Валютна політика: вплив на моделі фінансування бізнесу в Україні
Дослідження питання впливу валютної політики на загальноекономічну динаміку, зовнішньоекономічну активність, експорт та імпорт. Доцільність поетапної лібералізації валютної політики та міжнародного руху капіталу. Фактори вибору режиму обмінного курсу.
| Рубрика | Финансы, деньги и налоги |
| Вид | статья |
| Язык | украинский |
| Дата добавления | 11.10.2018 |
| Размер файла | 20,8 K |
Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже
Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.
Размещено на http://www.allbest.ru/
Размещено на http://www.allbest.ru/
Валютна політика: вплив на моделі фінансування бізнесу в Україні
Currency policy: influence on business financing modelsin Ukraine
Валютная политика: влияние на модели финансирования бизнеса в Украине
Зимовець В.В.
доктор економічних наук, старший науковий співробітник,
завідувач відділу фінансів реального сектору
ДУ "Інститут економіки та прогнозування НАН України”
Питання впливу валютної політики на загальноекономічну динаміку, насамперед на зовнішньоекономічну активність, експорт та імпорт, доволі добре вивчене. На прикладі Японії та інших східноазійських країн доведено доцільність поетапної лібералізації валютної політики та міжнародного руху капіталу [1]. Визначено макроекономічні фактори, які варто враховувати під час вибору режиму обмінного курсу [2]. Переважна більшість розробок сконцентрована на впливі валютної політики на макрорівні. Водночас вплив валютної політики на моделі фінансування бізнесу є менш дослідженим аспектом. Модель фінансування бізнесу - це спосіб, у якому поєднуються доступні власні та зовнішні джерела фінансування продуктивного капіталу. Ключовими параметрами моделі є: 1) структура капіталу (співвідношення власних коштів і боргу); 2) валютна структура капіталу - частка зобов'язань в іноземній валюті, від якої залежить рівень валютного ризику. Завданням нашого дослідження є визначення тенденцій у структурі капіталу підприємств в Україні та оцінювання впливу на них із боку валютної політики з метою розроблення практичних рекомендацій щодо вдосконалення валютного законодавства.
В Україні сформувалась викривлена модель фінансування бізнесу, проявами якої є надмірний рівень боргової залежності підприємств зі зміщенням структури боргу в бік кредиторської заборгованості [3]. Мінімізація частки власних коштів у структурі капіталу - цілком адекватна реакція бізнесу на високі інвестиційні ризики (макроекономічні та юридичні). Серед останніх ми виокремлюємо ключові: тривалість процедур банкрутства, низький рівень захисту інтересів кредиторів та високу ймовірність недружніх дій задля за© Зимовець В. В., 2018 хоплення бізнесу. Значний вплив на спотворення фінансової моделі справила кампанія з “очищення” банківської системи 2014-2016 рр., наслідком чого стала втрата бізнесом ліквідного капіталу в обсязі, який перевищував 10 % ВВП. Вказані втрати не компенсувались додатковими вкладеннями власного капіталу, що зумовило поглиблення дисбалансів та аномальних тенденцій у структурі капіталу підприємств корпоративного сектору вітчизняної економіки.
Для України характерні непередбачувана валютна політика, нестабільність і мінливість валютного законодавства. Ризик запровадження адміністративних обмежень на валютні операції (зокрема, щодо виконання боргових зобов'язань в іноземній валюті, сплати дивідендів, використання коштів у іноземній валюті для здійснення платежів) є високим. Адекватна реакція бізнесу на вказані ризики - мінімізація операцій та активів у іноземній валюті, на які можуть бути накладені адміністративні обмеження. Водночас існує тривалий тренд до знецінення гривні відносно резервних валют, зумовлений низкою макро- фінансових дисбалансів. Очікуване знецінення національної грошової одиниці спонукає бізнес до створення валютних резервів. Під впливом ризику адміністративних валютних обмежень у бізнесу сформувався стійкий “імунітет” до нагромадження іноземної валюти на рахунках у банках України: з 2012 по 2017 р. залишки коштів українських підприємств на поточних рахунках у банках України зменшились із 7,6 млрд до 4,3 млрд дол США.
Сучасна фінансова модель ведення бізнесу в Україні передбачає акумулювання ліквідного капіталу у тіньовому секторі та офшорних юрисдикціях. У цій моделі фінансування капітальних інвестицій здійснюється за рахунок нестійких джерел (кредиторської заборгованості), а роль банків та інших фінансових установ у фінансуванні продуктивного капіталу є другорядною. Протягом 2009-2017 рр. частка власних коштів у структурі капіталу підприємств корпоративного сектору національної економіки скоротилась із 35,6 % у 2009 р. до 24,7 % у 2017 р. Зниження частки власного капіталу успішно заміщувалась зростанням сурогатного боргу у гривні (кредиторської заборгованості), частка якого у структурі капіталу збільшилась з 40,9 до 50,6 %. На тлі посилення боргової залежності підприємств частка банківського кредиту в структурі капіталу скоротилася з 8,3 до 4,3 % у гривні та з 5,1 до 3,5 % в іноземній валюті (таблиця).
