Методика определения рациональной структуры капитала

Размещено на http://www.allbest.ru/

Содержание

Введение

Глава 1. Источники и особенности формирования капитала АО

Глава 2. Понятие цены капитала и методика ее расчета

Глава 3. Структура капитала и методы ее оптимизации

3.1 Характеристика предприятия

3.2 Оценка структуры активов и пассивов предприятия

3.3 Оценка эффективности использования капитала

Заключение

Список литературы

Приложение



Введение

Финансы коммерческих организаций и предприятий, являясь основным звеном финансовой системы, охватывают процессы создания, распределения и использования внутреннего валового продукта в стоимостном выражении. Наличие в достаточном объеме финансовых ресурсов, их эффективное использование и рациональная структура, предопределяют хорошее финансовое положение предприятия платежеспособность, финансовую устойчивость, ликвидность. Многие современные предприятия испытывают острый недостаток в дополнительных средствах, которые могут быть направлены на расширение производства, модернизацию и автоматизацию оборудования, поглощение и слияние с другими предприятиями, погашение долгов и обязательств, создание новых проектов и пр. В этой связи важнейшей задачей предприятий является определение оптимальной структуры капитала предприятия и наиболее эффективное его использование в целях повышения эффективности работы предприятия в целом. Рациональная структура капитала предприятия позволяет ему успешно конкурировать с другими предприятиями и выходить на новые рынки сбыта.

Поэтому тема рассмотрения рационализации структуры капитала является актуальной.

Потребность в рационализации капитала определяется многими факторами, в том числе: - стратегией и целями развития предприятия; - упорядоченностью процессов на предприятии во времени (организация производственного процесса, технология изготовления продукции, размещение оборудования); - оптимизацией финансовой структуры; - длительностью производственного цикла; - производственной программой; - размерами предприятия;

Следует заметить, что проблема рационализации капитала в условиях нехватки собственных финансовых ресурсов является достаточно типичной проблемой, встающей перед многими предприятиями.

Целью написания данной работы является рассмотрение методики определения рациональной структуры капитала.

Цель работы определяет и ее следующие задачи:

1. Охарактеризовать источники и особенности формирования капитала АО

2. Привести методика расчета цены капитала.

3. Определить структура капитала фирмы и методы ее оптимизации.

В качестве предмета исследования выбрана структура капитала акционерного общества.

Объектом исследования является АО «Технолоджи-Сервис».

При написании работы были использованы учебные и периодические материалы отечественных авторов по рассматриваемой теме: Акулов В.Б., Стоянова Е.С., Селезнева Н.Н., Ионова А.Ф., Савицкая Г.В., Бланк И.Б. и другие.

Глава 1. Источники и особенности формирования капитала АО

С позиций финансового менеджмента капитал предприятия характеризует общую стоимость средств в денежной, материальной и нематериальной формах, инвестированных в формирование его активов. Бланк И.Б. Финансовый менеджмент. / И. Б. Бланк. - Киев: Ника - Центр - Эльга, 2002, с. 211

Динамика капитала предприятия является важнейшим барометром уровня эффективности его хозяйственной деятельности. Способность собственного капитала к самовозрастанию высокими темпами характеризует высокий уровень формирования и эффективное распределение прибыли предприятия, его способность поддерживать финансовое равновесие за счет внутренних источников. В то же время снижение объема собственного капитала является, как правило, следствием неэффективной, убыточной деятельности предприятия.

Высокая роль капитала в экономическом развитии предприятия и обеспечении удовлетворения интересов государства, собственников и персонала, определяет его как главный объект финансового управления предприятием, а обеспечение эффективного его использования относится к числу наиболее ответственных задач финансового менеджмента.

Капитал предприятия характеризуется не только своей многоаспектной сущностью, но и многообразием обличий, в которых он выступает. Под общим понятием «капитал предприятия» понимаются самые различные его виды, характеризуемые в настоящее время несколькими десятками терминов. Все это требует определенной систематизации используемых терминов. Такая систематизация, проведенная по наиболее важным классификационным признакам, приведена ниже.

Функционирование капитала предприятия в процессе его производственного использования характеризуется процессом постоянного кругооборота. Каждый завершенный оборот капитала состоит из ряда стадий (рис. 1.).

Как видно из приведенного рисунка в процессе кругооборота капитал предприятия проходит три стадии. На первой стадии капитал в денежной форме инвестируется операционные активы (оборотные и внеоборотные), преобразуясь тем самым в производительную форму. На второй стадии производительный капитал в процессе изготовления продукции преобразуется в товарную форму (включая и форму произведенных услуг). На третьей стадии товарный капитал по мере реализации произведенных товаров и услуг превращается в денежный капитал.

Рис. 1. Характер движения капитала предприятия в процессе его кругооборота

Средняя продолжительность оборота капитала предприятия характеризуется периодом его оборота в днях (месяцах, годах). Кроме того, этот показатель может быть выражен числом оборотов на протяжении рассматриваемого периода.

Одновременно с изменением форм движение капитала характеризуется постоянным изменением его суммарной стоимости, которое носит название «стоимостной цикл». В процессе движения стоимостного цикла капитал предприятия может наращивать свою суммарную стоимость в отдельные периоды в результате рентабельного его использования или частично терять ее в результате убыточной хозяйственной деятельности.

В Приложении 1 приводится интегральная оценка различных источников финансирования с учетом критериев доступности, потенциальной емкости, эффективности использования и уровня риска. Каждый из этих критериев может находиться на одном из уровней (максимальном, существенном, удовлетвори-тельном, низком или минимальном); комментарий в скобках характеризует основной фактор, определяющий величину этого критерия. Разумеется, данная таблица является достаточно условной классификацией финансовых ресурсов, однако в целом она отражает сложившуюся в современных условиях ситуацию. Стратегии бизнеса: аналитический справочник / Под ред. Г.Б. Клейнера. - М., «КОНСЭКО»,2001. - с. 214.

Уровень эффективности хозяйственной деятельности предприятия во многом определяется целенаправленным формированием капитала. Основной целью формирования капитала предприятия является удовлетворение потребности в приобретении необходимых активов и оптимизация его структуры с позиций обеспечения условий эффективного его использования.

