27

Размещено на http://www.allbest.ru/

27

Автореферат

диссертации на соискание ученой степени

кандидата экономических наук

Стратегия финансового обеспечения эффективности капитала компаний гостиничного бизнеса

Специальность 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

Гордеева Евгения Васильевна

Краснодар 2010

Работа выполнена на кафедре мировой экономики Сочинского государственного университета туризма и курортного дела

Научный руководитель: доктор экономических наук, доцент Саввиди Татьяна Анатольевна

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор Липчиу Нина Владимировна

кандидат экономических наук, доцент Гребенникова Вера Александровна

Ведущая организация: Волгоградский государственный университет, г. Волгоград

Защита состоится "01" июля 2010 г. в 13 часов на заседании диссертационного совета Д 212.101.05 по экономическим специальностям при Кубанском государственном университете по адресу: 350040, г. Краснодар, ул. Ставропольская, 149.

С диссертацией можно ознакомиться в научной библиотеке Кубанского государственного университета по адресу: 350040, г. Краснодар, ул. Ставропольская, 149 (читальный зал).

Автореферат разослан "01" июня 2010 г.

Ученый секретарь диссертационного совета, доктор экономических наук, проф. С.Н. Трунин

Общая характеристика работы

Актуальность темы исследования. Управление эффективностью капитала занимает центральное место в финансовом менеджменте предприятий гостиничного бизнеса. Недостаточная обоснованность финансовых стратегий, фрагментарность использования современных финансовых аналитических технологий, неполный учет факторов внутренней и внешней финансовой среды, - в этой связи отсутствие четких стратегических финансовых приоритетов выступает основной причиной торможения динамики эффективности капитала хозяйствующих субъектов, позиционирующих в сфере гостиничного бизнеса.

В этих условиях несомненный научный и практический интерес представляет решение проблем повышения эффективности капитала компаний на основе более полного и достоверного отражения данного процесса в объектах регулирования, обоснования выбора стратегической финансовой позиции в качестве наилучшей альтернативы из всего их набора.

Особая значимость подобных разработок усиливается тем, что олимпийские ориентиры туристических предприятий города-курорта Сочи до 2014 года предполагают повышение уровня требований к финансовому инструментарию управления эффективностью капитала, аналитической и прогнозной его оценке, насущную необходимость сопоставления и выбора преимуществ финансовых стратегий компаний гостиничного бизнеса, выступающих базовыми объектами активного стратегического развития.

Несовершенство системы финансового управления эффективностью капитала характеризуется ограниченным набором стратегических альтернатив, отсутствием представительного формата, интегрирующего аналитические и прогнозные компоненты, позволяющего сопоставить специфику функционирования и финансовые приоритеты данных субъектов. Существенный уровень оценочных рисков, который невозможно достоверно оценить, в отличие от листинговых компаний, сужает информативную базу принятия решений.

В этой связи разработка комплексного формата финансового управления с учетом маневра выбора стратегических предпочтений востребована профильным бизнесом, что и определяет актуальность темы исследования, его характер и основные содержательные моменты.

Степень разработанности проблемы. Преобладающее влияние финансового управления на эффективность капитала компаний и его особая значимость в решении первостепенных задач повышения ресурсного потенциала их развития обусловили массированный научный интерес к проблемам его обоснования и соответствия.

Весомый вклад в разработку общеметодологических основ финансовой стратегии предприятий и ее оценки внесли отечественные ученые: И.А. Бланк, А.З. Бобылева, В.В. Бочаров, А.А. Гусев, Р.Г. Ибрагимов, В.В. Ковалев, А.М. Ковалева, М.А. Лимитовский, Е.Н. Лобанова, Е.В. Негашев, Л.П. Павлова, Г.Б. Поляк, М.В. Романовский, Е.В. Семенкова, Е.С. Стоянова, Т.В. Теплова, А.Д. Шеремет, И.П. Хоминич и др., которые, в основном, послужили базисом для разработки концептуальной основы диссертационного исследования.

В современной зарубежной финансовой управленческой науке разработка технологий обоснования финансового управления капиталом связана с вопросами наращения стоимости (ценности) корпораций, максимизации капитала собственников и нашла отражение в работах таких исследователей, как Р. Брейли, А. Дамодаран, Дж. Грант, Х. Кэфолд, Т. Коупленд, Т. Коллер, С. Майерс, Дж. Мартин, Д. Муррин, Дж. Петти, П. Фернандез, С. Янг и др.

Проблемам финансового менеджмента с учетом специфики, связанной со сферой туристической и гостиничной деятельности предприятий, посвящены работы авторов: И.Т. Балабанова, А.И. Балабанова, В.С. Боголюбова, С.А. Быстрова, А.Л. Лесника, И.П. Мацицкого, М.Н. Смирновой, Е.А. Соболевой, А.В. Чернышева.