Упродовж 2009-2017 рр. стрімко зростала частка іншої заборгованості в іноземній валюті (перед нерезидентами) у структурі капіталу підприємств корпоративного сектору. Якщо на початку 2010-х років лише 10 % продуктивного капіталу в Україні фінансувалось через вказаний канал, то вже у 2015 р. його частка досягає майже 20 %. Запровадження адміністративних обмежень на валютні операції, а також критично високі геополітичні ризики спричинили тимчасове зменшення частки нерезидентів у фінансуванні бізнесу в Україні до 16,9 % в 2017 р. Водночас зросла частка сурогатного боргу в гривні. Реакцією бізнесу на блокування інструментами валютної політики каналів міжнародного руху позичкового капіталу стало саме збільшення частки сурогатного боргу в гривні у фінансуванні бізнесу. У зв'язку з цим доцільно звернути увагу на аномально високий попит на готівкову іноземну валюту в 2014-2015 рр. як наслідок застосування підприємницьким сектором захисної моделі фінансування. Звідси випливає висновок: моделі фінансування бізнесу в Україні, в основі яких перебуває нагромадження ліквідного капіталу в тіньовому секторі та офшорах, є гнучкими й адаптованими до змін валютної політики.
валютна політика капітал
Таблиця
Динаміка структури капіталу підприємств корпоративного сектору економіки України, %
|
Показник |
2009 |
2010 |
2011 |
2012 |
2013 |
2014 |
2015 |
2016 |
2017 |
|
|
Власний капітал |
35,6 |
33,6 |
33,7 |
34,1 |
34,4 |
29,4 |
29,4 |
24,1 |
24,7 |
|
|
Банківський кредит у гривні |
80,2 |
80,3 |
80,7 |
70,9 |
90,4 |
70,2 |
40,4 |
40,3 |
40,3 |
|
|
Сурогатний борг у гривні Банківський кредит |
38,7 |
40,9 |
40,2 |
40,8 |
36,7 |
37,3 |
40,3 |
50,0 |
50,6 |
|
|
в іноземній валюті |
50,8 |
50,1 |
40,8 |
40,3 |
40,9 |
60,3 |
50,9 |
40,2 |
30,5 |
|
|
Борг в іноземній валюті |
11,8 |
12,1 |
12,7 |
13,0 |
14,6 |
19,8 |
19,9 |
17,4 |
16,9 |
Складено за: Структура балансу підприємств за видами економічної діяльності. URL: http://ukrstat.gov.ua/; Кредити, надані депозитними корпораціями (крім Національного банку України). URL: http://www.bank.gov.Ua/files/3.3-Loans.xls.
“Офшоризація” ведення бізнесу є загальносвітовою тенденцією: щорічні обсяги прямих інвестицій з офшорних юрисдикцій у країни із середніми доходами становлять близько 200 млрд дол. США на рік. Такі інвестиції є реін- вестуванням прибутків, які за допомогою схем ухилення від оподаткування акумулюються в ліквідній формі на рахунках офшорних компаній. За оцінками Організації Об'єднаних Націй з промислового розвитку (ЮНІДО), нетто-ін- вестиції з офшорних фінансових центрів та спеціально створених кампаній (special purpose entities, SPE) у 2015р. становили 221 млрд дол. США [4]. Водночас відзначається зростання обсягів вивезення капіталу у формі інвестицій підприємств, розміщених у країнах, що розвиваються, і транзитивних країнах, які часто набувають форми інвестиційного кругообігу (investment roundtripping) - інвестиції в офшорні юрисдикції повертаються в країну походження у вигляді “іноземних” інвестицій. В Україні склалася тенденція до зростання частки офшорного капіталу у зареєстрованому статутному капіталі підприємств корпоративного сектору: з 13,9 % у 2010 р. до 24,3 % у 2016 р. “Офшоризація” є як реакцією бізнесу на ризики рейдерських захоплень активів, так і інструментом, за допомогою котрого легалізується вивезення капіталу.
Нині, на відміну від 1990-х та початку 2000-х років, бізнес володіє значно більшими обсягами ліквідних коштів у іноземній валюті, акумульованими в тіньовому секторі (готівкова іноземна валюта) та на рахунках офшорних компаній. Причиною “доларизації” ліквідного капіталу та його тінізації є надмірні ризики знецінення гривні на тлі непередбачуваності та високої ймовірності дискретних дій та адміністративних обмежень у сфері валютного регулювання. Україна не створила умов для безпечного нагромадження грошового капіталу у національній банківській системі. Застосовуючи адміністративні обмеження у валютній сфері, держава не лише провокує зростання попиту на іноземну валюту та знецінення гривні, а й втрачає довіру бізнесу. Ці обмеження здебільшого мали зворотний ефект і призводили до посилення відпливу капіталу з України.
