Методические подходы к оценке стоимости бизнеса

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

План

Введение

1. Анализ основных методических подходов к оценке стоимости бизнеса

1.1 Доходный подход

1.2 Сравнительный подход

1.3 Затратный подход

2. Применение основных методических подходов к оценке стоимости предприятия

Заключение

Список использованной литературы

Введение

Процессы, происходящие на современном этапе в российской экономике, привели к возрождению и развитию оценочной деятельности, актуальность и востребованность результатов, которой в условиях рынка фактически неоспоримы. Оценка и ее ключевая категория - "стоимость" являются комплексным показателем целесообразности, полезности и значимости того или иного результата какой-либо деятельности в сфере рыночных отношений. Исходя из этого тема является актуальной.

Целью данной работы является рассмотрение методических походов к оценке стоимости бизнеса и решение задач основанных на них.

Для достижения данной цели необходимо выполнить следующие задачи:

- изучить теоретические и методические основы оценки стоимости бизнеса;

- на условных примерах произвести оценку стоимости предприятия (бизнеса).

Объектом исследования является оценочная деятельность.

Предметом исследования - методы и подходы оценочной деятельности.

При написании курсовой работы использовались теоретические и эмпирические методы исследования.

Работа состоит из введения, двух разделов, заключения и списка использованной литературы.

Первый раздел «Анализ основных методических подходов к оценке стоимости бизнеса» состоит из трех подразделов (доходный подход, сравнительный подход и затратный подход).

Второй раздел «Применение основных методических подходов к оценке стоимости предприятия» состоит из решения четырех задач.

1. Анализ основных методических подходов к оценке стоимости бизнеса

1.1 Доходный подход

Сущностью подхода является оценка бизнеса на основе определения ожидаемых доходов фирмы [1, c. 54]. Этот способ является основным и чаще всего используется для установления стоимости предприятий.

Суть заключается в том, что размер стопроцентного пакета акций вычисляется как предполагаемая величина будущей выгоды, определённой по норме доходности. При этом учитывается степень риска инвестиций.

Оценщик в ходе проведения анализа изучает рынок, рассчитывает все возможные выгоды, чтобы получить реальную стоимость бизнеса. Подход предполагает использование установления величины всей будущей прибыли инвестора, которую он может получить после приобретения организации. Определяя цену фирмы, специалист должен [1, c. 68]:

- установить срок прогноза будущей прибыли;

- выбрать наиболее оптимальный метод расчёта;

- определить будущую цену предприятия на конец прогнозируемого срока, то есть терминальную стоимость.

Отличие от других подходов заключается в предположении, что будущий инвестор или покупатель не может заплатить за организацию больше, чем она в будущем принесёт ему дохода.

На стоимость компании, определяемую этим способом, влияют некоторые факторы. К ним относятся:

- риски инвестиций -- они зависят от территориального расположения, сферы деятельности, особенностей развития фирмы;

- размер дохода, который активы могут принести в течение срока эксплуатации.

Подход имеет свои преимущества и недостатки, связанные с нюансами применения.

К положительным моментам использования можно отнести [1, c. 81]:

- учитывается влияние рынка, так как в вычислениях задействована ставка дисконтирования;

- предприятие представляется инвестору либо покупателю в качестве источника дохода, а не затрат.

К отрицательным сторонам можно отнести [1, c. 85]:

- субъективность установленной ставки дисконтирования;

- сложность точного прогнозирования будущих доходов.

Доходный способ можно применять не всегда. Иногда оценщик приходит к выводу, что данный вариант нерационален и не показывает реальную стоимость предприятия. В этом случае нужно воспользоваться одним из двух других подходов.

Оценка бизнеса с помощью данного подхода осуществляется одним из двух методов. Каждый имеет свои особенности и структуру расчётов [1, c. 109].

Метод дисконтирования. Этот способ предполагает анализ всех доходов предприятия и стратегий развития за определённый период. Результатом расчётов является приведение будущих доходов к текущей стоимости.

Оценка проводится в несколько этапов. Вычисление стоимости предприятия довольно трудоёмкое и сложное, однако этот способ считается лучшим.

Метод капитализации. Его применяют, если доходы предприятия стабильны и темп их роста предсказуем. Способ заключается в установлении размера годового дохода, определении соответствующей ставки капитализации. На основе этих данных вычисляется рыночная стоимость капитала фирмы.

Основную идею можно выразить формулой [2]:

C = N / K, (1)

где N -- чистая прибыль;

К -- установленный коэффициент капитализации.

Коэффициент может быть определён по формуле:

K = r -- g, (2)

где r -- ставка дисконтирования;

g -- темп роста денежного потока.

Оценка методом капитализации осуществляется в несколько этапов [2]:

1) Анализируется финансовая отчётность предприятия.

2) Выбирается капитализируемая денежная величина. Ею может быть прибыль и до, и после налогообложения.

3) Рассчитывается ставка капитализации.

4) Устанавливается предварительная стоимость предприятия.

