Инвестиционный проект и стадии его разработки

Размещено на http://www.allbest.ru//

Инвестиционный проект и стадии его разработки



1. Сущность и классификация инвестиционных проектов (ИП)

В экономической литературе существует множество определений инвестиционного проекта:

а) инвестиции в реальный бизнес;

б) инвестиции в основной капитал отдельного предприятия;

в) дело, деятельность, мероприятие, предполагающее осуществление комплекса каких-либо действий, обеспечивающих достижение определенных целей;

г) система организационно-правовых и расчетно-финансовых документов, необходимых для осуществления каких-либо действий или описывающие такие действия;

д) отдельная единица в процессе планирования инвестиций.

Все они имеют право на существование, но они не полностью раскрывают сущность инвестиционного проекта.

В России, согласно Закону №39-Ф3 «инвестиционный проект есть обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством Российской Федерации и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описания практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план)».

Таким образом, в соответствии с законом инвестиционный проект следует понимать как комплект документов, содержащих формулирование цели предстоящей деятельности и определение комплекса действий, направленных на ее достижение, состоящий из двух крупных пакетов документов:

обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, включая необходимую проектно-сметную документацию, разработанную в соответствии с законодательством РФ и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами);

бизнес-план как описание практических действий по осуществлению инвестиций.

Однако инвестиционный проект не может быть сведен к комплекту документов, а понимается в более широком смысле - как комплекс действий, связанных с прогнозом спроса на продукцию предприятия, объемом производства, определением стоимости основных фондов и оборотных средств, издержек производства и реализации продукции, введением мощностей в эксплуатацию, оценкой результативности капиталовложений.

В настоящем учебном пособии инвестиционный проект понимается как экономически обоснованная программа действий, предполагающая вложение средств в конкретный бизнес в рамках отдельного субъекта хозяйствования на определенный срок (более одного года или несколько хозяйственных оборотов) с целью извлечения прибыли или дохода.

Такое определение позволяет более точно выразить сущность инвестиционного проекта, обозначить его границы (инвестиции внутри отдельного предприятия или создание нового субъекта хозяйствования), а также увязывает его с сущностью самих инвестиций, частью которых он является.

Особенностью инвестиционного проекта является то, что он имеет свой жизненный цикл, по истечение которого инвесторы принимают решение о его дальнейшей судьбе (закрыть, продлить, расширить, продать и т.п.). Эта особенность важна и необходима для расчета эффективности и окупаемость затрат в инвестиционный проект.

Инвестиционные проекты могут быть классифицированы по нескольким признакам.

1. В зависимости от значимости (масштаба) проекты подразделяются на:

глобальные, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию на Земле;

народнохозяйственные, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в стране;

крупномасштабные,реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в отдельных регионах или отраслях страны;

локальные, реализация которых не оказывает существенного влияния на экономическую ситуацию в регионе и не изменяет уровень и структуру цен на товарных рынках.

Масштаб (общественная значимость) проектаопределяется влиянием результатов его реализации на хотя бы один из (внутренних или внешних) рынков: финансовых, продуктов и услуг, труда и т. д., а также на экономическую и социальную обстановку.

2. По предназначению различают следующие инвестиционные проекты:

-инвестиции в повышение эффективности производства. Данные проекты направлены в основном на уменьшение затрат (себестоимости продукции) путем применения ресурсосберегающих технологий, прогрессивных материалов, более экономичного оборудования, внедрения новых схем ресурсопотоков, лучшей организации труда, повышения квалификации работников и т. д.

- инвестиции в расширение производства выпускаемых товаров. Проекты такого типа предусматривают увеличения производственных мощностей в связи с увеличением спроса на продукцию предприятия. Докупается оборудование, увеличивается штат работников, расширяются закупки сырья и материалов.

- инвестиции в создание новых товаров и производств. Подобные проекты в основном направлены на новое строительство или реконструкцию действующих предприятий для производства новых видов продукции или придания дополнительных качеств к уже производимой продукции, а также на развитие средств доставки, рекламу, гарантийное и
послегарантийное обслуживание.

- инвестиции в исследования и инновации. Проекты, направленные на научно-исследовательские работы, опытно-конструкторские работы, разработку новых технологий и т. п., играют исключительно важную роль в современном динамично развивающемся мире. Несмотря на непредсказуемость результатов подобных проектов, крупные предприятия затрачивают для их проведения весьма большие средства.

3. По типу предполагаемого эффекта. Оценка проектов может быть осуществлена по различным критериям. Результаты в ходе реализации проектов не всегда носят характер очевидной прибыли. Некоторые проекты убыточные в экономическом смысле могут приносить косвенный доход за счет надежности и стабильности в обеспечении сырьем и материалами, выхода на новые рынка сырья и сбыта продукции, достижения социального эффекта, снижения затрат по другим проектам и

ДР-

В этом случае критерии оценки целесообразности инвестирования проекта, основанные на формализованных алгоритмах, могут уступать место неформализованным критериям. Можно выделить следующие виды эффекта:

сокращение затрат;

увеличение дохода;

снижение риска производства и сбыта;

приобретение новых знаний;

социальный эффект (имеет значение с позиции государства).

4. По типу отношений и взаимозависимости проектов. Выделение различных отношений взаимозависимости инвестиционных проектов весьма важно при их анализе.

Проекты называются независимыми, если решение о принятии одного не сказывается на решении о принятии других. Проекты называются альтернативными или взаимоисключающими, если принятие одного из них означает, что остальные должны быть отвергнуты.

Проекты связаны между собой отношениями комплементарности, если принятие нового проекта способствует росту доходов по одному или нескольким другим проектам. Например, строительство сервисного центра сопровождается не только доходом от оказания услуг этим центром, но и ростом числа покупателей основной продукции, привлеченных перспективой возможности ремонта приобретенного изделия. Выявление отношений комплементарности подразумевает рассмотрение проектов в комплексе, а не изолированно. Это имеет особое значение, когда принятие проекта по основному критерию не является очевидным - в этом случае должны использоваться дополнительные критерии, в том числе наличие и степень комплементарности [14].

