Формирование механизма проектного финансирования для реализации экспортного потенциала отрасли сжиженного углеводородного газа

Размещено на http://www.allbest.ru/

На правах рукописи

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Формирование механизма проектного финансирования для реализации экспортного потенциала отрасли сжиженного углеводородного газа

Специальность 08.00.10 - «Финансы, денежное обращение и кредит»

Хохарь Егор Романович

Москва 2010

Диссертация выполнена на кафедре мировой экономики и международных финансов образовательного учреждения профсоюзов (ОУП) «Академия труда и социальных отношений»

Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор

Давтян Микаел Анушаванович

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Рыкова Инна Николаевна

кандидат экономических наук

Савенкова Елена Викторовна

Ведущая организация: Московская финансово-

промышленная академия

Защита диссертации состоится 16 декабря 2010 года в 10.00 часов на заседании диссертационного совета Д 602.001.03 при ОУП «Академия труда и социальных отношений» по адресу: 119454, г. Москва, ул. Лобачевского, д. 90, Зал Ученого Совета (222 ауд.)

С диссертацией можно ознакомиться в научной библиотеке Академии труда и социальных отношений по адресу: 119454, г. Москва, ул. Лобачевского, д. 90.

Автореферат разослан 15 ноября 2010 г.

Ученый секретарь

Диссертационного совета Д 602.001.03,

кандидат экономических наук, доцент В.Т. Стрейко

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Включение России в мировую экономику открывает перед ней огромные возможности для ускорения её развития как неотъемлемой части глобального хозяйственного организма и, вместе с тем, ставит перед страной новые проблемы, решить которые можно лишь с учётом опыта наиболее успешных стран и специфики исторических, социальных и структурных особенностей национального хозяйства. Огромный природно-ресурсный и частично утраченный, но ещё полностью не израсходованный научно-технический потенциал России делает её весьма привлекательным полем деятельности для международных инвесторов. Однако реализация преимуществ страны невозможна без участия государства и искусного использования всех рычагов воздействия на инвестиционные процессы.

Современные тенденции развития экономики, связанные со спадом инвестиционной активности, продолжают сохраняться. Несмотря на то, что необходимость активизации инвестиционного процесса постоянно декларируется в программных документах и законодательных актах, принимаемых на федеральном и региональном уровнях, существенных результатов в этой сфере пока нет.

Необходимо формирование инвестиционного рынка, сложность которого заключается в отсутствии рыночного механизма финансирования инвестиций. В последнее время проблема создания эффективного механизма реализации инвестиционных проектов на разных уровнях экономики приобрела большую актуальность.

Сжиженный углеводородный газ (СУГ), будучи высококалорийным и экологически чистым топливом, играет растущую роль в формировании современной общественно приемлемой энергетики, базирующейся на высокой энергетической, экономической и экологической эффективности. Дополнительно к нефти и природному газу он становится ещё одни важным энергоносителем, что создаёт благоприятные условия для его экспортёров.

Увеличивающееся производство сжиженного углеводородного газа в России и стремление компаний-продуцентов привести качество товара в соответствии с требованиями, предъявляемыми на основных рынках сбыта, - всё это является предпосылкой к необходимости реализации увеличивающегося экспортного потенциала.

Наиболее выгодно СУГ транспортировать не автотранспортом или по железной дороге, а морем, для чего в мире функционируют специализированные терминалы по перевалке продукта. Для отрасли сжиженного углеводородного газа строительство новых логистических маршрутов представляется ключевым решением к реализации экспортного потенциала.

До недавнего времени в России отсутствовали собственные мощности для морского экспорта жидких углеводородных газов. Не случайно в последние годы в стране развивается целый ряд проекта строительства морских терминалов по перевалке СУГ.

Масштабность проектов и по-прежнему высокие риски, связываемые с Россией мировыми финансовыми рынками и рынком капитала, делают методологию и инструментарий проектного финансирования чрезвычайно актуальными.

Проектное финансирование, позволяющее разделять риски между множеством участников инвестиционного проекта, а также использовать государственные гарантии в условиях финансового кризиса демонстрирует более высокую жизнеспособность, чем другие схемы привлечения финансовых ресурсов под выполнение инвестиционных проектов, и может стать одним из направлений решения вышеуказанных проблем.

Несмотря на потенциальные выгоды, потребности и возможности использования проектного финансирования, российский опыт ограничен как в плане научного обобщения, так и практической реализации соответствующих проектов. Ограниченность схем проектного финансирования в России приводит к тому, что реализация задач, стоящих перед обществом в сферах транспортной, энергетической и коммунальной инфраструктуры связана с неэффективным их решением. В то же время, изменение финансовых условий, повышение доступности займов транснациональных финансовых институтов и узость рынка услуг проектного финансирования приводят к ориентации на требования, предъявляемые к структурированию проектов за рубежом. Поиск эффективных форм финансирования крупных экономически и социально значимых проектов обусловил потребность в совершенствовании механизма проектного финансирования, что определило актуальность выбранной темы.

Необходима определённая трансформация подходов, выработанных зарубежной практикой, и их адаптация к современным российским условиям, отличительной чертой которых является нестабильность, несовершенство и неполнота информации.

Изучение и теоретическое осмысление выработанных развитыми странами подходов к организации проектно финансирования в сочетании с научным обобщением накопленного опыта в сфере финансирования инвестиций может стать основой формирования эффективного механизма проектного финансирования.

Актуальность рассматриваемых вопросов совершенствования механизма проектного финансирования, обусловленных российской спецификой, заключается в достижении баланса интересов различных хозяйствующих субъектов, а также в повышении и реализации каждой компоненты экономического потенциала на страновом уровне.

