Финансовый анализ трансферной политики футбольных клубов и трансферной стоимости игроков

За последние 25 лет футбол претерпел колоссальные видоизменения. В связи с глобализацией и притоком инвесторов, в том числе зарубежных, футбол смог стать не только спортом №1 в мире, но и огромной индустрией с многомиллиардным оборотом, оказывающим огромное влияние на экономическую, социальную и культурную сферу большого количества стран. Финансовые вложения привели к развитию менеджмента, улучшению маркетинговой и финансовой составляющей в управлении футбольным клубом.

Согласно отчету (Deloitte, 2018) размер футбольного рынка по итогам сезона 2016-17 составил 25,5 миллиардов евро, 14,7 миллиарда (58%) из которых приходится на топ-5 европейских лиг, включающих в себя национальные чемпионаты таких стран как Англия, Испания, Германия, Италии и Франция, где концентрируется как спортивные, так и финансовые ресурсы (Dima, 2015). Несмотря на то, что главные футбольные лиги и клубы мира сконцентрированы в Европе, футбол стал привлекать все большее количество различных стэйкхолдеров. В данный момент 4 из 10 самых больших футбольных клубов мира имеют не европейского мажоритарного стэйкхолдера. (2 из США и 2 с Ближнего востока).

Футбольный бизнес поддерживается пристальным вниманием лояльных фанатов - средняя посещаемость матчей немецкой Бундеслиги и Английской Премьер-лиги в сезоне 2017-18 составили 44000 и 38500 тысяч соответственно, при этом использование вместительной способности стадиона составило более 96%. Растущий интерес зрителей у телеэкранов также способствуют увеличению дохода для лиг и клубов - оценочная стоимость трехлетнего контракта (сезоны 2016/17- 2018/19) Английской премьер-лиги и телеканалов Sky Sports и BT Sports составила 5,136 миллиардов фунтов стерлингов, что превысило стоимость предыдущего контракта на 71% URL: https://www.soccerex.com/insight/articles/2018/the-rights-track-a-history-of-the-premier-league-s-uk-tv-deals. Согласно данным (Deloitte, 2018), за последние 5 лет среднегодовой рост европейского футбольного рынка составил 5,6%, в то время как рост футбольного рынка топ-5 европейский чемпионатов - 9,8%.

Это все невозможно было бы без создания трансферного футбольного рынка - института, позволяющего клубам покупать и арендовать игроков других клубов. По своей сути трансферный рынок является узкоспециализированным рынком труда, на котором футбольные клубы конкурируют между собой за право пользоваться услугами футболиста. Трансфер предполагает передачу прав на игрока от одного футбольного клуба к другому за определенную цену, называемую трансферной ценой (transfer fee), при этом текущий контракт игрока аннулируется, а условия нового контракта согласуются с клубом, приобретшим права на него. Данная система применяется в большинстве стран мира, в том числе в европейских странах, образующих центр футбольной индустрии. В таких странах как США и Канада, традиционно существует другая система, в которой клубы торгуют между собой контрактами игроков (Andreff, 2011).

Футболисты являются самым ценным активом любого клуба. В погоне за призовыми местами, вниманием фанатов и рекламодателей, клубы конкурируют за самых талантливых, профессиональных и популярных игроков, позволяющих им генерировать дополнительные доходы. В общей сложности клубы топ-5 европейских футбольных лиг в сезоне 2017/18 потратили на приобретение игроков 5,6 миллиарда евро (см. рисунок 1), при этом доходы так и расходы от деятельности на трансферном рынке с сезона 2010/11 росли в среднем на 17,1% (расходы) и 17,3% (доходы) в год, что в почти в 2 раза больше, чем рост футбольного рынка в целом.

Возросшая роль трансферного рынка в деятельности футбольного клуба повысила интерес к этой теме как у практиков в футбольной индустрии, так и у теоретиков в академическом сообществе. Однако, несмотря на то, что трансферная политика и ее влияние на спортивные достижения клуба являются популярной темой для исследования в научном сообществе, финансовой составляющей вопроса уделяется сравнительно меньшее внимание. Именно поэтому я решил провести исследование, целью которого стал бы полноценный финансовый анализ футбольного трансферного рынка, включающий в себя обзор и классификацию стратегий клубов на трансферном рынке, анализ их зависимости от финансового положения клуба, а также формирование трансферной стоимости футболистов.