5) Проводится корректировка. При этом учитывается недостаток ликвидности, характер оцениваемой доли.

Прямая капитализация используется в некоторых случаях [2, c. 188]:

- если у оценщика имеются все необходимые данные для оценки прибыли фирмы;

- доход от недвижимого имущества организации стабилен, или ожидается, что будущие поступления будут примерно равны текущим, например, здания предприятия находятся в арендном пользовании другой компании.

Метод имеет свои преимущества и недостатки [2, c. 254]. К плюсам относятся следующие моменты:

- Простота вычислений. Несложная формула значительно облегчает проведения необходимых расчётов.

- Метод отражает ситуацию на рынке. Этот нюанс связан с особенностями способа оценки. Проведение процедуры требует подробного анализа большого числа рыночных сделок, сравнения дохода и стоимости вложенных средств.

Одновременно методика имеет и ограничения:

- Способ не предназначен для расчёта стоимости предприятия в условиях кризисного рынка. Недостатком его применения является предположение, что доходы организации будут равномерными. Нестабильность экономической ситуации в отрасли, стране или мире в целом напрямую влияет на уровень будущей прибыли бизнеса.

- Использование большого количества информации. Если оценщик не может получить полные и достоверные сведения о сделках, осуществляемых на рынке, ему придётся воспользоваться иным подходом.

- Метод можно использовать только при стабильном бизнесе. Если фирма ещё не имеет равномерный уровень дохода, использование капитализации невозможно, так как не удовлетворяется основное требование, обеспечивающее правильность прогноза. Также способ не подходит предприятиям, которые в данный момент находятся в процессе реструктуризации или антикризисного управления.

При вычислениях оценщик может столкнуться с двумя проблемами:

- определение суммы чистого дохода фирмы -- для этого нужно правильно выбрать период прогнозирования;

- выбор ставки -- нужно учитывать размер чистой прибыли.

Использование доходного подхода является достаточно удобным способом расчёта рыночной стоимости капитала предприятий, прибыль которых стабильна из года в год [2, c. 273].

1.2 Сравнительный подход

Сущность этого подхода состоит в том, что цена капитала организации определяется исходя из стоимости сходных фирм на рынке [3, c. 128]. То есть при оценке предприятия используется предположение, что инвестор или покупатель не потратит больше средств, чем мог бы вложить в аналогичный бизнес.

В качестве основы для расчётов оценщик использует уже сформированную стоимость похожих компаний.

Например, в случае, если недавно был продан бизнес, профиль деятельности, размер и вес на рынке которого был примерно одинаковый с исследуемой фирмой, специалист будет учитывать в анализе цену этой организации. При этом также во внимание берутся другие факторы, которые влияют на размер капитала [3, c. 140]:

- риск инвестиций;

- тенденции развития отрасли;

- спрос и предложение на похожий бизнес;

- индивидуальные особенности фирмы.

Сравнительный подход основывается на принципе альтернативных инвестиций. Вкладчик, приобретая акции и иные ценные бумаги, рассчитывает получить доход, при этом техническое оснащение компании, производственные мощности, квалификация персонала его не интересуют. Такая позиция инвестора заставляет рыночные цены на предприятия уравновешиваться.

Методика характерна некоторыми положительными и отрицательными моментами применения [3, c. 197]. К плюсам относятся:

- Оценщик использует информацию о стоимости аналогичных предприятий отрасли. Их цена уже определена рынком, поэтому для установления цены конкретного бизнеса специалист лишь корректирует имеющуюся величину. В отличие от других методов, здесь не делаются длительные сложные расчёты.

- Способ отражает реальное действие рыночных механизмов. Стоимость сходных организаций установлена исходя из спроса и предложения, действующих в данной отрасли.

- Подход обеспечивает наиболее точные результаты расчётов.

- При определении стоимости предприятия учитываются особенности его деятельности.

Негативные моменты:

- подход основывается только на информации об уже совершившихся сделках, то есть перспективы развития не учитываются;

- нужно делать корректировки, так как одинаковых компаний не существует, разные организации одного профиля деятельности могут существенно различаться;

- не всегда можно получить информацию об аналогичном бизнесе, так как некоторые фирмы не участвуют в торгах на фондовом рынке, а ЗАО не раскрывают свою финансовую информацию.

Сравнительный подход предполагает расчёты с использованием одного из следующих методов.

Метод рынка капитала, также называется методом компании-аналога. В его основе лежит использование информации о ценах сделок с акциями. При этом сравниваются цены акций ОАО, ценные бумаги которых достаточно ликвидные. Чаще всего способ используется для определения стоимости меньшей доли капитала.

Оценщик при расчётах опирается на информацию о величине активов аналогичных предприятий. На базе этих сведений рассчитывается соотношение стоимости ценных бумаг и определённых показателей сходных фирм.

Результатом расчётов является показатель, установленный по одной из формул, определяющих отношение цены к [3, c.204]:

- чистой прибыли;

- балансовой прибыли;

- дивидендам;

- объёмам производства;

- выручке; денежному потоку.

