Корпоративные облигации как инструмент для финансирования бизнеса

Размещено на http://www.allbest.ru/

Содержание

Введение

Глава 1. Выпуск и размещение корпоративных облигаций ОАО «Лукойл»

1.1 Организация размещения облигаций ОАО «Лукойл»

1.2 Основные этапы размещения облигаций ОАО «Лукойл»

Глава 2. Практика использования корпоративных облигаций для целей финансирования бизнеса эмитента на примере ОАО «РЖД»

2.1 Состояние российского рынка корпоративных облигаций и положение ОАО «РЖД» на внутреннем облигационном рынке

2.2 Анализ корпоративных облигаций ОАО «РЖД»: фундаментальные характеристики эмитента и рыночная доходность

Глава 3. Основные проблемы рынка облигации в РФ

3.1 Налогообложение

3.2 Недоверие инвесторов

3.3 Ликвидность и иные проблемы

Заключение

Список используемой литературы

Введение

Для развития экономической среды организаций необходимо уметь использовать финансовые механизмы. В настоящее время многие организации выпускают собственные облигации.

В развитой рыночной экономики облигации и акции являются важными инструментами привлечения небанковских денег.

Инвестиционные ресурсы ограничены на сегодняшний день. На рынке первичного размещения корпоративных облигаций можно обобщенно выделить три группы участников: эмитента, андеррайтера и инвестора. Инвестор, как и эмитент, заинтересован в создании ликвидного рынка корпоративных облигаций. Привлечение новых инвесторов дает возможность развиваться организациям. Поэтому правильный подход к выпуску облигаций влияет на дальнейшее развитие экономической сферы.

В современных рыночных условиях появляется возможность использовать финансовый рынок для финансирования реального сектора с помощью организации ликвидного рынка корпоративных облигаций.

Цель работы - раскрыть роль и значение корпоративных облигаций как инструмента привлечения инвестиций, а также разработать предложения по совершенствованию механизма обращения данного финансового инструмента.

Задачи исследования:

- рассмотреть организацию размещения облигаций ОАО «Лукойл»;

- проанализировать этапы размещения облигаций ОАО «Лукойл»;

-рассмотреть состояние российского рынка корпоративных облигаций и положение ОАО «РЖД» на внутреннем облигационном рынке;

-проанализировать корпоративные облигации ОАО «РЖД»: фундаментальные характеристики эмитента и рыночная доходность;

-раскрыть основные проблемы рынка облигации в РФ.

Предмет исследования - проблемы, препятствующие использованию корпоративной облигации в качестве инструмента привлечения инвестиций.

Объектом курсовой работы является рынок корпоративных облигаций.

Теоретическая база исследования. В работе использовалась учебная литература, монографии, публикации в научных журналах, материалы конференций и семинаров, а также источники сети Интернет.

Методы исследования. В работе использовались методы общенаучного познания: анализ и синтез теоретического материала, сравнение, обобщение, систематизация и структуризация.

Глава 1. Выпуск и размещение корпоративных облигаций ОАО «Лукойл»

1.1 Организация размещения облигаций ОАО «Лукойл»

Процедура выпуска и размещения корпоративных облигаций ОАО «ЛУКОЙЛ».

1999 год знаменуется как период, который стал важным по отношению к российскому фондовому рынку. Впервые стали выпускаться облигации корпоративного характера.

ОАО «ЛУКОЙЛ» стали использовать данный инструмент под конец летнего сезона прошлого года. Тогда же компания и впервые разметила указанный выше вид облигаций.

Говоря об объёме эмиссии, он составил 3 млрд руб. Выкупная стоимость была равна 1 000 руб. Стоит заметить, что необходима процедура по внедрению ещё большего числа денежных потоков по причине того, что деятельность компании, включая и практическое внедрение программ по инвестированию, которые прежде всего необходимы для разработки и освоения новых мест, где можно добыть нефть, нуждаются в дополнительном финансировании.

Обратившись к опыту мировых государств, исследуемая компании не может похвастаться самостоятельностью и решать вопросы в отношении выпуска, обращения ценных бумаг, которые принадлежат ей на праве собственности Якунина А.В. К вопросу о классификации облигации//экономика. 2017. №3. С. 135..

Для результативных действий, а именно, для разработки и последующего грамотного размещения ценных бумаг, для создания условий по их платёжеспособности на рынке вторичного вида, требуется опыт и квалификация. Для это необходим специалисты, которые являются экспертами по проведению подобных действий в рамках фондового рынка.

Процедура носит название андеррайтинга и предполагает процесс по первичному размещению ценных бумаг, а специалисты, которые занимаются данным процессом именуются как андеррайтеры.

По отношению к исследуемой компании андеррайтером являлась компания ООО «ЛУКОЙЛ-резерв-инвест». На её плечах лежали обязанности по решению вопросов организации, формирования задач, вопросов аналитического, технологического характера. В результате с их помощью произошло формирование облигаций корпоративного характера. ООО «ЛУКОЙЛ» и андеррайтер, то есть организатор размещения бумаг, вступили между собой в договорные отношения и заключили сделку, согласно которой каждая из сторон наделялась определённым правовым статусом.

Стоит уделить внимание трактовке понятия андеррайтер и провести разделение этого определения между Россией и зарубежными странами.

