Финансовая система и финансовая инфраструктура

И, наконец, третьей отличительной особенностью инвестиционных институтов является то, что они должны обладать достаточностью собственного капитала, под которым понимается величина, состоящая из уставного, добавленного, резервного капитала и нераспределенной прибыли.

Инвестиционные посредники.

Инвестиционные посредники (брокеры-дилеры) являются наиболее многочисленным и старшим по возрасту отрядом среди профессиональных участников фондового рынка.

Брокерской деятельностью признается совершение сделок с ценными бумагами за вознаграждение в качестве поверенного или комиссионера, действующего на основании договоров-поручения или комиссии либо доверенности на совершение таких сделок.

По договору поручения одна сторона (поверенный) обязуется совершить от имени и за счет другой стороны (доверителя) определенные юридические действия. По сделке, совершенной поверенным, права и обязанности возникают непосредственно у доверителя. Поручение может касаться совершения поверенным одного или нескольких определенных юридических действий либо ведения дел доверителя в соответствии с его указаниями. Доверитель обязан уплатить поверенному вознаграждение, если это предусмотрено договором-поручением. Вознаграждение подлежит выплате и тогда, когда поверенный надлежащим образом совершил все требуемые действия, но поручение не было выполнено не по его вине. Поверенный обязан исполнять данное ему поручение в соответствии с указаниями доверителя, которые, в свою очередь, должны быть конкретными, дозволенными и возможными.

б) размер (ставки) дилерского сбора, комиссионного вознаграждения, платы за консультационные услуги; 1 Здесь и далее в этом параграфе консультационные услуги рассматриваются не как самостоятельный, требующий специальной лицензии вид деятельности на рынке ценных бумаг, а только лишь как вспомогательный, необходимый для разъяснения брокером клиенту его прав и обязанностей, видов приказов, правил торговли и пр., то есть не соответствующий деятельности инвестиционного консультанта.

в) номер и дату выдачи полученной им лицензии на осуществление профессиональной деятельности с ценными бумагами и свою квалификацию.

В экономической литературе, а также в практике наблюдается терминологическая путаница, связанная с наименованиями профессиональных участников рынка ценных бумаг. Иногда под словом “брокер” понимают инвестиционный институт, осуществляющий соответствующий вид деятельности на фондовом рынке, а в некоторых случаях - конкретного представителя (сотрудника) инвестиционного института, представляющего, например, интересы инвестиционного института на фондовой бирже или внебиржевом рынке. В ряде случаев с понятием “брокер” связывают физическое лицо, имеющее разрешение на индивидуальную трудовую деятельность с ценными бумагами, работающее на фондовой бирже. В целях упорядочения терминологии с учетом преобладающих тенденций международной и отечественной практики фондового рынка целесообразно придерживаться следующих понятий:

инвестиционный брокер - сотрудник организации, являющейся инвестиционным посредником;

инвестиционный посредник - юридическое лицо - инвестиционный институт, осуществляющий брокерскую (и дилерскую) деятельность на рынке ценных бумаг;

индивидуальный инвестиционный посредник - прошедшее специальную аттестацию физическое лицо, получившее разрешение в местных органах власти на индивидуальную брокерскую и дилерскую деятельность на биржевом рынке ценных бумаг.

Инвестиционные консультанты.

Инвестиционный консультант - это инвестиционный институт, занимающийся консультационной деятельностью. Консультационная деятельность предполагает оказание услуг по анализу, прогнозу состояния рынка ценных бумаг и его участников, экспертизе, разработке и рекомендации финансовых инструментов, консультационные услуги по вопросам выпуска, размещения и обращения ценных бумаг, переподготовке специалистов, а также осуществлению инвестиционной политики юридическими и физическими лицами. В отличие от других видов инвестиционных институтов инвестиционным консультантом может быть юридическое или физическое лицо. Особенностью деятельности инвестиционного консультанта на рынке ценных бумаг Узбекистана является то, что он не вправе давать потенциальному инвестору рекомендации по покупке или продаже конкретных ценных бумаг, а может лишь предоставлять ему необходимую информацию для принятия инвестором самостоятельного решения.

Инвестиционные компании.

