означает прирост экономической стоимости РВФ над существующим уровнем. Данный проект должен быть профинансирован и включен в портфель потенциальных вложений для расчета будущих значений ПДПИфонда.

3. EVAМ <0 ведет к уменьшению экономической стоимости фонда. В этом случае проект должен быть отклонен от финансирования в текущем периоде, сохранен в качестве варианта потенциально возможных вложений, однако не учитывается при расчете ПДПИфонда, так как это вело бы к деградации данного показателя. Проект может быть включен в расчет индекса ПДПИфонда лишь в процессе пересмотра стейкхолдерами целевых ориентиров или ревизии потенциального портфеля.

Автор считает, что в качестве целевых бенч-показателей деятельности фонда могут быть использованы показатели ПДПИ других наиболее успешных региональных венчурных фондов.

3 Предложены базовые элементы стратегии регионального венчурного фонда, основанные на использовании модифицированного показателя экономической добавленной стоимости, также алгоритм прохождения заявок, ориентированный на реализацию данной стратегии

В диссертации предложены базовые элементы стратегии регионального венчурного фонда, основанные на использовании модифицированного показателя экономической добавленной стоимости, также алгоритм прохождения заявок, ориентированный на реализацию данной стратегии, при этом представляется возможным применить следующую схему рассмотрения проектов (Рисунок 2).

Выбор проектов должен проводиться на конкурсной основе поступивших заявок с учетом экспертизы, проводимой наиболее квалифицированными учеными, экономистами, маркетологами, дизайнерами, производственниками и специалистами, отвечающими за сбыт продукции. Считаем, что необходимо предусмотреть ротацию экспертов для исключения лоббирования.



Рисунок 2 - Схема прохождения заявки и реализации финансовой стратегии регионального венчурного фонда

Направления исследований при такой схеме будут определяться, в первую очередь, производственными потребностями, при этом снизятся риски инвестиций в фундаментальные научные исследования. Такая схема позволит сократить время согласований, обойти ряд бюрократических преград, внедрить разработанные новые технологии в производство.

Наличие перечня формализованных и количественно оцененных требований стейкхолдеров выступает не только как стратегический ориентир при реализации финансовой стратегии и регионального венчурного фонда, но и может служить инструментом контроля со стороны лиц и организаций заинтересованных в деятельности фонда, в том числе общественных, существенно повышая прозрачность данной финансовой структуры.

Автором выделены требования регионального венчурного фонда к компаниям-реципиентам, а именно:

1. Важность и инновационность проекта для местной экономики.

2. Опытная и активная команда менеджеров, объединенная с инвестором общим пониманием перспектив и системой экономических мотиваций.

3. Продуманная и четко изложенная бизнес-идея проекта.

4. Наличие долгосрочных лицензий, продвинутых торговых марок или высокая стоимость замены оборудования, затрудняющие приход на рынок новых конкурентов.

5. Сильная позиция компании на рынке или возможность стать лидером в отрасли в течение трех лет с момента инвестирования, понимание тенденций развития рынка (если финансирование осуществляется на стадии расширения).

6. Структура собственности, обеспечивающая инвесторам контроль над доходами от деятельности компании.

7. Возможность для фонда увеличить стоимость компании путем внедрения программы поддержки бизнеса (установка систем управленческого учета, избавление от убыточных производств и т. п.).

8. Конструктивные партнерские отношения с местными властями.

9. Понятная финансовая ситуация, не усугубленная непосильными долгами.

10. Безубыточная основная деятельность компании (либо ее достижение в течение ближайших 12 месяцев).

11. Внутренняя норма рентабельности (IRR) вложений.

12. Понимание возможной стратегии выхода для инвестора.

13. Экологическая безопасность (соответствие как российским критериям, так и требованиям Мирового Банка)

Также при выборе проектов Фонд должен руководствоваться правилами, прописанными в федеральных документах, регламентирующих развитие национальной инновационной системы. Проект должен предусматривать реализацию полного инновационного цикла, т.е. заканчиваться не разработками, а реализацией на рынке. Схема венчурного финансирования должна позволить любому исследователю или научной группе самостоятельно подать заявку и претендовать на получение средств, необходимых для выполнения НИР или НИОКР.

4 Предложен алгоритм выхода регионального венчурного фонда из инвестиционного проекта, а также пути выхода из проекта путем продажи доли на торгах, приобретения пакета акций, рефинансирования доли венчурного капитала, реструктуризации проекта, принудительного выхода через управление по доверенности или ликвидацию, а также путем выхода на фондовую биржу

По истечении инвестиционного срока региональный венчурный фонд осуществляет планирование дальнейших способов использования созданных активов, так называемый «выход» из профинансированной компании (проекта) (Рисунок 3).

