Особенности инновационного бизнеса в России

Одна из нерешенных проблем современной российской экономики в целом - наличие значительного интеллектуального капитала, фундаментальных исследований и научных разработок, высококвалифицированных научных кадров, с одной стороны, и свободных денежных средств -- с другой, и в то же время крайне низкая степень реализации инновационного потенциала в реальном секторе экономики. Отечественный бизнес предпочитает покупать инновации на стороне -- таким образом поступают 72,4% компаний. Только 1,9% организаций занимаются собственными исследованиями [3].

Что же мешает российским компаниям активнее внедрять инновации?

Основные проблемы, с которыми сталкивались в докризисный период российские инновационные компании, следующие:

Трудности на этапе регистрации права собственности на разработки. В России пока не принят закон, позволяющий университетам и малым предприятиям патентовать свои изобретения, если их исследования финансировались за счет государственного финансирования.

Слаборазвитая патентная защита. Компаниям невозможно существовать на лицензионные отчисления, из-за низкого уровня судебной культуры. Особенно остро эта проблема стоит в ИТ-отрасли.

Крупные компании обладают меньшими стимулами покупать мелкие инновационные компании ради приобретения перспективной технологии.

Ограниченная возможность выхода на мировой фондовый рынок. Во-первых, российские компании, выходящие на IPO, не имеют возможности иметь отрицательную прибыль в отличие других стран, где инвестиционные фонды, вкладывавшие средства в компанию, получают хороший возврат от своих инвестиций даже на этапе роста компании, когда она еще не имеет положительного денежного потока. Во-вторых, высокая доходность российского рынка в целом, наблюдавшаяся до кризиса, отбивает у инвесторов желание инвестировать в рисковые активы инновационных компаний. В-третьих, в России отсутствует альтернативная биржевая площадка для выхода на IPO для малых компаний.

Малые объемы средств под управлением инвестиционными фондами, что уменьшает возможность инвестиционных компаний диверсифицировать средства, снижая собственные риски, а также снижает объем средств, выделяемых одной компании при доведении ее продукта до конкурентоспособного рыночного уровня. Особенно остро эта проблема стоит для компаний, желающих привлечь средства на ранних стадиях.

Малое число компаний, готовых грамотно предложить рынку востребованный продукт. Большинство компаний, ведущих деятельность НИОКР, выполняют проекты, ориентированные на научно-технический прогресс сам по себе (technology push), а не на проекты, определенные спросом потенциальных потребителей (demand pull). Научно технический сектор не имеет достаточного опыта сотрудничества с предпринимательским сектором.

Системная трудность состоит в том, что спрос на инновационную (или условно инновационную) продукцию в России крайне слаб, а выход на европейский рынок для отечественных производителей затруднен. Соответственно в силу объективных факторов, говорить о быстром развитии инноваций в нашей стране после выхода из кризиса нельзя.

Однако, что может быть более сильным конкурентным преимуществом, чем инновации? Ведь именно они позволяют предприятию выделиться из основной массы продукцией, не имеющей аналогов, либо непревзойденной эффективностью производства за счет уникальных технологий, организации самого процесса. Именно по этим причинам вопрос об инновациях является актуальным и в состоянии сегодняшнего экономического кризиса.

Таким образом, во-первых, качественная оценка инвестиционной привлекательности компаний является ключевым фактором, определяющим успех инвестора; во-вторых, возможность привлечения средств особенно остро стоит для высоко рисковых компаний, к группе которых принадлежат и инновационные; в-третьих, инновации вызывают повышенный интерес в силу того, что могут обеспечить огромные прибыли предпринимателям, создав неоспоримые конкурентные преимущества.

Инвестиционная привлекательность - одна из ключевых характеристик предприятия. Именно на ее основе акционеры принимают решение о дальнейшем развитии компании.

Для общего понимания сути оценки инвестиционной привлекательности предприятия, её можно свести к двум главным составляющим:

оценка "прошлого" - т.е. балансовая стоимость данного предприятия, оценка на основе имеющихся фактов и

оценка "будущего" - т.е. способность данного предприятия "генерировать денежный поток", а также его инновационность (наличие собственных уникальных технологий) и др.

