Слияния и приобретения в лесном секторе мира: финансовые аспекты

Размещено на http://www.allbest.ru/

Слияния и приобретения в лесном секторе мира: финансовые аспекты

Аннотация

финансирование слияние лесной трансакция

В тезисах (статье) рассматриваются основные современные источники финансирования слияний и приобретений в лесном секторе мира. Рассмотрены основы теорий слияний и приобретений и наиболее распространенные способы платежей по этим трансакциям. Анализируются источники роста синергии. Особое внимание уделяется вопросам оптимизации слияний и приобретений в лесном секторе мира.

Ключевые слова. Слияния и приобретения, лесной сектор, международные инвестиции, лесобумажные компании, синергия, источники финансирования, собственное финансирование, акционерное финансирование, серединное финансирование, оценка стоимости компании

Abstract

The article deals with the main contemporary of financing sources of the mergers and acquisitions in the world forest sector. Here are taken into consideration the bases of the theories of mergers and acquisitions and the most widespread methods of payment of these transactions. Analyzes the sources of growth of synergy. The problems of optimization of the mergers and acquisitions in the world forest sector are considered.

Key words. Mergers and acquisitions, forest sector, international investment, forest and paper companies, synergy, financing sources, internal financing, equity financing, mezzanine financing, company value estimation

В лесном секторе (ЛС) мира слияния и приобретения (СиП) занимают заметные позиции. Эффект синергии выступает в качестве одного из важнейших показателей успешности сделок СиП в ЛС мира. Наглядной иллюстрацией служат синергетические эффекты, получаемые компаниями ЛС при осуществлении объединительных трансакций. В частности, в 2010-х гг. при осуществлении слияния с участием двух ведущих в США продуцентов упаковки, ежегодная синергия от данной сделки должна была составить около 300,0 млн долл. Особую важность имеет изучение источников синергии [3]. В международном лесобумажном бизнесе источниками получения эффекта синергии нередко становятся во-первых, увеличение товарной линейки; во-вторых, оптимизация структуры издержек и затрат в постаквизиционный период посредством использования инвестором компетенций в области стратегического планирования и преимуществ в сфере его операционных возможностей и потенциала; в-третьих, совершенствование позиционирования объединенной компании в отношении ряда видов ЛБТ; в-четвертых, появление в портфеле стандартов и сертификатов, имеющихся в структуре лесобумажных компаний-инвесторов (участников сделок СиП), новых видов стандартов и сертификатов (от целевой фирмы или объекта трансакции).

Учитывая сравнительно высокие риски современного международного лесобумажного бизнеса и относительно невысокую рентабельность деятельности отраслевых фирм особое внимание необходимо уделять финансовым аспектам сделок СиП. Среди основных источников финансирования, автор выделяет следующие. 1. Собственные средства. 2. Заемные средства [6]. 3. Привлеченные средства.

По мнению автора, к главным источникам собственных средств относятся а) прибыль фирмы; б) оптимальное налоговое планирование; в) прочие. Критический анализ современных источников финансирования сделок СиП в ЛС мира позволил автору определить преимущества и недостатки некоторых из них. В качестве преимуществ с точки зрения интересов инвесторов при использовании собственных средств можно назвать, во-первых, отсутствие необходимости делать функционирование лесобумажных фирм (участников подобных трансакций) более прозрачными; во-вторых, не всегда целесообразно выстраивать экономические взаимосвязи с финансовыми институтами и оплачивать их услуги по завышенным ценам (например, большие процентные ставки по кредитам) и т.д. Особенно названные выше преимущества актуальны для предприятий ЛС развивающихся стран и государств с переходной экономикой, не имеющих прочных каналов взаимовыгодного сотрудничества финансовых институтов с организационными структурами подобной специализации. Именно поэтому нередко инвестиционные и кредитные связи строятся на кабальных для заемщиков и реципиентов условиях.

