Совершенствование оценки эффективности государственного финансового стимулирования инвестиционной деятельности с учетом рисков

Размещено на http://www.allbest.ru/

СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ГОСУДАРСТВЕННОГО ФИНАНСОВОГО СТИМУЛИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ С УЧЕТОМ РИСКОВ

Айриева Арига Нердовна - ассистент кафедры «Менеджмент, коммерция и право» Саратовского государственного технического университета

Рассматриваются вопросы, связанные с совершенствованием механизма оценки эффективности государственного финансового стимулирования инвестиционной деятельности с учетом различных видов рисков.

Инвестиции, инвестиционная деятельность, финансы, государственное финансовое стимулирование инвестиционной деятельности, инвестиционные риски, оценка эффективности государственного финансового стимулирования

This article discusses issues related to improving the mechanism for evaluating the effectiveness of state financial incentives for investment in view of various kinds of risks.

Investments, investment, finance, government financial incentives of investment activities, investment risks, evaluation of the effectiveness of state financial incentives

инвестиционный социальный финансовый риск

При принятии программы капитальных вложений руководство региона должно принять политическое решение о приемлемой степени финансового риска. Если руководство придерживается консервативной стратегии, то объем инвестиционных средств должен соответствовать пессимистическому сценарию развития. В случае принятия дополнительных рисков объем капитального бюджета может быть увеличен, но не должен превышать объем капитального бюджета в реалистическом сценарии. При этом необходимо иметь в виду необходимость приоритетного финансирования принятых проектов даже в случае отсутствия необходимого объема финансовых ресурсов.

Для проведения отбора каждый проект должен пройти процедуру оценки. В связи с этим при разработке предварительной документации необходимо детально проанализировать эффективность предлагаемого проекта. В отличие от анализа коммерческих проектов для этого применяется экономический анализ. Он предполагает оценку эффекта от реализации проекта для всех заинтересованных сторон, оценку эффектов, которые не выражаются в денежной форме, а также анализ альтернативных вариантов достижения поставленной цели.

Может существовать несколько альтернативных вариантов достижения цели. Техническая простота реализации определенных вариантов может вполне сочетаться с низкой экономической и социальной эффективностью. Задача выбора наиболее эффективного варианта состоит в нахождении баланса между финансовой и экономической эффективностью при реализации проекта. При рассмотрении социальных проектов, которые финансируются за счет средств общественного сектора, основным критерием при выборе между различными вариантами является общий экономический и социальный эффект для общества.

Если все ключевые эффекты от реализации проекта можно перевести в денежную форму, то проект является приемлемым с экономической точки зрения в случае превышения чистых выгод (превышение выгод над издержками) для общества в целом от его реализации, согласно проведенным оценкам, над аналогичными показателями для всех известных альтернативных проектов. Когда возможность перевести все эффекты от реализации в денежную форму отсутствует, применяются методы, оценивающие финансовую эффективность достижения поставленной перед проектом цели.

При оценке любого проекта вначале важно провести сравнение ситуации в случае реализации проекта и ситуации в случае его отсутствия. Фактически данное сравнение отвечает на вопрос о принципиальном существовании положительного эффекта от реализации проекта для общества на региональном уровне. Это дает возможность оценить прирост чистых выгод для общества в случае реализации проекта. Собственно, это и является критерием оценки результатов проекта. Например, при оценке проекта строительства новой больницы необходимо провести сравнение издержек и выгод от строительства, ввода в эксплуатацию, закупки оборудования, оплаты труда с ситуацией, когда состояние медицинской инфраструктуры и финансирование остаются неизменными.

При формировании инвестиционных программ всегда встает проблема распределения ресурсов между ключевыми социальными отраслями. В большинстве случаев распределение средств определяется политическими приоритетами администрации. Вместе с тем целесообразно также использовать определенные объективные критерии при распределении средств между социальными отраслями, чтобы политический процесс не вышел за рамки экономической целесообразности.

Для этого, по нашему мнению, можно использовать следующие процедуры. Оценку распределения ресурсов, выделенных на инвестиционные цели, между социальными отраслями предлагается проводить либо на основе формализованной методики «потенциальной аварийности» объектов, либо с помощью метода анализа иерархий. Применение указанных подходов имеет целью снижение политизированности при распределении инвестиционных ресурсов бюджета и недопущение выхода за рамки экономической логики.