Инвестиционной компанией является юридическое лицо, осуществляющее выпуск ценных бумаг, вложение средств в ценные бумаги, куплю-продажу ценных бумаг от своего имени и за свой счет. То, что мы называем инвестиционной компанией, в американской практике считается инвестиционным банком.

Инвестиционные компании формируют свои ресурсы только за счет средств учредителей, а также реинвестированных собственных средств и осуществляют эмиссию собственных ценных бумаг, реализуемых юридическим и физическим лицам.

Основными функциями инвестиционных компаний являются:

1. Организация выпуска ценных бумаг и гарантирование эмитенту (учредителям) их размещения.

2. Инвестиции в ценные бумаги.

3. Операции с ценными бумагами (купля-продажа) за свой счет и на собственный риск (дилерская деятельность).

Первые инвестиционные компании появились в Узбекистане в конце 1992 года. Самой крупной из них являлась Узбекская финансово-инвестиционная компания “Тошкент” (“Узфининвест”), образованная на базе Республиканской универсальной товарно-фондовой биржи “Тошкент” (отсюда и преемственность наименований). Инвестиционные компании до принятия Закона “О механизме функционирования рынка ценных бумаг” работали на основе Закона “О предприятиях”. Специального законодательства, регулирующего их деятельность в качестве инвестиционного института не существовало. Поэтому большинство инвестиционных компаний занималось коммерческой и другой деятельностью, не связанной с рынком ценных бумаг. Когда же в 1996 году вышли некоторые ограничения деятельности инвестиционных компаний (они не могли формировать свои привлеченные ресурсы за счет вкладов и средств населения), большинство из них изменили свой статус, преобразовавшись в другие виды инвестиционных институтов (как правило, в управляющие компании).

Одним из главных направлений деятельности инвестиционной компании является андеррайтинг - покупка или гарантирование размещения ценных бумаг среди инвесторов. К андеррайтингу относятся: определение условий и подготовка новых выпусков ценных бумаг, покупка их у эмитентов с тем, чтобы потом перепродать ценные бумаги инвесторам, гарантирование размещения, создание синдикатов по подписке или групп по продаже новых выпусков.

Андеррайтер - это инвестиционный институт, обслуживающий и гарантирующий первичное размещение ценных бумаг, осуществляющий их покупку у эмитента для последующей перепродажи частным инвесторам.

В качестве андеррайтера может выступать группа инвестиционных институтов.

Инвестиционные фонды.

Инвестиционные фонды - это организации, аккумулирующие средства физических и юридических лиц с последующим размещением их от имени фонда в ценные бумаги, на банковские счета и во вклады для получения прибыли, снижения риска акционеров. То, что у нас называется инвестиционным фондом, в американской практике считается инвестиционной компанией.

Инвестиционный фонд является юридическим лицом, осуществляющим выпуск и приобретение акций, другие сделки с ценными бумагами, а также участвующим на правах акционера в развитии, повышении эффективности деятельности предприятий, акциями которых он владеет. Вышеперечисленные операции являются исключительным видом деятельности инвестиционного фонда. Совмещение деятельности инвестиционного фонда с другими видами операций с ценными бумагами не допускается. Все риски, связанные с вложениями фонда, все доходы и убытки от изменения их рыночной оценки в полном объеме относятся на счет акционеров путем изменения стоимости активов или текущей цены акций фонда. Инвестиционные фонды могут создаваться только в виде открытых акционерных обществ.

Инвестиционные фонды подразделяются на два типа: открытого и закрытого. Инвестиционные фонды открытого типа выпускают в обращение акции с обязательством их выкупа, то есть предоставляют владельцам ценных бумаг фонда право получать в обмен на них денежную сумму или имущество, что заранее должно быть предусмотрено уставом. Инвестиционные фонды закрытого типа выпускают в обращение акции без обязательства их выкупа.

Особенности создания инвестиционных фондов

Учредителями инвестиционных фондов могут выступать юридические и физические лица, причем их количество не должно быть менее двух. Уставный фонд инвестиционного фонда должен составлять не менее 500 минимальных размеров оплаты труда. Первая подписка на акции фонда осуществляется не позднее 30 дней со дня его государственной регистрации. Не менее 75 процентов уставного капитала фонда должно быть оплачено денежными средствами. Инвестиционный фонд считается созданным, если он прошел государственную регистрацию и получил лицензию на осуществление деятельности в качестве инвестиционного института. Лицензии на деятельность в качестве инвестиционных фондов выдаются сроком на 5 лет.

