Обеспеченные облигации и секьюритизация активов: общие черты и отличительные особенности

Размещено на http://allbest.ru

Алтайский государственный университет

УДК 336.763

Обеспеченные облигации и секьюритизация активов: общие черты и отличительные особенности

Денисов Максим Александрович, аспирант.

Секьюритизация активов долгое время считалась одной из инновационных техник финансирования деятельности организаций, которая привела к значительным изменениям в функционировании финансовой системы развитых стран.

С середины 2000-х гг. инструменты секьюритизации активов выпускаются и на российском рынке. В качестве секьюритизации активов в данной работе рассматриваются финансовые инструменты секьюритизации, к которым относятся ценные бумаги, чаще облигации, обеспеченные денежными поступлениями от различных видов активов.

В силу того, что данная техника является относительно новой для российского рынка, в научной литературе не решены многие теоретические проблемы определения экономической сущности данной техники, например ее связи с другими финансовыми инструментами.

Несмотря на то, что данный термин, как и сама техника, появились во второй половине XX века в США, идея, лежащая в основе данной инновации, уже была реализована в других финансовых инструментах. Так во многих европейских странах уже более 200 лет существует инструмент финансирования аналогичный секьюритизации активов - обеспеченные облигации, или облигации с покрытием (covered bonds).

Таким образом, существование обеспеченных облигаций приводит к определенным трудностям в понимании сущности секьюритизации. Кроме того, в научной литературе отсутствует единый подход к определению обеспеченных облигаций и их связи с секьюритизацией. В данной работе рассматриваются причины появления сходных долговых ценных бумаг, а также их сходства и отличия.

Чаще всего, секьюритизацию активов определяют как финансовую технику «позволяющую компании привлечь финансирование, путем выпуска ценных бумаг, обеспеченных конкретным активом» [1, с.257]. В рамках данного подхода секьюритизация рассматривается как сделка или транзакция, для которой характерен сложный процесс с множеством участников.

Основная суть процесса секьюритизации активов заключается в привлечении финансирования для компании, чаще кредитных организаций, путем выпуска ценных бумаг, которые обеспечиваются денежными потоками от пула активов.

В качестве пула активов выступает совокупность активов, которые приносят стабильные денежные потоки, такие как ипотечные займы, потребительские кредиты, задолженность по кредитным картам, лизинговые договоры и др.

Термин секьюритизация, появился в США в 70-х гг. XX века, а к началу 90-х гг. XX века данная техника финансирования получила широкое распространение по всему миру, в том числе и в странах континентальной Европы. Однако в этих странах уже была традиция выпусков обеспеченных ценных бумаг, что привело к сосуществованию на рынке капитала европейских стран двух альтернативных долговых инструментов: ценных бумаг обеспеченных активами (asset-backed securities) и обеспеченных облигаций (covered bonds).

Становление рынка обеспеченных облигаций в Европе

Обеспеченные облигации, или облигации с покрытием, можно отнести к чисто европейскому феномену развития рынка капитала, который уходит своими корнями еще в XVIII век, когда в Европе появились первые ценные бумаги с покрытием.

Так в 1769 году Фридрих Великий ввел в обращение в Пруссии ценную бумагу «Pfandbrief», которую можно перевести как закладной лист. Основной причиной создания системы закладных листов стала нехватка финансов для восстановления районов Пруссии, пострадавших в ходе

Семилетней войны (1756 - 1763). Эмиссия закладных листов осуществлялась с целью их передачи заемщикам на реализацию. Позже данная ценная бумага стала долговым инструментом, который обеспечивался займами на недвижимость.

Данная система финансирования показала свою эффективность, поэтому система выпуска закладных листов была принята и в других германских государствах за пределами Пруссии [2].

Также один из старейших рынков обеспеченных облигаций появился в

Дании [3]. Так в 1795 году большой пожар уничтожил около четверти домов в Копенгагене. Для целей финансирования в Дании была сформирована ипотечная ассоциация, выпускавшая ипотечные облигации, которые были обеспеченны закладными на недвижимость.

К началу XX века во многих странах континентальной Европы сложился рынок обеспеченных облигаций. Так можно выделить три группы ипотечных ценных бумаг с обеспечением, которые выпускались в России:

1. Облигации городских кредитных обществ.

2. Закладные листы.

3. Свидетельства крестьянского поземельного банка.

Стоит отметить, что данные долговые инструменты считались очень надежными и входили в список «твердопроцентных бумаг», наряду с государственными займами [4]. Однако к 1918 году деятельность по выпуску долговых бумаг, обеспеченных ипотечными займами, в России была прекращена. Выпуск данных облигаций в России стал возможен с 2003 года.

