Секьюритизация как способ финансирования инфраструктурных проектов в Украине

Размещено на http://www.allbest.ru/

Секьюритизация как способ финансирования инфраструктурных проектов в Украине

Фурсова Виктория Анатольевна, кандидат экономических наук, доцент,доцент кафедрыфинансовНациональныйаэрокосмическийуниверситетимени Н. Е. Жуковского «Харьковскийавиационныйинститут»

Литвинов Владислав Борисович, магистрНациональногоаэрокосмическогоуниверситетаимени Н. Е. Жуковского «Харьковскийавиационнийинститут»

Аннотация

Одним изключевыхфакторов, замедляющихэкономическийростУкраины, являетсянизкийуровеньинфраструктурногоразвития. При этомотечественныебанковскиеучреждения не имеютдолгосрочныхресурсов для финансированияинфраструктурныхпроектов. Авторыотмечают, чторешитьэту проблему можно с помощьюмеханизмасекьюритизации, успешноприменяемого в развитыхстранах.

В статьепроведенсравнительныйанализтенденцийразвития мирового и украинскогорынкасекьюритизацииактивов, обозначеныосновныечерты и отличияданныхсделок, выделеныучастникиотечественногорынкасекьюритизацииактивов. Рассмотреныпримерысекьюритизацииинфраструктурныхактивов в мировойпрактике и отмечаетсяихполноеотсутствие в Украине. Авторами проанализированыпреимущества и возможностипримененияданногомеханизма в отечественныхреалиях.

Для повышенияэффективностифункционированияпроцессасекьюритизацииинфраструктурныхактивов авторами предложено ряд мероприятий: введениепонятие «инфраструктурнаяоблигация» в действующеезаконодательство, проведениепервыхсделок на базегосударственныхбанков и привлечениегарантийныхфондов, чтобудетспособствоватьснижениюрисков и повышениюпривлекательностисделки для международныхинвесторов. Очерчен круг вопросов, требующихдальнейшегоисследования, относительноопределенияклассовинфраструктурныхоблигаций, процедурыихвключения в котировальные списки на фондовойбиржеУкраины, разработкицентрализованнойплатформысекьюритизацииинфраструктурныхактивов для выпускаоблигаций.

Ключевые слова: секьюритизация, кредитование, финансирование, инфраструктурныепроекты, инфраструктурныеоблигации.

FursovaViktoriya, PhDinEconomics, AssociateProfessor,AssociateProfessoroftheDepartmentofFinanceNationalAerospaceUniversity «KharkovAviationInstitute» namedafter N. Ye. Zhukovskiy

LitvinovVladyslavMaster'sDegreeoftheNationalAerospaceUniversity «KharkovAviationInstitute» namedafter N. Ye. Zhukovskiy

SECURITIZATION AS A METHOD FOR FINANCING INFRASTRUCTURE PROJECTS IN UKRAINE

Summary. OneofthekeyfactorsthathasbeenslowingdownUkraine'seconomicgrowthisthelowlevelofinfrastructuredevelopment. Atthesametime, domesticbankinginstitutionsdonothavelong-termresourcestofinanceinfrastructureprojects. Theauthorshighlitethatthisproblemcanbesolvedbyusingthesecuritizationmechanism, whichissuccessfullyappliedindevelopedcountries.

Inthearticle, a comparativeanalysisoftrendsinthedevelopmentoftheworldandUkrainianassetsecuritizationmarketwasmade, themainfeaturesanddifferencesofthesetransactionswereoutlined, andparticipantsinthedomesticassetsecuritizationmarketwereidentified. AlsowereconsideredexamplesofsecuritizationofinfrastructureassetsinworldpracticeandnotedtheircompleteabsenceinUkraine. Theauthorsanalyzedtheadvantagesandpossibilitiesofusingthismechanismindomesticrealities. секьюритизация гарантийный фонд актив

Toincreasetheeffectivenessofthesecuritizationofinfrastructuralassets, theauthorsproposed a numberofmeasures. First, itisnecessarytointroducetheconceptof «infrastructurebond» inthecurrentlegislation. Secondly, thefirsttransactionshouldbeimplementedthroughtheuseofstate-ownedbanks. Thirdly, itisnecessarytoattractguaranteefunds, whichwillhelpreducerisksandincreasetheattractivenessofthetransactionforinternationalinvestors. Theauthorsalsooutlined a rangeofissuesrequiringfurtherresearch, suchas: thedefinitionofclassesofinfrastructurebonds, theprocedurefortheirinclusioninquotationlistsontheUkrainianstockexchange, thedevelopmentof a centralizedplatformforthesecuritizationofinfrastructureassetsforbondissuance.