При создании фонда его акции распространяются путем открытой подписки, которая осуществляется управляющей компанией. Максимальный срок подписки - 6 месяцев. При завершении подписки уставный капитал инвестиционного фонда приводится в соответствие с объемом фактически размещенных им акций с последующей регистрацией в органах юстиции.

Приватизационные инвестиционные фонды (ПИФы) Приватизационные инвестиционные фонды являются разновидностью инвестиционных фондов. Они создаются с целью привлечения широких слоев населения к процессу приватизации и призваны аккумулировать денежные средства населения с последующим их направлением на приобретение акций приватизируемых государственных предприятий. ПИФ является открытым акционерным обществом, которое осуществляет деятельность по привлечению средств в ценные бумаги приватизируемых предприятий за счет эмиссии собственных акций, инвестирования собственных

средств и полученных специальных государственных кредитов, торговле ценными бумагами, участию в качестве акционера в развитии и повышении эффективности предприятий, акциями которых он владеет.

ПИФы имеют следующие отличительные особенности:

- возможность приобретения до 30 процентов от общего количества выпускаемых акций приватизируемого предприятия;

- возможность инвестирования не более 10 процентов своих общих активов в ценные бумаги одного эмитента;

- возможность получить специальный государственный кредит;

- право инвестировать средства только в акции приватизированных предприятий и государственные ценные бумаги.

ПИФ - это инвестиционный фонд закрытого типа, то есть он выпускает ценные бумаги без обязательства их выкупа.

Продажа акций, составляющих инвестиционный портфель ПИФа, осуществляется только после завершения размещения собственных акций среди населения на биржевом и внебиржевом рынках ценных бумаг, организованного профессионалами. На деятельность ПИФа распространяются ограничения, установленные для инвестиционных фондов.

Управляющие компании.

Инвестиционный институт, осуществляющий деятельность по управлению инвестиционными активами других инвестиционных институтов, юридических и физических лиц, а также осуществляющий куплю-продажу ценных бумаг, называется управляющей компанией. Деятельностью по управлению ценными бумагами является осуществление инвестиционным институтом от своего имени за вознаграждение в течение определенного периода времени доверительного управления переданными ему во владение, но принадлежащими другому лицу ценными бумагами, денежными средствами, предназначенными для инвестирования в ценные бумаги, а также денежными средствами и ценными бумагами, получаемыми в процессе управления ценными бумагами.

Управляющей компанией может быть только юридическое лицо. Размер уставного капитала обычной управляющей компании должен быть не менее 200 минимальных заработных плат, при этом высоколиквидные активы должны составлять не менее 60 процентов от величины уставного фонда.

Управляя активами фондов, управляющая компания выполняет следующие функции:

- заключает от имени фонда сделки с ценными бумагами, распоряжается денежными средствами фонда для инвестирования в ценные бумаги;

- обеспечивает ведение бухгалтерского учета, а также всей документации и отчетности фонда, контролирует правильность ведения реестра акционеров депозитарием, раскрытие информации в соответствии с законодательством;

- оказывает консультационные услуги наблюдательному совету фонда, в том числе и по вопросам инвестиционной политики;

- использует денежные средства фондов для финансирования затрат, связанных с деятельностью фондов;

- обеспечивает представительство фонда в органах управления во всех акционерных обществах, в ценные бумаги которых фонд осуществил инвестиции;

- сохранность и правильность оформления документов фонда, своевременность и полноту выплаты объявленных дивидендов акционерам.

Депозитарии.