С учетом этой цели процесс формирования капитала предприятия строится на основе следующих принципов Бланк И.Б. Финансовый менеджмент. / И. Б. Бланк. - Киев: Ника - Центр - Эльга, 2002, с. 218-223.:

1. Учет перспектив развития хозяйственной деятельности предприятия. Процесс формирования объема и структуры капитала подчинен задачам обеспечения его хозяйственной деятельности не только на начальной стадии функционирования предприятия, но и в ближайшей перспективе. Обеспечение этой перспективности формирования капитала предприятия достигается путем включения всех расчетов, связанных с его формированием, в бизнес-план проекта создания нового предприятия.

2. Обеспечение соответствия объема привлекаемого капитала объему формируемых активов предприятия. Общая потребность в капитале предприятия основывается на его потребности в оборотных и внеоборотных активах. Эта общая потребность в капитале, необходимом для создания нового предприятия, включает две группы предстоящих расходов:

1) предстартовые расходы;

2) стартовый капитал.

Предстартовые расходы по созданию нового предприятия представляют собой относительно небольшие суммы финансовых средств, необходимые для разработки бизнес-плана и финансирования связанных с этим исследований. Эти расходы носят разовый характер и хотя требуют определенных затрат капитала, в составе общей потребности в нем обычно занимают незначительную долю.

Стартовый капитал предназначен для непосредственного формирования активов нового предприятия с целью начала его хозяйственной деятельности (последующее наращение капитала рассматривается как форма расширения деятельности предприятия и связано с формированием дополнительных финансовых ресурсов).

3. Обеспечение оптимальности структуры капитала с позиций эффективного его функционирования. Условия формирования высоких конечных результатов деятельности предприятия в значительной степени зависят от структуры используемого капитала.

Среди механизмов управления формированием капитала наиболее сложными являются вопросы минимизации стоимости капитала и оптимизации его структуры, которые требуют более подробного рассмотрения.

Рассмотрим далее политику формирования капитала предприятия. Финансовую основу предприятия составляет сформированный им собственный капитал. На многих действующих предприятиях он представлен следующими основными формами:

1. Уставный фонд. Он характеризует первоначальную сумму собственного капитала предприятия, инвестированную в формирование его активов для начала осуществления хозяйственной деятельности. Его размер определяется (декларируется) уставом предприятия.

2. Резервный фонд (резервный капитал). Он представляет собой зарезервированную часть собственного капитала предприятия, предназначенного для внутреннего страхования его хозяйственное деятельности. Размер этой резервной части собственного капитала определяется учредительными документами. Формирование резервного фонда (резервного капитала) осуществляется за счет прибыли предприятия (минимальный размер отчислений прибыли в резервный фонд регулируется законодательством).

3. Специальные (целевые) финансовые фонды. К ним относят целенаправленно сформированные фонды собственных финансовых средств с целью их последующего целевого расходования. В составе этих финансовых фондов выделяют обычно амортизационный фонд, ремонтный фонд, фонд охраны труда, фонд специальных программ, фонд развития производства и другие. Порядок формирования и использование средств этих фондов регулируется уставом и другими учредительными и внутренними документами предприятия.

4. Нераспределенная прибыль. Она характеризует часть прибыли предприятия, полученную в предшествующем периоде и не использованную на потребление собственниками (акционерами, пайщиками) и персоналом. Эта часть прибыли предназначена для капитализации, т.е. для реинвестирования в развитие производства. По своему экономическому содержанию она является одной из форм резерва собственных финансовых средств предприятия, обеспечивающих его производственное развитие в предстоящем периоде.

5. Прочие формы собственного капитала. К ним относятся расчеты за имущество (при сдаче его в аренду), расчеты с участниками (по выплате им доходов в форме процентов или дивидендов) и некоторые другие, отражаемые в первом разделе пассива баланса.

Управление собственным капиталом связано не только с обеспечением эффективного использования уже накопленной его части, но и с формированием собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих предстоящее развитие предприятия. В процессе управления формированием собственных финансовых ресурсов они классифицируются по источникам этого формирования. Состав основных источников формирования собственных финансовых ресурсов предприятия приведен на рис. 2.

В составе внутренних источников формирования собственных финансовых ресурсов основное место принадлежит прибыли, остающейся в распоряжении предприятия, - она формирует преимущественную часть его собственных финансовых ресурсов, обеспечивает прирост собственного капитала, а соответственно и рост рыночной стоимости предприятия. Определенную роль в составе внутренних источников играют также амортизационные отчисления, особенно на предприятиях с высокой стоимостью используемых собственных основных средств и нематериальных активов; однако сумму собственного капитала предприятия они не увеличивают, а лишь являются средством его реинвестирования. Прочие внутренние источники не играют заметной роли в формировании собственных финансовых ресурсов предприятия. В составе внешних источников формирования собственных финансовых ресурсов основное место принадлежит привлечению предприятием дополнительного паевого (путем дополнительных взносов средств в уставный фонд) или акционерного (путем дополнительной эмиссии и реализации акций) капитала. Для отдельных предприятий одним из внешних источников формирования собственных финансовых ресурсов может являться предоставляемая им безвозмездная финансовая помощь (как правило, такая помощь оказывается лишь отдельным государственным предприятиям разного уровня). В число прочих внешних источников входят бесплатно передаваемые предприятию материальные и нематериальные активы, включаемые в состав его баланса.



Рис. 2. Состав основных источников формирования собственных финансовых ресурсов предприятия Бланк И.Б. Финансовый менеджмент. / И. Б. Бланк. - Киев: Ника - Центр - Эльга, 2002, с. 250.



Глава 2. Понятие цены капитала и методика ее расчета

Цена капитала предприятия количественно выражается в сложившихся на предприятии относительных годовых расходах по обслуживанию своей задолженности перед собственниками и инвесторами.