Оценка стоимости капитала фирмы по этому методу имеет следующий алгоритм:

1) Формируется список аналогичных организаций.

2) Стоимость акций одной из компаний умножается на количество ценных бумаг в обращении, в результате получается рыночная стоимость сходного предприятия.

3) Вычисляется наиболее эффективный коэффициент по данной организации.

4) Полученный показатель умножается на соответствующую базу, так определяется оценочная стоимость анализируемого бизнеса.

Итоговый вывод может быть сделан на основе любого показателя или их сочетания. Также можно использовать в расчётах данные сразу нескольких сходных фирм.

Метод отраслевых коэффициентов - с его помощью вычисляется рыночная стоимость по формулам, установленным на основе статистических данных по отрасли [4]. Практическое применение способа в настоящее время не распространено.

Метод сделок. Этот способ предполагает получение сведений о сделках с контрольными или стопроцентными пакетами акций фирм, аналогичных исследуемой. Расчёт схож с методом рынка капитала, но имеет некоторые особенности.

Применение этого способа подразумевает расчёт и использование коэффициентов, установленных по ценам акций, которые фактически продались в составе контрольного пакета аналогичной компании. Методика применяется чаще всего для оценки рыночной стоимости небольших закрытых фирм или контрольного пакета акций.

Подход осуществляется в несколько этапов [4, c. 89]:

1) Поиск одной или нескольких аналогичных фирм для анализа. При этом оцениваются следующие характеристики:

- сходство отрасли и профиля деятельности;

- идентичность производимой продукции;

- географическое положение;

- сходство финансовых показателей;

- идентичность размеров предприятий, стратегии развития.

2) Исследование сведений о компании, сопоставление показателей сходной организации и оцениваемого предприятия.

3) Расчёт факторов или коэффициентов, на основе которых определяется рыночная стоимость бизнеса.

4) Использование полученных показателей для вычисления цены предприятия.

5) Итоговая корректировка стоимости с учётом индивидуальных особенностей компании.

В России рынок ценных бумаг пока не очень широк, его большую часть занимают монополисты. Информация о сделках часто искажена, покупки проходят в нерыночных условиях. Этот факт обусловлен низкой ликвидностью активов российских предприятий. По этим причинам использование сравнительного метода крайне ограничено.

1.3 Затратный подход

Затратный подход устанавливает стоимость предприятия исходя из величины расходов на ресурсы, необходимые для обеспечения полноценной деятельности компании, а также их воспроизведение [4, c. 150]. То есть цена бизнеса рассчитывается с учётом объёма активов и пассивов, приобретённых организацией в ходе своей работы.

В связи с особенностями рынка реальная стоимость бизнеса может значительно отличаться от балансовой. На это влияют некоторые факторы:

- инфляция;

- использование различных методов учёта активов и пассивов;

- изменения рынка.

В результате действий этих условий стоимость организации может увеличиваться или уменьшаться в течение всего периода работы компании.

Специалист при определении стоимости предприятия может выбрать любой из трёх существующих подходов. Затратный считается среди них наиболее простым и универсальным. Этот вариант имеет свою сферу применения, преимущества, недостатки, а также порядок расчёта, отличный от других способов.

Основной формулой для оценки бизнеса в данном случае является [5]:

СК = А -- О, (3)

где СК -- собственный капитал;

А -- актив;

О -- обязательства.

Итог расчётов по данному подходу показывает стоимость собственного капитала фирмы.

Данный подход применяется покупателем готового бизнеса для сравнения стоимости существующего предприятия с возможными издержками на создание аналогичного.

Наиболее целесообразно затратный подход применять для оценки компании, если [5, c. 213]:

- организация создана недавно;

- оценивается фирма в целом;

- на предприятии проходит конкурсное производство;

- оценивается ликвидируемый бизнес;

- большая часть активов является высоколиквидной, например, акции компании обращаются на фондовом рынке, имеются вложения;

- фирма имеет крупные активы.

Данный подход имеет свои положительные и отрицательные аспекты использования [5, c. 286]. К преимуществами его применения относятся:

- возможность расчёта при отсутствии необходимой информации для оценки по другим методам;

- его можно применить для организаций, целью которых не является получение дохода, например, государственных учреждений;

- результаты могут использоваться для оценки предприятий на малоактивном рынке;

- с его помощью можно определить стоимость незавершённого производства, земельных участков, строений.

К отрицательным моментам использования можно отнести два нюанса:

- при расчётах не используются финансово-экономические показатели компании, то есть не учитываются особенности бизнеса, а также перспективы его развития;

- при расчётах применяются нормативные показатели, то есть оценка с помощью данного подхода не полностью опирается на рыночные условия.

Затратный подход основан на двух методах [5, c. 307]:

1) Чистых активов.

2) Ликвидационной стоимости.