Наряду с преимуществами, финансирование сделок СиП за счет собственных средств, обладает и целым спектром недостатков. Во-первых, данная группа источников финансирования в основном позиционирована как более высокая по цене или более дорогостоящая. Объяснением этого служит то, что лесобумажное предприятие не выступает в качестве профессионального финансиста и не владеет соответствующими компетенциями, репутацией, связями и возможностями. Учитывая высокий уровень развития финансовых рынков большинства развитых стран и их институтов и достаточно выгодные условия финансирования сделок СиП за счет заемных средств (с точки зрения интересов заемщиков и реципиентов в лице лесобумажных фирм), в вышеназванной группе государств ориентация производственных предприятий на собственные ресурсы часто менее выгодно. Другими словами, в развитых странах финансирование сделок СиП на базе заемных средств, как правило, более оправдано и даже эффективно, чем на основе собственных ресурсов. Во-вторых, большинство лесобумажных фирм ограничено в финансовых средствах. Иначе говоря, их внутренние финансовые возможности строго лимитированы. В целом, по сравнению со второй половиной XX в., в XXI в. применение собственных средств для финансирования сделок СиП в ЛС мира заметно уменьшилось. Рост рисков, связанных с низкой платежеспособностью и ликвидностью лесобумажных активов - главные причины подобных изменений.

Среди альтернатив собственным средствам выделяются внешние источники финансирования сделок СиП. К последним, автор относит привлеченные и заемные средства. Правда, внешние источники имеют отдельные недостатки. Во-первых, применение внешних источников финансирования способствует увеличению риска неплатежеспособности участников объединительных трансакций. Во-вторых, использование внешних источников финансирования может воздействовать на уменьшение объемов чистого денежного потока фирмы-поглотителя и вхождению заемщиков в орбиту завышенных интересов и влияния со стороны кредиторов (финансистов и/или новых акционеров). В-третьих, проблемы, связанные с прогнозными оценками будущей рентабельности компании, использующей внешние источники финансирования. В конечном счете, фирма-инвестор, определяющая целесообразность применения внешних источников финансирования обязана правильно спрогнозировать их необходимость с точки зрения рентабельности и конкурентоспособности ее лесобумажного бизнеса.

Первичное публичное размещение акций (IPO), вторичное публичное предложение акций (SPO) и частное размещение среди четко определенного спектра инвесторов - важные источники финансирования сделок СиП за счет привлеченных средств. Сравнительный анализ IPO и частного размещения среди четко определенного спектра инвесторов позволяет отметить. Во-первых, первый источник финансирования (IPO) позволяет привлекать финансовые средства со стороны более широкого слоя инвесторов. Во-вторых, при IPO на фирму-эмитента накладываются большие обязательства.

Одним из главных преимуществ финансирования сделок СиП за счет привлеченных средств является необходимость принципиального улучшения состояния фирмы, включающего финансовые, технологические, инженерно-технические, маркетинговые и другие критерии и показатели. Вместе с тем применение привлеченных средств формирует определенные проблемы и создает ряд недостатков. Первая проблема. Быстрое расширение размера собственного капитала может вступить в противоречие с такими финансово-экономическими показателями и мультипликаторами, как P/E, P/S и другие. Подобное противоречие снижает привлекательность анализируемой компании среди потенциальных акционеров, финансовых аналитиков и институтов рынка капиталов в целом. В целом не учитывая эти соотношения (например, P/E, P/S), создаются проблемы для привлечения финансовых средств в будущем. Вторая проблема. Стоимость заемного капитала, как правило, заметно ниже, чем стоимость собственного капитала. Более того, применение заемного финансирования делает возможным посредством использования механизма налогового щита снизить базу налогообложения [4]. Третья проблема. Для обеспечения финансирования сделок СиП за счет привлеченного капитала необходимо значительно больше времени, чем при заемном финансировании.