Выделение ресурсов на основе потенциальной аварийности - это своего рода «кризисный инвестиционный бюджет». В случае острого дефицита финансовых ресурсов целесообразно сосредоточить инвестиционные ресурсы бюджета на самых кризисных направлениях, чтобы избежать непредвиденных расходов, связанных с ликвидацией аварийных ситуаций на объектах социальной инфраструктуры.

Для оценки потенциальной аварийности объекта инфраструктуры (т. е. вероятности для объекта инфраструктуры оказаться в состоянии, не пригодном для использования) можно проанализировать имеющуюся статистическую информацию об авариях на объектах инфраструктуры. Для этого необходимо иметь следующую информацию, приводимую в табл. 1.

Таблица 1

Пример статистической информации об авариях на объектах инфраструктуры на региональном уровне

Оценка эффекта потенциальных аварий рассчитывается как разница между средней стоимостью аварийно-восстановительных работ плюс средняя стоимость возмещения ущерба другим отраслям и средней стоимостью планового ремонта. Это потенциальная экономия бюджетных ресурсов. Одним из критериев расчета доли инвестиционных ресурсов на направление является максимально возможная экономия бюджетных ресурсов. Сложности реализации данного подхода заключаются в трудностях перевода потерь от невозможности предоставления бюджетной услуги в денежную форму.

Фактически описанный подход может являться частью другого подхода - метода анализа иерархий. В случае относительно стабильного функционирования бюджетной системы региона или муниципального образования применять метод распределения на основе аварийности нецелесообразно.

В этом случае можно предложить метод, который дает возможность сформировать структуру инвестиционных расходов бюджета, в максимальной степени соответствующую приоритетам социально-экономического развития субъекта федерации или муниципалитета.

Для распределения инвестиционных средств с помощью экспертных оценок можно предложить следующую процедуру, называемую методом анализа иерархий. Он требует от экспертов попарного сравнения значимости отраслей социальной сферы.

Метод анализа иерархий является процедурой для иерархического представления элементов, определяющих суть какой-либо проблемы. Метод состоит в декомпозиции проблемы на более простые составляющие части и дальнейшей обработке последовательных суждений эксперта по парным сравнениям. В результате может быть выражена относительная степень (интенсивность) взаимодействия элементов в иерархии. Эти суждения затем выражаются численно.

Таблица 2

Относительная степень иерархии элементов, определяющих суть проблемы

Один или несколько экспертов заполняют таблицу (табл. 2), в которой каждой отрасли экономической или социальной сферы отводится одна строка (один столбец). Значения коэффициентов определяются экспертным путем в соответствии с табл. 3.

Таблица 3

Набор критериев для оценки относительной значимости

После того как экспертами проставлены оценки, производится расчет удельных весов отдельных критериев. Расчет производится следующим образом (табл. 4).

Таблица 4

Расчет удельных весов отдельных критериев

Матрица «ki:kn» является обратно симметричной (т. е.( k1k2 ) = 1k2k1).

В графе «Среднее геометрическое» из проставленных по каждой строке оценок рассчитывается среднее геометрическое по формуле:

x1=n1Чk1k2Чk1kn.

После этого рассчитывается сумма всех средних геометрических (xn).

Удельный вес каждого критерия определяется путем деления среднего геометрического на сумму средних геометрических:

x=x1xn.

После определения приоритетов ключевая задача управления инвестициями - выбрать наиболее эффективные инвестиционные проекты, которые в наибольшей степени отвечают целям социально-экономического развития территории.

Необходимо также более точно оценить необходимый объем финансовых ресурсов, выделяемых на инвестиционные цели в целом и на каждый проект, в частности. Оценки могут вестись, например, по данным о затратах на аналогичные объекты. Проекты для детальной проработки могут быть отобраны на основе степени приоритетности, оценка которой описана в предыдущем разделе.

На предварительной стадии целесообразно направлять определенный объем средств на дополнительную проработку проектов (но не более 10 % средств, необходимых для реализации проекта).

Чтобы учесть только затраты и результаты, связанные с проектом, из рассмотрения необходимо исключить затраты и результаты для случая отсутствия проекта. В противном случае оценки результатов проекта будут завышены. На начальном этапе различие между ситуациями наличия и отсутствия проекта невелико, однако со временем оно достигает значительного размера.