Депозитарий - это институт рынка ценных бумаг, осуществляющий деятельность по хранению ценных бумаг и учету прав на ценные бумаги. Выпуск и обращение только наличных ценных бумаг (в виде бумажных бланков) слишком дорого обходится обществу, поскольку на их изготовление расходуется значительное количество краски, бумаги и т.п. Кроме того, хранение бумажных бланков ценных бумаг зачастую связано с определенными сложностями технического характера (необходимость наличия специальных помещений для хранения, сейфов). Наконец, наличные ценные бумаги вызывают целый ряд проблем в обращении - проставление передаточных надписей, необходимость трансфер-агентских услуг, упаковки и перевозки, проверки подлинности каждого бланка и т.п. Все вышеперечисленные обстоятельства привели к тому, что в середине 70-х годов ХХ столетия начали появляться так называемые безналичные ценные бумаги, которые учитывались и хранились в виде записей на счетах “депо” в специально предназначенных для этого учреждениях - депозитариях, подобно тому как денежные средства хранятся на счетах в банках. Выпуск, обращение и хранение ценных бумаг в безналичном виде показал существенные преимущества в сравнении с традиционным наличным способом, поскольку экономил для каждого эмитента и общества в целом значительные средства и, кроме того, обеспечивал целый ряд выгод и удобств для эмитентов, ин-весторов и посредников. Сегодня выпуск безналичных фондовых ценностей является генеральной тенденцией развития рынка ценных бумаг во всем мире.

Безналичный учет в депозитариях означает процесс выполнения расчетов по сделке через компьютеризированную систему регистров, исключающую необходимость материального перемещения ценных бумаг. Компьютеризированная система безналичного учета предполагает соблюдение двух важных условий - обездвиживание ценных бумаг и их дематериализацию.

Обездвиживание ценных бумаг - есть размещение представляющих ценные бумаги физических документов (сертификатов) в депозитарии. Значительная часть инвесторов, особенно те, кто не часто совершает сделки, предпочитают иметь на руках сертификат, как свидетельство владения ценной бумагой. “Группа тридцати” настоятельно рекомендует всеми способами уходить от такой практики, поскольку перемещение и хранение бумажных сертификатов в конечном итоге существенно затрудняет развитие рынка в целом. Дематериализация ценных бумаг - это эмиссия без выпуска физических ценных бумаг. Как и при обездвиживании ценных бумаг на депозитарий в этом случае ложится обязанность хранить записи о владении ценными бумагами. В дальнейшем депозитарий по поручениям клиентов передает право собственности путем перечисления на безналичных счетах. Существенным отличием дематериализации от обездвиживания является невозможность для инвестора получить на руки сертификат как свидетельство о владении.

При обездвиживании и дематериализации можно применять клиринг и исполнение в форме системы безналичных счетов. В такой системе материальные ценные бумаги из рук в руки не переходят. Их перемещение от одной стороны к другой происходит в памяти компьютеров. Это оказывается для всех участников рынка ценных бумаг существенным преимуществом, привлекательным и удобным для иностранных инвесторов. Система безналичных счетов позволяет также создать эффективную систему поставки против платежа (ППП), при которой ценные бумаги переводятся с одного счета на другой, и деньги перемещаются или одновременно, или к концу дня.

Метод дематериализации становится все популярнее. Многие страны, включая Данию, Норвегию, Францию, достигли почти полной дематериализации своих ценных бумаг. В то же время Канада, США и ФРГ выпускают ценные бумаги в условиях частично дематериализованного рынка. В США через Federal Reserve Bank Book Entry System дематериализовано большинство федеральных долговых обязательств. Японские государственные ценные бумаги также дематериализованы в системе Bank of Japan. На рынке обездвиженных ценных бумаг США и Европейском рынке облигаций в некоторых случаях только один общий сертификат, представляющий целый выпуск ценных бумаг, помещается в депозитарий на хранение. По существу, это является дематериализацией, так как держатели не могут получить сертификат на руки. В Узбекистане также полностью дематериализованы выпуск и обращение государственных краткосрочных облигаций, что является подтверждением того, что наше государство придерживается общепринятых в мире тенденций. Дематериализации противостоят законодательные ограничения в некоторых странах, где для подтверждения владения ценными бумагами обязательно необходимы бланки (сертификаты), а также предпочтение инвесторов иметь сертификаты на руках. И обездвиживание, и дематериализация дают серьезные преимущества фондовому рынку.

В соответствии с рекомендациями “Группы тридцати” каждая страна должна принять одно из этих концептуальных направлений развития. Там, где по каким-либо причинам дематериализация невозможна, центральный депозитарий должен бороться за обездвиживание, а затем и за дематериализацию. Это должно привести к росту эффективности исполнения сделок и, в конце концов, позволит снизить издержки для всех клиентов депозитария и инвесторов.