В России андеррайтером признаётся лицо, которое наделяется полномочиями по размещению ценных бумаг. Оно может выступать как представитель компании, выпускающей эти бумаги, то есть эмитента, так и как самостоятельное лицо. Во втором случае есть важное условие - все расходы берёт на себя компания-эмитент. Чтобы стать андеррайтером, необходимо числиться как профессиональный специалист на рынке ценных бумаг, иметь лицензию, которая является обязательной для того, чтобы иметь право проводить брокерскую работу.

Согласно иностранному понятию, под андеррайтером понимается институт инвестиций, либо их объединение, которые заключают с эмитентом сделку и обещают первичное размещение ценных бумаг при условии, что их работа при этом будет оплачена. После покупки ценных бумаг, они в дальнейшем становятся предметом реализации такой стороне как частные инвесторы Буренин, Алексей Николаевич Дюрация и кривизна в управлении портфелем облигаций / Буренин Алексей Николаевич. - М.: НТО имени С.И. Вавилова, 2019. С. 23..

Согласно сделке, которую заключили между собой ОАО «ЛУКОЙ» и ООО «ЛУКОЙЛ-резерв-инвест» в отношении размещения ценных бумаг, андеррайтер являясь самостоятельным лицом, которые выполнял действия для целей эмитента и за его счёт, должен был провести следующие действия:

Организовать подготовку и запустить процесс выпуска.

Провести подготовительные меры для обращения, а также погашения облигаций в дальнейшем после проведении всех предшествующих этому процесс действий.

ОАО «ЛУКОЙ» приняло решение, что андеррайтер получит статус финансового советника и одновременно ведущего организатора, который будет проводить действия, связанные с привлечением дополнительных финансов, которые будут выступать как формы по выпуску облигаций на фондовом рынке.

Стоит выделить обязанности, которые получил андеррайтер в связи с заключённым договором с ОАО «ЛУКОЙ»:

Проведение мероприятий, связанных с выпуском облигаций до того времени, когда запустится процесс по их погашению.

Организация всех мер, разработка действия, связанных с процессом и условиями выпуска, дальнейшему обращению облигаций и их погашению.

Формирование различного рода схем финансовой направленности, которые являются обязательными для выпуска и размещений данного вида ценных бумаг.

Проведение процедур, которые являются сопроводительными по отношению к процессу выпуска и размещения исследуемых ценных бумаг как на первичном, так и не вторичном рынке

Можно сказать, что подобный процесс является проявлением творчества, так как были проведены действия по разработке и внедрения разного рода схем, анализированию особенностей облигаций, взаимоотношениям между иными участниками рынка.

ОАО «ЛУКОЙ» стали первооткрывателями среди остальных компаний, так как именно они первые вошли на рынок по выпуску и размещению облигаций. Так как опыта не было, они проходили через разного рода трудности. Проблемные моменты оказывали влияние на весь процесс по выпуску, который именуется эмиссией:

Право на приобретение облигаций лицами, являющимися нерезидентами РФ, за счёт средств, которые образовались благодаря реструктуризации ГКО.

Запреты и ограничительные меры, связанные с таким приобретением.

Доработка технологий ММВБ и НДЦ, которые необходимы для размещения.

Согласно, данным, полученным от ММВА, исследуемая компания является той, которая активно применяет процедуру по выпуску облигаций, в том числе и одноимённых займов, что наглядно показано на рисунке 1.

Рисунок 1 - список облигационных займов Данные ММВА

Необходимо отметить, что на сегодняшний день цена на облигации ОАО «Лукойл» упала.

Рисунок 2 - Рост цены облигации ОАО «Лукойл»

Андеррайтер принимает решение о том, что нужно привлекать как можно больше инвесторов. На основании это он совместно с компанией-эмитентом решают образовать синдикат по первичному размещению облигаций. Синдикат стал организаций с большим числом компаний крупного формата, которые постоянно выступают в качестве участников рынка ценных бумаг.

Все организации-участники синдиката заключили с андеррайтером агентский договор, потому как каждому из них было присвоено положение агента. Согласно агентскому договору, каждый из участников получил свои права и обязанности. Они выступали как помощники, которые оказывали содействие андеррайтеру в целях поиска новых инвесторов. Со своей стороны андеррайтер был обязано оплачивать работу членов синдиката.

1.2 Основные этапы размещения облигаций ОАО «ЛУКОЙЛ»

Исследуемая компания понимала, что она является первой по выпуску и размещению ценных бумаг, поэтому сам процесс будет непростым, сопровождаться различными трудностями.

Главное, в данном процессе - первые этапы, связанные с подготовкой и разработкой необходимых действий. Чтобы провести эмиссионную деятельность, важно отдавать отчёт тем проектам, которые будут реализоваться за счёт данной процедуры.

Постановление ФКЦБ от 11 ноября 1998 г. «Стандарты эмиссии акций при учреждении акционерных обществ, дополнительных акций, облигаций и их проспектов эмиссии» закрепляет следующие обязательные шаги, которые связаны с выпуском ценных бумаг (облигаций) при помощи подписки:

Компания-эмитент принимает решение, что она планирует начать выпуск.

Подготовительные меры, связанные с проспектом.

Обязательное официальное закрепление действий путём государственной регистрации процедуры эмиссии, а также проспекта эмиссии в ФКЦБ России.