Первая часть работы посвящена спросу на трансферном рынке, то есть тому, как на нем функционируют клубы. В этой части работы я постараюсь классифицировать подходы клуба к трансферной политике в зависимости от различных факторов и количественно оценить зависимость между финансовым состоянием клуба и его трансферной политикой. В процессе данной работы я рассмотрю финансовую отчетность крупнейших клубов Европы и статистику по совершенными ими трансферов с 2014 по 2018 год и постараюсь выявить закономерности, объясняющие функционирование клуба на трансферном рынке. Результатом данной работы должен стать классификация футбольных клубов по их стратегиям на трансферным рынке и вывод о том, как эти стратегии коррелируют с финансовыми показателями клуба.

Вторая часть работы посвящена предложению на трансферном рынке, а конкретно тому, как формируется трансферная цена игроков на рынке и какие факторы оказывают на нее влияние. Это особенно важно для клубов, так помимо необходимости точно оценивать стоимость своих нематериальных активов (в которых отображаются контракты игроков), применение статистических моделей необходимо для построения грамотной трансферной политики. Объектом исследования в данном случае будет выступать трансферные сделки, совершенные клубами крупнейших европейских лиг с сезона 2016/17 по 2018/19. Основываясь на реальной трансферной стоимости заключенных сделок, а также на различных объясняющих факторах, отражающих: профессиональные навыки футболиста, статистику его выступлений (голы, оценка выступлений), физические данные (рост, возраст), и другие факторы (количество травм, срок до конца контракта, количество подписчиков в соцсетях), будет построена модель, прогнозирующая стоимость игрока. Затем, мы посмотрим на то, как полученные с помощью данной модели результаты могут быть использованы для определения зависимости между трансферной политикой клуба и его финансовым состоянием.

Данное исследование актуально по нескольким причинам. Теоретическая значимость состоит в разработке новых подходов к классификации стратегий футбольных клубов на трансферном рынке и анализа взаимосвязи данных стратегий с финансовым положением клуба. Также, новизна работы заключается в построении новой модели оценки трансферной стоимости футболиста с учетом ранее не использованных в научной литературе факторов, построенная на более крупной выборке футболистов. Практическая значимость состоит в улучшении понимания зависимости финансового состояния клуба и применяемых им стратегий на трансферном рынке, что поможет менеджменту клуба принимать более взвешенные решения относительно трансферной политики и долгосрочной стратегии развития клуба. Важность справедливой оценки стоимости футболистов (нематериальный актив) объясняется необходимостью вести более прозрачную и достоверную финансовую отчётность. Приток большого количества инвесторов на футбольный рынок обязывает клубы более серьезно относится к своему финансовому положению и отражению результатов своей деятельности. Футболисты, являющиеся одним из наиболее ценных активов клуба, имеют собственную стоимость, которая может значительно изменятся в течение времени под воздействием многих факторов. Данная работа вносит свой вклад в понимание этих факторов, объединяя уже изученные в научном сообществе и предлагая новые переменные, объясняющие трансферную стоимость футболиста.