Анализ структуры пассива баланса, характеризующего источники средств, показывает, что основными их видами являются: внутренние источники (средства собственников или участников в виде уставного капитала, нераспределенной прибыли и фондов собственных средств), заемные средства (ссуды и займы банков и прочих инвесторов), временно привлеченные средства (кредиторы). Причины их образования, а также величина и доля в общей сумме источников средств могут быть различными.

Уставный капитал изначально формируется как основа стартового капитала, необходимого для создания предприятия. При этом владельцы или участники предприятия формируют его исходя из собственных финансовых возможностей и в размере, достаточном для выполнения той деятельности, ради которой оно создается. Фонды собственных средств, представляющие собой по сути отложенную к распределению прибыль, формируются либо вынужденно (например, резервный фонд), либо осознанно - владельцы предполагают, что достигаемое таким образом расширение объемов деятельности представляет собой более выгодное размещение капитала, чем изымание прибыли и направление ее на потребление или в другую сферу бизнеса. Временно привлеченные средства образуются на предприятии, как правило, в результате временного лага между получением товарно-материальных ценностей и их оплатой.

Цена каждого из приведенных источников средств различна, поэтому цену капитала предприятия находят по формуле средней арифметической взвешенной. Основная сложность заключается в исчислении стоимости единицы капитала, полученного из конкретного источника средств. Для некоторых источников ее можно вычислить достаточно легко (например, цена банковского кредита), по другим источникам это сделать довольно трудно, причем точное исчисление в принципе невозможно. Тем не менее, даже приблизительное знание цены капитала предприятия весьма полезно как для сравнительного анализа эффективности авансирования средств в его деятельность, так и для осуществления его собственной инвестиционной политики.

Таким образом, экономическая интерпретация показателя «цена капитала» очевидна - он показывает, какую сумму следует заплатить за привлечение единицы капитала из данного источника. Показатель исчисляется в процентах и, как правило, по годовым данным.

Именно величина капитала позволяет фирме ставить и реализовывать определенные цели. Но величина капитала - понятие, которое уже предопределяет недостаточность собственных источников финансирования. Эффект финансового рычага (с положительным знаком) дает возможность фирме применять не только свои финансовые, но и прочие источники (заемные средства). Порядок расчета эффекта финансового рычага будет рассмотрен чуть позже.

Собственные средства - важное звено во взаимоотношениях со всеми другими экономическими субъектами. Именно величина собственных средств дает основание фирме чувствовать себя адекватно (комфортно) на рынке. Заемные средства - важный рычаг, позволяющий смягчать противоречия между собственниками (акционерами) и менеджерами. Но привлечение заемных средств создает новый комплекс противоречий между менеджерами и кредиторами, который образует дополнительный источник риска в деятельности предприятия (плечо финансового рычага должно быть в пределах нормы и не выходить за «красную черту»).

Стоит согласиться с российскими учеными, которые утверждают, что фирма не должна полностью использовать свою заемную силу (т. е. не должна не только выходить за «красную черту», но и подходить к ней вплотную). Это даст ей возможность нормально реагировать на изменения на рынке, увеличивая при этом свою заемную силу (например, прибегать к привлечению кредитов банков). Акулов В. Б. Финансовый менеджмент: Учебное пособие / В. Б. Акулов. 3-е изд., доп. и перераб.; ПетрГУ. - Петрозаводск, 2007. - с. 100.

Следует сделать одно чрезвычайно важное замечание - внутренние и внешние источники финансирования (внутренние и внешние источники капитала) взаимозависимы, но не взаимозаменяемы.

Решая проблему рационализирования источников средств предприятия, прежде всего, делается выбор между собственными и заемными средствами (внутренними и внешними). Для этого мы определяем либо величину К* К* - величина, соответствующая максимуму прибыли, определяет количественную меру оптимальной величины заемных средств, либо оптимальное значение плеча финансового рычага. Таким образом, получаем такую структуру пассива средств, при которой ожидаемая прибыль фирмы будет максимальной. На этом этапе не конкретизируются источники как внутренних (собственных), так и внешних (заемных) средств, а просто делается выбор между ними.

Фирма принимает конкретное решение о привлечении тех или иных внешних источников в зависимости от соотнесения «плюсов» и «минусов». Однако следует помнить и о некоторых чрезвычайно важных правилах, связанных с эмиссией акций.

В случае низкого дивиденда на акцию и отрицательного дифференциала финансового рычага предпочтительнее производить эмиссию акций (при этом необходимо быть уверенным в том, что эти акции найдут своего владельца). Этого можно достичь только в случае предложения рынку контрольного пакета акций. Однако при этом логично возникают вопросы: кому нужны просто акции плохо работающего предприятия и контроль за его деятельностью?

В противном случае - высокий дивиденд на акцию, положительное значение дифференциала и эффекта финансового рычага - ни в коем случае нельзя прибегать к эмиссии акций. Это ложный сигнал для инвесторов (предлагается контрольный пакет акций, контроль за предприятием), на который они могут отреагировать неадекватно, что может вызвать панику среди акционеров с известным негативным результатом. Здесь следует прибегать к наращиванию заемных средств за счет кредитов и займов (конечно, в пределах, не позволяющих плечу финансового рычага выйти за «красную черту»), которые обойдутся фирме дешевле, чем другие внешние источники (не забывая о том, что дивиденд высок).

Эти два правила важны, но, с другой стороны, их нельзя абсолютизировать. При принятии конкретного решения необходимо взвешивать все обстоятельства, с которыми сталкивается фирма. Кроме того, следует рассмотреть еще два новых момента. Первое - анализ различных вариантов дополнительного финансирования через призму сопоставления чистой рентабельности собственных средств и чистой прибыли на акцию при различных структурах пассива. Второе - расчет порогового значения нетто-результата эксплуатации.

Начнем с первого.

ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ НА АКЦИЮ (обыкновенную) = (1 - НАЛОГ НА ПРИБЫЛЬ) х (ННРЭ - ПРОЦЕНТЫ ЗА КРЕДИТ) : КОЛИЧЕСТВО ОБЫКНОВЕННЫХ АКЦИЙ

ЧИСТАЯ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ СОБСТВЕННЫХ СРЕДСТВ = ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ : АКТИВ (СОБСТВ.)