Несмотря на многочисленные исследования по проблемам финансовой стратегии, в настоящее время отсутствуют системные подходы к управлению эффективностью капитала, и в частности, с учетом особенностей выбора стратегических финансовых альтернатив компаний гостиничной индустрии, что обусловило цели и задачи диссертационного исследования.

Цель диссертационного исследования состоит в теоретическом обосновании и прикладной разработке подходов к совершенствованию стратегии финансового обеспечения эффективности капитала компаний гостиничного бизнеса на основе формата, сочетающего управление эффективностью структуры капитала и управление эффективностью используемого капитала.

В соответствии с целью исследования сформулированы и решены следующие задачи:

- обобщить теоретические и методологические основы эффективности капитала компаний гостиничного бизнеса как объекта финансовой стратегии;

- обосновать понятие стратегии финансового обеспечения эффективности капитала компаний гостиничного бизнеса;

- обобщить подходы к методическому аппарату стратегии финансового обеспечения эффективности капитала компаний гостиничного бизнеса;

- разработать и обосновать вербальный алгоритм стратегии финансового обеспечения эффективности капитала компаний гостиничного бизнеса;

- провести трендовый стратегический анализ и дать развернутую интерпретацию динамики эффективности структуры капитала и эффективности используемого капитала компаний гостиничного бизнеса;

финансовый капитал гостиничный бизнес

- разработать детализированные идентификационный и прогнозный форматы финансового обеспечения эффективности капитала компаний гостиничного бизнеса на основе SWOT - SNW инструментария;

- разработать укрупненный формат финансового обеспечения эффективности капитала компаний гостиничного бизнеса с учетом стратегической финансовой позиции.

Объект диссертационного исследования - финансовая деятельность компаний гостиничного бизнеса, обеспечивающая стратегическое управление эффективностью капитала.

Предмет диссертационного исследования - система финансовых отношений, возникающих в процессе стратегического управления эффективностью капитала компаний гостиничного бизнеса.

Область исследования соответствует п.3.12. "Финансовая стратегия корпораций" Паспорта специальностей ВАК, код 08.00.10 - "Финансы, денежное обращение и кредит".

Теоретической и методологической основой диссертационного исследования послужили теоретические взгляды, представленные в научных трудах российских и зарубежных авторов в области стратегического финансового менеджмента и анализа, нормативные документы государственных органов, регламентирующие принятие финансовых решений в области доходности капитала компаний. При исследовании обозначенной проблемы применялись различные, взаимодополняющие друг друга, методологические подходы, позволившие реализовать концептуальную цель исследования. Обоснование выводов осуществлялось на основе таких научных методов, как: диалектический метод познания экономических явлений, научная абстракция, анализ и синтез, методы группировки и сравнения, экономического и финансового анализа.

Информационно-эмпирическая база диссертационного исследования включает монографические и диссертационные исследования, публикации в научной периодической печати, материалы научно-практических конференций, финансовую отчетность компаний, интернет-ресурсы. Их использование в совокупности позволило обеспечить достоверность и обоснованность выводов исследования.

Рабочая гипотеза диссертационного исследования выстроена на необходимости обоснования стратегии финансового обеспечения эффективности капитала для компаний гостиничного бизнеса, не имеющих представительного финансового рыночного рейтинга, как способа обеспечения роста эффективности финансовой структуры капитала (прироста доходности собственного капитала при привлечении заемных ресурсов) в сочетании с ростом эффективности (доходности) его инвестирования посредством сбалансированного роста капитала собственников с учетом стратегической финансовой позиции.

Основные положения диссертации, выносимые на защиту:

1. Решение проблем повышения эффективности капитала компаний гостиничного бизнеса предопределяет как решение проблемы более полного отражения данного процесса в объектах регулирования, так и необходимость усиления обоснования выбора финансовых стратегий в качестве наилучшей стратегической альтернативы из всего их набора. Обобщение основных концептуальных направлений и подходов современного финансового менеджмента позволяет сконцентрироваться на управлении эффективностью капитала компании во взаимодействии двух составляющих: эффективности структуры капитала (прироста рентабельности собственного капитала) и наращения доходности его использования на основе упорядочения методов и объектов стратегического финансового воздействия.

2. Исследование опирается на сочетание нескольких базовых подходов, которыми оперирует управленческая финансовая наука, в преломлении к стратегии финансового обеспечения эффективности капитала: доходного, по активам и рыночного. Это методологически обеспечивает гипотезу совмещения главной концепции современного финансового менеджмента (повышения благосостояния собственников) и наращения стоимости (ценности) компании на базе сбалансированного роста собственного капитала, взаимоувязывающего тактический и стратегический (финансовый) компоненты развития.

3. Стратегия финансового обеспечения эффективности капитала компании представляет собой выбор альтернативных способов достижения сбалансированного роста капитала собственников, основанных на сопоставлении критериев и оценке повышения эффективности структуры капитала, согласованного с ростом эффективности его использования с учетом стратегической финансовой позиции.