Глава 1. Финансовый анализ трансферной политики клуба

1.1 Принципы функционирования футбольного клуба как компании

В области исследований спорта самые ранние теоретические исследования были проведены в Соединенных Штатах (Rottenberg, 1956; Neale 1964). Слоан (Sloane, 1971) был первым ученым, применившим экономическую теорию к футбольной индустрии на примере футбольных команд Великобритании. Затем Кесенн (Kesenne,1994) изучил значение гипотезы о максимальном выигрыше в профессиональных командных видах спорта. Из этой теоретической литературы ученые начали делать первые сравнения с европейскими моделями (Kesenne, 1996). Затем исследования выявили различия, существующие между различными видами спорта в Европе, подчеркнув значительные различия между североамериканскими и европейскими моделями (Hoehn & Szymanski, 1999; Andreff, 2011; Wilson & Plumley, 2013). В литературе подчеркивается, что "американская спортивная модель использует систему драфта, в которой новичок с лучшими показателями назначается команде с самыми низкими показателями. Кроме того, американские спортивные лиги работают в условиях ограничения заработной платы, в равной степени делятся доходами от телевидения и почти исключительно соревнуются в лигах с внутренней структурой" (Andreff & Staudohar, 2000). Целью этих правил является повышение конкурентоспособности всех франшиз в лиге. Исходя из этого, разумно предположить, что североамериканские лиги и владельцы команд стремятся максимизировать прибыль, обращая внимание на доходы и расходы, полученные в течение сезона (Brunkhorst & Fenn, 2010). Напротив, европейская спортивная модель более тесно связана с максимизацией полезности или "выигрыша", особенно в футбольных лигах. Гарсия дель Барро и Шимански (Barro & Szymanski, 2006) предполагают, что отсутствие таких функций, как ограничение заработной платы и распределение доходов в европейской модели, возможно, делает ее более привлекательной для инвесторов, стремящихся максимизировать спортивный успех, финансируемый за счет покупки лучших игроков, которые получают более высокие зарплаты. Тот факт, что экономические и финансовые показатели ставятся на задний план по сравнению со спортивными показателями, означает, что те, кто инвестируют в спортивные индустрии в Европе, делают это с целью получения не только экономической или финансовой, но и социальной отдачи. Гельмини (Gelmini, 2014) подчеркивает, что потребности заинтересованных сторон в спортивном бизнесе часто специфичны для отдельных лиц и организаций. Некоторые люди решают инвестировать в футбольные клубы по причинам, которые не связаны с финансами и в большей степени связаны с социальной выгодой или удовлетворением их личных потребностей, а не экономических. В качестве примера можно привести кредиторов клубов, которые ориентированы не столько на получение значительных денежных потоков, сколько на социальную или личную выгоду нефинансового характера. Все эти факторы еще раз подчеркиваю важность финансового анализа деятельности футбольного клуба, в которых рассматривается влияние финансового состояния клуба на его деятельность (Rey A., Santelli F, 2017; Ecer F., Boyukaslan A, 2014)

Рассмотрим источники доходов и расходов футбольного клуба в рамках классификации предоставленной УЕФА (Союз европейских футбольных ассоциаций). К главным источникам дохода клуба относится:

1. Доход от продажи билетов. В эту категорию входят исключительно продажи билетов на матч и сезонные абонементы, исключая сопутствующие доходы от продажи атрибутики и еды на стадионах. Согласно МСФО, компания должна признавать доход от услуги в том периоде, когда услуга была оказана. Соответственно, даже если футбольный болельщик купит билет в сентябре, но матч запланирован на октябрь, выручка должна быть занесена в учетные записи в октябре. Это становится крайне важным для клуба, если его финансовый год заканчивается в середине сезона (Solntsev I. V., Chuchina E. A, 2017).

2. Доход от рекламы и спонсоров. Данный вид дохода можно разделить на доход от продажи рекламы на футболках, стадионе и прочих маркетинговых активностей.

3. Доход от продаж прав на телетрансляции. Лига продает права на показ матчей и затем распределяет доход между участниками лиги в заранее оговоренной пропорции. В сезоне 2016/17 Английская Премьер-лига разделила между 20 клубами-участниками 2,8 миллиардов фунтов стерлингов, при этом благодаря системе при которой часть дохода распределится поровну, а часть в зависимости от выступлений (с учетом вознаграждений и различных комиссий), клуб занявший первое место в чемпионате заработал 150 миллионов фунтов стерлингов, а клуб занявший последнее место 89 миллионов фунтов стерлингов URL: http://financialfootballnews.com/premier-league-2018-review-broadcasting-revenue/.

4. Доходы от продажи игроков. Доходы от продажи игроков могут в значительной степени варьироваться в зависимости от клуба и сезона. Как правило, выручка от продажи игроков может составлять от 10% до 50% годовой выручки клуба, при этом в крупных европейских лигах доходы от продажи меньше, чем расходы на покупку игроков.

5. Доход от коммерческой деятельности. УЕФА классифицирует доход от мерчендайзинга, продажи продуктов питания и напитков, лотереи и других коммерческих мероприятий как доход от коммерческой деятельности.

6. Призовые деньги УЕФА. По итогам проведения европейских турниров (Лига Чемпионов и Лига Европы), УЕФА выплачивает призовые клубам-участникам. В сезоне 2018/19 планируется распределить сумму, равную 3,25 миллиардов евро URL: https://www.uefa.com/uefachampionsleague/news/newsid=2562033.html.