При сравнении различных проектов между собой, прежде всего, используется показатель прироста чистых выгод для общества по сравнению со случаем отсутствия проекта для каждого из альтернативных вариантов проекта. Также принимается во внимание объем ресурсов, необходимых для реализации проекта, технологии производства, размещение проекта, последовательность компонентов проекта.

Еще одним важным аспектом при рассмотрении экономического эффекта от реализации проекта является его воздействие на частный сектор экономики. Важно представлять, может ли данный проект быть реализован без государственного участия или оно является необходимым. Также необходимо установить, не является ли деятельность государства по реализации проекта в какой-либо мере конкурирующей с частным сектором. С этой целью предлагается использовать методы анализа затрат и результатов от реализации проекта.

Анализ затрат и результатов от реализации проекта. Для отбора наиболее эффективных проектов, имеющих социальную значимость и претендующих на финансирование за счет ресурсов общественного сектора экономики, применяется метод анализа затрат и результатов.

Этот анализ полезно начать с идентификации финансовых потоков, связанных с проектом, т. е. оценки финансовых затрат и поступлений от проекта. Финансовый анализ - это взгляд с точки зрения организации, занимающейся реализацией проекта. В случае привлечения для реализации проекта только бюджетных ресурсов - это бюджетный эффект проекта. Он дает возможность оценить способность бюджетного учреждения или другой организации исполнить свои обязательства и финансировать предусмотренные инвестиции в нужном объеме.

После финансового анализа проводится экономический анализ. В отличие от финансового анализа, экономический анализ предусматривает оценку воздействия проекта на общество в целом. Если, например, в проекте используется труд добровольцев, то он должен учитываться с использованием стоимостной оценки этих затрат. Таким образом, основное отличие экономического анализа от финансового - это оценка издержек и выгод для общества в целом от реализации данного проекта, т. е. включение всех возможных издержек и выгод, в том числе дотаций и субсидий. Возможно также, что реализация проекта приносит дополнительные издержки или выгоды другим сторонам, не связанным с реализацией проекта. Например, загрязнение окружающей среды приносит ощутимые издержки для общества, хотя и не включено в финансовые затраты по проекту.

Для облегчения экономического анализа проекта издержки и выгоды целесообразно разбить на несколько типов.

Реальные издержки или выгоды несут конечные потребители бюджетного проекта. Они отражают чистые доходы или издержки общества от реализации проекта. Денежные издержки или выгоды связаны с возможным изменением относительных цен в результате реализации проекта (например, при реализации проекта поддержки сельского хозяйства могут подняться цены на сельскохозяйственное оборудование вследствие увеличения спроса). Денежные издержки не отражают чистого эффекта для общества от реализации проекта, поскольку обусловлены в основном эффектами перераспределения ресурсов от реализации проекта. Поэтому при рассмотрении чистой выгоды для общества от реализации проекта денежные издержки и выгоды учитываться не должны.

Реальные издержки или выгоды, в свою очередь, могут быть разделены на несколько типов:

1. Прямые или косвенные. Прямые издержки или выгоды связаны с главной целью проекта, в то время как косвенные -- с побочными целями проекта, которые достигаются одновременно с основной. Например, при реализации проекта в военной сфере косвенными целями являются научные разработки, результаты которых можно применить в других сферах.

2. Имеющие рыночную стоимость и не имеющие рыночную стоимость (осязаемые или неосязаемые). Необходимо отметить, что большинство выгод от социальных благ не всегда имеет рыночную стоимость (например, здравоохранение, образование). Некоторые затраты и выгоды в принципе трудно оценить в денежной форме. Кроме того, в условиях несовершенства рыночной системы ценовая структура сильно искажена, что требует введения некоторых корректировок при оценке издержек и выгод.

3. Конечные или промежуточные. Конечные связаны с конечными благами, предусмотренными в данном проекте, а промежуточные - имеют отношение к другим благам, получающим выгоды от контрактов с конечным участником.

4. Внутрирегиональные или внерегиональные. Внутрирегиональные издержки и выгоды связаны с эффектом проекта в рамках данного региона, тогда как внерегиональные - с эффектом за пределами данного региона.

При оценке определенных типов проектов можно вводить и дополнительную классификацию издержек. Основная цель ее введения - возможно более точное отражение эффектов, связанных с реализацией проекта.

