Проблемы и особенности оценки компании при слияниях и поглощениях

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Министерство образования и науки РФ

ФГБОУ ВО Пензенский государственный университет

Кафедра «Экономика и финансы»

Курсовая работа

по курсу: «Оценка стоимости бизнеса»

Тема эссе: Проблемы и особенности оценки компании при слияниях и поглощениях

Выполнил:

Нещадимова Ю.С.

Введение

В экономической литературе существуют различные подходы к определению и классификации сделок слияния и поглощения. В узком понимании под слиянием понимается передача всех прав и обязанностей двух или более компаний новому юридическому. Соответственно, поглощением считается прекращение деятельности одного или нескольких обществ с передачей всех их прав и обязанностей другому юридическому лицу. В широком понимании слияние и поглощение связано с переходом контроля над деятельностью компаний, который может носить как формальный, так и неформальный характер.

Данная тема актуальна и для современного этапа развития экономики России, не только из-за того, что слияния и поглощения - относительно новое явление по сравнению со странами, где эти процессы идут уже давно, но и из-за характерных национальных особенностей, связанных со спецификой российской экономической модели.

Cлияния - сделки, сопровождающиеся появлением новой компании, образующейся на основе двух или нескольких прежних. При этом новая компания берет под свой контроль и управление все активы и обязательства компаний - своих составных частей, после чего последние распускаются. В российской практике выделяют «присоединения» - объединение нескольких компаний, в результате которого одна из них выживает, а остальные утрачивают свою самостоятельность и прекращают существование [1].

Поглощения - взятие одной компанией другой под свой контроль, управление ею с приобретением абсолютного или частичного права собственности на нее; чаще всего осуществляется посредством скупки акций поглощаемой компании на рынке.

Процесс глобализации экономики с каждым годом набирает силу, и ни одна из компаний не желает оставаться за бортом этого процесса. Бизнесмены, акционеры, и главы корпораций вынуждены укрупнять капитал для более эффективного его использования. Учитывая иностранный опыт, мы пришли к выводу, что в ближайшем будущем российский рынок слияний и поглощений будет расширяться. Слияния и поглощения (M&A, Mergers & Acquisitions) - современная тенденция консолидации активов и концентрации производственной деятельности. На рынке слияний и поглощений, несомненно, существует множество проблем, что является одной из причин того, что далеко не все объявленные сделки осуществляются. Одна из основных проблем на рынке - непонимание Российскими бизнесменами процесса подготовки и проведения таких сделок, вдобавок не существует универсальной модели слияний и каждая сделка должна рассматриваться как уникальная. Более того, сделки слияний и поглощений зачастую имеют вовсе не положительный, а отрицательный результат, больше трети всех крупнейших международных слияний и поглощений за последние годы оказались неудачными (согласно результатам исследования, подготовленного консалтинговой компанией[2].

При многообразии целей и причин слияний и поглощений, основной причиной, на мой взгляд, является стремление к получению синергетического эффекта (2+2=5), который возникает в результате взаимодополняющего действия активов двух или нескольких предприятий. В связи с этим возникает вполне резонный вопрос: “Как оценить этот эффект?”. И ответ на этот вопрос достаточно прост - необходимо оценить компанию (объект сделки), оценить денежные потоки, которые будут генерировать компании вместе. Если участники сделки вдруг пренебрегут оценкой компаний, слияние может оказаться пустой тратой денег. История хранит множество примеров того, что бывает с компаниями при отказе менеджмента от оценки будущей сделки. Так, например, в начале 2003 года AOL Time Warner Inc. объявил о самых крупных в истории США годовых убытках - почти 100 миллиардов долларов. Главной причиной аналитики называют неудачное слияние с интернет-провайдером America Online. После покупки в 2000 году этой фирмы за 124 миллиарда долларов акции объединенной компании потеряли около 70 процентов своей стоимости, поскольку только на списание стоимости активов America Online было потрачено 45,5 миллиарда долларов. Сумма списаний в два раза превысила прогнозы аналитиков. С момента неудачной попытки слияния с General Electric Co. в июле 2001 года акции Honeywell упали на 18 процентов лепцам, ведущим друг друга [3]. финансовый стоимость денежный дисконтирование

По-видимому, усилению активности в сфере поглощений, имевшему место в прошлом году, способствовало два экономических фактора. Во-первых, многие управленцы и владельцы предвидели предстоящий в скором времени спад деловой активности. И действительно, мы купили несколько компаний, прибыль которых почти наверняка упадёт в этом году с максимумов, которых она достигла в 1999 или 2000 гг. Учитывая тот факт, что все наши компании время от времени претерпевают взлёты и падения, эти падения не имеют никакого значения для нас. (Только когда инвестиционные банки представляют компании перспективному покупателю, показатель доходности всегда двигается вверх). Нас не заботят ни удары, ни потрясения. Что действительно для нас важно -- это конечный результат. Однако на решения других людей иногда влияет ближайшая перспектива, которая может как подстегнуть продавцов, так и умерить пыл покупателя, который, возможно, мог бы составить нам конкуренцию[4].

