Характеристика государственного долга

Размещено на http://www.allbest.ru/

Государственный долг



План

1. Сущность и функции государственного и муниципального кредита

2. Основные виды государственных займов и ценных бумаг

3. Понятие и характеристика государственного долга

4. Оценка динамики, состава и структуры государственного долга России

5. Основные направления государственной долговой политики Российской Федерации на 2017-2019 гг



1. Сущность и функции государственного и муниципального кредита

Государственный или муниципальный заем (заимствование) передача в собственность РФ, субъекта РФ или муниципального образования денежных средств, которые Российская Федерация, субъект РФ или муниципальное образование обязуется возвратить в той же сумме с уплатой процента (платы) на сумму займа.

Основной формой государственных заимствований является государственный кредит, функционирование которого в свою очередь ведет к образованию государственного долга.

В целях бесперебойного финансирования многообразных потребностей общества государство привлекает к покрытию своих расходов свободные финансовые ресурсы хозяйственных структур и населения. Главным способом их получения является государственный кредит.

Государственный кредит - это совокупность экономических отношений между государством в лице его органов власти и управления, с одной стороны, и юридическими и физическими лицами, с другой, при которых государство выступает в качестве заемщика, кредитора или гаранта.

При осуществлении кредитных операций внутри страны государство является обычно заемщиком средств, а население, предприятия и организации - кредиторами. В сфере международных отношений государство выступает как в роли заемщика, так и кредитора.

Государственный кредит, как и любой другой вид кредита, характеризуется возвратностью, срочностью и платностью предоставляемых взаймы средств. Однако государственный кредит отличает ряд особенностей: привлекаемые кредитные ресурсы направляются, как правило, на покрытие бюджетного дефицита; источником погашения государственных займов и выплаты процентов по ним выступают текущие бюджетные поступления; источниками средств для кредитования являются временно свободные денежные средства населения, предприятий и организаций, предназначенные для текущего потребления.

Целесообразность использования государственного кредита для формирования дополнительных финансовых ресурсов государства и покрытия бюджетного дефицита определяется значительно меньшими негативными последствиями для государственных финансов и денежного обращения страны по сравнению с монетарными приемами балансирования доходов и расходов правительства. Это достигается на основе перемещения спроса от физических и юридических лиц к правительственным структурам без увеличения совокупного спроса и количества денег в обращении.

2. Основные виды государственных займов и ценных бумаг

По субъектам заемных отношений - займы, размещаемые центральными и территориальными органами управления;

По месту размещения - внутренние и внешние;

По обращению на рынке - рыночные и нерыночные. Рыночные займы свободно покупаются и продаются. При финансировании бюджетного дефицита они основные. Нерыночные - не могут свободно менять своих владельцев и не подлежат обращению на рынке ценных бумаг.

В зависимости от срока привлечения средств - краткосрочные (со сроком погашения до 1 года), среднесрочные (от 1 до 5 лет), долгосрочные (от 5 до 30 лет). Краткосрочные займы используются для финансирования временных разрывов в поступлении доходов и осуществлении расходов (обычно векселя, казначейские или муниципальные). Привлечение средств на более длительный период обычно осуществляется с помощью облигаций.

По обеспеченности долговых обязательств - закладные и беззакладные. Закладные облигации обеспечиваются конкретным залогом. Центральные органы управления обычно выпускают высоконадежные беззакладные облигации.

По характеру выплачиваемого дохода долговые обязательства делятся на выигрышные, процентные, с нулевым купоном. Краткосрочные заемные инструменты государства не имеют купонов. Они продаются со скидкой с номинала, а выкупаются по номиналу. Не имеют также купонов и некоторые долгосрочные долговые обязательства, продающиеся со скидкой, а выкупающиеся по номиналу. Такие облигации получили название облигаций с нулевым купоном.

Любые долговые обязательства Российской Федерации погашаются в сроки, которые не могут превышать 30 лет. Изменение условий выпущенного в обращение государственного займа, в том числе сроков выплаты и размера процентных платежей, срока обращения, не допускается.

В 1997 г. основным внутренним источником финансирования дефицита федерального бюджета РФ являлись следующие ценные бумаги: государственные краткосрочные облигации (ГКО), в 1998 г. - облигации федеральных займов (ОФЗ-ПК и ОФЗ-ПД), в 1999 году - облигации федеральных займов и облигации государственных нерыночных займов (ОГНЗ).

Внутренние долговые обязательства можно условно разбить на рыночные, существующие в форме эмиссионных ценных бумаг, и нерыночные, возникшие по итогам исполнения федерального бюджета и выпущенные в счет финансирования образовавшейся задолженности.

Рыночные внутренние долговые обязательства можно классифицировать по сроку обращения: краткосрочные - государственные краткосрочные облигации (ГКО); казначейские обязательства (КО); облигации банка России (ОБР); среднесрочные облигации федеральных займов с переменными и постоянными купонами (ОФЗ); облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ); облигации золотого федерального займа (ОЗФЗ); к долгосрочным некоторые экономисты относят облигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ Внешэкономбанка).

К нерыночным относятся: векселя Министерства финансов, задолженность Центробанку и так далее.

Рассмотрим особенности обращения и погашения перечисленных выше долговых обязательств правительства, использовавшихся в 1994-2000 годах для финансирования дефицита федерального бюджета.

Облигация символизирует государственное долговое обязательство и дает право ее владельцу по истечении определенного срока получить обратно сумму долга и проценты. Продавая облигацию, государство обязуется вернуть сумму долга в определенный срок с процентами или выплачивать проценты в течение всего срока пользования заемными средствами, а по истечении этого срока вернуть и сумму долга.