При расчёте любым из этих способов нужно пользоваться данными бухгалтерского баланса фирмы. Оценщик выбирает один из них исходя из особенностей фирмы.

Метод чистых активов. Этот способ расчёта основывается на несовпадении балансовой и рыночной стоимости имущества, обязательств предприятия. Согласно данному методу, оценщик должен произвести корректировку баланса фирмы.

Это мероприятие проводится в несколько этапов:

1) Осуществляется оценка рыночной стоимости каждого объекта имущества предприятия отдельно. При этом в данном процессе участвуют все виды активов -- материальные, нематериальные, финансовые:

- Для оценки недвижимого имущества определяется сначала общее количество затрат на его приобретение или создание. Далее из этой величины вычитается сумма физического или морального износа.

- Машины и оборудование оцениваются аналогичным образом.

- Товарно-материальные ценности переводятся в текущую стоимость, при этом учитываются затраты на доставку. Старые и непригодные объекты списываются.

- Готовая продукция корректируется с учётом рыночной стоимости. Не подлежит изменению цена изделий, выпущенных по заключённым договорам с контрагентами.

- Стоимость наличных денег и средств на счетах в банках корректировке не подлежит.

- Запасы оцениваются по себестоимости, при этом старые объекты списываются с учёта. Также возможно определение оценочной стоимости как разницы между ожидаемой ценой продажи и понесёнными затратами.

- Акции и прочие ценные бумаги корректируются по рыночной стоимости.

- Стоимость дебиторской задолженности рассчитывается по результатам анализа её возникновения и возможности погашения. При этом устанавливается просроченная, которая подлежит полному либо частичному списанию.

- Расходы будущих периодов в случае действительности их выгоды оцениваются по номинальной стоимости. Однако при рассмотрении нестабильного бизнеса такие активы чаще всего не учитываются как реальные.

- Нематериальные активы, то есть лицензии, исключительные права, результаты интеллектуальной работы, деловая репутация, оцениваются по рыночной стоимости.

2) Устанавливается текущий размер долгов фирмы. Обязательства предприятия оцениваются с учётом сроков их наступления. При этом применяется процедура дисконтирования. То есть все долги приводятся к текущей стоимости на единую для всех данных пассивов дату.

3) Производится расчёт оценочной стоимости капитала организации. Она вычисляется как разница между активами и пассивами, размер которых был установлен ранее.

Формула выглядит следующим образом [5]:

СК = РА -- ТП, (4)

где РА -- рыночная стоимость активов предприятия;

ТП -- текущая стоимость всех обязательств организации.

Результатом расчётов является рыночная стоимость капитала, то есть величина 100% пакета акций фирмы.

Метод ликвидационной стоимости. Данный способ основан на установлении суммы разницы между общей стоимостью имущества, которую владелец предприятия может получить при закрытии бизнеса после продажи его активов, и издержками на проведение процедуры ликвидации.

При использовании этого метода следует учитывать все расходы, связанные с процедурой закрытия:

- расходы на услуги юристов и бухгалтера;

- издержки на поддержание работы фирмы до её закрытия.

Предприятие оценивается по этому способу в несколько этапов:

1) Обосновывается выбор ликвидационной стоимости. Не все компании могут использовать данный метод для оценки бизнеса. Способ доступен только тем организациям, которые находятся в процессе закрытия либо банкротства.

2) Разрабатывается график продажи активов. Он необходим для обеспечения максимальной прибыли от продажи имущества. Разные виды активов реализуются в свои сроки:

- недвижимое продаётся в срок от года до двух;

- остальное, то есть материалы, запасы, может быть реализовано сразу после принятия решения о необходимости продажи имущества.

3) Рассчитывается текущая стоимость имущества, исключая затраты на продажу. При этом выявленная стоимость активов изменяется с учётом расходов на реализацию.

4) Изменённая стоимость активов уточняется на дату оценки.

5) Учитывается прибыль периода ликвидации.

6) Вычисляется величина обязательств фирмы. Корректировка осуществляется для текущей и долгосрочной задолженности. При этом рассматриваются также возможные обязательства, которые предположительно возникнут в ходе процесса ликвидации.

7) Устанавливается ликвидационная стоимость бизнеса. При этом к стоимости активов прибавляется величина операционной прибыли и вычитается размер обязательств компании.

Формула здесь выглядит так [5]:

ЛС = А + ОП -- П, (5)

где ЛС -- ликвидационная стоимость;

А -- активы;

ОП -- прибыль или убыток ликвидационного периода;

П -- обязательства по текущей стоимости.

Затратный подход позволяет получить довольно объективное представление о стоимости бизнеса. Данный факт обеспечивается за счёт особенности способа, состоящей в максимально подробном анализе имущества и оценке каждого объекта.

2. Применение основных методических подходов к оценке стоимости компании

Задача 1. Методы доходного подхода

Рассчитайте стоимость компании в целом и стоимость ее собственного капитала. Валовая выручка ОАО «Alfa&Omega» в 2007 г. Составила (I) 460000 000 рублей. Прибыль до уплаты процентов, налогов и амортизационных отчислений составила (EBITDA) 42 000 000 рублей.