1. Анализ финансового состояния предприятия

Таблица 1 - «Анализ финансового состояния предприятия по показателям ликвидности и платежеспособности»

По результатам представленных в таблице 1 значение коэффициента абсолютной ликвидности показывает, что предприятие не может погасить краткосрочную кредиторскую задолженность за счет имеющихся у него денежных средств. Однако следует принять во внимание, что данная фирма является торговой, а значит, отсутствие большого количества денежных средств и наличие большой суммы кредиторской задолженности является весьма нормальным. Коэффициент текущей ликвидности и коэффициент промежуточной ликвидности имеют разнонаправленную динамику за счет прироста таких показателей, как запасы и налог на добавленную стоимость. Это говорит о том, что большая часть оборотных активов заключена именно в сумме данных статей баланса. Для торговой организации характерно большое наличие запасов, однако следует обратить внимание на темпы прироста данного показателя. Коэффициент маневренности функционирующего капитала, как раз отражает динамику того, все большая часть такого капитала обездвижена в запасах. Увеличение числа запасов, а в частности готовой продукции, на протяжении каждого рассмотренного периода говорит о возможном снижении спроса на 12 покупаемые товары. Предприятию следует реализовать большую часть данных запасов, и тогда при благоприятных условиях продажи оно вполне может расплатиться со своими обязательствами.

Таблица 2 - «Анализ финансового состояния предприятия по показателям оборачиваемости»

Сравнивая показатели оборачиваемости дебиторской и кредиторской задолженности, следует заметить, что на протяжении исследуемого периода дебиторская задолженность обращается быстрее кредиторской, а значит период оборота дебиторской задолженности меньше. Данная ситуация является преимуществом для компании, и, значит, компания имеет возможность не только оплачивать счета поставщиков из оплат покупателей, но также и использовать деньги поставщиков. Однако следует обратить внимание на периоды оборота по этим показателям. Так, например, высокое значение периода оборота дебиторской задолженности говорит о том, что в предприятии, по статистике, находится 30% безнадежных долгов. Повышения периода оплаты кредиторской задолженности обусловлено взятием новой отсрочки платежа. Предприятию следует контролировать эту ситуацию, и, по возможности, повысить коэффициенты оборачиваемости за счет возврата дебиторской задолженности, и оплаты кредиторской.

Таблица 3 - «Анализ финансового состояния предприятия по показателям рентабельности»

По итогам таблицы 3 следует обратить внимание на большое значение рентабельности собственного капитала, которое характеризуется большой долей заемных средств и малой долей собственных. Однако динамика к снижению данного коэффициента и повышению коэффициента обеспеченности оборотных активов собственными средствами говорит об увеличении собственных средств в структуре капитала.

2. Определение ставки дисконтирования

Таблица 4 - «Расчет ставки дисконтирования»

Понятие ставки дисконтирования применяется для того, чтобы привести к текущей стоимости будущую. Ставка дисконтирования представляет собой процентную ставку, используемую для осуществления перерасчета финансовых потоков в будущем в одну величину текущей стоимости.

3. Определение рыночной стоимости компании Y методом дисконтированных денежных потоков с учетом оптимистичного и пессимистичного варианта прогноза денежного потока

Таблица 5 - «Темпы прироста объемов продаж в прогнозный период»

В данной таблице заложены максимально возможное увеличение объемов реализации товаров и услуг, причем в t+3 году темп прироста был наибольшим по всем видам предоставляемых товаров и услуг.

Таблица 6 - «Износ по зданиям, сооружениям, оборудованию и капитальным вложениям будущих периодов, тыс. долл.»

Таблица 7 - «Прогноз будущих доходов, тыс. долл.»

Таблица 8 - «Расчет денежного потока, тыс. долл.»