4. Вербальный алгоритм обоснования стратегии финансового обеспечения эффективности капитала компании представляет собой систематизированный формат, согласовывающий возможности модификаций главной целевой установки роста стоимости (ценности) компании, изменений ее стратегической финансовой позиции (по моделям финансового роста), выбора объектов регулирования и оценки по стратегическим ориентирам (размаху диапазона динамики альтернативных решений), параметрам (масштабам) изменений. Использование стратегического маневра выбора альтернатив по базе соответствующих объектов (регуляторов) доходности капитала бизнеса с одновременной взаимоувязкой с вариациями динамики их интегрированной системы способствует упорядочению выбора финансовых стратегий в исследуемой сфере.

5. Стратегия финансового обеспечения эффективности капитала компаний гостиничного бизнеса на основе SWOT - SNW инструментария представлена сильными и слабыми сторонами в разрезе идентификации среднесрочной динамики показателей эффективности структуры капитала и идентификации среднесрочной динамики показателей эффективности используемого капитала. Разграничение динамики соответствующего финансового инструментария по спектру характеристик ее распознавания служит преемственной базой для детализации прогноза в виде стратегических финансовых решений и процедур, обеспечивающих повышение эффективности структуры капитала и повышение эффективности используемого капитала компаний гостиничной индустрии в качестве адекватных альтернативных вариантов управленческих решений по преобразованию угроз в возможности.

6. SWOT-SNW прогноз финансового обеспечения эффективности капитала является представительной структурой финансовых мероприятий, обоснованной балансовой оценкой, ее возможной корректировкой в зависимости от рыночных регуляторов стоимости капитала (изменения процентных ставок на рынке и т.п.), адаптированной для компаний гостиничного бизнеса, не имеющих признанного финансового рыночного рейтинга, с целью ориентировки в профильной бизнес-среде.

Научная новизна диссертационного исследования в целом заключается в обосновании теоретико-методических положений и практической разработке стратегии финансового обеспечения эффективности капитала для компаний гостиничного бизнеса на основе совершенствования аналитического и прогнозного инструментария.

Конкретное приращение научного знания состоит в следующем:

- обоснован способ исследования эффективности капитала как единства двух составляющих: эффективности структуры капитала (прироста рентабельности собственного капитала) и эффективности (доходности) его использования, уточнены понятийно-терминологический аппарат и объекты стратегии финансового обеспечения эффективности капитала компаний гостиничного бизнеса, исходя из обобщений основных концептуальных направлений и подходов современного финансового менеджмента;

- предложена применительно к компаниям гостиничного бизнеса, не имеющим признанного финансового рыночного рейтинга, авторская концепция стратегии финансового обеспечения эффективности капитала с целью достижения сбалансированного роста капитала собственников, что позволяет выявлять диспропорции динамики доходности инвестированного капитала и нормы прибыли (тактический компонент) во взаимосвязи с динамикой финансового левериджа и нормы накопления (стратегический компонент);

- обосновано и предложено определение стратегии финансового обеспечения эффективности капитала компаний гостиничного бизнеса как выбора альтернативных способов достижения сбалансированного роста капитала собственников, основанного на сопоставлении критериев и оценке повышения эффективности структуры капитала, согласованного с ростом эффективности его использования, что открывает возможности для маневра в рамках стратегических финансовых позиций данных субъектов;

- разработан вербальный алгоритм обоснования стратегии финансового обеспечения эффективности капитала компании гостиничного бизнеса как системы, включающей модификации главной целевой установки роста стоимости (ценности) компании, изменение ее стратегической финансовой позиции (по моделям финансового роста), объекты регулирования по стратегическим ориентирам (диапазонам динамики альтернативных решений) и параметрам (масштабам) изменений, что позволит обеспечить корректный стратегический выбор в проекции на соответствующие индикаторы;

- впервые предложена конкретизированная и укрупненная разработка стратегического финансового обеспечения эффективности капитала, адаптированная к отрасли гостиничных услуг в разрезе компаний, на основе SWOT - SNW инструментария (включает 3 элемента:

· разграничение результатов трендового стратегического финансового анализа эффективности капитала путем идентификации сильных и слабых финансовых блоков;

· построение прогноза в виде стратегических финансовых решений и процедур, обеспечивающих повышение эффективности капитала компаний посредством экстраполяции и корректировки ее динамики по блокам финансовых возможностей и угроз;

· выявление стратегических ориентиров и стратегических альтернатив в виде сценариев в укрупненном формате), что позволило обеспечить информативную базу пошаговых и агрегированных сопоставлений одновременно по спектру финансовых регуляторов и субъектов гостиничного бизнеса с ориентацией на ведущих конкурентов той же территории.