Второй вопрос - определение порогового (критического) размера НРЭИ, при котором чистая прибыль на акцию и чистая рентабельность собственных средств одинаковы как для варианта, связанного с дополнительной эмиссией акций, так и для варианта, связанного с дополнительным привлечением кредитов. Для количественного определения такого НРЭИ необходимо решить (относительно НРЭИ) следующее уравнение:



ROA = (НРЭИ : (СК + ЗК) х100 = СРСП,

НРЭИп = ROA х (СК + ЗК) = СРСП х (СК + ЗК).

Это такое значение НРЭИ, при котором чистая прибыль на акцию (либо чистая рентабельность собственных средств) одинакова как для варианта с привлечением заемных средств, так и для варианта с использованием исключительно собственных средств. Иными словами, на пороговом значении НРЭИ одинаково выгодно использовать и заемные, и собственные средства. А это значит, что уровень эффекта финансового рычага равен нулю - либо за счет нулевого значения дифференциала (тогда ЭР = СРСП), либо за счет нулевого плеча рычага (и тогда заемных средств просто нет). Пороговому значению НРЭИ соответствует пороговая (критическая) средняя расчетная ставка процента, совпадающая с уровнем экономической рентабельности активов.

Абсолютизировать сделанные выводы при принятии конкретных решений по источникам финансирования в фирме нельзя. Необходимо учитывать много других обстоятельств, связанных с фирмой. Это: темпы роста производства, стабильность темпов роста (предсказуемость развития предприятия), рентабельность и структура активов, прочие показатели эффективности производства, сила воздействия финансового и операционного рычагов и связанная с этим мера совокупного риска предприятия, условия налогообложения (включая и возможные налоговые льготы), стратегия фирмы (максимизация прибыли или закрепление на собственном рыночном сегменте), а также такие неэкономические факторы, как предсказуемость поведения акционеров предприятия, возможность для менеджеров проведения на собраниях акционеров своих целевых установок и многое другое.

Нужно исходить из необходимости достижения максимальной чистой рентабельности активов и чистой прибыли на обыкновенную акцию, что и позволит в конечном итоге оптимизировать структуру пассивов, т.е. решить задачу рационализирования источников средств предприятия. Эта, на первый взгляд, простая формула требует «рамочных ограничений». В качестве таковых выступают эффект финансового рычага (значение дифференциала и плеча) и эффект операционного рычага (доля постоянных издержек и близость их как к порогу рентабельности, так и к периоду, когда неизбежным становится резкое нарастание постоянных затрат). Итак, при этом приходиться сталкиваться с мерой совокупного риска, связанного с предприятием. Она выступает в качестве показателя вероятности достижения фирмой того или иного результата (объем производства, НРЭИ, чистая рентабельность собственных средств и чистая прибыль на акцию) и позволит с известной степенью точности оптимизировать пассив фирмы, т. е. рационализировать источники средств предприятия.

Российская практика при решении данной проблемы может считаться уникальной, так как нормально работающие у нас фирмы (имеющие высокую прибыльность и высокую курсовую стоимость акций) часто используют такие нетрадиционные источники финансирования, как «пробивание» налоговых льгот или практику неплатежей (что приводит к появлению наиболее рентабельных предприятий-монополистов, которые фактически «дирижируют» неплатежами в народном хозяйстве).

Это положение может быть признано оправданным, если вспомнить, что часто акции российских компаний сильно недооценены, следовательно, роль эмиссии акций как источника финансирования не только ограничена, но и принижена. К этому можно добавить ненормально высокую ставку процента, что делает для многих предприятий кредит просто недоступным (вряд ли разумным можно считать положение, когда рентабельность производства ниже ставки процента по кредитам).

Представляется все-таки, что по мере развития нормальных рыночных отношений в нашей стране роль таких источников финансирования как дополнительная эмиссия акций и привлечение кредитов, будет возраст тать и изложенная здесь теория будет использоваться и на практике.

Теперь можно сформулировать некий алгоритм выбора оптимальной структуры капитала фирмы Акулов В. Б. Финансовый менеджмент: Учебное пособие / В. Б. Акулов. 3-е изд., доп. и перераб.; ПетрГУ. - Петрозаводск, 2007. - с. 106.:

* Выбор между источниками собственных и заемных средств (модель Ф. Модильяни - М. Миллера, оптимальное значение плеча финансового рычага). Определяется оптимальное значение величины заемных средств (выбор между налоговой экономией и возрастанием затрат по обслуживанию заемных средств. Оптимальное значение рациональной величины плеча финансового рычага находится в пределах 1,5. Акулов В. Б. Финансовый менеджмент: Учебное пособие / В. Б. Акулов. 3-е изд., доп. и перераб.; ПетрГУ. - Петрозаводск, 2007. - с. 78.

ПЛЕЧО ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА = ЗАЕМНЫЕ СРЕДСТВА : СОБСТВЕННЫЕ СРЕДСТВА

* Выбор между различными источниками заемных средств (кредитование, эмиссия акций, другие). Определяется пороговое значение НРЭИ и на сколько фактический НРЭИ отклоняется от порогового значения (абсолютная величина, знак).

* Определение WACC, средневзвешенной цены капитала, при разных вариантах финансирования. Стремление к минимизации значения WACC. Как средневзвешенная цена капитала соотносится с величиной ожидаемой прибыли.