Действия по изготовлению сертификаты облигаций.

Вынесение на открытое поле и изучение сведений в отношении регистрационных действий проспекта.

Подписка на облигации.

Обязательное официальное подтверждение эмиссии посредством регистрации отчёта о результатах.

Доведение до всеобщего сведения данных отчёта.

На примере компании ОАО «ЛУКОЙЛ» стало очевидно, что эмиссия подразумевает под собой детальную проработку, в которую входят поэтапная организация процесса, дедлайн, формирование новых связей между событиями и технологическими приёмами. Следует заметить, что в качестве результативного инструмента выступает постоянное регулирование индикативного графика, согласно которому происходит первичное размещение ценных бумаг. В данном случае - облигаций.

Первое место в процессе размещения принадлежит разработке проспекта эмиссионной деятельности. В нём происходит разработка идеи по эмиссии, которая включает в себя проработку всех технических и юридических вопросов. После начинается действие иных шагов, которые обеспечивают реализацию указаний проспекта.

Проспект в обязательном порядке содержит такие определения как:

Особенности эмиссионной деятельности.

Процедура по выпуску.

Права собственников (держателей).

Ситуации, при которых облигации можно погасить раньше срока.

Временные границы по размещению.

Механизм, согласно которому устанавливается цена на размещение.

Правила оплаты.

Условия по хранению и учёту прав на облигации.

Условия по оплате, в том числе процентов.

Налог на прибыль, полученную от облигаций.

Стоит иметь в виду и обязательно проводить процедуру по формированию финансовой политики выпуска и размещения. Она строится на таких аспектах как:

Объём эмиссионной деятельности.

Объём номинала.

Объём сроков обращения.

Разновидности облигаций. Они могут быть процентными или дисконтными.

Процентные ставки и время для их оплаты.

Формулы, чтобы рассчитать эмиссию.

Важно найти точки соприкосновения, через которые будет совмещены интересы обоих сторон - эмитента и будущих инвесторов. Такие действия нуждаются в детальной проработке. Сюда же относится и оценка условий, по которым будет проводится процесс эмиссии. В счёт обязательно идёт экономическая ситуация, складывающаяся на рынке, денежно-кредитная политика, состояние рынка, всевозможные средства, которые требуются. Необходимо и общение с инвесторами.

Облигации ОАО «ЛУКОЙЛ» имеют свою особенность - их акции - это бумаги в рублях. С их помощью можно получить прибыль по валюте. Формула выглядит так:

Инвесторы получают компенсацию за то, что рубль падает.

Формирование прибыли в размере 6% , которая получается от долларового эквивалента номинальной стоимости облигаций. Расчёт прибыли происходит на момент завершения процедуры по размещению. Сюда же относятся обеспечительные меры по этой выплате.

Когда происходи погашение, выплате подлежит номинальная стоимость облигаций.

Когда речь идёт об эмиссии, важное значение уделяют процессу формирования цены, по которой будет проходить размещение. Это важно делать сразу, так как закон не позволяет в дальнейшем менять содержание проспекта по данному пункту.

Стоимость можно устанавливать:

Путём указания в проспекте.

В документе уже имеются правила по установлению цены.

Оптимальным решением признаётся второй вариант, его как раз и использовала исследуемая компания.

В основу берут номинальную стоимость, а уже окончательную определяет андеррайтер, как только документе попадают на государственную регистрацию эмиссии в ФКЦБ. Здесь учитывают спрос на такой вид ценных бумаг, данные о котором андеррайтер получает в процессе предложений о покупке бумаг. После того, как была сформирована окончательная цена, она утверждается специальным органом компании-эмитента и подлежит официальному опубликованию в СМИ. Срок равен дате размещения. Цена является единой для всех лиц, кто будет выступать в качестве покупателей, и не подлежит корректировке в течение срока, установленного для размещения.

Глава 2. Практика использования корпоративных облигаций для целей финансирования бизнеса эмитента на примере ОАО «РЖД»

2.1 Состояние российского рынка корпоративных облигаций и положение ОАО «РЖД» на внутреннем облигационном рынке

По данным финансового информационного агентства Cbonds, стоимость корпоративных облигаций в обращении к концу 2015 г. составила 8,1 трлн руб., что на 21,8% больше аналогичного показателя конца 2014 года.

К концу декабря 2015 г. в обращении находилось 1166 эмиссий облигаций, выпущенных 376 эмитентами Отчет Министерства экономического развития Об итогах социально-экономического развития Российской Федерации в 2015 году. А к 1 мая 2016 г. объем облигаций в обращении достиг отметки в 8,2 трлн. руб., в то время как государственных облигаций в совокупности с региональными обращалось на сумму 5,8 трлн. руб.

Рисунок 3 - Номинальный объем локальных облигаций в обращении Составлено на основе данных Московской биржи, Cbonds

Структура облигаций в обращении по транспорту, представленная на рис. 4 наглядно демонстрирует доминирование в отрасли одной компании - холдинга РЖД.

Рисунок 4 - Структура корпоративных облигаций в обращении по транспортной отрасли Составлено на основе данных официального сайта информационного агентства Cbonds

Говоря о компании ОАО «РЖД», доля облигаций здесь равна 80% в отношении от всех облигаций транспортного характера на территории РФ. В обращении они находятся по состоянию на 01.01.2021 год.

