Венчурное финансирование инновационных стартапов

Размещено на http://www.allbest.ru/

2

ВЕНЧУРНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ ИННОВАЦИОННЫХ СТАРТАПОВ

Романова А.А.,

Романов П.А. Романова Анна Алексеевна - к.э.н., доцент кафедры инноватики и прикладной экономики, Орловский государственный университет им. И.С. Тургенева. E-mail: Romanova.OSU@yandex.ru

Романов Петр Александрович - специалист по обработке данных, компания «Яндекс». E-mail: r-peter@yandex.ru

Ключевые слова: венчурный капитал, инвестиции, краудфандинг, финансовые инновации, риски, дилемма двойного доверия, инновации.

Keywords: venture capital, investment, crowdfunding, financial innovation, risks, double trust dilemma, innovation.

венчурный капитал финансовая инновация

Источники финансирования высокотехнологичного бизнеса определяются спецификой конкретного инвестиционного проекта: соотношением риска и потенциальной доходности. Очевидно, высокие риски, присущие инновационным стартапам, делают их непривлекательными для традиционных банковских учреждений и консервативных инвесторов.

В большинстве случаев изначально подобный бизнес финансируется за счет самого предпринимателя, его семьи и друзей. Тем не менее, на этапе, когда стартап уже продемонстрировал свою жизнеспособность, предприниматель может обратиться к бизнес-ангелам - состоятельному человеку или группе людей, объединяющим свои ресурсы для размещения капитала в развивающийся бизнес, обычно в виде конвертируемого долга или доли в капитале компании. В ходе тщательной проверки эти группы определяют, соответствует ли стартап их требованиям. Обычно «ангельские инвестиции» варьируют от 50 000 до 500 000 долларов США. Бизнес-ангелы, как и другие представители венчурного капитала, в огромном потоке стартапов стремятся найти компанию - будущего «единорога», чья капитализация впоследствии превысит 1 млрд. долларов США.

На стадии развертывания бизнеса такие инвесторы могут быть реальными и серьезными партнерами с высокими ожиданиями, однако считается, что в долгосрочной перспективе интересы предпринимателя и венчурного бизнеса могут разойтись, поэтому такие инвестиции с причитающимся доходом обычно возвращаются при первой же возможности.

Привлечение первых инвесторов, чаще всего венчурных, как правило, рассматривается как признак успеха для молодых стартапов, однако в некоторых случаях такое финансирование может оказаться токсичным. Этот парадокс объясняется противоречивостью целей предпринимателя и венчурного инвестора. Если учредитель стремится, прежде всего, к устойчивому развитию созданной им компании, то венчурный капиталист - к максимизации доходности инвестиций, и то, что хорошо для венчурного инвестора, не всегда приносит пользу учредителю.

Венчурные инвесторы могут подталкивать компанию к быстрому росту любой ценой, умеренные успехи компании представляют для них небольшой интерес. Подобная стратегия с точки зрения такого инвестора вполне оправданна: чем крупнее и заметнее компания, тем ей проще в условиях рыночной конкуренции. Тем не менее, агрессивный рост приемлем не для любого стартапа, и попытки «вырасти слишком быстро» погубили не одно амбициозное предприятие. Более того, в некоторых случаях изначально небольшие проблемы нового бизнеса, например, недостаточный контроль качества, в условиях ускоренного масштабирования могут стать катастрофическими.

Конфликт интересов учредителя и венчурного инвестора может возникнуть задолго до распределения полученных доходов. Поиск инвестиций для инновационных стартапов зачастую осложняется так называемой «дилеммой двойного доверия». The Double Trust Dilemma of Development / Law & Economics Center. http://masonlec.org/site/rte_uploads/files/Cooter_3.Double-Trust-Dilemma.8-6-10.pdf Разработка инновационной идеи требует капитала, которого у предпринимателя-новатора, как правило, недостаточно. Для реализации проекта предпринимателю и инвестору необходимо объединить свои активы, что требует от каждого из них доверия друг другу, поскольку отношения между ними сопровождаются взаимными рисками. Связь между идеей и инвестиционными ресурсами является эффективной до тех пор, пока каждая сторона считает, что сотрудничество выгоднее, чем любое альтернативное использование ноу-хау и капитала.