Рассмотрим здесь концепцию средневзвешенной стоимости (цены) капитала (WACC). Экономический смысл средневзвешенной стоимости капитала сводится к определению затрат, которые несет фирма, используя каждую единицу капитала. Все источники капитала, как заемные, так и собственные, являются источником издержек для фирмы. Не вызывает сомнения, что это относится к заемным средствам (кредиты банков, выпуск облигаций, акций и проч.), когда, привлекая чужие средства, предприятие должно платить за их использование (либо в форме ссудного процента, либо в форме дивиденда). Но какие возникают издержки, если используются собственные средства? Собственные средства - источник налоговых выплат фирмы. Акулов В. Б. Финансовый менеджмент: Учебное пособие / В. Б. Акулов. 3-е изд., доп. и перераб.; ПетрГУ. - Петрозаводск, 2007. - с. 42

WACC = Wd x ((Rd - X) + X х (1 - Т)) + Wp x Rp + Ws x Rs,

где W - удельный вес каждого источника пассива; R - цена (издержки фирмы по привлечению) каждого источника капитала; Wd - удельный вес кредитов банков в пассиве; Rd - процентная ставка по кредитам; X - норматив отнесения процентов за краткосрочные кредиты на себестоимость (ставка рефинансирования Центрального банка РФ х 1,1); Т - ставка налога на прибыль (в РФ - 24%); Wp - удельный вес привилегированных акций в пассиве фирмы; Rp - дивиденд по привилегированным акциям; Ws - удельный вес суммы оплаченных обыкновенных акций и нераспределенной прибыли в пассиве фирмы; Rs - дивиденд по обыкновенным акциям.

Таким образом, средневзвешенная стоимость капитала показывает реальные затраты, которые несет фирма в связи с привлечением кредитов, а также средств, полученных за привилегированные и обыкновенные акции. Фактически средневзвешенная стоимость капитала представляет бой минимально возможную ожидаемую доходность капитала. В случае их равенства фирма только покрывает свои бухгалтерские издержки (без учета риска неполучения ожидаемой прибыли). Если же еще попытаться учесть и риск неполучения ожидаемой прибыли, то ожидаемая доходность, покрывающая затраты по привлечению капитала, должна быть откорректирована на соответствующий коэффициент.

* Использование заемной силы в меньшей степени по сравнению с оптимальным значением. Следует иметь определенный резерв заемной силы.

Стоит знать несколько дополнительных правил, связанных с количественными оценками проблемы:

* высокорискованные фирмы, доходность которых колеблется сильнее, должны использовать заемный капитал в меньшей степени, чем фирмы, у которых амплитуда колебания дохода меньше;

* фирмы, владеющие материальными активами, которые могут быть реализованы (например, недвижимость), могут привлекать заемный капитал в большей степени, чем фирмы, у которых велика доля нематериальных активов;

* фирмы, которые платят налоги по наивысшей ставке и будут делать в дальнейшем, могут иметь большую кредиторскую задолженность, чем фирмы, которые имеют льготы по налогам.

Проблему определения рациональной структуры средств предприятия невозможно решить только количественными методами. Возрастает значение качественных характеристик: предельное значение риска, склонность к риску высших управляющих, значение асимметрии информации при принятии решений, факторы макроэкономики, ожидания, отраслевая принадлежность, величина материальных, нематериальных и специфических активов и проч.

Представляется, что использование предложенного алгоритма может позволить финансовым менеджерам решить одну из самых сложных задач, т.е. получить такую структуру источников средств предприятия (фирмы), при которой будут обеспечены как максимальная прибыль, так и максимальное значение курса акций (капитализация компании).



Глава 3. Структура капитала и методы ее оптимизации

3.1 Характеристика предприятия

АО «Технолоджи-Сервис» - компания по продаже и обслуживанию компьютерной техники. АО «Технолоджи-Сервис» действует на основании Устава и учредительных документов. Целью общества является извлечение прибыли и удовлетворение потребностей клиентов. Сфера деятельности «Технолоджи-Сервис» отражает полный комплекс оказываемых услуг предприятием клиентам: от первоначального консультирования до постгарантийного обслуживания и ремонта. Фирма систематически предлагает на рынок новые продукты ведущих мировых производителей и информирует о них своих покупателей, проводит презентации и участвует в семинарах и выставках, участвует в различных конкурсах и тендерах, проводимых муниципальными органами и крупными заказчиками.

Основные направления деятельности компании:

* создание, поддержка и модернизация программно-аппаратных комплексов позволяющих автоматизировать целые функциональные области работы предприятия;

* программа «домашний компьютер»;

* сервисный центр по гарантийному и послегарантийному ремонту и модернизации компьютеров и периферии, копировальных аппаратов различных марок с организацией представительств в районах республики;

* развертывание сети магазинов по торговле расходными материалами, компьютерными аксессуарами, периферией и комплектующими.

АО «Технолоджи-Сервис» имеет лицензию № А-486633 от 25 мая 2007 года на проектирование и прокладку кабельных сетей (локально-вычислительных) и телефонии.

Основными видами продукции АО «Технолоджи-Сервис» являются:

- готовые компьютеры, серверы и автоматизированные системы управления,

- оргтехника для офиса (факсы, принтеры, ксероксы и пр.),

- комплектующие и расходные материалы для компьютеров и оргтехники,

- программное обеспечение.

Также имеет место оптовая торговля дополнительного характера, но не связанная с услугами, в сфере электротехнических изделий. Это свидетельствует о попытках диверсификации деятельности.

Основными видами работ и услуг АО «Технолоджи-Сервис» являются:

- сборка и производство готовых компьютеров и комплексов под заказ,

- гарантийное и постгарантийное обслуживание как собственной оргтехники, так и купленной у сторонних поставщиков,

- прокладка и обслуживание кабельных и оптоволоконных сетей,

- установка и наладка программного обеспечения,

- консультирование по вопросам приобретения и обслуживания оргтехники и др.

3.2 Оценка структуры активов и пассивов предприятия

Рассмотрим вышеуказанные показатели оценки структуры капитала по данным АО «Технолоджи-Сервис». Для оценки изменения степени платежеспособности и ликвидности необходимо сравнить показатели балансового отчета по разным группам актива и обязательств (таблица 3.1).