Проекты связаны между собой отношениями замещения, если принятие нового проекта приводит к некоторому снижению доходов по одному или нескольким действующим проектам.

5. По стадиям реализации каждый инвестиционный проект проходит следующие фазы

- предынвестиционная;

- инвестиционная;

- эксплуатационная;

- ликвидационная.

В настоящем учебном пособии упор сделан на рассмотрение вопросов, в основном имеющие отношение к предынвестиционной фазе , т.е. в центре внимания будут методы решения проблем, возникающих на последовательных этапах прединвестиционной фазы.



2. Прединвестиционная фаза реализации проекта

Подготовка крупного инвестиционного проекта -длительный и, как правило, очень дорогостоящий процесс, состоящий из ряда этапов и стадий, суть которого сводится к выбору и реализации наиболее приемлемого проекта из нескольких (вариантов может быть от двух до нескольких сотен). Следовательно, полномасштабное вложение средств на исследование во все проекты (а это может составлять до 3% от стоимости каждого проекта) при реализации только одного из них является нецелесообразным. Поэтому разработку проектов осуществляют в несколько стадий.

Например, в справочнике ЮНИДОЮНИДО (UNIDO, UnitedNationsIndustrialDevelopmentOrganization) - Организация ООН по
проблемам промышленного развития. Занимается поддержкой реализации крупных проектов,
обеспечивающих создание промышленности и объектов инфраструктуры в развивающихся странах
мира. выделяются четыре такие стадии:

поиск инвестиционных концепций;

предварительная подготовка проекта;

окончательная подготовка проекта и оценка его технико-экономической и финансовой приемлемости;

стадия финального рассмотрения и приятия по нему решения.

Логика постадийной подготовки проекта заключается в том, что: вначале надо найти саму сферу приложения капитала, т.е. получения прибыли с помощью инвестирования, иначе говоря - во что можно вложить деньги. Идей может быть сотни и даже тысячи, из которых отбирают несколько наиболее интересных и наиболее приемлемых. Затем надо тщательно проработать все аспекты реализации отобранных инвестиционных идей и разработать адекватные предварительные обоснования эффективности (бизнес-планы), основанные на недостаточно полной еще информации (усредненных статистических данных, аналогиях, экспертных оценках). Подготовка необходимой информации не требует значительных затрат, но должна быть осуществлена достаточно быстро. Если какие-то предварительные бизнес-планы представляют интерес, то исследования по ним продолжают. Как правило, отбирают один или два наиболее перспективных проекта. Следующая стадия предполагает более углубленную проработку проекта и тщательную оценку экономических и финансовых аспектов намечаемого инвестирования. Ясно, что требования к достоверности используемой информации на этой стадии возрастают. Все расчеты должны быть максимально объективными. Наконец, если результаты и такой оценки оказываются привлекательными, наступает стадия принятия окончательного решения о реализации проекта.

Постадийный подход обеспечивает возможность постепенного нарастания затрат на подготовку проекта. На каждой стадии производится оценка финансово-экономических показателей и отбор наиболее привлекательных проектов. Исследования на следующей стадии продолжаются только для отобранных проектов. Неперспективные

проекты отвергаются, что позволяет избежать затрат в случае, если бы все инвестиционные концепции доходили до дорогостоящей стадии окончательной подготовки и тщательной оценки.

Важность такой фильтрации проектов будет более понятна, если принять во внимание, что, по имеющимся оценкам, стоимость работ по окончательной подготовке и оценке проекта может достигать для малых проектов 1-3 %, а для крупных - 0,2-1 % общей суммы инвестиций.

Поиск инвестиционных возможностей и инвестиционной концепции.

Поиск и выбор идей, в которые стоит вложить деньги, - задача с множеством вариантов решений. Как правило, источником идей для появления инвестиционных проектов являются существующие клиенты фирмы. Опросы потребителей, как формальные, так и неформальные, могут подсказать наличие новой потребности, которую можно удовлетворить путем производства новых товаров и услуг или улучшения уже существующих. Например, фирма, которая производит компьютерное оборудование, может узнать из опроса своих клиентов, что предоставление услуг по ремонту компьютеров могло бы стать новым направлением ее бизнеса.

Многие фирмы основывают научно-исследовательские отделы (R&D), отделы НИОКР, новых технологий и т.п. для разработки новых товаров, производство которых технологически возможно и которые должны удовлетворить имеющийся спрос. В фармацевтической промышленности, например, деятельность научно-исследовательских отделов является источником практически всех идей новых лекарств.

Некоторые компании заказывают и финансируют исследовательские работы в различных институтах и университетах.

Другим источником идей является конкуренция. Если руководство компании узнает, что конкурирующая фирма работает над усовершенствованием своего продукта,то в таком случае она может подумать об усовершенствовании и своего продукта. Есть и другой вариант - поглощение фирмы-конкурента. Стремление одной компании поглотить другую тоже относится к планированию инвестиций.

Идеи проектов по улучшению продукции или уменьшению расходов часто возникают у работников производственных подразделений корпораций (барботаж). Например, инженеры, начальники производственных отделов и другие служащие, находящиеся в самой гуще производственного процесса, могут разработать проект уменьшения расходов за счет переоборудования сборочной линии или использования автоматического оборудования при выполнении трудоемких операций, что потребует капиталовложений.

В корпорациях, применяющих системы поощрения, которые побуждают менеджеров и других служащих думать о возможностях роста доходности и технических улучшениях, существует, как правило, постоянный поток предложений, инициирующих разработку инвестиционных проектов.

