Технологический прогресс неизменно способствует развитию нашего общества. Каждый год появляются новые устройства и программы, способные выполнять невообразимое количество функций, которые долгое время оставались лишь пределом мечтаний.

В 2010-х годах технологическая революция наметилась и в финансовой сфере. Если ранее многие нововведения, в том числе методы бесконтактной оплаты и цифровизация бизнеса, не оказывали значительного влияния на саму суть работы, а лишь упрощали анализ данных, то принцип «блокчейн», который оказался применим и в финансах, способен перевернуть всё с ног на голову. И пока крупные корпорации всё ещё разрабатывают стратегии введения блокчейна в свои операции, многие энтузиасты уже делают свои разработки, использующие эту перспективную технологию. Большинство из них относятся к так называемым криптовалютам, которые и будут рассмотрены в данной работе.

Появление нового финансового инструмента неизбежно повлекло и исследование механизмов формирования его стоимости. Так как число спекулянтов ежедневно растёт, всё больше людей задаётся вопросом управления рисками при инвестиции в криптовалюту.

Цель данной работы заключается в проверке гипотезы о влиянии событий на ценообразование криптовалюты.

Для достижения цели были поставлены следующие задачи:

1. Исследовать рынок криптовалют, выделить основных игроков и определить различия между ними.

2. Построить регрессионную модель на основе исторических данных для стоимости выбранных криптовалют.

3. Выбрать метод для анализа, который позволит подтвердить или опровергнуть гипотезу о влиянии событий на ценообразование криптовалюты.

4. С помощью выбранного метода проверить данную гипотезу для выбранных криптовалют.

5. Проанализировать результаты моделирования, полученные в данной работе.

Данная работа состоит из введения, трёх глав и заключения. Первая глава посвящена анализу криптовалютного рынка и основных его участников. В ней также происходит выбор криптовалют для исследования в данной работе и дается подробное описание каждой из них, включая механизм функционирования и основные области применения. Несмотря на то, что многие считают термин «криптовалюта» и Bitcoin синонимичными вещами, существует большое количество различных инструментов, представленных на рынке, и каждый из них имеет свои особенности, влияющие на формирование их стоимости.

Вторая глава содержит в себе методологию исследования, в том числе обоснование выбора метода анализа влияния событий, а также особенности построения регрессионных моделей для каждой из криптовалют.

Третья глава посвящена моделированию и анализу влияния событий на стоимость криптовалюты с использованием метода анализа влияния событий.

В заключении сформулированы результаты, достигнутые по итогам выполнения работы: на основании проведённого анализа влияния событий был сделан вывод, что каждая из трёх рассмотренных криптовалют склонна реагировать на внешние события. При этом Bitcoin и Ethereum склонны терять в стоимости при негативных событиях и расти при позитивных, тогда как изменение стоимости Ripple не так однозначно и менее предсказуемо.

Методологическая база исследования включает себя работы [Окулов, 2010], [Kothari, Warner, 2007], [Palmon, Sudit, Yezegel, 2009] и [Fama et al., 1969], посвященных преимущественно проведению анализа влияния событий. Другие работы, в частности, [Virkler, 2017] и [Aleksanyan, 2017] поднимают вопрос о моделировании стоимости криптовалют.

В большей части информационных источников исследуется криптовалютный рынок: в их числе интернет-портал 'Kaggle.com', публикующий различные исследования на данную тематику, специализированные сайты `Blockchain.info' и `Etherscan', накапливающие статистическую информацию о Bitcoin и Ethereum соответственно, и другие. Полный список использованных источников имеется в списке использованной литературы.

1.Анализ рынка криптовалют

1.1 История криптовалюты

Понятие криптовалюты стало известно широкому кругу людей сравнительно недавно. В СМИ и интернете стали активно циркулировать истории о людях, которые существенно повысили свой доход, вложившись в малоизвестный и непонятный инструмент, а позже продавших его в тысячи раз дороже Как живется человеку, ставшему миллионером благодаря покупке биткоинов [Электронный ресурс] // Интернет-портал «Лента.ру», 2017. Режим доступа: https://lenta.ru/articles/2017/07/13/bitcoin_millionaire/, свободный - Загл. с экрана..

Тем интереснее это выглядит в свете того, что такие истории начали появляться еще в 2013 году Студент заработал на квартиру, вложив $24 в биткоины [Электронный ресурс] // Интернет-портал `TJournal', 2013. Режим доступа: https://tjournal.ru/48463-bitcoin-fluctuations-lottery, свободный - Загл. с экрана.: интернет-издание TJournal рассказало о чудесном заработке норвежского студента Кристофера Коха, который вложил 24 доллара в известную криптовалюту Bitcoin, а спустя четыре года одна пятая часть его электронных накоплений позволила ему приобрести трехкомнатную квартиру в Осло.

