Исходя из этого, следует сказать, что данный метод сигнализирует об эффективности сделки в том случае, если синергия действительно имеет место быть и ее влияние можно будет увидеть в денежных потоках консолидированной компании.

Таким образом, EPS анализ актуален для оценки факта эффективности сделки, но при этом далеко не всегда явно свидетельствует о наличии потенциала от сделки, поскольку синергетический эффект часто сказывается на денежных потоках консолидированной компании лишь в долгосрочном периоде Investopedia - EPS accretion/dilution analysis. URL: http://www.investopedia.com/ (Дата обращения: 11.05.2017).

Обобщенные достоинства и недостатки метода EPS accretion/dilution представлены в Таблице 4.

Таблица 4 Достоинства и недостатки метода EPS accretion/dilution

Достоинства	Недостатки
Простой и понятный в использовании метод	Необходимость прогнозирования эффекта синергии, выраженном в чистой прибыли консолидированной компании
Широкое применение среди инвесторов, профессионалов и финансовых директоров компаний	Часто обманчив, т.к. лишь отражает прирост EPS за счет того, что компания-поглотитель имеет более высокий P/E
Отражает прирост благосостояния акционеров компании за счет увеличения прибыли на одну акцию	Краткосрочный эффект от EPS accretion может быть размыт в долгосрочном периоде

2.4 Event studies метод

Event study или метод изучения событий является статистическим методом для оценки влияния определенного события на стоимость компании. В рамках оценки эффективности слияний и поглощений с помощью данного метода можно оценить тот факт насколько сделка повлияла на стоимость акций компании в периоды до сделки, во время процесса сделки и после ее завершения. Таким образом, возможно оценить как именно консолидация повлияла на благосостояние акционеров.

Идея, которая лежит в основе метода - найти и определить так называемые abnormal returns или же аномальную доходность, относящуюся непосредственно к событию, а не вызванную колебанием рынка. В основе данного метода кроется гипотеза о средней эффективности фондового рынка, гласящая, что цены на рынке отражают всю доступную участникам рынка информацию, и как следствие в цене акции должны быть учтены выгоды, возникающие в результате консолидации, синергетического эффекта от нее, смены контроля в компании Скворцова, И. Использование метода событий в исследованиях слияний и поглощений на развитых и развивающихся рынках капитала / И. Скворцова, С. Проскурин, В. Крыхтин, Е. Стельмахова, Е. Игнатьев // Электронный журнал Корпоративные финансы. - 2013 №4 (28). - С.126. URL: https://www.hse.ru/ (Дата обращения: 11.05.2017).

В рамках данного метода оценка эффективности сделки может быть произведена с двух сторон:

· Краткосрочный период

· Долгосрочный период

Метод, основанный на рассмотрении краткосрочного периода, наиболее часто фигурирует в исследованиях. Это связано с тем, что метод изучения событий в долгосрочном периоде имеет ряд недостатков. Прежде всего, в окне наблюдения свыше одного года становится сложным изолировать эффект от сделки, т.к. другие события начинают оказывать существенное влияние на цену акций консолидированной компании. Кроме того, корректировка рынка на событие как правило происходит немедленно.

Реакция рынка, выраженная в изменении стоимости акций компаний, участвующих в сделке, отражает ожидания выгод и потерь, которые понесут данные участники. Зачастую наблюдается ситуация, при которой котировки акций компании-цели значительно возрастают, т.к. ожидается что именно она получит основные выгоды от сделки, тогда как акции компании-поглотителя снижаются в своей цене в основном из-за недоверия инвесторов в способности менеджмента консолидированной компании реализовать синергетический эффект и успешно провести интеграцию операций и финансовой деятельности.

Данный метод широко применяется для исторического ретроспективного анализа сделок на развитых и развивающихся рынках. Так, исследования показывают, что отсутствует однозначный ответ на вопрос, увеличивают ли сделки по слияниям и поглощениям благосостояние акционеров компаний или нет. Некоторые исследования указывают на то, что компания-покупатель оказывается в проигрыше по результатам сделки, зачастую из-за того, что платит слишком высокую премию. Другие же исследования показывают, что большая часть сделок действительно вызывает аномальную доходность по акциям компаний-поглотителей.

Для качественного проведения метода изучения событий необходимо учитывать следующее:

· Точно определить событие. Необходимо точно определить анализируемое событие - будь то инициация процесса сделки, анонс сделки или же ее завершение.

· Определить временной период. С целью оценки эффективности сделки необходимо проанализировать сразу несколько периодов: период за 3 месяца или более до сделки, когда мы можем точно определить ожидания инвесторов относительно цены акций компании-поглотителя в тот момент, когда о сделке было еще неизвестно; период, когда информация о сделке выходит в информационное пространство. Как правило, сразу после появления первых слухов, цены акций компании-поглотителя меняются достаточно быстро, т.к. инвесторы начинают оценивать перспективы консолидированной компании; период сразу после сделки - в данный период возможно увидеть как цена акций отреагировала на сделку и есть ли прирост благосостояния акционеров по ее результатам; период 6-12 месяцев после сделки - здесь можно увидеть насколько консолидированная компания смогла претворить синергетический эффект в жизнь.

· Информация об искажающих событиях. Для того, чтобы оценить эффективность сделки необходимо произвести корректировку на события, непосредственно не связанные со сделкой с целью изоляции воздействия слияния и поглощения на стоимость компании.

· Оценка воздействия события. Сравнение исследуемых периодов позволит оценить, насколько событие воздействовало на стоимость компании.

Наиболее достоверно судить об эффективности сделки на основе метода изучения событий можно только в ретроспективе: тогда, когда есть информация не только о стоимости компании до слияния и поглощения, но и о стоимости компании спустя 6-12 месяцев по завершению сделки, т.к. только в этом случае можно сделать вывод о том, удалось ли реализовать синергетический эффект о сделки, а значит и о том, удалось ли увеличить благосостояние акционеров по результатам сделки.

Обобщенные достоинства и недостатки метода Event studies представлены в таблице 5.

