Оценка эффективности инвестиционных стратегий

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Правительство Российской Федерации

федеральное государственное автономное образовательное учреждение высшего образования

Национальный исследовательский университет

«Высшая школа экономики»

Факультет экономических наук

МАГИСТЕРСКАЯ ДИССЕРТАЦИЯ

Оценка эффективности инвестиционных стратегий

Андреева Татьяна Сергеевна

Москва 2019

Содержание

Введение

Глава 1. Теоретические основы управления инвестиционной деятельностью

1.1 Обзор литературы

1.2 Стратегия инвестирования в стоимость

1.3 Коэффициенты эффективности инвестиционных стратегий

Глава 2. Принципы формирования инвестиционных стратегий на американском рынке

2.1 Пассивная стратегия buy-and-hold

2.2 Метод «наивной» ребалансировки

2.3 Метод ребалансировки на основе коэффициента Шарпа

2.4 Сравнение инвестиционных стратегий

Заключение

Список использованной литературы

Приложение

Введение

Стратегия инвестирования является ключевым звеном в инвестиционной деятельности. Когда говорим об инвестиционной стратегии, то подразумеваем как конечную цель инвестирования, так и особенности методов отбора акций. Именно от выбора стратегии зависит результат, который будет достигнут. Поэтому для инвестора будет так важно правильно подойти к выбору инвестиционной стратегии.

Инвестиционная стратегия - это способ достижения неких финансовых результатов; это способ управления инвестиционными активами исходя из той ситуации, которая присутствует в данное время на рынке.

Для данной работы в отборе бумаг была выбрана стратегия инвестирования в стоимость, или другими словами, инвестирование в недооцененные активы. Инвестирование в стоимость - это по большому счету покупка акций, в настоящее время которые не интересны рынку по разным причинам: недостаток доверия компании или определенному сектору экономики. Когда утрачивается вера в способность компании продолжать рост, в результате чего начинается давление на цену акции, ее показатель P/E снижается, и ценная бумага переходит из разряда акции роста в акцию стоимости.

В целях управления портфелем мной были предложены три инвестиционные стратегии: пассивная (buy-and-hold), стратегия «наивной» ребалансировки (1/N Model) и активная стратегия на основе коэффициента Шарпа.

Актуальность работы обусловлена тем, что за последние несколько лет в сфере управления активами идет значительный сдвиг от активной инвестиционной стратегии в сторону пассивной. Активные стратегии позволяют портфельным управляющим на свое усмотрение выбирать те бумаги, которые соответствуют их инвестиционным целям. Под пассивными стратегиями обычно подразумевается автоматическое вложение в уже отобранные бумаги.

Разворот к пассивному инвестированию - это глобальный феномен. В США этот сдвиг особенно очевиден среди взаимных и ETF-фондов. Так в декабре 2017 года насчитывалось 37% пассивных фондов, в то время как в 1995 году эта цифра не превышала 3%. Этот феномен происходит во всех классах активов: на конец 2017 пассивные фонды, под управлением которых находятся акции составляют 45%, на облигации приходится 26%, хотя в 1995 эта цифра не доходила и до 5% как акций, так и облигаций. Этот же тренд прослеживается и среди других типов активов, таких как благотворительные фонды и фонды пожертвований; также переходит на другие страны. Этому есть объяснение: во-первых, сравнительно низкие издержки при пассивном инвестировании и неспособность активных управляющих переиграть рынок, о чем так часто говорят; во-вторых, возросшая популярность ETF-фондов, которые являются пассивными инструментами; и наконец, для того, чтобы привлечь инвесторов к покупке инвестиционных продуктов финансовая индустрия могла поспособствовать предложению низкозатратных, пассивных продуктов. Такой перевес в сторону пассивных стратегий может грозить финансовой нестабильностью: сокращением трансформации ликвидности; маржинальные и инверсионные продукты ETF способствуют увеличению волатильности цен активов; увеличением количества управляющих активами; активы, попадающие в индекс, изменяются в стоимости, волатильности, ликвидности.

Таким образом, для устранения такого перевеса необходимо сформировать активную стратегию, прибыльность которой значительно будет превышать доходность пассивной стратегии.

Объектом исследования являются инвестиционные стратегии.

Предметом исследования - эффективность инвестиционных стратегий

Цель исследования - разработка активной стратегии портфеля акций стоимости и управления этим портфелем. Для этого необходимо решить следующие задачи:

- Выявить недооцененные компании, у которых есть потенциал к росту

- Сформировать активную стратегию методом «наивной» ребалансировки и ребалансировки на основе коэффициента Шарпа

- Провести ребалансировку портфелей

Стратегии будут тестироваться при использовании исторических значений доходности в программе Excel.

В первой главе будут проанализированы научные труды зарубежных и отечественных авторов по тематике диссертации, рассмотрены стратегия инвестирования в стоимость и коэффициенты эффективности инвестиционных стратегий.

Во второй главе будет проведено описание применения инвестиционных стратегий по американскому рынку на практике. Также будут даны результаты тестирования этих стратегий.

Глава 1. Теоретические основы управления инвестиционной деятельностью

1.1 Обзор литературы

Среди западных научных работ в сфере теорий формирования портфелей выделяют труды авторов Гарри Марковица, Джеймса Тобина, Уильяма Шарпа и Стефана Росса.

Основа современной теории портфеля изложена в монографии Гарри Марковица. Фундаментальная работа была разработана в 1952 году и опубликована в журнале Journal of Finance под названием «Portfolio Selection», «от которой берет свое начало современная теория портфельных инвестиций. Г. Марковиц предложил математическую модель формирования оптимального портфеля ценных бумаг, а также методы построения таких портфелей в разных условиях. Рассмотрев общую практику диверсификации портфеля, он показал, как инвестор может снизить риск портфеля путем выбора некоррелируемых акций». М.В. Довбенко, Ю.И. Осик Современные экономические теории в трудах нобелиантов. - Москва: Акад. Естествознания, 2011. - 305 с. Кроме этого, им были разработаны базовые концепции формирования портфеля исходя из соотношения риска и доходности. В отличие от модели Марковица, которая касалась только рисковых активов - акций, в работах другого автора - Джеймса Тобина, предлагается включить в портфель и безрисковые активы. Тобин проводит анализ ряда факторов, которые приводят к убеждению инвесторов в формировании инвестиционных портфелей.

С появлением модели CAPM Уильяма Шарпа связан новый этап формирования портфельной теории. Шарп выделил систематический (недиверсифицируемый) риск, который связан с макроэкономическими факторами, и несистематический (диверсифицируемый), который не зависит от макроэкономических условий и может быть устранен при помощи диверсификации. Также он вывел формулу расчета риска актива на основе «линии эффективности заемного капитала».

