Сравнительный анализ результатов долевого корпоративного финансирования в секторе российских публичных компаний

Размещено на http://www.allbest.ru/

Санкт-Петербургский государственный экономический университет

СРАВНИТЕЛЬНЫЙ АНАЛИЗ РЕЗУЛЬТАТОВ ДОЛЕВОГО КОРПОРАТИВНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ В СЕКТОРЕ РОССИЙСКИХ ПУБЛИЧНЫХ КОМПАНИЙ

Тишко Роман Валерьевич

Аннотация

В статье показана взаимосвязь результатов изменения рыночной стоимости российских публичных компаний как одного из наиболее важных индикаторов развития бизнеса и уровня свободно обращающихся акций этих компаний.

Ключевые слова: Публичная компания, Долевое финансирование, Рыночная капитализация, Акции в свободном обращении

Annotation

Paper shows the interconnection of results in Russian public companies' capitalization dynamics as the most important indicator of business development and the free float level of these companies' shares.

Key words: Public company, Equity financing, Market capitalization, Free - float

Основная часть

Понятие эффективности деятельности компании с точки зрения ее менеджмента и собственников представляет собой характеристику того, насколько компания достигает или не достигает поставленную перед ней основную цель.

Конечной целью деятельности любой коммерческой организации в рыночной экономике является не что иное, как максимизация прибыли. Современной модификацией такого поведения является модель максимизации рыночной стоимости фирмы, которая в длительной перспективе определяется потоком ее будущих прибылей. В этом заинтересованы владельцы корпораций, поскольку в этом случае будет происходить рост рыночной стоимости акций, что означает увеличение их состояния.

Говоря о рыночной стоимости компании или ее капитализации, стоит отметить, что определить данный показатель, а значит и оценить эффективность деятельности на основе достижения цели по максимизации ее стоимости, есть возможность только по компаниям, созданным в форме публичного акционерного общества (ПАО), акции которого обращаются на фондовом рынке свободно и без ограничений. При этом доля выпущенных компанией акций, которая находится в свободном обращении или Free - Float (FF) может варьироваться.

Уровень FF акций определенной компании считается одним из важнейших критериев для назначения ее цены на фондовом рынке. Низкий уровень FF акций свидетельствует о том, что частным лицам доступно малое количество акций для заключения сделок купли-продажи, поэтому их ликвидность в этом случае будет низкой. Низкий FF может стать проблемой при организации оживлённой торговли акциями. Это недостаток как для частных инвесторов, так и для спекулянтов, поскольку спекулянтам будет невыгодно торговать такими акциями из-за высокой маржи брокера и они будут нести убытки.

Для сравнительного анализа были выбраны 40 компаний, входящих в базу расчета индекса ММВБ. Индекс ММВБ [1] представляет собой ценовой, взвешенный по рыночной капитализации (free-float) композитный индекс российского фондового рынка, включающий 50 наиболее ликвидных акций крупнейших и динамично развивающихся российских эмитентов, виды экономической деятельности которых относятся к основным секторам экономики

Вся выборка из 40 компаний была разделена на 2 группы (FF менее 0,28% и FF более 0,28%) по группирующему признаку Free Float. По каждой компании были рассчитаны показатели рыночной капитализации за 5 лет. Капитализация рассчитывалась как произведение цены ОА на количество ОА на дату анализа с учетом изменений уставного капитала.

В результате произведенных расчетов показателей капитализации по компаниям в двух группах, получилась интересная картина (см. диаграмму 1). Взрывной рост рыночной стоимости компаний, как первой, так и второй групп (на 141% и 151% соответственно) в период 2009, 2010 года обусловлены восстановлением, как самой экономики России, так и ожиданий инвесторов относительно будущих выгод после кризиса, произошедшего в 2008 году. Начиная с 2011 года, началось замедление темпов развития Российской экономики, что подтверждается отрицательной динамикой показателя ВВП России. Фактор снижения темпов развития нашел свое отражение и в рассматриваемом показателе рыночной капитализации ведущих компаний России. Так в 2011 году в первой группе, снижение составило 11% по отношению к предыдущему году, тогда как во второй группе оно было равно почти четверти рыночной стоимости компаний входящих в эту группу. Расхождение обусловлено прежде всего большей волатильностью акций второй группы компаний, которые как мы уже говорили, обладают большей ликвидностью. Касательно первых трех лет, попавших в анализ, можно сделать вывод, что изменение изучаемого показателя носит весьма предсказуемый характер в условиях восстановления отечественной экономики в пост кризисный период, и в то же время не имеет кардинальных различий в обеих группах.

Диаграмма 1 Динамика рыночной капитализации

капитализация рыночный стоимость акция

В этом случае наибольшую ценность представляют результаты динамики рыночной стоимости компаний, полученные по 2012 и 2013 году, которые в рассматриваемых группах разительно отличаются. Так с одной стороны мы видим продолжение начавшейся в 2011 году отрицательной тенденции изменения рыночной стоимости компаний первой группы, которые потеряли 3% в 2012 году и 6% в 2013 году к соответствующему предшествующему году. С другой стороны мы видим положительную динамику изменения рыночной стоимости компаний второй группы, которые в среднем в 2012 году подорожали на 20%, а в 2013 - еще на 15% к соответствующему предшествующему году.