У предпринимателей-основателей бизнеса и венчурных капиталистов есть веские причины для взаимного недоверия. С одной стороны, творческие люди-авторы бизнес-идей могут оказаться плохими управленцами. В идеале в подобной ситуации венчурный капиталист заменяет их хорошими менеджерами, которые стремятся повысить рентабельность предприятия. Однако возможна и такая ситуация, когда венчурные инвесторы-«стервятники» стараются присвоить прибыль компании, отстраняя основателей от управления бизнесом.

С другой стороны, иногда и предприниматели способны обмануть инвестора. Так, Джон Роджерс, основатель высокотехнологичного стартапа Pay By Touch, убедил калифорнийских инвесторов предоставить ему $340 млн. для проекта, призванного изменить способы платежей в США с помощью технологии биометрической аутентификации. Впоследствии в ходе судебных разбирательств по поводу банкротства в 2008 году инвесторы заявили, что Роджерс тратил по $8 млн. в месяц без производства чего-либо ценного. The Double Trust Dilemma of Development / Law & Economics Center. - http://masonlec.org/site/rte_uploads/files/Cooter_3.Double-Trust-Dilemma.8-6-10.pdf

Предприниматели и венчурные капиталисты используют различные правовые способы для преодоления взаимного недоверия. Так, требуя предоставления привилегированных акций в обмен на инвестиции, венчурные капиталисты в контракте на финансирование могут особо оговаривать возможность требовать возврата инвестиций спустя три года. Считается, что такого срока достаточно, чтобы предприниматель-основатель компании мог выполнить свои обязательства, и в то же время, такая оговорка гарантирует, что инвесторы не станут разглашать коммерческую тайну предприятия.

В современном менеджменте есть еще одно решение дилеммы двойного доверия: устав фирмы может предусматривать, что предприниматели-учредители и привилегированные акционеры (венчурные капиталисты) назначают равное число директоров в Совете директоров, а также одного независимого директора, принятого обеими сторонами. В случае разногласий независимый директор имеет право решающего голоса.

Предприниматель может привлекать венчурный капитал не только с помощью эмиссии акций: финансирование развития может осуществляться и с помощью венчурных займов. Фирмы венчурного долга специализируются на предоставлении займов компаниям с высоким уровнем риска по сравнению с тем, который принимает банковская система. Соответственно, процентная ставка по ним, как правило, намного выше, чем в банковском учреждении. Одним из распространенных видов финансирования, предоставляемых фирмами венчурного долга, являются так называемые «промежуточные займы»- краткосрочные займы, используемые компанией до тех пор, пока она не сможет найти другой источник инвестиций.

Предложение инвесторам дополнительных средств защиты, например, конвертируемых долговых обязательств, существенно повышает шансы стартапов на привлечение средств. Соглашения о конвертируемом долге позволяют предпринимателю привлекать заемные средства, которые в будущем могут быть конвертированы в акционерный капитал. По сути, такие соглашения представляет собой гибридный инструмент, которому свойственны черты и привлечения собственного капитала, и заимствования. Как и в случае традиционных кредитов, договор о конвертируемом долге включает сумму займа, процентную ставку и дату погашения. Как правило, по соглашению о конвертируемых долговых обязательствах проценты начисляются до даты погашения долга (или даты его конвертации в акционерный капитал).

Несмотря на то, что подобные соглашения содержат функции, присущие долговым обязательствам, зачастую на практике они рассматриваются как инвестиции в акционерный капитал. Наличие опции конвертации долга в капитал позволяет инвестору участвовать в преимуществах стартапа, сохраняя при этом защиту, связанную с кредиторами.