Стефан Росс предложил модель арбитражного ценообразования финансовых активов (APM) в качестве альтернативы CAPM. Он считает, что доходность актива зависит как от макроэкономических условий, так и от того, что влияет на диверсифицируемый риск. Отличием от CAPM является то, что ожидаемый доход актива определяется множеством факторов, а не только «бета»-фактором.

Вопросы по финансовому инвестированию подробно освещены в работах авторов У. Шарпа, Г. Александром и Дж. Бэйли «Инвестиции», в котором приводятся подробные методики анализа, формирования и управления рыночными портфелями.

В своей фундаментальной работе «Анализ ценных бумаг» Бенджамин Грэхем первым проводит грань между спекуляциями и инвестициями, кроме этого, он изложил основной подход к инвестициям, позже который стали называть «инвестированием в стоимость».

В работах «Инвестиции» и «Принципы инвестиций» авторов Б. Эви, К, Алекс, А, Маркус рассматривается проблема эффективной диверсификации: риск-доходность; анализ и распределение активов.

Ральф Винс в своей работе «Математика управления капиталом» рассматривает стратегии управления капиталом, которые позволяют проводить максимизацию прибыли при реинвестировании средств, правильно рассчитать вес активов в портфеле.

Вопросы, касающиеся недооцененности и справедливой стоимости активов, подробно раскрываются в классической работе «Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов» Асвата Дамодарана.

Что касается научной литературы в нашей стране, то вопросы, касающиеся формирования и управления портфелем ценных бумаг затронуты в работах авторов Шведова А.С. «Теория эффективных портфелей ценных бумаг», Евстигнеева В.Р. «Портфельные инвестиции в России: выбор стратегии», Берзона Н.И. «Фондовый рынок: современное состояние, инструменты и тенденция развития», Тепловой Т.В. «Инвестиции», Галанова В.А. «Рынок ценных бумаг», Миркина Я.М. «Рынок ценных бумаг», Курочкина С.В. «Управление портфелем ценных бумаг», Буренина А.Н. «Управление портфелем ценных бумаг».

Следует отметить, что научной литературы по формированию и управлению портфелем ценных бумаг на российском фондовом рынке недостаточно. Построение инвестиционных стратегий остается мало проработанным.

1.2 Стратегия инвестирования в стоимость

Идея, которая стоит за инвестированием в стоимость, проста: находим компании, которые торгуются по своей действительной (внутренней) стоимости. Инвесторы, которые используют такую стратегию, считают, что рынок зависим от позитивных и негативных новостей, из-за чего происходят колебания цен акций, которые никак не связаны с долгосрочными фундаментальными свойствами компаний. Когда цена временно падает, это дает возможность инвестору сделать прибыль предполагая, что рынок, в итоге, скорректирует стоимость. Здесь стоит заметить, что теория, стоящая за инвестированием в стоимость, противоречит гипотезе эффективного рынка, которая предполагает, что цена всегда отражает всю релевантную информацию и поэтому показывает настоящую стоимость компании. Инвесторы, которые придерживаются гипотезы эффективного рынка, утверждают, что невозможно купить недооцененные акции или продать их по более высокой цене, так как они всегда торгуются по справедливым ценам. Однако такие инвесторы, как Уоррен Баффет и Бенджамин Грэхем доказали, что инвестирование в стоимость может быть прибыльным способом отбора акций.

Итак, инвесторы в стоимость ищут акции с сильными фундаментальными свойствами такими, как прибыль, дивиденды, балансовая стоимость и денежный поток. Инвесторы в стоимость не покупают акции просто потому, что они дешевые, акции должны продаваться по той цене, которая соотносится с их фундаментальными свойствами. Важно отметить, что инвесторы в стоимость смотрят на покупку акций как на владение некой долей компании, для них прибыль - это инвестирование в качество компании, а не торговля. Инвесторы в стоимость не придают значения внешним факторам, которые касаются компании, такие как волатильность на рынке и ежедневные колебания цен, потому что их метод основан на определении стоимости базового актива, а это никак не влияет на долгосрочную стоимость бизнеса.

Для того, чтобы сформировать портфель необходимо произвести первичный отбор активов и далее распределить их таким образом, чтобы доходность была максимальной. Как утверждает автор книги Браун Д. «Все о стратегиях инвестирования на фондовом рынке» что, акция будет считаться недооцененной, если будущие темпы роста прибыли на акцию будут превышать ее мультипликатор P/E, а переоцененной - когда темпы роста прибыли на акцию ниже этого мультипликатора. Переоцененность возникает в результате чрезмерного оптимизм на рынке, который ведет к созданию переоцененности бумаги, а пессимизм - к недооцененности.

Кроме того, по словам автора, необходимо проводить сравнение текущего P/E с его историческими значениями P/E и с мультипликаторами P/E акций одной отраслевой группы. Будет хорошо, если бумага будет показывать как высокие ожидаемые темпы роста прибыли на акцию, так и иметь высокими исторические темпы роста прибыли на акцию.

Однако если за весь исторический период бумаги мультипликатор P/E достигает самого высокого значению, и при этом не превышает темпов роста прибыли на акцию, то бумага будет продолжать обладать характеристиками стоимости, не принимая во внимание высокое значение мультипликатора.

По словам автора акции стоимости обладают такими же характеристиками, что и акций роста, но приобретаются со скидкой. Если по бумаге не будут ожидаться хорошие темпы роста, то сам мультипликатор не будет говорить ни о чем.

Риск владения бумагой увеличивается, если темпы роста прибыли на акцию значительно отстают от мультипликатора бумаги. То же самое касается исторических значений и коэффициентов бумаг одной отраслевой группы. Если есть превышение мультипликатора над перечисленными значениями, то на этом этапе лучше продать бумагу и купить другую, которая будет считаться недооцененной.

Далее, как отмечает автор, бумага будет обладать характеристиками недооцененной, если ее прибыль на акцию и цена растут равномерными темпами.

Для того, чтобы совершить покупку бумаги в правильное время необходимо понять, что акция больше не падает в цене. «Суть заключается в том, чтобы купить акцию стоимости, когда долгосрочный понижательный тренд завершен. Признаки определенного повышательного движения - это единственное свидетельство того, что акция, вероятнее всего, будет расти в цене, а не падать» Браун Д. Все о стратегиях инвестирования на фондовом рынке; - М.: Манн, Иванов и Фербер, 2013. - 254 с..

Помочь понять этап понижательного тренда смогут инструменты технического анализа такие, как «пересечение скользящих средних, пробой долгосрочного MACD, долгосрочный уровень сопротивления» Браун Д. Все о стратегиях инвестирования на фондовом рынке; - М.: Манн, Иванов и Фербер, 2013. - 254 с.

Стратегии выхода из бумаг при инвестировании в стоимость тоже очень важны. На случай, если что-то пошло не так, необходимо быстро выйти из бумаги, или продать ее, когда акция стоимости перестала быть таковой.