Непередбачувана й мінлива валютна політика в Україні спонукала бізнес до створення захищеної та невразливої до дискреційних дій регулятора (НБУ) моделі фінансування, озброєної потужним інструментарієм протидії адміністративним обмеженням (так званим захисним заходам). Існування такої моделі підтверджується зростаючим рівнем “офшоризації” капіталу, скороченням легальних валютних активів та великою часткою боргу в іноземній валюті перед нерезидентами у структурі капіталу. Фінансова модель ведення бізнесу в Україні побудована так, що адміністративні валютні обмеження легко обходяться через виведення капіталу в “тінь” та формування тіньових (офшорних) резервів.
Потребує перегляду, власне, філософія валютної політики. На відміну від 1990-х років, сьогодні завдання останньої є принципово іншим - не обмеження відпливу капіталу з країни, а сприяння його реінвестуванню в національну економіку. Для цього бізнесу потрібна впевненість у безперешкодній репатріації прибутків, чіткі, законодавчо закріплені правила й умови застосування адміністративних обмежень. Нове валютне законодавство має виправити наявні вади та прорахунки у цій сфері. Бізнес не повинен перебувати в ситуації невизначеності щодо запровадження чергових адміністративних обмежень, порядок застосування яких має бути недвозначним і унеможливлювати дискретні дії регулятора.
Список використаних джерел
1. Wang Y. Liberalization of Foreign Exchange Controls: Japan's Experiences and Its Implications for China. 2009. 83 p. URL: https://www.jcer.or.jp/eng/pdf/Wang.pdf.
2. Grauwe P., de, Schnabl G. Exchange Rate Regimes and Macroeconomic Stability in Central and Eastern Europe. CESifo Working Paper. 2004. Series No. 1182. 34 p. URL: https://www.cesifo-group.de/DocDL/cesifo1_wp1182.pdf.
3. Фінансове забезпечення структурної модернізації реального сектору економіки України / НАН України, ДУ “Інститут економіки та прогнозування НАН України”. Київ, 2017. 396 с.
4. Global Investment Trends Monitor / UNIDO. 2016. URL: http://unctad.org/en/ PublicationsLibrary/webdiaeia2016d2_en.pdf.
References
1. Wang, Y. (2009). Liberalization of Foreign Exchange Controls: Japan's Experiences and Its Implications for China. Retrieved from https://www.jcer.or.jp/eng/pdf/Wang.pdf.
2. de Grauwe, P., Schnabl, G. (2004). Exchange Rate Regimes and Macroeconomic Stability in Central and Eastern Europe. CESifo Working Paper, 1182. Retrieved from https:// www.cesifo-group.de/DocDL/cesifo1_wp1182.pdf.
3. Zy'movec', V. V. (Ed.). (2017). Finansove zabezpechennya strukturnoyi modernizaciyi real'noho sektora ekonomiky' Ukrayiny' [Financial support for structural modernization of the real economy sector of Ukraine]. Ky'yiv: DU “Insty'tut ekonomiky' ta prohnozuvannya NAN Ukrayiny'” [in Ukrainian].
4. UNCTAD. (2016). Global Investment Trends Monitor. Retrieved from http://unctad. org/en/PublicationsLibrary/webdiaeia2016d2_en.pdf.
Размещено на Allbest.ru
...Подобные документы
Аналіз поняття валютного курсу і його впливу на економіку і конкурентоспроможність товарів на міжнародному ринку. Вплив короткострокових та довгострокових факторів на динаміку обмінного курсу, деформуючий вплив на розподіл економічних ресурсів в країні.
статья [22,6 K], добавлен 06.09.2017Національні та світові валютні системи. Елементи національної валютної системи, її функції. Особливості та проблеми формування валютної системи в Україні. Негативні наслідки обігу двох валют. Шляхи зниження ризиків банків за кредитними операціями.
реферат [32,0 K], добавлен 15.04.2014Валютна система. Особливості формування валютної системи України. Світова валютна система та Європейська валютна система. Міжнародні платіжні розрахунки в Євро. Розгляд закону України "Про банки і банківську діяльність". Історія світової валютної системи.
реферат [30,8 K], добавлен 24.11.2008Методи дослідження національної валюти. Значення грошово-кредитної політики у її становленні та стабілізації у період незалежності. Діяльність української міжбанківської валютної біржі. Етапи формування і розвитку фінансово-валютної системи України.