В 2007 г. Долгосрочная задолженность фирмы достигла (D) 86000000 рублей (процентная ставка (D% -13,0%). Стоимость акций в обращении (S) - 26000000 рублей, средняя котировка () - 8,3 рублей за акцию. Коэффициент бета равен (Я) -1,9; рыночная премия () - 6,00 %; ставка дохода по государственным облигациям (r_f) - 6,0 %.

Ожидается, что компании удастся равномерно снизить себестоимость продукции (без учета амортизации) до уровня () 73,0 % выручки к концу 2010 г. (2008 г. - первый год прогнозного периода). В течении прогнозного периода выручка, амортизации (DA) (в 2007 г.- 26000000 рублей) и капиталовложения (IC) (в 2007 г.- 32000000 рублей) будут расти на (T) 5,5% в год; собственный оборотный капитал останется на уровне () 13% выручки. С 2012 г. темпы роста выручки и прибыли составят () 3% в год. Капиталовложения будут уравновешиваться амортизацией. Доналоговая процентная ставка равномерно снизится до () 10,5 % к 2012 г. Ставка налога на прибыли составляет 24%.

Решение:

По условиям задачи необходимо определить стоимость собственного капитала и стоимость всего инвестированного капитала, следовательно, необходимо определить два вида денежных потоков.

Расчет стоимости собственного капитала организации. Длительность прогнозного периода составит 5 лет, так как это продолжительность жизненного цикла продукта.

На основе исходных данных о доходах, расходах и инвестициях предприятия составим прогноз денежного потока для собственного капитала. Данный расчет представлен в таблице 1.

Таблица 1 - Расчет денежных потоков на собственный капитал

Показатель	2007 г. (исх. данные)	2008 г.	2009 г.	2010 г.	2011 г.	2012 г.
Валовая выручка, руб.	460000000	485300000	511991500	540151032	569859339	601201603
С/с, %	100	91	82	73	64	55
С/с, руб.	418000000	380380000	342760000	305140000	267520000	229900000
Прибыль до налогообложения, руб.	42000000	104920000	169231500	235011032	302339339	371301603
Долгосрочная задолженность, руб.	11180000	10750000	10320000	9890000	9460000	9030000
Проценты за заемный капитал, руб.	-	430000	430000	430000	430000	430000
Процентная ставка по долгосрочной задолженности, %	13,0	12,5	12,0	11,5	11,0	10,5
Стоимость акций в обращении, руб.	26000000	26000000	26000000	26000000	26000000	26000000
Рост выручки, амортизации и капиталовложений, %	5,5	5,5	5,5	5,5	5,5	5,5
Собственный оборотный капитал, %	13	13	13	13	13	13
Собственный оборотный капитал, руб.	59800000	63089000	66558895	70219634,2	74081714,1	78156208,4
Изменение собственного оборотного капитала, руб.	-	3 286 000	3469 895	3660739,2	3862079,9	4074494,3
Ставка налога на прибыль, %	24	24	24	24	24	24
Налог на прибыль, руб.	10080000	25180800	40615560	56402647,7	72561441,4	89112384,7
Чистая прибыль, руб.	31920000	79739200	128615940	178608384	229777898	282189218
Амортизационные отчисления, руб.	26000000	27430000	28938650	30530275,8	32209441	33980960,3
Капитальные вложения, руб.	32000000	33760000	35616800	37575724	39642388,8	41822720,2
Прирост чистого оборотного капитала, руб.	33800000	35659000	37620245	39689358,4	41872273,1	44175248,1
Изменение чистого оборотного капитала, руб.	-	1859 000	1961 245	2069113,4	2182914,7	2302 975
Денежный поток, руб.	-	38180200	84747545	132303578	180902677	230602210

Согласно исходным данным акции компании обращаются на биржевом рынке, таким образом, для расчета ставки дисконтирования может быть использована модель оценки капитальных активов. Ставка дисконтирования рассчитывается по формуле:

R= R_f + Я*(R_M - R_f) + + + C, (1)

где R - ставка дисконтирования (требуемая доходность), в процентах;

R_f - без рисковая доходность, в процентах;

R_M - среднерыночная доходность, в процентах;

S₁ - премия за риск для малого бизнеса, в процентах;

S₂ - премия за риск для конкретной компании, в процентах;

Я - бета-коэффициент (мера систематического риска), в процентах;

С - премия за страновой риск, в процентах.

Ставка дисконтирования будет равна:

R = 5,5 + 1,9 * 6,00 = 16,9%

По данным таблицы 1 рассчитан денежный поток для собственного капитала по формуле 2:

ДП_СК= ЧП_СК +АО+(-)ЃўЧОКv(ЃўЧОК^)-ОФ_В(КВ)-ЃўДЗК ^ (ЃўДЗК v) (2)

где ЧП_СК - чистая прибыль предприятия, руб:

АО - амортизационные отчисления, руб;

ЧОК v^ - уменьшение и прирост величины чистого оборотного капитала, руб.;

КВ - капитальные вложения предприятия, руб.;

ДЗК ^v - прирост и уменьшение долгосрочного заемного капитала, руб.