Инвестиционная привлекательность компании определяется совокупностью финансовых, количественных и качественных показателей, определяющих для инвестора возможность получения максимального экономического эффекта от вложения капитала при минимальном вложении средств и минимальном уровне риска. Компания может привлекать инвестиции разными способами. Основные из них следующие: продажа бизнеса инвестору, размещение на международных финансовых рынках, открытый выпуск акций с размещением на фондовых площадках, кредит банка под обеспечение (залог, гарантия), вексельный заем, облигационный заем и другие.

Соответственно, можно выделить следующие группы инвесторов. В первую группу входят стратегические инвесторы, венчурные фонды (а также «бизнес-ангелы»), прямые частные инвесторы, портфельные инвесторы. Это инвесторы, рискующие своим капиталом ради возможного дохода в будущем. Можно назвать всю эту группу долевыми инвесторами. Ко второй группе относятся банки или иные источники кредитования, выступающие заёмными инвесторами. К третьей группе относятся некоммерческие и правительственные организации, то есть государственные инвесторы, которые не ориентированы на извлечение прибыли.

Чтобы четко понимать разницу между инвесторами, объединенными в первую группу, надо дать краткое описание каждого из них.

Стратегический инвестор - инвестор, заинтересованный в приобретении крупного пакета акций, для того чтобы участвовать в управлении или получить контроль над компанией. Обычно в качестве стратегического инвестора выступает компания, деятельность которой связана с бизнесом приобретаемой компании.

Венчурные фонды - инвестиционные компании, работающие исключительно с инновационными предприятиями и проектами. Венчурные фонды осуществляют инвестиции в ценные бумаги или предприятия с высокой или относительно высокой степенью риска в ожидании чрезвычайно высокой прибыли. Обычно такие вложения осуществляются в сфере новейших научных разработок, высоких технологий. Венчурный инвестор, как правило, предоставляет средства в обмен на долю компании либо в форме инвестиционного кредита. На практике, однако, наиболее часто встречается комбинированная форма венчурного инвестирования, при которой часть средств вносится в акционерный капитал, а другая - предоставляется в форме инвестиционного кредита.

«Бизнес-ангелы» - это венчурные капиталисты (не благотворители и не бескорыстные помощники малого бизнеса, как могло бы показаться из названия). Они действуют на самой ранней стадии развития инновационных компаний -- так называемые "посевная" и начальная стадии инвестирования. Это рисковый бизнес. "Бизнес-ангелы" снижают свой риск за счет инвестирования одновременно нескольких компаний, тщательного отбора проектов, участия в управлении бизнесом. Используя венчурный механизм инвестирования, "бизнес-ангелы" предоставляют инвестиции без залогов и гарантий, но за долю (пакет акций) в компании.

Портфельные инвесторы - инвесторы, заинтересованные в максимизации прибыли непосредственно от ценных бумаг, а не в контроле над предприятием. К портфельным инвесторам относятся инвестиционные фонды, пенсионные фонды, страховые компании и т.д.

Инвестиционный фонд - акционерное общество открытого типа, деятельность которого заключается в привлечении средств за счет эмиссии акций и в инвестировании этих средств в банковские вклады, ценные бумаги государства и других эмитентов.

Прямые частные инвестиции направляются в акционерный капитал предприятий, чьи акции не котируются на организованном рынке ценных бумаг. Прямые частные инвестиции могут использоваться для разработки нового типа продукции или технологии, увеличения рабочего капитала, осуществления приобретений других компаний или улучшения структуры баланса предприятия. Помимо этого, прямые частные инвестиции могут применяться для урегулирования вопросов, связанных с собственностью и управлением компаний. Прямые частные инвестиции привлекаются на более развитых стадиях работы компании.

Инвесторы рискуют собственными средствами с целью получения дохода в будущем в ожидаемом размере. Для каждого конкретного типа инвесторов доход понимается по-разному.

Стратегические инвесторы ориентированы на извлечение доходов от включения компании в структуру процессов бизнес-инвестора, повышение эффективности собственного бизнеса и получение доступа к новым ресурсам и технологиям. Поэтому предполагается длительное или постоянное присутствие инвестора среди собственников компании. Как правило, стратегический инвестор скупает крупный (вплоть до контрольного) пакет акций компании. Зачастую конечной стадией стратегического инвестирования является приобретение компании либо слияние ее с компанией-инвестором.

