Таблица 5 Анализ значимости новости о росте ключевой ставки

Источник: paccчитaно автором

Однако, мы видим, что несмотря на то, что большинство событий оказались не значимыми статистически, в рамках событийного окна за день до и через день после события можно отметить значимость на 10% уровне значимости (p-value). Уровень значимости для остальных событий растет с увеличением событийного окна, что говорит о том, что большая часть реакции инвесторов на рост ключевой ставки укладывается в первые несколько дней после публикации новости.

Такие результаты могут быть связаны в том числе с тем, что акции не всех банков одинаково реагируют на ту или иную новость. Рассмотрим значения CAAR для всех событий с ростом ключевой ставки по всем банкам (таблица 6).

Таблица 6 Анализ значений CAAR для всех банков в выборке

Источник: рассчитано автором

Из таблицы 6 видно, что, например, МосОблБанк является намного более чувствительным к изменению ключевой ставки в большую сторону, чем Росбанк. Таким образом, часть банковских институтов является чувствительными к данному типу новости, в то время как остальные - нет, из-за этого в целом складывается ситуация, в которой общая значимость такой новости для отрасли низкая.

Итак, есть выброс в данных в виде МосОблБанка, следовательно, для улучшения качества модели и понимания того, как действительно меняются котировки других банков, проведем аналогичный анализ, удалив МосОблБанк из выборки. Результаты данного анализа представлены в таблице 7.

Таблица 7 Анализ значимости новости о росте ключевой ставки (без учета выбросов)

Источник: рассчитано автором

Из таблицы 7 видно, что качество модели незначительно улучшилось. Также осталось всего одно событийное окно, в рамках которого влияние новости значимо, однако событийное окно (-3;+3) дня сильно приблизилось к 10% уровню значимости. Таким образом, инвесторы достаточно быстро реагируют на новость о росте ключевой ставки, что может быть связано с тем, что это действительно чувствительная новость для банковского сектора.

Как и рост, снижение ключевой ставки оказывает схожее влияние на функционирование банковской cфepы. Однако, новость о снижении ставки передает инвесторaм противоположное послание: о том, что экономика будет расти, уровень инфляции остается на приемлемом уровне, и, вoзможно, yмeньшится, а также о том, что банки будут снижать свои ставки по депозитам и кредитам, что открывает для бизнеса более широкие возможности для привлечения средств в долг и, соответственно, для развития. Аналогичная ситуация актуальна и для банков, которые также привлекают денежные средства и, в то же время, предоставляют их другим компаниям, зарабатывая на этом.

Из таблицы 8 мы видим, что несмотря на то, что теория и логика подсказывают, что цeны акций банка должны реагировать на падение ставки, причем, скорее, в cтopoнy роста котировок, мы не наблюдаем статистически значимых результатов. Более того, мы видим что нет значений p-value даже близких к адекватному уровню значимости в 10%, и наименьший p-value - 32% для самого короткого событийного окна - за день до и через день после произошедшего события - опубликования новости о снижении ключевой ставки.

Таблица 8 Анализ значимости новости о падении ключевой ставки

Источник: рассчитано автором

Однако для случая падения ставки все еще актуально снижение значимости события при yвeличeнии событийного окна. То есть существует возможность того, что в первые дни после события рынок реагирует (в данном случае - незначительно) на появление новости, однако с течением времени (увеличением событийного окна) значимость снижается практически до нуля.

Таблица 9 также показывает, как и в случае с ростом ключевой ставки, неравномерную чувствительность котировок к появлению новости, в данном случае, о снижении ключевой ставки. Ярким примером высокой чувствительность снова является МосОблБанк, имеющий наибольший CAAR для событийных окон любой длины, в то время как, например, Московский Кредитный Банк менее чувствителен и имеет наименьший CAAR также для всех размеров событийного окна, использующихся в рамках данного исследования

Таблица 9 Анализ значений CAAR для всех банков в выборке

Источник: рассчитано автором

В рамках новости о снижении ставки также видно, что МосОблБанк является выбросом, и стоит провести аналогичный анализ, как в случае роста ключевой ставки, чтобы увидеть более точные зависимости и с большей аккуратностью понять значимость такой новости. Результаты этого анализа приведены в таблице 10.