Формулировка инвестиционной концепции зависит от того, кто в ней за заинтересован. Для действующего предприятия выбор инвестиционной идеи в значительной степени предопределен отраслевым профилем, накопленным опытом завоевания рынка, квалификацией персонала, технологией, оборудованием и т.д.

Для региональных и отраслевых органов управления отправной точкой могут служить неудовлетворенные потребности региона или отрасли, либо приоритеты государственной структурной политики.

В международной практике принята следующая классификация исходных посылок, на основе которых может вестись поиск инвестиционных концепций предприятиями и организациями самого разного профиля:

наличие полезных ископаемых или иных природных ресурсов, пригодных для переработки и производственного использования. Круг таких ресурсов может быть очень широк: от нефти и газа до леса-топляка и растений, пригодных для фармацевтических целей;

возможности и традиции существующего сельскохозяйственного производства, определяющие потенциал его развития и круг проектов, которые могут быть реализованы на предприятиях агропромышленного комплекса;

оценки возможных в будущем сдвигов в величине и структуре спроса под влиянием демографических или социально-экономических факторов либо в результате появления на рынке новых типов товаров;

структура и объемы импорта, которые могут стать толчком для разработки проектов, направленных на создание импортозамещающих производств (особенно, если это поощряется правительством в рамках внешнеторговой политики);

опыт и тенденции развития структуры производства в других странах, особенно со сходными уровнями социально-экономического развития и аналогичными ресурсами;

потребности, которые уже возникли или могут возникнуть в отраслях-потребителях в рамках отечественной или мировой экономики;

информация о планах увеличения производства в отраслях-потребителях или растущем спросе на мировом рынке на уже производимую продукцию;

известные или вновь обнаруженные возможности диверсификации производства на единой сырьевой базе (например, углубление переработки древесины путем создания отделочных материалов из отходов производства и некачественного леса);

9) рациональность увеличения масштабов производства с целью
достижения экономии издержек при массовом производстве;

10) общеэкономические условия (например, создание
правительством особо благоприятного инвестиционного климата,
улучшение возможностей для экспорта в результате изменений обменных
курсов национальной валюты и т.д.).

На основе таких исходных посылок можно сформулировать лишь укрупненную идею инвестиционного проекта. На этой стадии готовится относительно краткое описание идеи проекта, носящее общий характер и базирующееся на очень приближенных, укрупненных данных, полученных на основе государственной статистики, общедоступной информации, экспертных оценок и т. п. И до тех пор, пока та или иная концепция инвестиционного проекта не получит хотя бы принципиального одобрения лиц, ответственных за принятие решений об инвестициях, нецелесообразно тратить дополнительные средства на сбор и подготовку более детальной и достоверной информации.

Предварительная подготовка инвестиционного проекта.

Задачей этой стадии работ является разработка инвестиционного проекта (или бизнес-плана проекта), т.е. решение задачи, общей для любой новой коммерческой деятельности. Однако, если для небольшого коммерческого проекта, не требующего дополнительного инвестиционного цикла или связанного с относительно небольшими суммами капитальных затрат, разработанный бизнес-план (предварительная подготовка) может стать основным обосновывающим документом, то при подготовке крупных проектов инвестиций в реальные активы он превращается лишь в промежуточный документ, что не делает его менее важным. Задача такого бизнес-плана состоит в поиске ответа на два основных вопроса:

является ли концепция инвестиционного проекта настолько перспективной и сулящей такие выгоды, что имеет смысл продолжить над ней работать, готовя детальные материалы для оценки технико-экономической и финансовой привлекательности проекта;

есть ли в данной концепции какие-то аспекты, которые имеют решающее значение для будущего успеха проекта и исследованию которых надо поэтому уделить особое внимание (пробный рынок, апробация в экстремальных условиях и т.п.).

Бизнес-план - это документ, который описывает все основные аспекты будущего коммерческого предприятия, анализирует все проблемы, с которыми оно может столкнуться, а также определяет способы решения этих проблем. Поэтому правильно составленный бизнес-план в конечном счете отвечает на вопрос: стоит ли вообще вкладывать деньги в это дело и принесет ли оно доходы, которые окупят все затраты сил и средств. Конечно, каждый предприниматель-новичок старается продумать эти вопросы, но очень важно составить бизнес-план на бумаге в соответствии с определенными требованиями и провести специальные расчеты - это помогает заранее увидеть будущие проблемы и понять, преодолимы ли они и где надо заранее подстраховаться.

Личное участие руководителя в разработке бизнес-плана настолько важно, что многие зарубежные банки и инвестиционные фирмы вообще отказываются рассматривать заявки на выделение средств, если становится известно, что проект с начала и до конца был подготовлен консультантом со стороны, а руководителем лишь подписан. Это не значит, конечно, что не надо пользоваться услугами консультантов. Совсем наоборот, привлечение экспертов весьма приветствуется инвесторами. Речь о другом: разработка проекта требует личного участия руководителя предприятия или человека, собирающегося открыть свое дело. Включаясь в эту работу, он как бы моделирует свою деятельность, проверяя на прочность и сам замысел, и себя: хватит ли у него сил обеспечить успех проекту.

Овладение искусством разработки бизнес-планов сегодня становится крайне актуальным в силу трех причин:

во-первых, в нашу экономику идет новое поколение предпринимателей, многие из которых никогда не руководили хоть каким-нибудь коммерческим предприятием и потому плохо представляют весь круг ожидающих их проблем в рыночной экономике;

во-вторых, меняющаяся хозяйственная среда ставит и опытных руководителей предприятий перед необходимостью по-иному просчитывать свои будущие шаги и готовиться к конкурентной борьбе, в которой не бывает мелочей;

в третьих, рассчитывая получить иностранные инвестиции для подъема нашей экономики, необходимо уметь обосновывать свои заявки и доказывать инвесторам, что мы способны просчитывать все аспекты использования таких инвестиций.