Кох приобрел 5 тысяч биткоинов, и на ноябрь 2017 года этой суммы ему хватило бы, чтобы стать рублевым миллиардером. О том, сохранил ли норвежец часть из этой суммы, история умалчивает.

Другая, не менее известная история, но с грустным концом, повествует об опыте программиста Ласло Ханеша, который сумел расплатиться за две пиццы с помощью Bitcoin Криптовалюты и блокчейн: история и перспективы рынка [Электронный ресурс] // Интернет-портал `vc.ru', 2017. Режим доступа: https://vc.ru/25774-young-bitcoin, свободный - Загл. с экрана.. На данную операцию Ханеш затратил 10 тысяч Bitcoin, что вполне соответствовало цене на этот продукт на тот момент времени, но уже сейчас принесло бы ему около ста миллионов долларов.

Тем не менее, факт остается фактом: Bitcoin, который по праву может считаться первой криптовалютой, появившейся на мировом рынке, уже готовится отпраздновать свой 10-летний юбилей. Ее создатель доподлинно неизвестен: первые документы с описанием принципа работы были опубликованы Bitcoin: A Peer-to-Peer Electronic Cash System [Электронный ресурс] // Официальный сайт Bitcoin, 2009. Режим доступа: https://bitcoin.org/bitcoin.pdf, свободный - Загл. с экрана. под псевдонимом Сатоси Накамото, но информации о том, кто за ним скрывается, так и не поступилоИстория биткоина: Краткий экскурс в прошлое и будущее криптовалют [Электронный ресурс] // Интернет-портал `Insider.pro', 2017. Режим доступа: https://ru.insider.pro/investment/2017-09-08/istoriya-bitkoina-kratkij-ekskurs-v-proshloe-i-budushee-kriptovalyut/, свободный - Загл. с экрана.. Девятистраничный pdf-файл содержит сухое описание принципа работы криптовалюты, но этого оказалось достаточно, чтобы запустить процесс, который изменил нашу реальность.

Склонность создателей Bitcoin к анонимности нашла свое отражение в принципе работы криптовалюты. Одним из первых факторов, способствовавших ее распространению, стало то, что её пользователей намного сложнее отследить. Например, создатели «вирусов-вымогателей» с радостью подхватили эту идею: такие шифровальщики, как NotPetya, поразившие компьютеры крупных компаний в 2017-м году, требовали от своих «жертв» проведения платежа на Bitcoin-кошелек Анонимность исчезнет при столкновении с реальным миром [Электронный ресурс] // Интернет-портал `vc.ru', 2017. Режим доступа: https://vc.ru/25384-bitcoin-mixing, свободный - Загл. с экрана.. Сразу же после поступления платежей на сумму более 10 тысяч долларов, злоумышленники успешно вывели ее на свои счета без возможности отслеживания со стороны правоохранительных органов Watch this extorted money get lost in the expanse of the blockchain [Электронный ресурс] // Интернет-портал `Quartz', 2017. Режим доступа: https://qz.com/1028936/watch-these-bitcoin-ransom-payments-get-lost-in-the-expanse-of-the-blockchain/, свободный - Загл. с экрана.. При этом, сами по себе операции отследить было не так и сложно, но в настоящий момент существуют различные сервисы, такие как «Bitcoin mixer», позволяющие практически гарантированно избежать возможного разоблачения.

Вскоре в интернете появился тематический форум, на котором энтузиасты со всего мира начали обсуждать механизм работы новой технологии. Огромное количество предложений по совершенствованию Bitcoin привело к тому, что начали появляться другие криптовалюты, в которых были реализованы различные идеи сообщества. Bitcoin, несмотря на свою популярность, так и остается одной из самых примитивных в своём устройстве криптовалют.

1.2 Определение криптовалюты и механизм ее работы

В своей работе определяют криптовалюту как «цифровую валюту, создание и контроль за которой базируются на криптографических методах и схеме доказательства выполнения какой-то деятельности». Аналогичное определение приводится и у [Щербик, 2017], который считает, что «криптовалюта - это вид цифровой валюты, основанный на криптографических методах защиты».