Степень научной разработанности темы. Вопросы в области финансирования инвестиций и оценки инвестиционных проектов исследовались Л.И. Абалкиной, В.В. Бочаровым, И.Г. Балабановым, В.Ю. Катасоновым, В.В. Ковалёвым, Л.Н. Красавиной, О.И. Лаврушиной, И.В. Ларионовой, И.Д. Мамоновой, Я.С. Меркуловым, В.А. Москвиным, П.М. Мозиасом, Г.П. Подшиваленко, В.В. Радаевым, А.М. Тавасиевым, Т.С. Хачатуровым и др.

Теоретические аспекты сущности и методики проектного финансирования освещены в работах таких зарубежных учёных, как Дж.Д. Финнерти, С. Клеймеер, В.Л. Меггинсон, Б. Эсти, Л. Винант, Г.М. Бондар, Б. Комер, К. Субраманиан, Ф. Танг, Дж.В. Кенсингер, Дж.Д. Мартин, Т. Чемманур, К. Джон, Т. Джон, М.Дж. Фланери, С. Шах, А. Сакор, П. Невитт, Ф. Фабоцци и др.

Проблемы проектного финансирования в России ещё не получили достаточного освещения в научных трудах отечественных учёных и практиков. Несмотря на это, теоретико-методологические аспекты, статистические и аналитические обзоры формирования и функционирования проектного финансирования уже представлены в ряде работ.

Теоретико-методологическую основу работы составляют идеи и выводы, разработанные в трудах отечественных и зарубежных ученых - специалистов в области инвестиций, проектного финансирования, банковского дела: E.А. Ананькиной, А.Э. Баринова, Т.А. Беликова, С.А. Воробьёва, Р.А. Гоулта, Б.С. Ирниязовой, Р.М. Качалова, А.А. Конопляника, С.А. Лебедева, С. Майерса, Б. Маккензи, Д.C. Морозова, П. Невитта, С.А. Нехаева, Р.Б. Нестеренко, М.В. Петрова, П. Роуза, В.С. Степановой, Т.А. Скрипициной, В.Н. Шенаева и др.

Имеющиеся исследования удовлетворяют не в полной мере потребность научного обеспечения целостного системного подхода к формированию эффективного механизма проектного финансирования. Некоторые из указанных экономистов рассматривают проектное финансирование в связи с анализом других, более общих вопросов инвестиционной деятельности, другие - не исчерпывают весь круг вопросов, характеризуются отраслевой направленностью либо практической ориентацией.

Именно формирование эффективного механизма финансирования при реализации экспортного потенциала страны способно компенсировать возникший дисбаланс на внутреннем и внешних рынках сбыта сжиженного углеводородного газа, а также будет способствовать развитию новых высокодоходных каналов сбыта.

Практическое решение этой задачи напрямую зависит от правильно выбранного механизма финансирования инвестиционных проектов, направленных на реализацию экспортного потенциала страны. В настоящее время все проекты, направленные на увеличивающиеся экспортные возможности страны, реализуются неудовлетворительно, как правило, отсутствует стратегический механизм финансирования проектов, который сопровождал бы такие проекты на всех проектных циклах.

Характер трудностей, возникающих при изучении данной проблемы, во многом объясняется отсутствием комплексных научно-обоснованных подходов и выработанных прикладных методов к оценке эффективности инвестиционного проекта и взаимосвязи между результативными показателями эффективности и структуры финансирования.

Объектом исследования выступает проектное финансирование как способ реализации инвестиционных проектов с высокой долей риска и недостаточностью финансовых ресурсов.

Предметом исследования выступает совокупность организационно-экономических и финансовых отношений, возникающих в процессе формирования и имплементации механизма проектного финансирования в рамках инвестиционного проекта.

Целью диссертационного исследования является разработка научно-теоретических положений и рекомендаций по формированию эффективного механизма проектного финансирования для обеспечения финансовыми ресурсами инвестиционного проекта (на примере транспортной инфраструктуры отрасли сжиженного углеводородного газа).

Реализация указанной цели потребовала решения следующих задач:

- расширить экономическое содержание категории проектного финансирования и определить её особенности;

- систематизировать структуру проектного финансирования по участникам в соответствии с их иерархией и функциональными особенностями;

- провести классификацию рисков, возникающих на каждой стадии реализации инвестиционных проектов и определить пути их минимизации;

- исследовать и обобщить современные тенденции и особенности развития мирового и российского рынков проектного финансирования;

- провести анализ нормативно-правовой базы, оказывающей влияние на развитие проектного финансирования в России, и выявить её недостатки;

- определить основные направления развития экспортной составляющей отрасли сжиженного углеводородного газа;

- проанализировать экономическую эффективность инвестиционного проекта, способствующего реализации экспортного потенциала отрасли сжиженного углеводородного газа;

- сформулировать предложения по созданию эффективного механизма проектного финансирования в рамках проекта строительства перевалочного комплекса для сжиженных углеводородных газов в г. Азове (Ростовской области).

Соответствие темы диссертации требованиям паспорта специальностей ВАК. Область исследования соответствует положению Паспорта специальности ВАК (экономические науки) п. 3.22 «Формирование эффективной системы проектного финансирования» по специальности 08.00.10 - «Финансы, денежное обращение и кредит».

Методологической основой исследования явились общенаучные методы и приёмы: научной абстракции, моделирования, анализа и синтеза, сравнения, системно-структурный подход к анализу предмета исследования, конструирование концепций и их проверка.