Теоретическая и практическая значимость работы состоит в том, что концептуальные положения и выводы исследования позволяют расширить существующие представления о содержании и направлениях совершенствования технологий обоснования финансовых стратегий в процессе управления эффективностью капитала компаний гостиничного бизнеса. Они заключаются в возможности применения в их деятельности разработанного алгоритма обоснования стратегии финансового обеспечения в соответствии с целевой установкой наращения стоимости (ценности) компании на основе сбалансированной системы показателей роста капитала собственников, интегрирующей параметры текущих бизнес-процессов и альтернатив развития с учетом стратегической финансовой позиции субъекта. Предложенный алгоритм, а также детализация стратегии финансового обеспечения эффективности капитала компаний на основе SWOT - SNW инструментария, могут быть применены в финансово-экономической практике компаний гостиничной индустрии как концептуальная, аналитическая и прогнозная база для создания автоматизированной системы финансового управления эффективностью капитала. Отдельные положения диссертации могут использоваться научными и практическими работниками при разработке концепций повышения эффективности управления капиталом предприятий, как на уровне самих хозяйствующих субъектов, так и отраслевыми регулирующими органами, а также при подготовке учебно-методических материалов для обеспечения учебного процесса по таким дисциплинам, как "Финансовый менеджмент", "Корпоративные финансы", "Стратегический финансовый анализ".

Апробация и реализация результатов исследования. Основные положения и выводы диссертационного исследования были представлены на международных и всероссийских научно-практических конференциях: международной научно-практической конференции "Приоритеты и пути развития финансов, налогообложения и бухгалтерского учета" (г. Сочи, 2009 г.) и всероссийской заочной научно-практической конференции "Институционализация экономики: система партнерских отношений в решении проблем экономической динамики" (г. Краснодар, 2010 г.).

Основное содержание диссертации и результаты исследования отражены в 8 публикациях автора общим объемом 6,11 п. л. (авт. - 4,1 п. л.).

Структура и объем работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы из 101 наименования, шести приложений. Работа изложена на 155 страницах, содержит 8 рисунков и 18 таблиц.

Основные положения диссертационной работы

Во введении обоснована актуальность темы, определены объект и предмет, цель и задачи, рабочая гипотеза исследования, сформулированы основные положения, выносимые на защиту, новизна и практическая значимость полученных результатов.

В первой главе "Теоретические и методологические основы стратегии финансового обеспечения эффективности капитала компаний гостиничного бизнеса" обобщены основные концептуальные направления и подходы современного финансового менеджмента. Это позволило обеспечить постановку задачи стратегического финансового обеспечения эффективности капитала компании во взаимодействии двух составляющих: эффективности структуры капитала и эффективности его использования на основе упорядочения объектов регулирования и методов построения финансовых стратегий.

Управленческая финансовая наука оперирует несколькими базовыми подходами (доходным, по активам и рыночным), обобщение которых дает возможность комплексно подойти к выбору объектов стратегического финансового обеспечения эффективности капитала компаний гостиничного бизнеса.

Доходный метод оценки финансовой стратегии основан на показателях, отражающих специфику генерирования прибыли (прибыльности) и структурное сопоставление прибыли с альтернативными способами функционирования капитала (рентабельности капитала). Использование последних позволяет анализировать и прогнозировать уровень эффективности капитала по широкому спектру соотношений видов прибыли и форм использования капитала. Однако фактором, вносящим существенные субъективные коррективы в формирование показателей прибыли и рентабельности, выступает учетная политика фирм, в рамках которой они могут значительно варьировать в зависимости от признания и отнесения доходов и расходов в анализируемых и прогнозных периодах.

Метод построения финансовой стратегии в зависимости от оценки активов акцентирован на показателях "чистые активы", исходя из сопоставления активов и совокупных обязательств бухгалтерского баланса, что позволяет достоверно идентифицировать динамику уровня капитализации компании и прогнозировать тренд ее изменений.

Сочетание главной концепции современного финансового менеджмента (повышение благосостояния собственников) с обеспечением финансовой устойчивости отелей предполагает наращение их стоимости (ценности) на основе сбалансированного роста собственного капитала. Взаимоувязывая тактический и стратегический (финансовый) компоненты развития, рост эффективности финансовой структуры капитала (источников формирования) и эффективности (доходности) его инвестирования, он проявляет интегрированную динамику активов, нормы прибыли, финансового левериджа и нормы накопления (капитализации). Важнейшими рыночными показателями эффективности использования капитала в рамках концепции управления стоимостью (ценностью) фирмы, позволяющими согласовывать и максимизировать интересы собственников, менеджеров и работников предприятия, являются EVA (экономическая добавленная стоимость - Economic Value Added) и MVA (Market Value Added - рыночная добавленная стоимость). EVA характеризует эффективность использования капитала в прошлом и настоящем, в то время как MVA базируется на рыночных ожиданиях доходов (роста ценности). EVA определяет доход компании, создание ее новой стоимости (ценности) для собственников капитала, как превышение прибыли над стоимостью привлеченного капитала (формула 1) Ковалев В.В. Курс финансового менеджмента. - М.: Проспект, 2008.С. 183; :

EVA = (EBIT - T) - CE • WACC (1)

где EBIT - чистая операционная прибыль; T - величина налоговых выплат; CE - величина вложенного капитала; WACC - средневзвешенная цена капитала.