По облигациям государственных займов доход может выплачиваться в виде процентов, выигрышей или не выплачиваться вовсе (по целевым займам). Государство устанавливает нарицательную стоимость облигаций, которая обозначается на облигации и выражает денежную сумму, предоставленную держателем облигации государству во временное пользование. Именно эта сумма выплачивается владельцу облигации в момент погашения и на нее начисляются проценты. Однако реальная доходность облигаций для их держателей (курсовая цена) может быть выше или ниже установленного номинального процента.

Государственные бескупонные краткосрочные облигации (ГКО) эмитируются с мая 1993 г. по поручению Правительства Министерством финансов. Гарантом функционирования ГКО выступает Центральный банк России, который обеспечивает размещение, сбережение и погашение облигаций. Покупателями их могут выступать не только юридические, но и физические лица. Эмиссия ГКО осуществляется в форме отдельных выпусков на срок 3, б, 9 и 12 месяцев.

3. Понятие и характеристика государственного долга

Государственным долгом РФ являются долговые обязательства Российской Федерации перед физическими и юридическими лицами, иностранными государствами, международными организациями и иными субъектами международного права, включая обязательства по государственным гарантиям, предоставленным Российской Федерацией.

Государственный долг РФ полностью и без условий обеспечивается всем находящимся в федеральной собственности имуществом, составляющим государственную казну.

Федеральные органы государственной власти используют все полномочия по формированию доходов федерального бюджета для погашения долговых обязательств РФ и обслуживания государственного долга РФ.

Формы государственного долга РФ:

Долговые обязательства РФ могут существовать в форме:

· кредитных соглашений и договоров, заключенных от имени РФ, как заемщика, с кредитными организациями, иностранными государствами и международными финансовыми организациями;

· государственных займов, осуществленных путем выпуска ценных бумаг от имени РФ;

· договоров и соглашений о получении Российской Федерацией бюджетных кредитов от бюджетов других уровней бюджетной системы РФ;

· договоров о предоставлении Российской Федерацией государственных гарантий;

· соглашений и договоров, в том числе международных, заключенных от имени РФ, о пролонгации и реструктуризации долговых обязательств РФ прошлых лет.

Долговые обязательства РФ могут быть краткосрочными (до одного года), среднесрочными (свыше одного года до пяти лет) и долгосрочными (свыше пяти лет до 30 лет).

Долговые обязательства РФ погашаются в сроки, которые определяются конкретными условиями займа и не могут превышать 30 лет.

Изменение условий выпущенного в обращение государственного займа, в том числе сроков выплаты и размера процентных платежей, срока обращения, не допускается.

Согласно статьи №6 Бюджетного кодекса РФ, Внешний долг обязательства, возникающие в иностранной валюте;

Внутренний долг обязательства, возникающие в валюте Российской Федерации;

В целом в последнее время четко просматривается тенденция на закрепление в качестве признака классификации долга на внутренний и внешний источника заимствований - внутренний или внешний кредитор.

В объем государственного внутреннего долга РФ включаются:

· основная номинальная сумма долга по государственным ценным бумагам РФ;

· объем основного долга по кредитам, полученным Российской Федерацией;

· объем основного долга по бюджетным кредитам, полученным Российской Федерацией от бюджетов других уровней;

· объем обязательств по государственным гарантиям, предоставленным Российской Федерацией.

В объем государственного внешнего долга РФ включаются:

· объем обязательств по государственным гарантиям, предоставленным Российской Федерацией;

· объем основного долга по полученным Российской Федерацией кредитам правительств иностранных государств, кредитных организаций, фирм и международных финансовых организаций.

Государственные внешние заимствования РФ используются для покрытия дефицита федерального бюджета, а также для погашения государственных долговых обязательств РФ.

Предельные объемы государственного внутреннего долга и государственного внешнего долга, пределы внешних заимствований РФ на очередной финансовый год утверждаются федеральным законом о федеральном бюджете на очередной финансовый год с разбивкой долга по формам обеспечения обязательств.

Предельный объем государственных внешних заимствований РФ не должен превышать годовой объем платежей по обслуживанию и погашению государственного внешнего долга РФ.

4. Оценка динамики, состава и структуры государственного внутреннего долга России

Для оценки государственного внутреннего долга России необходимо проанализировать его динамику, структуру, состав. Информационной базой для проведения оценки служат информационные и статистические данные о государственном долге Министерства финансов Российской Федерации.

Во-первых, исследуем показатели, характеризующие динамику государственного внутреннего долга России - объем заимствований, темп прироста, соотношение с ВВП (доля).

Количественный показатель внутреннего государственного долга - это его объем. Динамика объема государственного внутреннего долга представлена на рисунке 11.

Итак, представленные данные объема государственного внутреннего долга показывают его стабильный рост в исследуемом периоде, что может повлечь увеличение долговой нагрузки на бюджет в будущем. Однако по оперативным данным Минфина РФ, на начало 2018 года объем государственного внутреннего долга сократился и составил 7247123 млн. рублей в сравнении с 2017 годом, когда он превысил 8000000 млн. рублей.

Важным аспектом заимствований, включая внутренний государственный долг, является не только рост его абсолютного значения (объема), но и его соотношение с ростом национальной экономики, в частности с динамикой ВВП.

Динамика темпа прироста ВВП в период последних пяти лет показывает замедление роста экономики, что обусловлено влиянием различных факторов, включая геополитический факторов (секционная изоляция России со стороны стран ЕС и США в ответ на присоединение Крыма к России), замедлением мировой экономики в целом и другими.