Появление депозитариев положило начало новой эпохе в области рынка ценных бумаг, поскольку дало возможность поставить на новый, более качественый уровень не только хранение и учет фондовых ценностей, но также коренным образом оптимизировать системы сверки, клиринга, зачета, приблизить практику к исполнению принципа “поставка против платежа”, существенно снизить риск срыва сделки.

Сохранность ценных бумаг в депозитариях обеспечивается в специальных хранилищах ценных бумаг и ведением учетных регистров - системой записей по хранению ценных бумаг и учету прав на ценные бумаги в соответствии со стандартами депозитарных операций. Центральный депозитарий, помимо этого, обеспечивает сохранность ценных бумаг дополнительно системой дублирования своего информационного банка данных.

Расчетно-клиринговые организации.

Расчетно-клиринговая организация (РКО) - инвестиционный институт, осуществляющий расчетно-клиринговые операции по сделкам с ценными бумагами. Клиринг - деятельность по определению, уточнению и зачету взаимных обязательств, предусматривающая осуществление операций по сбору, сверке, корректировке информации по сделке и подготовке бухгалтерских документов для исполнения сделок с ценными бумагами.

Реестродержатели.

Держатель реестра владельцев ценных бумаг (реестродержатель) - юридическое лицо, осуществляющее деятельность по сбору, фиксации, обработке, хранению и предоставлению данных, относящихся к системе ведения реестра владельцев ценных бумаг. Реестр владельцев ценных бумаг представляет собой список зарегистрированных владельцев с указанием количества, номинальной стоимости и категории принадлежащих им именных ценных бумаг, составленный по состоянию на определенную дату.

Номинальные держатели ценных бумаг.

Всех владельцев ценных бумаг можно условно разделить на две группы: реальных и номинальных. Реальные владельцы - это лица, которым ценные бумаги принадлежат на праве собственности или ином имущественном праве.

Номинальный держатель ценных бумаг - лицо, которое держит ценные бумаги от своего имени по поручению другого лица, не являясь собственником этих ценных бумаг. Последним может выступать непосредственно владелец ценных бумаг либо уполномоченный им держатель.

Номинальным держателем ценных бумаг могут выступать банки, депозитарии (кроме акций инвестиционного фонда), инвестиционные институты, совершающие сделки с ценными бумагами от имени и по поручению владельца или уполномоченного им лица. Центральный депозитарий и депозитарии (кастодианы) уже по сути своей деятельности являются номинальными держателями ценных бумаг.

За свои услуги номинальные держатели, как правило, получают комиссионное вознаграждение.

4. Инвестиционные посредники и их роль в инвестиционном процессе

Финансовыми посредниками называются фирмы, главная функция которых заключается в обеспечении клиентов финансовыми продуктами и услугами с большей эффективностью, чем они могли бы получить от своих непосредственных операций на финансовых рынках. Среди основных типов финансовых посредников следует назвать банки, инвестиционные и страховые компании. Их финансовые продукты, среди прочего, включают: чековые счета, кредиты, ипотеки, ценные бумаги взаимных фондов и широкий диапазон страховых контрактов. Простейшим примером финансового посредника может служить взаимный фонд, который объединяет финансовые ресурсы многочисленных мелких инвесторов и вкладывает собранные деньги в ценные бумаги. Взаимные фонды за счет масштаба своих операций обеспечивают значительную экономию в области ведения учета и торговли ценными бумагами и, следовательно, предлагают своим клиентам более эффективный способ инвестирования средств в ценные бумаги, чем их покупка и продажа непосредственно на фондовом рынке.

Коммерческие банки.

На сегодняшний день банки являются самыми крупными (с точки зрения активов) и старейшими финансовыми посредниками. Первые банки появились сотни лет назад в итальянских городах во времена эпохи Возрождения. Их основная функция заключалась в предоставлении механизма платежей для осуществления расчетов и клиринговых операций, что способствовало развитию торговли товарами и услугами, переживающей в те времена период бурного роста. Первые банки открывали менялы⁶⁶ Интереснейшее исследование о том, что удалось узнать историкам об истории развития банковского дела, можно прочесть в издании: Raymond de Roover, "New Interpretations of History of Banking", в главе 5, Business, Banking and Economic Thought in the Late Medieval and Early Modem Europe (Chicago: University of Chicago Press, 1974). Следует сказать, что само слово "банк" происходит от слова "banca" (в переводе с итальянского -- "скамья"), поскольку менялы обменивали деньги, сидя на скамьях.