Информационно-эмпирическая база исследования состоит из работ отечественных и зарубежных учёных, посвящённых различным вопросам осуществления проектного финансирования, публикаций специалистов-практиков в российских и зарубежных периодических изданиях, в том числе аналитических обзоров независимых исследовательских компаний, материалы докладов на специализированных семинарах и конференциях, посвященных вопросам инвестиций и проектного финансировании, законодательных актов и нормативных документов, в которых определяются параметры и требования к процедурам проектного финансирования в России, статистических данных Росстата и других министерств и ведомств. Также статистической и фактологической базой диссертационного исследования являются материалы ведущих консультационных компаний и информационно-аналитических агентств, специализирующихся на энергетической промышленности России и Европы (RPI Inc., Purvin & Gertz, Argus Media Ltd.).

Научная новизна исследования состоит в разработке целостного механизма проектного финансирования применительно к реализации экспортного потенциала отрасли сжиженного углеводородного газа. Наиболее существенные результаты, содержащие научную новизну, состоят в следующем:

- на основе системного подхода расширено экономическое содержание категории проектного финансирования и определены её особенности;

- предложены критерии, позволяющие выделить отличия и сходства проектного финансирования, банковского кредитования проектов и венчурного финансирования;

- проведён SWOT анализ преимуществ и недостатков проектного финансирования и инвестиционного кредитования;

- на основе анализа мирового и российского рынков проектного финансирования выявлена ограниченность целевых фондов проектного финансирования, нивелирующаяся значимость категории вложений, а также определены существенные препятствия к полноценному применению схем проектного финансирования, разработаны предложения по развитию общих механизмов проектного финансирования в России;

- выявлены основные недостатки нормативно-правовой базы в части её влияния на формирование эффективного механизма проектного финансирования в России, представлены предложения по устранению выявленных недостатков;

- разработаны и обоснованы предложения по совершенствованию механизма проектного финансирования в рамках проекта строительства терминала по перевалке сжиженного углеводородного газа на основе схемы государственно-частного партнёрства, оптимизирующей условия секьюритизации финансовых потоков при использовании новых рыночных инструментов привлечения капитала и предполагающей социально-экономическое развитие;

Теоретическая и практическая значимость диссертационного исследования. Теоретическая значимость работы заключается в развитии сущности и содержания проектного финансирования на основе системного подхода, выявлении предпосылок его зарождения и обосновании этапов развития, в систематизации существующих подходов к обоснованию принципов проектного финансирования.

Практическую значимость имеют методические рекомендации по формированию эффективного механизма проектного финансирования для реализации экспортной отрасли сжиженного углеводородного газа.

Разработанные в ходе исследования обобщения, выводы и предложения могут быть использованы организаторами проектов, коммерческими банками и другими бенефициарами для оптимизации эффективности проектов, реализуемых а принципах проектного финансирования. Они могут быть востребованы и государственными органами при разработке нормативных актов в целях поддержания развития проектного финансирования в России. Отдельные положения проектного финансирования могут быть использованы в учебном процессе.

Автор полагает, что полученные теоретико-методологические решения найдут применение в деле дальнейшего совершенствования проектного финансирования.

Апробация результатов исследования. Основные положения исследования докладывались и обсуждались на межвузовских научно-практических конференциях факультета мировой экономики и международных финансов АТиСО «Интеграция России в мировую экономику» (2008, 2009, 2010 гг.).

Публикации. Выводы и рекомендации диссертации изложены в 4 печатных работах общим объемом более 1,5 п.л., в том числе в одной публикации в издании, содержащемся в перечне ведущих рецензируемых научных журналов и изданий, рекомендованных ВАК РФ.

Структура диссертации. Работа состоит из введения, 3 глав, заключения, библиографии и приложения. Общий объем диссертации составляет 143 страницы. Диссертация включает в себя 13 таблиц и 9 рисунков. Библиография включает 170 источников.

План работы:

ВВЕДЕНИЕ

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИКО-МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ

1.1. Проектное финансирование как экономическая категория: терминологические подходы, особенности и преимущества

1.2. Организационная структура системы проектного финансирования: участники, модели и способы формирования капитала

1.3. Риски в системе проектного финансирования, особенности их оценки и минимизации

ГЛАВА 2. ОСНОВНЫЕ ТЕНДЕНЦИИ РАЗВИТИЯ РЫНКОВ ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ

2.1. Становление и основные тенденции мирового рынка проектного финансирования

2.2. Состояние и особенности российского рынка проектного финансирования

2.3. Правовые нормы развития эффективного механизма проектного финансирования в России

ГЛАВА 3. ФИНАНСОВЫЙ МЕХАНИЗМ РЕАЛИЗАЦИИ ЭКСПОРТНОГО ПОТЕНЦИАЛА ОТРАСЛИ СЖИЖЕННОГО УГЛЕВОДОРОДНОГО ГАЗА

3.1. Современные направления развития российской экспортной отрасли сжиженного углеводородного газа и её потенциал

3.2. Оценка финансовой эффективности инвестиционного проекта строительства комплекса по перевалке сжиженного углеводородного газа в г. Азове

3.3. Механизм повышения эффективности проектного финансирования при реализации проекта строительства экспортного комплекса (на примере проекта «Азов-LPG»)

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК

ПРИЛОЖЕНИЯ

II. ОСНОВНЫЕ НАУЧНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ И РЕЗУЛЬТАТЫ РАБОТЫ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ

инвестиционный проектный риск финансирование

В диссертационной работе рассмотрены три группы проблем.

Первая группа проблем посвящена рассмотрению теоретико-методологических аспектов проектного финансирования, что составляет суть научной новизны по расширению содержания категории проектного финансирования.

В современной науке существуют различные подходы к определению содержания проектного финансирования. В рамках традиционного подхода оно рассматривается как научное направление, в основу которого положено использование беззалоговой формы проектного кредитования. В рамках второго подхода понятие «проектное финансирование» и «финансирование проектов» отождествляются. Однако, по нашему мнению, несмотря на то, что проекты могут финансироваться различными способами, проектное финансирование необходимо рассматривать с позиции системного подхода.