В качестве стратегических инвесторов обычно выступают предприятия-лидеры отрасли и крупные объединения предприятий.

Финансовые инвесторы ориентированы на прирост стоимости компании, чтобы в дальнейшем выгодно продать свою долю. Основной доход такие инвесторы получают именно за счет выхода из бизнеса (продажи своего пакета акций).

В связи с этим привлечение инвестиций финансовых инвесторов целесообразно для развития предприятия: модернизации или расширения производства, роста объемов продаж, повышения эффективности деятельности, в результате чего будет расти стоимость компании и, соответственно, вложенный инвестором капитал, что, в свою очередь и является целью финансового инвестора, так как повышает его доход.

В целом для долевых инвесторов важны следующие характеристики компании: докризисный инновационный финансовый привлекательность

- перспективы роста - подтверждение способности освоить инвестиции и увеличить стоимость пакета акций инвестора;

- прозрачность бизнеса (открытость и понятность);

- четко сформулированная стратегия развития (ключевым является возможность компании представлять свою позицию на рынке и перспективы ее изменения, наличие конкурентных преимуществ);

- высокие оценки уровня менеджмента (важен опыт, профессионализм, готовность к сотрудничеству);

- хорошие позиции в бизнесе;

- отсутствие криминала или нарушения законодательства в работе компании;

- определенный уровень корпоративной культуры.

Следует остановиться на первых трех характеристиках. Для инвесторов ключевым фактором в оценке компании с позиции ее инвестиционной привлекательности является оценка стоимости компании. Причем стоимость компании бывает реальной или рыночной, и эти две величины могут существенно различаться между собой.

Реальная стоимость компании представляет собой стоимость, которую инвестор на основе оценки или доступных фактов рассматривает как «истинную» стоимость и которая станет рыночной стоимостью, когда остальные инвесторы придут к такому же заключению.

Рыночная стоимость компании представляет собой оценку компании рынком, т.е. произведение количества акций на их текущий рыночный курс.

Для инвесторов, основывающих свои ожидания на росте курсовой стоимости акций важно создать привлекательные перспективы к этому росту. Для этого капитализация компании должна иметь перспективы роста и повышаться вслед за реальной стоимостью компании. То есть реальная стоимость компании должна постоянно расти, а капитализация должна развиваться без больших колебаний.

Ориентация на максимизацию роста курса стоимости акций любыми средствами не должна быть целью компании. Очень важно, чтобы не опережалась реальная стоимость компании. Что может этому способствовать? Высокие ожидания инвесторов и акционеров. При этом ожидания могут быть реалистичными, а могут быть и «раздутыми». История фондового рынка дает всегда один и тот же урок, который важно усвоить: «мыльные пузыри», не подкрепленные реальностью, рано или поздно «лопаются».

С другой стороны, многие российские компании до сих пор значительно недооценены. Это может объясняться неразвитостью рынка, непрозрачностью информации, отсутствием широкого платежеспособного круга потенциальных акционеров.

Для компании, привлекающей финансового инвестора, главной стратегией должно быть стремление к сбалансированному росту курса акций, при этом рост курса акций должен обязательно подкрепляться реальной стоимостью бумаг.

Немаловажна также финансовая прозрачность предприятия для потенциального инвестора - никто не будет вкладывать средства в предприятие, которое не показывает в финансовой отчетности, насколько эффективно оно управляется. На этапе реализации проекта финансовая прозрачность позволяет инвесторам оценить, и возможно, проконтролировать эффективность использования вложенных средств, что не только значительно облегчает предоставление средств под данный проект, но и способствует получению средств под будущие проекты.

Если инвестиционные средства привлекаются от иностранных инвесторов, огромное значение приобретает предоставление финансовой отчетности в удобном для них формате - в соответствии с международными стандартами финансовой отчетности (МСФО или ГААП).

