Коэффициентный анализ компании телекоммуникационной отрасли как объекта инвестирования

Размещено на http://www.allbest.ru

Размещено на http://www.allbest.ru

В настоящее время для инвесторов существует проблема поиска новых объектов инвестирования. Доходы от размещения средств на банковских депозитах зачастую не покрывают инфляцию. Вложения в ценные бумаги компаний первого эшелона («голубые фишки») также могут не принести ожидаемого дохода. Кроме того, инвестиционный портфель, составленный из «голубых фишек», недостаточно диверсифицирован - более 80% в индексе «ММВБ 10» занимают пять российских компаний, представляющих всего две отрасли - нефтегазовую и банки.

В этих условиях для инвесторов целесообразно разместить часть своих средств в акции компаний других отраслей, в частности, телекоммуникационной. Однако выбор конкретных компаний как объектов инвестирования требует анализа их финансового положения и перспектив. Одним из эффективных методов такого анализа является коэффициентных анализ.

При коэффициентном анализе компания исследуется при помощи финансовых коэффициентов, отражающих рентабельность, ликвидность, кредитоспособность и эффективность компании.

Среди коэффициентов рентабельности выделяются рентабельность активов (ROA), рентабельность акционерного капитала (ROE), операционная рентабельность, рентабельность EBITDA, чистая рентабельность. Ликвидность определяется коэффициентами текущей и абсолютной ликвидности.

Рентабельность активов (ROA) позволяет оценить доходность деятельности компаний, но не учитывает соотношение собственных и заемных средств.

Рентабельность акционерного капитала (Return on equity - ROE) рассчитывается как отношение чистой прибыли к акционерному капиталу. Коэффициент рентабельности собственного капитала достаточно полно характеризует работу компании.

Кроме того, ROE зависит от выбранной компанией структуры финансирования:

ROE = ROI + D/E * (ROI - rd),

где ROE - рентабельность собственного капитала,

ROI - рентабельность инвестиций,

E - величина собственного капитала,

D - величина заемного капитала,

rd - средняя ставка привлечения заемного капитала.

Для оценки кредитоспособности компании можно использовать такие соотношения, как общий долг к EBIDTA, общий долг к капиталу, коэффициент процентного покрытия (отношение операционной прибыли к чистым процентным расходам). Эффективность компании можно оценить по отношению чистого денежного потока от основной деятельности к выручке, активам и капиталу.

Для оценки стоимости компании аналитиками широко используются такие коэффициенты, как P/E (капитализация компании/прибыль), P/S (капитализация компании/выручка), P/BV (капитализация компании/ее балансовая стоимость). Под капитализацией в данном случае подразумевается произведение текущей цены акции компании на количество акций.

Коэффициент P/E показывает срок окупаемости инвестиций в бизнес, т.е. за какое время окупятся вложения в акции. Так как прибыль является универсальной характеристикой успешности работы компании, этому коэффициенту уделяется особое внимание.

Коэффициент P/BV можно интерпретировать также как отношение фактической рентабельности капитала (ROE) к требуемой доходности (r). Балансовая стоимость - это активы компании, сформированные за счет собственных источников средств (т.е., уставный и добавочный капитал, резервы и нераспределенная прибыль). Путем математических преобразований получаем:

(P/BV) = (P/E) / (BV/E) = (E/BV) / (E/P) = ROE/r

финансовый рентабельность актив балансовый

где P -- капитализация компании;

BV -- балансовая стоимость;

Е -- чистая прибыль компании;

ROE -- рентабельность собственного капитала;

r -- требуемая доходность (рыночная ставка).

Таким образом, чем больше процент, под который работают средства акционеров в компании, по сравнению с рыночной ставкой, тем больше значение коэффициента P/BV. Т.е., указанный коэффициент показывает разницу между ставкой, под которую работают средства инвестора и рыночной ставкой.

Коэффициент P/BV можно рассматривать также как отношение фактической рентабельности выручки (ROS) к требуемой доходности (r). Т.е., этот коэффициент показывает, сколько годовых выручек стоит компания.

Используя отчетность ОАО «МТС» по US GAAP, вычислим необходимые для коэффициентного анализа показатели.

Таблица 1. Показатели, рассчитанные на основе отчета о прибылях и убытках, в тыс. долл. США

Заполним таблицу 1, используя данные отчета о прибылях и убытках. Доналоговую прибыль мы рассчитаем как разницу между EBIT и финансовыми расходами, а чистую прибыль, естественно, как разницу между доналоговой прибылью и расходами по налогу на прибыль. Данные из таблицы 1 мы будем использовать в дальнейшем для расчета изменения выручки, коэффициента операционной рентабельности и отношения чистых процентных расходов к общему долгу.

Несмотря на рост выручки в 2011 и 2012 годах, операционная прибыль и чистая прибыль снизились, что связано с увеличением операционных затрат компании на 10% или 929 млн. долл. в 2012 году. При этом процентные расходы компании неуклонно сокращались, уменьшившись в общей сложности на 30% или 209 млн. долл. за два года.

Заполним таблицу 2, используя данные отчета о финансовом положении. Для проверки капитал можно рассчитать как разницу между активами и суммой краткосрочных и долгосрочных обязательств. Данные из таблицы 2 нужны для расчета коэффициентов кредитоспособности, оборачиваемости дебиторской и кредиторской задолженности, отношения износа и амортизации к основным средствам.