Таблица 3.1 Анализ ликвидности баланса

Актив	На 01.01.07	На 01.01.08	Пассив	На 01.01.07	На 01.01.08	Платежный излишек или недостаток
						На 01.01.07	На 01.01.08
1. Наиболее ликвидные активы	520	1 020	1. Наиболее срочные обязательства	19 270	3 010	-18 750	-1 990
2. Быстрореализуемые активы	5 860	2 890	2. Краткосрочные пассивы	35 170	840	-41 030	+2 050
3. Медленно реализуемые активы	640	1 870	3. Долгосрочные пассивы	-	-	+640	+1 870
4. Труднореализуемые активы	53 710	1 340	4. Постоянные пассивы	6 290	3 280	+47 420	-1 940
БАЛАНС	60 730	7 130	БАЛАНС	60 730	7 130

Таким образом, на рассматриваемом предприятии на начало года соблюдаются только 3-я пропорция из рассмотренных (A3 ПЗ), а на конец года - 2-я, 3-я и 4-я (А2 П2, A3 ПЗ, А4 П4) пропорции ликвидности капитала (баланса), что может свидетельствовать об улучшении ликвидности капитала АО «Технолоджи-Сервис».

На основе данных вышерассмотренной аналитической таблицы и рассмотренных ранее формул определим показатели ликвидности капитала АО «Технолоджи-Сервис» на начало и конец анализируемого периода, а именно коэффициент абсолютной ликвидности, коэффициент промежуточной ликвидности и коэффициент текущей ликвидности:

К а.л. н.п. = 520 / 54 440 = 0,0096

К п.л. н.п. = (520 + 5 860) / 54 440 = 0,117

К т.л. н.п. = 60 730 / 54 440 = 1,116

К а.л. к.п. = 1 020 / 3 850 = 0,265

К п.л. к.п. = (1 020 + 2 890) / 3 850 = 1,016

К т.л. к.п. = 7 130 / 3 850 = 1,852

Коэффициент абсолютной ликвидности на рассматриваемом предприятии на конец года увеличился и составил 0,265, т. е. находится в рамках оптимального значения. Промежуточный коэффициент ликвидности на конец года вырос до 1,016 и приблизился к оптимальному уровню, равному 1,5 для рассматриваемого предприятия, так как большую долю ликвидных средств составляет дебиторская задолженность, часть которой трудно своевременно взыскать (т. е. платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев). Коэффициент текущей ликвидности на конец года увеличился до 1,852, т. е. он также находится в рамках оптимального значения.

По данным АО «Технолоджи-Сервис» коэффициент критической оценки на начало периода составил 0,117 (520 + 5 860)/(19 270 + 35 170), а на конец периода 3,43 (1 020 + 2 890)/(300 + 840). Из расчетов видно, что значение данного коэффициента к концу года намного повысилось, и превысило оптимальный уровень.

Как уже отмечалось выше, основанием для признания структуры капитала с точки зрения ликвидности неудовлетворительной, а предприятия - неплатежеспособным, является наличие одной из следующих ситуаций:

1) коэффициент текущей ликвидности на конец отчетного периода имеет значение, меньшее 2. На рассматриваемом предприятии значение данного коэффициента на начало года составляет 3,151, а на конец года 2,369, т. е. превышает оптимальное значение.

2) коэффициент обеспеченности собственными средствами на конец отчетного периода имеет значение, меньшее 0,1. По данным АО «Технолоджи-Сервис» коэффициент обеспеченности оборотных активов собственными оборотными средствами на начало года равен - 6,75, а на конец года + 0,335, т. е. на конец года он также превышает критическое значение. Таким образом, если на начало года у предприятия не было собственных источников оборотных средств, то на конец года уже 33,5 % оборотных активов было создано за счет собственных средств.

Таким образом, на основании рассчитанных показателей и их сравнении с оптимальными значениями, можно отметить, что структура капитала по данным баланса АО «Технолоджи-Сервис» является оптимальной с точки зрения ликвидности.

Для того, чтобы предприятию еще улучшить структуру капитала, с точки зрения его ликвидности, необходимо чтобы коэффициент абсолютной ликвидности принял, значение, близкое к 0,3. Так как коэффициент абсолютной ликвидности показывает, какую часть краткосрочной задолженности хозяйствующий субъект может погасить в ближайшее время, то можно сделать следующий вывод: предприятию необходимо либо повысить уровень наиболее ликвидных активов, т. е. денежных средств и краткосрочных обязательств, либо повысить скорость оборота средств в текущих активах и скорость оборота краткосрочных обязательств. Если платежные средства оборачиваются быстрее, чем период возможной отсрочки платежных обязательств, то платежеспособность рассматриваемого предприятия будет нормальной.

По данным бухгалтерского баланса (Приложение 2) и отчета о прибылях и убытках (Приложение 3), можно отметить следующие особенности структуры капитала АО «Технолоджи-Сервис»:

1. Значительно увеличился объем материальных запасов (на 143%), при этом объем реализации за анализируемый период вырос незначительно (на 31,15%). Поэтому предприятию необходимо заняться оптимизацией основных групп текущих запасов. Для этого может быть проведена инвентаризация запасов с выделением запасов повышенного спроса и неликвидов. По запасам-неликвидам необходимо принять меры по их реализации или списанию. Кроме того, необходимо в разрезе из этих запасов выделить запасы текущего хранения, т. е. постоянно обновляемую часть запасов, формируемых на регулярной основе и равномерно потребляемых в процессе реализации продукции и в процессе сборки готовой продукции из комплектующих. Также необходимо выделить сезонный товар и также принять меры по снижению ненужных и лишних остатков. Это может быть реализация их по сниженной стоимости, списание, отдача на реализацию другим организациям, бартер.

2. Удельный вес готовой продукции на складе АО «Технолоджи-Сервис» снизился, при этом объем реализации вырос, следовательно, предприятию необходимо и в дальнейшем следовать выбранному пути. Предприятию можно начать разрабатывать мероприятия по выходу на другие рынки: для этого необходимо провести анализ рынков и конкурентов, их сегментацию и конъюнктуру, изучить соответствие спроса и предложения, отследить динамику ценовой политики.

3. Что касается дебиторской задолженности, то необходимо отметить, что предприятию необходимо активизировать свою деятельность по уменьшению задолженности с прочими дебиторами. Для этого необходимо провести детальный анализ ее состава и структуры за анализируемый период на конец периода, определить средний период инкассации дебиторской задолженности и количество ее оборотов в рассматриваемом периоде, оценить состав дебиторской задолженности по отдельным ее «возрастным группам», выделить сомнительную и безнадежную задолженность. Безнадежная задолженность должна быть списана соответствующим образом, прочая задолженность должна быть взыскана в кратчайшие сроки. Для этого необходимо активизировать отношения с дебиторами через дополнительные переговоры и взимание с них штрафов за просрочку платежей, сократить сроки оплаты платежей этими дебиторами, прекратить оказание услуг контрагентам предприятия, которые систематически нарушают свои обязательства, при необходимости привлечь судебные органы для взыскания задолженности.