Для предпринимателя же, который не может долго ждать дополнительного финансирования, конвертируемый долг предлагает более простой и быстрый способ получения капитала. Более того, влияние инвесторов на проект в рамках соглашения о конвертируемом долге значительно ниже, чем при вхождении инвесторов в капитал предприятия: венчурный капиталист не получает влияния на принятие управленческих решений. Так, держатели конвертируемых долгов не имеют мест в совете директоров, и руководству не требуется одобрение держателей облигаций для принятия ключевых решений. Соглашения о конвертируемых долгах, как правило, используются в начальном финансировании проекта, обеспечивая баланс интересов предпринимателей, бизнес-ангелов и венчурных инвесторов.

Следует отметить, что в настоящее время рынок венчурного капитала заметно меняется под влиянием инновационных инвестиционных инструментов: привлечение венчурного капитала перестало быть для предпринимателей единственной альтернативой собственным сбережениям и средствам друзей и семьи.

Новые технологии создают новые возможности для привлечения и размещения капитала, такие как: краудфандинг, онлайн-синдикаты бизнес-ангелов, онлайн-кредитование и новые венчурные фонды, работающие за пределами традиционных центров и с новыми инвестиционными целями. Ewing Marion Kauffman Foundation. Changing capital: emerging trends in entrepreneurial finance. October 2016. - https://www.kauffman.org/what-we-do/research/2016/changing-capital-emerging-trends-in-entrepreneurial-finance

К примеру, развитие Интернет-технологий способствовало появлению краудфандинга, инновационного инструмента, позволяющего стартапам аккумулировать ресурсы широкого круга мелких инвесторов, который в настоящее время используется наряду с венчурным капиталом и банковским кредитом. Онлайн-платформы для краудфандинга влияют на источники капитала, доступные учредителям, сокращая существующие разрывы между предпринимателями и инвесторами, снижая транзакционные издержки по формированию капитала. Краудфандинговые платформы, например, Crowdcube и Kickstarter, во многих бизнес-планах теперь рассматриваются как важнейший источник инвестиций.

Благодаря сайтам, объединяющим бизнес-ангелов, например, AngelList, венчурное финансирование бизнеса становится более прозрачным. Основанная в 2010 году как социальная сеть для стартапов и инвесторов AngelList впоследствии стал платформой, объединяющей аккредитованных инвесторов и бизнесменов. Платформа предлагает три различных варианта инвестирования в стартапы: с помощью синдикатов, фондов и профессиональной программы инвестора.

Синдикаты - венчурные фонды, создаваемые для одной инвестиции, возглавляемые бизнес-ангелами с опытом успешных вложений в технологии. Синдикаты объединяют денежные средства в размере 1 до 10 тысяч долларов США от нескольких инвесторов в единый фонд. Фонды AngelList позволяют инвестировать сразу в 50-100 стартапов, привлекая средства в размере, превышающем 50 тысяч долларов США. Фонды автоматически создают диверсифицированный портфель стартап-инвестиций на AngelList. Профессиональная программа инвестора предполагает особые условия размещения капиталов, превышающих 1 миллион долларов США.

AngelList на сегодняшний день по праву считается одной из наиболее востребованных и эффективных инноваций в индустрии венчурного капитала.

Очевидно, появление новых игроков способно серьезно повлиять на рынок венчурного капитала. Отметим, что с начала 2000-х годов он переживал непростые времена. Как утверждает журнал «The Economist», после кризиса доткомов венчурный капитал обеспечивал низкую прибыль на протяжении более десяти лет, и в 2007-2012 г. число активно инвестирующих венчурных компаний в США сократилось на 17% - с 627 до 522. Многие слабые венчурные фонды покинули рынок, однако им на смену пришел новый класс небольших специализированных микрофондов, аккумулирующих суммы, не превышающие 100 млн. долларов США, взимающие более низкие комиссии и рассчитывающие генерировать более высокую доходность для инвесторов. From leafy to lofty. Venture capital is adapting itself to the new startup landscape // The Economist. 2014. - January 16. - https://www.economist.com/special-report/2014/01/16/from-leafy-to-lofty