Таблица 5 Достоинства и недостатки метода Event studies

Достоинства	Недостатки
Возможность выявить насколько слияние или поглощение сказалось на стоимости акций компании на разных периодах осуществления сделки	Необходимость точно определить диапазон прогнозных значений
Более широкий диапазон изученного события позволяет оценить эффект от слияния на стоимости компании более точно	Часто эффект от слияния или поглощения на стоимость компании может быть переоценен из-за того, что невозможно изолировать именно данное событие, пренебрегая другими факторами
Отражает изменение благосостояния акционеров поглощающей компании в долгосрочном периоде на основе изменения стоимости акций компании	Зависит от предположения об ассиметрии информации на финансовых рынках

Гдава 3. Кейс Роснефть - ТНК-ВР Холдинг

3.1 События, предшествующие сделке между ТНК-BP и Роснефть

Публичная компания British Petroleum (ВP) является ведущей международной нефтегазовой компанией и занимается разведкой, добычей, переработкой и распределением газа, нефти и сопутствующих нефтепродуктов. Компания имеет около 83 тыс. сотрудников и ведет добычу и разведку в 30 странах мира с основными активами в США, России, Азербайджане, Анголе, Великобритании, Северной Африке, Канаде, на Ближнем Востоке и в Азии. ТНК-ВР - вертикально-интегрированная российская нефтяная компания с диверсифицированным портфелем активов в разведке, добыче, переработке и сбыте в России, Украине, Белоруссии, Венесуэле, Вьетнаме и Бразилии. Компания была создана в 2003 году на паритетных началах российской «Тюменской нефтяной компанией» (ТНК) и британской BP. ТНК-ВР владеет, среди прочего, 95 процентами акций публичной компании ТНК-ВР Холдинг, а также около 50 процентами акций ОАО «НГК «Славнефть», интегрированной российской нефтяной компании. ТНК-ВР является третьей крупнейшей нефтяной компанией России по добыче нефти, имеет около 50 тысяч сотрудников и работает практически во всех ключевых регионах добычи углеводородов в России, включая Западную Сибирь, Волго-Уральский бассейн и Восточную Сибирь. Пресс-релиз «НК «Роснефть» от 22 октября 2012. URL: https://www.rosneft.ru (Дата обращения: 22.04.2017)

В марте 2013 года крупнейшая в нефтегазовой отрасли компания России ОАО «НК «Роснефть» закрыла сделку по приобретению 100% акций частной нефтегазовой компании ТНК-ВР. Общая сумма денежных средств и ценных бумаг, предложенных за компанию, составила $55,3 млрд. Из них $27,5 млрд достались британской нефтяной компании ВР (с учетом 12,84% пакета акций «Роснефти»), а $27,7 млрд -- второму владельцу ТНК-BP консорциуму ААР («Альфа-Групп», Access Industries и Группа Компаний «Ренова»). В рамках достигнутых соглашений ВР также приобрела 5,66% акций «Роснефти» у государственного ОАО «Роснефтегаз» за $4,87 млрд. В результате ВР стала крупнейшим после государства акционером «Роснефти» с долей 19,75% акций Компании (до сделки ВР владела 1,25% акций) и правом выдвигать кандидатов в члены совета директоров. Акционер. Газета акционеров ОАО «НК «Роснефть». - 2013. № 16. - С. 1

Участники сделки и эксперты сошлись во мнении, что сделка в значительной степени укрепила значение России на международном рынке нефти и газа и в целом на политической арене.

Хронология событий

В июле 2012 года ВР заявила, что собирается продать долю в ТНК-ВР. НК «Роснефть» первой выразила желание заключить сделку и уведомила BP о своей заинтересованности в возможном приобретении указанной доли. В конечном итоге стороны договорились приступить к переговорам по данному вопросу и подписали соглашение о конфиденциальности. НК «Роснефть» была проинформирована, что иные акционеры ТНК-BP также объявили о своей заинтересованности в приобретении всей или части доли компании BP в ТНК-BP и что, в соответствии с акционерным соглашением, компания BP обязана провести с ними добросовестные переговоры. НК «Роснефть» считала, что приобретение доли BP в TНК-BP будет отвечать интересам как акционеров компании «Роснефть», так и акционеров BP и будет направлено на дальнейшее развитие ТНК-BP.

22 Октября 2012 г. ОАО «НК «Роснефть» объявила о подписании с British Petroleum соглашения о первоначальных условиях сделки о покупке 50-процентной доли в ТНК-ВР в обмен на 17,1 млрд долл. денежных средств и 12,84% акций «Роснефти». В связи с предполагаемой сделкой, ВР также сделала предложение о выкупе дополнительных 600 млн акций НК «Роснефть», составляющих долю в 5,66% в «Роснефти», у ее материнской компании ОАО «Роснефтегаз», по цене 8,00 долл. за акцию. Пресс-релиз «НК «Роснефть» от 22 октября 2012. URL: https://www.rosneft.ru (Дата обращения: 22.04.2017)

«Роснефть» и BP вступили в 90-дневный период переговоров, итогом которых должно было стать подписание окончательного договора купли-продажи в отношении ТНК-BP. Подписание окончательной документации стало возможным после получения одобрения продажи 600 млн обыкновенных акций «Роснефти» «Роснефтегазом», а также окончательных одобрений сделки с ТНК-ВР советами директоров «Роснефти» и ВР. К тому же завершение обеих сделок зависело от соблюдения прочих условий, включая одобрения со стороны регулирующих органов и прочие одобрения.

Приобретение 50-процентной доли в ТНК-ВР представляло собой уникальную возможность существенного увеличения стоимости «Роснефти» для акционеров компании. «Роснефть» была уверена в значительном синергетическом потенциале между двумя компаниями, в частности, в сфере совместной разработки нефтегазовых месторождений, оптимизации логистики нефти и нефтепродуктов и снижения затрат. Для «Роснефти» ТНК-ВР была привлекательной инвестицией, которая, как ожидалось, привела бы к увеличению прибыли на акцию с момента сделки.

«Роснефть» кроме всего обсудила основные условия сделки c консорциумом ААР о приобретении 50-процентной доли ААР в ТНК-ВР за денежные средства в размере 27,7 млрд долл. Сделка с ААР была абсолютно независимой от сделки с British Petrolium. Bank of America Merrill Lynch и Citigroup Global Markets Ltd выступили в rfxtcndt финансовых консультантов, а Cleary Gottlieb Steen & Hamilton LLP выступила в роли юридического консультанта «Роснефти»/

22 Ноября 2012 Роснефть» подписала финальные соглашения с ВР о покупке 50-процентной доли в ТНК-ВР в обмен на 17,1 млрд долл. денежных средств и 12,84% казначейских акций «Роснефти». Окончание сделок зависело от получения одобрения со стороны регулирующих органов.

Также ВР заключила соглашение о покупке у ОАО «Роснефтегаз», материнской компании «Роснефти», дополнительных 600 млн акций НК «Роснефть», которые составляли долю в 5,66% в «Роснефти», по цене 8,00 долл. за акцию.

По окончании данных сделок ВР владела 19,75% акций «Роснефти», включая уже имеющуюся у ВР долю в 1,25%. Пресс-релиз «НК «Роснефть» от 22 ноября 2012. URL: https://www.rosneft.ru (Дата обращения: 22.04.2017)

12 декабря компания «Роснефть» и консорциум ААР в Мюнхене подписали договор купли-продажи 50-процентной доли в ТНК-ВР. Сумма сделки определена исходя из базовой оценки принадлежащей «ААР» доли в ТНК-ВР в 27,7 млрд долл. США. Завершение сделки, как ожидалось, должно было состояться в первой половине 2013 г. после получения одобрения на ее проведение со стороны российских и европейских антимонопольных органов.

21 Марта 2013 «Роснефть» объявила о завершении сделок по приобретению ТНК-BP. Компания закрыла сделки по покупке 50% доли ВР в ТНК-ВР за 16,65 млрд долл. США и 12,84% акций ОАО «НК «Роснефть». Более того, ВР приобрела 5,66 % акций ОАО «НК «Роснефть» по сделке с ОАО «Роснефтегаз».

