Роль WACC в принятии финансовых и инвестиционных решений в корпорации

В настоящее время развитие мировой экономики определяют крупные организационно-экономические структуры (корпорации). Корпорации представляют собой одну из наиболее распространенных форм организации крупного производства, основанных на совместном участии его членов в деятельности организации и на ограниченной ответственности участников по долгам корпорации.

В промышленно развитых странах корпорации создают значительную часть валового внутреннего продукта. Влияние крупных корпораций на экономику различных государств мира постоянно растет. Доходы этих корпораций превышают объемы ВВП многих стран мира, они создают миллионы рабочих мест в каждом государстве и в этом их уникальность.

Корпорацией О Гражданский кодекс РФ (часть первая) от 30.11.1994 № 51-ФЗ. в соответствии с Гражданским кодексом РФ считается совокупность юридических лиц, участники которой имеют право на членство и формируют свой высший орган управления.

Существует и другое определение корпорации, а именно: это объединение юридических лиц, преследующих определенную экономическую цель, которые предусматривают участие собственников по долям, а также правовой статус и правоспособность.

Необходимо отметить, что в современной рыночной среде происходят значительные изменения, а следовательно, необходимы кардинальные перемены как в методах корпоративного управления, так и в технологии расчета оценочных индикаторов.

Актуальность выбранной тематики обусловлена необходимостью четкого понимания организацией стоимости компонентов своего капитала. Прежде всего это объясняется тем, что представление о средневзвешенной стоимости капитала позволяет организовать правильную работу производства, которая впоследствии обеспечит рост цены самого предприятия. Опираясь на значения показателя средневзвешенной стоимости капитала WACC, заключаются грамотные и взвешенные договоры о покупке или продаже, находятся потенциальные сделки, в которых стоимость закупки ниже цены, которую она имеет для покупателя, или же находятся организации, акции которых на сегодняшний день недооценены на бирже, хотя в последующем прогнозируется значительное увеличение их стоимости.

Показатель WACC отображает стоимость каждого отдельного источника, который финансирует деятельность предприятия, благодаря чему обеспечивается нормальное выполнение технических циклов производства. Контроль над стоимостью источников капитала способствует увеличению прибыли. WACC в первую очередь учитывает стоимость собственного капитала корпорации и позволяет рассчитать наилучшую его структуру.

Механизм взаимосвязи ставки банковского процента и стоимости привлечения кредита аналогичен механизму взаимосвязи WACC со стоимостью капитала. Отличие от банковской ставки заключается в том, что средневзвешенная стоимость капитала не подразумевает равномерных выплат, а требует, чтобы суммарный приведенный доход инвестора был таким же, какой обеспечила бы равномерная выплата процентов по ставке, равной WACC. Другими словами, данный показатель также характеризует минимально приемлемую ставку отдачи от вложений.

Основываясь на данном показателе, организации принимают важные организационные решения [1].

Многие известные авторы в российской и зарубежной практике используют средневзвешенную стоимость капитала для оценивания эффективности:

• финансово-хозяйственной деятельности (показатель сопоставляют с рентабельностью активов);

• инвестиционных проектов (при расчете чистой приведенной стоимости NPV показатель используется как ставка дисконтирования);

• слияния и поглощения компаний M&A (показатель WACC вновь созданной единой организации соотносят с суммой показателя компаний до поглощения);

• минимума необходимого уровня рентабельности активов, который считается, основываясь на цене заемного капитала и желаемом уровне рентабельности собственного капитала.

Экономическое значение показателя WACC

средневзвешенная стоимость капитал

Обычно WACC считается суммированием взвешенной стоимости собственного и взвешенной стоимости заемного капитала, которая учитывает налоговый щит. Налоговый щит - уменьшение налоговых обязательств посредством вычета из налогооблагаемого дохода увеличенных затрат.

Расчет показателя ШАСС производится по формуле (1) [2, с. 11]:

где Е - собственные средства;

D - заемные средства; г_е - стоимость собственного капитала; г_а - стоимость заемного капитала; t - ставка налога на прибыль.

Чаще всего трудности в расчете вызывает стоимость собственного капитала, при условии, что речь идет о внешних источниках, например об эмиссии акций. Это объясняется тем, что акции не имеют фиксированной стоимости. На сегодняшний день наиболее популярным и легким с точки зрения исчисления методом является модель САРМ. Стоимость заемного капитала, как правило, исчисляется без особых затруднений, так как информация о рыночных ставках является общедоступной. Она размещается на специализированных порталах, которые посвящены облигационному рынку Российской Федерации. Торгово-аналитические платформы также размещают указанные данные.