7. Прочие операционные доходы. К ним относятся прочие доходы от операций, которые не входят в вышеуказанные категории (например, субсидии от УЕФА).

К основным видам расходов клуба относится:

1. Расходы на заработную плату. Заработная плата является наиболее существенной статьей расходов футбольных клубов. Он включает в себя не только заработную плату, но также все бонусы, компенсации, социальные выплаты и др. Несмотря на тренд роста заработной платы, эксперты не видят в этом угрозы прибыльности футбольных клубов. Более интересным выступает тренд на сложное структурирование расходов на заработную плату, при котором заработная плата привязана к эффективности игрока и команды, например за избежание вылета, дополнительные заработанные очки, количество игр или голов в чемпионате. Средний показателя отношения расходов на заработную плату к выручке клуба в Английской премьер-лиге сезона 2016/17 составил 55%. Этот процент может незначительно варьироваться по европейским лигам, в зависимости от условий футбольного рынка. Соотношение выше 70 процентов выступает дополнительным критерием несоблюдения финансового фэйр-плэй (Solntsev I. V., Chuchina E. A, 2017).

2. Расходы на приобретение игроков. Расходы на приобретение игроков могут в значительной степени варьироваться в зависимости от клуба и сезона. Как правило, расходы на приобретение игроков составляют от 10 до 50% годовой выручки клуба.

3. Себестоимость реализованных затрат. В стоимость продажи входит стоимость услуг по организации общественного питания, мерчендайзинга, медицинских услуг и спортивного снаряжения

4. Амортизация. Включает в себя амортизацию основных средств, а также амортизацию и обесценение нематериальных активов. Амортизация основных средств начисляется на регулярной основе с использованием линейного или нелинейного метода для целей бухгалтерского учета. Нематериальные активы, к которым относятся контракты игроков, оцениваются на ежегодной основе, а возникающие убытки от обесценения отражаются в отчете о прибылях и убытках в том периоде, в котором они возникли. Трансферные платежи за игроков относятся на счет прибылей и убытков линейным способом в течение срока действия контрактов соответствующих игроков, за исключением случаев выбытия. В этом случае любые оставшиеся причитающиеся платежи распределяются полностью за счет прибыли от выбытия игрока

5. Прочие операционные расходы. Включают расходы на аренду, накладные расходы, административные расходы и расходы на проведение матчей.

Финансовые и спортивные показатели футбольного клуба непрерывно связаны. Успешно сыгранный сезон в лиге или европейском турнире помимо призовых приносят клубу большую популярность и интерес со стороны фанатов (в том, числе местных жителей), что приводит к росту рекламного дохода и дохода в день матча. Также, успешные спортивные выступления приводят к росту стоимости игроков команды и росту стоимости акций клуба. В то же время без устойчивого финансового положения тяжело добиваться стабильных спортивных результатов, а крупные финансовые вложения (в том числе на трансферном рынке) могут привести к значительному улучшению результатов, примером могут служить недавние крупные финансовые вложения таких клубов как Пари Сен-Жермен и Манчестер Сити.

В последнее время одной из главных проблем, с которыми сталкиваются многие клубы, стал значительный дефиците, который привел к рекордному уровню задолженности. Многие клубы регистрируют убытки, некоторые из них испытали нехватку ликвидности, будучи не в состоянии погасить долги перед другими клубами или даже своими игроками вовремя, многие клубы последовали процедуре юридической реорганизации или обанкротились (Dima, 2015).

1.2 Роль трансферов в финансовой деятельности клуба

1.4 Влияние трансферной политики на финансовые показатели футбольного клуба

Для анализа были выгружены данные финансовой отчетности из базы данных Amadeus (Bureau van Dijk) по 97 клубам за период с 2014 по 2018 год. После удаления клубов со значительными пропусками в данных было оставлено 387 наблюдений. Выборка включает в себя данные как по мировым футбольным грандам, так и по небольшим клубам, 88,6 % клубов относятся к топ-5 европейским лигам, 12,4% представляют другие европейские лиги. Информация по трансферным сделкам кубов была взята с сайта Transfermarkt.com, специализирующего на сборе статистики, касающейся футбольного трансферного рынка. Статистика содержит в себе следующую информацию: трансферную стоимость игрока (transfer fee) - реальная цена, уплаченная клубом за игрока, рыночную стоимость игрока по оценке Transfermarkt (market value), имя и возраст игрока. Статистика содержит информацию как о купленных, так и о проданных клубом игроках (т.е доходы и расходы от трансферов).