4. Руководству АО «Технолоджи-Сервис» необходимо уделить особое внимание изменению объемов прочих краткосрочных финансовых вложений, сумма которых за анализируемый период не изменилась совсем. Так как за анализируемый период АО «Технолоджи-Сервис» по ним не получило никаких доходов (дивидендов, процентов), то можно рекомендовать предприятию отозвать данные средства и вложить их в наиболее прибыльные направления.

5. В АО «Технолоджи-Сервис» в связи с профилем его деятельности периодически возникает потребность в приобретении различного оборудования. При этом следует иметь ввиду, что если основной упор был сделан на заемные средства, т.е. кредиты, займы и кредиторскую задолженность, то, очевидно, что в последующие периоды таких источников может и не быть, по крайней мере, в прежних размерах. Следовательно, повышение мобильности имущества имеет нестабильный характер, так как увеличение доли заемных средств свидетельствуют об усилении финансовой неустойчивости организации, повышении степени его финансовых рисков и об активном перераспределении доходов от кредиторов к предприятию-должнику. Минимальным риск будет у тех организаций, которые в своей деятельности ориентируются на собственные источники. В то же время доходность таких организаций, как правило, невысока, поскольку эффективность использования заемных средств в большинстве случаев оказывается более высокой, чем собственных. И наоборот, если главным источником прироста имущества явились собственные средства организации, значит, высокая мобильность имущества не случайна и должна рассматриваться как постоянный финансовый показатель данной организации.

По данным АО «Технолоджи-Сервис» за анализируемый период произошло значительно снижение объема основных средств, средства от реализации которых пошли на погашение краткосрочных обязательств предприятия, и части кредиторской задолженности. Именно это повлияло на улучшение структуры капитала предприятия. В ближайшем будущем можно рекомендовать предприятию не приобретать дорогостоящие активы, а брать их в аренду, либо приобретать на условиях лизинга или возвратного лизинга. В дальнейшем при появлении свободных денежных средств и отсутствия каких-либо задолженностей, одновременно с увеличением объемов реализации АО «Технолоджи-Сервис» сможет приобретать необходимое оборудование без угрозы ухудшения структуры капитала.

6. Анализ финансовой устойчивости показал, что АО «Технолоджи-Сервис» находится в устойчивом и финансово независимом состоянии на конец года и большинство показателей соответствует нормативным значениям. Достижение оптимального значения коэффициента маневренности функционирующего капитала произойдет также после оптимизации запасов и долгосрочной дебиторской задолженности.

7. Для повышения ликвидности баланса необходимо улучшить только одну финансовую пропорцию: А1>= П1. Это позволит повысить соответственно и текущую ликвидность, которая несколько снизилась за анализируемый период. Для этого необходимо увеличить долю наиболее ликвидных активов (а именно денежных средств) в общем объеме оборотных активов и снизить кредиторскую задолженность. Для этого необходимо детально изучить состав, структуру и динамику кредиторской задолженности, ее оборачиваемость и средний срок погашения; выявить зависимость отдельных видов кредиторской задолженности от изменения объема реализации продукции и услуг. Кроме того, необходимо более точно определять состав кредиторской задолженности АО «Технолоджи-Сервис» в будущих периодах, составлять соответствующие платежные календари (по налогам, по расчетам с покупателями и заказчиками), погашать в первую очередь наиболее важную и срочную задолженность.

Рассчитаем также относительные показатели, характеризующие состояние и структуру капитала предприятия.

Для этого по данным Приложения 2 составим аналитическую таблицу 3.2.

Таблица 3.2 Показатели финансовой устойчивости АО «Технолоджи-Сервис», тыс. руб.

Показатели	На начало года	На конец года	Отклонения
1. Источники собственных средств	60 730	7 130	-53 600
2. Внеоборотные активы	53 710	1 340	-52 370
3. Наличие собственных оборотных средств (1 - 2)	7 020	5 790	-1 230
4. Долгосрочные кредиты и заемные средства	0	0	0
5. Наличие собственных и долгосрочных заемных источников средств для формирования запасов и затрат (чистый оборотный капитал) (3+4)	7 020	5 790	-1 230
6. Краткосрочные кредиты и займы	54 440	3 850	-50 590
7. Общая сумма основных источников средств для формирования запасов и затрат (5+6)	61 460	9 640	-51 820
8. Общая величина запасов и затрат	890	2 130	1 240
9. Излишек (+) / Недостаток (-) собственных оборотных средств (3-8)	6 130	3 660	-2 470
10. + / - собственных оборотных и долгосрочных заемных источников средств для формирования запасов и затрат (5-8)	6 130	3 660	-2 470
11. + / - общей величины основных источников средств для формирования запасов и затрат (7-8)	60 570	7 510	-53 060

По данным этой таблицы можно сделать следующие. На начало года на АО «Технолоджи-Сервис» имеется:

излишек собственных оборотных средств;

излишек долгосрочных источников формирования запасов;

излишек общей величины основных источников формирования запасов.

Таким образом, АО «Технолоджи-Сервис» не находилось в кризисной финансовой ситуации, при которых денежных средств, краткосрочных финансовых вложений, дебиторской задолженности и прочих оборотных активов не хватает для покрытия его кредиторской задолженности (включая резервы предстоящих расходов и платежей) и прочих краткосрочных пассивов.

На конец года на АО «Технолоджи-Сервис» ситуация слабо меняется, так как снижается:

излишек собственных оборотных средств;

излишек долгосрочных источников формирования запасов;

излишек общей величины основных источников формирования запасов.