Решение о компании, созданной в ходе финансирования венчурного проекта принимается исходя из оценки EVAМ и возможности изменения данного показателя в дальнейшем.

Предлагается шесть основных путей возможного выхода из инвестиций:

1. Продажа своей доли на торгах.

2. Приобретение менеджментом у фонда пакета акций, оставшегося у него после предыдущего этапа развития компании, созданной в рамках профинансированного проекта.

3. Рефинансирование или покупка доли венчурного капитала компании другим учреждением, проводящим долгосрочное инвестирование. Такое инвестиционное учреждение (например, инвестиционный траст) может провести рефинансирование или перекупить долю фонда в тех случаях, когда владелец (совладедец) созданной компании не хочет проходить торги или выходить на фондовую биржу.



Рисунок 3 - Алгоритм принятия решения о «выходе» регионального венчурного фонда из инвестиционного проекта (предприятия)

4. Спасение (реструктуризация) компании (проекта). В том случае, если стоимость компании оказывается более низкой, чем предполагалось в соответствии с бизнес-планом, при ее продаже фонд не сможет получить ту прибыль, на которую рассчитывал, тогда перед акционерами встает вопрос о необходимости модернизации компании и ее предпродажной подготовке, в частности, ее реструктуризации.

Для того, чтобы повысить привлекательность компании, требуются и дополнительное время и новые средства. С этой целью возможно взять кредит в банке или получить инвестиции от других венчурных фондов, специализирующихся именно на подобных этапах развития компаний. Но в некоторых случаях фонд оставляет за собой право на возвращение своих средств. Тогда вместо реструктуризации проводится лишь предпродажная подготовка. Например, слияние с более успешной компанией аналогичного профиля, а также перепродажа всей компании или ее части стратегическому инвестору.

5. Принудительный выход (оговоренный фондом при заключении контракта) через управление по доверенности или ликвидацию.

6. Выход на фондовую биржу. В таком случае акции становятся реально ликвидными. В случае регистрации акций на бирже их стоимость, как правило, возрастает, и региональный венчурный фонд, чтобы не потерять возможную прибыль, будет стараться сохранить часть котирующихся акций, то есть оставаться акционером малой высокотехнологичной компании.

5 Разработан типовой проект формирования регионального венчурного фонда для территорий со средним уровнем инновационного развития, обеспечивающий возможность решения задач регионального венчурного фонда в условиях ограниченности финансовых ресурсов

Для регионов со средним уровнем инновационного развития, то есть имеющих ярко выраженную отраслевую специализацию научно-технического и инновационного потенциала, сравнительно не высокую инновационную активность хозяйствующих субъектов и финансовый потенциал (как бюджетный, так и хозяйствующих субъектов), не позволяющий рассчитывать в краткосрочной перспективе на реализацию крупных инновационных проектов прорывного характера, представляется целесообразным формирование регионального венчурного фонда, обладающего следующими характерными чертами:

- повышенное внимание к выполнению функций информационного характера и проектам, нацеленным на интеграцию существующих предприятий в успешно функционирующие инновационно-активные структуры;

- участие в проектах направленных на повышение конкурентного уровня существующих видов продукции и функционирующих предприятий;

- выбор отраслевой специализации фонда относительно крупных инновационных проектов в контексте общей стратегии социально-экономического развития территории.

В диссертации разработаны базовые элементы формирования регионального венчурного фонда Орловской области (Рисунок 4).

Рисунок 4 - Предлагаемая организационная структура венчурного фонда в Орловской области

В диссертации сформирована модель государственного кредитования региональных венчурных фондов (Рисунок 5).

На основе анализа проектов, представленных на Орловском инвестиционном форуме автором сформирован первичный портфель инвестиционных проектов, отвечающих типовым требованиям для РВФ данного типа: линия для нанесения порошковых полимерных покрытий на металлические изделия (12,5 млн. руб.), автоматизированная линия для изготовления профилированного листа различных типов с высотой гофра 35 мм (28,5 млн. руб.), освоение серийного производства технологических машин для выпуска ассортимента кондитерских изделий с использованием местного сырья (8 млн. руб.), замена бронзы на капролон в зубчатых и червячных передачах приводов машин (0,5 млн. руб.), разработка технологического процесса и конструкции установки для утилизации отработанного регенерационного раствора после Na-катионитовых фильтров (20 млн. руб.), освоение серийного производства минитехники для укладки и замены бордюрного камня и тротуарной плитки (20 млн. руб.), организация высокоэффективного автоматизированного производства особо ярких светодиодов и изделий на их основе. (200 млн. руб.), совершенствование система рентгеновского контроля СРК (67 млн. руб.), создание принципиально новых с заданными свойствами генотипов путём реконструкции генома вишни обыкновенной на основе генофонда подсемейства Prunoideae (12 млн. руб.).