Следующей является компания «Вертолеты России». Она занимает второе место и имеет только 5% от облигаций своего направления деятельности.

Затем идёт компания АО «Первый контейнерный терминал» и головная компания транспортной группы FESCO «Дальневосточное морское пароходство» . Оба эмитента имеют по 2% от своих облигаций.

Касаемо ОАО «РЖД» , компания и крупный эмитент и ведущий участник на соответствующем рынке. Доля их облигаций корпоративного характера равна 6,7%. которые находятся в обращение по состоянию на 01.01.2021 год. Такое лидирующее положение компания занимает благодаря монополизации и статусом холдинга, который имеет приоритетное значение в РФ. Кроме того, ОАО «РЖД» - ведуща компания на транспортном рынке. Занимает ведущее положение благодаря третьей в мире по протяжённости железнодорожной сети. В её распоряжении почти 100% всех железнодорожных магистралей в России, а также до 90 % от общего числа парка локомотивов по стране Официальный сайт банка Saxo Bank . Говоря о других характеристиках данной компании, то на долю грузооборота приходится 44,5%, а на пассажирооборот - 30,6%. Также благодаря работе компании происходит и образование ВВП в размере 1,7%, 4% вложений в капитал. И ещё на 1,5% от уплаты налогов пополняется казна РФ Стратегия развития холдинга «РЖД» на период до 2030 года.

Кроме того, компания активно развивается и за рубежом, имеет статус отличного заёмщика как внутри своей страны, так и за её пределами. Компания славится своей надёжностью.

Таблица 1 - Кредитные рейтинги ОАО «РЖД» присвоенные «большой тройкой» международных кредитных рейтинговых агентств Составлено на основе данных информационного агентства Bloomberg

Агентство	Дата посл изменения	Международная шкала
		Иностранная валюта	Национальная валюта
		Рейтинг	Прогноз	Рейтинг	Прогноз
SP	01.01.21	ВВ+	Негативный	ВВВ-	негативный
Moodys	01.02.21	Ва1	Негативный	Ва1	Негативный
Fitch	01.03.21	ВВВ-	Негативный	ВВВ-	негативый

Данная компания в качестве эмитента существует уже не первый год. За время своей деятельности в таком статусе меняла его ни один раз. В таблице 1 можно наглядно увидеть, как менялся рейтинг компании из года в год на основании данный агентства « большой тройки».

Хочется заметить, что компания была на высоте в отношении ведущей компании инновационного качества. Если обратиться к современному периоду, то прежний уровень сохранился у ОАО «РЖД» Standard&Poor's и Fitch. Далее агентство Moody's после того, как российский рейтинг снизился, понизил и ОАО «РЖД». Уже на февраль 2021 года рейтинг стал на уровне спекулятивного, что продолжается и до сих пор.

2.2 Анализ корпоративных облигаций ОАО «РЖД»: фундаментальные характеристики эмитента и рыночная доходность

Про данную компанию стоит отметить, что она часто пользуется займами и кредитами. Причиной тому являются затраты на инвестиционную деятельность. Хочется отметить, что политика компании в финансовом секторе отличается рациональностью, поэтому уровень платёжеспособности остаётся на должном месте.

Привлечение финансовых средств за счёт займов и кредитов подразумевает обеспечение гибкого положения в финансовом направлении, а также привлечение инвесторов при помощи выпуска публичных долговых обязательств. Сюда же стоит отнести и продление срока для погашения для того, чтобы привлечённые средства находились в соотношении с временными периодами, в течение которых прибыль будут приносить проекты от инвестиционной деятельности.

Говоря о долговом рынке, то компания появилась там в декабре 2014 года для того чтобы:

Получить что-то взамен уж существующему кредиту от банков.

Провести в жизнь естественные монополии

Изменение задолженности для увеличения срока по её оплате.

Формирование история по кредитам, которые смогут увидеть и другие лица.

Нынешнее положение показывает, что погашению подверглись уже 14 видов облигаций

Происходит изменение целей, а также меняют направления по реализации денежных средств, которые были получены путём кредитов и займов. Те облигации, срок которых немалый, становятся объектами инвестиций, которые вносятся в проекты, сроки которых сопровождаются большой окупаемостью в дальнейшем. В качестве примера можно назвать работы, связанные с реконструкцией Байкало-Амурской и Транссибирской магистралей.

Особо актуальными стали облигации, помогающие обновлять различные фонды, например, локомотивные в 2013-2014 годах.В данном случае инвестором выступил Внешэкономбанк, которые занимал дополнительно статус органа, в полномочия которого входило право по управлению пенсионными средствами на федеральном уровне.

Средства для многих проектов приходит и от Фонда национального благосостояния, например, как это было в 2015 году. Согласно решения Д.А.Медведев, банк ВТБ получил 10 млрд руб. Эти деньги выделились для покупки обязательств долгового характера. Вся полученная прибыль пошла на оплату дорогостоящих машин «Трансмашхолдинг» и «Синара транспортные машины».

Стоит отметить, что исследуемая компания претерпела изменения в процессе эмиссионной деятельности по облигациям по виду прибыли. Когда компания только начинала свой путь в качестве эмитента, она выпускала облигации с постоянным купоном. Сейчас же эти купоны переменные, либо фиксированные.