Как мы помним и в первую и во вторую группу входят наиболее динамично развивающиеся и системообразующие компании России, отраслевую диверсификацию которых в рамках групп можно признать умеренной, а средняя капитализация 1 компании имеет разницу в 20%. Таким образом, можно предположить, что значительным фактором оказывающим влияние на динамику капитализации компаний в рамках выделенных групп, наравне с вышеперечисленными является именно Free Float, то есть число акций, находящихся в свободном обращении. И первый вывод, который мы можно сделать из вышесказанного, что при прочих равных условиях, высокий уровень Free - float акций повышает потенциальную доходность ее акций и как следствие - рыночную стоимость компании. Однако так ли все просто, как кажется на первый взгляд? Попробуем разобраться в факторах, формирующих ожидания инвесторов относительно будущих прибылей конкретных компаний и соответственно - текущие цены на акции этих компаний.

Крупные компании, имеющие доступ к рынку капитала и возможность производить дополнительную эмиссию ценных бумаг для привлечения ресурсов долевого финансирования своей деятельности, в первую очередь оценивают эффективность данного инструмента. В частности эффективность любого размещения ценных бумаг будет напрямую зависеть от ожиданий будущей доходности тех инструментов, которые эмитент предлагает приобрести потенциальным инвесторам. В то время как сами ожидания инвесторов непосредственно зависят от:

1) Результатов финансово - хозяйственной деятельности, рассматриваемой для инвестиций компании в данный момент времени, а так же их стабильность в динамике.

2) Результатов и перспектив развития конкретной отрасли, в которой осуществляет свою деятельность, рассматриваемая для инвестиций компания.

3) Гео-политической обстановки в стране или регионе, в котором осуществляется ведение деятельности, рассматриваемой для инвестиций компании.

С учетом того, что компании, выбранные нами в рамках объекта анализа, все без исключения осуществляют свою основную деятельность на территории Российской Федерации (стоит отметить, что часть компаний ведет транснациональную деятельность), влияние фактора гео-политической обстановки будет отсутствовать при сравнении выделенных групп. Так же с учетом наличия умеренной отраслевой диверсификации в рамках анализируемых групп, величина влияния данного фактора на полученные результаты не будет приниматься в расчет.

Таким образом, основным коррелирующим с показателем рыночной стоимости компании фактором, который имеет наибольший вес в полученных результатах сравнительного анализа, и на котором сосредоточено внимание потенциальных инвесторов, а значит и самих компаний с целью привлечения этих инвесторов, является результат финансово - хозяйственной деятельности в среднем по рассматриваемым группам и его динамика за период с 2009 по 2013 года.

Итогом проведенного анализа результатов финансово - хозяйственной деятельности на основе коэффициентов характеризующих финансовую устойчивость, ликвидность активов, платежеспособность и рентабельность бизнеса в динамике за соответствующий период был сделан ключевой вывод. Заключается он в том, что важной отличительной особенностью в динамике показателей по компаниям второй группы по сравнению с динамикой аналогичных показателей по компаниям первой группы является относительная стабильность результатов их деятельности на протяжении нескольких лет. В это же время волатильность полученных значений группы 1 достигает значительно больших размеров. Именно способность компании показывать стабильные результаты как в части управления ликвидностью активов, соотношением собственных и заемных источников финансирования активов, так и в части темпов увеличения бизнеса, эффективности использования имеющихся ресурсов без ухудшения их структуры, позволяют компании добиваться как поставленных краткосрочных целей, так и максимизации их рыночной стоимости в долгосрочной перспективе, что как мы помним является фундаментальной целью ведения бизнеса.

Как итог, начиная с 2012 года мы видим, как дешевеют на фондовом рынке в глазах инвесторов компании первой группы и наоборот - как растет рыночная стоимость компаний второй группы. А это значит, что в вопросе долгосрочного вложения денежных средств предпочтение инвесторов будет отдано компаниям, создающим стоимость, а не тем, которые эту стоимость теряют. И как следствие компании со стабильно растущей рыночной капитализацией, могут рассчитывать на более эффективное привлечение ресурсов на рынке капитала, что будет свидетельствовать о высокой эффективности применения ими долевых инструментов финансирования своей деятельности.

Литература

1. Московская биржа [Электронный ресурс]: крупнейший в России и Восточной Европе биржевой холдинг. Электрон. дан. М.: Московская биржа, 2011. Режим доступа: http://www.micex.ru/marketdata/indices/shares/composite, свободный. Загл. с экрана.

2. СПАРК [Электронный ресурс]: Система профессионального анализа рынков и компаний. Электрон. дан. М.: Интерфакс, 2003. Режим доступа: http://www.spark-interfax.ru/Front/Index.aspx, свободный. Загл. с экрана.

Размещено на Allbest.ru