На основе анализа различных трактовок содержания «проектного финансирования», предложено его определение, согласно которому «проектное финансирование - вариабельная система финансово-экономических, социальных и юридических отношений, которые, осуществляясь в определённом взаимном соподчинении, реализуют инвестиционный проект путём обязательного аккумулирования в обособленной структуре денежных средств всех заинтересованных сторон при одновременной максимально-достижимой диверсификации рисков между ними».

Сформулированное определение проектного финансирования, в отличие от существующих, подчёркивает целостность его комплексной и многоэлементной структуры, за счёт которой достигается синергетический эффект при реализации инвестиционных проектов.

Таки образом, проектное финансирование необходимо рассматривать не как новый «источник фондов» финансирования проектов, а как особую финансовую технику, которая позволяет лучше приспособить финансирование к специфичным требованиям каждого проекта.

Основной особенностью проектного финансирования является то, что привлекаемые в проект инвестиции трансформируются в денежный поток, генерирующий прибыль проекта. Однако, проектное финансирование обладает другими особенностями: применимо к коммерческим проектам (И.В. Ильин); предполагает привлечение капитала величиной не менее собственного (Д.В. Абрамов); имеет долгосрочный характер (А.Л. Бадалов); отражает контекст спонсорской ответственности (Е.А. Телегина), а также рисковую природу (Г.И. Суриков).

Необходимо отметить, что в существующих трактовках данного понятия не нашли отражение такие его особенности, как международный характер, возрастающая роль государства в реализации проектного финансирования, его нормативное регулирование на территории стран-резидентов.

Также, несмотря на многочисленные упоминания Например, Finnerty, J.D., 1996, Project Financing:  Asset-Based Financial Engineering. New York, NY:  John Wiley & Sons, p.25; Nevitt, P.K., and F.J. Fabozzi, 2000, Project Financing, 7th edition, Euromoney Books (London, U.K.), p.1 специалистов о том, что особенность проектного финансирования заключается в его применимости в отношении масштабных и капиталоёмких проектов, количественных критериев использования проектного финансирования не существует. Критерии отнесения к проектному финансированию носят скорее качественный, нежели количественный характер. Кроме того, применение проектного финансирования зависит не только от размера привлекаемых средств, но и от отношения доходов и расходов, связанных с использованием проектного финансирования в сравнении с традиционными способами финансирования.

В процессе исследования наряду с преимуществами проектного финансирования выявлен ряд недостатков перед инвестиционным кредитованием, которые представлены в матрице SWOT анализа (Рис.1).

	Проектное финансирование	Инвестиционное кредитование
Достоинства	Дополнительный финансовый рычаг;	Простота;
	Обособление риска;	Быстрота организации;
	Долгосрочность;	Возможность 100% финансирования;
	Большой объём;	Относительная дешевизна;
	Возможность реализации без материального ухудшения рейтинга инициатора;	Возможность недообеспеченности;
Недостатки	Сложность аллокации рисков;	Утяжеление баланса;
	Большие предынвестиционные затраты;	Ухудшение рейтинга;
	Значительные сроки организации;	Меньший объём привлекаемых средств и срок кредитования;
	Необходимость собственных инвестиций;	В случае вероятности дефолта,
	Дороговизна + дополнительные комиссии;	риск банкротства распространяется
	Жесткие финансовые ковенанты;	на весь бизнес.

Рис. 1. SWOT анализ проектного финансирования и инвестиционного кредитования

С точки зрения организационной структуры проектного финансирования все элементы системы проектного финансирования функционируют на взаимодополняемой основе и при реализации инвестиционного проекта взаимодействуют как субъекты, в первую очередь, посредством финансовых потоков.

В настоящее время не существует строго разграниченных обязанностей, закреплённых за каждым участвующим субъектом, - банк может быть обычным заимодавцем и одновременно аккумулировать денежные средства путём эмиссии ценных бумаг, например; один и тот же субъект может выступать в качестве оператора, подрядчика и поставщика оборудования. Последний пример является исключением из правил, так как привлечение подобных организации осуществляется на основе запроса предложений.

На основе вышеизложенного разработан механизм взаимодействия основных участников проектного финансирования (Рис. 2).



Рис. 2. Механизм взаимодействия основных участников проектного финансирования

Под механизмом взаимодействия основных участников проектного финансирования понимается совокупность способов, методов, приёмов и инструментов регулирования различных процессов в проектном финансировании и отношений между ними. В таблице 1 раскрыты представленные на рисунке связи.