Как альтернатива концепции экономической добавленной стоимости, MVA представляет разность между рыночной стоимостью собственного капитала и вложенным акционерным капиталом (формула 2) Бобылева А.З. Финансовый менеджмент: проблемы и решения: Сборник мини - тем для обсуждения, тестов, задач, деловых ситуаций: учеб. пособие. - 2-е изд. испр. - М.: Изд-во "Дело" АНХ, 2008.С. 241:

(2)

где K_{0 -} вложенный капитал на момент N; EROIC_{N -} ожидаемая доходность вложенного капитала в момент N; g - темп роста продаж.

Оптимизационным критерием, позволяющим балансировать между ростом рыночной стоимости гостиничного бизнеса и ростом капитала собственников, является соотношение рыночной добавленной стоимости и величины чистых активов.

Сопоставимость оценок на основе объектов стратегического финансового управления эффективностью капитала компаний гостиничного бизнеса может быть обеспечена приведением их рыночной стоимости к единой стоимостной оценке на основе дисконтирования (NPV). Выбор одного из показателей в качестве единственного критерия чреват потерей ценности компании (например, в результате снижения инвестированного капитала).

Базовые понятия эффективности капитала компаний отрасли гостиничных услуг, ранжированные по рассмотренным подходам, обеспечивают возможность стратегического маневра финансового управления. Именно по этой причине необходимо их комплексное использование, позволяющее систематизировать данные объекты по видам финансовой стратегии.

Существенным моментом для данного исследования является понимание различий между перспективами развития компаний гостиничного бизнеса, которые вносит выбор модели их стратегической финансовой позиции в соответствии с видами главной финансовой стратегии: позиции "сила и возможности" в рамках стратегии финансовой поддержки ускоренного роста компании; позиции "стабильность и возможности", "сила и угрозы" в рамках стратегии финансового обеспечения устойчивого роста компании; позиции "слабость и угрозы" в рамках стратегии сокращения - антикризисной финансовой стратегии Бланк И.А. Финансовая стратегия предприятия: Научное издание. Киев: Ника-Центр; Эльга, 2004.С. 149 - 151. Каждая из моделей стратегической финансовой позиции реализуется соответствующими видами и типами финансовой политики. На фоне консервативных методов управления, ограничивающих стратегические альтернативы приростными приемами сложившихся тенденций рыночной капитализации отеля на основе экстраполяции в будущие временные интервалы с ориентацией на идентификацию "слабости и угроз", в стратегических финансовых координатах, определенных агрессивной политикой, доходность капитала отражает многомерный результат генерирования стоимости (ценности) компании, выявляя "силы и возможности".

Обобщение методологических подходов и теоретическая конкретизация эффективности капитала как объекта позволяет уточнить понятие стратегии финансового обеспечения эффективности капитала компании гостиничного бизнеса. Она представляет собой выбор альтернативных способов достижения сбалансированного роста капитала собственников, основанный на сопоставлении критериев и оценке повышения эффективности структуры капитала, согласованного с ростом эффективности его использования с учетом стратегической финансовой позиции. Данный подход открывает возможности достижения приращения ценности компаний гостиничного бизнеса (путем привлечения долгосрочного заемного капитала, обусловленного высокой долей внеоборотных активов отелей, в основном, зданий, сооружений и транспортных средств), сбалансированного с наращением их стоимости (капитализацией).

Исследование методов реализации стратегии финансового обеспечения эффективности капитала компаний гостиничного бизнеса показало, что стратегический финансовый анализ и прогнозирование на основе экстраполяции и сценариев обеспечивают наиболее точную диагностику эффективности капитала отелей с помощью современных количественных и качественных методов исследования, являются основой идентификации финансовой стратегии и ее корректировки.

В разрезе группировки причин, которые необходимо учитывать при снижении эффективности капитала, особое внимание уделяется отсутствию четкой финансовой стратегии и ее необоснованности. Эффективность капитала компаний формируется под воздействием множества факторов как внешней, так и внутренней финансовой среды, поэтому требуется учет стратегической финансовой позиции отелей.

Во второй главе "Методический аппарат стратегии финансового обеспечения эффективности капитала компаний гостиничного бизнеса" исследована методика расчета показателей эффективности капитала в разрезе методологических подходов, приведена интерпретация вербального алгоритма обоснования стратегии финансового обеспечения эффективности капитала компаний гостиничного бизнеса и рассмотрен SWOT - SNW инструментарий его практической реализации.