В целом, обобщая информацию, можно говорить, что обе ставки г_е и г_б обозначают требования, предъявляемые инвесторами по доходности. В итоге ШАСС приобретает характер затрат на привлечение капитала, которые в обязательной форме должны быть покрыты доходностью фирмы.

Также необходимо отметить, что при расчете показателя средневзвешенных затрат на капитал возникает существенная проблема. Зачастую цена на единицу капитала определяется достаточно сложно, в особенности в случаях, когда они получены из разных источников. Примером легкого вычисления стоимости единицы продукции является стоимость кредита, взятого в банке. Но, тем не менее, для аналитических целей используют оценки ШАСС, они полезны для сравнительного анализа эффективности авансирования средств в организацию и для обоснования тех или иных решений, связанных с инвестиционной политикой.

Анализ эффективности инвестиционной политики

Ключевые показатели, влияющие на расчет показателя WACC

В свою очередь, необходимо уделить отдельное внимание таким важным в экономической сфере понятиям, как заемный капитал и собственный капитал. ШАСС считается, основываясь, как было отмечено ранее, на целевых пропорциях заемного капитала и собственного капитала привилегированных и обыкновенных акций. Структура капитала является одной из самых важных задач, которые рассматриваются в финансовом менеджменте. Под анализом необходимо понимать набор задач, направленных на создание оптимальной структуры, в котором соотношение между заемным и собственным капиталом будет обеспечивать наилучшие пропорции между рентабельностью и финансовой устойчивостью, что впоследствии спровоцирует рост рыночной стоимости компании.

От объемов собственных и заимствованных средств организации зависит, насколько результативно компания использует ресурсы, находящиеся у нее в распоряжении, для увеличения стоимости организации.

Например, организация, которая финансируется за счет собственных средств, тратит гораздо больше средств, чем та, что финансируется за счет заемных. Это обусловлено тем, что стоимость долга растягивается во времени, и в ситуации, когда возникает низкое содержание заемных средств в структуре капитала, компания лишается возможности использования наиболее дешевого способа финансирования. В этом случае у организации возникают высокие совокупные затраты на капитал, и, как следствие, возникает требование завышенной доходности от будущих вложений. Хотя если рассматривать ситуацию с другой стороны, то повышенный объем заимствованных средств тоже создает условия для высокой ставки доходности, так как компания может не ответить по своим обязательствам [6].

Исходя из вышесказанного, можно сделать вывод о том, что решения, которые связаны с выбором структуры капитала, основываются на том, что, если произойдет неграмотное распределение собственных и заимствованных средств организации, то могут возникнуть затруднения в дальнейшем развитии компании. В первую очередь, как уже было сказано ранее, завышенные расходы на капитал вследствие несбалансированности структуры требуют высокого дохода от инвестиционных проектов, при этом потенциально привлекательные проекты попадают под риск того, что они будут отвергнуты из-за недостаточной доходности. Во-вторых, из-за возникающих ограничений в виде завышенной ставки доходности компания становится менее гибкой и медленно реагирует на изменения рынка. В-третьих, при несбалансированности структуры капитала возникает агентский конфликт (между менеджерами и собственниками). Пропадает мотивационная составляющая менеджмента, что приводит к неэффективному управлению.

Например, если мы рассчитываем средневзвешенную стоимость капитала для того, чтобы определить стоит ли нам инвестировать данный капитал или нет, то делается заключение по типу: «Показатель WACC находится на уровне 20%, следовательно, существует смысл осуществлять капитальные вложения в проекты, доходность которых больше либо равна 20%». Если мы рассчитываем WACC для организаций, то данный принцип сохраняется. Предположим, что перед инвестором стоит выбор между покупкой одной из компаний. Показатель WACC у первой компании 15%, а у второй - 45%. В таком случае финансовый менеджер может сделать вывод, что ему более выгодна покупка первой компании. Это объясняется тем, что ее капитал легкоинвестируемый, так как он дешевый и сможет принести достаточный уровень прибыли. Стоимость капитала второй организации значительно высока в сравнении с первой, и поэтому требует качественной реструктуризации. Другими словами, необходимо поработать с компанией, чтобы она начала приносить прибыль.

Таким образом, на деятельность компании, а также на ее финансовые показатели существенное влияние оказывает структура капитала. Именно поэтому необходимо обращать внимание на количественные и качественные методы для вычисления сбалансированного объема заимствованных и собственных средств.

Структура капитала и проблемы, возникающие при исчислении показателя WACC

Если рассматривать средневзвешенную стоимость капитала корпорации относительно структуры капитала, то можно говорить о том, что структура является наилучшей тогда и только тогда, когда компания уже после всех выплат, в том числе и налогов государству, способна обеспечить необходимый доход поставщикам капитала (инвесторам).

