Подходы к определению секьюритизации активов

Размещено на http://www.allbest.ru/

1

1

Подходы к определению секьюритизации активов

Денисов Максим Александрович

В финансовом секторе экономики, особенно в условиях российского рынка, существенной проблемой является привлечение долгосрочного финансирования. Для решения таких проблем в мировых финансах появляются все новые техники и инструменты. Так, одной из наиболее эффективных финансовых техник, которая получила широкое распространение в мировой экономике, считается секьюритизация активов. Под термином секьюритизация активов современные экономисты и финансисты понимают инновационную технику финансирования деятельности компании.

Секьюритизация представляет собой сложный процесс, поэтому необходимо определить содержание данного понятия. В силу того, что секьюритизация является относительно новой финансовой техникой, учитывая сложность проведения ее сделок, данная финансовая техника и сегмент рынка изучены еще не в полной мере, недостаточно полно разработан понятийный аппарат, а также решены не все теоретические вопросы определения экономической сущности секьюритизации. Следует отметить, что в российской экономической литературе практически не представлен критический взгляд на секьюритизацию активов. Недостаточно внимания уделяется недостаткам и рискам данной техники, которые могут привести к экономическим потерям. Цель данной работы - рассмотреть основные определения секьюритизации и выделить основные подходы к определению секьюритизации активов в отечественной и зарубежной литературе.

Необходимо отметить, что, несмотря на развитие рынка секьюритизации в России и принятие ряда мер по совершенствованию условий для секьюритизации финансовых активов, российское законодательство не дает четкого определения данной финансовой технике.

Стоит отметить, что техника секьюритизации в последнее время получила достаточно широкое освещение в трудах отечественных ученых. Так, определение секьюритизации рассматривается в работах А. Рачкевича, И Алексеевой [1], С. Саломатиной [2] и др. Однако в работах данных авторов не представлен ряд подходов к определению данной техники.

В процессе секьюритизации выпускаются специальные ценные бумаги, и этот выпуск зависит от выбранных для секьюритизации активов. Основная идея данного процесса состоит в том, что организатор секьюритизации получает заем от инвесторов, которые покупают долговые бумаги. Важным участником сделки секьюритизации является специально юридическое лицо, которое выпускает данные ценные бумаги, и фактически является финансовым посредником. Данные ценные бумаги обеспечены финансовыми поступлениями от активов, а значит, они являются более надежными по сравнению с традиционным облигационным займом. Выплаты по ценным бумагам, обеспеченным активами, уже не зависят от экономических возможностей и финансовой устойчивости организатора данного выпуска, они зависят лишь от качества активов.

В результате проведенного исследования было выявлено три основных подхода в современной отечественной и западной экономической литературе к определению секьюритизации.

Первый подход. Секьюритизация рассматривается как общая тенденция развития рынка капитала и банковского сектора. Первоначально термин секьюритизация использовался в западной литературе для обозначения тенденции «смещения рынка заимствований от классического банковского кредитования в направлении финансирования на обезличенном денежном рынке и рынке капиталов посредством эмиссии ценных бумаг» [3]. Ханс Питер Бэр в своей монографии выделяет понятие секьюритизации, как в широком смысле, так и в узком. В широком смысле - это «замена кредитного финансирования схемами, основанными на выпуске ценных бумаг» [4, c. 37]. Таким образом, можно дать следующее определение: «секьюритизация - это процесс вытеснения банковского кредитования финансированием, осуществляемым путем выпуска ценных бумаг» [5]. Такой подход к определению представляет секьюритизацию как процесс альтернативный банковскому финансированию, и подходит больше для применения в нефинансовом секторе экономики. Однако секьюритизация активов приобрела наибольшую популярность именно в банковской системе.

Бурное развитие рынка секьюритизации в США и странах Западной Европы в конце 80-х и в 90-е гг. изменило традиционную модель функционирования банков, при которой банк выдавал кредиты заемщикам и этот долг оставался на балансе банка до его полного погашения. Вследствие развития секьюритизации для банков появилась возможность не ожидать погашения кредитов, а продавать эти займы инвесторам. Таким образом, в западных странах появилась модель Originate-to-Distribute (OTD) на смену модели Originate-to-hold (OTH) [6, c. 4]. В данной модели банки выдают займы с целью их дальнейшей продажи и распространения среди других институтов или инвесторов. Благодаря модели OTD возросла роль финансовых посредников на рынке капитала. Однако именно чрезмерное распространение данной модели считается одним из факторов, который привел к финансовому кризису 2008 года.

Поэтому секьюритизацию можно рассматривать как тенденцию развития и банковской системы и рынка капитала.