Исходя из обобщения методологических подходов и следуя логике построения финансовой стратегии, можно в систематизированном формате представить вербальный алгоритм обоснования стратегии финансового обеспечения эффективности капитала компании (рисунок 1).

Данный алгоритм позволяет решать многоплановые задачи исходя из более емкого и тесно взаимосвязанного построения финансовой оценочной и управленческой практики, мобильно ориентироваться в конкретизации постановки и разработки финансовой управленческой задачи в проекции на выбор определенного направления, стратегической финансовой позиции, критериев, параметров и масштабов управления эффективностью капитала фирмы. Одновременно каждый из "усеченных" форматов финансового решения является динамическим срезом агрегированного его формата через модель интегрированного роста стоимости (ценности) компании (прироста капитала собственников). Так, выбор одного из критериев и параметров доходности капитала или их совокупности позволяет идентифицировать изменение в целом динамики роста (снижения) стоимости бизнеса. В то время как предварительно заданные темпы его роста (согласно рыночным ожиданиям) позволят идентифицировать необходимый объем изменений, в рамках которого следует корректировать те или иные параметры доходности капитала, что покажет на разрыв или возможность его преодоления между стратегическими финансовыми позициями "силы и возможности", "стабильность и возможности", "слабость и угрозы". Это означает, что данный методологический формат раскрывает возможности "сквозного" метода разработки финансовых решений, согласовывая возможности модификаций главной целевой установки роста стоимости (ценности) компании, изменений ее стратегической финансовой позиции (по моделям финансовой политики), выбора объектов регулирования и оценки по стратегическим ориентирам (диапазону динамики альтернативных решений), параметрам (масштабам) изменений. Использование стратегического маневра оценки альтернатив по базе соответствующих объектов (регуляторов) с одновременной взаимоувязкой их динамики через сбалансированную систему показателей (модель интегрированного роста доходности бизнеса) Balanced Scorecards (BSC) в современной финансовой науке и практике рассматривается не как отдельный набор показателей, а как "основа для построения систем управления фирмой". - См.: Мицкевич А.А., Ухова О.А. Разработка и применение сбалансированной системы показателей: обобщение опыта российских компаний. Сборник научных трудов. Прикладные корпоративные финансы /Отв. ред. М.А. Лимитовский. - М.: ВШФМ АНХ при Правительстве РФ. 2008.С. 199 способствует упорядочению разработки финансовых решений в обозначенной сфере.

Третья глава "Разработка инструментария стратегии финансового обеспечения эффективности капитала компаний гостиничного бизнеса" включает трендовую стратегическую финансовую оценку эффективности капитала компаний-конкурентов в разрезе эффективности структуры и эффективности использованного капитала, на основе которой проведена разработка ее SWOT-SNW идентификации и прогноза.

Выявление стратегических финансовых ориентиров и стратегических финансовых позиций, основанное на трендовом финансовом анализе

эффективности структуры капитала четырех ведущих операторов гостиничного бизнеса Сочи за среднесрочный период (2005-2007 гг.) и акцентированое на идентификации динамики эффекта финансового рычага, рентабельности собственного капитала, экономической добавленной стоимости, рыночной добавленной стоимости, дисконтированного денежного потока и др., позволило сделать следующие выводы.

Динамика собственного капитала компаний оказывает доминирующее влияние на тренд динамики финансового левериджа, воздействие которой идентифицировано посредством интегрированного анализа эффекта финансового рычага.

Выявление сложившегося тренда динамики финансового левериджа и его сопоставление с нормативным уровнем, исходя из фактически сложившейся структуры активов и выбора стратегической позиции по их финансированию, предопределяет стратегический выбор уровня финансового риска в допустимом диапазоне его изменения, что, по сути, является оптимизационным моментом.

При сложившейся структуре источников капитала сформировался тренд динамики уровня финансового левериджа, характеризующий ускорение

процессов генерирования прибыли отелей. Однако это не сопровождается однозначным ростом их капитализации.



Рис.1. Вербальный алгоритм обоснования стратегии финансового обеспечения эффективности капитала компании гостиничного бизнеса (разработано автором)

В результате трендового анализа эффективности собственного капитала компаний, идентификации его динамики на основе пяти - и трехфакторных моделей выделены параметры влияния соответствующих финансовых регуляторов и их диапазоны, подлежащие необходимой корректировке: уровня финансового левериджа, рентабельности инвестированного капитала и мультипликатора (коэффициента финансовой зависимости). Разнонаправленность факторной динамики эффективности собственного капитала четырех проанализированных компаний свидетельствует о значительных расхождениях в рычагах финансового воздействия на нее.