«Самая простая стратегия выхода - это использование сигнала, противоположного индикатору, который применялся для определения времени входа в данную акцию. Например, если использовался положительный недельный MACD, то из акции стоит выходить, когда этот показатель переходит в область отрицательных значений. Говоря о скользящем среднем, то продавать следует, когда 50-дневное скользящее среднее пересечет 200-дневное скользящее среднее в нисходящем направлении. При использовании пробоя долгосрочного уровня сопротивления следует продавать, когда акция снова упадет ниже этого уровня» Там же.

Такие показатели, как низкий мультипликатор (P/B) - цена / балансовая стоимость и низкий мультипликатор цена / выручка также указывают на недооцененность, но при условии, что эти значения ниже рыночных.

Период владения акциями стоимости, как правило, длительный и составляет от нескольких месяцев до нескольких лет.

1.3 Коэффициенты эффективности инвестиционных стратегий

Эффективность инвестиций измеряется доходностью - это первое требование, которое предъявляется к портфельному менеджеру, учитывая при этом риск, который не принимался во внимание до 1960 г., - распространения портфельной теории. Главная трудность оценки эффективности управления портфелем заключается в том, что, прежде чем целенаправленно сравнивать разные портфели, среднее значение доходности портфеля следует скорректировать с учетом риска. То обстоятельство, что средняя доходность обычных акций, как правило, выше средней доходности казначейских облигаций, еще не доказывает, что первые предпочтительнее в качестве объекта инвестирования.

Второй фактор, который следует учитывать менеджеру, - это способность диверсификации портфеля. Рынок вознаграждает инвесторов только за систематический (рыночный) риск, несистематический часто не учитывается при определении требуемой доходности, так как его можно устранить при помощи диверсификации. Хорошо диверсифицируемый портфель идеально коррелирует с полностью диверсифицируемым нормативным портфелем.

Методы измерения эффективности портфелей с поправкой на риск, разработаны одновременно с ценовой моделью рынка капитала (CAPM).

Коэффициент Трейнора (Treynor measure, 1965) хорошо известен, но используется нечасто, так как игнорирует специфический риск. Если портфель хорошо диверсифицирован, при этом устранен специфический риск, то портфели, оцениваемые по коэффициенту Трейнора и коэффициенту Шарпа, покажут одинаковое соотношение риска. Коэффициент вычисляют по формуле: Carl R. Bacon Practical Portfolio Performance Measurement and Attribution // John Wiley & Sons Ltd, 2004.

TR = ,

где:

- средняя доходность портфеля

-средняя доходность безрискового актива

- «бета» портфеля

Этот индикатор показывает избыточную доходность в расчете на единицу риска, где избыточная доходность определяется как разность между средней доходностью портфеля и средней доходностью безрисковой ставки. В коэффициенте учитывается только недиверсифицируемый риск (бета).

Рис. 1.3.1. Коэффициент Трейнора Carl R. Bacon Practical Portfolio Performance Measurement and Attribution // John Wiley & Sons Ltd, 2004.

Более эффективным будет то вложение, где коэффициент Трейнора покажет наиболее высокое значение.

Коэффициент Шарпа (Sharpe measure, 1966) также представляет собой меру для оценки эффективности вложений.

Рис. 1.3.2. Коэффициент Шарпа Carl R. Bacon Practical Portfolio Performance Measurement and Attribution // John Wiley & Sons Ltd, 2004.

В графическом представлении коэффициент Шарпа представляет собой прямую линию, исходящую из точки безрискового актива, находящейся на вертикальной оси доходности в точки А и B (гипотетические портфели). Инвестор будет предпочитать находиться в верхней левой части этого графика, что соответствует показателю высокой доходности и низкого уровня риска. Наклон линии определяет на сколько далеко находится верхний левый квадрант каждого портфеля. Чем больше значение Шарпа, тем круче наклон и лучше соотношение риска и доходности. Коэффициент считается по формуле: Там же

SR = ,

где:

- средняя доходность портфеля

- средняя доходность безрискового актива

- стандартное отклонение доходности портфеля

В отличие от коэффициента Трейнора, в знаменателе коэффициента Шарпа используется показатель стандартного отклонения доходности портфеля, который учитывает общий риск (диверсифицируемый и недиверсифицированный).

Индекс Дженсена (Jensen Index) / Коэффициент Альфа (Alpha, 1968)

Для оценки эффективности деятельности управляющих инвестиционными портфелями М. Дженсен предложил использовать коэффициент Дженсена, который основывается на модели CAPM. Данный показатель вычисляют по формуле: Фабоцци Ф. Управление инвестициями: Пер. с англ. - М.: ИНФРА-М, 2000. -932с.

)+,

Где - ожидаемая доходность портфеля

- ожидаемая среднерыночная доходность

- случайная ошибка модели

«Если полученная избыточная доходность не превосходит ту, которая получается по формуле, то это значит, что добавленной стоимости получено не было. Далее, чтобы описать степень отклонения полученного результата от эталонного, описываемого «бетой», Дженсен ввел в уравнение дополнительный фактор Коэффициент «альфа», который служит мерой эффективности управления портфелем данным менеджером» Там же

Здесь «альфа» () показывает то значение доходности, которая была достигнута благодаря мастерству управляющего.

Если полученные результаты были более высокими по сравнению с рынком в среднем, то значение «альфы» будет положительным, а если полученные результаты хуже, то «альфа» будет отрицательным.

Необходимо хорошо диверсифицировать портфель, так как коэффициент учитывает лишь недиверсифицируемый риск.

Коэффициент Сортино (The Sortino measure,1994) - это показатель эффективности инвестиций, в знаменателе которого используется полудисперсия вместо стандартного отклонения. Рассчитывается по формуле: Jon A. Christopherson, David R. Carino, Wayne E. Ferson Portfolio Performance Measurement and Benchmarking, // Yhe McGraw-Hill Companies, Inc., 2009.

SR =

где:

- минимальный уровень доходности за определенный период

- риск убытков портфеля за конкретный период

Рис. 1.3.3. Коэффициент Сортино Carl R. Bacon Practical Portfolio Performance Measurement and Attribution // John Wiley & Sons Ltd, 2004.

инвестиционная стратегия акция стоимость

Так же, как и показатель Шарпа, чем выше значение коэффициента Сортино, тем лучше уровень управления портфелем. Существуют и другие способы расчета коэффициента Сортино, где вместо минимального уровня доходности ( берется безрисковая ставка (R_f).

Коэффициент Модильяни (M-squared measure,1997).

Иногда коэффициент Шарпа ошибочно описывают как коэффициент, скорректированный на риск доходности. Можно проранжировать портфели по коэффициенту Шарпа, но трудно понять какова эффективность портфеля. Здесь требуется мера, скорректированная на риск доходности, чтобы получить лучшее представление об эффективности, скорректированной с учетом риска. Таким образом, «доходность портфеля, определяемая M² представляет собой гипотетическую доходность, получаемую инвестором в определенный период времени, при условии, что риск портфеля приведен в соответствие к риску эталонного портфеля» Боди Э., Кейн А., Маркус А. Принципы инвестиций, 4-е издание: Пер. с англ.- М.: Издательский дом «Вильямс», 2002. - 876 с..

