Параметры, характеризующие изменчивость финансовых активов

Размещено на http://www.allbest.ru

Размещено на http://www.allbest.ru

С формированием и развитием финансовых рынков возникает потребность изменения мышления в области финансов.

Таблица 1. Динамика объемов продаж на биржевых торгах ММВБ

Появление ликвидных и насыщенных разнообразными ценными бумагами финансовых рынков сделало возможным быструю реализацию часто меняющихся мнений инвесторов относительно выгодности того или иного финансового инструмента.

Соответственно, на первый план для инвестора выходит курсовая стоимость актива и желание ее максимизации. Если инвестор неудовлетворен, то он продает актив и ищет другой, который на его взгляд обеспечит более быстрый рост рыночной стоимости.

Компании вынуждены подстраиваться под такое поведение инвесторов. В результате у их формируется совершенно новое, отличное от прежнего, представление о финансах и их управлении.

Сколько стоит стол в традиционном понимании? Столько, сколько в него вложено сырья, материалов и труда. А в новых? Какую, в денежном выражении, он принесет пользу в будущем, до конца срока своего физического существования. Если, конечно, мы сможем перевести в денежное выражение пользу от возможности сидения за столом.

А сколько тогда стоит ценная бумага? А человек?

Задача-загадка (о поиске нестандартных, нетрадиционных подходов):

§ В комнате три лампы. Их включатели в коридоре. Каждый включатель включает одну лампу. Комната не имеет окон, дверь герметична. Можно пощелкать выключателями сколько хочется, затем следует зайти в комнату и определить какой выключатель включает какую лампочку.

Области изменения мышления:

§ Цель компании вовсе не прибыль (и даже не дивиденд), а рост стоимости акций (акционерного капитала, компании, бизнеса).

Еще вариант. Цель существования компании (проекта) - в полном объеме возвратить все вложенные в нее средства и получить доход, превышающий размер альтернативных издержек.

§ Компания имеет прибыль не тогда, когда, у нее превышение выручки над себестоимостью, а когда у нее происходит рост капитала в размере большем, чем среднерыночная стоимость ресурсов.

§ Компания имеет убыток именно тогда, когда рост ее капитала отстает от среднерыночной стоимости ресурсов. Например, компания инвестировала средства в проект несомненно рентабельный, но менее рентабельный, чем в среднем по рынку. Соответственно, любое пассивное хранение наличности уже есть источник убытков.

§ Цена акции вовсе не стоимость активов ее компании, а сумма будущих дисконтированных дивидендов (денежных потоков).

§ Прирост стоимости (или наоборот падение стоимости акции) может произойти уже в момент объявления планов компании.

§ Право выбора имеет цену, которая зависит от дисперсии. Отныне вы мерите все в категориях права выбора: права на освоение месторождения, права на получение потока дивидендов, право на погашение или непогашение облигационного долга, права на начало строительства на земельном участке и пр.

§ Чем выше неопределенность тем вовсе не хуже, а лучше. Чем сильнее колебания на рынке, тем выше у актива шанс подняться в цене и тем выше его текущая стоимость.

Задача:

§ Предложите вариант расчета рекомендуемой стоимости аренды офисного помещения, расположенного высоко в горах. Альтернативных рыночных вариантов нет. Затратный метод также не применим, поскольку он дает нереально высокое значение затрат на новое строительство (объект строился в советское время по политическим соображениям, денег никто не считал).

Взаимосвязь между бухгалтерской и финансовой моделями
анализа деятельности компании

Рисунок 1

COE, % - затраты на привлечение собственного капитала или минимальная доходность, которую должна обеспечить команда менеджеров (дивиденд / капитал).

ROE, % - доходность акционерного капитала (прибыль / капитал).

Взаимосвязь между бухгалтерской и финансовой моделями анализа деятельности компании отражена в рисунке 3. Экономический смысл рисунка в том, что недостаточно просто получить прибыль. Она обязательно должна быть больше некоторого значения - расходов на обслуживание капитала. Только в том случае образуется финансовая (не бухгалтерская) прибыль и происходит увеличение капитала.