Назначение бизнес-плана состоит в том, чтобы помочь предпринимателям и экономистам решить четыре основные задачи:

изучить емкость и перспективы будущего рынка сбыта;

оценить те затраты, которые будут необходимы для изготовления и сбыта нужной этому рынку продукции, и соизмерить их с теми ценами, по которым можно будет продавать свои товары, чтобы определить потенциальную прибыльность задуманного дела;

обнаружить все возможные «подводные камни», подстерегающие новое дело;

- определить те сигналы и те показатели, на основе которых можно будет регулярно оценивать деятельность предприятия.

Предварительный бизнес-план должен иметь вполне определенную структуру, аналогичную той, которая будет необходима при детальной разработке проекта. Справочник ЮНИДО рекомендует выделить в этой структуре разделы, посвященные анализу возможных решений в части:

объемов и структуры производства товаров, на основе изучения потенциала рынка и производственных мощностей, необходимых для обеспечения прогнозируемых объемов выпуска товаров;

технических основ организации производства: характеристике будущей технологии и парка оборудования, необходимого для ее реализации;

желательного и возможного размещения новых производственных объектов;

4) используемых ресурсов и их объемов, необходимых для
производства;

организации трудовой деятельности персонала и оплаты труда;

размеров и структуры накладных расходов;

организационно-правового обеспечения реализации проекта, включая юридические формы функционирования вновь создаваемого объекта;

финансового обеспечения проекта, т. е. оценки необходимых сумм инвестиций, возможных производственных затрат, а также способов получения инвестиционных ресурсов и достижимой прибыльности их использования.

Окончательная подготовка проекта и оценка его технико-экономической и финансовой приемлемости(третья и четвертая стадии прединвестиционной фазы).

На третьей стадии осуществляется подготовка детального технико-экономического и финансового обоснования проекта, которая должна обеспечивать альтернативное рассмотрение проблем, связанных со всеми аспектами готовящихся инвестиций: техническими, финансовыми и коммерческими. Решение такой задачи не по силам только экономистам, а потому желательно, чтобы на этом этапе над проектом работала постоянная группа специалистов различного профиля (в зависимости от вида деятельности предприятия и его особенностей). Например, для разработки проектов в сфере материального производства можно рекомендовать следующий состав группы:

экономист с опытом работы в данной отрасли (руководитель группы);

специалист по анализу рынков сбыта будущей продукции;

инженер-конструктор, хорошо знающий особенности будущей продукции и возможные проблемы при ее реализации и особенности сервиса;

инженеры-технологи, хорошо знающие технологию изготовления продукции;

инженер-строитель, имеющий опыт создания аналогичных производств;

различные специалисты по учету затрат в производствах данного типа.

Наряду с постоянными специалистами в работе группы обычно принимают участие эксперты по отдельным проблемам (юристы, экологи и т.д.).

На этой стадии аналитических работ особенно важно как можно точнее определить масштабы будущего проекта, т.е. величину планируемого выпуска или количественные параметры деятельности в сфере услуг. Без такого уточнения бессмысленно вести дальнейший сбор информации. Причина очевидна: от масштабов будущей деятельности на вновь создаваемом производственном объекте будут зависеть потребности в инвестициях, затраты на производство продукции (оказание услуг) и в конечном счете прибыль. Кроме того, без определения масштабов будущей производственной деятельности невозможно проводить достоверное сравнение различных вариантов инвестиционных проектов.

Не менее важная задача этой стадии работ - как можно более точное временное планирование всех видов работ (эшелонирование затрат), без которых данный инвестиционный проект не может быть реализован. Такое планирование особенно важно для анализа на основе сопоставления дисконтированных денежных притоков и оттоков.

Ну и последнее, на этой стадии определяются финансовые источники реализации проекта.

Подготовка всех типов данных для принятия окончательного решения составляет основное содержание стадии окончательной формулировки инвестиционного проекта и тщательной оценки его технико-экономической и финансовой приемлемости.

На последней стадии прединвестиционной фазы производится оценка преемственности проекта различными его участниками (заказчик, подрядчики, поставщики оборудования, кредитующие банки, лизинговые и форфейтинговые компании, андеррайтинговые компании и т.д.).

Различные участники могут давать оценку проекта в соответствии со своими конкретными целями и предполагаемыми рисками, затратами и прибылями. Эта стадия - «показать товар лицом». Чем выше качество проекта, тем легче работа по его оценке.

При подготовке оценочного заключения внимание концентрируется на экономическом состоянии фирмы, на доходах от проекта (технические, рыночные, коммерческие, управленческие, организационные, финансовые и экономические аспекты).

По крупным проектам оценочные заключения касаются не только самого проекта, но также отраслей промышленности, связанных с ним и экономики региона размещения проекта.

3. Инвестиционная и эксплуатационная фазы реализации проекта

Инвестиционная фаза состоит из двух основных этапов:

- разработка проектно-сметной документации (ПСД);

- непосредственно само строительство.

Строительство любого даже самого маленького объекта осуществляется на основе каких-либо схем и простейших чертежей. Минимальное требование - как этот объект располагается на отведенной под застройку территории и как он вписывается в окружающую его обстановку (соседние строения, архитектурный стиль города, рельеф и т.д.). Второе требование - сочетание качества строительства и его цены.

Именно с этой позиции крупные объекты или объекты для общественного пользования должны соответствовать определенным стандартам качества, что обеспечивается путем разработки ПСД, включающей в себя проект (схемы, подробные чертежи размещения строений, оборудования, используемые детали, конструкции, материалы и технологии строительства), а также смету (перечень, количество, цены затрат на материалы, оборудование, строительно-монтажные работы и т.д.).

Проекты бывают двух типов. Для небольших строек и отдельных объектов разрабатывается техно-рабочий проект, а крупных строительств ПСД создаются в два этапа. Сначала разрабатывается ТЭО проекта (общая характеристика строительства, перечень и размещение входящих в его состав объектов, сумма затрат на основе укрупненных нормативов), а затем, на его основе разрабатываются рабочие чертежи (подробное описание объектов, их поэтажные чертежи с конкретным расходом материалов и осуществляемыми затратами) на основе которых составляется смета строительства.