Изменение ситуации в основном произошло за счет снижения реального собственного капитала и снижения собственных оборотных средств, в результате чего ситуацию на конец отчетного года можно характеризовать как абсолютно устойчивую. Аналогичный вывод будет сделан далее при проведении анализа ликвидности баланса и комплексной оценке финансового состояния предприятия.

Рассчитанный по рассмотренной ранее формуле коэффициент обеспеченности оборотных активов собственными оборотными средствами по данным предприятия на начало периода равен - 6,75, а на конец периода + 0,335. Увеличение данного показателя на 6,085 пунктов является положительным моментом в деятельности предприятия. Таким образом, на конец года предприятие с 1 рубля вкладывает 0,335 коп. в активы предприятия. финансовый капитал актив собственность

На рассматриваемом предприятии коэффициент обеспеченности материальных запасов собственными оборотными средствами на начало периода имеет отрицательное значение (- 53,28), а на конец периода + 0,91, т.е. меньше единицы, поэтому собственные оборотные средства могут покрыть лишь 91% материальных запасов. Но в целом это соответствует минимально необходимому уровню.В то же время увеличение данного показателя показывает положительную тенденцию в обеспечении материальных запасов собственными источниками.

Коэффициент маневренности собственного капитала на начало периода равен -7,53, а на конец периода 0,59, т.е. произошло значительное увеличение данного показателя выше оптимального уровня. Это показывает, что на предприятии собственный капитал работает, а не бездействует, происходит его наращивание и укрепление. Это также говорит о достаточности собственных оборотных средств для маневрирования.

Рассчитаем коэффициент маневренности функционирующего капитала на основании составленной таблицы 3.1. На начало периода этот показатель составил -0,0135 (640/((520+5 860+640) - (19 270+35 170)), а на конец периода 0,9689 (1 870/((1 020+2 890+1 870)-(3 010+840)). Увеличение данного показателя в динамике является отрицательным фактором, т.к. коэффициент показывает какая часть функционирующего капитала обездвижена в производственных запасах и долгосрочной дебиторской задолженности.

Рассчитаем долю оборотных средств в активах также на основании составленной таблицы 3.1. На начало периода этот показатель составит 0,1156 (520+5 860+640):60 730), а на конец периода 0,81107 (1 020+2 890+1 870):7 130). Таким образом, доля оборотных средств в активах на этом предприятии значительно выросла.

Так как АО «Технолоджи-Сервис» не пользуется долгосрочными кредитами (индекс постоянного актива равен на начало года +8,53, а на конец года + 0,41), то сумма коэффициента маневренности и индекса постоянного актива всегда будет равна единице.

Рассмотрим также следующие относительные показатели структуры финансовых источников, порядок расчета которых был показан выше (таблица 3.3).

На основе данных таблицы 3.3 можно сделать вывод о том, что доля собственного капитала АО «Технолоджи-Сервис» возросла с 10,36% на начало периода до 46,00% на конец периода на 35,64 пункта. Доля заемного капитала за этот период сократилась с 89,64% до 54%. Расчет коэффициента автономии, иллюстрирующий рост, свидетельствует об увеличении финансовой независимости, снижении риска финансовых затруднений в будущем. То есть, структура капитала улучшилась, финансовая устойчивость повысилась, а с точки зрения кредиторов - повысилась гарантированность исполнения данным предприятием своих обязательств. Коэффициент финансового риска снизился на 7,49 пункта. Это свидетельствует о том, что финансовая зависимость предприятия от внешних источников снизилась.



Таблица 3.3 Относительные показатели структуры финансовых источников

Показатель	Уровень показателя
	На начало отчетного периода	На конец отчетного периода	Изменение
1. Коэффициент автономии предприятия, %	6290/60730*100%=10,36	3280/7130*100%=46,00	+35,64
2. Коэффициент финансовой зависимости, %	54440/60730*100%=89,64	3850/7130*100%=54,00	- 35,64
3. Коэффициент финансового риска (плечо финансового рычага)	54440/6290*100%=8,66	3850/3280*100%=1,17	- 7,49

В целом, на конец исследуемого периода с учетом рассчитанных в этой главе показателей, структуру капитала АО «Технолоджи-Сервис» можно признать оптимальной.

3.3 Оценка эффективности использования капитала

Первоначально определим средневзвешенную стоимость капитала. Для этого используем ранее рассмотренную формулу:

WACC = Wd x ((Rd - X) + X х (1 - Т)) + Wp x Rp + Ws x Rs

При этом с учетом того, что предприятие не является держателем акций и не занимается их эмиссией, примем за условие, что: процентная ставка по кредитам в 2006 г. составляла 12,58%, в 2007 г. - 10,21%; ставка рефинансирования Центрального банка РФ - 12%, ставка налога на прибыль - 24%; удельный вес привилегированных акций в пассиве предприятия равен удельному весу уставного капитала в пассиве предприятия; дивиденд по привилегированным акциям равен 14% (доля распределения чистой прибыли); удельный вес суммы оплаченных обыкновенных акций и нераспределенной прибыли в пассиве предприятия равен удельному весу нераспределенной прибыли в пассиве предприятия; дивиденд по обыкновенным акциям равен 12% (доля распределения чистой прибыли). Также к заемным средствам отнесем все долгосрочные и краткосрочные обязательства предприятия, отраженные в пассиве баланса. С учетом этих условий получим:

WACC2006 = 54 440 : 60 730 х ((0,1258 - 0,12 х 1,1) + 0,12 х 1,1 х (1 - 0,24)) + 80 : 60 730 х 0,14 + 6 320 : 60730 х 0,12 = 9,7 %

WACC2007 = 3 850 : 7 130 х ((0,1021 - 0,12 х 1,1) + 0,12 х 1,1 х (1 - 0,24)) + 80 : 7 130 х 0,14 + 6 210 : 7130 х 0,12 = 15,7 %.

Средневзвешенная стоимость капитала показывает реальные затраты, которые несет фирма в связи с привлечением кредитов, а также средств, полученных за привилегированные и обыкновенные акции.

Увеличение данного показателя является отрицательным моментом, и его необходимо сравнивать с минимально возможной ожидаемой доходности капитала.

...