Проведём разъяснение. Купонные доходы привязаны к росту инфляции.

Индексируемые компании использовала в 2012 году и выпустила в тот период облигации в размере 1- млрд руб., и тем самым привлекла большое число покупателей - банки, иностранные инвесторы и т.п. В качестве облигаций индексируемого характера стоит понимать способ, которые является страховкой для инвесторов. Они не теряют прибыль, если не дай бог грянет инфляция. Но многие эксперты, закрепляют, что индексируемые облигации рискованные, что важно учитывать при работе с ними.

Так, купон облигаций 32 серии рассчитывался согласно индекса цен потребления. В итоге выросли цены на обслуживание обязательств долгового характера облигаций в эквиваленте равном русским рублям.

Формула, по которым происходит расчёт купона по 3-20-му купонам облигаций серии 32 выглядит следующим образом:

Ci = ИПЦi + 2,1% - 100%,

В данной формуле ИПЦi считается ИПЦ второго месяца по календарю, который является предшественником месяца, когда был сформирован и начат купонный период, имеющий отношение к тому же месяцу, но года, предыдущего этому.

Например, размер купона в январе, которые был выплачен 15.01.2016 года, был рассчитан по ИПЦ мая 2015 года.

Обратившись к формуле, размер купона будет равен: C7 = 15,8% + 2,1% = 17,9%.

Также можно провести расчёт и по восьмому купону, выплата которого запланирована на 15.07 этого года. В расчёт будет входит значение ИПЦ за ноябрь: С8 = 15,0% + 2,1% = 17,1%.

Стоит отметить, что размер купона по отношению к данной компании является достаточно высоким.

Можно обратиться и к другому виду облигаций, например, серии 36.

Данный вид выпускался в рамках четвертого транша. Инвестором в данном случае выступил Фонд национального благосостояния. Эти деньги предназначались для покупки локомотивов.

Исходя из вышесказанного, выплата купона, который будет первым в этому году, приходится на ноябрь этого года.

Процент по выплате будет равен 13,9%. Величина считается равной и соответствующей инфляции 2019 года, когда ей размер был равен 1%».



Рисунок 6 - Динамика инфляции за период с 2010 по 2020 г. Составлено на основе данных официального сайта ЦБ РФ

Графические данные инфляции за 2020 год, отображенные на рисунке, составляют 12,9%. При сравнении с такими же показателями за 2015 год, мы увидим, что они практически идентичны. Однако, согласно прогнозным показателям Министерства финансов, составленным на текущих год, предполагается уменьшение инфляционных характеристик до 6-7%. Следовательно, не должно наблюдаться превышение купонных платежей 4-5 купонов облигационных серий 36 (не более 8%). А прогнозы инфляционных показателей по целевому уровню, данные Банком РФ на 2022 год, составят 4%. Однако, на сегодняшний день фактическая ситуация свидетельствует об удорожании расчетов по обслуживанию облигаций, подлежащих индексации, ввиду наличия высокой инфляционной ситуации.

В 2010 году компания ввела в практическое применение еврооблигации.

Данная мера была применена вследствие затрат с привлечением иностранной валюты. В перечне контрактных соглашений ОАО «РЖД», предусматривающих поставки локомотивных составов, существуют договора со странами Европы - Италией, Францией, Германией. Безусловно, стратегическими задачами РЖД является закупка локомотивных составов у российских поставщиков, поддерживая отечественное машиностроение. Однако, из-за отсутствия аналогов на отечественном рынке, ОАО «РЖД» продолжает приобретать их за рубежом.

Конечно, такие закупки являются очень дорогостоящими. Например, контракт 2009 года, в соответствии с которым ОАО «РЖД» купила у известной немецкой компании Siemens электрички, обошелся в 410,0 млн. евро.

Стоит отметить удачность всех проведенных действий по размещению облигаций. К примеру, размещение в 2013 году 2-х облигационных траншей в евровалюте (франки Швейцарии) стало наибольшим объемным привлечением (сумма составила 675,0 млн. СHF) в перечне эмитентных привлечений РФ, с максимально низкими купонними ставками и максимальными сроками.

Последний раз ОАО «РЖД» размещало еврооблигации 06.03.2014. Сумма размещения составила 500,0 млн. EUR, купонная ставка - 4,6%. В качестве покупателей облигаций выступили представители ряда европейских стран (Австрия и Германия - 18%), РФ (56%), и Великобритания - 9%.

По факту указанное размещение было последним перед рыночным закрытием и самым длительным по периоду заимствования эмитентов квазисуверенного характера РФ 2014 года.

Поскольку иные крупные эмитенты транспортной сферы отсутствуют, то приемлемым будет сравнение ОАО «РЖД» с аналогичными по масштабу компаниями других сфер, например, с ПАО «Газпром». Сравнительный графический анализ ценовых показателей в разрезе сопоставимых выпусков облигаций ОАО «РЖД» - ПАО «Газпром» можно увидеть в Приложении «И». Данные свидетельствуют о влиянии информационных показателей на облигационную стоимость (падение цены облигаций связано со снижением рейтинговых суверенных показателей компаний и РФ в целом).

Одновременно с этим происходит резкое увеличение уровня облигационной доходности в отношении их погашения. Сейчас наблюдается стабилизация ситуации.