Keywords: securitization, lending, financing, infrastructureprojects, infrastructurebonds.

Постановка проблемы. На сегодняшний день Украинасущественноотстает от многих стран по уровню и темпам развитияинфраструктуры. Согласноданнымотчета «TheGlobalCompetitive¬nessReport 2017-2018», подготовленнымWorldEconomicForum, по качествуинфраструктурыУкраинызанимает 78 местоиз 137, отставая от Сальвадора [1]. При этомоднойизглавныхпро¬блембанковскогокредитованияобъектовин-фраструктуры в Украинеявляетсяпреобладание в распоряжениибанковкраткосрочныхресур¬сов, чтопрактическиисключаетфинансированиекрупномасштабныхинвестиционныхпроектов, требующихзначительныхфинансовых вложений на длительныйпериод. Кроме того, подавляющеебольшинствоукраинскихбанковимеютнезначи¬тельныйобъемактивов, что не позволяетимпри¬менятьсхемы проектного финансирования. Од¬нимизсамыхдешевыхисточниковпривлечениядополнительныхфинансовыхресурсов для бан¬ков, какпоказываетмировая практика, являетсясекьюритизацияактивов. Онаспособнаобеспе¬чить банки долгосрочнымифинансовымиресур¬сами для осуществлениядолгосрочныхинвестиций и позволяетзначительноминимизироватьихфинансовые риски, в частностикредитный риск и риск ликвидности.

Анализпоследнихисследований и публикаций. Теоретические и практическиеосновымеханизмасекьюритизациипредставленыработах таких за¬рубежных и отечественныхученыхкак: Х. П. Бэр [2], С. Белозёров, А. Лупырь [3], Г. Белинская [4],Э.Дэвидсон Э., Э. Сандерс Э. [5], и др. Ряд аспектов, связанных с использованиеминфраструктурныхоблигацийрассмотрены в трудах российскихис¬следователей В. Кузьмина [5] и Н. Терещенко [6]. В тожевремя в отечественнойлитературе, практи¬чески не уделяетсявниманиявопросамиспользова¬ниятехниксекьюритизации для стимулированияфинансированияинфраструктурныхпроектов, что и актуализировало тему исследования.

Цель исследования -- обоснованиенеобходимо¬стииспользованиямеханизмасекьюритизации для финансирования и рефинансированияинфраструк¬турныхпроектов в экономикеУкраины.

Изложение основного материала

Секьюрити¬зацияпредставляетсобойспециальнуюфинансо¬вуютехнику с помощьюкоторойинициаторимеетвозможностьтрансформироватьреальныеилибу¬дущиеактивы в ценные бумаги, снижаяилипе-рераспределяясвои риски, связанные с данными активами, и получая при этомдополнительныйисточникфинансирования, а инвестор -- получаетвозможностьинвестировать в отдельныеактивывыбраннойкомпании на болеевыгодныхусловиях и с меньшим риском [7, с. 85]. В процессесекьюрити¬зацииинфраструктурныхпроектовосуществляетсяэмиссия и размещениедолговыхценных, обеспечен¬ныхинфраструктурными активами, приносящих доход [5, с. 12].

Общийобъем мирового рынкасекьюритизации на конец 2013 г. составилболее 600 млрд долл. США, а в 2017 г. достиг почти 800 млрд долл. США, в том числе в США -- 481664,6 млн долл. США (т.е. околодвухтретей мирового рынка) (рис. 1). При этомтакиевыпуски в мире наполовину обеспеченыипотекой, на одну треть -- кредитами на инфраструктурныепроекты и реальному сектору, а другиевыпускиобеспеченыпроблемными и другими активами [8].