В связи с названием данного инструмента и его определениями возникает вопрос, является ли криптовалюта, собственно, валютой. Несмотря на то, что многие криптовалюты действительно можно использовать для оплаты товаров и услуг, в массовом сознании скорее принято считать их способом увеличить свое благосостояние в результате изменения биржевых котировок.

В интернете популярной темой для обсуждения стали портфели из криптовалют Обзор криптовалют (crypto-currency) для инвестиционного портфеля [Электронный ресурс] // Интернет-портал «Голос», 2017. Режим доступа: https://golos.io/ru--portfelx/@fazotron/obzor-kriptovalyut-crypto-currency, свободный - Загл. с экрана., предназначенные для получения сверхдоходов с минимальными рисками. Но противоречит ли это самому определению валюты?

Понимание экономической сущности криптовалют во многом зависит от самого механизма формирования этих инструментов. Тем более, что основа Bitcoin, как и большинства других криптовалют, весьма логична и в какой-то степени даже романтична.

Так как разные криптовалюты имеют свою специфику, в данном подразделе будет рассмотрено устройство Bitcoin, являющегося первой одной из самых простых криптовалют в мире. Отдельная специфика других криптовалют будет рассмотрена в следующем подразделе.

Сама по себе идея Bitcoin вдохновлена не современной валютой, которую мы используем в повседневной жизни, а золотом, долгое время выполнявшем эту функцию в прошлом Bitcoin. Как это работает [Электронный ресурс] // Интернет-портал «Хабрахабр», 2017. Режим доступа: https://habrahabr.ru/post/114642/, свободный - Загл. с экрана.. С этой точки зрения наиболее правильным названием всей системы было бы не «криптовалюта», а «криптозолото».

Bitcoin развивает идею о том, что ценный ресурс, используемый для оплаты, можно самостоятельно добывать. Для добычи золота требуется приобрести кирку и отправиться в шахту для поиска золота. Результат может быть любой: за один день можно как стать миллионером, так и уйти с пустыми руками.

Bitcoin предлагает вместо кирки приобретать видеокарты для создания «майнинг-ферм». Само по себе английское слово `mining' означает «добыча», что вполне соотносится с золотым аналогом. Точно так же, как и при работе в шахте, результат «добычи» неизвестен, однако если заниматься этим постоянно, величина суммы вырученных Bitcoin'ов становится более предсказуемой.

Таким образом, идея Bitcoin во многом возникла из-за разочарования в современных фидуциарных деньгах, не имеющих под собой никакого обеспечения Криптовалюты [Электронный ресурс] // Интернет-портал «Постнаука», 2017. Режим доступа: https://postnauka.ru/faq/62474, свободный - Загл. с экрана.. Несмотря на то, что с первого взгляда Bitcoin, во многом благодаря тому, что он неразрывно связан с новыми технологиями, еще больше отдален от этого принципа, на деле он отлично имитирует ценный ресурс: его итоговая максимальная эмиссия конечна, и ценность получает тот участник процесса, который по факту контролирует криптовалюту.

Отказ от термина «криптовалюта» поддерживают и в российском правительстве: глава Минкомсвязи Николай Никифоров утверждает, что наиболее подходящим термином для обозначения этого ресурса будет «цифровой токен», так как по факту криптоинструменты являются цифровым товаром, а не валютой. В последующих подглавах будет также рассказано об опыте других стран, которые также преимущественно воспринимают криптовалюты в качестве актива.

Таблица 1. Сравнение фидуциарных и нефидуциарных денег в форме криптовалюты

Если мы вновь обратимся к истории золотодобычи, то мы вспомним, что в определенный момент это вызвало ажиотаж: добывать его стали все страны, и многие географические открытия не состоялись бы без «золотой лихорадки». Однако спустя некоторое время добыча стала давать все меньший и меньший результат: основные источники ресурса были найдены и поделены между участниками.

Bitcoin закладывает похожий механизм в свою работу. Пока что общая эмиссия криптовалюты увеличивается семимильными шагами с каждым годом, однако темпы роста числа Bitcoin'ов с каждым годом будут замедляться, приближаясь к итоговой отметке в 21 миллион Bitcoin'ов.

Рис. 1 Общее количество Bitcoin на рынке (в миллионах)

Таким образом, на данном этапе необходимо выделить одну из ключевых особенностей в работе Bitcoin: эмиссия криптовалюты не зависит от спроса на нее и общей ситуации на рынке. Она заложена в систему изначально, и мы можем с абсолютной точностью утверждать, сколько Bitcoin'ов будет в системе и через год, и через десять лет.