ТЭО и рабочий проект состоят из трех разделов:

- строительная, в которой отражаются все аспекты создания зданий и размещения в них оборудования;

- техническая, характеризующая оборудование и технологии, которые будут использоваться на создаваемом предприятии;

- экономическую, показывающую эффективность данного проекта.

При этом разработка ТЭО относится в прединвестиционной фазе, а для мелких проектов его функцию выполняет бизнес-план.

Этап строительства предполагает реализацию целого комплекса мероприятий, которые даны в последовательности от их значимости и суммы затрат на них:

- осуществление строительно-монтажных работ, т.е. затрат по строительству и монтажу зданий и сооружений;

- приобретение и монтаж оборудования машин и механизмов;

- отвод земель, подготовку территории под строительство, ее охрана;

- строительство временных зданий и сооружений (дирекции строящего объекта, бытовые помещения, диспетчерская и т.п.);

- набор и подготовка кадров для строящегося предприятия;

- присоединение к внешней инфраструктуре (дороги, канализация,тепло- и водоснабжение, электричество и другие коммуникации)

-прочие расходы.

В целях сокращения сроков строительства и повышения эффективности затрат в строительстве используют параллельное проектированию строительство. Суть данного метода заключается в том, крупный инвестиционный проект разбивается на несколько комплексов, позволяющих производить готовую продукцию. По мере готовности ПСД по каждому комплексу, она передается подрядчикам, которые начинают строить, а проектировщики разрабатывают чертежи следующего комплекса.

Такое эшелонирование затрат позволяет начать получать прибыль еще до полного срока окончания строительства и таким образом формировать ресурсы для финансирования. Например, предприятия по массовому производству товаров, рекомендуется начинать строить со сборочного цеха, используя на начальных этапах покупные комплектующие. А по мере создания цехов по производству собственных узлов и деталей, переходить на них.

Заключительной стадией строительного этапа является подготовленных объектов заказчику. Именно факт приема-сдачи строительства заказчику является моментов перехода от инвестиционной фазы к эксплуатационной.

Эксплуатационная фаза, начинаясь с момента ввода проекта или его отдельного комплекса в действие, проходит период освоения производственных мощностей (от нуля до максимально технически возможного), а затем переходит на стадию производственной эксплуатации.

Период освоения производственных мощностей может длиться от нескольких недель до нескольких лет (например, при строительстве ГЭС, крупных металлургических комбинатов и т.п.)

4. Маркетинговая оценка рынка при выборе инвестиционного проекта.

Маркетинговая оценка рынка изучается специальным предметом. В рамках данного курса рассматриваются вопросы использования теоретических знаний на практике инвестирования.

При выборе инвестиционного проекта маркетинговая оценка рынка необходима с нескольких позиций:

1. Выбор товара, который пользуется спросом.

2. Прогнозирование конъектуры рынка данного товара.

3.Определение потенциальных потребителей, их предпочтения и возможные изменения вкусов.

4. Оценка конкурентов и их дальнейших планов на данном сегменте рынка.

5. Наличие или возможности появления заменителей данного товара.

6. Умение предвосхищать события.

Перечень можно было бы продолжить, но все они будут второстепенными или производными от самого главного: маркетинговая оценка нужно для оценки соответствия товара имиджу компании и определения мощности инвестиционного проекта. Правильное сочетание этих двух формирующих элементов определяют успех и закрепление товара, а, соответственно, и самой копании на данном рынке.

Если товар является эксклюзивным, то объем его производства должен быть ограниченным, товар должен быть эксклюзивным во все, содержание, форма, упаковка, даже продаваться он должен в ограниченном числе магазинов. Это особенно относится к парфюмерным и ювелирным изделиям.

Если товар предназначен для массового потребителя, то объем его производства должен удовлетворять весь не восполненный спрос на него на рынке. Здесь главным является не насыщение рынка, а необходимость не оставлять конкурентам свободной ниши. Любой конкурент, пришедший на рынок позже Вас, придет с новой, более производительной технологией и, следовательно, будет иметь возможности потеснить или даже вытеснить Вас с данного рынка (путем ценного демпинга).

Если компания имеет имидж по продвижению на рынке новых товаров (это свойственно производителям электронной техники), то ее задача - наполнить рынок новинками производства и ее основной девиз: «Товар должен устаревать раньше для компании, чем для конкурентов и потребителей».

Рассмотрим пример вывода на рынок продукции массового потребления, допустим зубной пасты. Маркетинговая оценка позволяет сопоставить динамику спроса и предложения на предполагаемый к выпуску товар на период его жизненного цикла (см.гр. 7.1). Как видно из графика спрос на продукцию постоянно растет, что является очевидным и не требующим комментариев. Снижение объемов предложения товара на рынке обусловлено тем, что у отдельных производителей истекает жизненный цикл их проектов и они еще не определились о их дальнейшей судьбе. Невосполненный спрос на продукцию на момент формирования инвестиционной идеи составляет 1,6 млн.единиц, но планировать мощность предприятия в таком размере было бы ошибочным.

Во-первых, от моменты формирования идей до ввода проекта в эксплуатации пройдет не менее трех лет (разработка бизнес-плана, ТЭО, ПСД, строительство), кроме того нужен один год для выхода предприятия на производственную мощность. Объем невосполненного спроса или свободная ниша на этот период составляет 2,5 млн. тюбиков зубной пасты и этот объем должен являться ориентиром для определения мощности проекта.

Во-вторых, необходимо вспомнить тот факт, что производственная мощность промышленных предприятий составляет около 80% от их проектной. А это значит, что все расчеты по строительству нужно делать исходя их проектной мощности соответствующей 3,125 млн. изделий в год (2,5/0,8). Только тогда предприятие сможет реально производить 2,5 млн. тюбиков зубной пасты в год.