Рис. 1. Объёмысекьюритизации в мире в 2013-2017 гг.

Источник: составлено авторами по данным [8]

Несмотря на то, что в 2005 г. в Украинебылпри¬нят Закон «Об ипотечныхоблигациях» [9] и уже имеетсяпрактическийопыт по функционированиюмеханизмасекьюритизацииипотечныхактивов, ко¬торыйможнопроецировать на неипотечныеактивы, секьюритизированныеактивы в Украине на начало 2018 г. отсутствуют. Последняяэмиссия таких об¬лигацийсостоялась в 2013 г., эмитентомвыступило «Агентство по рефинансированиюжилищныхкре¬дитов», ееобъемсоставил 31 млн долларов США и онабылаполностью погашена в 2015 г. (табл. 1).

Таблица 1

Статистика сделоксекьюритизацииукраинскихоригинаторов

Наибольшаяактивность на рынкесекьюрити¬зациинаблюдалась в докризисныйпериод 2007¬2008 гг., активнымучастникомбыл Приватбанк,-секьюритизировавшийболее 280 млн долл. США ипотечных и автомобильныхкредитов, а общийобъемсделок с 2005 г. составил 367, 5 млн долл. США. В настоящеевремя все эмиссиипогашены.

В тожевремя, каксвидетельствуетмироваяпрак¬тика, секьюритизацияинфраструктурныхактивов (кредитов, выданных на инфраструктурныепроекты), позволила достичьвысокихрезультатов в развитиитранспортной, социальной и других составляющихинфраструктурыэкономики в разныхстранах. Так, к примеру, благодарясекьюритизациибылипривле¬ченысредства для финансированиястроительстважелезной дороги в Индии, строительстваскоростной дороги в Корее [6, с. 16]. Механизмрефинансирова¬нияинфраструктурныхоблигацийбылзадействован в Чили при строительствеплатной дороги AutopistaVespucioSur, в Перу при строительстве дороги (IIRSA NorteRoadConcession) и проекта по очищениюводыHuascacocha, во Франции при строительствестадио¬наStadedeFrance в ходеподготовки к Чемпионату мира по футболу в 1998 г. [5, с. 70-75].

ЧтокасаетсяУкраины, в Верховной Раде еще в 2015 г. былизарегистрированынеобходимые за-конопроекты № 2784 «Облигации, обеспеченныеотдельными активами» [11] и № 2785 «О внесенииизменений в Налоговый кодекс Украины (относи¬тельноналогообложенияопераций с облигациями, обеспеченнымиотдельными активами)» [12]. Однако в них отсутствуеттакоепонятие, как «инфраструк¬турныеоблигации». Хотяобеспеченныеактивы по таким сделкам и будутпопадатьподусловияэмис¬сиисубстандартныхоблигаций, перед принятиемэтихзаконопроектоврекомендуетсявнести в них изменения и выделитьоблигации, выпускаемые для обеспеченияфинансированияинфраструктурныхобъектов, какотдельный вид обеспеченныхоблига¬ций. Разработанную НБУ нормативную базу можноадаптироватьподновоезаконодательство. Более того, секьюритизация включена в КомплекснуюпрограммуразвитияфинансовогорынкаУкраины до 2020 г., такжеподписан Меморандум ЕБРР с НК- ЦБФР, НБУ и МинистерствомФинансов, предусма¬тривающий запуск в Украинемеханизмасекьюри¬тизации и обращенияоблигаций [13].

Самойраспространеннойсхемойсекьюритизацииявляетсяобъединениевыделенныхактивов на ба¬лансеспециальносозданноголица-эмитента (SPV). Такойэмитент не считаетсяюридическимлицом, не создаетновойстоимости, являетсяпосредником и не можетоблагатьсяналогами. Кроме того, харак¬тернойособенностьюэтойоперацииявляется то, чтоотечественный банк не будетотвечать по долгам в при-влеченномфинансировании. Должникомвыступаем SPV и любоеневыполнениеимобязательствприведет к его дефолту, а не дефолту украинского банка. Бла¬годаряэтомуотечественные банки смогутповыситьпривлекательностьсобственныхактивов [14, с. 50].