Рассчитывается по следующей формуле: Carl R. Bacon Practical Portfolio Performance Measurement and Attribution // John Wiley & Sons Ltd, 2004.

M² = (r_p - r_f) () + r_f,

где _m, _p - это стандартное отклонение доходностей.

Данный коэффициент дает понимание, на сколько высока доходность портфеля по сравнению с безрисковым активом.

Рис. 1.3.4. Коэффициент M² Carl R. Bacon Practical Portfolio Performance Measurement and Attribution // John Wiley & Sons Ltd, 2004.

Меры риска, которые описаны выше, - это примеры абсолютных показателей риска, а не относительных, когда уровни доходности и риска портфеля и нормативного портфеля рассчитываются раздельно, а потом сравниваются. Показатели относительного риска показывают уровень избыточной доходности портфеля в сравнении с нормативным портфелем.

Коэффициент «Ошибка слежения» (The tracking-error) - это разница между уровнем доходности портфеля и нормативного портфеля или индекса.

Рассчитывается по формуле: Noel Amenc, Veronique le Sourd Portfolio theory and performance analysis. // John Wiley & Sons Ltd, The Atrium, Southern Gate, Chichester, West Sussex PO198SQ, England, 2003.

TE=,

где - это доходность бенчмарка.

Таким образом, коэффициент позволяет инвестору понять как близко портфель отражает значение индекса или на сколько портфель волатилен по отношению к нормативному портфелю. Если портфель превзошел значение бенчмарка, то значение коэффициента предполагает, что управляющий принял больший уровень риска, при этом не всем инвесторам это может понравиться. Вот почему этот коэффициент в некоторых случаях является мерой дополнительного риска.

Коэффициент ошибки слежения - это показатель мастерства управляющего и отражения уровня активного или пассивного управления портфелем. Активно-управляемые портфели стремятся превзойти уровень доходности бенчмарка, и требуют больший уровень риска. В этом случае инвестор стремится увеличить значение коэффициента ошибки слежения. С другой стороны, пассивно-управляемые портфели стремятся копировать доходность бенчмарка, и в этом случае высокое значение коэффициента считается нежелательным для инвестора. Вот почему этот коэффициент может быть использован для установления приемлемых границ эффективности для портфельных управляющих.

Информационный показатель (information ratio, IR), еще его иногда называют оценочным показателем (appraisal ratio) - один из самых важных коэффициентов, используемых в активном управлении. Этот показатель очень похож на коэффициент Шарпа за исключением того, что на вертикальной оси значится избыточная доходность вместо абсолютной, а по горизонтальной оси мы имеем коэффициент ошибки слежения или относительный риск вместо абсолютного риска (стандартное отклонение избыточной доходности) - отсюда альтернативное название модифицированного коэффициента Шарпа. У нас отпадает необходимость в использовании безрисковой ставки с появлением избыточной доходности. Градиент линии информационного показателя это просто показатель избыточной доходности и ошибки слежения Carl R. Bacon Practical Portfolio Performance Measurement and Attribution // John Wiley & Sons Ltd, 2004.

IR =

Рис. 1.3.5. Информационный показатель Carl R. Bacon Practical Portfolio Performance Measurement and Attribution // John Wiley & Sons Ltd, 2004

Обычно, информационный показатель считают путем использования годовой избыточной доходности и годового коэффициента ошибки слежения. Здесь очень важно раскрыть метод расчета (например, регулярность данных, общий период времени, арифметическая или геометрическая избыточная доходность - прогнозная или реальная).

Метод расчета может показать различные результаты, поэтому важно убедиться, что информационные показатели рассчитываются одним и тем же способом, если делаются сравнения.

Информационный показатель - это основной статистический показатель, который широко используется институциональными управляющими активов, и его часто называют мерой мастерства портфельного управляющего.

Насчет того, что составляет хороший информационный показатель - мнения расходятся. Томас Гудвин в своем исследовании ссылается на утверждение Гринольда и Кана, что информационный показатель, который составляет 0.5 - это хорошо, 0.75 - очень хорошо, а 1.0 - исключительно. В отличие от коэффициента Шарпа, здесь во многом можно согласиться с тем, что, если вы отстаете, постоянное отставание (что показано низким значением коэффициента ошибки слежения) - это хуже, чем непостоянное отставание (высокое значение коэффициента ошибки слежения).

Таким образом, принимая решение какой коэффициент эффективности выбрать зависит от целей и предпочтений инвестора. Однако некоторые коэффициенты легко поддаются расчету, но трудны в интерпретации, другие - наоборот.

Глава 2. Принципы формирования инвестиционных стратегий на американском рынке

2.1 Пассивная стратегия buy-and-hold

При отборе акций для формирования портфеля использовалась стратегия стоимости, или недооцененных активов. Были проанализированы сорок две акции, входящие в индекс S&P 500, из которых были отобраны шесть с необходимыми параметрами: коэффициент P/E акции ниже, чем ожидаемые в будущем темпы роста ее прибыли в расчете на акцию, также коэффициент P/E низок и относительно исторических P/E данной акции и относительно среднеотраслевого P/E. Были отобраны акции, компании которых имеют невысокую долговую нагрузку. Помимо прочего, была проведена диверсификация портфеля по отраслям для снижения волатильности портфеля. В итоге, в портфель были включены акции компаний: Procter & Gamble, Applied Materials, Boeing, Coca Cola, Royal Dutch Shell и Apple с равным весом по 16,7% каждой доли бумаги.

Рис. 2.1.1. Отраслевая принадлежность портфеля.

Сама стратегия buy-and-hold подразумевает покупку акций и длительное владение ими с целью существенного роста цен на них несмотря на рост или падение рынка. Не предполагается покупка или продажа акций с того момента, когда портфель считается сформированным. Таким образом, проведя процедуру бэктестинга портфеля за период с 2009 по 2018 года был получен результат: сформированный портфель из недооцененных акций в результате стратегии buy-and-hold за 10 лет превзошел индекс S&P 500, взятый в качестве нормативного портфеля (бенчмарк). В качестве безрисковой ставки (Risk free rate) было использовано среднее значение ставок 10-летних государственных облигаций США за 10-летний период составившее 2,58. В таблице ниже приведены результаты тестирования.