Таблица 10 Анализ значимости новости о падении ключевой ставки (без учета выбросов)

Источник: рассчитано автором

Как видно из таблицы 10, значительного улучшения результатов не произошло, и статистически значимой новость не стала ни на одном из событийных окон. Это может следовать из того, что данная новость не является неожиданностью для инвесторов, и все возможные корректировки портфелей и стратегий были произведены заранее.

Новость о сохранении ключевой ставки на прежнем уровне

Сохранение ключевой ставки на прежнем уровне в качестве сигнала для бизнеса показывает несколько вещей. Во-первых, это может говорить о том, что текущие уровни иных макроэкономических показателей находятся на нужном для экономики уровне: инфляция, темпы роста экономики и т.д. Во-вторых, это может быть сигналом о некой макроэкономической неопределенности в краткосрочной (до следующего заседания ЦБ) перспективе, когда нет ясности в вопросе изменения ключевой ставки. В целом, то, что ставка остается на том же уровне, следуя логике экономических отношений, не должно значительно влиять на цены акций компаний, в том числе, банковского сектора.

Таблица 11 показывает, что действительно, ни на одном из событийных окон, новость о сохранении ключевой ставки на прежнем уровне, не оказывает статистически значимого влияния на котировки акций. В то же время, интересно отметить, в отличие от других типов новостей, новость о сохранении ключевой ставки на прежнем уровне в рамках событийного окна из 1 дня (до и после события) значима на меньшем уровне значимости, чем влияние той же новости в рамках трехдневного событийного окна (3 дня до и после события). Это может быть связано с тем, что инвесторы занимают выжидательную позицию и ожидают каких-либо иных макроэкономических решений, исходя из которых можно сделать выводы для дальнейших инвестиционных стратегий.

Таблица 11 Анализ значимости новости о сохранении ключевой ставки на прежнем уровне

Источник: рассчитано автором

Кроме того, мы видим, что, несмотря на общую незначимость результатов, p-value для всех событийных окон новости о сохранении ключевой ставки на прежнем уровне ниже, чем p-value для новости о падении ключевой ставки. Это может быть связано с тем, что при сохранении уровня ключевой ставки инвесторы активнее переформировывают свои портфели исходя из того, что существуют риски ее дальнейшего повышения.

Кроме того, как видно из таблицы 12, в рамках данного типа новости также наблюдается интересное явление, а именно, высокая чувствительность одних банков к новости и низкая у других. Примером высокой чувствительности снова является МосОблБанк, CAAR которого в разы превосходит аналогичный показатель у других банков. В целом такое явление можно объяснить тем, что бизнес МосОблБанка в наибольшей степени зависит от ключевой ставки, в то время как другие игроки сильнее диверсифицируют свои риски при ее изменении. Однако, в том числе нельзя исключать возможности наличия разного рода шумов относительно МосОблБанка, которые также оказывают сильное влияние на его котировки.

Таблица 12 Анализ значений CAAR при сохранении ставки на прежнем уровне для всех банков в выборке

Источник: рассчитано автором

Избавившись от МосОблБанка, как от выброса в данных, мы снова проведем аналогичный анализ на значимость кумулятивной средней избыточной доходности и заметим, как другие банки, без МосОблБанка реагируют на сохранение ставки на прежнем уровне (таблица 13).

Таблица 13 Анализ значимости новости о сохранении ключевой ставки на прежнем уровне (без учета выбросов)

Источник: рассчитано автором

Интересно отметить, что после удаления выброса на горизонте всех событийных окон событие в виде новости о сохранении ключевой ставки на прежнем уровне оказалось значимым. Более того, на трех меньших событийных окнах оно значимо на 1% уровне значимости, в то время как на длинном окне (-10;+10) - на 2%. Также интересно отметить, что в данном анализe наблюдается снижение уровня значимости при увеличении количества дней в событийном окне.