В наши дни большинство фирм, которые называются банками, выполняют, по меньшей мере три функции: принимают вклады, предоставляют займы и осуществляют расчеты в безналичной форме. В некоторых странах банки являются финансовыми посредниками, выполняющими практически любые финансовые функции. Они не только предлагают клиентам услуги по выполнению различных операций по переводу денег и предоставлению займов, но и выполняют функции взаимных фондов и страховых компаний. В Германии, например, так называемые универсальные банки выполняют практически любые функции, присущие более специализированным финансовым посредникам. Эти функции мы подробно обсудим далее в данной главе.

В условиях модернизации национальной экономики, как отметил Президент Республики Узбекистан И.А. Каримов: «... коммерческие банки должны иметь достаточный капитал, быть финансово устойчивыми, одним словом, они должны превратиться в крупные инвестиционные институты» И.А. Каримов. Наша главная задача - дальнейшее развитие страны и повышение благосостояния народа// Народное слово. 31 января, 2010.

В последнее время становится все сложнее и сложнее провести грань между финансовыми институтами разного типа на основе того, какие финансовые услуги они предлагают. Так, например, хотя Deutsche Bank по классификации относится к универсальным банкам, его функции лишь незначительно отличаются от функций банка Merrill Lynch Bank, относимого обычно к инвестиционным банкам, специализирующемся на брокерско-дилерских операциях с ценными бумагами.

Прочие депозитно-сберегательные учреждения.

Термины депозитно-сберегательные или ссуда-сберегательные учреждения (depository savings institutions, thrift institutions) применяются для общего обозначения сберегательных банков, ссудо-сберегательных ассоциаций (S&Ls) и кредитных союзов. В США они конкурируют с коммерческими банками как в сфере депозитных операций, так и в области предоставления займов. Американские организации данного типа специализируются на предоставлении ипотечных займов для покупки домов и потребительских займов. В других странах существуют различные специализированные сберегательные институты, сходные по своим функциям со ссудо-сберегательными учреждениями и кредитными союзами США.

Страховые компании.

Страховые компании -- это финансовые посредники, основная функция которых заключается в предоставлении домохозяйствам и фирмам возможности снизить степень риска путем покупки контракта особого типа. Такой контракт называется страховым полисом, и в соответствии с ним в случае возникновения конкретных, оговоренных в нем обстоятельств, клиенту выплачивается определенная сумма. Полисы, предметом которых является страхование от несчастных случаев, краж или пожаров, относятся к сфере страхования от убытков в результате непредвиденных событий и имущественного страхования. Полисы, предусматривающие выплаты в результате возникновения проблем со здоровьем, относятся к страхованию по болезни и нетрудоспособности, а полисы, согласно которым деньги выплачиваются в случае смерти клиента, носят название полисов страхования жизни.

Страховые полисы представляют собой активы домохозяйств и фирм, которые их приобретают. Одновременно они выступают долговыми обязательствами страховых компаний, продающих их. Платежи, которые получают страховые компании в качестве оплаты за предоставляемые ими услуги по страхованию, называются страховыми премиями. Поскольку клиенты выплачивают эти премии до предоставления им каких-либо услуг, страховые компании используют полученные от них денежные средства в течение определенного периода времени, который может быть как менее года, так и несколько десятилетий. Страховые компании вкладывают полученные ими от клиентов премии в различные финансовые активы: акции, облигации и недвижимость.

Пенсионные фонды.

Участие в программах пенсионного планирования (пенсионных планах) в совокупности с личными сбережениями человека и пенсионными льготами, предусмотренными программой социального обеспечения страны, дает возможность предоставить человеку, вышедшему на пенсию, новый источник доходов, заменяющий допенсионные доходы. Программы пенсионного планирования финансируются за счет средств работодателя, профсоюза или самого служащего.

Пенсионные программы классифицируются по двум типам: пенсионная программа на основе установленных взносов, или накопительная (defined-contribution pension plan) и пенсионная программа на основе установленных льгот, или поощрительная (defined-benefit pension plan). В первом случае каждый служащий имеет счет, на который его работодатель и, как правило, он сам, периодически делают взносы. После выхода на пенсию служащий получает сумму, размер которой зависит от того, сколько он накопил на своем пенсионном счете.