Учитывая валютное номинирование облигаций, нестабильность валютных поступлений и хеджирование рисков, связанных с валютными операциями, у компании существуют реальные трудности в погашении обязательных платежей. Стабильность доходной части компании связана поступлением швейцарских франков. Именно это валюта является номинированной доходной частью РЖД, поступающей от транзитных перевозок через территорию России.

Рисунок 7 - Объем эмиссии еврооблигаций в рублевом выражении По данным официального сайта ОАО «РЖД», официального сайта ЦБ РФ

Согласно имеющейся информации, задолженность РЖД по облигациям в евро-валюте вследствие нестабильности курса национальной валюты, увеличилась в два раза за период с начальной стадии привлечения до сегодняшнего дня. На обслуживании указанных облигаций также отразилось значительное удорожание.

По итогам 2014 года чистый убыток компании составил 44,0 млрд. руб. В основе таких показателей лежит увеличение расходной части по статье «прочие расходы» на сумму 315,5 млрд. руб. в связи с разницей курса.

Нестабильность рубля отрицательно сказалась и на объеме кредитного портфеля РЖД: в течение последнего десятилетия со стороны холдинга уже было два нарушения, связанные с превышением лимитного валютного займа, обусловленного условиями долговой политики.

В условиях погашения по преобладающему количеству облигаций РЖД отсутствует возможность досрочной оплаты эмитентом, поскольку в таком случае выгода уменьшается. Только ряд выпусков (БO-03, БO-04) позволяют эмитенту внести досрочный платеж по истечении 2,5-2-х лет соответственно.

Поскольку стоимость облигационного купона является фиксированной, при падении уровня процентной ставки в рамках новых условий его стоимость будет превышена, и обслуживания долговых обязательств при таких условиях для компании станет невыгодным, тогда существует возможность выкупа облигаций для замены на более приемлемые по цене.

Рисунок 8 - кривая цены облигации серии БО-03 Составлено по данным информационного агентства Bloomberg

Мы попытались составить прогноз по будущим ценовым показателям для облигационной серии БO-03. Построение полинома 3-й степени отображает максимально точные ценовые изменения, в соответствии с которыми ее увеличение будет наблюдаться на протяжении года. Но здесь следует обратить внимание на наличие неизменных показателей, которые отображаются на цене (например, падение рейтинговых показателей).

Поэтому, если расчетные показатели сохраняться, то облигационная цена увеличится. Но при наличии отрицательных факторных показателей картина может поменяться в худшую сторону.

И если курс рубля будет и дальше ослабевать, то могут возникнуть сложности с погашением выпуска данных еврооблигаций. Руководством компании в 2021 году не предусматривалась эмиссия облигаций, однако, уже сегодня старший вице-президент Михайлов Вадим озвучил возникновение такой возможности в следующем, 2022 году, в рамках долгового рефинансирования на осуществление погашения по обязательствам компании. Также, со слов руководства холдинга, компания ведет работу по подготовке погашения валютного долга с переформатированием кредитного портфеля на долгосрочные заимствования.

Учитывая изложенное, в общих чертах можно утверждать об успешном опыте холдинга в части заимствования. Сопутствующие затруднения были связаны исключительно с наличием экономической нестабильности.

Глава 3. Основные проблемы рынка облигации в РФ

3.1 Налогообложение

Чистая прибыль предприятия, которая осталась в его распоряжении после уплаты всех налогов, является источником для финансирования всех расходных статей организации в обозримом будущем, поскольку это единственный источник ее дохода, которым она может распоряжаться, не опасаясь уменьшения стоимости активов или иного ухудшение финансового положения. Такая прибыль обычно распределяется по нескольким статьям, которые заранее планируются, с учетом прогнозируемой прибыли. Выплата по облигациями - одна из таких статей. В рамках налогообложения также учитывается часть займа, точнее процент, который распределяется на себестоимость произведенной продукции, которая уменьшается.

Регулирование расходных статей произошло еще в конце 1990-х годов, когда Правительство в своем постановлении № 696 от 26.07.99 разрешило относить на себестоимость продукции часть расходов по процентам и их использованию, которые брало в долг предприятие для осуществления своей деятельности, и которые были затрачены на нее фактически. Для того, чтобы рассчитать, какую часть можно использовать в затратной статье, следует отталкиваться от ставки рефинансирования ЦБ, которая может быть увеличена на три пункта, но не более. Однако такое частичное списание затрат на оплату займа возможно только в случае, когда заимодатель или кредитор реализует свои облигации через лицензированную организацию, которая правомерно осуществляет свою деятельность на финансовом рынке. Здесь можно провести параллель между кредитными организациями и обычными предприятиями, причем не в пользу последних, так как у них имеются требования к месту и способу обращения, которые не применяются к кредитными организациям. Таким образом, эмиссия облигаций предприятия ограничена, так же как и возможность снижать себестоимость за счет уплаты процентов по ним.