Таблица 1

Взаимодействие субъектов системы проектного финансирования

№ п/п	Субъекты	Финансовые потоки	Деловые отношения и их результат
1	Инициатор проекта и специальная проектная компания	Формирование капитала проектного финансирования за счёт собственных средств	Долевое или акционерное участие в проектной компании
2	Кредитор и специальная проектная компания	Формирование капитала проектного финансирования за счёт заёмных средств	Долевое или акционерное участие в проектной компании, предоставление финансирования на определённых условиях
3	Проектировщики, консультанты, финансовые советники и специальная проектная компания	Оплата проектной компанией услуг обозначенных субъектов	Предоставление услуг в области консультирования, проектирования и финансирования на основе заключения соответствующих договоров
4	Специальная проектная компания и подрядчик	Оплата проектной компанией услуг подрядной организации	Строительство объекта на основе заключения соответствующих договоров
5	Специальная проектная компания и поставщики	Оплата приобретаемого оборудования и других активов при реализации проекта	Заключение и выполнение договора поставки оборудования и других активов для реализации проекта
6	Специальная проектная компания и оператор	Оплата услуг по эксплуатации и обслуживанию проектируемого объекта	Эксплуатация и обслуживание объекта на основе заключения соответствующих договоров
7	Специальная проектная компания и страховые компании	Оплата услуг по страхованию различных рисков проекта	Страхование рисков реализации проекта на основе заключения соответствующих договоров
8	Специальная проектная компания и органы государственной власти	Оплата налогов, сборов, пошлин и других обязательных платежей, с другой стороны государственная финансовая поддержка, например, в виде субсидирования процентной ставки по кредиту	Получение соответствующих лицензий, разрешений, постановлений и т.п. Получение государственной поддержки в виде создания благоприятных условий для реализации проекта посредством заключения концессионных соглашений
9	Специальная проектная компания и покупатель	Оплата покупки продукта	Заключение договора о купле/продаже продукта / оказании услуг
10	Инициатор проекта и специальная проектная компания	Выплаты дивидендов в соответствии с долевым участием спонсора проекта	Возврат собственных средств, вложенных в реализацию проекта, и получение дохода от реализации проекта
11	Специальная проектная компания и кредитор	Выплата процентов и основного долга по кредитам, дивидендные выплаты кредиторам	Возврат заёмных средств, вложенных в реализацию проекта, и получение дохода от реализации проекта.
12	Специальная проектная компания и социально-экологическая группа	Оплата проектной компанией услуг субъекта	Предоставление услуг по проведению социально-экологической экспертизы

Разработано автором на основе общепринятой практической системы договорных отношений в рамках проектного финансирования

Систематизируя полученную информацию, выявлена разница между понятием «участник инвестиционного проекта» и «участник проектного финансирования»: не все участники проекта участвуют в его финансировании, но не все, финансирующие проект (или участвующие в его финансировании), являются его участниками.

В основной литературе, характеризующей участников проектного финансирования, до сих пор были упущены два важных фигуранта: консультанты экологической экспертизы и социальные группы, чьи интересы могут быть затронуты проектной деятельностью. В современном мире на практике такое упущение неизбежно сказывается на сроках реализации проекта (выливаясь в дополнительные расходы).

Кроме того, в последнее время большое значение в ходе реализации проектов приобретают экологический и социальный подходы, выраженные в комплексе добровольных принципов, разработанных и принятых банками для оценки соответствующих рисков, известные как «Принципы экватора». Концепция «Принципов» базируется на социальных и природоохранных стандартах, применяемых Международной Финансовой Корпорацией (МФК).

В этой связи, представляется целесообразным внедрить в структуру проектного финансирования социально-экологическую группу, оценивающую возможное воздействие от реализации проекта на окружающую среду и социальные группы, находящиеся в рамках проекта.

В настоящее время наукой рассматриваются четыре наиболее распространённые модели проектного финансирования: венчурная модель, кооперационная модель, производственно-эксплуатационная и концессионная модели.

Решение о том, какой вариант модели для проекта наиболее эффективен, зависит от условий его реализации. При этом эксплуатационные и концессионные модели относят к перспективным формам моделирования при проектном финансировании.

Современная практика проектного финансирования предполагает многообразие форм инвестиционной поддержки. Источники средств под проект могут быть классифицированы как собственные и привлечённые, причём последние разделяются в зависимости от их статуса.

Наиболее традиционными для классической модели проектного финансирования являются необеспеченные заимствования, которые привлекаются у банковских синдикатов (консорциумов) и международных организаций. Широко применяются возобновляемые выпуски долговых обязательств и их размещение международными банками.

Очевидно, что проектное финансирование сопряжено с огромным спектром рисков, реализация которых может привести к дефолту по кредиту.

При систематизации рисков проектного финансирования предложена следующая их классификация: коммерческие (проектные) риски, присущие самому проекту; финансовые риски, относящиеся к внешним экономическим воздействиям; страновые и политические риски, а также форс-мажорные обстоятельства.

Приведённая классификация рисков является достаточно условной и может рассматриваться в качестве отправной точки выявления значимых рисков для каждого проекта в отдельности.

Для минимизации проектных рисков используются различные механизмы. В рамках диссертационного исследования предложен следующий алгоритм управления рисками при проектном финансировании (Рис.3):

Разработано автором

Рис. 3. Алгоритм управления рисками в системе проектного финансирования

Вторая группа проблем посвящена комплексному анализу мирового и российского рынков проектного финансирования, а также формированию эффективных правовых норм развития механизма проектного финансирования в Российской Федерации.

Первый этап связан с частным финансированием проектов на основе механизма концессии. Он характеризуется интернационализацией народного хозяйства отдельных стран, поскольку для строительства крупных концессионных объектов привлекались иностранные капиталы.

Развитие второго этапа проектного финансирования сводится к трем основным аспектам: отработке новых методов и схем проектного финансирования, которые в дальнейшем стали использоваться другими кредитно-финансовыми структурами; выполнению роли организаторов проектного финансирования; финансовому участию в проектах в случаях, когда организаторами финансирования выступали иные структуры. В этот период проектное финансирование приобрело ряд таких современных черт, как целевой характер финансирования; повышенная стоимость предоставления займов и кредитов; долгосрочный характер заимствований; минимизация кредитных рисков; разделение проектов по источникам финансирования на внутренние и внешние; комбинация организационных и провайдерских функций.

В основе третьего этапа развития проектного финансирования лежит возникновение интереса крупных банков к данной области. Одной из причин этого явления стала отмена Бреттон-Вудской валютной системы и введение плавающих валютных курсов. Другая причина заключается в энергетическом кризисе 1973 г., заставившем крупнейшие мировые банки искать точки приложения своего капитала не только в нефтегазовом, но и в других секторах. Особенностями третьего этапа эволюции проектного финансирования являются: обязательное наличие проектной компании; участие в проекте банковского консорциума; связанные международные кредиты, используемые в проекте для стимулирования экспорта страны-производителя; создание специализированных методик оценки финансовых потоков от реализации проекта из-за долгосрочного характера их финансирования и отсутствия традиционного обеспечения; ликвидация монополии английских и американских банков в пользу европейских и азиатских; создание специальной схемы снижения кредитных рисков с участием органов государственной власти.