Рисунок 11 - Динамика объема государственного внутреннего долга (на начало года), млн. руб. [составлено автором по данным Минфина РФ ].

Так, если в 2012 году темп прироста ВВП в текущих ценах составлял 13,1%, то по итогам 2016 года только 3,0% (таблица 2).

В то же время темп прироста государственного внутреннего долга существенно превышают темпы прироста ВВП.



Таблица 8 - Динамика показателей ВВП и государственного внутреннего долга Российской Федерации.

Наименование	2011	2012	2013	2014	2015	2016
ВВП, млрд. рублей (в текущих ценах)	60282,5	68163,9	73133,9	79199,7	83387,2	85917,8
Темпы роста ВВП к предыдущему году (%)	-	13,1	7,3	8,3	5,3	3,0
Объем государственного внутреннего долга, млрд. рублей (на конец года)	4190,6	4977,9	5722,2	7241,1	7307,6	8003,5
Темпы роста государственного внутреннего долга к предыдущему году (%)	-	18,8	15,0	26,5	0,9	9,5

[составлено и рассчитано автором по данным Минфина РФ, ЕМИСС.

Так, к примеру темп прироста государственного внутреннего долга в 2013 году превысил темп прироста ВВП более чем в 2 раза, в 2014 и в 2016 году более чем в 3 раза (рисунок 12).

Рисунок 12 - Темпы роста национальной экономики и внутренних заимствований [составлено автором].



Не смотря на более высокий темп заимствований государством на внутреннем рынке в сравнении с темпом роста национальной экономики, доля государственного внутреннего долга в структуре ВВП не превышала 10% в исследуемом периоде (таблица 3).

Таблица 9 - Доля государственного внутреннего долга в ВВП Российской Федерации.

Наименование	2011	2012	2013	2014	2015	2016
ВВП, млрд. рублей (в текущих ценах)	60282,5	68163,9	73133,9	79199,7	83387,2	85917,8
Объем государственного внутреннего долга, млрд. рублей (на конец года)	4190,6	4977,9	5722,2	7241,1	7307,6	8003,5
Доля внутреннего долга в ВВП (%)	7,0	7,3	7,8	9,1	8,8	9,3

Следовательно, долговая нагрузка находится в безопасных пределах по принятым критериям мирового сообщества, менее 15% ВВП.

Стоит отметить, что в внутренние заимствования преобладают над внешними в структуре государственного долга (рисунок 13).

Рисунок 13 - Структура государственного долга по источникам заимствований, % [составлено автором по данным ЕМИСС.



В период с 2012 по 2016 год доля внутреннего государственного долга сокращалась в общем государственном долге, но на начало 2017 года она вновь увеличилась и составила 72%.

Во-вторых, исследуем состав отдельных элементов и их соотношение в структуре государственного внутреннего долга России (рисунок 14).

Рисунок 14 - Состав государственного долга [составлено автором по данным Минфина РФ.

Итак, государственный внутренний долг представлен задолженностью по ценным бумагам и государственными гарантиями, при этом в российской валюте.

Динамика задолженности по государственным ценным бумагам демонстрирует устойчивый рост в период 2012-2017 года. В 2012 году задолженность по ценным бумагам составляла порядка 3500 млрд. рублей, в 2017 году она практически удвоилась и составила 6100 млрд. рублей (рисунок 15). Государственные гарантии по своему объему меньше, но в исследуемом периоде они возросли более чем в 3 раза. Так, в 2012 году государственные гарантии составляли 637 млрд. рублей, а в 2017 году - 1903 млрд. рублей.



Рисунок 15 - Динамика составных элементов государственного внутреннего долга (на начало года), млн. рублей [составлено автором по данным ЕМИСС.

Динамика темпа прироста структурных элементов государственного внутреннего долга Российской Федерации, показывает, что темп роста государственных гарантий в 2011-2013 году был высоким и достигал среднегодового значения порядка 40% (таблица 4). В 2015 году объем государственных гарантий сократился на 1,8 процентных пункта, что обусловлено стабилизацией национальной экономики и сокращение дефицита бюджета. Это обстоятельство повлияло и на сокращение объема выпуска ценных бумаг, прирост составил всего 1,8% в 2015 году. В 2016 году структурные элементы имели примерно одинаковый темп прироста. Так, задолженность по ценным бумагам возросла на 9,5 процентных пункта, объемы государственных гарантий РФ на 9,7 процентных пункта.



Таблица 10 - Динамика темпа прироста структурных элементов государственного внутреннего долга Российской Федерации.

Наименование	2011	2012	2013	2014	2015	2016
Задолженность по государственным ценным бумагам, номинальная стоимость которых указана в валюте РФ	3546435,5	4064288,2	4432385,1	5475713,8	5573094,6	6100340,7
Темпы роста к предыдущему году (%)	-	14,6	9,1	23,5	1,8	9,5
Государственные гарантии РФ в валюте РФ	637334	906637,6	1289854,2	1765455,7	1734516,1	1903114,3
Темпы роста к предыдущему году (%)	-	42,3	42,3	36,9	-1,8	9,7

С точки зрения структуру государственного внутреннего долга можно отметить, что в ней преобладает задолженность по ценным бумагам, доля которой в 2017 году составила 76,2 % (рисунок 16).

Рисунок 16 - Структура государственного внутреннего долга (на начало года), % [составлено автором по данным ЕМИСС.