График

Маркетинговая оценка рынка для выбора мощности инвестиционного проекта Пример условный (прим. автора)

Но, если исходить из того, что данное предприятие сможет продвигать свою продукцию и на других рынках, то проектную мощность предприятия можно еще увеличить на потребности новых рынков. Самое главное на что следует обратить внимание: мощность проекта не должна оставлять свободной ниши для новых конкурентов и использовать закон экономии на масштабах, согласно которому чем больше мощность, тем дешевле себестоимость единицы продукции.

5.Анализ инвестиционного проекта

В предыдущей главе мы рассмотрели вопрос применения анализа дисконтированных денежных потоков при принятии наиболее важных финансовых решений, с которыми люди сталкиваются на протяжении своей жизни. В этой главе мы используем те же самые методики, но уже применительно к принятию руководством компаний инвестиционных решений. Важность изучения данного вопроса обусловлена тем, что в условиях рыночных отношений эффективность инвестиционных проектов рассчитывается только с помощью временной концепции денег. В нашей республике каждый год реализуются все новые проекты с участием иностранных инвестиций, в частности как отметил наш президент И.А. Каримов: «Нашими крупными партнерами по реализации инвестиционных проектов по производству высокотехнологичной продукции с высокой добавленной стоимостью являются крупнейшие и известные в мире компании, а также такие крупнейшие международные финансовые институты, как Азиатский банк развития, Мировой банк, Исламский банк, инвестиционные банки Южной Кореи и Японии, ряда арабских государств и др» И.А. Каримов. Наша главная задача - дальнейшее развитие страны и повышение благосостояния народа// Народное слово. 31 января, 2010.

Их суть в том, что руководство фирмы должно подсчитать приведенную стоимость ожидаемых будущих денежных поступлений от реализации проекта и принять только проекты с положительной чистой приведенной стоимостью (NPV).

Инвестиционные проекты анализируются как последовательность решений и возможных событий во времени, начиная с первоначальной идеи, сбора относящейся к делу информации об оценке доходов и расходов для реализации этого проекта и разработки оптимальной стратегии его осуществления.

Для того чтобы показать, как рассчитать NPV проекта, обратимся к следующему примеру. Руководство компании Generic Jeans Company, производящей повседневную одежду, намеревается начать производство новой линии джинсов под названием Protojeans (в дальнейшем будем называть этот инвестиционный проект как проект Protojean). Этот проект требует начальных вложений в размере 100000 долл. на приобретение нового специализированного оборудования. Прогнозы маркетингового отдела фирмы показывают, что, согласно вкусам потребителей, жизненный цикл этого товара составит три года.

Знак "минус" перед прогнозом денежного потока на конкретный год означает исходящий поток. В случае с проектом Protojean есть только один отрицательный денежный поток в его начале (нулевая точка отсчета). Последующие денежные потоки положительные: 50000 долл. в конце первого года, 40000 долл. в конце второго года и 30000 долл. в конце третьего года. инвестиционный проект стоимость

Для того чтобы рассчитать NPV проекта, нам необходимо определить ставку капитализации (k) для дисконтирования денежных потоков. Это называется стоимостью капитала (cost of capital) проекта.

Расчет чистой приведенной стоимости проекта Protojeatt-Ежегодный денежный поток дисконтируется по ставке 8% годовых, а получившаяся приведенная стоимость показана в третьем столбце. Таким образом, приведенная стоимость 50000 долл., которые должны быть получены к концу первого года составит 46296,30 долл. и т.д. Четвертый столбец показывает итоговую сумму значений приведенной стоимости всех денежных потоков.

NPV проекта находится в четвертом столбце табл. 7.1. С точностью до цента она составляет 4404,82 долл. Это означает, что, начиная проект Protojean, руководство ожидает увеличения богатства акционеров компании Generic Jeans Company на 4404,82 долл.

Таблица 7.1.

Расчет NPV проекта Protojean

Год	Денежные потоки	Приведенная стоимость денежного потока при 8% годовых	Итоговая приведенная стоимость
(1)	(2)	(3)	(4)
0	-100000	-100000	-100000
1	50000	46296,30	-53703,70
2	40000	34293,55	-19410,15
3	30000	23814,97	4404,82

Расчет NPV проекта, денежные потоки которого заранее известны, является самой легкой частью задачи планирования инвестиций. Гораздо сложнее оценить возможные денежные поступления от реализации проекта. Прогнозы денежных поступлений от реализации проекта строятся на оценках ожидаемых дополнительных доходов и расходов, связанных с этим проектом. Давайте посмотрим, каким образом оценки денежных потоков могут быть получены из подсчетов таких характеристик инвестиционного проекта, как объем продаж продукции, цена ее реализации, а также величины постоянных и переменных затрат.

Предположим, корпорации приходит идея нового персонального компьютера, который вы называете РС1000. Вы вполне можете разработать опытный образец РС1000 и даже оценить реакцию рынка на него, попытавшись реализовать его.

Если же на реализацию замысла вашего проекта требуется большая сумма денег, то вам необходимо подготовить запрос руководству об увеличении ассигнований, в котором будет обозначена требуемая сумма и планируемые прибыли корпорации в случае принятия этого проекта. Табл. 7.2. показывает ожидаемый годовой доход от продаж, текущие расходы и прибыль для проекта РС1000. Приведена и смета капиталовложений.

Согласно вашим предположениям, объем продаж составит 4000 компьютеров в год по цене 5000 долл. за штуку. Новые производственные мощности можно взять в аренду за 1,5 млн. долл. в год, а производственное оборудование должно быть куплено за 2,8 млн. долл. Оборудование износится через семь лет эксплуатации (при использовании стандартного метода постепенного начисления амортизации). Вдобавок вы считаете, что вам необходимо 2,2 млн. долл. оборотного капитала -- главным образом товарно-материальные запасы. Следовательно, требуемый начальный капитал составит 5 млн. долл.