В 1990-х гг. сформировался четвертый этап развития мирового проектного финансирования. Его характерными признаками стали достижение максимальной эффективности инвестирования проектов и использование оптимальных схем снижения инвестиционных рисков. Этому в большой мере способствовало развитие рыночных механизмов и финансовых инструментов. Отличительными чертами четвертого этапа являются: многообразие источников инвестиций и инвестиционных моделей; необязательное создание проектной компании; прямое участие государства в проектном финансировании; возникновение мегапроектов на территории нескольких государств; растущая роль нормативного регулирования проектного финансирования.

С этого времени начинается современная история проектного финансирования в России. На территорию страны приходят такие финансовые структуры, как Европейский банк реконструкции и развития (ЕБРР), Мировой банк реконструкции и развития (МБРР), а также Международная Финансовая Корпорация (МФК). В середине 1990-х гг. принимается ряд законодательных актов, регулирующих основы инвестиционной деятельности.

Пятый этап проектного финансирования связан с глобальным экономическим кризисом 2008 _ 2010 гг. Для него характерны симбиоз различных инструментов и схем проектного финансирования, активное участие государства в его реализации.

Анализ мирового рынка проектного финансирования показал, что между тремя «китами» мировой экономики - Европой, Азией (АТР) и Америкой «правила игры» в области экспорта-импорта капиталов при проектном финансировании не установлены. Конкуренция между ними в части контроля над международными сырьевыми месторождениями уже существует, хотя она неярко выражена из-за неопределившихся приоритетов в отношении стран, в которых сосредоточены запасы.

Другой тенденцией является отсутствие однонаправленного изменения объемов проектного финансирования на протяжении всего периода исследования для большинства регионов. Это свидетельствует об ограниченности целевых фондов проектного финансирования и их переливе из региона в регион вслед за реализацией крупных проектов. Другими словами, финансовые институты проектного финансирования приходят и уходят из регионов, а новые не появляются, количество потенциальных проектов в международном масштабе ограничено. В этой связи относительно стабильный рост объемов проектного финансирования региона ЕМЕА (Европы, Ближнего Востока и Африки) свидетельствует о приоритетности его проектов для транснациональных банков.

Место современной России - в пятёрке наиболее привлекательных для инвестиций стран мира. Залогом такой привлекательности служит высокий уровень доходности капиталовложений в проекты топливно-энергетического и металлургического комплексов. Геополитическая роль России также повышает привлекательность проектов инфраструктурного развития. Помимо этого для России характерна мощная и относительно дешёвая ресурсная база, способная снизить операционные издержки. Всё это повышает привлекательность сделок проектного финансирования, особенно если спрос на энергоносители в мире высок.

Вместе с тем для России характерна недостаточно развитая банковская система, слабая институциональная база, политические риски, риски регулирования, неоднозначность российского права и т.п.

Российская специфика проектного финансирования вызвана повышенными рисками и ограниченностью институциональных механизмов их распределения, что снижает его привлекательность для кредиторов и ориентирует инвесторов на корпоративные методы финансирования. Однако в условиях глобального кризиса заинтересованность в иностранных инвестициях со стороны государства, скорее всего, повысится, а потенциал России в сырьевых, энергетических и транспортных секторах останется на высоком уровне.

Для развития механизмов проектного финансирования в России требуются:

- определенность и прозрачность в политике государственного регулирования экономики;

- формирование законодательной базы проектного финансирования;

- создание государственной системы поддержки механизмов (в том числе и финансовых) проектного финансирования;

- создание государственной системы информирования потенциальных инвесторов о российских инвестиционных проектах и программах;

- подготовка менеджерских кадров и накопление ими практического опыта;

- создание специализированных институтов долгосрочного финансирования;

- дальнейшее развитие рынка капиталов и производных финансовых инструментов.

На основе проведённого анализа законодательной базы Российской Федерации на предмет выявления узких мест предложена их корректировка, которая, по мнению авторов, даст положительный эффект и возможность развития проектного финансирования.

Для формирования эффективного механизма проектного финансирования в России необходимо принятие совокупности правовых норм, основанных на принятых в мировой практике принципах функционирования такого механизма.

В первую очередь, для обособления имущества проекта от имущества спонсора в проектном финансирования представляется необходимым обособить статус специальной проектной компании, обладающей правом исключительного предмета деятельности для реализации проекта. Учитывая отрицательную величину чистых активов проектной компании на стадии строительства объекта, возможность реорганизации и ликвидации проектной компании предполагается недопустимой.

Необходимо, помимо этого, предусмотреть возможность для кредитора специальной проектной компании ограничить своё право подавать заявления о банкротстве компании во избежание невыполнения обязательств компании перед кредиторами.

Проектная компания создаётся для реализации проекта, поэтому такие правила законодательства, как право участников требовать выкупа обществом принадлежащих им долей, не должны служить возможным источником возникновения препятствий реализации проекта (не должны распространяться на специальную проектную компанию).

Поскольку удовлетворение требований кредиторов в проектном финансирования осуществляется за счёт имущества проекта, всё это имущество должно предоставляться в качестве обеспечения кредиторам.

Следовательно, при появлении у кредитных организаций инструмента-основы, позволяющего им быть уверенным в возможности его использования для возмещения своих убытков при дефолте проекта, увеличит число реализуемых проектов в стране и позволит наиболее эффективно структурировать процесс финансирования проекта и использования заёмных средств.