Однако доля задолженности по государственным ценным бумагам в исследуемом периоде сокращается, в то время как доля государственных гарантий возрастает и составляет практически четвертую часть от общего внутреннего долга (23-24%).

Как было отмечено выше, государственный внутренний долг формируется за счет выпуска и размещения государственных ценных бумаг на внутреннем рынке страны:

1) облигациями федерального займа (ОФЗ), в том числе с постоянным фиксированным доходом (ОФЗ-ПД), амортизированным долгом (ОФЗ-АД), индексируемым номиналом (ОФЗ-ИН), «переменным купоном» (ОФЗ-ПК). Различия облигаций в их доходности (таблица 5);

2) государственными сберегательными облигациями (ГСО);

3) прочими ценные бумаги.

Таблица 11 - Характеристика отдельных типов облигаций федерального займа.

Типы ОФЗ	Купонная доходность, % годовых	Периодичность выплат	Дополнительные условия
ОФЗ-ИН с индексируемым номиналом	2,5	1 раз в 6 месяцев	Номинал облигации (1000 рублей на момент выпуска) ежегодно индексируется на величину инфляции
ОФЗ-ПД с постоянным (фиксированным) доходом	Определяется в момент размещения и остается постоянным до погашения или оферты	1 раз в 6 месяцев	Продажа бумаги в любой момент времени
ОФЗ-ПК с «переменным купоном»	Купон таких облигаций привязан к ставке RUONIA. Обычно она держится вблизи ключевой ставки ЦБ.	1 раз в 6 месяцев	В случае, когда ключевая ставка выше инфляции на 5% формируется реальная доходность
ОФЗ-АД с «амортизацией долга»	Доход от переменных купона, а номинал облигации постепенно гасится, путем заранее оговоренных выплат	1 раз в 6 месяцев	Государство постепенно выводит такие выпуски из обращения



Из представленных выше ценных бумаг, каждый тип имеет свои особенности, преимущества и недостатки. Эти факторы отражаются на динамике задолженности по внутреннему государственному долгу в разрезе отдельных ценных бумаг (рисунок 17).

Рисунок 17 - Динамика задолженности по внутреннему государственному долгу в разрезе отдельных ценных бумаг (на начало года), млн. рублей [составлено автором по данным ЕМИСС].

Представленные данные показывают, что государством заимствования осуществляются преимущественно путем выпуска ценных бумаг типа ОФЗ-ПД, ОФЗ-АД, а в последние годы и ОФЗ-ПК. Таким образом, наибольший удельный вес (свыше 80%) в структуре государственного внутреннего долга РФ, выраженного в государственных ценных бумагах РФ, составляют ОФЗ на протяжении всего исследуемого периоде (рисунок 18).

Рисунок 18 - Структура государственного внутреннего долга, выраженного в государственных ценных бумагах РФ (на начало года), % [составлено автором по данным ЕМИСС].

Среди ОФЗ самыми многочисленными являются облигации с постоянным доходом, их доля в разные года составляла от 46 до 60% от общей совокупности государственных ценных бумаг внутреннего долга. Купон такой бумаги определяется в момент размещения и остается постоянным до погашения или оферты. Данный вид бумаг особенно востребован на торгах в моменты смягчения денежно-кредитной политики (падение ставок в экономике). Именно в такие облигации активно вкладывают финансовые средства нерезиденты (иностранные граждане). Когда инфляция начинает снижаться, опускается и ключевая ставка Центрального Банка России, за счет чего рыночная цена облигации начинает расти. Согласно комментариям Банка России, в ближайшие годы ключевая ставка опустится до 6,5%, соответственно доходности по длинным бумагам имеют потенциал снижения. На текущий момент ключевая ставка, вероятно, постепенно продолжит снижаться, несмотря на разовые возможные шоки. Соответственно длинные ОФЗ-ПД (5-ти, 10-ти, 15-ти летние) остаются фундаментально привлекательным вложением.

Сокращается доля ОФЗ-АД с 30,4 в 2012 году до 11,1% в 2017 году. Это обусловлено с одной стороны - более низкой ликвидностью в сравнении с другими видами облигации, с другой - государство выводит этот тип облигаций из обращения. Им на смену выводят облигации ОФЗ-ПК, доля которых возрастает и в 2017 году она составляла примерно около трети от всех ценных бумаг. Нельзя не согласиться с мнением экспертов, о том, что за последние десятилетие государственные ценные бумаги продемонстрировали устойчивый рост и превратились в «ключевой сегмент финансового сектора страны». муниципальный кредит заем долг

Следуя логике рассуждений необходимо исследовать и динамику государственного внутреннего долга на уровне субъектов РФ, которые так же могут выступать эмитентами и привлекать средства в региональный (муниципальный) бюджет. Так, согласно данным Министерства финансов объемы заимствований регионов (муниципалитетов) на 01.01.2018 составили 2 315 млрд. рублей, в том числе муниципального внутреннего долга 368 млрд. рублей (рисунок 19).

Согласно представленным данным наибольший объем заимствований субъектов (муниципалитетов) РФ приходится на бюджетные кредиты от других бюджетов бюджетной системы, которые составили 1010,3 млрд. рублей на 01.01.2018. Примерно в два раза меньше приходится на кредиты от кредитных организаций, которые составили 666,9 млрд. рублей на 01.01.2018. На государственные ценные бумаги приходится только пятая часть заимствований, которая составляет 548,5 млрд. рублей.

Рисунок.19 - Объем государственного долга субъектов Российской Федерации и долга муниципальных образований на 01.01.2018, млрд. рублей [составлено автором по данным Минфина РФ.