Теперь рассмотрим ожидаемые денежные потоки проекта в будущем. Во-первых через какой период времени от реализации проекта начнут поступать средства? Естественным горизонтом планирования в анализе нашего инвестиционного проекта является семигодичный жизненный цикл оборудования, так как, по-видимому, к концу того срока необходимо будет принять решение о целесообразности возобновления инвестиций.

Таблица 7.2.

Прогнозируемые потоки

Показатели	Сумма
Продажи: 4000 компьютеров по цене 5000 долл. за штуку	20000000 долл. в год
Постоянные затраты:
Арендные платежи	1500000 долл. в год
Налог на недвижимое имущество	200000
Управленческие расходы	600000
Реклама	500000
Амортизационные отчисления	400000
Другое	300000
Общие постоянные издержки	3500000 долл. в год
Переменные издержки:	на 1 компьютер
Оплата труда	2000 долл.
Материалы	1000
Расходы на продажу	500
Другие расходы	250
Переменные издержки на 1 компьютер	3750 долл. на компьютер
Общие переменные издержки на 4000 компьютеров	15000000 долл. в год
Общие годовые операционные расходы	18500000 долл. в год
Годовая операционная прибыль	1500000 долл. в год
Налог на прибыль корпорации в размере 40%	600000 долл. в год
Операционная прибыль после уплаты налогов	900000 долл. в год
Прогнозы начальных капиталовложений для проекта РС1000
Покупка оборудования	2800000 долл.
Оборотный капитал	2200000 долл.
Общая сумма капиталовложений	5000000 долл.

Входящие чистые денежные потоки на протяжении времени, охватывающего период с первого по седьмой год, можно рассчитать двумя равнозначными способами:

(1) Чистые денежные поступления = Реализация - Денежные расходы - Налоги

(2) Чистые денежные поступления = Реализация - Общие расходы - Налоги + Неденежные расходы = Чистая прибыль + Неденежные расходы

Оба подхода, если их правильно использовать, всегда приводят к одному и тому же результату.

Для того чтобы закончить оценку денежных потоков проекта, нам необходимо оценить денежный поток последнего (седьмого) года планового горизонта. Мы вполне можем предположить, что у оборудования не останется ликвидационной стоимости по окончании семи лет, но оборотный капитал по-прежнему будет нетронутым и, таким образом, будет стоить 2,2 млн. долл. Это не значит, что проект будет прекращен по истечении семи лет. Это говорит лишь о том, что если компания захочет остановить реализацию этого проекта, то, вероятно, полностью вернет 2,2 млн. долл., вложенных в начале в оборотный капитал.

Подведем итоги. В проекте есть начальные издержки в размере 5 млн. долл., чистые денежные поступления, величина которых составляет 1,3 млн. долл. в год на протяжении семи лет и дополнительный входящий денежный поток в конце седьмогогода осуществления проекта (в размере 2,2 млн. долл.).

Обратите внимание, что рассматриваемые сейчас денежные потоки идентичны выплатам и поступлениям для инвестора, купившего по цене 5 млн. долл. семилетнюю процентную облигацию номинальной стоимостью 2,2 млн. долл. с ежегодными купонными выплатами по ней в размере 1,3 млн. долл. Эта схожесть упрощает расчет NPV иIRR проекта при использовании стандартных кнопок финансового калькулятора в режиме TVM.

6. Анализ чувствительности инвестиционного проекта к изменениям составляющих его факторов

Анализ чувствительности проекта в планировании инвестиций состоит в проверке того, будет ли проект по-прежнему выгодным, если некоторые основные его переменные факторы окажутся не такими, как запланировано. Удобным инструментом, который широко применяется для проведения анализа чувствительности прогнозов в инвестиционных проектах, является компьютерная программа для табличных вычислений. Речь идет о программах Excel, Lotus 123 или Quattro Pro



Таблица 7.3.

Чувствительность NPV проекта РС1000к объему продаж

Объем продаж (в штуках в год) 2000	Чистые денежные потоки от производственных операций -200000 долл.	Чистая приведенная стоимость проекта -5005022 доля
3000	550000 долл.	-1884708 долл.
3604*	1003009 долл.	0
4000	1300000 долл.	1235607 долл.
5000	2050000 долл.	4355922 долл.
6000	2800000 долл.	7476237 долл.

*Точка безубыточности

Допущения. Инвестиции в оборотный капитал зафиксированы на уровне 2200000 долл. для всех объемов продаж и возвращаются как входящий денежный поток в конце седьмого года реализации проекта.

Чувствительность NPV проекта к изменению объема продаж продукции.

График .2.

Чувствительность NPV проекта PC 1000 к объему продаж

Объем продаж компьютеров (штук в год)

Особенно интересен следующий вопрос: "При каком объеме продаж значение NPV проекта будет равняться нулю". Это -- точка безубыточности проекта, обозначающая такой уровень продаж, когда выручка равна затратам и инвестору становится безразлично, принять или отклонить проект.

На графике 7.2. мы можем увидеть, что уровень безубыточности приблизительно равен 3600 компьютерам в год. Несложные расчеты показывают, что его точное значение -- 3604 компьютера в год. Таким образом, пока объем продаж превышает 3604 компьютера в год на протяжении семилетнего срока эксплуатации оборудования, проект будет показывать положительную NPV.

Наш анализ инвестиционного проекта РС1000 был примером решения о выпуске нового товара. Другой важной областью инвестиционного планирования являются проекты, направленные на снижение издержек уже выпускаемой продукции.