В результате выше упомянутых сделок ВР получила 12,48 млрд долл. (в том числе дивиденды на сумму 0,71 млрд долл. США, которые были получены в декабре 2012 г. от ТНК-ВР), и с учетом уже принадлежащих ВР 1,25% акций «Роснефти» стала владельцем 19,75% акций ОАО «НК «Роснефть». Пресс-релиз «НК «Роснефть» от 21 марта 2013. URL: https://www.rosneft.ru (Дата обращения: 22.04.2017)

В соответствии с отдельными договоренностями «Роснефть» завершила сделку по приобретению доли ААР в ТНК-ВР за 27,73 млрд долл. США денежных средств.

Указанные выше суммы приобретения долей в ТНК-BP у BP и AAР рассчитаны исходя из условий формирования покупной цены, предусмотренных в соответствующих договорах купли-продажи. Так, в октябре 2012 г. «Роснефть» и ВР согласовали основные условия соглашения о приобретении «Роснефтью» 50-процентной доли ВР в ТНК-ВР за 17,12 млрд долл. США денежных средств и 12,84% акций «Роснефти». Но в соответствии с условиями расчета цены по договору купли-продажи, в том числе за вычетом дивидендов в размере 0,71 млрд долл. США, полученных ВР от ТНК-ВР в декабре 2012 г., «Роснефть» выплатила ВР сумму в размере 16,65 млрд долл. США.

По завершении ряда независимых сделок «Роснефть» консолидировала 100% ТНК-ВР и стала компанией-гигантом в нефтегазовом секторе по объемам добычи и запасов углеводородов.

3.2 Оценка эффективности поглощения методом Discounted Cash Flaw (DCF)

Для оценки рассматриваемой сделки воспользуемся методом Discounted Cash Flaw (дисконтированных денежных потоков). Представим формулу для оценки NPV поглощения:

NPV = PV консолидированной компании - PV Роснефти - средства, которые были уплачены за ТНК-ВР (6)

Для того, чтобы вычислить приведённую стоимость предприятий, построим финансовые модели в программе MS Excel. Для этого будем действовать следующим образом:

1. составление прогноза будущей выручки по периодам исходя из исторических данных и экспертных оценок и предположений;

2. составление отчёта ОПУ на прогнозный период;

3. вычисление значения средневзвешенной стоимости капитала;

4. создание финансовой модели и расчёт свободного денежного потока для каждого из рассматриваемых периодов;

5. вычисление Terminal value компании;

6. приведение FCF и TV к нулевому периоду;

7. вычисление Enterprise value (стоимости компании);

8. расчёт рыночной капитализации и ожидаемой цены акции.

Учитывая тот факт, что предприятие имеет значительные темпы роста, для проведения оценки конкретно данной сделки было принято решение взять горизонт планирования, равный 6 годам.

При помощи анализа исторических темпов роста рассматриваемых компаний было спрогнозировано значение будущей выручки «Роснефти» до и после совершения сделки. Далее полученные прогнозные показатели выручки были консолидированы, после чего, исходя из данных значений, были рассчитаны темпы роста общей выручки по годам.

При составлении отчёта ОПУ и построении финансовой модели на прогнозируемый период были сделаны следующие предположения.

1. FCF рассчитывались следующим образом:

Свободный денежный поток = Прибыль до вычета налогов и процентов (EBIT) * (1 -Налоговая ставка) + Амортизация - Капитальные затраты - Изменение чистого рабочего капитала. (7)

2. Все значения показателей с 2013 по 2018 г. были спрогнозированы, принимая во внимание исторические средние темпы роста данных показателей.

3. Для вычисления Weighted Average Cost of Сapital (WACC) премия за рыночный риск в качестве безрисковой ставки была взята доходность по 10-летним государственным облигациям США. Премия за рыночный риск учтена на основе расчётов Асвата Дамодарана.

4. Cost of Equity рассчитывалась по формуле: , (8)

5. где в качестве коэффициента в использовалась скорректированная из Bloomberg Terminal;

6. Вычисление WACC приведенo в таблицах:

Таблица 6 Расчет средневзвешенной ставки дисконтирования для консолидированной компании

WACC Calculation
Capital Structure
Debt-to-Total Capitalization	37,8%
Equity-to-Total Capitalization	62,2%
Cost of Debt
Cost of Debt	4,5%
Tax Rate	24,6%
After-tax Cost of Debt	3,4%
Cost of Equity
Risk-free Rate Значение взято из таблиц по 20-летним казначейским облигациям США. Economic Time Series Page. URL: http://www.economagic.com (Дата обращения: 23.11.2016)	2,8%
Market Risk Premium Значение взято из таблиц А. Дамодарана, Estimating Country Risk Premiums.	9,9%
Levered Beta	0,81
Size premium	- %
Cost of Equity	10,8%
WACC	8,0%

Рассчитано по: Консолидированные финансовые отчетности компаний «Роснефть» и ТНК-ВР

Таблица 7 Расчет средневзвешенной ставки дисконтирования для компании «Роснефть» до поглощения

WACC Calculation
Capital Structure
Debt-to-Total Capitalization	15,6%
Equity-to-Total Capitalization	84,4%
Cost of Debt
Cost of Debt	4,5%
Tax Rate	24,6%
After-tax Cost of Debt	3,4%
Cost of Equity
Risk-free Rate Значение взято из таблиц по 20-летним казначейским облигациям США. Economic Time Series Page. URL: http://www.economagic.com (Дата обращения: 23.04.2017)	2,8%
Market Risk Premium Значение взято из таблиц А. Дамодарана, Estimating Country Risk Premiums.	9,9%
Levered Beta	0,81
Size premium	- %
Cost of Equity	10,8%
WACC	9,6%

Рассчитано по: Консолидированная финансовая отчетность компании «Роснефть»

7. Для расчёта Terminal Value долгосрочный рост компании был взят равным 1,5%,

(9)

8. EV компании была рассчитана следующим образом:

(10)

9. Показатель рыночной капитализации был рассчитан по формуле:

(11)

Построенные финансовые модели можно увидеть в приложениях 1-2 данной работы. В ниже представленных таблицах приведены результаты вычисления рыночной капитализации и ожидаемой цены на акцию консолидированной компании и компании «Роснефть» до совершения сделки:

Таблица 8 Результаты оценки консолидированной компании, млн долл. США

Implied Valuation
Weighted Average Cost of Capital		8%
Long-Term Growth Rate		1,5%
Terminal value		$125 698
PV(Terminal value)		85 622
PV (CF over next 6 years)		37 599
Enterprise value		$123 221
- Debt		44 500
+ Cash		11 454
Value of equity		$ 90 175
Number of shares		9238
Estimated Price		$ 9,8

Рассчитано по: Консолидированные финансовые отчетности компаний «Роснефть» и ТНК-ВР

Таблица 9 Результаты оценки компании «Роснефть» до поглощения, млн долл. США

Implied Valuation
Weighted Average Cost of Capital		10%
Long-Term Growth Rate		1,5%
Terminal value		$ 25 184
PV(Terminal value)		15 910
PV (CF over next 6 years)		8 171
Enterprise value		$ 24 082
- Debt		13 500
+ Cash		9 652
Value of equity		$ 20 234
Number of shares		9238
Estimated Price		$ 2,2

Рассчитано по: Консолидированная финансовая отчетность компании «Роснефть»

Ниже представлены расчеты NPV слияния:

NPV = PV консолидированной компании - PV Роснефти - средства, уплаченные за ТНК-ВР = 79496 - 17928 - 55300 = 6268 млн долл. США

Таким образом, исходя из представленных расчётов, можно сделать вывод, что рассматриваемая сделка между «Роснефтью» и «ТНК-ВР Холдинг» является рентабельной с точки зрения акционеров компании, по причине того, что NPV поглощения имеет значение больше нуля и увеличивает рыночную капитализацию консолидированной компании приблизительно на 6,3 млрд долл. США.

