Свободный денежный поток: проблемные вопросы интепретации и оценки

Размещено на http://www.allbest.ru//

Размещено на http://www.allbest.ru//

Свободный денежный поток: проблемные вопросы интепретации и оценки

Аннотация

Статья посвящена проблемным вопросам оценки свободных денежных потоков предприятия, которые анализируются в контексте базовых методических подходов к их составлению и представлению. Таким образом, выявляются дискуссионные вопросы проблематики, которые в первую очередь касаются интерпретации финансового смысла показателей. Подчеркивается, что неточная трактовка свободных денежных потоков отражается в некорректных методиках оценки, что наиболее критично в отношении свободного денежного потока на инвестированный капитал.

Ключевые слова.Свободный денежный поток, денежный поток на собственный капитал, денежный поток на инвестированный капитал, денежный поток.

Abstract

The article is devoted to the problem issues of free cash flows of the company evaluation, which are analyzed in the context of the basic methodological approaches to their formation and representation. Thus, the controversial questions of the problematic are revealed concerning the interpretation of the indicators' financial sense.It is emphasized that an inaccurate interpretation of the free cash flow is reflected in the incorrect evaluation methodology, that the most critical with respect to the free cash flow to firm.

Key words. Free cash flow, cash flow to equity, cash flow to firm, cash flow.

В литературе можно встретить различные определения и способы расчета свободного денежного потока [1; 2; 3 и др.]. Однако финансовый смысл данного показателя сводится к той величине денежных средств, которая может быть использована для покрытия расходов по обслуживанию капитала предприятия (бизнеса, подразделения) без ущерба для его операционной деятельности. Другими словами, это денежные средства, которые остаются по итогам анализируемого периода после покрытия всех расходов, связанных с финансированием операционной деятельности и капиталовложений, необходимых для поддержания и развития данной деятельности. Следует отметить, что вторая интерпретация свободного денежного потока зачастую понимается слишком буквально, тогда как изначальный финансовый смысл отчасти нивелируется, что наиболее критично при оценке свободных денежных потоков на инвестированный капитал. Данное обстоятельство и определило цель нашего исследования, которая заключалась в обобщении, систематизации и модернизации методических подходов к оценке свободного денежного потока предприятия.

Показатель свободного денежного потока имеет широкое использование, как в сфере учета результатов финансово-хозяйственной деятельности компании (определение данного термина закреплено в Международных стандартах финансовой отчетности (далее - МСФО), имеется отдельная форма финансовой отчетности, в которой отражается оценка данного показателя), так и в прогнозном финансовом анализе (на основе оценки денежных потоков строятся большинство прогнозных финансовых моделей в бизнес-планировании, оценке бизнеса и т. д.). Методические основы формирования свободного денежного потока корреспондируют с методами оценки, структурирования и представления денежного потока предприятия.

В целях оценки денежного потока (чистого денежного потока) предприятия принято использовать прямой и косвенный методы. Прямой метод предполагает анализ движения денежных средств за анализируемый период и требует разделения денежных потоков на «входящие» и «исходящие», которые учитываются с соответствующим знаком (кассовый метод). При этом взаимосвязь между денежным потоком и финансовым результатом не раскрывается. Косвенный метод, который чаще используется при построении прогнозных финансовых моделей, акцентирует эту взаимосвязь, предполагая выявление различий между механизмом формирования финансового результата и движением денежных средств с последующим внесением корректировок к показателю финансового результата для определения денежного потока за анализируемый период. Отрицательной стороной косвенного метода является отсутствие детального представления элементов денежного потока, положительной - возможность анализировать взаимосвязь между уровнем рентабельности и платежеспособности предприятия с учетом принципа начисления, выступающим одним из главных принципов составления финансовой отчетности.

В структуре денежного потока предприятия, согласно МСФО, принято выделять денежные потоки от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности. Данная классификация, в свою очередь, широко применяется в анализе финансовой отчетности. Поскольку прогноз основных финансовых показателей функционирования предприятия чаще всего стоится на основе анализа ретроспективных учетных данных, комментируемая классификация получила широкое применение и при моделировании прогнозных денежных потоков, которые используются в оценке бизнеса и в финансовом планировании [4; 5].

Наконец, в зависимости от целей моделирования денежного потока он может быть представлен для собственников компании (денежный поток на собственный капитал) или для всех лиц, финансирующих деятельность компании (денежный поток на инвестированный капитал). В частности, различаются свободный денежный поток на собственный капитал (FCFE - freecashflowtoequity), с которым ассоциируется оценка акционерной стоимости компании, и свободный денежный поток на инвестированный капитал, которому можно противопоставить совокупную стоимость компании (FCFF - freecashflowtofirm) [см., например, 3]. Традиционная логика расчета данных показателей представлена на рис. 1.

Рисунок 1 - Модель формирования свободных денежных потоков предприятия

Можно сказать, что свободный денежный поток на собственный капитал отражает результаты по всем трем видам деятельности предприятия - операционной, инвестиционной, финансовой. В то же время свободный денежный поток на инвестированный капитал не учитывает результаты финансовой деятельности компании, не разделяя инвестированный капитал на заемный и собственный.

Подчеркнем, что методика оценки свободных денежных потоков должна отражать финансовый смысл данных показателей. Таким образом, свободный денежный поток должен характеризовать уровень покрытия расходов, который ассоциируются с обслуживанием собственного и совокупного инвестированного капитала соответственно. Недопустимо, с нашей точки зрения, учитывать только ту часть налога, которая приходится на операционный финансовый результат. В этом случае акцент оценки смещается на результаты операционной деятельности, что неоднократно отмечается в определениях свободного денежного потока, однако противоречит аналитическому назначению показателя.

Обобщая вышесказанное, отметим, что традиционная методика расчета свободных денежных потоков требует переосмысления и модернизации. Представляется, что результаты исследования потенциально востребованы профессиональным сообществом, развивая научные представления о методологии финансового анализа, оценки бизнеса и управления стоимостью предприятия.

свободный денежный поток инвестированный

Литература

1. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. Пер. с англ. - 7-е изд. - М.: Олимп-Бизнес, 2017. - 1006 с.

2. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса: учеб. - 2-е издание, перераб. и доп. - М.: ТК Велби, изд-во Проспект, 2004. - 368 с.

3. Дамодаран А. Инвестиционная оценка: Инструменты и методы оценки любых активов. Пер. с англ. - 3-е изд. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2016. - 1316 с.

4. Иванов В.В., Цытович Н.Н. Корпоративное финансовое планирование. - СПб.: БАН, Нестор-история, 2009. - 332 с.

5. Финансовая диагностика и оценка публичных компаний / Под ред. Н.С. Вороновой, Н.А. Львовой. М.: Проспект, 2017. - 192 с.

Размещено на Allbest.ru