В целом общая значимости модели при избавлении от МосОблБанка высокая и, кроме того, не подтвердилась гипотеза о том, что инвесторы не реагируют или слабо реагируют на данный тип новости. Это может быть обусловлено тем, что в действительности, сохранение того же уровня ключевой ставки вселяет в инвесторов уверенность, что экономика на данный момент имеет сильные позиции и перспективы роста. Другая причина может крыться в том, что сохранение ставки влечет за собой дальнейшее ее снижение, однако эта гипотеза не выглядит жизнеспособной, так как ставка сохранялась на том же уровне в 12 наблюдений из 30, при этом после этого 3 раза ставка росла и 3 раза испытывала падение (во всех прочих случаях она снова оставалась неизменной).

Новости о введении санкций

Как было сказано выше, введение санкций оказывает потенциально высокое влияние на экономику страны и на отдельные предприятия, в частности. Ограничение круга бизнес и торговых партнерств, менее широкий доступ к иностранному капиталу, наличие у контрагентов репутационных издержек по взаимодействию с бизнесом из страны, на которую наложены санкции, и другие факторы могут серьезно влиять на успех бизнеса. Это исторически подтверждается примерами других стран, на которых крупнейшие мировые экономики накладывали различного рода политические и экономические санкции, например, Иран и наложенные на него санкции в связи с развитием ядерной программы.

После событий 2014 года, связанных с политическим кризисом на Украине и последующими за этим разногласиями между Россией и западными державами, Россия также стала объектом наложения санкций. В первую очередь, наибольшее влияние оказывают санкции крупных экономик и значимых бизнес-партнеров, которыми в данном случае являются Соединенные Штаты Америки и страны Европейского Союза. Кроме того, обычно именно эти две политические силы являются инициаторами новых санкционных пакетов, следовательно, новости об их действиях появляются в открытом доступе в первую очередь и лишь за тем дополняются новостями о санкциях со стороны менее крупных торговых партнеров и экономик, например, со стороны Австралии.

В данном исследовании рассматриваются гипотезы о том, что санкции действительно оказывают статистически значимое влияние на бизнес банков в России и, следовательно, на котировки их акций.

Новости о введении санкций США

США, по большинству объективных макроэкономических показателей -- одна из лидирующих экономик мира. Кроме того, США является одним из крупнейших торговых партнеров России во внешней торговле, а также заметной силой на мировой политической арене, в связи с чем санкции, наложенные такой страной, могут быть действительно значимыми с точки зрения российского бизнеса. В связи с этим, логичной видится гипотеза о том, что появление новости о санкциях со стороны США на Россию будет оказывать статистически значимое влияние на котировки акций банков.

Таблица 14 показывает значимость влияния введения американских санкций на цeны акций банков.

Таблица 14 Анализ значимости новостей о введении санкций США

Источник: рассчитано автором

Видно, что в рамках 3 событийных окон новость значимa на 1% уровне значимости и еще одно событийное окно показывает значимость на 5% уровне. Интересно отметить, что в отличие новостей об изменении ключевой ставки, в данном случае размер событийного окна слабо коррелирован со значимостью события, в частности, в рамках самого короткого событийного окна длиной 3 дня (день до события, день события и день после) достигается самый низкий уровень значимости среди всех событийных окон - всего лишь 5%, однако это все равно дает право считать данную новость в целом значимой. Такое значение p-value для короткого событийного окна по сравнению с более длинными может объясняться, например, тем, что инвесторы в первые дни после события не до конца понимают, какое влияние санкции могут оказать на бизнес. Вторая вероятная причина заключается в недостаточной внимательности инвесторов, которые пропускают новость в первый день ее появления и начинают корректировать свой инвестиционный портфель с опозданием. Такое явление хорошо описано в литературе (Birz, 2017) и имеет место в реальности.