Таблица 2. Показатели, рассчитанные на основе баланса, в тыс. долл. США

Заполним таблицу на основе отчета о движении денежных средств. Операционный поток до изменения оборотного капитала (EBITDA) вычислен нами как сумма EBIT и амортизации. Чистое увеличение/уменьшение денежных средств получено на основе трех чистых денежных потоков: от операционной деятельности, от инвестиционной деятельности и от финансовой деятельности.

Отношение CAPEX/DD&A рассчитано как капиталовложения, деленные на амортизацию и износ. Данный коэффициент показывает, насколько вложения компании в основные средства превосходят просто замещение амортизации и износа. Согласно нашим расчетам, компания существенно увеличила это соотношение (с 1,09 в 2010-2011 годах до 1,35 в 2012 году), что говорит о существенных вложениях компании в телекоммуникационную инфраструктуру. В первую очередь объектом вложений выступают сети мобильной передачи данных нового поколения 3G, 3,5G и 4G (по данным компании, до 40% капитальных затрат).

Таблица 3. Показатели, рассчитанные на основе отчета о движении денежных средств, в тыс. долл. США

Приступим теперь к рассмотрению изменения коэффициентов рентабельности, уровня долговой нагрузки и эффективности компании.

Таблица 4. Коэффициенты рентабельности, кредитоспособности и эффективности ОАО «МТС»

Из таблицы видно, что в 2012 году произошло снижение всех показателей рентабельности компании. Так, рентабельность активов и операционная рентабельность снизились более чем в 1,5 раза, рентабельность капитала в 1,37 раза, чистая рентабельность в 1,64 раза по сравнению с 2010 годом. При этом показатели рентабельности в 2010 - 2011 были стабильными. Данное снижение обусловлено налоговыми претензиями к дочерней компании ОАО «МТС» в Узбекистане и связанными с этим обесценением гудвилла (деловой репутации) и формированием резерва на возможное увеличение суммы налоговых претензий. Убыток от обесценения гудвилла и долгосрочных активов составил 610 811 тыс. долл.

Отношение общего долга к капиталу и общего долга к EBITDA увеличилось в 2012 году по сравнению с 2010 в 1,4 и 1,44 раза соответственно. Коэффициент процентного покрытия при этом почти не изменился (рост на 5%). Таким образом, долговая нагрузки компании несколько увеличилась, а стоимость заимствований, скорее всего, уменьшается.

Генерируемый компанией операционный денежный поток в 2012 году составил 34% выручки или 28% от активов. Т.е., соотношение операционного денежного потока к выручке и активам несколько улучшились по сравнению с 2010 годом (на 2 и 3 процентных пункта соответственно). Соотношение же операционного денежного потока к капиталу возросло с 87% до 111%. На основании этих данных можно сделать вывод о повышении эффективности работы компании.

Таблица 5. Показатели чистой прибыли, балансовой стоимости и выручи на одну акцию, долл. США для ОАО «МТС»

Проанализируем теперь популярные о финансовых аналитиков коэффициенты соотношения рыночной цены акций компании и ключевых результатов ее деятельности (прибыли, балансовой стоимости и выручки) в расчете на одну акцию. Для этого мы составим Таблицу 5, рассчитав прибыль, балансовую стоимость и выручку, приходящиеся на одну акцию. В принципе, можно было вычислять указанные коэффициенты, найдя рыночную капитализацию компании как произведение рыночной цены одной акции на их количество - результат был бы тем же.

Рис. 1. Динамика коэффициентов P/E, P/BV, P/S ОАО «МТС за 2010 - 2012 год

Анализ коэффициентов P/E, P/BV, P/S показывает, что все три указанные коэффициента уменьшились в 2011 году по сравнению с 2010 годом.

Причиной является уменьшение цены акции при сохранении компанией хороших показателей эффективности. Так, в 2011 году по сравнению с 2010 чистая прибыль на акцию практически не изменилась, выручка на одну акцию возросла, а балансовая стоимость на одну акцию уменьшилась незначительно. Таким образом, привлекательность акций ОАО «МТС» в 2011 году как объекта для инвестирования по этим индикаторам возросла.

Ситуация принципиально изменилась в конце 2012 года. Стоимость акций компании увеличилась вместе с ростом всего российского фондового рынка. Одновременно из-за претензий к дочерней компании ОАО «МТС» в Узбекистане снизилась чистая прибыль компании, как в абсолютном выражении, так и приходящиеся на одну акцию - если в 2011 году на одну акцию приходилось 80 центов чистой прибыли, то в 2012 году - только 51 цент. При этом выручка, приходящаяся на одну акцию, почти не изменилась (6,25 долл. в 2011 году и 6,24 долл. в 2012 году), а приходящаяся на одну акцию балансовая стоимость даже возросла (с 1,87 долл. в 2011 году до 1,92 долл. в 2012 году).

Вместе с ростом рыночной стоимости акций эти изменения привели к увеличению коэффициентов P/E, P/BV, P/S в 2012 году, снизив, таким образом, привлекательность инвестиций в ОАО «МТС».

На основании результатов коэффициентного анализа, можно сделать вывод о том, что ОАО «МТС» удалось восстановиться после экономического кризиса 2008-2009 годов. Компания способна генерировать достаточный объем прибыли и показывать высокую эффективность. При этом следует отметить рост долговой нагрузки компании, а также снижение чистой прибыли из-за проблем дочерней компании в Узбекистане.

Список литературы

1. Ефимова, О.В. Финансовый анализ: современный инструментарий для принятия экономических решений. М.: Омега-Л, 2009. с.198.

2. Финансовая отчетность ОАО «МТС» за 2010-2012 гг.

Размещено на Allbest.ru