По формуле 3 посчитаем рыночную стоимость предприятия:

V = + , (3)

где V - рыночная стоимость предприятия, руб.;

CF_t - денежный поток на капитал в t-ом периоде прогнозного периода, руб.;

V_post - рыночная стоимость предприятия в постпрогнозный период, руб.;

T - количество временных периодов в рамках прогнозного периода;

t - номер временного периода в рамках прогнозного периода;

R - ставка дисконтирования, в долях единицы.

Рыночная стоимость предприятия составит:

V = = 379994749 руб.

Аналогичной является процедура расчета стоимости всего инвестированного капитала. Денежный поток на инвестиционный капитал, рассчитанный по формуле (3), представлен в таблице 2.

Таблица 2 - Расчет денежных потоков на инвестиционный капитал

Показатель	2007 г. (исх. данные)	2008 г.	2009 г.	2010 г.	2011 г.	2012 г.
Валовая выручка, руб.	460000000	485300000	511991500	540151032	569859339	601201603
С/с, %	100	91	82	73	64	55
С/с, руб.	418000000	380380000	342760000	305140000	267520000	229900000
Прибыль до налогообложения, руб.	42000000	104920000	169231500	235011032	302339339	371301603
Долгосрочная задолженность, руб.	11180000	10750000	10320000	9890000	9460000	9030000
Проценты за заемный капитал, руб.	-	430000	430000	430000	430000	430000
Процентная ставка по долгосрочной задолженности, %	13,0	12,5	12,0	11,5	11,0	10,5
Собственный оборотный капитал, руб.	59800000	63089000	66558895	70219634,2	74081714,1	78156208,4
Изменение собственного оборотного капитала, руб.	-	3 286 000	3469 895	3660739,2	3862079,9	4074494,3
Налог на прибыль, руб.	10080000	25180800	40615560	56402647,7	72561441,4	89112384,7
Чистая прибыль, руб.	31920000	79739200	128615940	178608384	229777898	282189218
Амортизационные отчисления, руб.	26000000	27430000	28938650	30530275,8	32209441	33980960,3
Капитальные вложения, руб.	32000000	33760000	35616800	37575724	39642388,8	41822720,2
Прирост чистого оборотного капитала, руб.	33800000	35659000	37620245	39689358,4	41872273,1	44175248,1
Изменение чистого оборотного капитала, руб.	-	1859 000	1961 245	2069113,4	2182914,7	2302 975
Денежный поток, руб.	-	37750200	84317545	131873578	180472677	230172210

ИПск=ППиН-НП+АО+(-)ЃўЧОК v (ЃўЧОК^) + (-) (КВ), (4)

где ППиН - прибыль до уплаты процентов и налогообложения предприятия;

НП - величина налога на прибыль предприятия;

АО - амортизационные отчисления;

ЧОК v^ - уменьшение и прирост величины чистого оборотного каптала;

КВ - капитальные вложения предприятия.

Ставка дисконтирования для модели денежного потока на инвестированный капитал определяется по модели средневзвешенной стоимости капитала. Ставка дисконтирования, рассчитанная по формуле (4) равна:

WACC= , (5)

где k_i - стоимость i-го источника финансирования предприятия, в процентах;

d_i - доля i-го источника финансирования в общем объеме;

n - количество источников финансирования деятельности предприятия;

i - номер источника финансирования деятельности предприятия.

По формуле (2) рыночная стоимость составит:

V = = 153037760 руб.

Задача 2. Методы сравнительного подхода

Рассчитайте итоговую величину стоимости собственного капитала предприятия «Alfa&Omega».

Исходные данные для расчета представлены в таблице 3.

Таблица 3- Показатели деятельности предприятия «Alfa&Omega»

Показатели	Значение
1. Выручка от реализации, тыс. руб.	2600
2. Затраты, тыс. руб.	2100
в т.ч. амортизация, тыс. руб.	450
3. Сумма уплаченных процентов, тыс. руб.	300
4. Ставка налога на прибыль, %	26
5. Балансовая стоимость чистых активов, тыс. руб.	2800
6. Мультипликаторы:
«Цены/Чистая прибыль»	16,0
«Цена/Денежный поток до уплаты налогов»	8,5
«Цена/Выручка от реализации»	2,1
«Цена/Балансовая стоимость»	2,5

Предприятие «Alfa&Omega» является крупнейшим в данном секторе услуг, его доля на рынке достигает 20%. Удельный вес оборудования в балансовой стоимости основных фондов предприятия составляет () 72 %. Предприятие не имеет льгот по налогообложению, а также дочерних предприятий, в то время как аналоги имеют сеть дочерних компаний. Доля активов аналогов, представленных контрольными пакетами акций дочерних фирм, колеблется в диапазоне от 10 до () 8 %.