После оценки всех затрат и существенных результатов реализации проекта, переведенных в денежную форму, производится непосредственная оценка эффективности на основе метода анализа затрат и выгод.

Например, целью проекта переобучения может быть понижение уровня безработицы. Прямое измерение целевого показателя в денежной форме в данном случае невозможно. Однако можно получить косвенную оценку результатов проекта в денежной форме в виде изменения доходов учащихся после окончания программы переобучения. В этом случае прирост дохода обучающихся в результате переобучения является целевым параметром, который может быть выражен в денежной форме.

Для анализа может применяться как непосредственно отношение выгод к затратам на реализацию проекта, так и методы, применяющиеся в коммерческом секторе. В последнем случае используются следующие индикаторы: чистая приведенная стоимость (NPV) и внутренняя норма рентабельности (IRR).

Прежде всего, необходимо привести все издержки и выгоды к одному периоду. Чаще всего используется начальный период проекта. При этом чистая приведенная стоимость (NPV) определяется как:

NPV=i=0nB-C1+rii (1)

где В - выгоды в денежной форме (в данном случае это прирост доходов выпускников курсов переобучения); С - издержки (все издержки, связанные с проектом); г - норма дисконта; N - длительность проекта (она может измеряться годами или кварталами).

Таким образом, NPV представляет собой суммарное значение чистых выгод (В - С) за все периоды реализации проекта. Проект можно признать приемлемым, если NPV > 0. Очевидно, что чем больше NPV проекта, тем более доходным является проект.

В формуле (1) норма дисконта записана в наиболее общем виде с предметной нормой дисконта. Для простоты можно считать ее постоянной за время реализации проекта. В этом случае NPV однозначно связана с нормой дисконта (если не рассматривать сложных инвестиционных проектов, требующих дополнительных вложений в середине проекта). Тогда можно ввести другую характеристику эффективности проекта - внутреннюю норму рентабельности (IRR). Она определяется как норма дисконта, при которой чистая приведенная стоимость проекта обращается в ноль. Очевидно, что чем выше IRR, тем прибыльнее проект.

При оценке инвестиционных проектов в общественном секторе часто измерить затраты и результаты в денежной форме не представляется возможным в силу специфики проекта. Примерами могут служить проекты в области здравоохранения, образования, социальной защиты. Отсутствие возможности измерить затраты и результаты проекта в денежной форме с использованием рыночных цен не означает, что принципиально невозможно применять экономический анализ для оценки эффективности проектов, относящихся к данному типу. Для оценки эффективности проекта в этом случае необходимо применять принципиально другие методы оценки.

Эффективность в этом случае понимается как степень достижения цели, поставленной перед проектом. При этом критерием отбора могут служить два параметра (в принципе они взаимосвязаны): либо достижение определенного эффекта с минимальными затратами, либо достижение максимального эффекта при фиксированных затратах.

Выделяются следующие методы оценки:

Анализ эффективности затрат применяется в случае, когда проект имеет единственную цель, которая не может быть выражена в денежном измерении. Для здравоохранения, например, целью может быть улучшение здоровья населения.

Можно рассмотреть в качестве гипотетического примера несколько вариантов проекта в области здравоохранения -- вакцинации населения. Целью проектов является сокращение смертности. При вакцинации населения возможны 3 варианта:

1) вакцина КДС (коклюш, дифтерия, столбняк);

2) противотуберкулезная вакцина;

3) сочетание первых двух (полная вакцинация).

Эффект от проекта может быть измерен показателем числа предотвращенных смертей от вышеуказанных болезней. Количество предотвращенных смертей в результате реализации проекта может быть оценено на основе статистической модели, которая прогнозирует смертность от вышеуказанных заболеваний. В таблице 5 приведены гипотетические данные, описывающие три варианта проведения иммунизации, а также издержки, связанные с проведением каждого из вариантов.

Таблица 5

Варианты проведения иммунизации в регионе

Необходимо отметить, что издержки включают все расходы, связанные с реализацией проекта, а именно: здания, транспорт, оплату услуг ЖКХ, оборудование и материалы, оплату труда медицинского персонала и пр. Очевидно, что вариант полной вакцинации является наиболее дорогим в финансовом смысле. Вместе с тем эффект от применения полной вакцинации самый большой.

