Декомпозиція критеріїв ефективності функціонування корпорацій за допомогою методики du pont

Key words: decomposition, financial effectiveness model Du Pont, return on equity, value-based management, the effect of financial leverage, cost of capital, market capitalization.

ПОСТАНОВКА ПРОБЛЕМИ

В умовах економічних і суспільно-політичних трансформацій, що супроводжуються невизначеністю внутрішнього та зовнішнього середовища функціонування корпорацій важливим є забезпечення їх ефективної діяльності, яка проявляється в постійному прирості інвестованого в господарську діяльність корпорацій капіталу. На сьогоднішній день є безліч критеріїв та методик, які дозволяють оцінити ефективність функціонування корпорацій. Проте більшість показників, що використовуються для оцінки ефективності не дозволяють виявити та проаналізувати вплив ключових факторів, які їх визначають.

Однією із моделей, що дозволяє усунути даний недолік є модель Du Pont, яка дає можливість здійснити декомпозицію таких важливих критеріїв оцінки ефективності корпорацій як рентабельність власного капіталу та ринкова ціна акцій. До основних переваг даної моделі можна віднести простоту застосування та можливість розширення кількості факторів, які входять до неї. Звичайно для моделі характерними є і недоліки, що притаманні традиційним показникам, що побудовані на основі фінансової звітності, яка є статичною. Проте досить цінним з науково-практичної точки зору видається можливість поєднання фінансових коефіцієнтів, що побудовані на основі фінансової звітності з ринковими індикаторами ефективності корпорацій, якими є ринкова ціна акції та ринкова капіталізація.

АНАЛІЗ ОСТАННІХ ДОСЛІДЖЕНЬ І ПУБЛІКАЦІЙ

Розраховано автором на основі звітності ПАТ "ЕК"Чернівціобленерго" за 2010 -- 2013 рр. [6].

ROE=NI/S х S/A х (1-t) х (1 + L._f/(E+D)) x (1-і/ EBIT)x(1+D/E) (5).

У даній моделі відношення NI/S є рентабельністю реалізації продукції (чистою операційною маржею), тому збільшення даного показника однозначно може бути охарактеризовано як позитивна тенденція, що свідчить про підвищення ефективності корпорації та зростання ROE.

Відношення S/A є коефіцієнтом оборотності активів (сукупного капіталу). Зростання даного показника є свідченням підвищення ефективності використання капіталу і навпаки, якщо оборотність активів (сукупного капіталу) зменшується це негативно відображається на ефективності функціонування корпорації та ROE.

На рентабельність власного капіталу крім рентабельності реалізації продукції (NI/S), оборотності активів (капіталу) (S/A), рівня податкового навантаження (1-t) та частки безоплатних зобов'язань (1+L._f/(E+D)) додатково впливатимуть: коефіцієнт фінансових витрат -- (1-I/EBIT), коефіцієнт фінансового левериджу -- (1+D/E).

Коефіцієнт фінансових витрат показує, як фінансові витрати впливають на фінансовий результат, при цьому чим більшими будуть фінансові витрати, тим меншим буде коефіцієнт фінансових витрат, при цьому максимальне його значення дорівнює 1, що відображає повну відсутність фінансових витрат, при значенні даного показника 0 фінансові витрати дорівнюють операційному прибутку до сплати відсотків і податків, за від'ємного значення перевищують його.

Що ж стосується коефіцієнта фінансового левериджу (1+D/E) моделі DuPont, який характеризує структуру капіталу, то він має двоїстий вплив на ефективність функціонування корпорації. З одного боку, його зростання збільшує ROE, проте, разом із цим зростає фінансовий ризик корпорації, який збільшується в міру зростання частки позикового капіталу в структурі сукупного капіталу корпорації. З іншого боку, коли даний фактор зменшується при цьому одночасно зменшується і ROE, проте, суттєво знижується фінансовий ризик корпорації та підвищується її фінансова стійкість.

Отже, здійснивши ряд перетворень у базовій факторній моделі DuPont ми отримали модель, яка крім базових факторів, що впливають на рентабельність власного капіталу враховує також вплив фінансових витрат (що значною мірою визначаються вартістю позикового капіталу) (1-I/EBIT) та коефіцієнт фінансового левериджу, що характеризує структуру капіталу (1+D/E), тобто фактично аналітично відобразивши вплив структури і вартості капіталу на рентабельність власного капіталу ROE.

У таблиці 2 здійснимо декомпозицію коефіцієнта рентабельності власного капіталу ПАТ "ЕК Чернівціобленерго" протягом 2010 -- 2013 років. Як бачимо з таблиці 3, максимального значення 19,23% рентабельність власного капіталу досягла у 2011 році, в цей період корпорації вдалось забезпечити найбільш ефективне поєднання факторів, що здійснюють різнонаправлений вплив на ефективність корпорації, зокрема рентабельність реалізації продукції в 4,42% була підсилена впливом коефіцієнта оборотності активів та коефіцієнта фінансового левериджу (який набув великого значення і свідчить про значну ризиковість з позиції структури капіталу) і скоригована на коефіцієнт фінансових витрат 0,93, який характеризує незначний вплив фінансових витрат на операційний прибуток.

Для детальнішого вивчення впливу ефекту фінансового левериджу, суть якого полягає в збільшенні рентабельності власного капіталу за рахунок використання в структурі джерел фінансування позикового капіталу факторну модель рентабельності власного капіталу запишемо у наступному вигляді:

ROE=ROCEx(1-I/EBIT)x(1+D/E)=EBITx(1-t)/ (E+D)x(1-I/EBIT)x(1+D/E) (6).

Перемноживши перші два множники та здійснивши перетворення отримаємо базову модель фінансового левериджу:

ROE=(ROCE-(Ix(1-t)/(E+D)))x(1+D/E) (7).

В даній моделі перший множник (ROCE-(Ix(1-t)/ (E+D))) являє собою диференціал фінансового левериджу, який є різницею між рентабельністю інвестованого капіталу і питомою вагою суми фінансових витрат після оподаткування в загальному обсязі інвестованого капіталу. Позитивне значення диференціалу фінансового левериджу ROCE>(Ix(1-t)/ (E+D)) забезпечує акціонерам більш високу дохідність власного капіталу в порівнянні з ROCE, тобто досягається підвищення рентабельності власного капіталу.

Дане значення може бути підсилене шляхом збільшення коефіцієнта фінансового левериджу (1+D/ E), який показує ступінь фінансової залежності корпорації. Проте в міру зростання коефіцієнта фінансового левериджу (1+D/E) зростає і фінансовий ризик, що пов'язаний зі структурою капіталу і посилюється залежність корпорації від позикових джерел фінансування. Крім того, в разі негативного значення диференціалу фінансового левериджу, тобто коли ROCE<(Ix(1-t)/ (E+D)) і рівень фінансових витрат перевищує рентабельність інвестованого капіталу, то ефект фінансового левериджу є негативним і він зменшує рентабельність власного капіталу.

Таблиця 3

Ефект фінансового левериджу ПАТ "ЕК Чернівціобленерго" у 2010--2013 роках