Во втором случае пенсионные льготы служащего определяются по конкретной формуле с учетом срока выслуги лет и, в большинстве случаев, также размера его заработной платы или жалованья. Типичная формула предусматривает начисление 1% от средней зарплаты служащего на момент его выхода на пенсию за каждый год службы.

Организация, финансирующая пенсионную программу на основе установленных льгот (спонсор пенсионной программы), или нанятая ею страховая компания, гарантируют страхователю будущие выплаты и, таким образом, полностью устраняют инвестиционный риск. В некоторых странах, например в Германии, Японии и США, гарантии спонсоров относительно выплаты пособий по старости в определенной степени поддерживаются государственными и полугосударственными организациями.

Взаимные фонды.

Взаимным фондом (mutual fund) называют организационно оформленную совокупность акций, облигаций и других активов (вместе они образуют так называемый "инвестиционный портфель"), приобретенных от имени группы инвесторов и управляемых профессиональной инвестиционной компанией или каким-либо другим финансовым учреждением. Каждый клиент получает право на определенную долю в любом распределении дохода фонда, пропорциональную количеству его ценных бумаг, и может в любой момент продать свою долю в фонде по рыночной цене.

Компания, управляющая таким фондом, контролирует, каким количеством ценных бумаг владеет каждый инвестор и какую часть дохода, полученного в соответствии с правилами фонда, он реинвестирует. Взаимные фонды обеспечивают делимость капитала, ведение учета и реинвестирование доходов, а также эффективные средства для диверсификации средств и рисков.

Различают два основных типа взаимных фондов: открытые и закрытые. Взаимные фонды открытого типа принимают на себя обязательства по продаже и выкупу эмитированных ими акций в соответствии со стоимостью чистых активов (NAV -- net asset value) в расчете на акцию. NAV вычисляется путем деления рыночной стоимости всех ценных бумаг в портфеле фонда на количество всех акций, выпущенных им в обращении. Последний показатель в фондах открытого типа изменяется ежедневно, по мере того, как его участники приобретают новые акции фонда и продают старые.

Фонды закрытого типа не продают и не эмитируют свои акции в соответствии со стоимостью чистых активов в расчете на акцию. Акции таких фондов продаются через брокеров подобно другим обыкновенным акциям, и, следовательно, их цены отличаются от стоимости чистых активов в расчете на акцию.

Инвестиционные банки.

Инвестиционные банки (investment banks) -- это фирмы, основная функция которых заключается в предоставлении частным компаниям, правительству и другим организациям помощи в привлечении средств, необходимых для финансирования их деятельности. С этой целью инвестиционные банки организуют выпуск ценных бумаг своих клиентов. Кроме того, инвестиционные банки способствуют, а порой даже инициируют слияния фирм или поглощение одной фирмой другой.

Инвестиционные банки часто занимаются андеррайтингом, или подпиской на ценные бумаги, которые они размещают на рынке. Андеррайтинг по своей сути является своего рода видом страховки для эмитента, так как инвестиционный банк принимает на себя обязательства по гарантированному размещению выпуска ценных бумаг эмитента. В случае, если ценные бумаги не купит сторонний инвестор, инвестиционный банк приобретет их у эмитента по заранее определенной, т.е. гарантированной цене.

Во многих странах универсальные банки выполняют функции американских инвестиционных банков, но в США законом Гласса-Стигала (Glass Steagall Act) от 1933 года коммерческим банкам было запрещено заниматься большинством видов деятельности, относящейся к андеррайтингу. В последние годы, однако, этим банкам в США разрешили предоставлять услуги данного рода.

Фирмы, вкладывающие капитал в венчурные компании.

Фирмы, вкладывающие капитал в венчурные компании (venture capital firms), похожи на инвестиционные банки, с той лишь разницей, что их клиентами являются не крупные корпорации, а фирмы, только начинающие свою деловую деятельность. Такие молодые компании с неопытным управленческим персоналом очень часто нуждаются не только в финансовой поддержке, но и в совете относительно ведения бизнеса. Предоставлением этих услуг и занимаются фирмы, рассматриваемые в данном разделе.