Для предотвращениянеконтролируемогоразви¬тия и обращенияинструментовсекьюритизации, что послужило однойиз причин мирового финансо¬вогокризиса в 2008 г., существенная роль должнаотводитьсягосударству, как регулятору данногопроцесса. Так, первоначально, секьюритизациюинфраструктурныхактивовцелесообразнопрово¬дить на базегосударственныхбанков, чтообеспечитдополнительнуюзащитусделки. В этомслучаегосу¬дарствобудетвыступать гарантом данногопроцесса, повысит его привлекательность для международныхинвесторов.

Такжеразвитиюсекьюритизации в Украинебудетспособствоватьподключениегарантийныхфондов к данномупроцессу, а именновведениепоручитель¬ствагарантийногофонда по «старшим» траншам эмитированныхценных бумаг. Предложенная структура секьюритизацииявляетсядостаточновыгодной для всехееосновныхучастников (табл. 2).

Таблица 2

Преимуществаучастиягарантийныхфондов в секьюритизации

Без внедрениямеханизмасекьюритизациибудетсложнодостичьстабильностиденежно-кредитнойсистемы и высокогоуровняэкономическогоразви¬тиястраны.

Выводыизданногоисследования и перспективыдальнейшихисследований в данномнаправлении. Применениесекьюритизации для финансирования и рефинансированияинфраструктурныхпроектовпозволит: привлечьдолгосрочныеликвидныересур¬сывместосрочныхактивов, которыеможноисполь¬зовать для последующегокредитованияинфраструк¬турныхпроектов; сократитьбюджетнуюнагрузку на развитиеинфраструктуры в регионе; ускоритьсрокиреализациипроектов; снизитьстоимостьфи¬нансирования за счетформированиякапитала на фондовомрынке, где его стоимостьвсегданиже; повыситьэффективность и прозрачностьиспользова¬ниякапитала; улучшитьпоказателирентабельности и ликвидностибанков за счетпреобразованияниз¬коликвидныхактивов в ценные бумаги; ускоритьразвитиеукраинского фондового рынка за счетпояв¬ления нового видаценных бумаг (инфраструктурныхоблигаций); снизитьвероятностьвозникновения у банка процентного и кредитного рисков в результа¬теихперераспределениямежду банком, инвестором и посредником; получить дополнительнуюприбыль за счетповышенияприбыльностибанковскихопе¬рацийпутем продажи выпущенныхценных бумаг и вложенияполученныхсредств в менеерисковыеилиболееликвидныеоперации; привлечь в Украинуиностранныйкапитал и др.

Дальнейшегоисследованиятребуютвопросыопределенияклассовинфраструктурныхоблигаций, процедурыихвключения в котировальные списки на украинскойбирже, разработкицентрализованнойплатформысекьюритизацииинфраструктурныхактивов для выпускаоблигаций и др.¬

Литература

1. TheGlobalCompetitivenessReport 2017-2018. WorldEconomicForum [Электронный ресурс].

2. Бэр Х. П. Секьюритизацияактивов. М., Волтерс Клувер, 2007. -- 624 с.

3. Белозёров С. А., Лупырь А. А. Становлениесовременногомеханизмасекьюритизацииактивов [Электронный ресурс].

4. Белінська Г. В. Сек'юритизація активів як інновація на фінансовому ринку України / Наукові праці НДФІ. -- 2010. -- № 1 (50). -- С. 106-111.

5. Кузьмин В. А. Секьюритизация в финансировании и рефинансированииинфраструктурныхпроектов: дис. канд. экон. наук. -- Москва, 2014. -- 160 с.

6. Терещенко Н. Н. Секьюритизация и ее роль в финансированииинвестиционныхпроектов: автореф. дис. ... канд. экон. наук.: Москва, 2011. -- 25 с.