В данной части работы я проверю, каким образом финансовые показатели футбольного клуба влияют на трансферную политику клуба. Для каждого случая в качестве зависимых переменных будут выступать одна из трех переменных, количественно отражающих трансферную политику клуба:

1. Transfer Fee In - сумма, потраченная на приобретение игроков клубом за конкретный сезон.

2. Transfer Fee Out - сумма, полученная от продажи игроков клубом за конкретный сезон.

3. Saldo - разница между доходами, полученными клубом от продажи игроков и расходами, понесенными в следствие покупки новых игроков. (Transfer Fee Out - Transfer Fee In).

В данной работе будет применен метод анализа финансовых коэффициентов (Ratio analysis) - один из наиболее часто используемых методов анализа финансовой отчетности. Анализ финансовых коэффициентов рассматривается как "выражение и математическая интерпретация взаимосвязи между двумя показателями, которые должны быть рассмотрены в финансовой отчетности" (Ecer & Boyukaslan, 2014).

В качестве независимых переменных будут выступать показатели финансового клуба: в первом случае - когда отчетный финансовый период совпадает с трансферным периодом. Так как даты предоставления отчетности у клубов различаются, то для клубов, предоставляющих отчет в мае, июне, июле 2018 и декабре 2018 года будут браться трансферные показатели за сезон 2017/18 (аналогично для других периодов). Все независимые переменные были разделены на 4 условных группы: 1) Финансовые индикаторы прибыльности; 2) Ликвидности; 3) Долговой нагрузки (Обязательства); 4) Состоятельности (коэффициенты, отражающие финансовую активность и устойчивость). Все они представлены в таблице 1:

Таблица 1. Финансовые индикаторы.

Таким образом, пошаговая методология включает в себя:

1. Формулировка гипотезы.

2. Разделение выборки на 2 части в зависимости от рассматриваемой гипотезы.

3. Построение регрессионных моделей по каждой из подвыборок к каждой из 3 зависимых переменных.

4. Проведение теста Чоу для проверки неоднородности выборки.

Если F-статистика оказывается больше , то нулевая гипотеза об однородности выборки отвергается, следовательно существует различие в объяснительной силе переменных между двумя подвыборками.

5. Выводы по полученным коэффициентам.

Гипотеза №1.1. Существует разница в финансовом положении между клубами, покупающими игроков по цене, значительно превышающей рыночную стоимость игрока и клубами, покупающими игроков по цене ниже рыночной стоимости игрока.

Используя метод обратного исключения, были отобраны факторы для построения регрессии, чтобы на ее основе определить разницу в том, как финансовые показатели объясняют трансферную политику клуба. Все наблюдения были отсортированы по разнице между реальной ценой, заплаченной клубов за игроков и рыночной ценой этих игроков, выгруженных с Transfermarkt.de. Y_1 в данном случае - регрессия построенная на подвыборке, состоящей из клубов, для которых разница между реальной и рыночной стоимостью игроков превышала медианное значение по выборке, а Y_0 - cостоит из клубов, для которых разница между реальной и рыночной стоимостью игроков меньше медианного значения по выборке. Для случая когда отчётный период совпадает с сезоном, в котором были совершены трансферы, результаты расчетов в таблице 2:

Таблица 2. Гипотеза №1.

Мы можем увидеть, что гипотеза об однородности выборки была отвернута по всем 3 критериям (Сумма продажа игроков, сумма покупки игроков и разница между суммой продажи и покупки). Также из этой информации можно сделать вывод, что политика клубов по покупке игроков зависит от прибыльности клуба только для той подвыборки клубов, которая платит за игроков большую сумму, чем их рыночная стоимость. Такой результат может объясняться тем, что переплачивать за услуги футболиста готовы крупные и финансово устойчивые клубы, которые в любом случае показывают хорошую прибыльность. Трансферная политика клубов по продаже игроков и прибыль/убыток на трансферном рынке за сезон гораздо хуже объясняются моделью. Для клубов, переплачивающих за игроков, в отличии от клубов из другой группы, хорошим объясняющим фактором является отношение денежного потока к операционной прибыли, но в то же время показатели ликвидности плохо объясняют сальдо футбольных клубов, переплачивающих за футболистов. Это можно объяснить тем, что клубы не имеющие возможности платить за футболистов больше рыночной цены более ответственно следят за исполнение текущих обязательств, в то время как для крупных клубов из другой группы это не является проблемой. Таким образом, гипотеза №1.1 подтверждается.