Новости о введении санкций странами ЕС

Страны Европейского Союза также являются важными торговыми партнерами для России и, кроме того, сильными игрокaми на мировой политической арене. Примечателен факт, что санкции в большинстве случаев накладываются не отдельными государствами, а всем ЕС в целом, в связи с чем новости именно о таких санкциях были включены в исследование. Гипотеза в данном случае совпадает с той, что тестировалась в рамках анализa санкций, наложенных США, а именно, что их введение значительно влияет на значения цeн акций российских банков. Результаты анализа можно увидеть в таблице 15.

Таблица 15 Анализ значимости новостей о введении санкций странами ЕС

Источник: рассчитано автором

Также, как и в предыдущем случае, анализ показывает, что в рамках всех рассматриваемых событийных окон, влияние новостей о введении ЕС санкций статистически значимо. Более того, все новости значимы на 2% уровне значимости, а 3 новости из 4 - на 1%. Кроме того, можно снова пронаблюдать, что для самого короткого событийного окна уровень значимости выше, чем для остальных, что снова может быть объяснено невнимательным поведением инвесторов либо, например, тем, что в первый день инвесторы не могут сделать выводы о том, какое влияние окажут введенные санкции на экономику и, в частности, на те компании, акции которых содержатся в иx портфелях, в том числе, акции банков.

Заключение

В рамках данного исследования была рассмотрена зависимость цен акций российских банков от изменений информационного фона, сформированного разными типами новостей. Анализ был проведен за период с 2013 по 2017 года, в исследовании рассматривалось 10 банков, чьи акции в этот период торговались на Московской Бирже.

Типы новостей были подобраны таким образом, чтобы исследовать зависимости, которые уже были проанализированы на других рынках или отраслях, а также чтобы показать возможные изменения цeн акций, спровоцированные специфичными событиями, влияние которых слабо исследовано в имеющейся научной литературе по данной теме. В финальную выборку новостей вошли следующие:

· Новость о росте ключевой ставки;

· Новость о снижении ключевой ставки;

· Новость о сохранении ключевой ставки на прежнем уровне;

· Новость о наложении санкций со стороны США;

· Новость о наложении санкций со стороны стран Европейского Союза (ЕС).

Глобально в рамках работы тестировалась гипотеза об эффективности фондового рынка, гипотеза «средней силы». Технически тестирование было проведено с использованием методов событийного анализа (рыночная модель) с использованием четырех, различных по длине событийных окон (в скобках - количество дней до и после опубликования новости):

· (-1;+1);

· (-3;+3);

· (-5;+5);

· (-10;+10).

Тестирование проводилось на основе показателя CAAR - кумулятивной средней избыточной доходности, так как он позволяет инкорпорировать изменение цeн акций всех банков в выборке, показывая при этом, насколько динамика отличалась от динамики всего индекса ММВБ в тот же период.

По результатам анализа были сделаны следующие выводы:

· Наложение санкций является статистически значимым фактором для событийного окна любой длины;

· Значимость новостей о санкциях для самого короткого окна (2% уровень значимости для санкций ЕС и 5% для санкций США) ниже, чем для остальных событийных окон (1% уровень значимости);

· Новость о росте ключевой ставке значима только для событийного окна (-1;+1) на 10% уровне значимости, при чем ситуация не меняется даже при удалении выбросов из выборки: уровень значимости для короткого событийного окна - 1%, для остальных - незначимо на 10% уровне значимости;

· Новость о падении ключевой ставки незначима на 10% уровне значимости для всех событийных окон, в том числе, после удаления выбросов из анализа;

· Новость о сохранении ключевой ставки на прежнем уровне не является значимой при рассмотрении всей выборки, однако после удаления выбросов значимость повышается - 1% для всех событийных окон, кроме (-10;+10): в данном случае значимость достигается на уровне 2%.