Для выбора наиболее эффективного метода с точки зрения эффективности затрат необходимо вычислить соотношение «издержки/эффект». Фактически это дает стоимость увеличения полезного эффекта на одну единицу, т. е. стоимость сохранения одной человеческой жизни.

Как видно из табл. 5, метод полной вакцинации является самым эффективным с точки зрения метода оценки эффективности затрат, поскольку стоимость в расчете на одну сохраненную жизнь минимальна.

Взвешенный метод анализа эффективности затрат применяется, когда есть несколько целей, не измеримых в денежном выражении. Например, целью проекта в области здравоохранения может быть одновременно снижение смертности и снижение инвалидности. В этом случае для применения экономического анализа цели должны быть проранжированы специалистами с учетом особенностей данного проекта и значимости целей. В связи с реализацией проектов в области здравоохранения необходимо упомянуть еще один целевой индикатор, который может достаточно эффективно использоваться для оценки эффективности проектов, имеющих несколько целей - количество лет здоровой жизни, сохраненных в результате реализации проекта.

После проведения экономического анализа проект может быть представлен для оценки и принятия решения о его финансировании за счет бюджетных средств. Для оценки каждый проект должен быть представлен в форме, которая отражает следующие моменты:

1. Название проекта.

2. Отрасль реализации проекта.

3. Цель проекта. Цель должна отражать не содержание работ, а эффект от реализации проекта для потребителей бюджетной услуги. Цели должны формулироваться максимально конкретно, что позволяет уменьшить число возможных альтернатив.

4. Основные проектные мероприятия (описание основных работ по реализации проекта).

5. Индикаторы оценки, которые могут характеризовать достижение цели проекта (целевые индикаторы), и их значение в случае отсутствия проекта.

6. Сроки реализации проекта.

7. Муниципалитет региона или район города, в котором реализуется проект.

8. Планируемый объем финансовых ресурсов, необходимый для реализации проекта (в разбивке по мероприятиям). Потребность в финансировании проекта в каждый год реализации проекта.

9. Доля населения, получающая выгоды при реализации проекта.

10. Доля привлеченных внебюджетных ресурсов (для проектов, где есть привлечения внебюджетных ресурсов).

11. Бюджетный эффект по текущим доходам (оценка дополнительных текущих расходов, связанных с реализацией проекта).

12. Бюджетная экономия: уменьшение расходов/увеличение доходов бюджета, связанное с реализацией проекта (этот пункт не является обязательным для большинства отраслей).

Цель проекта необходимо формулировать в виде, допускающем оценку ее достижения с помощью целевых индикаторов, а также обоснование выбора наиболее эффективного проекта для ее достижения. Желательно, чтобы цель была сформулирована в виде, допускающем численную оценку (для некоторых проектов это принципиально невозможно).

Планируемые мероприятия - это мероприятия, необходимые для достижения поставленной цели.

Индикаторы оценки эффективности - разработанная для каждого проекта система оценки эффективности, т. е. индикаторы, характеризующие степень достижения поставленной цели.

Для каждого потенциального проекта необходимо приблизительно оценить степень достижения поставленной цели и необходимый объем финансовых ресурсов, требующийся для реализации проекта (оценочное значение соотношения затрат и результатов по проекту).

При детальной проработке проекта следует также проанализировать дополнительно влияние проекта на бюджеты, отрасли экономики и население и провести более детальный анализ проблемы, которая требует решения в рамках проекта.

Влияние на основных экономических агентов может быть исследовано как на качественном уровне, посредством простой декларации соответствующего воздействия проекта на определенное ведомство, отрасль, или группу населения, так и на количественном уровне. В этом случае необходимо заполнить таблицу следующего вида (табл. 6).

В каждой графе матрицы необходимо отразить чистый переток ресурсов от одного экономического агента к другому при реализации проекта (выгоды минус затраты). Если цель проекта не формулируется в денежной форме, в таблице собираются только затраты по проекту и соотносятся с достижением цели по проекту.

Таким образом, чистый эффект для общества в целом должен также являться критерием отбора проекта для включения его в инвестиционную программу. Вместе с тем необходимо отметить, что подробный анализ по приведенной схеме желательно проводить только для очень крупных проектов по причине сложности расчетов.

Таблица 6

Влияние проекта на основных экономических агентов

Детальный анализ проблемы должен содержать анализ причин возникновения проблемы и их взаимосвязи, анализ последствий проблем и их взаимосвязи, а также анализ возможных путей решения поставленных проблем.