В качестве дополнительного залога могут быть использованы денежные средства на банковском счёте проектной компании. Это позволит кредиторам получить в качестве обеспечения наиболее ликвидное имущество проекта.

Проведение переоценки основных фондов в соответствии с инфляцией позволило бы ежегодно улучшать финансовые показатели проектной компании. Вследствие чего лояльность и заинтересованность инвесторов с каждым годом будет возрастать, что позволит «наращивать» на используемую проектную компанию по необходимости следующие очереди одного проекта.

Меры по совершенствованию системы налоговой системы (включая специальные налоговые режимы), механизма начисления амортизации и использования амортизационных отчислений могли бы благотворно повлиять на структуру баланса проектной компании, особенно для инвесторов, вступающих в проект на стадии его реализации. Возможность более эффективно использовать амортизационные отчисления и совершенствование системы налогообложения позволило бы получить прибыль на более ранних стадиях реализации проекта и, как следствие, быстрее погасить задолженность.

Третья группа проблем связана с анализом инвестиционного проекта по строительству экспортного терминала для сжиженного углеводородного газа в г. Азов (Ростовской области) и разработкой эффективного механизма проектного финансирования для него.

Отрасль сжиженного углеводородного газа является одной из перспективных отраслей национальной экономики. Её устойчивое и эффективное развитие в значительной степени определяет устойчивое развитие отраслей нефтехимии, автомобильной индустрии и общества в целом.

Увеличивающееся производство СУГ в России и стремление компаний-продуцентов привести качество товара в соответствие с требованиями, предъявляемыми на основных рынках сбыта, - всё это является предпосылкой к необходимости реализации увеличивающегося экспортного потенциала (Рис.4)



Составлено автором по данным ЦДУ ТЭК, ИГ «Петромаркет»

Рис. 4. Динамика производства СУГ в Российской Федерации, млн. тонн

Наиболее выгодно транспортировать СУГ не автотранспортом или по железной дороге, а морем, для чего в мире функционируют специализированные терминалы по перевалке продукта. До недавнего времени в России отсутствовали собственные мощности для морского экспорта жидких углеводородных газов. Не случайно в последние годы в стране развивается целый ряд проекта строительства морских терминалов по перевалке СУГ.

Стратегической альтернативой представляется создание южного экспортного маршрута СУГ с ориентацией на рынки дунайских стран, Чёрного и Средиземного морей с использованием российского порта Азов, при одновременной более гибкой маркетинговой стратегии на рынках Восточной Европы и Балтии.

Проект перевалочного терминала в г. Азове («Азов-LPG») планируется начать строить в 2011. Первоначальная проектная мощность комплекса по перевалке фасованных сжиженных углеводородных газов составляет 2 млн. тонн СУГ в год (около 16% от валового производства СУГ в России). В отличие от других аналогичных в России проектов, комплекс будет служить для перегрузки танк-контейнеров с СУГ с железной дороги на судно. В его состав войдут причалы, железнодорожные подъездные пути и два склада. В состав проекта также входят резервуарные парки для СУГ, территория и склады для генеральных грузов, припортовые железнодорожные парки, приёмные устройства (три сливные эстакады), морской порт с семью причальными стенками.

Азовский морской порт находится в зоне международных транспортных коридоров: Север-Юг, Европа-Азия, и имеет статус международного. Связывающий водные пути России с Азовским, Чёрным, Каспийским и Средиземным морями характеризует его логистические преимущества. Невысокая в среднем стоимость транспортировки СУГ по железной дороге от основных производственных мощностей (Оренбург Уфа, Волгоград, Самара, Уренгой, Сургут и Астрахань), а также климатические условия, позволяющие обеспечить круглогодичную навигацию, повышают инвестиционную привлекательность проекта.

СУГ, произведенный компаниями России, Казахстана и Туркмении, планируется экспортировать в Средиземноморский регион и придунайские страны.

От реализации проекта ожидается пополнение бюджетов разных уровней налоговыми отчислениями, в том числе: федеральный бюджет - 281,115 млн. руб.; региональный бюджет - 63,25 млн. руб.; местный бюджет - 78,85 млн. руб.

Планируемый социальный эффект от реализации проекта выражается в создании новых рабочих мест: численность персонала - 432; годовой фонд оплаты труда - 92,585 млн. руб.

Проектом предписано получение кредита в размере 136 млн. долл. США сроком на 5 лет под 14% годовых. В залог кредитору передаётся всё поставляемое оборудование, акции компании, предоставляются поручительства третьих лиц (в том числе администрации Ростовской области). При этом выдача кредита производится несколькими траншами: в первый и второй год проектной деятельности в соотношении 57/43% от общей суммы кредита. Возврат кредита осуществляется единовременно чрез 5 лет после ввода портового комплекса в эксплуатацию, в то время как процентные выплаты по кредиту будут осуществляться на ежемесячной основе.

Инвестиции в строительство комплекса предполагается осуществлять в первые три года (на стадии строительства объекта) в пропорции 48/30/22% от общей суммы кредитных средств.

При оценке инвестиционного проекта на основе прогноза баланса и отчёта о прибылях и убытках был составлен прогноз движения денежных средств, на основе которого были рассчитаны показатели эффективности инвестиционного проекта (Табл.2):

Таблица 2

Показатели эффективности инвестиционного проекта «Азов-LPG»

NPV	36 228 051,85	долл. США
IRR	25,4	%
PP	4,5	года
PI	1,27

Результаты расчётов доказывают потенциальную привлекательность проекта. Ожидаемая доходность от проекта - 25,4%, очевидно, выше стоимости капитала, используемого для финансирования проекта. В исследуемом примере проект практически полностью финансируется за счет ссуд коммерческих банков, посему IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

Суммируя прогнозные данные по притоку денежных средств от начала осуществления инвестиций, сроком окупаемости принимаем результат в 4,5 года. Принимая во внимание, что срок привлечения кредитных средств в размере 136 млн. долл. США - 5 лет, можно сделать вывод о том, что рассматриваемый проект имеет короткий срок окупаемости относительно срока предоставленных средств.