Рисунок 5 - Предлагаемая система государственного кредитования региональных венчурных фондов

Таким образом, важнейшим аспектом функционирования РВФ в регионах с инновационным потенциалом ниже среднего является разработка адекватных механизмов привлечения государственных средств в финансирование фондов. Представленная схема может использоваться и в других регионах.

Для выявления механизмов взаимосвязи между объемами инвестирования в экономику региона и повышением уровня инновационной активности в работе построена функция аналогичной производственной применительно к объемам инновационной продукции. Проведенные расчеты показывают, что организация финансирования портфеля регионального венчурного фонда Орловской области по предлагаемой схеме, сформированного на основе показателя ПДПИ, обеспечит прирост объемов инновационной продукции в регионе на 6 - 8% и компенсацию затрат бюджетов различных уровней за счет дополнительных налоговых поступлений.

Автором рассчитана степень инновационной активности в регионе, как средний ранг по показателям инновационной активности (Таблица 1).

Таблица 1 - Результаты ранжирования регионов России по степени инновационной активности

Регион	ср. ранг	Регион	ср. ранг	Регион	ср. ранг
г. Москва	2,286	Ульяновская область	28,571	Псковская область	53,000
Московская область	4,571	Хабаровский край	31,286	Липецкая область	55,571
Свердловская область	5,286	Архангельская область	31,571	Республика Бурятия	56,286
Самарская область	6,429	Удмуртская Республика	32,286	Астраханская область	56,857
Республика Татарстан	6,571	Алтайский край	32,857	Республика Марий Эл	56,857
Нижегородская обл.	7,571	Приморский край	35,143	Республика Карелия	57,143
Пермская область	10,000	Мурманская область	35,286	Камчатская область	57,857
Респ. Башкортостан	11,571	Кемеровская область	35,857	Кабардино-Балкарская Респ.	60,000
Тюменская область	13,571	Ленинградская область	36,571	Читинская область	60,714
г. Санкт-Петербург	14,714	Курская область	37,714	Сахалинская область	61,000
Челябинская область	15,143	Тамбовская область	39,143	Костромская область	62,286
Ростовская область	16,429	Кировская область	39,429	Амурская область	62,571
Новосибирская обл.	17,571	Республика Саха	40,429	Респ. Северн. Осетия - Алания	65,143
Воронежская область	19,143	Белгородская область	40,571	Магаданская область	67,143
Калужская область	20,714	Пензенская область	40,571	Карачаево-Черкесская Респ.	68,571
Ярославская область	20,714	Орловская область	41,143	Еврейская автономная обл.	69,857
Саратовская область	21,000	Брянская область	41,286	Республика Адыгея	71,571
Владимирская область	22,714	Республика Коми	41,714	Республика Тыва	72,143
Иркутская область	22,857	Калининградская обл.	41,857	Республика Калмыкия	72,571
Краснодарский край	24,571	Оренбургская область	43,857	Республика Хакасия	73,429
Красноярский край	25,143	Вологодская область	44,143	Чукотский автономн. округ	74,143
Волгоградская область	27,286	Ставропольский край	45,143	Республика Алтай	74,429
Омская область	27,857	Чувашская Республика	46,000	Республика Ингушетия	76,000
Рязанская область	28,000	Курганская область	47,000	Чеченская Республика	76,429
Тульская область	28,143	Ивановская область	47,286
Томская область	28,143	Республика Мордовия	48,143
Тверская область	28,571	Республика Дагестан	49,571
Смоленская область	53,000	Новгородская область	52,857

Таким образом, практическое внедрение предложенных научно-методических рекомендаций будет способствовать развитию региональных венчурных фондов, как базового инструмента инновационного инвестирования в России.