В настоящее время более 95 % выпусков обеспеченных облигаций приходятся на европейские страны. Общий объем рынка в европейских странах оценивается в 2,5 трлн. евро, на конец 2013 года [5]..

банкротство рефинансирование секьюритизация

Отличительные особенности обеспеченных облигаций

Следует отметить, что в современной экономической литературе не существует единого определения для европейских обеспеченных облигаций. Кроме того, в разных европейских странах они носят разное название: obligations foncieres, hypotheken-pfandbrief / Цffentlicher pfandbrief, cedulas hipotecarias / cedulas territoriates, covered bonds и др. Поэтому данный долговой инструмент можно определить через его отличительные черты. В основном таковым являются долговые обязательства, в форме облигаций, которые обеспечиваются специальными активами эмитента [6].

В рамках российского рынка долговых финансовых инструментов к обеспеченным облигациям можно отнести облигации с ипотечным покрытием, которые выпускаются «с баланса» финансовой организации, т.е. без применения ипотечного агента.

До 2016 года в России было осуществлено 19 подобных эмиссий. В российской практике, в отличие от зарубежной, данные ценные бумаги не выделяются в отдельный вид облигаций, и рассматриваются как ипотечные ценные бумаги. Стоит отметить, что данные облигации обладают рядом отличительных особенностей.

Ключевая особенность обеспеченных облигаций связана с так называемой двойной природой их обеспечения, или двойным ресурсом (dual resource/nature) [7].

Данная двойная природа означает, что данные долговые инструменты имеют двойное обеспечение. Поэтому они совмещают в себе черты и корпоративных облигаций и ипотечных ценных бумаг. Так как обеспеченные облигации эмитируются финансовыми организациями, чаще всего банками, то они представляют собой долг организации перед инвесторами.

Таким образом, возможности погашения данных облигаций зависят от финансового состояния эмитента.

С другой стороны, в основе выпуска обеспеченных облигаций лежит пул покрытия, который представляет собой совокупность займов, чаще всего ипотечных кредитов или (в европейской практике) займов некоммерческим и государственным организациям (public sector loans).

В сделках секьюритизации, кроме ипотечных кредитов, применяется множество других активов. Можно сделать вывод, что обеспеченные облигации обладают двумя источниками финансовых поступлений: общий доход от деятельности организации и денежные поступления от пула обеспечения.

Одним из главных отличий выпуска обеспеченных облигаций от секьюритизации активов является то, что выделенный в обеспечение пул займов остается на балансе финансовой организации [7]. С точки зрения бухгалтерии, выпуск обеспеченных облигаций является балансовой транзакцией, так как пул обеспечения не списывается и не продается с баланса организации.

В этом заключается главное отличие от секьюритизации активов, которое подразумевает продажу или передачу пула активов в распоряжение специализированного финансового общества.

Общие черты и отличия

Обеспеченные облигации и секьюритизация активов также обладают рядом сходных черт, к которым относится общий для данных ценных бумаг принцип обеспечения. Так, если при выпуске обеспеченных облигаций для покрытия выделяется специальный пул обеспечения, то при секьюритизации пул активов продается или передается специализированному юридическому лицу. Эффект изоляции пула активов через механизм продажи приводит в результате к «сквозной» структуре выплат в транзакциях секьюритизации [8].

Это означает, что погашение ценных бумаг, обеспеченных активами, полностью зависит денежного потока, генерируемого пулом активов. В случае досрочного погашения займов в пуле активов, ценные бумаги также будут погашаться досрочно, в отличие от обеспеченных облигаций.

Таким образом, можно выделить следующие общие черты обеспеченных облигаций и секьюритизации активов:

1. Наличие пула обеспечения, который чаще всего включает в себя ипотечные займы или другой вид задолженности, и генерирует денежные потоки, направленные на погашения этих займов.

2. Выпуск долговых ценных бумаг, и их размещение на рынке капитала.

3. Применение механизма защиты от банкротства путем выделения данного пула обеспечения от других активов.

4. Применение методов снижения кредитного риска в пуле обеспечения, чаще всего таким методом является избыточное обеспечение (overcollateralization).

Однако финансовые инструменты секьюритизации и обеспеченные облигации обладают как сходными чертами, так и отличиями. Европейские обеспеченные облигации обладают более высокой надежностью, по сравнению с инструментами секьюритизации. Это связано с «двойной природой» обеспечения данных долговых инструментов. К числу отличий секьюритизации активов от обеспеченных облигаций относятся:

1. Создание специализированного финансового общества, которое занимается эмиссией ценных бумаг.

2. Одним из главных мотивов транзакции является не только финансирование, но и управление рисками, а также снижение резервов.

3. Преобладание «сквозной» структуры выплат по облигациям.

4. Деление выпуска на несколько траншей, где младшие транши играют роль механизма снижения кредитных рисков со старших траншей.