Таблица 2.1.1. Сравнение портфеля buy-and-hold с индексом S&P 500

	Портфель buy-and-hold	Индекс S&P 500
Средняя доходность, %	14	7
Стандартное отклонение	20,84	12,08
Коэффициент Шарпа	0,55	0,37
Максимальная просадка, %	-14,65	-11,22

Как видно из таблицы 2.1.1. портфель buy-and-hold показал более высокую доходность, которая сопровождается более высоким значением стандартного отклонения по сравнению с индексом S&P 500, - это говорит о том, что бумаги, входящие в портфель buy-and-hold более волатильны, а также о том, что риск и доходность неразрывно связаны: чем больше риск, тем выше доходность.

Показатели среднегодовой доходности по акциям вычислялись путем расчета сложных процентов, где высчитывается корень 10-й степени из доходности за 10-летний период инвестирования, по формуле Берзон Н.И., Володин С.Н. Оценка финансовых активов по критерию «риск-доходность» с учетом длительности инвестирования - Экономический журнал ВШЭ, №3, стр. 314.

r_T=

Стандартное отклонение доходности портфеля (вычислялось по формуле

= , где

- это среднее значение доходности портфеля

Более высокое значение коэффициента Шарпа по портфелю buy-and-hold указывает на то, что те результаты, которые демонстрирует портфель по отношению к рискам лучше, чем у индекса S&P 500, но в то же время значение недостаточно оптимальное, так как не превышает единицу, что говорит о завышенных рисках. Коэффициент Шарпа рассчитывался по формуле

SR=

Ниже для наглядности приводятся графики сравнения доходности и стоимости портфеля buy-and-hold и индекcа S&P 500

Рис. 2.1.2. График сравнения доходности портфеля buy-and-hold и индекса S&P 500

Рис. 2.1.3. График сравнения стоимости портфеля Buy-and-hold и индекса S&P 500

2.2 Метод «наивной» ребалансировки

Одним из главных преимуществ «наивной» ребалансировки, или (1/N model) является то, что эта модель легка в понимании и применении, и даже при большом количестве ценных бумаг. Перераспределение денег из той категории бумаг, которые выросли в пользу тех, которые не доросли будет мудрым шагом. Перетряхивание портфеля путем уменьшения стоимости переоцененных и увеличение недооцененных акций позволяет нам покупать по низким ценам, а продавать по высоким. В этой стратегии используется календарный метод ребалансировки, то есть по истечении каждого года, которая обеспечит менее волатильную доходность. Буква «N» обозначает количество бумаг в портфеле. Сумма весов для всех активов в портфеле равняется единице. Портфель состоит из того же количества и тех же бумаг, которые приведены в стратегии buy-and-hold. В конце каждого года проходит пересмотр стоимости портфеля и проводится ребалансировка. Цель этой стратегии на всем протяжении 10 лет поддерживать структуру портфеля в одинаковой пропорции, то есть периодически продавать те бумаги, стоимость которых увеличилась сверх необходимого значения, и докупать те, стоимость которых не доросла, - до равной доли каждой бумаги в портфеле. В качестве нормативного портфеля используем индекс S&P 500. В качестве безрисковой ставки используем среднюю ставку 10-летних государственных облигаций США за 10-летний период равной 2,58. Ниже приводятся результаты тестирования стратегии «наивной» ребалансировки

Таблица 2.2.1. Сравнение портфеля «наивной» ребалансировки с индексом S&P 500

	«Наивная» ребалансировка	Индекс S&P 500
Средняя доходность, %	12	7
Стандартное отклонение	20	12,08
Коэффициент Шарпа	0,48	0,37
Максимальная просадка, %	-15,18	-11,22

Ниже для наглядности приводятся графики сравнения доходности и стоимости «наивной» ребалансировки и индекса S&P 500

Рис. 2.2.1. График сравнения доходности «наивного» портфеля и индекса S&P 500



Рис. 2.2.2. График сравнения стоимости «наивного» портфеля и индекса S&P 500

Как видно из таблицы 2.2.1., за 10-летний период стратегия «наивной» реблансировки превзошла индекс S&P 500 и показала среднюю доходность 12% против 7%, сопровождавшееся более высоким значением стандартного отклонения 20 и при максимальной просадке 15,18%.

2.3 Метод ребалансировки на основе коэффициента Шарпа

Управление портфелем осуществляется посредством ребалансировки. Ребалансировка очень важна, она позволяет вернуть портфель к первоначальному значению риска и доходности, а также управлять стоимостью портфеля ввиду каких-либо краткосрочных или долгосрочных изменений обстоятельств. Ребалансировка на основе коэффициента Шарпа подразумевает активное управление портфелем.

Изначально критерии формирования портфеля остаются теми же, что и при построении стратегии buy-and-hold: портфель из шести бумаг - Procter & Gamble, Applied Materials, Boeing, Coca Cola, Royal Dutch Shell и Apple. Суть такой ребалансировки состоит в следующем:

По итогам первого года делаем расчет коэффициента Шарпа у каждой отдельной бумаги и исключаем из портфеля те, которые имеют наименьшее значение коэффициента Шарпа, заменяя их той бумагой, у которой это значение выше. Таким образом, в конце первого года были исключены Procter & Gamble и Royal Dutch Shell ввиду низкого значения коэффициента и были включены Starbucks и Walt Disney. Во втором году Boeing показал самое низкое значение коэффициента, поэтому тоже был исключен из портфеля и заменен на Microsoft. Таким образом мы управляем портфелем на всем протяжении 10 лет. В конце каждого года у нас изменяется и стоимость, и количество бумаг в портфеле.

По итогам 10 лет получили результат, который представлен ниже в таблице

Таблица 2.3.1. Сравнение ребалансировки на основе коэффициента Шарпа и индекса S&P 500

	Портфель	Индекс S&P 500
Средняя доходность, %	30	7
Стандартное отклонение	40,72	12,08
Коэффициент Шарпа	0,67	0,37
Максимальная просадка, %	0	-11,22

Ниже для наглядности приводятся графики сравнения доходности и стоимости ребалансировки на основе Шарпа и индекса S&P 500

Рис. 2.3.1. График сравнения доходности стратегии на основе Шарпа и индекса S&P 500



Рис. 2.3.2. График сравнения стоимости стратегии на основе Шарпа и индекса S&P 500

Таким образом, из графика видно, что активная стратегия значительно превосходит по доходности и стоимости индекс S&P 500.

2.4 Сравнение инвестиционных стратегий

Ниже приводятся графики сравнения доходности и стоимости с применением трех стратегий и индексом S&P 500.

Рис. 2.4.1. Сравнение доходности портфелей и индекса S&P 500



Рис. 2.4.2. Сравнение стоимости портфелей и индекса S&P 500

Результаты тестирования стратегии buy-and-hold следующие:

при объеме инвестиций 1 000 000 долл. 2009 году наш портфель к концу 2018 года стоит 4 766 169 долл. Средняя доходность составляет 14% годовых, при этом стандартное отклонение составляет 20,84. Больше всего портфель пострадал в 2015 году с просадкой 14,65%.