По результатам расчетов полученная рыночная стоимость составила 465,78 тыс. долл. Такой величины можно достичь при наиболее благоприятных условиях для деятельности предприятия.

По данному прогнозу не предусмотрено привлечение дополнительных заемных средств, а также сдача в аренду части здания. Поэтому расчет рыночной стоимости предприятия Y выглядит следующим образом:

Таблица 9 - «Темпы прироста объемов продаж в прогнозный период»

Таблица 10 - «Износ по зданиям, сооружениям, оборудованию и капитальным вложениям будущих периодов, тыс. долл.»

Таблица 11 - «Прогноз будущих доходов, тыс. долл.»

Валовая прибыль, а, следовательно, и выручка будет ниже не только за счет сниженных темпов прироста, но так же за счет отсутствия доходов от сдачи в аренду.

Таблица 12 - «Расчет денежного потока, тыс. долл.»

Таким образом, рыночная стоимость компании, рассчитанная методом дисконтирования денежных потоков по пессимистическому варианту, будет существенно ниже стоимости, полученной в результате расчетов по оптимистическому прогнозу, и она составит 195,11 тыс. долл.

4. Определение рыночной стоимости компании Y методом накопления активов

Таблица 13 - «Расчет восстановительной стоимости здания методом чистых активов»

Таблица 14 - «Определение рыночной стоимости здания методом капитализации дохода»

5. Определение рыночной стоимости компании Y методом сравнительного анализа продаж

Таблица 15 - «Расчет стоимости компании методом сравнительного анализа продаж»

В таблице 16 представлены пять аналогов для компании Y. Прежде чем сопоставить эти аналоги с оцениваемым предприятием следует заметить, что 5 компанию следует исключить из дальнейшего анализа за счет того, что она была продана 5 лет назад, а, следовательно, информация по ней не является актуальной. Оставшиеся аналоги необходимо сравнить с компанией Y. Обращая внимание на величину показателей по Y и по аналогу 4, можно заметить, что эта компания в несколько раз больше размеров оцениваемого предприятия, а значит, что также должна быть исключена. Аналог 3 и Y имеют сильные отличия в структуре баланса. Так, например, стоимость основного капитала по оцениваемой компании 23 примерно в 4,5 раза больше, чем стоимость идентичного показателя по аналогу, в то время как стоимость оборотного капитала по третьему аналогу превышает такой же показатель по Y. Отсюда следует, что аналог под номером 3 также не удовлетворяет критериям отбора. Таким образом, для расчета цены продажи предприятия Y методом сравнительного анализа продаж были выбраны аналоги под номером 1 и 2. В результате для оцениваемого предприятия были определены цены по трем мультипликаторам. А для определения стоимости компании по данному методу были определены удельные веса. Так как цена по второму и третьему мультипликатору имеет наиболее близкие между собой значения, то удельные веса приняли следующие значения:

Таблица 16 - «Определение удельного веса»

6. Диапазон рыночной стоимости компании Y

Таблица 17 - «Диапазон рыночной стоимости оцениваемой компании»

7. Согласование результатов оценки и определение действительной рыночной стоимости компании Y

Таблица 18 - «Условно-аналитическая таблица для определение удельного веса»

8. Факторы возможной оптимизации и максимизации стоимости компании Y. Рекомендации по формированию стратегии компании, направленной на повышение стоимости ее бизнеса

Разрабатывая различные сценарии развития компании, необходимо, прежде всего, сравнивать конечные результаты с теми целями и задачами, которые ставит перед собой компания, так как не всегда, как мы уже отмечали, сделки слияний и поглощений могут создавать стоимость и соответственно данный вариант может быть отклонен. Однако в стратегическом плане без осуществления таких сделок компания просто не сможет выйти на лидирующие позиции в отрасли, секторе рынка. Поэтому к оценке того или иного варианта (или сделки М&А) необходимо подходить взвешенно, учитывать как краткосрочные задачи, так и цели определенные в долгосрочной перспективе. В зависимости от этого и необходимо выстраивать весь бизнес-процесс, так как сиюминутные выгоды могут обернуться провалами в долгосрочном плане и, наоборот, чрезмерно далекие планы так и могут остаться планами и ничем более. Поэтому подход к реализации должен строиться по принципу сбалансированности и эффективности.