Качественная оценка инвестиционной привлекательности компаний является ключевым фактором, определяющим успех инвестора. Возможность привлечения средств особенно остро стоит для высокорисковых компаний, к группе которых принадлежат и инновационные. Инновации вызывают повышенный интерес в силу того, что могут обеспечить огромные прибыли предпринимателям, создав неоспоримые конкурентные преимущества.

Инвестиционная привлекательность характеризуется состоянием объекта, его дальнейшего развития, перспектив доходности и роста. Поэтому анализ текущего финансового состояния не может полноценно характеризовать уровень инвестиционной привлекательности, необходим объективный критерий, позволяющий оценить перспективу. Таким критерием и является оценка стоимости компании. Текущая рыночная стоимость - это отражение результатов деятельности компании по мнению рынка. Текущая реальная стоимость компании, в сравнении с рыночной стоимостью, позволяет охарактеризовать возможный потенциал её роста, а значит, и возможность получения доходов в будущем. Можно увидеть, что все факторы инвестиционной привлекательности являются лишь предпосылками к созданию стоимости.

Увеличение стоимости всегда привлекает инвесторов, ведь стоимость складывается из прибыли, превышающей затраты на привлечение капитала. То есть способность компании создавать стоимость - это возможность получать прибыль от инвестиций, источником которых являются созданные компанией денежные потоки. Очевидно - увеличение рентабельности инвестированного капитала увеличит стоимость компании и привлечет сторонних инвесторов, заинтересованных в наибольшей отдаче вложенного капитала, снижение стоимости приведет к оттоку капитала.

Насколько адекватно и реально рынок оценивает компании? По мнению специалистов крупной консалтинговой компании МакКинзи, жизнь показывает, что рынок и в самом деле отражает подлинную стоимость компании. Согласно концепции бихевиоризма, рыночная стоимость может неадекватно описывать компанию из-за иррационального поведения инвесторов. То есть инвесторы, действуя под влиянием эмоций, могут задать рынку неверное направление. Некоторые сторонники бихевиоризма даже утверждают, что у фондового рынка есть своя жизнь, которая далека от реальных результатов деятельности компаний. По их мнению, рыночная оценка цены акций компании может значительно и в течение долгого времени отклоняться от подлинной стоимости. При этом, на рынке, безусловно, существуют и рациональные инвесторы, но они уже не в силах исправить ситуацию. Ярый противник теории совершенных рынков Сорос считает, что рынки неэффективны, а участники сами снижают их эффективность, реагируя на информацию неожиданным образом. Он утверждает, что участники рынка не имеют возможности основывать свои решения на совершенном знании, а пытаются предсказать будущее с помощью любых ориентиров, которые они только могут установить.

Российский рынок ценных бумаг развит гораздо меньше, у нас гораздо меньше грамотных инвесторов и существует большая вероятность того, что рыночная цена компаний будет далека от реальной стоимости.

Оценка подлинной стоимости компании важна как для инвесторов, так и для руководителей компаний. Грамотные инвесторы на ее основе прогнозируют дальнейшее изменение курса акций, а руководители используют для принятия прибыльных стратегических решений (например, при завышении оценки можно провести дополнительную эмиссию акций или продать те или иные активы по завышенной цене).

Таким образом, оценка стоимости компании является главным фактором при оценке инвестиционной привлекательности.

Для компании, привлекающей финансового инвестора, главной стратегией должно быть стремление к сбалансированному росту курса акций, при этом рост курса акций должен обязательно подкрепляться реальной стоимостью бумаг.

Однако не всегда всё так очевидно. В факторы, формирующие инвестиционную привлекательность, должен непременно войти потенциал для роста стоимости акций. Кроме того, стоимость акций оценивается не сама по себе, а обязательно с учётом макроэкономической обстановки в стране.

Поэтому не всякий инвестор, увидев лишь низкую стоимость акций, сразу же сделает для себя вывод о нецелесообразности инвестирования. Безусловно, грамотный инвестор рассматривает внутренние характеристики компании на фоне внешних факторов.

Инновационная компания, понимаемая как венчурная, то есть направленная на выпуск принципиально нового продукта, всегда характеризуется повышенным уровнем риска. Охарактеризовать инвестиционную привлекательность такой компании можно только в привязке к ее стадиям развития, так как различные группы инвесторов заинтересованы в различных характеристиках компании.