Предприятие нуждается в срочной реконструкции гаража. Затраты на реконструкцию (IC) - 105 тыс. руб. На дату оценки выявлен недостаток собственного оборотного капитала (ЃўOCC) 360 тыс. руб.

Предприятию принадлежит спортивный комплекс, рыночная стоимость которого равна () 2800 тыс. руб.

Решение:

Для решения сравнительного подхода необходим расчет чистой прибыли предприятия и денежный поток до уплаты налогов.

Чистая прибыль = (2600-2100-300) * (1-0,26) = 200 * 0,74 = 148 тыс. руб.

Чистый денежный поток будет включать чистую прибыль, амортизационные отчисления, он не должен учитывать уплаченные проценты, поскольку рассчитывается стоимость собственного капитала.

Чистый денежный поток = 148 + 450 = 598 тыс. руб.

Основным видом деятельности «Alfa&Omega» выступает оказание услуг, следовательно, больший удельный вес должен быть придан ценовому мультипликатору «Цена/Выручка от реализации». Учитывая, что предприятие является крупнейшим на рынке, то необходимо придать весомое значение мультипликатора «Цена/Чистая прибыль». На основании профессионального суждения оценщика установим следующие весовые коэффициенты ценовых мультипликаторов:

- «Цена/Выручка от реализации» - 0,4;

- «Цена/Чистая прибыль» - 0,3;

- «Цена/Чистый денежный поток» - 0,15;

- «Цена/ Балансовая стоимость» - 0,15.

В соответствии с моделью оценки рыночная стоимость рассчитывается по формуле:

V = , (6)

где M_i - величина i-го ценового мультипликатора;

w_i - удельный вес i-го ценового мультипликатора;

FF_i - значение i-го производственно-финансового показателя деятельности оцениваемого предприятия, руб.;

n - количество используемых ценовых мультипликаторов;

i - номер ценового мультипликатора.

Рассчитаем рыночную стоимость предприятия:

V = (2600 * 2,1 * 0,4) + (148 * 16,0 * 0,3) + (598 * 8,5 * 0,15) + (2800 * 2,5 * 0,15) = 2184 + 710,4 + 762,45 + 1050 = 4706,85 тыс. руб.

Предприятию принадлежит на праве собственности спортивный комплекс, который с точки зрения ведения бизнеса является непрофильным активом. Однако, имущество комплекса имеет реальную рыночную стоимость, таким образом, необходимо внести положительную поправку на стоимость данного актива.

Итоговая рыночная стоимость «Alfa&Omega» составит:

4706,85 + 2800 = 7506,85 тыс. руб.

Задача 3. Метод затратного подхода

Рассчитать по данным баланса (таблица 4) методами затратного подхода стоимость предприятия. Кредиторская задолженность будет погашена в течение 1 года. Дебиторская задолженность будет погашаться в течение 6 месяцев. Средний период обращения кредиторской задолженности - 3 месяца, а дебиторской задолженности - 6 месяцев. За пользование средствами сверх установленных сроков взимается пеня в размере (p) - 3 % в месяц.

Управленческие расходы на ликвидацию составляют (MC) - 5 % от стоимости актива. Срок реализации: основные средства (T_Ac) - 1 года; долгосрочные финансовые вложения (T_FA) - 1 год; незавершенное строительство неликвидно. Запасы реализуются в течение года, из которых (d_UA) - 22 % не ликвидных запасов. Операционная деятельность составит (d_OP) - 16 % от последнего периода. Инфляция (Id) - 31% в год.

Решение:

Таблица 4 - Исходный баланс предприятия

Актив	Пассив
Статья	Значение, тыс. руб.	Статья	Значение, тыс. руб.
Запасы	1000	Кредиторская задолженность	2000
Дебиторская задолженность	1500	Кредиты	1000
Оборудование	3000	Собственный капитал	5500
Незавершенное строительство	2000
Долгосрочные финансовые вложения	1000
Баланс	8500	Баланс	8500

Для определения рыночной стоимости предприятия необходимо рассчитать рыночную стоимость активов и обязательств предприятия.

По условиям задачи обязательства предприятия погашается в установленные сроки, таким образом, можно считать, что статьи пассива находятся в текущей (рыночной) оценке.

При реализации активов предприятия возникают потери, связанные с расходами на проведение управленческих процедур и списанием неликвидных активов. Следовательно, требуется проведение переоценки элементов активов.

По условиям задачи незавершенное строительство неликвидно, таким образом, его стоимость ноль.

22% запасов являются неликвидными, т.е. не имеют рыночной стоимости, поэтому стоимость запасов составит 1000 * 0,78 = 780 тыс. руб.

Долгосрочные финансовые вложения будут реализованы через 1 года; вследствие чего подвергнутся влиянию инфляции. Стоимость долгосрочных финансовых вложений в текущей рыночной оценке составит 1000 / (1 + 0,31) = 763,36 тыс. руб.