Кроме того, успех сделки во многом зависит от того, насколько четки и согласованны будут действия на первоначальном этапе. Именно за это короткое время нужно сделать все самое важное для интеграции двух компаний. К сожалению, часто качество подготовки и осуществление сделки намного выше, чем дальнейшие шаги по интеграции объекта приобретения в единый производственный комплекс. Как будто дальше все должно пойти как по маслу, само собой прийти к единому знаменателю, что в свою очередь обеспечит создание стоимости для акционеров. Надо сказать, что именно процесс реорганизации и является наиболее важным элементом, позволяющим создавать стоимость в объединенной компании. И данному аспекту необходимо уделять не меньше сил и времени, чем вопросу планирования и подготовки сделки М&А. Качественная проработка всех вопросов, связанных с трансформацией двух компаний, позволит повысить шансы на успех сделки. В этот период принимаются важнейшие решения, многие из которых потом невозможно пересмотреть. Например, решения по структуре объединенного бизнеса, продуктовому ряду, назначениям на ключевые посты, как в приобретенную компанию, так и единую управляющую структуру. Принимаются решения по набору брендов или продаже непрофильных активов и т.д. Необходимо помнить, что в процессе интеграции компания набирает силу для дальнейшего развития и если она не сделает этого с самого первого этапа, то вряд ли что-нибудь потом изменится. При этом действия должны быть направлены не просто на объединение двух компаний, бизнесов, а должны идти строго в соответствии с разработанным планом интеграции, который специфичен для каждой конкретной сделки. Достичь этого можно, если интеграционный процесс будет максимально учитывать особенности объединяющихся компаний.

Для оптимизации и максимизации стоимости компании Y также рекомендовано увеличивать стоимость активов. Однако при проведенном ранее финансовом анализе была выявлена избыточная часть запасов, которые в ближайшей перспективе следует реализовать, а полученные доходы от их продажи направить на погашение краткосрочной задолженности. Повышение активов можно достичь за счет повышения стоимости оборудования, т.к. в наличии предприятия имеется незавершенное строительство

Заключение

Подводя итог, можно с уверенностью сказать, что оценка при слияниях и поглощениях является основополагающим элементом стратегии слияний и поглощений. Во-первых, оценка стоимости компаний является ключом к пониманию целесообразности заключения сделки. Во-вторых, оценка позволяет определить успех или провал осуществившегося слияния или поглощения и разработать дальнейшую финансовую стратегию.

Есть надежда, что эти доводы убедят владельцев бизнесов более глубоко подходить к вопросам продажи и покупки компаний, более четко осознавать ценность оценки и то, какие выгоды и перспективы открывает это направление. Именно от того, насколько Российские бизнесмены поймут, насколько важно знать, сколько же стоит бизнес, и будет зависеть дальнейшая судьба слияний и поглощений на российском рынке.

1. В российской и зарубежной терминологии слиянию и поглощению придают разный смысл.

Вот одно из определений слияния:

Слияние - это объединение нескольких хозяйствующих субъектов, с образованием нового юридического лица.

Поглощение же - это - процесс по установлению контроля над хозяйственным обществом, взятие одной компанией другой под свой контроль, управление ею с приобретением абсолютного или частичного права собственности на нее. Поглощение компании зачастую осуществляется путем скупки всех акций предприятия на бирже, что означает приобретение этого предприятия.

2. Существует множество мотивов слияний и поглощений компаний, одним из которых является синергетический эффект, т.е. повышение уровня экономической эффективности консолидированной компании за счет реализации возникающих преимуществ по сравнению с эффективностью компаний - участниц сделки. Однако в значительном числе случаев процесс слияний и поглощений, ориентированный на ожидание проявления синергетических эффектов, терпит неудачу. Отрицательные последствии могут затронуть интересы государства, основных собственников и акционеров организации как до осуществления сделки, так и после нее. Помимо этого можно часто наблюдать неправильную оценку возможной выгоды от слияний и поглощений.

Список использованной литературы

1. Смирнов Э.А. Теория организации: Учебное пособие. - М.: ИНФРА - М, 2015.

2. Теория организации: Учебник. - 2-е изд., перераб. и доп. Под редакцией В.Г. Алиева - профессора, доктора экономических наук. - М. «Экономика» 2013.

3. Черезов А.В., Рубинштейн Т. Б. Корпорации. Корпоративное управление / А.В. Черезов, Т.Б. Рубинштейн. - М.: ЗАО «Издательство «Экономика», 2014.

4. Шура П. Слияния и поглощения. Путеводитель по рынку профессиональных услуг. М. Альпина Бизнес букс. 2014.

Размещено на Allbest.ru