Второй подход. В зарубежной научной литературе, особенно американской, термин секьюритизация часто используется в рамках более широкого подхода структурных или структурированных финансов (structured finance). Часто они выступают и как синонимы. Однако разные исследователи по-разному определяют термин структурированные финансы.

Ф. Фаббоцци в своей монографии приводит множество определений структурированному финансированию, которые основаны на данных опросов американских финансистов и финансовых организаций. Автор подчеркивает, что большинство определений структурированных финансов акцентирует свое внимание только на одной области: секьюритизации. По мнению данного автора, секьюритизация является разновидностью структурированного финансирования [7, с. 4]. Фабоцци определяет структурированные финансы как совокупность техник, которые используются в случае любых финансовых потребностей владельца активов, связанных с финансированием (funding), ликвидностью (liquidity), трансфертом рисков (risk transfer), или любых других, которые нельзя удовлетворить с помощью уже готовых и существующих продуктов или инструментов.

Структурные финансы, или структурированные финансы, имеют своей целью изоляцию владельца актива от рисков, связанных с данными активом. Так, А. Джобст [8], определяет структурные финансы как совокупность всех финансовых соглашений (частных и публичных), которые служат для эффективного рефинансирования и хеджирования экономической деятельности, находящихся вне поля традиционных форм ценных бумаг. По его мнению, основной формой структурных финансов является секьюритизация.

А. Тавасиев и К. Кучинский определяют секьюритизацию как «понятие рыночной экономики, подразумевающее подмножество инструментов структурированного финансирования» [9]. Таким образом, ценные бумаги, которые создаются в результате секьюритизации, полностью попадают в рамки структурированных финансов.

Третий подход. Секьюритизация активов рассматривается как процесс выпуска ценных бумаг, обеспеченных активами. В рамках данного подхода секьюритизация рассматривается в узком смысле термина применительно к активам. В узком смысле секьюритизация - «это финансовый инструмент, позволяющий компании привлечь финансирование путем выпуска ценных бумаг, обеспеченных конкретным активом» [10]. Несмотря на то, что разные определения могут отражать лишь отдельные признаки данной финансовой техники, большинство определений в отечественной и зарубежной литературе можно отнести к данному подходу. В рамках данного подхода секьюритизация активов означает конкретный вид финансовых сделок, финансовый инструмент, направленный на привлечение финансирования. Необходимо отметить, что заключение данный финансовой сделки представляет собой длительный процесс с множеством участников.

Стоит отметить, что данные подходы не противоречат друг другу, так, секьюритизацию активов можно рассматривать и как финансовую технику в узком смысле термина, и как часть более широкого подхода структурированных финансов, и как общую тенденцию развития рынка капитала. С точки зрения структурированных финансов, секьюритизация активов в первую очередь рассматривается как метод трансферта рисков, связанных с активами. В узком смысле она означает технику (сделку, процесс), используемую для финансирования, путем выпуска обеспеченных ценных бумаг. А с точки зрения рынка капитала - тенденцию развития финансовой системы.

секьюритизация актив финансовый инновация

Литература

1. Рачкевич А.Ю., Алексеева И.А. Секьюритизация: характерные признаки и определение. Деньги и кредит. 2008. №8. С. 22 -31.

2. Саломатина С.Ю. Секьюритизация: терминологический аспект. Концепт. 2014. №8 - URL: http://e-koncept.ru/2014/14222.htm.

3. Петровичев А.Ю. Секьюритизация - альтернативный способ привлечения финансовых ресурсов. Деньги и кредит. № 10. 2010. С.45 - 50.

4. Бэр Х.П. Секьюритизация активов. Секьюритизация активов - инновационная техника финансирования банков. М. Волтерс Клувер, 2007. 624 с.

5. Белозеров С.А., Лупырь А.А. Современный механизм секьюритизации активов: экономическое содержание исходных категорий.

Финансы и кредит. № 29(413). 2010. С. 7 - 14.

6. Anna Sarkisyan and Barbara Casu Retained interests in securitizations and implications for bank solvency. ECB Working paper series. № 1530/April 2013.

7. Frank J. Fabbozzi, Henry A. Davis, Moorad Choudhry Introduction to Structured finance. 2006.

8. Andreas Jobst A primer on structured finance. Journal of Derivatives & Hedge Funds. 11/2007.

9. Тавасиев А.М., Кучинский К.А. Ипотечная секьюритизация - уроки прошлого и перспективы. Деньги и кредит. 2010. №12. С. 16 - 23.

10. Киселева М.С. Особенности и структура секьюритизации факторинговых активов. Финансы, денежное обращение и кредит.2012.№ 1. С.257 - 260.

Размещено на Allbest.ru