реферат [33,9 K], добавлен 12.02.2015Поняття бюджетної політики, її завдання і головні напрямки. Вплив бюджетної політики на соціально-економічний розвиток країни. Роль та місце бюджетної політики в системі антикризових заходів держави. Бюджетна політика в Україні: проблеми і перспективи.
реферат [346,6 K], добавлен 30.04.2012Дослідження сутності бюджету та бюджетної політики - цілеспрямованої діяльності держави з використанням бюджетної системи для реалізації завдань економічної політики. Склад доходів i видаткiв бюджету. Ознаки бюджетного дефіциту і методи його фінансування.
курсовая работа [482,7 K], добавлен 11.11.2010Детермінанти податкової політики в Україні. Стан податкової політики в сфері оподаткування доходів фізичних осіб в Україні. Застосування зарубіжних моделей податкової політики для умов України. Охорона праці в органах ДПС.
дипломная работа [179,7 K], добавлен 06.11.2004Сутність валютної системи та валютного ринку. Види та основні елементи валютної системи. Валютний ринок: види, функції та учасники. Механізм формування валютного курсу. Особливості формування валютної системи та валютного ринку, аналіз її сучасного стану.
курсовая работа [3,0 M], добавлен 13.02.2010Огляд питань експорту та імпорту капіталу та впливу міграційних процесів на інвестиційний клімат України. Аналіз розподілу міжнародних інвестицій в сучасному світовому господарстві. Визначення аспектів впливу іноземних інвестицій на українську економіку.
курсовая работа [85,1 K], добавлен 27.10.2013Основні засади формування та аналіз податкової політики в Україні. Передумови виникнення та розвитку податків. Планування податкових надходжень. Вплив податкової політики на рівень податкового навантаження. Шляхи реформування податкової політики держави.
курсовая работа [378,3 K], добавлен 15.02.2013Поняття та суть бюджета. Бюджет як складова економічної політики держави. Бюджетна політика в Україні. Особливості міжбюджетних відносин в Україні. Ефективність бюджетної політики в Україні. Критерії стратегічної ефективності бюджетної політики.
реферат [35,4 K], добавлен 24.11.2008Економічна перевага США і слабкість їх конкурентів. Дефіцит платіжних балансів. Невідповідність ринкового і офіційного курсів. Форми прояву кризи Бреттонвудськой валютної системи. Валютна інтервенція центральних банків. Етапи розвитку європейського банку.
реферат [23,3 K], добавлен 04.03.2009Сутність податкової політики держави. Критерії ефективності податкової політики. Основні принципи формування податкової політики. Питання планування податкових надходжень. Податкова політика України. Проведення ринкових реформ. Бюджетні відносини.
реферат [35,4 K], добавлен 18.05.2004Економічні наслідки рефлекторної монетарної політики Національного банку України. Показники експорту-імпорту товарів. Платіжний баланс, зовнішній борг, резервні активи, обмінний курс. Паспортизація валютно-обмінних операцій. Обсяги валютних резервів.
контрольная работа [421,6 K], добавлен 08.04.2013Дослідження економічної суті податкової політики та її ролі в економіці України. Характеристика фінансового механізму реалізації податкової політики. Аналіз рівня адаптації вітчизняного податкового законодавства до законодавчої бази зарубіжних країн.
курсовая работа [105,0 K], добавлен 11.12.2013Аналіз політики оперативного управління поточними активами та пасивами, характеристика оборотного капіталу. Методи прогнозування банкрутства підприємства та напрямки його запобігання. Типи політики фінансування оборотних активів. Імітаційне моделювання.
контрольная работа [18,1 K], добавлен 12.04.2016Розвиток бюджетної системи та політики на сучасних етапах в Україні. Фінансування життєвоважливих і прогресивних галузей економіки. Формування стабільної нормативно-правової бази з урахуванням напрямків реформування системи міжбюджетних відносин.
курсовая работа [252,5 K], добавлен 16.12.2013Поняття валютних відносин та валютної системи. Сутність міжнародних валютних відносин. Грошова структура її. Еволюція міжнародних валютних відносин. Ямайська валютна система. Головні напрями удосконалення міжнародної валютної системи.
курсовая работа [40,2 K], добавлен 21.03.2007Постановка проблеми, останні публікації, результати дослідження. Аналіз ролі місцевих бюджетів в соціально-економічному розвитку, їх місце у бюджетній системі України. Система міжбюджетних відносин, модернізація фінансового сектору економіки.
статья [20,7 K], добавлен 31.01.2011Ключові елементи незалежної монетарної політики України. Причини зростання грошової маси, інфляції та торгівельного балансу. Визначення вихідних основ формування обмінного курсу гривні на національному валютному ринку та механізмів його регулювання.
статья [285,1 K], добавлен 31.08.2017