ОБЩИЕ ВЫВОДЫ И ПРЕДЛОЖЕНИЯ

В ходе диссертационного исследования получены теоретические результаты, ориентированные на развитие финансовых инструментов региональных венчурных фондов, а именно:

- предложено авторское определение понятия финансы регионального венчурного фонда через его функциональную предназначенность и учитывающее в двойственном характере цели его функционирования;

- разработан инструментарий по управлению финансовыми потоками регионального венчурного фонда на основе модифицированного показателя экономической добавленной стоимости, обеспечивающий учет интересов широкого круга стейкхолдеров, включая частных инвесторов и государственные структуры;

- разработаны базовые алгоритмы выхода регионального венчурного фонда из инвестируемого проекта, существенно повышающие прозрачность принимаемых решений.

Практическое значение имеют предложенные рекомендации по формированию региональных венчурных фондов в регионах, не обладающих высокими показателями инновационного потенциала, в частности, базовые элементы стратегии регионального венчурного фонда, основанные на использовании модифицированного показателя экономической добавленной стоимости, алгоритм прохождения заявок, ориентированный на реализацию данной стратегии, а также типовой проект формирования регионального венчурного фонда для территорий со средним уровнем инновационного развития.

ОСНОВНЫЕ ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ

Статьи в научных журналах, рекомендованных ВАК

1. Прохорова О.Ю. Управление финансовыми потоками регионального венчурного фонда / О.Ю. Прохорова // Экономические и гуманитарные науки. - 2011. - №3. - С.95-101 (0,5 п.л.)

2. Прохорова О.Ю. Перспективы развития региональных венчурных фондов на основе пользования института частно-государственного партнерства / О.Ю. Прохорова // Управленческий учет. - 2011. - №3. - С.3-9 (0,5 п.л.)

3. Прохорова О.Ю. К вопросу формирования институционального поля венчурного финансирования в России / О.Ю. Прохорова // Управленческий учет. - 2011. - №2. - С.36-41 (0,6 п.л.)

Статьи в других научных изданиях

4. Прохорова О.Ю. Финансовый кризис и тенденции развития венчурного финансирования / О.Ю. Прохорова // Управление общественными и экономическими системами. - 2009.

5. Прохорова О.Ю. Анализ тенденций развития венчурного финансирования в условиях финансового кризиса / О.Ю. Прохорова // Материалы XIX международной конференции «Компьютерные и информационные технологии при моделировании в управлении и экономике». - Харьков: ХАИ. - 2009. - С.134 - 140 (0,4 п.л.)

6. Прохорова О.Ю. Родовые черты венчурного капитала и их интерпретация в свете прогноза последствий финансового кризиса для данного сектора инвестиционного рынка / О.Ю. Прохорова // Материалы международной научно-практической конференции «Проблемы и перспективы развития финансовых рынков и инструментов в регионах России» (20 - 22 октября 2008 г.). - Орел: ОрелГТУ. - 2009. - С. 94 - 98 (0,4 п.л.)

7. Прохорова О.Ю. Динамика объемов венчурного инвестирования и прогноза последствий финансового кризиса / О.Ю. Прохорова // Материалы всероссийской научно-практической конференции «Проблемы функционирования общественного сектора в трансформационной экономике» (15-17 октября 2008 года). - Орел: ОГУ. - С. 133 - 136 (0,3 п.л.)

8. Прохорова О.Ю. Налогообложение венчурного бизнеса: проблемы и перспективы / О.Ю. Прохорова // Материалы XX Международной конференции «Компьютерные и информационные технологии при моделировании, в управлении и экономике». - Харьков - Рыбачье: ХАИ. - 2010. - С.174 - 181 (0,4 п.л.)

9. Прохорова О.Ю. Формирование региональной инновационной инфраструктуры / О.Ю. Прохорова // Материалы международной научно-практической интернет-конференции «Проблемы и перспективы формирования и повышения эффективности региональных инновационных систем» (15 апреля - 30 июня 2010 года). - Орел: ОрелГТУ. - 2010. - С.102 - 107 (0,3 п.л.)

10. Прохорова О.Ю. Интерпретация родовых черт венчурного капитала сектора инвестиционного рынка в свете прогноза последствий финансового кризиса / О.Ю. Прохорова // Материалы научных трудов молодых ученых. - Москва. - 2010 - С.246-250 (0,5 п.л.)

11. Прохорова О.Ю. Управление финансами регионального венчурного фонда на основе методики оценки экономической добавленной стоимости / О.Ю. Прохорова // Материалы XXI Международной конференции «Компьютерные и информационные технологии при моделировании, в управлении и экономике». - Харьков - Рыбачье: ХАИ. - 2011. - С.64 - 71 (0,4 п.л.)

Размещено на Allbest.ru

...