Оборудование предприятия будет реализовано в течение 3 лет, тогда его стоимость составит 3000 / (1 + 0,31) ¹ = 2290,1 тыс. руб.

Следует учесть, что управленческие расходы в размере 5 % стоимости каждого актива уменьшают расчетные значения текущей стоимости активов.

На основе модели, представленной в таблице 4, рассчитаем чистую стоимость активов предприятия (таблица 5).

Таблица 5 - Расчет чистых активов предприятия

Показатель	Балансовая стоимость	Рыночная стоимость
Активы
Основные средства	3000	2290,1 * 0,95 = 2175,6
Незавершенное строительство	2000	0
Долгосрочные финансовые вложения	1000	763,36 * 0,95 = 725,2
Запасы	1000	780 * 0,95 = 741
Дебиторская задолженность	1500	1425
Итого активы	8500	5066,8
Пассивы
Долгосрочные обязательства по займам и кредитам	1000	1000
Кредиторская задолженность	2000	2000
Итого пассивы	3000	3000
Стоимость чистых активов	5500	2066,8

Рыночная стоимость «Alfa&Omega» составляет 2066,8 тыс. руб.

Задача 4. Согласование данных различных методов

Имеются данные по закрытому акционерному обществу. Количество акций в обращении () 1500 тыс. шт. Чистые активы (NA) 3200 тыс. руб. Прибыль до налогообложения (EBIT) 790 тыс. руб. Налог на прибыль - 24% . Амортизация (DA) 430 тыс. руб. Определите рыночную стоимость (d) 86% пакета акций, придав при согласовании следующие веса полученным результатом:

- метод накопления активов () - 0,20;

- метод капитализации прибыли до налогообложения () - 0,30;

- метод капитализации чистой прибыли () - 0,30;

- метод мультипликатора «Цена/Чистый денежный поток» () - 0,20.

Решение:

Для определения рыночной стоимости предприятия необходимо рассчитать стоимость предприятия в рамках каждого из подходов по предложенным методам.

Ставка капитализации будет равна 0,30.

По методу накопления активов (затратный подход) стоимость предприятия определяется величиной чистых активов, т.е. (NA) 3200 тыс. руб

По методу капитализации прибыли до налогообложения (доходный подход) стоимость предприятия составит 790 / 0,3 = 2633,3 тыс. руб.

По методу капитализации чистой прибыли (доходный подход) рыночная стоимость предприятия составит (790*(1 - 0,24)) / 0,3 = 2001,3 тыс. руб.

На основе мультипликатора «Цена/Чистый денежный поток» (сравнительный подход) стоимости (790*(1-0,24)+430)/0,3 = 3434,67 тыс. руб.

Рыночная стоимость согласования результатов оценки различных подходов составит:

V = (3200 * 0,20) + (2633,3 * 0,30) + (2001,3 * 0,30) + (3434,67 * 0,20) = 640 + 789,99 + 600,39 + 686,9 = 2717,28 тыс. руб.

стоимость бизнес дисконтирование капитал

Заключение

В данной курсовой работе были рассмотрены подходы и методы оценки бизнеса, такие как: доходный, сравнительный, затратный. Для каждого подхода были выявлены свои достоинства и недостатки. Отмечу основные минусы представленных методик, которые должны учитывать оценщики при выборе подхода к оценке стоимости бизнеса:

1) Трудность поиска информации и громоздкость расчетов;

2) Большое количество корректировок;

3) Сложность долгосрочного планирования затрудняет применение доходных способов оценки;

4) Бухгалтерская оценка активов приводит к занижению стоимости чистых активов. Необходима переоценка всех основных фондов, а если потребуется, нематериальных активов;

5) Отсутствие адекватной базы для сравнения с аналогами.

Также хотелось бы отметить, что традиционные подходы к оценке бизнеса часто демонстрируют свою ограниченность. Поэтому на сегодняшний день все чаще возникает значение новейших методов оценки бизнеса, которые могут использоваться на практике как для оценки предприятия внешними организациями, так и для принятия более взвешенных внутрифирменных решений, нацеленных на управление стоимостью предприятия в перспективе.

Список использованной литературы

1. В.П. Попков, Е.В. Евстафьева Оценка бизнеса Схемы и таблицы [Текст]: учеб пособие/ М: «Финансы и статистика», 2015.

2. Оценка бизнеса [Текст]: под ред./А.Г. Грязновой, М.А. Федоровой, М: «Финансы и статистика», 2015.

3. С.В. Валдайцев. Оценка бизнеса [Текст]: учеб пособие/ М: Проспект, 2016.

4. Григорьев В.В., Островкин И.М. Оценка предприятий. Имущественный подход [Текст]: учеб пособие/М.: Юрайт, 2014.

5. Григорьев В.В., Федотова М.А. Оценка предприятия [Текст]: теория и практика, М.: Юрайт, 2015.

Размещено на Allbest.ru

...