Необходимо отметить, что крайне важен грамотный выбор структуры капитала, так как он является ключевым показателем, влияющим на привлекательность компании для вкладчиков денежных средств, он способствует снижению рисков, связанных с банкротством, а также содействует повышению уровня прибыли организации, что в дальнейшем может положительно отразиться на ее стоимости. Инвесторы, как правило, прежде чем принять решение о вложении денег в тот или иной инвестиционный проект, проводят его комплексную оценку и анализируют его эффективность в целом. Выполнить данные операции можно многими способами, одним из которых является вычисление показателя средневзвешенной стоимости капитала. WACC отражает стоимость капитала, его оптимальную структуру и доходность, не ниже которой организация должна осуществлять свои инвестиционные проекты. Преобладание собственного капитала в структуре пассивов обеспечивает финансовую устойчивость компании. Показатель средневзвешенных затрат на капитал является одной из главных категорий и важнейшим фактором, на которые необходимо обращать свое внимание при инвестиционном анализе.

На практике при исчислении данного показателя возникает ряд трудностей, а именно [7]:

• неоднородная структура собственного капитала компании, которая вызвана разными способами определения цены источников собственного капитала;

• растущая стоимость некоторых источников в зависимости от изменения их объемов;

• разнообразие вариантов по вычислению удельного веса того или иного источника (главные: первоначальный - при условии, что предприятие намеренно поддерживает, целевой - при привлечении дополнительных ресурсов, оптимальный - при равенстве риска и уровня доходности);

• разные подходы к установлению реальной цены капитала - балансовая и рыночная стоимость. На практике, как правило, используется балансовая стоимость, хотя в теории применяется рыночная, в которой расчеты ведутся не по данным бухгалтерского учета, а по котировке акций и облигаций.

Но, тем не менее, данный показатель продолжают использовать для сравнения показателей эффективности инвестирования средств в организацию и для объяснения различных инвестиционных решений. Одной из главных финансовых целей стратегического управления является цена предприятия на рынке, и именно средняя взвешенная стоимость капитала дает возможность правильно оценивать и принимать грамотные финансовые решения в целях управления ею.

Важность использования показателя средневзвешенной стоимости капитала обусловлена тем, что в финансовом менеджменте просто необходим такой показатель, который сможет отобразить удовлетворяющую всех инвесторов долю доходности. Это объясняется тем, что инвестиционные проекты, как правило, финансируют несколько источников, а следовательно, возникает необходимость в удовлетворении интересов всех вкладчиков, ведь зачастую они могут отличаться друг от друга. Например, одного вкладчика удовлетворит доход в размере 25% годовых, а другого - не менее 45%. Также отличается и размер инвестиций, который поступает от разных видов источников. Все это может свидетельствовать о том, что источники финансирования имеют различный вес в общем объеме инвестиций и, следовательно, необходим показатель, отражающий среднее значение доходности, оптимально удовлетворяющее всем требованиям инвесторов.

Таким образом, подводя итог, заметим, что показатель средневзвешенной стоимости капитала является весьма важным для любой организации, так как он позволяет:

• грамотно организовать работу технических циклов производства, тем самым повышая стоимость предприятия;

• оценить финансово-хозяйственную и инвестиционную деятельность компании, а также сделать вывод о целесообразности инвестиций посредством сравнения данного показателя с уровнем рентабельности;

• контролировать финансово-инвестиционный потенциал организации, который выражен в возможности создавать, привлекать, а также использовать фонд денежных средств для непрерывной деятельности и развития компании.

Исходя из этого, можно отметить, что показатель средневзвешенной стоимости капитала является ключевым аспектом для финансового менеджмента корпорации. Актуальность данного показателя заключается в том, что он оказывает влияние на долгосрочную и краткосрочную устойчивость компании. WACC может служить как индикатором рациональности инвестиций, так и способен отражать необходимую норму доходности организации, что, в свою очередь, способствует гармоничному развитию деятельности предприятия.

В связи с рассмотренными проблемами важно отметить, что методология расчета показателя средневзвешенной стоимости капитала требует изменения. Особенно актуально это для России, так как на практике при поиске данных для расчета WACC весьма часто выясняется, что реальное положение дел организации сильно отличается от бухгалтерской отчетности.

Таким образом, можно сделать вывод о необходимости исчисления показателя средневзвешенной стоимости капитала корпорации в целях принятия грамотных финансовых и инвестиционных решений.

Список источников