Гипотеза №1.2. Существует разница в финансовом положении между клубами, отдающим предпочтение покупке молодых футболистов и клубами, отдающим предпочтение покупке опытных футболистов на трансферном рынке.

Агрегируя собранные данные, были получена информация по среднему возрасту игроков, купленных определенным клубом за определенный сезон. Также как и в прошлом случае выборка была поделена на 2 части по медианному значению. Y_1 - клубы, отдающие предпочтение молодым футболистам, Y_0 - клубы, отдающие предпочтение опытным футболистам. Так общая модель не изменилась (факторы и коэффициенты остались теми же самыми), в дальнейшем будем проводить тесты только на полученных подвыборка. Результаты теста в таблице 3:

Таблица 3. Гипотеза №2.

Мы можем увидеть, что гипотеза об однородности выборки была отвернута по критерию "сумма продажа игроков" и по критерию "разница между суммой продажи и покупки". Для клубов, покупающих молодых игроков важным фактором, определяющим сумму трансфера является соотношение расходов на зарплату и операционной прибыли, в то время как этот фактор не важен для клубов, ориентирующихся на опытных игроков. Также, показатели прибыльности оказались незначимы для подвыборки клубов, отдающих предпочтение покупке молодых игроков, в то время как трансферная политика клубов, покупающих опытных футболистов, в большей степени определяется прибыльностью клуба. Доходы от продажи оказались однородной выборкой, без значительных изменений между двумя группами клубов. Таким образом, гипотеза №1.2 частично подтверждается.

Гипотеза №1.3. Существует разница в финансовом положении между клубами, имеющими положительное сальдо от покупки/продажи игроков и клубами, имеющими отрицательное сальдо от покупки/продажи игроков на трансферном рынке.

Сальдо как фактор, показывает насколько для клуба важны трансферы как источник дохода. Клуб, имеющий целью максимизацию своих спортивных достижений с большой вероятностью не будет иметь положительное сальдо, так как любой остаток трансферного бюджета он может потратить на приобретение игроков. В то время как клубы, максимизирующие прибыль могут рассматривать положительное сальдо как один из источников дохода. После разделения выборки по значению сальдо (Y_1 - клубы с сальдо, больше нуля, Y_0 с сальдо, меньше нуля), были проведены тесты (таблица 4):

Таблица 4. Гипотеза №3.

Гипотеза об однородности выборки была отвернута по всем 3 критериям. Тест показал, что политика клубов с отрицательным сальдо по покупке игроков зависит от соотношения заработной платы и операционной выручки, а также от времени оборота кредиторской задолженности. Такой результат говорит о том, что политика клубов, имеющие убыток от трансферных операций более зависит от краткосрочной задолженности клуба, в то время как для клубов, с положительным сальдо такой связи не наблюдается. Трансферная политика клубов по продаже игроков различается для двух групп из-за фактора платежеспособности, данный показатель хорошо предсказывает доходы клуба от продажи игроков для группы клубов с положительном сальдо, что говорит нам о том, хорошие финансовые условия клуба помогают ему зарабатывать на трансферном рынке. Как и в случае с покупкой игрока, сальдо от трансферных операций для клубов с отрицательным сальдо сильно зависит от коэффициентов ликвидности. Таким образом, гипотеза №1.3 подтверждается.

Гипотеза №1.4. Существует разница в финансовом положении между клубами, использующими неденежные методы привлечения игроков (академия, аренда, свободные агенты) и клубами, использующие денежные методы привлечения игроков.

Клубы были отсортированы по количеству свободных агентов, подписанных ими за исследуемый период. После разделения выборки по медианному значению количества свободных агентов (Y_1 - клубы с сальдо, выше медианного, Y_0 с сальдо, меньше медианного), были проведены тесты (таблица 5):

Таблица 5. Гипотеза № 4.