Рисунок 20 - Структура государственного долга субъектов Российской Федерации и долга муниципальных образований на 01.01.2018, % [составлено автором по данным Минфина РФ.

Незначительная часть приходится на государственные гарантии и иные долговые обязательства. Таким образом, в структуре государственного долга субъектов РФ преобладают бюджетные кредиты, доля которых существенна и составляет 43,6% от общего объема заимствований (рисунок 20).Такая ситуация вызывает проблемы с долговой нагрузкой регионов России, которые будут рассмотрены более подробно ниже (в п. 3.1). Наибольший объем государственного долга у Приволжского ФО, который составляет 545,0 млрд. рублей (рисунок 21). В этом округе наибольший объем заимствований у Республики Татарстан - 93,3 млрд. рублей, в том числе 84,9 млрд. рублей в виде бюджетных кредитов от других бюджетов бюджетной системы и 8,4 млрд. рублей в виде государственных гарантий. Татарстан вышел из числа регионов, которые могут и планируют размещать облигации для покрытия бюджетного дефицита.

Рисунок 21 - Объем государственного долга субъектов Российской Федерации на 01.01.2018 в разрезе федеральных округов, млрд. рублей [составлено автором по данным Минфина РФ.



До 2008 года государственный долг Республики Татарстан формировался преимущественно за счёт государственных гарантий.

С 2009 по 2012 годы по объективным причинам были привлечены кредиты из федерального бюджета: на поддержку монопрофильных муниципальных образований, обеспечение ликвидации последствий засухи. Значительные объёмы кредитов были получены также на подготовку к Всемирной летней универсиаде 2013 года в Казани, в частности, на строительство, реконструкцию, капитальный ремонт и содержание автомобильных дорог. Татарстан привлекает бюджетные средства на инновационное развитие региона, в частности промышленности, спорта, инноваций. В регионе реализуются проекты федерального уровня, в их числе, например, Универсиада-2013.

На втором месте по объему заимствований находится Центральный ФО - 484,6 млрд. рублей, на третьем Сибирский ФО - 364,7 млрд. рублей.

В Центральном ФО лидером заимствований является Московская область, объемы долга которой составляют 97,3 млрд. рублей. В Сибирском ФО лидирует Красноярский край, объем заимствований которого 99,6 млрд. рублей на 01.01.2018.

Однако лидером среди всех субъектов РФ по объему государственного долга является Краснодарский край, объем заимствований которого на 01.01.2018 составил 149,1 млрд. рублей. Такая ситуация обусловлена проведением в 2014 году Олимпиады в Сочи, что потребовало развития транспортной, спортивной, развлекательной инфраструктуры города.

Стоит отметит, что вопросы долговой политики субъектов Российской Федерации являются в настоящее время одними из наиболее актуальных не только в системе государственного управления, но и для внешнего государственного финансового контроля, об этом в частности много дискутируется в научных публикациях и обсуждается на различных экспертных площадках.

Таким образом, в результате оценки динамики, состава и структуры государственного внутреннего долга России установлено следующее.

Во-первых, объемы государственного внутреннего долга возрастают, а темп прироста превышает темп роста национальной экономики (по темпам прироста ВВП). Но долговая нагрузка (как доля внутреннего долга к ВВП) оценивается как безопасная (менее 15%). Внутренний долг составляет более 2/3 государственных долговых заимствований.

Во-вторых, состав представлен задолженностью по ценным бумагам и государственными гарантиями, в соотношении 76:24 в структуре государственного внутреннего долга. Доля государственных гарантий в последние годы устойчиво возрастает.

В-третьих, государством заимствования осуществляются преимущественно путем выпуска ценных бумаг, но наибольший удельный вес (свыше 80%) в структуре государственного внутреннего долга РФ, выраженного в государственных ценных бумагах РФ, составляют ОФЗ.

В-четвертых, наибольший объем государственного долга приходится на Приволжский, Центральный, Сибирский федеральные округа. При этом в каждом из них выделены лидеры - Республика Татарстан, Московская область, Красноярский край, а также Краснодарский край из ЮФО.

В-пятых, рост долговой нагрузки регионов является одним из наиболее актуальных в системе государственного управления.

Исследовав динамику и структуру государственного внутреннего долга необходимо определить вектор развития политики государства на рынке заимствований внутри страны, что является предметом дальнейшего рассмотрения.

5. Основные направления государственной долговой политики Российской Федерации на 2017-2019 гг

Направления государственной долговой политики зависят от развития национальной экономики, приоритетов государственной политики, состояния финансового рынка как внешнего, так и внутреннего, динамики и структуры доходов государственного бюджета и прочего. Важную роль играет макроэкономическая обстановка. Существенную долю доходной части федерального бюджета России составляют доходы от добычи углеводородов. По данным отчета об исполнении федерального бюджета за 9 месяцев 2016 года, нефтегазовые доходы составили 3419410,3 млн. рублей или треть (36,8%) от совокупных доходов.

В исследуемом периоде 2012-2016 году отмечается сокращение доли нефтегазовых доходов в совокупных доходах федерального бюджета. Если в 2012-2014 году более половины доходов федерального бюджета составляли доходы от нефтегазового сектора, то за 9 месяцев 2016 года их доля составила треть доходов (36,8%).

Абсолютное сокращение нефтегазовых доходов в 2016 году составило 1092163,0 млн. рублей или на 24,2 процентных пункта (таблица 6).

Таблица 12 -- Динамика показателей исполнения федерального бюджета 2012-2016 гг.