Цикл развития инновационной компании можно представить следующим образом: «стадия идеи» (зарождения), возникновение компании, начальный рост, устойчивый рост.

Учёному или изобретателю приходит в голову гениальная идея новой технологии или продукта. Пока привлекательность для инвесторов близка к нулю, ведь бизнес боится идей, которые только прозвучали, - в лучшем случае (далеко не всегда), на них обращают внимание лаборатории и научно-исследовательские институты. Очень редко на первоначальной стадии предпринимателю удается получить грант. В России финансирование инновационных проектов, находящихся на начальной стадии развития, осуществляет Фонд содействия развитию малых форм предприятий в научно-технической сфере. На получение гранта могут претендовать ученые, инженерно-технические работники, студенты, стремящиеся разработать и освоить производство нового товара (изделия, технологии) или услуги на основе результатов своих научных исследований. При этом предполагается, что для реализации этой задачи будет образована наукоемкая компания, процесс становления которой займет до 3 лет.

Как правило, первоначально разработка ведется за счет личных сбережений и денег семьи, друзей и т.д. Организационное оформление проекта практически отсутствует, и вероятность краха очень велика - более 90%.

Следующий этап жизненного цикла - собственно рождение компании - организационное оформление инновационного проекта, требующее затрат на персонал, выпуск опытного образца, начальное тестирование рынка. На этой стадии собственных возможностей привлечь капитал, как правило, не хватает, и самой острой проблемой становится поиск новых инвестиций. Венчурные фонды к возникающим инновационным компаниям испытывают довольно вялый интерес. Этот период бизнесмены называют еще "долиной смерти", так как, по статистике, из формирующихся компаний 70-80% обречены на гибель. Почему? Потому что частные инвесторы не рискуют вкладывать средства в проекты, изложенные на бумаге. Они готовы инвестировать, когда доля риска сведена к минимуму: завершены все стадии НИОКР, над проектом трудится слаженный коллектив сотрудников, имеется результат - продукт или изделие. Но на все это также требуются средства, как правило, немалые, которыми как раз не располагает компания.

Для решения этой проблемы -- преодоления инновационной компанией «долины смерти» -- существует три варианта.

Первый вариант - квазигосударственные фонды. Данные фонды, инвестируя в компанию на ранней стадии развития, связанной с коммерциализацией научной идеи, помогают подтянуть ее до частного инвестора. В России подобные мероприятия по поддержке ранних стадий инновационных проектов компаний проводят Федеральное агентство по науке и инновациям (ФАНИ) и Российская ассоциация прямого и венчурного инвестирования (РАВИ). Среди основных направлений их деятельности - создание в федеральных округах венчурных фондов, ориентированных на инвестирование перспективных инновационных компаний на ранней стадии развития, и создание сети обучающих центров, стимулирующих инициирование венчурных инновационных проектов. ФАНИ проводит конкурс среди инновационных компаний на получение госфинансирования завершающих стадий НИОКР и упаковки проектов для привлечения частного инвестора.

Второй вариант - "бизнес-ангелы". Это состоятельные индивидуумы, поверившие в проект и вкладывающие в него собственные деньги (довольно часто в прошлом они сами были создателями малых венчурных фирм, добившихся успеха). В западной прессе "бизнес-ангелов" иногда называют "спасителями научно-технического прогресса". В этом определении помимо иронии присутствует и толика вполне уважительного отношения, ведь они рискуют на самой ответственной стадии, когда больше никто рисковать не хочет.

Следует обозначить разницу между "бизнес-ангелами" и венчурными инвесторами. Разница между ними в подходе к снижению специфических рисков ранней стадии. Венчурный инвестор стремится снизить риски за счет понимания глубинной динамики инновационных и маркетинговых процессов, которые идут на разных рынках. Он анализирует отрасли и вкладывает деньги в 10-15 проектов, возможно, в разных отраслях.

"Бизнес-ангелы" риск неудачи НИОКР снижают по-другому - глубоким пониманием технологий, в развитие которых вкладывают деньги. Как правило, это люди, которые хорошо знают тему и могут на равных говорить с разработчиками. Чаще всего они последовательно инвестирует в одну отрасль, в которой хорошо разбираются, и включаются в проблематику управления проектом на стадии НИОКР полностью. Это - принципиальное отличие.