3.3 Оценка эффективности поглощения методом EPS accretion/dilution

Для оценки рассматриваемой сделки воспользуемся методом EPS accretion/dilution. Для оценки EPS accretion/dilution будем использовать следующую формулу:

EPS accretion/dilution =

(12)

Чтобы найти EPS консолидированной компании и EPS Роснефти до поглощения воспользуемся отчетами о прибылях и убытках и проведем расчеты в MS Excel, в ходе работы над которыми будем придерживаться следующего алгоритма:

1. Рассчитаем EPS Роснефти до поглощения на основе отчета о прибылях и убытках;

2. Воспользуемся составленным нами ранее консолидированным отчетом о прибылях и убытках, где возьмем данные за первый год после поглощения;

3. Рассчитаем EPS консолидированной компании;

4. Вычтем из EPS консолидированной компании EPS Роснефти;

5. Рассчитаем EPS accretion/dilution и интерпретируем результаты;

Таблица 10 Расчет EPS Роснефти до поглощения, в млн. долл. США

EPS Rosneft calculation
2013E
Net income	$13 364
Shares outstanding (millions)	10 598
EPS	1.26

Рассчитано по: Консолидированная финансовая отчетность компании «Роснефть»

Прежде чем мы приступим к расчету EPS консолидированной компании, нам необходимо скорректировать чистую прибыль консолидированной компании, т.к. сделка частично была профинансирована за счет банковских кредитов и доля данных обязательств, пришедшаяся на 2014 год должна быть вычтена из чистой прибыли.

Таблица 11 Корректировка чистой прибыли объединенной компании, в млн. долл. США

Pro forma net income adjustment
Net income consolidated	$25 282
Cash paid Zephyr analysis of Rosneft - TNK-BP deal URL: http://www.zephyr.bvdinfo.com (Дата обращения: 8.05.2017)	$17 100
Cost of debt	4.5%
Interest expense	770
Adjusted Net income	$24 512

Рассчитано по: Консолидированная финансовая отчетность компании «Роснефть» и ТНК ВР

После того, как была получена скорректированная чистая прибыль, мы можем приступить к расчету EPS консолидированной компании.

Таблица 12 EPS консолидированной компании, в млн. долл. США

Pro forma net income adjustment
Adjusted Net income consolidated	$24 512
Shares outstanding prior the deal (millions)	10 598
+ New shares (millions) Zephyr analysis of Rosneft - TNK-BP deal URL: http://www.zephyr.bvdinfo.com (Дата обращения: 8.05.2017)	1 360
Shares of consolidated company (millions)		11 958
EPS	2.04

Рассчитано по: Консолидированная финансовая отчетность компании «Роснефть» и ТНК ВР

Таким образом, мы видим увеличение EPS после сделки, что свидетельствует о EPS accretion. В данном случае EPS accretion составит 2.04/1.26 = 61%.

Данный факт свидетельствует о том, что сделка является рентабельной для акционеров компании и стоимость их акций возрастет, т.к. увеличится прибыль на одну их акцию.

3.4 Оценка эффективности поглощения методом Event studies

Для оценки рассматриваемой сделки воспользуемся методом event studies. В рамках данного метода будет оценена реакция фондовой биржи на сделку с целью оценить, насколько положительно сделка сказалась на стоимости акций компании.

В рамках данного метода мы рассмотрим 2 периода:

· А. 3 месяца до сделки - 1 месяц после сделки. Таким образом мы сможем увидеть реакцию инвесторов непосредственно в момент совершения сделки и сразу после нее, чтобы оценить незамедлительный эффект

· Б. 1 месяц после сделки - 12 месяц после сделки. Данный период позволит оценить реакцию фондовой биржи на сделку в период пост-интеграции, чтобы оценить реакцию инвесторов на консолидированную компанию

Чтобы воспользоваться методом Event studies, мы соберем исторические данные по ценам акций Роснефти и проведем анализ в MS Excel, в ходе работы над которым будем придерживаться следующего алгоритма:

1. Воспользуемся базой данных Yahoo finance Yahoo finance - historical data on Rosneft share prices URL: https://finance.yahoo.com/ (Дата обращения: 8.05.2017) для выгрузки исторических данных о ценах акций Роснефти за периоды А и Б;

2. Загрузим данные в MS Excel;

3. Построим графики close stock price за периоды А и Б;

4. Интерпретируем результаты;

А. 6 июля 2012 года - 22 апреля 2013 года.

Данный исторический период связан с поведением акций в течение процесса переговоров по сделке. Здесь мы сможем наблюдать несколько ключевых дат, которые сигнализируют об изменении мнения инвесторов. В процессе анализа данного периода можно будет заметить, как менялось отношение инвесторов к акциям Роснефти до первых слухов, во время появления слухов о сделке, во время анонсирования сделки и после завершения сделки.



Рисунок 8 График изменения цены акций Роснефти за период 3 месяца до сделки - 1 месяц после

Рассчитано по: Исторические данные по ценам акций Роснефти - Yahoo finance

В рамках исторического периода можно выделить 3 ключевые точки:

1. 5.10.2012 - цена акций до утечки первых слухов о сделки. Как можно видеть, акции Роснефти были достаточно стабильны с июля и до октября. Однако, в момент когда возникли первые слухи мы можем наблюдать заметное постепенное увеличение цены акций вплоть до непосредственного анонсирования сделки. Это свидетельствует о том, что спрос на акции Роснефти повысился, что отражает позитивные ожидания инвесторов об эффективности сделки

2. 11.12.2012 - цена акций перед анонсированием сделки. Мы можем наблюдать как за 2 месяца после появления первых слухов, акции Роснефти выросли более чем на 20%, а в момент анонсирования сделки продолжили свой рост, что также показывает позитивные ожидания инвесторов и повышенный спрос на акции консолидированной компании.