Индекс рентабельности проекта показал, что проект принесёт 1,27 долл. США на каждый вложенный в него доллар инвестиций.

С одной стороны проведённый анализ инвестиционного проекта в целом даёт эффективные результаты при положительном принятии инвестиционного решения, однако, с другой, структура проекта остаётся, на наш взгляд, недоработанной:

- доля собственного капитала предприятия ничтожно мала и не соответствует основным принципам схемы проектного финансирования (меньше нормы в 20-40 раз), увеличивая риски потенциального инвестора (несмотря на залоговую форму отношений в качестве обеспечения по кредиту);

- используется схема синдицированного кредитования, что в рассматриваемом случае не является оптимальным методом привлечения средств;

- осуществление возврата кредита единовременно чрез 5 лет представляется также нерациональным ввиду того, что в год возврата кредита предприятие показывает отрицательный остаточный денежный поток, что на операционной стадии проекта демонстрирует «финансовую ассиметрию».

Важной задачей является расчёт нижней границы эффективности проекта. Помимо необходимости сопоставления оценочных показателей проекта, что достаточно полно представлено в инвестиционном анализе, часто возникает задача, когда требуется сравнить эффективность проекта и возможность альтернативного, принимаемого как безрисковое вложение средств.

Выполнение данной задачи, во-первых, позволит принять решение о целесообразности осуществления инвестиций, во-вторых, рассчитать предельную (минимальную) эффективность проекта в сопоставимых с альтернативным вариантом условиях.

Результаты расчётов показывают, что предельная (минимальная) ставка эффективности исследуемого проекта вдвое выше рассчитанной нормы.

Данный подход к оценке эффективности проекта имеет аналог в инвестиционном анализе - расчет NPV, но отличается от него, тем, что NPV - расчет показателей эффективности от заданных параметров проекта. Расчет предельной (минимальной) эффективности проекта - это расчет «от обратного». Он позволяет рассчитать, какие значения прибыли в сочетании с планируемым обновлением основных средств позволят достичь заданного значения доходности.

Проблемы при осуществлении проектного финансирования возникают вследствие сложности и множественности экономических и правовых отношений, возникающих между участниками проекта, чувствительности проекта к изменениям окружающей экономической, политической и правовой среды, т.е. вследствие большого количества различных рисков, а также вследствие уникальности каждого проекта.

Отметим, что большинство подобных проектов выполняется генподрядными организациями и предполагает использование комплектного оборудования, поэтому техническая сторона проекта серьёзных затруднений не вызывает.

На первый план в проектах строительства терминалов входят вопросы, связанные с обеспечением стабильных поставок сырья и со сбытом продукции вне зависимости от сезонной компоненты, что, соответственно, требует включения затрат на первоначальный оборотный капитал в стоимость проекта.

Ограниченность рассматриваемой схемы проектного финансирования приводит, в частности, к тому, что реализация задач, стоящая перед обществом в сфере развития инфраструктуры связана с неэффективным их решением: из пяти анонсированных к реализации проектов по строительству перевалочных комплексов для транспортировки СУГ в России реализован всего один.

С финансовой точки зрения базовые принципы проектного финансирования не соблюдены.

Из проведённой оценки движения денежных потоков в рамках инвестиционного проекта, очевидно, что приток инвестиций в проект не перерастает в качественный результат, что требует внедрения в схему проектного финансирования инновационных инструментов.

Для успешных сделок в области проектного финансирования и инфраструктуры необходима глубокая проработка проекта с целью создания работоспособной и экономически обоснованной структуры, отвечающей потребностям всех заинтересованных сторон.

По нашему мнению, сложившаяся практика имплементации схем проектного финансирования ограничивается банковским кредитом как основным видом заёмного финансирования.

Идея диверсифицировать инвестиционный портфель в рамках проекта является стратегической в условиях нестабильности мировых финансовых рынков.

В структуре рассматриваемого инвестиционного проекта необходимо сформировать определённый механизм реализации подобного рода проектов с целью более полного и точного учёта интересов эмитентов и инвесторов.

В связи с вышеизложенным предложена альтернативная концепция реализации исследуемого проекта, позволяющая оптимизировать структуру и денежные потоки. С этой целью механизм проектного финансирования дополнен новым инструментом в виде инфраструктурных облигаций с купонными выплатами, индексированными в соответствии с уровнем инфляции.

В результате анализа эффективности инвестиционного проекта были получены сравнимые показатели по отношению к представленным ранее результатам (Табл.3):

Таблица 3

Показатели эффективности инвестиционного проекта «Азов-LPG»

NPV	35 124 287,56	долл. США
IRR	25	%
PP	4	года
PI	1,35

Критерий NPV отдает предпочтение проекту с «синдицированным кредитом», в то время как PI -- проекту с «инфраструктурными облигациями». По нашему мнению, несмотря на то, что величина NPV снизилась на 3%, проект в целом остаётся более предпочтительным. Проекты с большим значением индекса прибыльности являются более устойчивыми. Срок окупаемости проекта сократился на пол года по сравнению с первоначальным вариантом.

Внедрённый инструмент финансирования существенно расширяет заёмные возможности инициаторов проекта, достигается большая эффективность использования заёмного капитала, в первую очередь, за счёт удлинения и сглаживания профиля погашения долга (Рис.4).

...