Финансовая деятельность подлежит налогообложению, в частности, при регистрации облигаций, предприятие обязано указать их номинальную стоимость. Она необходимо, чтобы при выполнении операций с ними, было возможно рассчитать налог, который составляет 0,8% от указанной стоимости и оплачивается предприятием при регистрации. То есть деятельность с ценными бумагами облагается налогом еще до того, как организация получила с них какую-то прибыль, что не все компании считают уместным, поскольку неизвестно, окупятся ли их облигации и их использование и в какой срок. С другой стороны, сумма налога составляет небольшую часть от стоимость одной облигации, что для большинства компаний не будет представлять значительных трудностей при уплате. Для облигаций с коротким сроком оборота, подобные затраты увеличивают общую стоимость, поскольку компания не уверена в окупаемости своих вложений.

Выпуск облигаций становится камнем преткновения для их производства в долгосрочной перспективе, поскольку после погашения их стоимости, повторно пускать их в оборот нельзя, то есть облигации становятся простыми бумажками, не представляющими какую-либо ценность. Приходится повторять всю процедуру с регистрацией и выпуском на биржу заново.

Налоговое законодательство регулирует любые операции, связанные с уплатой пошлин и сборов, в частности, в 34 главе можно найти информацию про оплату при регистрации эмиссионных бумаг. В планах есть увеличение налогообложение корпоративных облигаций, которое будет составлять почти треть от полученного по ним дохода, однако подобные нововведения еще не нашли отражение в реальной экономике.

Президент в рамках ежегодного послания законодательным органам неоднократно заявлял о необходимости снижения или отмена налога на операции по облигациям, однако с момента первого такого заявления (еще в мае 2000 года) реальных шагов в этом направлении сделано не было, поскольку рынок ценных бумаг - привлекательная сфера для инвестиций, в которой вращаются огромные капиталы, и уменьшение налогового бремени приведет к уменьшению потока денежных средств в бюджет, что не выгодно для экономического благосостояния страны. Год спустя после такого заявления федеральное министерство предложило снизить ставку вдвое, в итоге пошли на компромиссное решение (дифференцирование ставки в зависимости от видов облигаций, при максимальном значении в 0,8%).

Подобные изменения, хоть и не сильно, но способствовали росту привлекательности рынка ценных бумаг для инвесторов, что, в свою очередь, расширяло возможность предприятием использовать выпуск облигаций для решения текущих финансовых задач

3.2 Недоверие инвесторов

Ликвидность активов становится основной проблемой при покупке ценных бумаг или иных капительных вложений, поскольку обязательства требуют определенного времени, чтобы стать окупаемые, то, из-за отсутствия рынка сбыта приобретенных ценных бумаг, инвесторы опасаются приобретать отечественные облигации, считая, что мало выиграют от них в краткосрочной перспективе, что особенно актуально для тех, у кого ликвидность активов значительно понижена. В долгосрочной перспективе, конечно, можно прогнозировать возможные результаты своих вложений, однако с учетом быстро меняющейся политической обстановки, которая влияет на экономическую ситуацию, например, на курс валют или санкционные списки компаний, сложно делать такой прогноз даже в долгосрочной перспективе. Из-за этого облигации частных средних компаний не пользуются должной популярностью и не всегда окупают вложенные в них денежные средства.

Проблему составляет и прозрачность отчетности компании, точнее ее отсутствие, поскольку манипуляции со статьями баланса - известный трюк, к которому прибегают участники рынка, чтобы повысить свою привлекательность для потенциальных инвесторов. Иностранные инвесторы обычно не склонны доверять предоставляемой в открытом доступе информации, например, из-за различий в ведении отчетности в российский и зарубежных компаниях. Если инвестору кажется привлекательным какое-то предприятие, он скорее прибегнет к помощи аудиторов, чтобы иметь представление о его текущем положении.

Все эти факторы делают рынок российских ценных бумаг не таким привлекательным и конкурентоспособным, по сравнению с западным, несмотря на наличие у него большого потенциала. Со стороны государства при этом отсутствуют активные меры поддержки финансовых игроков. Вместо того, чтобы предлагать налоговые льготы инвесторам, ужесточаются правила покупки ценных бумаг. Например, было бы весьма удобно ставить в зависимости полученные доходы от курсовой разницы валют, как это делают в некоторых странах Европы и Северной Америки, однако из-за нестабильности национальной валюты и разрешения на осуществление экономических операций только в ней, подобные шаги на встречу со стороны государства в ближайшее время не ожидаются на фондовом рынке. В некоторых странах объекты инвестиций вообще исключены из налогооблагаемой базы, но в России подобные предложения пока носят исключительно теоретический характер.

Кредитные организации, несмотря на свое свободное определение в плане облигаций, также сталкиваются с проблемами законодательного регулирования при инвестиции в корпорации. Центральный банк в своем письме № 127 от 08.12.94 заявляет об обязанности организаций создавать резерв на случай, если их вложения не будут эффективными и те компании обанкротятся, то есть у них должны быть свободные денежные средства, которые помещаются в резерв, по объему сопоставимые с финансовыми инвестициями. Разумеется, подобные ограничения не способствуют увеличению объема вложений кредитных организаций в предприятия и экономику. Следует отметить, что данное ограничение было введено в середине 1990-х, когда экономика страны находилась в шатком положении, многие банки банкротились, предприятия прогорали за несколько месяцев. Подобная мера была эффективной для стабилизации положения экономических субъектов тогда, однако в современности ее необходимость ставится под вопрос, поскольку кредитные организации, как правило, являются стабильными фондовыми игроками, то отмена данного ограничения способствовала бы увеличению их инвестиций в корпорации, что в целом нашло бы положительное отражение на экономической ситуации в стране. При этом, поскольку расходы принимались только по определенным требованиям, то и использовать их для уменьшения уплаты налога можно было при наличии определенных требований, которым удовлетворяет организация:

лицензирование организации, которая осуществляет управление ценными бумагами на фондовом рынке;

оборот по каждому виду ценных бумаг не меньше двадцати тысяч евро в месяц;

рыночная цена, как и все показатели размещения на бирже, являются открытыми для пользователей.