3. 22.03.2013 - цена акций после завершения процесса сделки. Мы можем наблюдать как с момента анонсирования сделки, акции Роснефти достигли пиковых значений в январе, а затем несколько снизились до преданонсного уровня, что показывает, что инвесторы несколько смягчили свои ожидания. Однако, мы видим что реакция фондовой биржи на акции консолидированной компании значительно выше, чем на акции Роснефти до сделки, что свидетельствует о том, что акции сделка может быть признана успешной для акционеров компании.

Б. 22 апреля 2013 - 22 апреля 2014

Цель анализа данного периода - проследить позиционирование акций Роснефти на рынке в течение 1 года после завершения сделки, чтобы оценить отношение инвесторов к постинтеграционному процессу, а также оценить насколько сделке удалось доказать свою эффективность в течение более длительного периода.

Рисунок 9 График изменения цены акций Роснефти за период 1 месяц после сделки - 1 год после сделки

Рассчитано по: Исторические данные по ценам акций Роснефти - Yahoo finance

Анализ годового периода после сделки позволяет нам сделать следующие выводы:

· Мы можем заметить в точке 1 (22 апреля 2014), что за год после завершения сделки акции Роснефти остались на том же уровне, что и через месяц после сделки, что является позитивным знаком, доказывая эффективность сделки, подтвержденную временем

· Акции Роснефти значительно стабилизировалось в течение года после сделки, их волатильность снизилась

· Среднегодовая цена акций Роснефти в 2013 году превышает среднегодовую цену акций в 2012 году, что также характеризует устойчивый характер эффекта от сделки

· Наконец, в течение 1 года после сделки акции Роснефти ни разу не снизились до уровня цен Роснефти до поглощения

Таким образом, мы видим положительную динамику цен акций консолидированной компании после сделки на основе метода Event studies, что свидетельствует о том, что сделка является эффективной и рентабельной для акционеров компании.

3.5 Сравнение результатов оценки эффективности сделки Роснефть - ТНК-ВР Холдинг, полученных при применении разных методов

В рамках настоящей работы была рассмотрена сделка Роснефти и ТНК-ВР Холдинг и произведена ее оценка на основе трех методов: метод дисконтированных денежных потоков, метод EPS accretion/dilution, метод Event studies.

Чтобы сравнить результаты, полученные в рамках применения трех методов, мы воспользуемся следующими критериями: результат оценки эффективности на основе метода, актуальность результата, полученного на основе метода, уровень эффективности сделки на основе метода.

· Результат оценки эффективности на основе метода

В рамках настоящего исследования все три метода свидетельствуют о том, что сделка Роснефть - ТНК-ВР Холдинг является эффективной и увеличивает благосостояние акционеров, более детально сравнительные результаты можно увидеть в таблице 13.

Таблица 13 Сравнение результатов оценки эффективности сделки Роснефть - ТНК-ВР

Метод	Результат	Комментарий
Метод DCF	Сделка эффективна	На основе применения метода имеется положительный результат на стоимость консолидированной компании, вызванный положительным синергетическим эффектом, что свидетельствует об увеличении благосостояния акционеров
Метод EPS accretion/dilution	Сделка эффективна	На основе применения метода имеется положительный результат на EPS и возникает эффект его прироста у консолидированной компании, что свидетельствует об увеличении благосостояния акционеров
Метод Event studies	Сделка эффективна	На основе применения метода имеется положительный эффект на стоимость акций компании как в краткосрочном периоде (в момент анонсирования сделки и сразу после ее завершения), а также в долгосрочном периоде (в течение года после завершения сделки) по сравнению со стоимостью акций Роснефти до поглощения, что свидетельствует об увеличении благосостояния акционеров

· Актуальность результата, полученного на основе метода.

Результаты, полученные на основе всех трех методов, являются актуальными и устойчивыми.

Метод дисконтированных денежных потоков учитывал фундаментальные показатели компаний по отдельности, а также консолидированной компании, прогнозировал будущие денежные потоки на основе финансового моделирования, а также произвел глубокую оценку синергетического эффекта. Данный метод является наиболее детальным и поэтому оценка эффективности, полученная на его основе, актуальна и свидетельствует об увеличении благосостояния акционеров.

Метод EPS accretion/dilution является самым часто применяемым в настоящее время среди инвесторов, профессионалов инвестиционного банкинга и финансовых директоров компаний. В настоящем исследовании его применение весьма актуально и позволяет оценить эффект от сделки в краткосрочном периоде (в масштабах одного года), на основе синергий, ожидаемых от сделки. Результаты оценки эффективности на его основе также свидетельствуют о положительном влиянии сделки на благосостояние акционеров.

Метод Event studies актуален в данном случае, так как имеется возможность взглянуть на сделку ретроспективно и оценить ее влияние не только в краткосрочном периоде, но также и в долгосрочном (в течение года после ее завершения). В рамках настоящего исследование применение данного метода показало положительный эффект от сделки в краткосрочном и долгосрочном периодах, а также подтвердило положительный эффект от сделки на благосостояние акционеров Роснефти.

· Уровень эффективности сделки на основе метода.

В рамках настоящего исследования все три метода показали различный уровень эффективности сделки. Сравнительные результаты можно увидеть в таблице 14.

Таблица 14 Сравнительные результаты уровня эффективности сделки Роснефти и ТНК-ВР Холдинг

Метод	Увеличение стоимости консолидированной компании, %	Комментарий
Метод DCF	8%	В рамках применения метода мы обнаружили эффект от синергий в 6.3 млрд долларов на стоимость консолидированной компании. Расчет по данному методу учитывал фундаментальные показатели компаний и глубокий расчет эффекта от синергии. Положительный результат в 8% свидетельствует об эффективности сделки
Метод EPS accretion/dilution	61%	В рамках данного метода заметен положительный эффект на EPS консолидированной компании от сделки с учетом выпуска новых акций, а также уплаты процентов по долговым обязательствам, использованным для проведения сделки. Данный результат получен в краткосрочном периоде (год) и также свидетельствует об эффективности сделки.
Метод Event studies	Краткосрочный период - 24%, долгосрочный период - 15%	В рамках применения метода мы изучили реакцию фондового рынка на сделку. В рамках рассмотрения двух периодов краткосрочного и долгосрочного периода удалось обнаружить положительный эффект от сделки на благосостояние акционеров и увеличение котировок акций консолидированной компании, которое оказалось устойчивым даже в долгосрочном периоде, что свидетельствует об эффективности сделки

Таким образом, в рамках количественного анализа сделки Роснефти и ТНК-ВР Холдинг, нам удалось положительно оценить синергетический эффект от сделки как в краткосрочном, так и в долгосрочном периоде и прийти к выводу, что сделка оказала положительное влияние на благосостояние акционеров консолидированной компании, а также была позитивно воспринята на фондовом рынке остальными инвесторами.

Заключение

Данная дипломная работа посвящена оценке эффективности сделок слияний и поглощений. Для достижения поставленной цели были выполнены все ранее упомянутые задачи. В первую очередь были рассмотрены теоретические основы сделок слияний и поглощений, выявлена их сущность, раскрыты основные понятия, типы и этапы сделок. Существует множество критериев классификации сделок M&A. Например, по способу интеграции компаний сделки слияний и поглощений делятся на горизонтальные, вертикальные и конгломератные. Проведение сделок слияний и поглощений можно разделить на два основных этапа: выбор целевой компании и непосредственно проведение сделки.