Наименование	2012 (9 мес.)	2013 (9 мес.)	2014 (9 мес.)	2015 (9 мес.)	2016 (9 мес.)	2016 к 2015 году, %
Доходы, млн. рублей, в том числе	9385360,7	9604470,0	10698307,5	10145374,3	9295427,8	-8,4
- нефтегазовые доходы, млн. рублей	4739651,4	4774166,6	5494733,9	4511573,1	3419410,3	-24,2
- доля нефтегазовых доходов, %	50,5	49,7	51,4	44,5	36,8	х
- ненефтегазовые доходы, млн. рублей	4645709,3	4830303,5	5203573,6	5633801,2	5876017,5	+4,3
- доля ненефтегазовых доходов, %	49,5	50,3	48,6	55,5	63,2	х

Причинами изменения структуры доходной части федерального бюджета и сокращение доходов от нефтегазового сектора являются:

1) вектор государственной политики последних 2-3 лет направлен на развитие несырьевых секторов национальной экономики, в связи с изменением геополитической ситуации и введение антироссийских санкций;

2) падение мировых цен на нефть, газ. Так, экспортная цена на газ в среднем сократилась в 2,26 раза в период с 2012 по 2016 годы.

В результате совокупности влияния различных факторов государством определяется дефицит бюджета и источники его покрытия, в числе которых внутренние и внешние заимствования.

Вопрос о дефицитном бюджете всегда остро стоял перед государством на федеральном и региональном уровне, но последствия финансового кризиса 2008-2009 года потребовало взвешенных действий в отношении привлечения финансовых ресурсов. Министерством финансов РФ были выработаны основные направления государственной долговой политики страны, где «развитие национального долгового рынка рассматривается в качестве абсолютного приоритета государственной долговой политики на среднесрочный период».

Определение направлений долговой политики в России осуществляется Министерством финансов. Так, в нем разработаны и определены основные направления долговой политики государства и представлены на рисунке 22.

Представленные выше направления долговой политики в России на протяжении последнего десятилетие претерпели некоторые изменения. Если ранее у государства возникали проблемы с привлечением капитала на благоприятных условиях, то в перспективе дальнейшего развития такая проблема уже не просматривается. Представленные выше данные оценки государственного внутреннего долга показали, что в исследуемом периоде наблюдался устойчивый рост объемов заимствований на внутреннем рынке. Однако его рост имеет ограничения, поэтому в долговой политике на 2017-2019 годы стоит вопрос о том, как достигнуть оптимального соотношения доходности суверенных долговых обязательств.

Рисунок 22 - Основные направления долговой политики РФ

Учитывая современную геополитическую ситуацию в России ставка государства на развитие внутреннего долгового рынка как источника финансирования дефицита государственного бюджета.

Веденые санкции в отношении России отразились на её рейтинге, снизив его и сделав страну не привлекательной для инвесторов. Поэтому предстоит не просто поддерживать свой кредитный рейтинг, а восстановить его и затем повысить.

Со стороны регулятора предпринимаются меры по стабилизации финансового рынка, что актуализирует формирование адекватных ориентиров по уровню кредитного риска для корпоративных заемщиков.

Предстоящий период будет характеризоваться сохранением относительно низких темпов роста ВВП, структурными ограничениями его роста и, как следствие, существенными рисками при исполнении федерального бюджета. Новой реальностью для России станет типичная для суверенных заемщиков ситуация финансирования бюджетного дефицита преимущественно за счет заемных источников, а не накопленных резервов, при относительно малоблагоприятной рыночной конъюнктуре.

Реализация указанных выше направлений долговой политики России требует решения ключевых и сопутствующих задач, которые представлены на рисунке 23.

Рисунок 23 - Задачи долговой политики РФ



Ретроспективный анализ задач долговой политики, которые в течение десяти лет изменились свидетельствует о развитии долгового рынка в России. Была решена задача совершенствования рынка инфраструктуры государственных ценных бумаг, которая в 2017-2019 году не актуальна. Большее внимание уделяется управлению и контролю за долговым рынком как в отношении инвесторов, так и в отношении субъектов РФ.

В 2013 - 2015 гг. реализован целый ряд важных инициатив в сфере либерализации российского долгового рынка, модернизации его инфраструктуры, совершенствования механизмов и информационного сопровождения, в частности, аукционов по размещению ОФЗ. Кроме того, в этот период проведены значимые реформы инфраструктуры долгового рынка, ориентированные на повышение привлекательности государственных ценных бумаг и укрепление их роли как ключевого ориентира доходностей облигаций, выпускаемых иными категориями российских заемщиков. К числу этих реформ необходимо отнести следующие.

1) Иностранные инвесторы получили прямой доступ на российский рынок государственных ценных бумаг через счета в международных депозитарно-клиринговых системах Евроклир и Клирстрим. С февраля 2013 г. в обеих системах осуществляются расчеты с ОФЗ.

2) Вторичные торги ОФЗ на Московской Бирже переведены на режим расчетов «Т+1». В марте 2015 г. на Московской Бирже осуществлен окончательный перевод вторичных торгов ОФЗ с расчетными циклами «T+0» и «T+2» на единый расчетный цикл «T+1». Это позволило снизить затраты инвесторов по фондированию своего участия в операциях на рынке государственного долга, а также увеличить объем сделок благодаря замене требования о полном обеспечении сделок на частичное обеспечение; при этом расчеты на аукционах ОФЗ будут продолжаться в режиме «Т+0».

3) Отмена Московской Биржей практики приостановки торгов облигациями внешних облигационных займов Российской Федерации на период составления списков держателей облигаций для выплаты купонного дохода. Это дало возможность увеличить количество торговых сессий по еврооблигациям.