7. Фурсова В. А., Зінченко С. Г. Аналіз фундаментальних підходів щодо визначення сутності сек'юритизації / Вісник економіки транспорту і промисловості. -- 2012. -- № 37. -- с. 82-85.

8. HarrisonScottPublications (2018). WorldwideSecuritizationVolume, січень 2018 р. [Электронный ресурс].

9. Верховна Рада України (2005). Закон України № 3273-15 «Про іпотечні облігації», грудень 2005 р. [Електронний ресурс].

10. ООО «Cbonds.ru» (2018). CbondsFinancialInformation, березень 2018 р. [Электронный ресурс].

11. Верховна Рада України (2015). Проект закону № 2784 «Про облігації, забезпечені відокремленими активами», травень 2015 р. [Електронний ресурс].

12. Верховна Рада України (2015). Проект закону № 2785 «Про внесення змін до Податкового кодексу України (щодо оподаткування операцій з облігаціями, забезпеченими відокремленими активами)», травень 2015 р. [Електронний ресурс].

13. Національний банк України (2015). Постанова Правління НБУ № 391: «Комплексна програма розвитку фінансового сектору України до 2020 року», червень 2015 р. [Електронний ресурс].

14. Фурсова В. А. Секьюритизацияактивовкакспособуправленияфинансовыми рисками / Економіка розвитку. -- 2005. -- № 1. -- с. 49-55.

References

1. TheGlobalCompetitivenessReport 2017-2018. WorldEconomicForum [Elektronnyiresurs].

2. BerKh. P. Sekyuritizatsiyaaktivov. M., VoltersKluver, 2007. -- 624 s.

3. Belozerov S. A., Lupyr A. A. Stanovleniesovremennogomekhanizmasekyuritizatsiiaktivov. [Elektronnyyresurs].

4. Belinska G. V. Sek'yuritizatsiyaaktivivyakinnovatsiyanafinansovomurinkuUkraпni // Naukovipratsi NDFI. -- 2010. -- № 1 (50). -- S.106-111.

5. Kьzmin V. A. Sekyьritizatsiya v finansirovanii i refinansirovaniiinfrastrukturnihproyektov: dis. kand. ekon. nauk. -- Moskva, 2014. --160 s.

6. Tereshchenko N. N. Sekyuritizatsiya i yeyerol v finansirovaniiinvestitsionnihproyektov: avtoref. dis. .kand. ekon. nauk.: Moskva, 2011. -- 25 s.

7. Fursova V. A., Zinchenko S. G. Analizfundamentalnikhpidkhodivshchodoviznachennyasutnostisek'yuritizatsiп // Visnikekonomikitransportu i promislovosti. -- 2012. -- № 37. -- s. 82-85.

8. HarrisonScottPublications (2018). WorldwideSecuritizationVolume, siзen 2018 r. [Elektronnyiresurs].

9. VerhovnaRadaUkraпni (2005). ZakonUkraпni № 3273-15 «Proipotechniobligatsii», gruden 2005 r. [Elektronnyiresurs].

10. OOO «Cbonds.ru» (2018). CbondsFinancialInformation, berezen 2018 r. [Elektronnyiresurs].

11. VerhovnaRadaUkraini (2015). Proyektzakonu № 2784 «Proobligatsii, zabezpechenividokremlenimiaktivami», traven 2015 r. [Elektronnyiresurs].

12. VerhovnaRadaUkraini (2015). Proyektzakonu № 2785 «ProvnesennazmindoPodatkovogokodeksuUkraini (shchodoopodatkuvannaoperatsiy z obligatsiami, zabezpechenimividokremlenimiaktivami), traven 2015 r. [Elektronnyiresurs].

13. NatsionalniybankUkraini (2015). PostanovaPravlinna NBU № 391: «Kompleksnaprogramarozvitkufinansovo- gosektoruUkraпnido 2020 roku», зerven 2015 r. [Elektronnyiresurs]. --

14. Fursova V. A. Sekyuritizatsiyaaktivovkaksposobupravleniyafinansovimiriskami // Ekonomikarozvitku. -- 2005. -- № 1. -- s. 49-55.

Размещено на Allbest.ru