В управлении стоимостью компании принимают участие: финансовый директор, корпоративный секретарь, менеджер по связям с общественностью, бренд-менеджер.

Наиболее распространенные термины: информационная ассиметрия, агентские издержки, финансовый щит, арбитраж, безрисковая процентная ставка, короткая продажа, альтернативный портфель, рыночные индексы.

Доходность:

§ номинальная и эффективная, за период владения, к погашению, текущая, капитализированная, требуемая/ожидаемая, барьерная, непрерывная;

§ безрисковая плюс премия за риск, номинальная плюс инфляция.

Строго говоря, безрисковая ставка не является абсолютно безрисковой, в ней по крайней мере присутствует риск страны размещения - России. Однако для резидентов России, не нарушающих валютное законодательство страны, это наименее рискованное размещение средств. Теоретически юридическое лицо может легально разместить средства за рубежом, в иностранных банках, и таким образом устранить риск страны размещения.

К вопросу формирования доходности. Процентная ставка может формироваться вследствие действия различных сил на местных финансовых рынках, а может и под влиянием зарубежных факторов. Например, присвоение отечественным компаниям кредитных рейтингов ведущими мировыми агентствами, что происходит на основе иностранного представления о премии за риск, делает доходность зависимой от зарубежных факторов. Одним из следствий будет уменьшение возможностей госрегулирования финансовых рынков отечественными регуляторами.

Наиболее распространенные предположения: рациональность инвесторов, ставка по депозитам равна ставке по кредитам, можно брать в долг и давать в кредит неограниченные суммы денег, транзакционные издержки и налоги равны нулю.

Некоторые наблюдения: нарицательная стоимость акции, цена акции после IPO, «Проклятие победителя», мотивация инвестора и возраст, почасовое распределение риска в течении дня. Эффект дня недели: доходность финансового инструмента в понедельник обычно меньше, чем в другие дни недели. Эффект небольшой фирмы: доходность небольших фирм больше доходности крупных в сравнении с уровнем их риска.

СТОИМОСТЬ РЕСУРСОВ ВО ВРЕМЕНИ

Родоначальники и лица внесшие существенный вклад - Дж.Б. Уильямс (30-е годы), М.Дж. Гордон, Дж. Хикс, Дж. Линтнер (50-е годы).

Процедура дисконтирования - основа всего. Коэффициент дисконтирования (обратный ему параметр - коэффициент капитализации):

[1]

k - коэффициент дисконтирования.

FV (Future Value) - будущая стоимость денег, то есть сумма, до которой возрастет текущий вклад за период с момента его помещения на счет.

PV (Present Value) - текущая или приведенная стоимость денег.

Один доллар, полученный в данный момент, представляет собой меньшую сумму, чем доллар, который будет получен через год, поскольку в данный момент он может быть инвестирован и будет включать заработанный процент по истечении года. При любой оценке стоимости денег во времени подразумевается ставка процента и период расчета сложного процента. Например, приведенная стоимость 1 млн. долл. США, которая может быть получена через десять лет, составляет с настоящего момента 386 тыс. долл. США, при условии, что данная сумма будет инвестирована по ставке 10 %, и при ежегодном исчислении сложного процента.

Одну и ту же сумму денег можно рассматривать с двух позиций: а) с позиции ее настоящей стоимости; б) с позиции ее будущей стоимости. Причем, арифметически стоимость денег в будущем всегда выше.

Простые проценты для периода времени, краткого целым годам:

FV = PV*(1+ r*n) [2]

r - годовая процентная ставка.

n - количество лет.

Простые проценты для периода времени меньше одного года:

FV = PV*(1+ r*k/t) [3]

k - число дней депозита или ссуды.

t - число дней в году или временная база (360 или 365 дней, 12 месяцев или иной период).