Однако с 2017 года на мировом венчурном рынке наблюдается невиданный подъем, инвестиции в стартапы оказались весьма привлекательными для крупных капиталов, в том числе хедж-фондов, суверенных фондов и управляющих активами. Как следствие - на американском рынке количество стартапов, привлекающих финансирование, превышающее 100 млн. долларов США, в 2016-2018 гг. выросло почти втрое: с 66 до 184 случаев. The Foie Gras'ing of Startups: Does Raising More VC Lead to Bigger Outcomes? // CB Insights. 2019. - July 10. - https://www.cbinsights.com/research/startup-vc-overfunding-foie-gras/

Очевидно, под влиянием внешних факторов стратегия венчурных инвесторов претерпела заметные изменения: сверхгигантские объемы финансирования рисковых проектов стали почти обыденным явлением. Отчасти это связано с усилившейся конкуренцией среди инвесторов, появлением новых амбициозных игроков, таких, как японский холдинг SoftBank, который к осени 2019 года вместе со связанными с ним фондами контролировал десятую часть общего объема долларового венчурного капитала во всем мире.

Конгломерат SoftBank в 2017 году основал Vision Fund с капиталом более 100 миллиардов долларов, ставший самым большим частным инвестиционным фондом в истории. Vision Fund привлек средства суверенных фондов Саудовской Аравии (45 млрд. долларов США) и ОАЭ (15 млрд. долларов США). Неудивительно, что, располагая таким пулом капитала, SoftBank может выделять сотни миллионов долларов на каждую сделку, намереваясь инвестировать в 70-100 компаний-«единорогов» в течение пяти лет существования фонда. К июню 2019 года Vision Fund провёл 71 инвестицию на сумму, превышающую 64 млрд. долларов США в разных сферах - от недвижимости (WeWork, OpenDoor Labs) до биоинженерии (Zymergen).

Появление Vision Fund породило тенденцию к увеличению числа венчурных фондов, распоряжающихся огромными капиталами. Венчурные фирмы привлекают и размещают все больше средств, чтобы конкурировать с SoftBank, и доля венчурных сделок на сумму свыше 100 млн. долларов США выросла с 35% в 1 квартале 2017 года до 61% во 2 квартале 2018 года. Rowley J.D. Inside the Rise and Reign of Supergiant Venture Capital Rounds // Crunchbase. 2018. -July 20. - https://news.crunchbase.com/news/inside-the-rise-and-reign-of-supergiant-venture-capital-rounds/

Очевидно, инвесторы, размещающие беспрецедентные суммы средств в проекты с высоким риском, ожидают пропорционального роста доходов от своего капитала, однако некоторые компании вместо того, чтобы использовать инвестиции для повышения эффективности бизнеса, привлекают ресурсы лишь потому, что у них есть такая возможность благодаря конкуренции инвесторов. Такое «упреждающее финансирование» порождает эффект «фуаграинга» («раскармливания») стартапов - неспособность проекта прирастить вложенный капитал. The Foie Gras'ing of Startups: Does Raising More VC Lead to Bigger Outcomes? // CB Insights. 2019. - July 10. - https://www.cbinsights.com/research/startup-vc-overfunding-foie-gras/

Таким образом, взаимодействие бизнеса и венчурных инвесторов должно учитывать риски, возникающие на всех этапах этого сотрудничества. Инновационные финансовые инструменты способны повлиять на функционирование рынка венчурного капитала, а появление крупных игроков может изменить поведение остальных участников. Неоправданно крупные вложения в переоцененные стартапы в конечном счете способны подорвать долговременную устойчивость как компании, так и рынков капитала в целом. Для минимизации возможных негативных последствий таких инвестиций следует более осмотрительно подходить к увеличению капитала компании, не допуская его неэффективного использования.

Размещено на Allbest.ru