Также должен быть проведен детальный анализ рисков реализации проекта и анализ чувствительности результатов оценки реализации проекта к сделанным допущениям в ходе оценки эффекта от проекта.

Процедура отбора проектов заключается в том, что из представленных для утверждения детально разработанных проектов, а также проектов, детально проработанных в предыдущие годы, но не принятых на основании отсутствия ресурсов, необходимо отобрать проекты, которые будут включены в бюджет. Для этого необходимо в рамках каждой отрасли отобрать проекты с максимальной оценкой их значимости в каждом направлении, общий объем финансирования которых, укладывается в рамки утвержденного объема инвестиционных ресурсов.

Для формирования инвестиционной программы необходимо отобрать проекты, которые имеют максимальную социально-экономическую эффективность, а также в максимальной степени соответствуют целям социально-экономического развития регион или муниципалитета. Для этого предлагается использовать методику отбора проектов, позволяющую отобрать наиболее эффективные проекты, в максимальной степени соответствующие целям социально-экономического развития, на основе определенной системы критериев. Предлагается использовать с определенными весами следующие критерии: приоритетность цели; доля населения города, для которого будут значимы результаты проекта; результативность проекта (степень достижения цели); стоимость проекта; бюджетный эффект проекта для бюджетов всех уровней (увеличение доходов); снижение аварийных расходов; сроки реализации проекта; возможность полной или частичной оплаты услуг потребителями после реализации проекта; возможность привлечения внебюджетных ресурсов для реализации проекта; район города, в котором реализуется проект.

Предложенный набор критериев не претендует на полноту. Это, скорее, иллюстрация применения методики. Регион может скорректировать предложенную систему критериев, исходя из существующих проблем и задач социально-экономического развития.

Таким образом, на основании проведенного выше анализа можно сделать следующие выводы и рекомендации:

1. Оценку распределения ресурсов, выделенных на инвестиционные цели, между социальными отраслями предлагается проводить либо на основе формализованной методики «потенциальной аварийности» объектов, либо с помощью метода анализа иерархий, что будет способствовать снижению политизированности при распределении инвестиционных ресурсов бюджета и недопущению выхода за рамки экономической и социальной эффективности.

2. Предлагается использование взвешенного метода анализа эффективности затрат, который должен применяться, когда есть несколько целей, не измеримых в денежном выражении. В этом случае для применения экономического анализа цели должны быть проранжированы специалистами с учетом особенностей данного проекта и значимости целей.

ЛИТЕРАТУРА

1. Бочаров В. В. Инвестиции: Инвестиционный портфель. Источники финансирования. СПб.: Питер, 2002. 288 с.

2. Управление инвестиционной деятельностью в регионах Российской Федерации: монография / О.Ф. Быстров, В.Я. Поздняков, В.М. Прудников, В.В. Перцов, С.В. Казаков. М.: ИНФРА-М, 2008. 358 с.

3. Вахрин П. И., Нешитой А.С. Инвестиции: учебник. 3-е изд., перераб. и доп. М.: Изд.-торг. корпорация «Дашков и К», 2005. 380 с.

4. Игонина Л. Л. Инвестиции: учебник. 2-е изд., перераб. и доп. М.: Магистр, 2008. 749 с.

5. Инвестиционный менеджмент: учебное пособие /кол. авторов; под. ред. В.В.Мищенко. 2-е изд., перераб. и доп. М.: КНОРУС, 2008. 400 с.

6. Лукасевич И. Я. Анализ финансовых операций. Методы, модели, техника вычислений. М.: Финансы, ЮНИТИ, 1998. 400 с.

7. Сенчагов В. К. Экономика России: состояние, угрозы, вызовы, безопасность // Бизнес и банки. 2003. № 49.

8. Тумусов Ф. С. Инвестиционный потенциал региона: теория, проблемы, практика / Ф. С. Тумусов. М.: Экономика, 1999. 272 с.

9. Чиченов М.В. Инвестиции: учебное пособие / под ред. М.В. Чиченова. 2-е изд, перераб. и доп. М.: КНОРУС, 2008. 368 с.

10. Экономическая оценка инвестиций / под ред. М.Римера, 3-е изд., перераб. и доп. СПб.: Питер, 2009. 416 с.

Размещено на Allbest.ru