Отслеживание тенденций динамики показателей EVA (экономической добавленной стоимости), MVA (рыночной добавленной стоимости) и NPV (чистой дисконтированной стоимости) позволило выявить не столь равномерную динамику, как в случае с рентабельностью собственного и инвестированного капитала (рисунки 2 - 4).

Рис.2. Динамика экономической добавленной стоимости (EVA)

Скачкообразные изменения средневзвешенной стоимости капитала (WACC) компаний и выручки от реализации являются основными факторами колебаний показателей EVA и MVA. Для ведущих операторов гостиничного бизнеса Сочинской рекреации характерно снижение его стоимости по соотношению рыночной добавленной стоимости к величине чистых активов (рисунок 5).

Рис.3. Динамика рыночной добавленной стоимости (МVA)

Рис.4. Динамика чистого дисконтированного денежного потока (NPV)

Идентификация выбора стратегических финансовых ориентиров и стратегических финансовых позиций компаний свидетельствует о значительном разбросе в использовании потенциала формирования эффективности структуры капитала и наращения стоимости отелей. Фирмы-конкуренты недостаточно используют маневр воздействия на процессы их капитализации в рамках выбранных стратегических финансовых позиций посредством сбалансирования роста капитала собственников и стоимости бизнеса с помощью рыночных финансовых регуляторов.

Рис.5. Динамика соотношения рыночной добавленной стоимости к величине чистых активов

В результате теряются альтернативы привлечения максимального объема долгосрочного заемного капитала и формирования дополнительного эффекта финансового рычага. Такая аргументация оправдана высоким содержанием в активах отелей внеоборотного капитала, в основном, зданий, транспортных средств. Если отели располагают значительной долей активов общего назначения, которые могут служить обеспечением для получения кредитов, то при недостаточности собственного капитала, они могут позволить иметь повышенный уровень заемного капитала в структуре источников финансирования, а значит, формировать более высокий уровень эффекта финансового рычага. В целом исследуемую динамику эффективности используемого капитала четырех компаний в стратегическом плане характеризуют значительные разнонаправленные колебания внутритрендовой динамики, которые вносят существенные изменения в ее основную среднесрочную тенденцию.

Трендовая финансовая оценка, проведенная в соответствии с предложенным вербальным алгоритмом, служит информационной базой для наполнения SWOT-SNW формата финансового обеспечения эффективности капитала отелей в стратегических координатах (рисунок 6).

SWOT - анализ	Идентификация среднесрочной динамики эффективности структуры капитала
	Идентификация среднесрочной динамики эффективности инвестированного капитала
SWOT - прогноз	Стратегические финансовые решения и процедуры, обеспечивающие повышение эффективности структуры капитала
	Стратегические финансовые решения и процедуры, обеспечивающие повышение эффективности инвестированного капитала
SNW - анализ	Идентификация стратегических ориентиров и стратегической финансовой позиции
SNW - прогноз	Выбор стратегических финансовых альтернатив по сценариям
Позиция внутренней финансовой среды
Влияние внешней финансовой среды	Благоприятные возможности
	Ф-1 "Сила и возможности"	Ф-2 "Стабильность и возможности"	Ф-3 "Слабость и возможности"
	Угрозы
	Ф-4 "Сила и угрозы"	Ф-5 "Стабильность и угрозы"	Ф-6 "Слабость и угрозы"

Рис.6. Матрица разработки стратегии финансового обеспечения эффективности капитала компаний гостиничного бизнеса

Стратегическая аналитическая составляющая финансового обеспечения эффективности капитала компаний гостиничного бизнеса представлена сильными и слабыми сторонами в разрезе идентификации среднесрочной динамики показателей эффективности структуры капитала и идентификации среднесрочной динамики показателей эффективности используемого капитала (SWOT-анализ). Разграничение динамики соответствующего финансового инструментария по спектру характеристик его распознавания служит преемственной базой для детализации прогноза в виде стратегических финансовых решений и процедур, обеспечивающих повышение эффективности структуры капитала и повышение эффективности используемого капитала в качестве альтернативных вариантов управленческих решений по преобразованию угроз в возможности (SWOT-прогноз).

Таблица 1. Укрупненная стратегическая оценка финансового обеспечения эффективности капитала компаний гостиничного бизнеса на основе SWOT - SNW инструментария (идентификация и прогноз) - авторская