Эффективная процентная ставка, EAR. Ставка 12% годовых, уплачиваемая раз в год, и ставка в 1%, уплачиваемая каждый месяц, - не одно и то же, как может показаться с первого взгляда. Хотя и там и там по 12% годовых.

EAR возникает как следствие возможности реинвестирования полученных процентов:

[4]

m - число периодов начисления процентов в году (число периодов инвестирования в году).

n*m - общее количество начислений процентов (число периодов инвестирования) за весь период владения инструментом.

Задачи:

§ Банк предлагает кредит 12% годовых. Начисления раз в квартал. Определите EAR.

§ А если ежемесячно? Еженедельно? Ежедневно? Ежечасно? Ежеминутно? Непрерывно?

Max EAR = еr - 1[5]

е - основание натурального логарифма; е = 2,71828…

§ Когда выгоднее использовать многократность начисления процентов: при высокой инфляции или при низкой?

§ Как посчитать доходность за год если известна доходность за каждый из кварталов? Все сложить и найти среднеарифметическую доходность за год или перемножить так:

r(1-4)=(1+r1)*(1+r2)*(1+r3)*(1+r4) - 1[6]

§ Посчитайте годовую доходность, если ежеквартальная за каждый из четырех кварталов равна 3,5%

Пример из практики. В Екатеринбурге рекламная кампания одного из крупнейших банков Урала переросла в скандал. Банк, рекламируя вклад "Пенсионный", пообещал 14,88% годовых и розыгрыш призов. Внимание общественности привлекла процентная ставка: 1488 является зашифрованным лозунгом современных последователей Адольфа Гитлера. Число "14" означает четырнадцать слов неонацистского идеолога Дэвида Лэйна - в переводе с английского "Мы должны обеспечить существование нашего народа и будущее для белых детей". Число "88" - закодированное приветствие нацистов "Heil Hitler!" (буква H в латинском алфавите стоит на восьмом месте).

Особенности банковского сектора. Эффективная процентная ставка - полная сумма платежей за пользование кредитными средствами банка, распределенная на весь период действия кредитного договора. Определяется расчетным путем и включает в себя, кроме номинальной процентной ставки, декларируемой кредитором, все сопутствующие затраты на оформление и обслуживание кредита. Центробанк России сделал с 12 июня 2008 года обязательным для всех банков расчет полной стоимости кредитов для заемщиков, а также изменил порядок этого расчета. При этом регулятор заменил понятие «эффективная процентная ставка» на «полную стоимость кредита». Пример: комиссия за выдачу кредита в размере 1000 долларов, при размере кредита в 100000 долларов, может увеличить процентную ставку на 365%, если кредитом пользовались всего один день или на 0,1%, если кредитом пользовались 10 лет.

Некоторые разновидности доходности. Непрерывная доходность:

[7]

Ln - десятичный логарифм.

Доходность за период владения активом (в расчете за год):

[8]

Приблизительная доходность за период владения активом (за несколько лет, периодов):

[9]

C - средние ежегодные доходы по финансовому инструменту.

Изменение функций финансовых менеджеров предприятия

Таблица 2

ЦФО - центр финансовой ответственности.

Литература

финансовый ликвидный инвестор

Гитман Л.Дж., Джонк М.Д. Основы инвестирования. М : Дело, 1997.

Бирман Г., Шмидт С. Капиталовложения. Экономический анализ инвестиционных проектов. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003.

Стивен Росс, Рэндольф Вестерфилд, Брэдфорд Джордан. Основы корпоративных финансов. М.: Лаборатория Базовых знаний, 2000.

Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. М.: Олимпик Бизнес, 1997.

Секреты инвестиционного дела. Под ред. Дж. Пикфорда. М.: Олимп-Бизнес, 2006.

Марк П. Крицман. Головоломки финансов. М.: ГроссМедиа, 2005.

У.Ф. Шарп, Г.Дж. Александер, Д.В. Бейли Инвестиции. М.: ИНФРА-М, 1998.

Бронштейн Е.М. Пособие по финансовой математике Уфа: Изд.УГАТУ, 1999.

Размещено на Allbest.ru