Венчурные фонды, в силу ограничения рабочего времени и недостаточности технологических знаний, не могут позволить себе такой сопричастности с ходом НИОКР, как "бизнес-ангелы", и в то же время не могут эффективно вести несколько проектов сразу. Поэтому на стадии возникновения компании риски для них оцениваются как слишком высокие.

Третий вариант - стратегический инвестор. Молодая инновационная компания может приглянуться крупной корпорации, которая купит первую. Но для этого необходимо очень грамотное представление информации, чтобы убедить инвестора в том, что покупка принесет ему в будущем большую прибыль. Таким образом, секрет успеха здесь в том, чтобы идея была чётко ориентирована на бизнес. Данная практика применима для стран с развитой институциональной средой и инновационной культурой и малоразвита в нашей стране.

Стадия раннего роста наступает в случае, если испытания прототипов и тестирование пробной партии продукции рынком прошли достаточно успешно. Малая фирма сколько-нибудь значительной прибыли еще не получает, но ее экономическое будущее вызывает уже меньше сомнений.

Казалось бы, на этой стадии следует воспользоваться кредитами банков, привлекая необходимые средства и не делить при этом долей в собственности. Однако банки дают кредиты только при условии хорошего обеспечения кредита: идеальным обеспечением для кредиторов являются ликвидные ценные бумаги, если же под обеспечение кредита предлагаются оборотные средства предприятия, то обеспечением кредита будут считаться лишь 30% их стоимости. То есть условия кредиторов очень жесткие, и на сумму - не более месячного оборота компании. Если же требуется привлечение значительных средств, превосходящих показатели деятельности предприятия (в частности, месячного оборота компании), то даже под очень хороший проект с высокой доходностью и отличной проработанностью, кредитные средства получить практически невозможно.

Это время венчурных фондов, именно на этой стадии они вкладывают в мировой инновационный бизнес наибольшие средства. После этого этапа, по венчурной статистике, из каждых десяти венчурных компаний две становятся "звездами", обеспечивая рентабельность выше запланированной, две прогорают, а еще шесть превращаются в середнячков, не принося ни убытков, ни существенной прибыли.

Венчурный капитал можно получить только при наличии высокоэффективного проекта, здесь наибольшую роль играет проработанность проекта (в проекте должно быть представлена полная информация по денежным потокам, рынку, возможным рискам и т.п.). Чрезвычайно важно наличие эффективной управленческой команды, которая будет осуществлять проект, возможность представления финансовой информации по осуществлению проекта для инвестора и открытости в плане раскрытия публичной информации о компании, ее информационной прозрачности.

На стадии расширения, или устойчивого роста, все очевидно. Малая венчурная фирма уже в состоянии не искать инвесторов, а выбирать их - ее хотят купить корпорации (стратегические инвесторы), ей готовы давать кредиты банки, она имеет возможность стать акционерным обществом и сбывать свой пакет акций через биржу (появляются финансовые инвесторы). Причем финансовые инвесторы порой корректируют факторы, влияющие на инвестиционную привлекательность.

Итак, главной характеристикой инновационных компаний является повышенный уровень риска при вложении в них средств. Следовательно, руководству необходимо убедить инвестора в том, что его деньги обязательно к нему вернутся. Основной критерий оценки эффективности инноваций - возврат инвестиций. Каждый вложенный рубль должен принести прибыль в обозримом периоде.

На ранних стадиях инновационные компании еще не могут предложить инвестору разноплановую информацию, характеризующую деятельность, финансовую статистику, поэтому мнение об инвестиционной привлекательности у инвестора складывается непосредственно в процессе переговоров. Для компаний очень важно привлекать грамотных помощников, консультантов, которые будут помогать вести такие переговоры. Чтобы «перспективный проект» стал «успешным бизнесом», необходимы целенаправленные усилия менеджмента компании, поэтому в первую очередь необходимо инвестировать в людей». На это в российских компаниях, особенно в момент кризисного состояния экономики, идут, к сожалению, с большим нежеланием.