Немалый интерес представляет серединное финансирование (СФ), которое нередко называют меззанинным финансированием. СФ расположено «посередине» между традиционными источниками заемного финансирования и применением привлеченного акционерного капитала. Под ним автор понимает необеспеченные займы (кредиты), гарантирующие лицу или лицам, предоставляющим их, получение прав на участие в ближайшей перспективе в капитале фирмы (компании-заемщика). Названное выше участие может быть проведено посредством использования таких форм и инструментов, как конвертируемые привилегированные акции, конвертируемые облигации и варранты. Базовым преимуществом СФ с точки зрения интересов заемщика является возможность его получать значительно больший объем финансовых ресурсов по сравнению с размером гарантированного залогового потенциала. В свою очередь, более значительная стоимость привлечения средств - главный недостаток СФ для заемщика. По ряду последних условий и параметров СФ имеет много общего с финансированием через применение системы бросовых облигаций.

При проведении сделок СиП в ЛС мира значительное внимание целесообразно уделять использованию конкретного метода оценки стоимости целевой фирмы. В частности, если объект сделки СиП обладает заметным инновационным потенциалом, значение которого существенно вырастет в будущем, то рекомендуется применять доходный подход. Учитывая высокий уровень волатильности на мировых финансовых рынках валютная составляющая играет большую роль при определении источников и характера финансирования сделок СиП [5]. Особенно важна роль данной составляющей при финансировании названных выше трансакций за счет заемных и привлеченных средств.

Суммировав сказанное необходимо сделать определенные обобщения и выводы. 1. На выбор источников и условий финансирования сделок СиП в ЛС мира, нередко воздействуют факторы геополитического и геоэкономического характера [1]. Правда, при финансировании вышеназванных трансакций в топливно-энергетическом секторе роль этих факторов заметно выше, чем в лесном секторе. 2. В крупных и крупнейших сделках СиП доля собственных средств, применяемых для финансирования указанных трансакций незначительная. В 1990-х гг. - 2010-х гг. значительно возросла роль европейских универсальных финансовых институтов на мировом рынке СиП в качестве их финансистов и консультантов [2].

Литература

1. Блехцин И.Я., Воронин М.С. Международные инвестиционные отношения в нефтегазовой отрасли мира (на примере трансграничных сделок с участием ПАО Газпром) //Известия Санкт-Петербургского государственного экономического университета. - 2017. - № 1. - Часть 1. С. 44-59.

2. Воронин М.С. Инвестиционные корпоративные стратегии в условиях сложных международных интеграционных процессов (на примере предприятий лесного сектора) /Маркетинговая архитектура и эффективность евразийской экономики /Под науч. ред. Г.Л. Багиева, И.А. Максимцева. - СПб.: Изд-во СПбГЭУ, 2017. С. 439-440.

3. Воронин М.С. Слияния и поглощения в лесном секторе мира: опыт российских, китайских и западных фирм /Сборник научных трудов по итогам конференции ученых Академии общественных наук КНР и Санкт-Петербургского государственного экономического университета /Под ред. А.Е. Карлика. - СПб.: Изд-во СПбГЭУ, 2016. - С. 146-147.

4. Капранова Л.Д. Финансирование слияний и поглощений /http://www.auditfin.com/fin/2012/1/2012_I_08_04.pdf (дата обращения 18.01.2017)

5. Котелкин С.В. Валютная архитектура: систематизация концепций обменного курса /Современная трансформация мировой экономики: возможности и риски развития для России: коллективная монография /под ред. А.И. Евдокимова, И.А. Максимцева, С.И. Рекорд. - СПб.: Изд-во СПбГЭУ, 2016. - С. 324-341.

6. Международные валютно-кредитные отношения / Под ред. А.И. Евдокимова, И.А. Максимцева, С.И. Рекорд. - М.: Изд-во Юрайт, 2015. С. 270-272.

Размещено на Allbest.ru