Далее был проведен обзор мирового и российского рынков M&A. На сегодняшний день на российском рынке сделок слияний и поглощений доминирующими секторами по суммарной стоимости сделок являются транспорт, ТЭК, сельское хозяйство, строительство и девелопмент, а по числу сделок - также строительство и девелопмент, сельское хозяйство, IT, торговля и услуги. Непосредственно для проведения оценки эффективности сделок была выбрана нефтегазовая отрасль. Это было сделано неслучайно, потому что в последние годы в данной отрасли M&A-активность находится на высоком уровне, и между нефтегазовыми компаниями заключается множество крупных контрактов, и данные сделки зачастую составляют значительную часть от общего объема сделок как по суммарной стоимости, так и по количеству сделок.

Дальнейший анализ был посвящен определению эффективности сделки, иными словами, необходимо было выяснить, какая сделка M&A является успешной и выгодной. Сделка по слиянию и поглощению может быть признана эффективной только тогда, когда в результате ее проведения увеличивается благосостояние акционеров компании. Сделки по слиянию и поглощению нацелены на получение синергетических выгод, которые подразумевают под собой добавочную ценность, появляющуюся исключительно вследствие заключения сделок M&A. Синергетический эффект делится на операционные и финансовые синергии.

Операционная синергия возникает в экономии на масштабе производства, экономии на гибкости, а также возможности роста. Данный вид синергии создает дополнительную стоимость от слияния ресурсов компаний. Финансовая синергия может проявляться в снижении налогов, в увеличении кредитоспособности и свободных денежных средств и дает возможность компании диверсифицировать инвестиционные риски, иметь сниженную волатильность выручки и денежного потока, диверсификацию продуктовой линейки, при этом улучшая свое финансовое положение, связанное с ростом кредитоспособности.

Особое внимание было уделено различным методам оценки эффективности сделок M&A. В качестве рассматриваемых методов были выбраны метод дисконтированных денежных потоков (DCF), EPS accretion/dilution и метод Event studies. Финальным этапом исследования было проведение оценки эффективности сделки вышеупомянутыми методами на примере сделки 2013 года между ОАО «НК «Роснефть» и ОАО «ТНК-ВР Холдинг». Исходя из полученных результатов применения всех трёх выбранных методов, было определено, что данная сделка по поглощению является эффективной и увеличивает благосостояние акционеров, а также доказано, что результаты каждого из примененных методов актуальны.

Список использованных источников

1. Федеральный закон N 208-ФЗ от 26.12.1995 года (ред. от 03.07.2016) «Об акционерных обществах» // Собрание законодательства Российской Федерации

2. Brealey R. A. Principles of Corporate Finance, Tenth Edition / R. A. Brealey, S. C. Stewart, F. Allen. - 10th ed. - McGraw-Hill, 2011. - 969 p.

3. Deloitte. Oil & Gas Mergers and Acquisitions Report - Year-end 2016. Out of the starting blocks. - 24 p.

4. Damodaran A. Country Default Spreads and Risk Premiums / A. Damodaran // NYU Stern - 2015 . URL: http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/ctryprem.html (Дата обращения: 19.04.2017)

5. Damodaran A. Investment Valuation / A. Damodaran. -- 2nd ed. -- Wiley, 2002, - 1339 p.

6. Damodаran A. The Value of Synergy / A. Damodаran. Ї Stern School of Business, 2005. -- 47 p.

7. Economic Time Series Page. URL: http://www.economagic.com (Дата обращения: 23.04.2017)

8. Ernst&Young Review - Global oil and gas transactions. 2014. - 44 p

9. Grant, M., Frimanson, L., Nillson, F. Mergers & acquisitions process research - a review / M. Grant, L. Frimanson, F. Nilsson - Uppsala University, 2012. - 48 p.

10. Haas, B. M&A Deal Evaluation: Challenging Metrics Myths / B. Haas, D. Hodgson // A.T. Kearney. Merger Integration framework. - 2013. URL: http://www.atkearney.in/ (Дата обращения: 11.05.2017)

11. Hoang, Т Critical Success Factors in Merger & Acquisition Projects / Т. Hoang - Umea, 2008. - 101 p.

12. Koller, T., Goedhard, M., Wessels, D. Valuation - Measuring and Managing the Value of Companies / Koller, T., Goedhard, M., Wessels, D. - 4th ed. - New Jersey: Johns Wiley & Sons, Inc, 2005

13. Koller, T., Goedhard, M., Wessels, D. Valuation - Measuring and Managing the Value of Companies / Koller, T., Goedhard, M., Wessels, D. - 5th ed. - New Jersey: Johns Wiley & sons, Inc, 2010

14. Lindholm, Н Strategic Attractiveness in Mergers and Acquisitions / Н. Lindholm - Lund University, 2006. - 107 р.

15. Ibanking FAQ - EPS accretion/dilution. URL http://www.ibankingfaq.com/ (Дата обращения: 11.05.2017)

16. Investopedia - EPS accretion/dilution analysis. URL: http://www.investopedia.com/ (Дата обращения: 11.05.2017)

17. King, A.M. Fair Value for Financial Reporting: Meeting the New FASB Requirements / A.M. King. - New York: John Wiley & Sons, Inc., 2011. - 383 p.

18. Reed S.F. The Art of M&A, Fourth Edition: A Merger Acquisition Buyout Guide / S. F. Reed, A. Lajoux, H. P. Nesvold . Ї 4th ed. ЇMcGraw-Hill, 2007. -- 15 p.

19. Rosenbaum J. Investment Banking: Valuation, Leveraged Buyouts, and Mergers & Acquisitions / J. Rosenbaum, J. Pearl, J. Harris. -- 1st ed. -- Wiley, 2009. - 497 p.

20. Ross S.A. Corporate finance. International edition / S.A. Ross, R. W. Westerfield, J. Jaffe. Ї 4th ed. Ї McGraw-Hill, 2010. -- 901 p.

21. Yahoo finance - historical data on Rosneft share prices URL: https://finance.yahoo.com/ (Дата обращения: 8.05.2017)

22. Zephyr analysis of Rosneft - TNK-BP deal URL: http://www.zephyr.bvdinfo.com (Дата обращения: 8.05.2017)

23. Абдувахидов А. И. Оценка эффективности операций по слияниям и поглощениям // Молодой ученый. -- 2015. -- №8. -- 543 c.

24. Акционер. Газета акционеров ОАО «НК «Роснефть». - 2013. № 16. - 7 с.

25. Валдайцев, С. В. Оценка бизнеса. / С. В. Валдайцев - М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2008. - 576 с.