В итоге, гипотеза о том, что фондовый рынок функционирует эффективно может быть отвергнута в пользу более совершенных гипотез, выявление которых может служить темой для дальнейших исследований.

Дальнейшие исследования могут включать в себя несколько различных блоков, первый из которых - это уменьшение длины событийного окна до минимально доступных значений с целью уточнения скорости реакции инвесторов на появление новостей.

Кроме того, список новостей и отраслeй может быть расширен, а также уточнен руководствуясь результатами данного исследования, например, с помощью включения в анализ новостей о санации российских банков. Также стоит отметить, что есть возможность провести дальнейший анализ по влиянию ключевой ставки с целью уточнения мотивации инвесторов при реакции на новости о разных типах ее динамики (снижение, рост, стабильность).

Список литературы

1. Погожева А.А. 2013. Использование событийного анализа для оценки информационной значимости рекомендаций аналитиков по российским эмитентам. Журнал «Корпоративные финансы», стр. 32-45

2. Antweiler, W. & Frank, M. Z., 2005. Do US Stock Markets Typically Overreact to Corporate News Stories? Working Paper.

3. Baker, K. H., Ni, Y., Saadi, S. & Zhu, H., 2017. Competitive earnings news and post-earnings announcement drift. International Review of Financial Analysis.

4. Birz, G., 2017. Stale Economic News, Media and the Stock Market. Journal of Economic Psychology, pp. 87-102.

5. Brown, S. J., 1985. Using daily stock returns: The case of event studies. Journal of Financial Economics, pp. 3-31.

6. Chan, W. S., 2003. Stock price reaction to news and no-news: drift and reversal after headlines. Journal of Financial Economics, pp. 223-260.

7. Frino, A., Prodromou, T., Wang, G. H. K., Westerholm P.J. & Zheng, H., 2016. An empirical analysis of algorithmic trading around earnings announcement. Pacific-Basin Finance Journal.

8. Hachenberg, B., Kiesel, F., Kolaric, S., Schiereck, D., 2017, The impact of expected regulatory changes: The case of banks following the 2016 US election, Finance Research Letters, pp. 268-273.

9. Haitsma R., Unalmis D., de Haan J., 2015. The impact of the ECB's conventional and unconventional monetary policies on stock markets, Working paper.

10. Kerl, A., Schurg, C. & Walter, A., 2014. The impact of Financial Times Deutschland news on stock prices - post announcement drifts and inattention of investors. Financial Markets and Portfolio Management, pp. 409-436.

11. Li, Q., Wang, T., Li, P., Liu, L., Gong, Q. & Chen, Y., 2014. The effect of news and public mood on stock movements. Information Sciences, pp. 826-840.

12. Li, X., Xie, H., Chen, L., Wang, J. & Deng, X., 2014. News impact on stock price return via sentiment analysis. Knowledge-Based Systems, pp. 409-436.

13. MacKinlay, A.C., 1997. Event studies in economics and finance. Journal of Economic Literature, pp. 13-39.

14. Masulis, R. W. & Shivakumar, L., 2002. Does Market Strucure Affect the Immediacy of Stock Price Responses to News? Journal of Financial and Quantitive Analysis, pp. 617-648.

15. Roll, R., 1988. The International Crash of October 1987. Financial Analysts Journal, pp. 19-35.

16. Schwert, W. G., 1981. The adjustment of stock prices to information about inflation. The Journal of Finance, pp. 15-29.

17. Solomon, D. H., 2012. Selective Publicity and Stock Prices. The Journal of Finance, pp. 599-637.

18. Vega, C., 2006. Stock price reaction to public and private information. Journal of Financial Economics, pp. 103-133.

19. Wang, S., Mayes, D,. 2012. Monetary policy announcements and stock reactions: An international comparison, North American Journal of Economics and Finance, pp. 145-164.

Размещено на Allbest.ru