Предположим, что руководство фирмы намеревается автоматизировать произведенный процесс для того, чтобы сократить затраты на оплату труда. Сейчас фирма может инвестировать 2 млн. долл. в оборудование и, таким образом, экономить 700000 долл. в год (до уплаты налогов) на оплате труда. Если ожидаемый срок эксплуатации оборудования составляет пять лет и фирма платит налог на прибыль в размере 33,3%, то целесообразна ли эта инвестиция?

Для того чтобы ответить на этот вопрос, мы должны рассчитать приростные (incremental) денежные потоки, полученные от реализации этого инвестиционного проекта Табл. 7.4. демонстрирует входящие и исходящие денежные потоки, связанные c этим проектом. Первый столбец показывает доходы, расходы и денежные потоки без учета инвестиции; второй -- то же самое, но с учетом инвестиции. Третий -- разницу нему первым и вторым столбцами, т.е. прирост, произошедший благодаря инвестициям в новое оборудование.

Итак, для покупки оборудования требуются начальные расходы в размере 2 млн. долл. Каждый год в течение пяти последующих лет фирма будет получать 600000 долл., которые состоят из прироста чистой прибыли в размере 200000 долл. и 400000 долл. годовых амортизационных отчислений.



Таблица 4.

Денежные потоки с учетом и без учета инвестиций в оборудование, позволяющее сократить расходы на оплату труда.

	Без учета инвестиции	С учетом инвестиции	Разница в результате реализации проекта
Доход	5000000 долл.	5000000 долл.	0
Затраты на оплату труда	1000000 долл.	300000 долл.	-700000 долл.
Другие денежные затраты	2000000 долл.	2000000 долл.	0
Амортизационные отчисления	1000000 долл.	1400000 долл.	400000 долл.
Прибыль до уплаты налогов	1000000 долл.	1300000 долл.	300000 долл.
Налог на прибыль (33%)	333333 долл.	433333 долл.	100000 долл.
Чистая прибыль	666667 долл.	866667 долл.	200000 долл.
Чистые входящие денежные потоки (чистая прибыль + амортизационные отчисления)	1666667 долл.	2266667 долл.	600000 долл.

Амортизационные отчисления, хоть и считаются затратами с бухгалтерской точки зрения, на самом деле не являются расходованием денег.

Теперь давайте рассмотрим влияние реализации этого проекта на стоимость фирмы. Сколько будет стоить фирма в случае, если она реализует этот проект, и в случае, если откажется от него?

Фирма должна затратить 2 млн. долл. сейчас, но в обмен на это она будет дополнительно получать (после уплаты налогов) 600000 долл. в конце каждого из последующих пяти лет Для того чтобы рассчитать NPV этого проекта, нам нужно знать стоимость капитала, k.

Дисконтируя 600000 долл. в год на срок в пять лет под 10% годовых, мы находим, что текущая стоимость дополнительных поступлений после уплаты налогов равна 2274472 долл.

NPV = 2274472 - 2000000 = 274472 долл.



Таким образом, экономия на оплате труда вследствие реализации проекта стоимостью 2 млн. долл. принесет NPV размером 274472 долл. Поэтому руководство фирмы ожидает, что в случае принятия проекта благосостояние акционеров фирмы увеличится на эту сумму.

Аналогичным образом можно оценить чувствительность проекта к изменению цен, уровню инфляции и другим факторам.

Инвестиционные решения и стоимость капитала

Стоимость капитала -- это скорректированная с учетом риска дисконтная ставка (k), используемая для расчета чистой приведенной стоимости проекта. Другими словами -- это ставка доходности, необходимая для того, чтобы инвестиционный проект считался привлекательным с учетом существующих рыночных условий. Общепринятый способ отразить большую неопределенность относительно поступлений и объемов будущих денежных потоков заключается в том, чтобы использовать большее значение дисконтной ставки. В следующих темах мы рассмотрим способы, используемые для определения премии за риск, которому подвергает себя инвестор в неопределенных условиях получения дохода от вложенных средств. Однако в нашем случае существует три важных момента, о которых необходимо помнить при вычислении стоимости капитала проекта.

* Риск отдельного проекта может отличаться от риска, присущего использованию существующих активов фирмы.

* Стоимость капитала должна отражать только рыночный риск проекта, т.е. системный риск (говоря иначе, его коэффициент бета).

* Риск, относящийся к расчету стоимости капитала проекта, является риском, связанным с движением денежных потоков проекта, но не риском финансовых инструментов (акций, облигаций и т.д.), выпускаемых фирмой для финансирования проекта.

Рассмотрим каждый из этих трех моментов. Первое, что следует иметь в виду, -- дисконтная ставка, относящаяся к определенному проекту, может отличаться от ставки доходности, которую руководство фирмы применяет для оценки эффективности использования уже существующих активов фирмы. Представим себе фирму, у которой показатель средней стоимости капитала, применяемый ее руководством для оценки использования существующих активов, составляет 16% годовых. Значит ли это, что при оценке нового проекта фирма должна использовать 16%-ную ставку доходности? Если в реализацию проекта вовлечены такие же активы, как уже имеющиеся у фирмы, то ответ будет положительным. Однако общее правило таково, что использование показателя средней стоимости капитала фирмы для оценки отдельных новых проектов будет неправильным.

Для того чтобы понять, почему так происходит, рассмотрим предельный случай. Предположим, что проект, о котором идет речь, представляет собой не что иное, как покупку безрисковых государственных ценных бумаг правительства США, причем фирма имеет возможность купить эти ценные бумаги по цене ниже сложившейся на рынке. Предположим, что долгосрочные облигации казначейства США сроком на 25 лет, которые приносят по 100 долл. дохода в год, продаются на рынке по цене 1000 долл., но у фирмы есть возможность купить их на сумму 1 млн. долларов по 950 долл. за облигацию. Еслиденежные потоки этого проекта будут дисконтированы по ставке, равной стоимости капитала фирмы (16% годовых), то приведенная стоимость каждой облигации будет равна 634 долл. и, следовательно, NPV проекта будет -315830 долл.!

...