Если же говорить о программной составляющей работы криптовалюты, то здесь в основу заложен механизм блокчейн. Блокчейн дословно переводится с английского как «цепочка блоков», и это определение является довольно точным. Каждый новый блок информации закладывает в себе уникальный код старого, так называемый «хэш», и это гарантирует, что отдельные звенья этой цепи не могут быть подменены. В случае изменения любой информации, хэш данного блока также изменится и не совпадет с хэшем, заложенным в следующем блоке. Как результат, подмена будет легко найдена, и информация, содержащаяся в измененном блоке, не будет считаться достоверной.

Применительно к криптовалютам, данный метод по сути гарантирует бесперебойную и безошибочную работу всей системы. Блоки содержат информацию о транзакциях, проводимых в системе, а генерацией блоков занимаются так называемые «майнеры» - участники системы, использующие свои мощности для поддержания функционирования системы в обмен на возможное вознаграждение в момент очередной эмиссии.

Технология «блокчейн» заложила и один очевидный недостаток в работе криптовалют: любые операции, которые проводят участники системы, являются необратимыми. Известны случаи, когда пользователь, осуществляющий транзакцию, ошибался с конечным адресом или отправлял сумму в разы превышающую желаемую. В большинстве случаев, деньги так и не были возвращены обратно.

Строго говоря, криптовалюта в целом не обязана отвечать всем принципам, изложенным в данном подразделе. Так как криптовалюты появились на рынке совсем недавно, конкретных границ, которые бы могли позволить определить, стоит ли относить тот или иной актив в эту категорию, просто не существует. Многие создатели собственных электронных платёжных средств отказываются от принципа майнинга, или же сильно его модифицируют. Однако практически все криптовалюты основаны на блокчейне, что позволяет им существовать в сети интернет и оправдывает приставку «крипто».

1.2 Мировой статус криптовалюты

Для понимания того, как формируется стоимость криптовалют, необходимо уделить особое внимание внешним обстоятельствам, их окружающим. Как уже говорилось ранее, основные криптовалюты, торгуемые в мире, являются нерегулируемыми, что создает очевидные проблемы для многих стран, стремящихся контролировать как транзакции между контрагентами, так и направления вложений денежных средств инвесторами.

Дополнительную сложность для государств создает то, что криптовалюты могут использоваться для совершения операций, связанных с нарушением закона: полная анонимность транзакции не дает правоохранительным органам достаточных доказательств получения кем-либо денежных средств посредством такого перевода. Это свойство криптовалют делает их особо привлекательными для совершения любых подобных сделок, что и отразилось на отношении к криптовалютам со стороны большинства крупных стран мира.

В целом по миру существуют три различные позиции относительно криптовалют, и каждая из них находит достаточное количество своих сторонников Правовой статус криптовалют (цифровых денег) -- мировой и российский опыт [Электронный ресурс] // Интернет-портал `ItSynergis', 2017. Режим доступа: http://itsynergis.ru/assets/docs/legal_status_cryptocurrency_in_World.pdf, свободный - Загл. с экрана..

Часть стран открыто не признают криптовалюты и пытаются всячески бороться с их распространением. В число таких стран входит Исландия, которая была одним из первых государств, активно занимавшимся «майнингом». Закон от 2013 года запретил торговлю криптовалютой на территории страны, однако до настоящего времени не утихают споры по поводу возможной отмены запрета.

Отчасти к этому списку стран можно отнести и Китай. КНР всегда была одной из лидирующих стран в области «майнинга» из-за низких затрат на электричество в этой стране. Тем не менее, власти Китая в 2017 году запретили хождение криптовалют. По мнению многих СМИ Китай обвалил курс биткоина (почти на две тысячи долларов за две недели!). Что происходит? [Электронный ресурс] // Интернет-портал «Медуза», 2017. Режим доступа: https://meduza.io/feature/2017/09/15/kitay-obvalil-kurs-kriptovalyut-pochti-na-dve-tysyachi-dollarov-za-dve-nedeli-chto-proishodit, свободный - Загл. с экрана. Китай обрушил курс биткоина [Электронный ресурс] // Интернет-портал `MK.ru', 2017. Режим доступа: http://www.mk.ru/economics/2017/09/05/kitay-obrushil-kurs-bitkoina.html, свободный - Загл. с экрана., именно это могло вызвать резкий обвал курса Bitcoin, который, тем не менее, вновь начал расти после появления слухов об отмене запрета Китай начинает войну за передел рынка криптовалют? // Интернет-портал `vc.ru', 2017. Режим доступа: https://vc.ru/29325-kitay-nachinaet-voynu-za-peredel-rynka-kriptovalyut, свободный - Загл. с экрана..