Компании	Идентификация влияния внутренней и внешней финансовой среды	Варианты выбора стратегических альтернатив
		сценарии
	Идентификация стратегических ориентиров	Идентификация стратегической финансовой позиции	Оптимистический (благоприятные возможности)	Пессимистический (угрозы)
ОАО "ГК "Жемчужина"	Стабилизация рыночной стоимости компании с ориентацией на несбалансированное наращение доходности собственного капитала и снижение уровня финансового риска	Нейтральная (умеренная) финансовая позиция "стабильность и возможности"	"стабильность и возможности"	"стабильность и угрозы"
ОАО "Рэдиссон САС Лазурная"	Стабилизация рыночной стоимости компании с ориентацией на устойчивое активное несбалансированное наращение доходности собственного капитала, уменьшение капитализации и повышение уровня финансового риска	Сильная (агрессивная) финансовая позиция "сила и возможности"	"сила и возможности"
ОАО Отель "Звездный"	Значительное снижение стоимости компании с ориентацией на массированное несбалансированное наращение доходности активов, капитализации и уровня финансового риска для вывода компании из зоны убыточности (на основе проектов модернизации)	Сочетание позиции ускоренного роста (агрессивной) со слабой позицией "слабость и возможности"	"стабильность и возможности"	"слабость и угрозы"
ООО "Сочи Бриз спа отель"	Значительное снижение стоимости компании с ориентацией на массированное несбалансированное наращение доходности активов и уровня финансового риска для вывода компании из зоны убыточности (на основе проектов модернизации и реконструкции)	Сочетание позиции ускоренного роста (агрессивной) со слабой позицией "слабость и возможности"	"стабильность и возможности"	"слабость и угрозы"

Дополненная стратегической финансовой позицией (SNW - инструмент), такая оценка (таблица 1) позволяет: дать четку иллюстрацию основных параметров динамики эффективности капитала отдельной компании в сравнительном с конкурентами формате; определить диапазоны возможных стратегических финансовых ориентиров и сценариев для повышения эффективности капитала компании при наличии доказательного фона преимуществ по сравнению с конкурирующими фирмами.

Возможности реализации предложенного инструментария для обоснования и выбора финансовых решений или в целом финансовой стратегии, способствующей сбалансированному росту капитала собственников и соответствующему приросту стоимости компаний гостиничного бизнеса безпрецендентны. Они обеспечиваются доступностью гостиниц к привлечению заемных финансовых ресурсов, стабилизацией процентных ставок банков, повышением инвестиционной привлекательности отелей в связи с мерами Правительства РФ по поддержке развития туристической отрасли Сочи, как столицы олимпийских игр 2014 года.

Основные положения диссертационного исследования отражены в следующих работах автора

Статьи в периодических научных изданиях, рекомендованных ВАК для опубликования диссертационных исследований

1. Гордеева Е.В., Саввиди Т.А. Обоснование стратегических финансовых решений в процессе управления эффективностью капитала компании // Финансы и кредит. 2010. № 7.1п. л. (авт. - 0,5 п. л.).

2. Гордеева Е.В., Саввиди Т.А. Интегрированная финансовая оценка эффективности капитала компаний на основе SWOT - SNW инструментария // Экономический анализ: теория и практика. 2010. № 15.1,38 п. л. (авт. - 0,69 п. л.).

Статьи в научных журналах и сборниках

3. Гордеева Е.В., Саввиди Т.А. Сопоставительная оценка динамики рентабельности использования капитала предприятий - конкурентов на основе многофакторных моделей анализа (на примере санаторно - курортных организаций). // Вестник СГУТиКД, Сочи. 2010. №1 (11).0,69 п. л. (авт. - 0,34 п. л.).

4. Гордеева Е.В. Современные научно - практические подходы к формированию финансовых результатов предприятий. Приоритеты и пути развития финансов, налогообложения и бухгалтерского учета: материалы Междунар. научн. - практ. конф.7 - 10 декабря 2009 года, Сочи.0,56 п. л.

5. Гордеева Е.В. Проблемы формирования финансовых результатов и доходности предприятий. Актуальные проблемы социально - гуманитарных наук. Сборник научных трудов / Под общ. ред. Белкина Ю.В. - Сочи: Сочинский институт Академии ВЭГУ, 2010.0,42 п. л.

6. Гордеева Е.В. Проблемы методического обеспечения оценки использования капитала предприятий. Актуальные проблемы социально - гуманитарных наук. Сборник научных трудов / Под общ. ред. Белкина Ю.В. - Сочи: Сочинский институт Академии ВЭГУ, 2010.0,54 п. л.

7. Гордеева Е.В., Саввиди Т.А. Использование SWOT - инструментов в управлении формированием финансовых результатов предприятий курортно - туристической сферы (сравнительны аспекты). // Вестник СГУТиКД, Сочи. 2008. №3 - 4 (5 - 6).1 п. л. (авт. - 0,5 п. л.)

8. Гордеева Е.В., Саввиди Т.А. Особенности влияния ассортиментной политики на финансово - экономическую результативность предприятий сферы рекреационных услуг: анализ и сравнительная оценка. Институционализация экономики: система партнерских отношений в решении проблем экономической динамики. IV Всероссийская заочная научно-практическая конференция 25 января 2010 г. Колл. Монография, Краснодар.1,1 п. л. (авт. - 0,55 п. л.)

Размещено на Allbest.ru

...