5. Использование в качестве обеспечения различных видов активов.

Таким образом, исторически долговые финансовые инструменты, обеспеченные залогом ипотечных займов, впервые появились в странах континентальной Европы. Рынок инструментов секьюритизации появился значительно позже. Поэтому можно сделать вывод: секьюритизация активов относится к американской модели выпуска обеспеченных ценных бумаг, а обеспеченные облигации (covered bonds) - к европейской.

В основе данных финансовых инструментов лежит схожий принцип обеспечения ценных бумаг, который во многом определят их схожие черты. Однако обеспеченные облигации обладают рядом отличий от секьюритизации активов.

В рамках российского рынка обеспеченные облигации (облигации с покрытием) можно рассматривать как инструмент секьюритизации в широком смысле данного термина.

Литература

1. Киселева, М.С. Особенности и структура секьюритизации факторинговых активов // Финансы, денежное обращение и кредит. 2012 . № 1. С. 257 - 260.

2. Association of German Pfandbrief Banks. [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://www.pfandbrief.de/cms/_internet.nsf/tindex/en_116.htm

3. Danish Covered Bonds Handbook 2013. [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://www.danskebank.com/da-dk/ir/Documents/Other/Danish-Covered-Bond-Handbook-2013.pdf

4. The European Covered Bond Council. [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://ecbc.hypo.org/Content/Default.asp?

5. Русскiя Биржевыя Ц?нности 1914-15 г. [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://library6.com/books/938667.pdf

6. Schwarcz S., Securitization, Structured Finance and Covered bonds // The journal of Corporation Law. 2013. Vol.39. P. 129 - 154.

7. Dincг, S. E. Covered bonds vs. assets securitization / S.E. Dincг // Theoretical and applied economics. 2014. No.11 (600). P. 71 - 84.

8. Packer , F. The Covered Bond Market [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=1561835.

Literature

1. Kiseleva, M. S. Special aspects and structure of factoring assets securitization // Finansy, denezhnoe obraschenie i kredit. 2012. № 1. P. 257 - 260.

2. Association of German Pfandbrief Banks. [Electronic resource]. Access mode: http://www.pfandbrief.de/cms/_internet.nsf/tindex/en_116.htm

3. Danish Covered Bonds Handbook 2013. [Electronic resource]. Access mode: http://www.danskebank.com/da-dk/ir/Documents/Other/Danish-Covered-

Bond-Handbook-2013.pdf

4. The European Covered Bond Council. [Electronic resource]. Access mode: http://ecbc.hypo.org/Content/Default.asp?

5. Russia Birzhevyiya Tsennosti 1914-15. [Electronic resource]. Access mode: http://library6.com/books/938667.pdf

6. Schwarcz S., Securitization, Structured Finance and Covered bonds / S. Schwarcz // The journal of Corporation Law. 2013. Vol.39. P. 129 - 154.

7. Dincг, S. E. Covered bonds vs. assets securitization / S.E. Dincг // Theoretical and applied economics. 2014. No.11 (600). P. 71 - 84.

8. Packer , F. The Covered Bond Market. [Electronic resource]. Access mode: http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=1561835

Аннотация

УДК 336.763

Обеспеченные облигации и секьюритизация активов: общие черты и отличительные особенности. Денисов Максим Александрович аспирант. Алтайский государственный университет Deni-Max.20@yandex.ru

Обеспеченные облигации и секьюритизация активов являются финансовыми инструментами, которые используются для финансирования и рефинансирования. Ценные бумаги, обеспеченные активами, и обеспеченные облигации являются альтернативными инструментами, которые обладают сходными чертами. Последние десятилетия секьюритизация активов считалась инновацией в финансах. Однако обеспеченные облигации имеют долгую историю на европейских рынках ценных бумаг. В данной статье представлены причины возникновения обеспеченных облигаций в Европе, а также рассматриваются обеспеченные облигации и секьюритизация активов, их сравнительная характеристика.

Ключевые слова: обеспеченные облигации, секьюритизация активов, ценные бумаги обеспеченные активами, рынок капитала.

Annotation

Covered bonds and asset securitization: common features and distinctive differences. Maxim A. Denisov Graduate student Altay State University Deni-Max.20@yandex.ru

Covered bonds and asset securitization are financial tools which are used as funding and refinancing techniques. Covered bonds and asset-backed securities are two alternative investment instruments which have some similarities. Asset securitization is considered to be a financial innovation for recent decades. By contrast, covered bonds have a long history in European securities markets. The article reveals the origins of covered bonds in Europe. This article examines covered bonds and asset securitization, their comparison characteristics.

Keywords: covered bonds, asset securitization, asset-backed securities, capital market.

Размещено на Allbest.ru