26. Владимирова, И. Г. Слияния и поглощения компаний / И. Г. Владимирова // Менеджмент в России и за рубежом. - 1999. № 1. URL: http://www.cfin.ru (Дата обращения: 24.04.2017)

27. Волков, В. Основы слияний и поглощений / В. Волков // URL: http://www.cfin.ru (Дата обращения: 24.04.2017)

28. Ендовицкий Д.А., Соболева В.Е. Экономический анализ слияний/поглощений компаний: научное издание. -- М. : КНОРУС, 2008. -- 448 с.

29. Игнитишин, Ю.В. Слияния и поглощения: стратегия, тактика, финансы. / Ю. В. Игнатишин. - СПб.: Питер, 2005. - 208 с.

30. Информационное агентство AK&M. Рынок слияний и поглощений. Декабрь и итоги 2016 года. URL: http://mergers.akm.ru/ (Дата обращения: 01.05.2017)

31. Информационное агентство AK&M. Рынок слияний и поглощений. Январь - февраль 2017 года. URL: http://mergers.akm.ru/ (Дата обращения: 01.05.2017)

32. Консолидированная финансовая отчетность «НК «Роснефть» (2008 - 2012 гг.)

33. Консолидированная финансовая отчетность ТНК-ВР (2008 - 2012 гг.)

34. Манаков, Д. Наука поглощений / Д. Манаков, Г. Газин // Вестник McKinsey. - 2003. № 2 (4). - 172 c.

35. Назарова, В.В. Методы оценки стоимости компании в сделках M&A / В.В. Назарова, Дмитриева М.Б. URL: https://www.hse.ru/ (Дата обращения: 11.05.2017)

36. Обзор КПМГ - «Рынок слияний и поглощений в России в 2015 году». Февраль 2016. - 32 с.

37. Оценка бизнеса: учебное пособие / В. Е. Есипова, Г. А. Маховикова. - СПб.: Питер, 2010. - 512 с.

38. Пресс-релиз «НК «Роснефть» от 22 октября 2012. URL: https://www.rosneft.ru (Дата обращения: 22.04.2017)

39. Савостьянов, Ю. Все больше слияний и поглощений / Ю. Савостьянов // Oil & Gas Journal Russia. - Апрель 2017. № 04 (114). - 168 c.

40. Свиридов, О. Особенности и проблемы развития рынка слияний и поглощений в нефтегазовом секторе экономики России / О. Свиридов, И. Некрасова, В. Калашников // Региональная экономика и управление: электронный научный журнал. - 2016. №4 (48). - 11 с. URL: http://eee-region.ru/ (Дата обращения: 07.05.2017)

41. Скворцова, И. Использование метода событий в исследованиях слияний и поглощений на развитых и развивающихся рынках капитала / И. Скворцова, С. Проскурин, В. Крыхтин, Е. Стельмахова, Е. Игнатьев // Электронный журнал Корпоративные финансы. - 2013. №4 (28). - 167 с. URL: https://www.hse.ru/ (Дата обращения: 11.05.2017)

42. Слияния и поглощения в России. URL: www.mergers.ru (Дата обращения: 09.05.2017)

43. Теплова Т.В. Эффективныи? финансовыи? директор. - М.: Издательство Юраи?т, 2011.- 507с.

44. Тихомиров,Д.В. Оценка стоимости компании? при слияниях и поглощениях / Д.В. Тихомиров. - СПб. : Изд-во СПбГУЭФ, 2009.- 132 с.

45. Хасаншина Н.Б. Экономические цели и мотивы корпоративной интеграции / Н.Б. Хасаншина // Вестник Санкт-Петербургского Государственного Университета. Серия 5, Экономика. - 2010. №2. - С.100-107

46. Шаленкова О. Методика количественной оценки синергетического эффекта как ключевого фактора в принятии решения о проведении сделок M&A.// Слияния и поглощения №1-2, 2008. - 26 с.

Приложение 1

Rosneft TNK-BP Consolidated (Discounted Cash Flow Analysis)
(USD in millions fiscal year ending December 31)
			2013E	2014	2015	2016	2017	2018
Total Combined Revenues	$ 147 267	$ 154 827	$ 161 369	$ 166 657	$ 170 401	$ 173 809
% change			5,1%	4,2%	3,3%	2,2%	2,0%
Total Combined COGS	97 039	102 159	106 573	110 123	112 607	114 859
% of Revenues		65,9%	66,0%	66,0%	66,1%	66,1%	66,1%
Gross Profit		$ 50 228	$ 52 668	$ 54 796	$ 56 534	$ 57 794	$ 58 950
% Gross Margin		34,1%	34,0%	34,0%	33,9%	33,9%	33,9%
Total Combined Operating & Exploration Expenses	20 764	21 800	22 700	23 432	23 956	24 435
% of Revenues		14,1%	14,1%	14,1%	14,1%	14,1%	14,1%
Synergies		$ 2 963	$ 2 657	$ 2 308	$ 1 974	$ 1 572	$ 1 513
Total Adjusted EBIT	$ 32 427	$ 33 525	$ 34 404	$ 35 077	$ 35 410	$ 36 028
% EBIT margin		22,0%	21,7%	21,3%	21,0%	20,8%	20,7%
Income Taxes		7 973	8 243	8 459	8 624	8 707	8 858
Total NOPAT		$ 24 454	$ 25 282	$ 25 945	$ 26 452	$ 26 704	$ 27 169
Plus: Depreciation & Amortization	$ 10 861	$ 11 418	$ 11 901	$ 12 291	$ 12 567	$ 12 818
D&A (as % of Revenues)	7,4%	7,4%	7,4%	7,4%	7,4%	7,4%
Less: Capital Expenditures	$ 31 865	$ 33 501	$ 34 916	$ 36 060	$ 36 870	$ 37 608
Capex (as % of Revenues)	21,6%	21,6%	21,6%	21,6%	21,6%	21,6%
Less: Increase in Net Working Capital	$(4 784,50)	$(5 030,12)	$(5 242,67)	$(5 414,45)	$(5 536,08)	$(5 646,81)
Unlevered Free Cash Flow	$ 8 234	$ 8 230	$ 8 172	$ 8 097	$ 7 936	$ 8 027

Приложение 2

Rosneft (Discounted Cash Flow Analysis)
(USD in millions fiscal year ending December 31)
			2013E	2014	2015	2016	2017	2018
Revenues		$ 106 107	$ 112 473	$ 117 872	$ 122 115	$ 124 924	$ 127 423
% change		7,1%	6,0%	4,8%	3,6%	2,3%	2,0%
COGS			74 392	78 856	82 641	85 616	87 585 <...

Подобные документы

• Влияние факторов на эффективность сделок слияний и поглощений

  Выявление теоретических аспектов слияния и поглощения, анализ статистики и результативности рынка M&A. Выбор метода для оценки эффективности сделок слияний и поглощений. Детерминанты, влияющие на доходность сделок при покупке компаний разных типов.
  
  дипломная работа [185,3 K], добавлен 30.12.2015
  

• Мотивы корпоративных слияний и поглощений: международные исследования

  Сущность процессов слияния-поглощения, их классификация и разновидности, подходы к осуществлению и нормативно-правовое регулирование. Принципы и этапы организации сделок, требования к ним. Рынок сделок слияний и поглощений: обзор ситуации и перспективы.
  