4) Запуск Московской Биржей режима торгов крупными пакетами ОФЗ (Dark Pools). С июня 2015 г. на Бирже действует новый механизм торгов, позволяющий участникам продавать и покупать большие объемы ОФЗ (размер одного лота - 50 000 бумаг) по рыночным ценам в режиме основных торгов «Т+1». Данный механизм позволяет реализовывать крупные пакеты ОФЗ без существенного влияния на рыночную цену и минимизировать время исполнения крупных заявок.

5) Запуск Московской Биржей программы маркет-мейкинга на ОФЗ в июле 2015 г. В целях повышения ликвидности обращающихся ОФЗ Биржа запустила программу маркет-мейкинга в режиме торгов «Т+1» основного рынка ЗАО «ФБ ММВБ». Участники программы принимают на себя обязательства по совершению минимального объема сделок и поддержанию двусторонних котировок. Программа стала одним из факторов, стимулирующих спрос на государственные ценные бумаги. Осуществленные реформы способствовали росту привлекательности внутреннего долгового рынка по отношению к зарубежным аналогам, увеличению числа и улучшению структуры иностранных инвесторов за счет роста доли институциональных инвесторов при одновременном сохранении конкурентных позиций и ведущей роли российских участников рынка государственных ценных бумаг. Кроме того, существенно снижены транзакционные издержки, увеличена емкость и повышена ликвидность внутреннего рынка.

В 2014 - 2015 гг. Россия воздержалась от выхода на международный долговой рынок в качестве суверенного заемщика. Были учтены следующие неблагоприятные факторы:

1) падение цен на нефть и существенное ослабление курса рубля к иностранным валютам;

2) замедление темпов экономического роста и значительное повышение уровня инфляции;

3) понижение суверенных кредитных рейтингов России до «спекулятивного уровня» с негативным прогнозом двумя из трех международных рейтинговых агентств (Standard & Poor's и Moody's);

4) общее сокращение спроса со стороны зарубежных инвесторов на российские активы из-за роста геополитической напряженности;

5) начало процесса сворачивания монетарных мер стимулирования экономики США и ожидание ужесточения денежно-кредитной политики ФРС, в совокупности способствовавшее падению общего спроса на суверенные еврооблигации развивающихся стран.

Тем не менее, активный диалог с международным инвестиционным сообществом не прекращался. На регулярной основе проводились встречи с участниками международного рынка в Великобритании, США, Швейцарии, Гонконге. В ходе этих контактов международные инвесторы имели возможность получать актуальную информацию об экономической ситуации в России, о проводимой бюджетной политике и состоянии государственного долга Российской Федерации.

В 2013 - 2016 гг. долговая политика была ориентирована на решение, в числе других, таких ключевых задач, как поддержание умеренной долговой нагрузки на федеральный бюджет и экономику в целом, сдерживание роста расходов на обслуживание государственного долга, соблюдение показателей и индикаторов, установленных в рассматриваемой области государственной программой «Управление государственными финансами и регулирование финансовых рынков».

Проводимая в последние годы долговая политика, в том числе меры по развитию внутреннего долгового рынка, в существенной степени способствовала стабилизации расходов на обслуживание государственного долга Российской Федерации.

В соответствии с федеральным законом о федеральном бюджете на 2017 год и плановый период 2018-2019 гг. масштабы дефицита бюджета сохранятся на высоком уровне. В 2017 г. этот показатель составит 3,2% ВВП, в 2018 и 2019 гг. - 2,2% и 1,2%, соответственно. Одновременно серьезные изменения претерпит структура источников финансирования этого дефицита. По мере исчерпания средств, накопленных в Резервном фонде и ФНБ, будут последовательно увеличиваться объемы заимствований, прежде всего, на внутреннем рынке долгового капитала. К концу планируемого периода государственные заимствования, скорее всего, станут основным источником финансирования дефицита федерального бюджета. Их доля увеличится с 20% в 2016 г. до 91% в 2019 г.

Однако Министерство финансов не исключает сокращение программы внутренних заимствований на 2018 год, если благоприятная конъюнктура на нефтяном рынке сохранится за счет привлечения внешних займов.

Новый вектор долговой политики на 2017-2019 годы допускает рост долговой нагрузки до уровня 14,7% ВВП. На конец 2019 года этот показатель увеличится до 15,7%. При этом по итогам 2016 года госдолг РФ составил 13,2 процента ВВП, или 11,1 триллиона рублей.

Согласно принятому документу, расходы на обслуживание задолженности государства из бюджета составят 4,5% в конце 2017 года и 5,4% -- 2019 года (после 2016 года -- 3,8 процента).

Отмечается, что формы и масштабы государственных заимствований в ближайшие три года будут определять макроэкономические и внешние условия, характеризующиеся неопределённостью, а также риски для национальной экономики.

Согласно «Основным направлениям бюджетной политики на 2017-2019 годы» к внешним условиям, которые будут оказывать значительное влияние на развитие национальной экономики, отнесены:

1) медленное восстановление мирового экономического роста;

2) слабый внешний спрос;

3) «подавленность» традиционных для России сырьевых рынков.

Среди внутрироссийских проблем значатся низкий уровень диверсификации экономики, сложная демографическая ситуация и проблемы человеческого капитала, низкий уровень инвестиций по отношению к ВВП, неэффективная структура бюджетных расходов и другие. К главным рискам в ближайшие три года отнесены колебания цен на нефть и геополитическая напряжённость.