Гипотеза об однородности выборки была была отвергнута при 10% уровне значимости для покупки и продажи и игроков, в то время как для сальдо гипотеза не отвергается и модель имеет слабую прогнозную силу. Тест показал, что политика клубов, использующих денежные методы привлечения игроков зависит от всех использованных в модели факторы, в то время как для подвыборки клубов, использующих неденежные методы привлечения игроков маржа EBIT и коэффициент текущей ликвидности оказались незначимы. Такой результат говорит о том, что политика денежного привлечения игроков отрицательно влияет на прибыльность клуба, а также чем выше коэффициент ликвидности, тем меньше клуб тратит на приобретение игроков. Трансферная политика клубов по продаже игроков различается для двух групп отношения денежного потока к операционной выручке. Данный показатель оказался незначим для клубов, использующих неденежные методы привлечения игроков, что вполне логично, так ожидается. что эти клубы также неактивны в продаже игроков, как и в покупке. Таким образом, гипотеза №1.4 частично подтверждается.

Гипотеза №1.5. Существует разница в финансовом положении между клубами, ориентирующимися на покупку отечественных футболистов и клубами, ориентирующимися на покупку иностранных футболистов.

Для разделения выборки были собранные данные по максимальному количеству иностранных игроков заигранных за клуб в течение сезона. После разделения выборки по медианному значению количества свободных агентов (Y_1 - клубы с сальдо, выше медианного, Y_0 с сальдо, меньше медианного), были проведены тесты (таблица 6):

Таблица 6. Гипотеза №5.

Гипотеза об однородности выборки была отвернута по всем 3 критериям. Тест показал, что политика клубов, покупающих иностранных футболистов не зависит от прибыльности (EBITMarg) в модели покупки игрока, что скорее всего, говорит нам о том, что клубы, покупающие иностранных игроков, обладают достаточным количеством свободных средств для инвестирования западных игроков, в то время как клубам, покупающим отечественных игроков для обеспечения прибыльности требуется сокращение расходов на покупку игроков. Также, на политику по продаже игроков клубов, ориентирующихся на иностранных футболистов слабо влияет коэффициент платежеспособности, что подтверждает вывод, сделанный ранее. Относительно сальдо, клубы, ориентирующиеся на покупку иностранных футболистов не имеет зависимости с коэффициентом текущей ликвидности, а для клубов, покупающих отечественных игроков, больший коэффициент текущей ликвидности означает большее сальдо. Таким образом, гипотеза №1.5 подтверждается.

Глава 2. Оценка трансферной стоимости игроков

2.1 Определение факторов, влияющих на трансферную стоимость игрока

После того, как мы рассмотрели трансферной рынок со стороны спроса, который предъявляется футбольными клубами, мы рассмотрим то, каким фактором обусловлено предложение труда на трансферном рынке и каким образом оценка человеческого капитала (в виде трансферной стоимости футболиста) зависит от финансовых показателей клуба.

Покупая футболиста, клуб решает задачу максимизации своей полезности, при бюджетных ограничениях в виде: 1) трансферной стоимости, заплаченной за игрока, 2) расходов на зарплату (а также другие денежные компенсации) футболиста. При этом полезность от услуг футболиста измеряется не только от ожидаемого улучшения спортивных достижений, связанных с вкладом футболиста, но и от других доходов, источником которых может стать новый игрок. К ним относится: приток новых фанатов, увеличение посещаемости матчей, более высокие доходы от рекламы и мерчендайзинга, выгодные спонсорские сделки. Однако покупка игрока - это крайне рискованная инвестиция, что связано с тем, что производительность игрока может колебаться во времени и зависит от качества остальных игроков команды и качества противников команды. Кроме того, связь между спортивным успехом и финансовой отдачей небезопасна и зависит от таких факторов, как экономическая ситуация, успехи национальной команды, популярность других видов спорта и т. д. Из-за отсутствия данных о заработной плате в европейском футболе многие исследователи использовали информацию по трансферной стоимости игроков для проведение количественных исследований в футболе (например, Carmichael & Thomas, 1993; Speight & Thomas, 1997; Carmichael & Simmons, 1999; Dobson et. al., 2000; Gerrard and Dobson, 2000; Medcalfe, 2008). Также, широко распространено мнение, что существует сильная положительная корреляция между футбольными зарплатами, трансферными стоимостью и производительностью игрока.