Тестирование методом «наивной» ребалансировки показало следующее: при объеме инвестиций 1 000 000 долл. в 2009 году портфель к концу 2018 года стал стоить 4 036 442 долл. со средней доходностью за 10-летний период 12% годовых, стандартным отклонением 20 и максимальной просадкой 15,18% в 2015 году. Портфель показал незначительное отставание от пассивной стратегии по доходности и почти одинаковое - по риску. Без учета трансакционных издержек.

Тестирование методом ребалансировки на основе коэффициента Шарпа показало, что при первоначальных инвестициях в 1 000 000 долл. портфель на конец инвестиционного периода составил рост 15 223 203 долл. со средней доходностью 30% годовых и стандартным отклонением 40,72 при нулевой просадке за весь период. Как видно, по полученной доходности и по риску значительно превосходит пассивную стратегию (доходность выше и риск выше). Здесь нужно помнить, что всегда при активном управлении неизбежно появляются различные издержки. В нашем случае затраты на управление и трансакционные издержки не учитываются, рассматриваются портфели до налогообложения.

Ниже в таблице приводится систематизация всех результатов исследования

Таблица 2.4.1. Сравнение ключевых показателей портфелей трех стратегий

Показатель	Пассивная	«Наивная»	Активная
Средняя доходность, %	14	12	30
Минимальная доходность, %	-14,65 (2015)	-15,18 (2018)	2,49 (2018)
Максимальная доходность, %	50,33 (2017)	45 (2017)	151,68 (2011)
Стандартное отклонение	20,84	20	40,72
Коэффициент Шарпа	0,55	0,48	0,67
Степень управляемости	Отсутствует	Низкая	Высокая

Подводя итоги анализа, можно отметить, что при тестировании трех различных стратегий наиболее эффективные результаты показала стратегия методом ребалансировки на основе коэффициента Шарпа.

Определенного мнения в отношении эффективности какой-либо стратегии у инвесторов не имеется, причем у каждой из них имеются свои как недостатки, так и преимущества. Каждый должен найти ту, которая будет подходить именно ему. Необходимо принимать во внимание рыночные тенденции и множество факторов. Многие исследования показывают, что применяя активные стратегии можно снизить риск и повысить доходность, но при этом они могут быть слишком сложными для понимания.

Заключение

В ходе работы были выявлены недооцененные акции компаний с помощью стратегии инвестирования в стоимость. По модели Марковица были сформированы эффективные диверсифицированные портфели. Так, включение в портфель активов с наименьшей корреляцией и диверсифицированных по разным секторам экономики снижает общий риск.

Тот факт, что портфельная теория имеет слишком много допущений, на которых она построена, таких как отсутствие любых издержек, отсутствие налогообложения, максимальная ликвидность рынка, политические события и психология никак не влияют на рынок и ценообразование и другие, не позволяют полностью опираться на нее. Таким образом, на практике при формировании и управлении портфелем берется в расчет не только теория портфеля, но и учитываются все издержки, приведенные выше.

В работе была построена пассивная инвестиционная стратегия, активная стратегия методом «наивной» ребалансировки и ребалансировки на основе коэффициента Шарпа, был проведен анализ этих стратегий. Пассивная стратегия бралась за некий ориентир, с помощью которого можно было судить об эффективности инвестиционной деятельности. Активная стратегия методом ребалансировки на основе коэффициента Шарпа показала хороший результат значительно превзойдя пассивную стратегию.

Выбор той или иной стратегии зависит от целей и предпочтений инвестора. Однако отчетливый в последнее время сдвиг в сторону пассивного инвестирования может грозить финансовой нестабильностью.

Список использованной литературы

1. Берзон Н. И. Фондовый рынок: Учеб. пособие для высш. учеб. зав. экон. профиля. 4-е изд., перераб. и доп. - М.: ВИТА-ПРЕСС, 2009.

2. Берзон Н. И., Теплова Т. В. Финансовый менеджмент: учебник - М.: КНОРУС, 2014

3. Боди Э., Кейн А., Маркус А. Принципы инвестиций, 4-е издание: Пер. с англ.- М.: Издательский дом «Вильямс», 2002. - 984 с.

4. Браун Д. Все о стратегиях инвестирования на фондовом рынке; - М.: Манн, Иванов и Фербер, 2013. - 254 с.

5. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. М., ЗАО «Олимп-бизнес», 2008. - 1008 с.

6. Буренин А.Н. Управление портфелем ценных бумаг. - М.: Научно-техническое общество им. Академика Вавилова, 2007.

7. Ван Хорн Джеймс К., Вахович Джон М. Мл. Основы финансового менеджмента, 12-е изд.: Пер. с англ. - М.: ООО «И.Д. Вильямс», 2008. -1232с.

8. Гибсон Р. Формирование инвестиционного портфеля: Управление финансовыми рисками/ Пер. с англ. - 3-е изд., испр. - М.: Альпина Паблишер, 2015. -

9. Гитман Л. Дж., Джонк М.Д. Основы инвестирования. Пер. С англ. - М.: Дело, 1997

10. Дамодаран А. Инвестиционная оценка: Инструменты и методы оценки любых активов/Асват Дамодаран; Пер. с англ. - 7-е изд. - М.: Альпина Паблишер, 2011.

11. Дамодаран А. Инвестиционные байки - разоблачение мифов о беспроигрышных биржевых стратегиях.

12. М.В. Довбенко, Ю.И. Осик Современные экономические теории в трудах нобелиантов. - Москва: Акадю естествознания, 2011. - 305 с.

13. Евстигнеев В.Р. Портфельные инвестиции в России: выбор стратегии.- М.: Эдиториал УРСС, 2002. -

14. Коттл С., Мюррей Р. Ф., Блок Ф. Е. “Анализ ценных бумаг” Грэма и Додда/ Пер. с англ. - М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2000. - 70

15. Курочкин С. В. Управление портфелем ценных бумаг/М.: 2018

16. Липсиц И. В., Коссов В.В. Экономический анализ реальных инвестиций: Учеб. пособие. - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Экономистъ, 2004.

17. Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. - М.: Альпина Паблишер. 2002. - 624 с.

18. Ричард Ферри Все о распределении активов. Лекий способ начать свой путь. М.: Манн, Иванов и Фербер, 2014

19. Роберт Дж. Хагстром Уоррен Баффет. Как 5 долларов превратить в 50 миллиардов. Простые правила великого инвестора. - 2-е изд. - М.: Манн, Иванов и Фербер. 2015

20. Теплова Т. В. Инвестиции: учебник для бакалавров/ М.: Издательство Юрайт; 2011. - 724с.

21. Теплова Т. В. Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями. Учебник для вузов/ М.: 2000. - 495 с.

22. Фабоцци Ф. Управление инвестициями: Пер. с англ. - М.: ИНФРА-М, 2000. -932с.

23. Филип А. Фишер Обыкновенные акции и необыкновенные доходы и другие работы / М.: Альпина Паблишер, 2003.

24. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции: Пер. с англ. - М.: ИНФРА-М, 2001. - 1028 c.

25. Шведов А.С. Теория эффективных портфелей ценных бумаг. Уч. Пособие - М.: 1999.

26. Carl R. Bacon Practical Portfolio Performance Measurement and Attribution // John Wiley & Sons Ltd, 2004.

27. Dessislava A. Pachamanova, Frank J. Fabozzi Portfolio Construction and Analytics/ - New Jersey: John Wiley & Sons, Inc., 2016

28. Frank J. Fabozzi, Harry M. Markowitz The Theary and Practice Investment Management, 2 ed //John Wiley & Sons, Inc, 2011.

29. Graham B. The Intelligent Investor. - N.Y.: Harper Collins Publishers, 2003, p. 364.

30. Martin L. Leibowitz, Simon Emrich, Anthony Bova Modern Portfolio Management. Active Long/Short 130/30 Equity Strategies. // John Wiley & Sons, Inc., Hoboken, New Jersey, 2009.

31. Jon A. Christopherson, David R. Carino, Wayne E. Ferson Portfolio Performance Measurement and Benchmarking, // Yhe McGraw-Hill Companies, Inc., 2009.

32. Noel Amenc, Veronique le Sourd Portfolio theory and performance analysis. // John Wiley & Sons Ltd, The Atrium, Southern Gate, Chichester, West Sussex PO198SQ, England, 2003.

33. Zvi Bodie, Alex Kane, Alan J. Marcus. Investments - 10^th Edition 2014.

34. James L. Farrell, J. Portfolio management: theory and application - 2^nd ed. 1997.

35. Victor DeMiguel, Lorenzo Garlappi, Raman Uppal Optimal Versus Naпve Diversification: How Inefficient is the 1/N Portfolio Strategy?. // 2007.

36. Markowitz H. Portfolio Selection // The Journal of Finance. - 1952-pp. 77-91.

37. W. F. Sharp «Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk» - Journal of Finance - Vol. 19, No. 3. (Sep. 1964), pp. 425-442.

38. Kenechukwu Anadu, Mathias Kruttli, Patrick McCabe, Emilio Osambela, Chae Hee Shin The Shift from Active to Passive Investing: Potential Risks to Financial Stability, 2018

39. Shlomo Bertanzi and Richard H. Thaler, Naпve diversification strategies in Defined Contribution Saving Plans, “American Economic Association”, 2001, Vol 91(1), pp.77-98.

40. Ross S. A. The Arbitrage Theory of Capital Asset Pricing // Journal of Economic Theory. December 1976. P. 343-362.

41. Официальный сайт Московской Биржы - URL: https://www.moex.com

42. Официальный сайт рынка акций - URL: http://stocks.investfunds.ru

43. Электронный журнал по финансам и инвестициям. - URL: http://finzz.ru

44. Электронный журнал «Финам.ru». - URL: https://www.finam.ru

45. Yahoo Finance - URL: https://finance.yahoo.com/quote/AMZN/history?period1=1267390800&period2=1519851600&interval=1mo&filter=history&frequency=1mo&guccounter=1

46. Глобальный финансовый портал - URL:

47. https://ru.investing.com/portfolio/?portfolioID=ZGRhO2E2YTozZj01YjU%3D

Приложение 1. Стоимость портфеля buy-and-hold

Наименование	0	2009	2010	2011	2012	2013	2014	2015	2016	2017	2018
Procter & Gamble	166666	205076	196723	232470	275135	313803	346039	346091	330972	380479	305040
Applied Materials	166666	216645	279078	218424	229630	299177	406255	313940	609204	953916	582346
Boeing	166666	238664	273681	292195	290973	493399	572612	473192	643711	1395863	1270327
Coca Cola	166666	211629	245177	263434	290546	295071	321208	334861	324329	371297	369424
Royal Dutch Shell	166666	187495	240301	241553	238710	233903	208008	148703	184110	237762	197243
Apple	166666	355146	627451	844096	842266	925680	1516519	1259968	1570754	2167213	2041786

Приложение 2. Стоимость портфеля 1/N Model (равный вес)

Наименование	0	2009	2010	2011	2012	2013	2014	2015	2016	2017	2018
Procter & Gamble	166666	205076	226173	352969	380438	386149	450105	492421	407081	628856	635911
Applied Materials	166666	216645	303723	233776	337933	441107	554262	380470	826031	856562	484220
Boeing	166666	238673	270371	318899	320099	574101	473705	406863	579074	1186215	721846
Coca Cola	166666	211629	273154	320935	354525	343840	444329	513276	412288	626249	789180
Royal Dutch Shell	166666	187495	302181	300250	317659	331749	362985	351276	527033	706443	658009
Apple	166666	355146	416557	401826	320745	372097	668701	409057	530675	754753	747274

Приложение 3

Стоимость портфеля на основе коэффициента Шарпа

Наименование	0	2009	2010	2011	2012	2013	2014	2015	2016	2017	2018
Procter & Gamble	166666	205076
Applied Materials	166666	216645
Boeing	166666	238673
Coca Cola	166666	211629
Royal Dutch Shell	166666	187495
Apple	166666	355146

Наименование	Замена (сумма)	2009	2010	2011	2012	2013	2014	2015	2016	2017	2018
Starbucks	205076		296745
Applied Materials			279078
Boeing			273692
Coca Cola			245177
Walt Disney	187495		226520
Apple			627451

Наименование	Замена (сумма)	2009	2010	2011	2012	2013	2014	2015	2016	2017	2018
Starbucks				450999
Applied Materials				218424
Microsoft	273692			2905010
Coca Cola				263434
Walt Disney				222425
Apple				844096

Наименование	Замена (сумма)	2009	2010	2011	2012	2013	2014	2015	2016	2017	2018
Starbucks					528174
Intuitive Surgical	218424				272789
Microsoft					3124476
Coca Cola					290546
Visa	222425				348998
Apple					842266

Наименование	Замена (сумма)	2009	2010	2011	2012	2013	2014	2015	2016	2017	2018
Starbucks						669346

Подобные документы

• Реализация инвестиционных стратегий на фондовом рынке с использованием финансовых инструментов российских компаний

  Особенности развития российского фондового рынка, его конъюнктура, текущее состояние и наметившиеся тенденции. Принципы пассивного управления портфелем. Построение ковариационной матрицы для финансовых активов. Оценка эффективности портфеля инвестиций.
  
  курсовая работа [355,8 K], добавлен 02.06.2016
  

• Управление инвестициями

  Точка Фишера и ее значение в выборе инвестиционных проектов. Характеристика чистых инвестиционных стратегий. Определение индекса рентабельности, срока окупаемости, ожидаемого притока денежных средств и размера чистой прибыли инвестиционных проектов.
  