В документе также сказано, что государственные заимствования к концу 2019 года могут стать основным источником финансирования дефицита федерального бюджета.

К концу планируемого периода государственные заимствования, скорее всего, станут основным источником финансирования дефицита федерального бюджета. Их доля увеличится с 20% в 2016 году до 91% в 2019 году», -- отмечается в «Основных направлениях долговой политики».

Планируется, что к концу рассматриваемого периода чистые внутренние заимствования будут превышать триллион рублей, а по итогам 2016 года -- 500 миллиардов (рисунок 24).

Рисунок 24 - Объемы чистого привлечения средств в 2013-2019 гг. за счет эмиссии государственных ценных бумаг в валюте Российской Федерации, млрд. рублей.



Реалистичность таких планов обуславливается снижением инфляции до 4% и сохранением на умеренных уровнях процентных ставок в экономике. Также важным фактором станет наличие у банков-инвесторов значительного объёма ликвидности, источником которой станут, прежде всего, средства федерального бюджета.

Нерезиденты сохранят свое присутствие на рынке российских гособлигаций, однако, скорее всего, не будут готовы наращивать свои позиции в ОФЗ теми же темпами, что и российские инвесторы. В результате, объем вложений иностранных участников рынка хоть и вырастет в абсолютном выражении, но доля нерезидентов на долговом рынке будет планомерно «размываться», опускаясь ниже текущих значений, оцениваемых на уровне 26%. Значительная доля нерезидентов среди держателей государственных ценных бумаг, безусловно, может считаться одним из свидетельств зрелости российского рынка. Однако активность иностранных инвесторов - из-за повышенной «мобильности» их капиталов и специфических предпочтений по типам долговых инструментов - сопряжена с определенными рисками для стабильного функционирования национального рынка и является объектом пристального внимания со стороны как Минфина России, так и Банка России. В этом контексте ожидаемая тенденция к снижению доли присутствия нерезидентов будет способствовать минимизации данных рисков.

Как было отмечено выше, государство вовлекает и российское население в качестве инвесторов в российские облигационные займы, как альтернатива банковского вклада. Так, в частности в сентябре 2017 года на рынке ценных бумаг начата продажа облигаций федерального займа для физических лиц (ОФЗ-н) через отделения государственных банков - ПАО «ВТБ24» и ПАО «Сбербанк России». В данном случае эмитентом выступает Министерство финансов, объем выпуска 15 млрд. рублей при номинальной стоимости одной облигации 1 000 рублей. Период размещения ОФЗ-н составляет 13.09.2017-14.03.2017 гг., дата погашения облигаций 16.09.2020 года.

С точки зрения преимуществ ОФЗ-н для субъектов государственного внутреннего долга можно выделить следующие (рисунок 25).

Рисунок 25 - Преимущества ОФЗ-н [составлено автором].

Исходя из основного посыла (цели) выведения на рынок ценных бумаг для населения является повышение финансовой грамотности населения, воспитание культуры сохранения и инвестирования средств гражданами, в том числе за счет их стимулирования к осуществлению среднесрочных сбережений, посредством создания финансового инструмента, который по своим характеристикам и уровню риска находится «между» банковскими депозитами и обращающимися на организованном финансовом рынке государственными ценными бумагами.

Несмотря на то, что ОФЗ-н по своей сущности не должен составлять конкуренцию банковским вкладам, государство стремиться минимизировать её, все же их доходность выше в сравнении с процентной ставкой по вкладам для населения.

Таким образом, налицо тенденция к накоплению существенных бюджетных рисков, связанных, как минимум, с возможным ухудшением для Российской Федерации как суверенного заемщика финансовых условий заимствований и ростом долговой нагрузки. При самом негативном сценарии речь может идти о невозможности привлечения заемных ресурсов в необходимых объемах и на приемлемых условиях.



Литература

1. Финансы: учебник и практикум для академического бакалавриата / под ред. Л.А. Чалдаевой. - М.: Издательство Юрайт, 2017. - 340 с.

2. Федеральный закон от 29.07.1998 №136-ФЗ (ред. от 14.06.2012) «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг» // Собрание законодательства РФ. - 1998. - №31, ст. 3814.

3. Федеральный закон от 19.12.2016 № 415-ФЗ (ред. от 14.11.2017) «О федеральном бюджете на 2017 год и на плановый период 2018 и 2019 годов».

4. Указ Президента РФ от 31.01.1996 №126 (ред. от 12.08.1996) «О некоторых мерах по упорядочению работы с внешним и внутренним валютным долгом Российской Федерации» // Собрание законодательства РФ. - 1996. - №6, ст. 534.

5. Абышева А. В. Государственный долг России: оценка современного состояния // Интернет-журнал Науковедение. - 2016. - №5 (36). - С.1-7.

6. Афанасьев Р. С. Вопросы долговой нагрузки на региональные бюджеты субъектов Российской Федерации на примере Республики Мордовия // Иннов: электронный научный журнал. - 2017. - №4 (33). - С. 44-52.

7. Баева Е. А. Управление государственным внутренним долгом Российской Федерации: проблемы и перспективы // Ученые записки Тамбовского отделения РоСМУ. - 2015. - №4. - С.122-127.,

8. Шуляк, П.Н. Финансы : учебник / Н.П. Белотелова, Ж.С. Белотелова, П.Н. Шуляк .-- М. : ИТК "Дашков и К", 2014 .-- 383 с.

9. Мысляева И.Н. Государственные и муниципальные финансы : учебник. - М.: Кнорус, 2017. - 444 с.

Размещено на Allbest.ru

...