  курсовая работа [1,6 M], добавлен 11.09.2014
  

• Враждебные поглощения

  Понятие, признаки и причины враждебного поглощения, основные этапы его проведения. Отличие враждебных поглощений от дружественных слияний. Специфика враждебных поглощений в России. Практика защиты от враждебных поглощений в Российской Федерации.
  
  курсовая работа [64,8 K], добавлен 12.12.2010
  

• Финансирование сделок слияний и поглощений на российском рынке капитала

  Характеристика основных этапов сделок слияния и поглощения. Классификация источников финансирования сделок: заемное и смешанное финансирование, финансирование за счет собственных средств. Детерминанты, оказывающие влияние на выбор способа финансирования.
  
  дипломная работа [553,0 K], добавлен 04.06.2014
  

• Использование механизма независимой проверки исполнения налоговых обязательств при оптимизации сделок по слиянию и поглощению компаний

  Теоретические аспекты сделок слияний и поглощений: их понятия, классификация и мотивы. Сущность и значение независимых проверок исполнения налоговых обязательств. Анализ хозяйственной деятельности и механизма возмещения НДС на предприятиии ЗАО "МИНЕРИТ".
  
  дипломная работа [694,2 K], добавлен 19.05.2010
  

• Роль слияния и поглощения в финансовой стратегии компаний

  Роль процессов слияния и поглощения. Специфика российского рынка слияний и поглощений. Экономический эффект от поглощения ОАО "Приморский кондитер" ОАО "Объединенные кондитеры", оценка рыночной стоимости компаний и проведение процедуры интеграции.
  
  дипломная работа [2,1 M], добавлен 16.06.2011
  

• Слияния и поглощения в банковской сфере

  Слияния и поглощения компаний, синергетический эффект. Развитие банковских слияний и поглощений в Российской Федерации. Препятствия развития российского банковского сектора. Методы управления банковскими рисками. Факторы, влияющие на стоимость бизнеса.
  
  курсовая работа [47,6 K], добавлен 05.05.2016
  

• Методы защиты от недружественных поглощений: зарубежный опыт и российская практика

  Рассмотрение общемирового состояния рынка поглощений. Анализ влияния недружественных поглощений на экономику страны в целом и отдельных участников рынка ценных бумаг. Описание комплексной стратегии по защите от попытки недружественного поглощения.
  
  курсовая работа [283,6 K], добавлен 23.09.2015
  

• Особенности корпоративного стратегического финансового планирования в российских условиях

  Понятие юридического лица. Сущность, цели, задачи и методы финансового планирования. Общая характеристика корпорации. Оценка приобретений, слияний, поглощений и долгосрочного капитловложения. Сущность корпоративных финансов и особенности управления.
  
  курсовая работа [43,8 K], добавлен 21.04.2015
  

• Экономическая оценка эффективности инвестиционного проекта

  Финансовая оценка документации: отчет о прибыли, о движении денежных средств, балансовый отчет. Анализ коэффициентов финансовой оценки. Экономическая оценка показателей дисконтирования. Оценка эффективности собственного капитала и бюджетной эффективности.
  
  курсовая работа [198,6 K], добавлен 19.10.2011
  

• Использование условных отложенных платежей и их влияние на эффективность слияний и поглощений для компаний-покупателей на развивающихся рынках капитала

  Характеристика альтернативных методов платежа в M&A сделках, особенности применения на различных рынках капитала. Earn-out как решение проблемы информационной асимметрии в базовых исследованиях. Достижение компанией определенных финансовых показателей.
  
  дипломная работа [665,7 K], добавлен 19.09.2016
  

• Оценка эффективности использования финансовой аренды (лизинга) в деятельности ООО "ДорТех"

  История развития лизинга, его сущность, виды и функции. Особенности лизинговых сделок: преимущества и недостатки. Анализ показателей деятельности и финансового состояния ООО "ДорТех". Расчет показателей сравнительной эффективности лизинговых операций.
  
  дипломная работа [1,2 M], добавлен 02.02.2013
  

• Анализ эффективности капитальных и финансовых вложений

  Капитальные вложения производственного назначения. Активы, принимаемые к учету в качестве финансовых вложений. Совокупность статистических методов оценки эффективности инвестиций. Определение эффективности вложений методами, включающими дисконтирование.
  
  курсовая работа [285,9 K], добавлен 16.05.2016
  

• Анализ оборота средств в импортных операциях

  Положения финансового анализа краткосрочных импортных сделок. Использование величины валового дохода и рентабельности сделки от реализации импортного товара для определения эффективности краткосрочной импортной сделки. Расчет коэффициентов рентабельности.
  
  контрольная работа [27,7 K], добавлен 21.10.2010
  

• Оценка рыночной стоимости предприятия ОАО "Козельский механический завод" и обоснование мероприятий по ее увеличению

  Цель, задачи и информационная база оценки бизнеса. Анализ метода чистых активов и метода капитализации дохода в оценке стоимости бизнеса. Применение метода сделок. Повышение эффективности текущего управления предприятием. Принятие инвестиционного решения.
  
  курсовая работа [174,6 K], добавлен 26.03.2013
  

• Финансовая оценка эффективности функционирования предприятия

  Экономическая сущность и значение оценки эффективности финансовой деятельности предприятия. Информационное обеспечение анализа эффективности финансовой деятельности предприятия. Оценка деловой активности, платежеспособности и финансовой устойчивости.
  
  дипломная работа [164,4 K], добавлен 29.01.2023
  

• Оценка эффективности финансовых вложений

  Основные принципы оценки эффективности и финансовой реализуемости инвестиционных проектов. Методология оценки инвестиций. Коэффициент дисконтирования. Основные показатели эффективности инвестиционных проектов и методы их оценки.
  
  курсовая работа [111,8 K], добавлен 04.06.2007
  

• Методика оценки эффективности реальных инвестиций

  Характеристика сущности, содержания и состава инвестиций, их место в экономической системе. Классификация и описание методов оценки эффективности реальных инвестиций. Эффективность использования инвестиций на предприятии, анализ инвестиционной политики.
  
  курсовая работа [191,7 K], добавлен 01.12.2010
  

• Оценка эффективности использования основных средств

  Теоретические основы оценки эффективности использования основных средств: понятие и сущность, информационное обеспечение, оценка эффективности использования. Наличие, движение и структура основных средств по Республике Марий Эл в 2010-2011 годах.
  
  дипломная работа [180,5 K], добавлен 22.06.2014
  

• Основные риски факторинговой компании при заключении факторинговой сделки и способы управления ими

  Понятие и структура факториноговых компаний, их функциональные особенности значение на современном рынке финансовых услуг. Классификация и типы факторинговых сделок, существующие риски и пути их уменьшения, способы и оценка эффективности управления.
  
  контрольная работа [150,4 K], добавлен 06.01.2014
  

• главная
• рубрики
• по алфавиту
• вернуться в начало страницы
• вернуться к началу текста
• вернуться к подобным работам