  контрольная работа [297,2 K], добавлен 06.12.2014
  

• Оценка состоятельности и эффективности инвестиционных проектов

  Содержание, этапы разработки и реализации инвестиционных проектов. Виды инвестиционных проектов и требования к их разработке. Показатели оценки финансовой надежности проекта. Принципы и методы оценки финансового состояния инвестиционных проектов.
  
  курсовая работа [148,5 K], добавлен 05.11.2010
  

• Оценка эффективности инвестиционных проектов

  Финансово-экономическое обоснование инвестиционных проектов по производству пластиковых окон. Составление производственного и финансового планов вариантов инвестиционных проектов. Анализ чувствительности, оценка рисков и коммерческое сравнение проектов.
  
  курсовая работа [268,8 K], добавлен 23.12.2014
  

• Производные инструменты фондового рынка: особенности обращения в России

  Появление и распространение производных ценных бумаг. Поиск новых инвестиционных стратегий. Понятие и сущность производных финансовых инструментов. Фьючерсные и форвардные контракты. Анализ конкретных стратегий использования валютных фьючерсов.
  
  курсовая работа [221,7 K], добавлен 01.05.2011
  

• Обоснование потребности в инвестиционных ресурсах

  Оптимизация структуры источников формирования инвестиционных ресурсов. Источники формирования инвестиционных ресурсов. Методы расчета общего объема инвестиционных ресурсов. Схемы финансирования реальных инвестиционных проектов и их обоснование.
  
  реферат [24,9 K], добавлен 21.11.2008
  

• Инвестиционный анализ ПАО Сбербанк

  Теоретические основы разработки и реализации финансовых инвестиционных стратегий. Оценка системы разработки и реализации финансовой инвестиционной стратегии. Оценка эффективности мероприятий по совершенствованию финансовой инвестиционной стратегии.
  
  курсовая работа [826,4 K], добавлен 10.01.2023
  

• Виды инвестиционных портфелей

  Сущность портфельных инвестиций. Цели инвестиционной деятельности. Виды и риски инвестиционных портфелей. Показатели и расчет эффективности инвестиционного проекта. Основные направления повышения эффективности управления инвестиционным портфелем.
  
  курсовая работа [79,4 K], добавлен 22.01.2015
  

• Оценка эфективности управления инвестиционным портфелем ОАО "Север"

  Принципы и стадии формирования портфеля инвестиций. Бухгалтерский и экономический подходы к финансовой оценке инвестиционных проектов, их основные методы. Оценка эффективности управления пакетом капитальных вложений и анализ деятельности предприятия.
  
  курсовая работа [55,9 K], добавлен 27.07.2010
  

• Разработка стратегии формирования инвестиционных ресурсов

  Определение потребности в общем объеме инвестиционных ресурсов в прогнозируемом периоде. Изучение возможных источников и методов финансирования. Необходимость обеспечения финансовой устойчивости компании. Оценка эффективности инвестиционного проекта.
  
  курсовая работа [63,3 K], добавлен 27.01.2013
  

• Оценка влияния инвестиционной деятельности на финансовую устойчивость предприятия

  Основные принципы, положенные в основу анализа инвестиционных проектов. Критерии оценки эффективности инвестиционных проектов. Анализ методов оценки инвестиционных проектов и проектных рисков. Влияние инвестиционного проекта на деятельность предприятия.
  
  курсовая работа [306,3 K], добавлен 11.06.2009
  

• Анализ и оценка эффективности инвестиционных проектов

  Классификация методов оценки инвестиционных проектов. Модифицированная внутренняя норма рентабельности. Дисконтированный срок окупаемости инвестиций. Анализ инвестиционных проектов в условиях инфляции. График взаимосвязи ставки дисконтирования и риска.
  
  контрольная работа [228,5 K], добавлен 28.05.2015
  

• Финансовая оценка эффективности инвестиционных проектов

  Правила инвестирования. Цена и определение средневзвешенной стоимости капитала. Финансовые методы оценки эффективности реальных инвестиционных проектов. Анализ чувствительности инвестиционного проекта. Объемы и формы инвестиций.
  
  курсовая работа [47,3 K], добавлен 19.09.2006
  

• Спекулятивные стратегии на валютном рынке

  Исследование распространенных спекулятивных стратегий на валютах – carry, momentum, и value с точки зрения российского инвестора, который получает доходность в рублях. Кэрри-трейд и портфель из валют. Принципы построения портфеля и валютных стратегий.
  
  дипломная работа [397,0 K], добавлен 30.11.2016
  

• Арбитражные и хеджевые стратегии на рынке деривативов

  Рынок деривативов: понятие, инструменты, участники. Сущность арбитражных стратегий в этой сфере, хеджирование. Применение арбитражных и хеджевых стратегий с использованием риска изменения цены товара. Перспективы развития стратегий на российском рынке.
  
  курсовая работа [251,0 K], добавлен 30.05.2016
  

• Оценка эффективности инвестиционных проектов

  Определение и виды эффективности инвестиционных проектов. Основные принципы оценки эффективности. Денежные потоки, схема финансирования, финансовая реализуемость инвестиционного проекта. Дисконтирование денежных потоков. Чистая текущая стоимость.
  
  курсовая работа [266,7 K], добавлен 22.09.2014
  

• Современное состояние акционерных и паевых инвестиционных фондов

  Виды инвестиционных фондов. Понятие и основные виды паевых инвестиционных фондов (ПИФ). Преимущества и недостатки инвестирования в ПИФы. Рэнкинг паевых инвестиционных фондов по стоимости чистых активов. Диверсификация и профессиональное управление.
  
  презентация [666,0 K], добавлен 27.03.2016
  

• Сравнительный анализ определения экономической эффективности инвестиционных проектов по разным методикам

  Определение экономической эффективности инвестиций. Дисконтированный коэффициент эффективности инвестиций. Целесообразность учета изменения стоимости денег. Группирование инвестиционных проектов в зависимости от доли амортизации в денежном потоке.
  
  реферат [41,9 K], добавлен 30.01.2010
  

• Оценка эффективности финансовых вложений

  Основные принципы оценки эффективности и финансовой реализуемости инвестиционных проектов. Методология оценки инвестиций. Коэффициент дисконтирования. Основные показатели эффективности инвестиционных проектов и методы их оценки.
  
  курсовая работа [111,8 K], добавлен 04.06.2007
  

• Разработка и анализ эффективности инвестиционного проекта (на примере ЗАО "Авиастар-СП")

  Сущность и виды инвестиционных проектов. Методика анализа инвестиционных рисков. Оценка экономической эффективности внедрения в эксплуатацию малой газотурбинной электростанции. Расчет срока окупаемости капитальных вложений и индекса доходности проекта.
  
  дипломная работа [440,5 K], добавлен 09.06.2012
  

• главная
• рубрики
• по алфавиту
• вернуться в начало страницы
• вернуться к началу текста
• вернуться к подобным работам