Другая группа условно может быть определена как страны, которые не определились со статусом криптовалюты. В этих странах хождение Bitcoin не запрещено, но и официальных указов, позволяющих считать его платежным средством, также не было выпущено. Как правило, данные страны активно изучают возможность интеграции криптовалют в экономику страны и задумываются о создании возможных альтернатив, включающих в себя «национальные криптовалюты».

Россия также до сих пор не вынесла официального решения по Bitcoin, при этом выступив в качестве одной из стран, стремящихся ограничить использование криптовалют. Глава Центрального банка России, Эльвира Набиуллина, заявила, что Банк России «против любых частных денег, в какой бы форме они ни были» Центробанк выступил против легализации криптовалют в России [Электронный ресурс] // Интернет-портал «РИА Новости», 2017. Режим доступа: https://ria.ru/economy/20171005/1506246580.html, свободный - Загл. с экрана..

Наконец, достаточно большое количество стран признали криптовалюты частью процесса товарно-денежного обмена Правовой статус криптовалют (цифровых денег) -- мировой и российский опыт [Электронный ресурс] // Интернет-портал `ItSynergis', 2017. Режим доступа: http://itsynergis.ru/assets/docs/legal_status_cryptocurrency_in_World.pdf, свободный - Загл. с экрана.. При этом, их статус также сильно отличается от страны к стране: в некоторых странах, например, в Израиле и Испании, криптовалюта считается товаром. В других странах, например, в некоторых штатах США, за ней закреплен статус полноценных денежных средств. При этом те страны, которые рассматривают криптовалюту как товар, зачастую пытаются сделать ее налогооблагаемой, что накладывает дополнительные ограничения на ее распространение.

Рис. 2 Мировой статус криптовалюты

1.3 Выбор криптовалют для исследования

В настоящий момент во многих странах мира имеется институт, который отвечает за стабилизацию курса иностранных валют. В частности, в России данные обязанности имеются у Центрального Банка Центральный банк [Электронный ресурс] // Интернет-портал `Grandars.ru', 2017. Режим доступа: http://www.grandars.ru/student/finansy/cb.html, свободный - Загл. с экрана..

В случае с криптовалютами прямого регулятора, чаще всего, не предусмотрено. Тем не менее, крупные держатели и майнеры некоторых криптовалют имеют возможность объединяться в консорциумы для того, чтобы оказывать косвенное влияние на то, как развивается интересующая их валюта.

Тем не менее, прямое влияние на курс имеется лишь у тех криптовалют, где возможность регулирования была изначально предусмотрена. Из рассмотренных в работе криптовалют таким свойством обладает Ripple.

1.8.2 Легализация криптовалюты

Китай - одна из основных стран, в которой распространен майнинг, и проблемы с легализацией могли оказать серьезное влияние на стоимость криптовалют Почему падает биткоин и другие криптовалюты [Электронный ресурс] // Интернет-портал `vc.ru', 2017. Режим доступа: https://vc.ru/32930-pochemu-padaet-rynok-kriptovalyut-i-stoimost-bitkoina, свободный - Загл. с экрана..

В 2017 году в связи с ростом популярности и применения криптовалют у многих стран мира возникла потребность в определении статуса данного актива на территории страны. Во многих случаях правительства стран пытались либо полностью запретить использование частных денег, либо, придав им статус товара, обложить его определённым налогом.

1.8.3 Функционал криптовалюты

Даже на примере трёх рассмотренных в данной работе криптовалют очевидно, что многие из них являются не просто платёжным средством и активом, в котором можно хранить свои сбережения, но и носителем определённой функции, как это реализовано в Ethereum с умными контрактами. В свою очередь, Ripple заточена под проведение транзакций, и, хотя сама по себе функция не является уникальной, ряд внедрённых функциональных решений позволяет существенно упростить эту процедуру.

Дополнительный функционал позволяет привлечь не только спекулянтов, но и людей, которые будут использовать криптовалюту по другому назначению на постоянной основе. В теории дополнительный функционал, на который есть спрос, должен серьёзно стабилизировать криптовалюту.

В настоящий момент ниша простейшей криптовалюты, предназначенной исключительно для проведения платежей, прочно занята Bitcoin. В связи с этим практически каждая новая криптовалюта, появляющаяся на рынке, стремится получить свою специфику, которая позволит ей выгодно отличаться от других.

ценообразование криптовалюта гипотеза

2.1 Модель для Bitcoin