Однако у уменьшения налога на прибыль имеет и обратную сторону. Резерв должен быть в полном объеме только по тем бумагам, операции с которыми удовлетворяют перечисленным требованиям, при этом часть налога будет возвращена. Хотя 100% их стоимости будут заблокированы в организации для обеспечения их окупаемости. Те бумаги, которые не соответствуют требованиям, не могут быть причиной для уменьшения уплаты налога, но и резерв следует создавать только в половину их стоимости.

Таким образом, кредитная организация стояла перед выбором: уменьшить налог за счет инвестиций в ценные бумаги, но заблокировать их же стоимость в резерве или создать резерв только наполовину стоимости, но осуществить больше инвестиций. В зависимости от игрока на бирже и тех компаний, в которые он планировал инвестировать, выбор мог быть разным.

PricewaterhouseCoopers являются крупной компанией, оценивающей различные рыночные показатели с целью определить эффективность его функционирования. Она считает, что в играх на бирже должны принимать участия не только компании, но и физические лица, что способствует снижению монополизации вложений и расширению дробления капитала, что в целом повышает конкурентоспособность. Причем такой показатель должен быть в районе трети от всех участников, что в России на данный момент абсолютно не соблюдается, поскольку физические лица не располагают достаточными денежными средствами, чтобы конкурировать с корпорациями ли же не обладают достаточными знаниями о биржевых инструментах. Разумеется, такое положение дел не способствует эффективному развитию биржевых инструментов. Как правило, те граждане, которые обладают достаточными денежными средствами для осуществления манипуляций на рынке, выступают на нем не от своего имени, а в составе компании, которая вкладывается в облигации, зачастую такие вложения бывают в иностранные компании, что также не способствует повышению значимости российских игроков.

При этом рынок ценных бумаг отличается своей централизованностью в крупных городах и на федеральном уровне, в регионах перераспределение доходов для осуществление инвестиций не является эффективным инструментов улучшения ситуации в организации, поскольку большинство из них не располагают достаточными сведениями о том, как это грамотно осуществить, поэтому для повышения качества фондовой биржи следует пройти еще долгий путь.

3.3 Ликвидность и иные проблемы

Рынок облигаций в России только в стадии своего развития, при этом вторичный его элемент отсутствует, поскольку облигации только размещаются на нем для дальнейшей реализации. То, что вторичный рынок не играет значительной экономической роли, говорит о проблемах в понимании рыночной системы, поскольку первичный покупатель по сути своей становится кредитором организации.

Из всех ценных бумаг облигации обладают наименьшим спросом на современном рынке. Они значительно уступают векселям и акциям, что связано с особенностями правового регулирования.

Вторичный рынок - необходимый элемент для развития всей системы биржи, поскольку именно он привлекает инвесторов к вложениям в малый и средний капитал, что способствует увеличению срока оборота ценных бумаг, а также уплате дополнительных премий за их держание, что повышает интерес у биржевых игроков.

Рынок считается эффективным, когда н нем присутствует определенный объем облигаций в валютном эквиваленте, в противном случае, если номинальная стоимость ценных бумаг непривлекательна для инвесторов из-за небольших полученных премий, то они не хотят осуществлять какие-то инвестиции, поскольку затраты могут не всегда окупится, из-за этого крупные инвесторы могут уйти с биржи, что в целом снизит количество активных игроков и способствует потере популярности такого источника финансовых вливаний.

Кроме того низкий доход способствует тому, что облигации размещаются на закрытых торгах среди узкого круга дружественных компаний, из-за чего открытый рынок превращается в несколько закрытых сообществ, которые обмениваются ценными бумагами, не привлекая посторонних.

Эмитент облигаций должен удовлетворять определенным требованиям, чтобы быть в состоянии и выпустить определённый объем ценных бумаг. Во-первых, он должен полностью внести уставный капитал. Это обязательное условие необходимо для того, что организация, в случае неблагоприятных последствий, будет отвечать им перед своими кредиторами, в том числе и перед акционерами и владельцами ценных бумаг предприятия, при этом стоимость ценных бумаг не должна превышать реальную стоимость, которую компания в состоянии обеспечить. То есть вместе с их выпуском необходимо иметь номинальную стоимость в активном эквиваленте.

Эмиссия не осуществляется одномоментно, поскольку краткосрочные бумаги реже становятся объектом выпуска, то готовится к ним несколько месяцев, при условии, что после погашения будет невозможно их использовать повторно, становится нецелесообразно. Из-за этого выпускают облигации на длительный срок, что оправдывает вложения в их выпуск.

При этом компания должна быть уверена в способности выполнить свои обязательства по ценным бумагам, поскольку в случае банкротства они могут лишь ухудшить ее положение, из-за чего и существует столько требований относительно создания резерва.

корпоративный облигация рынок инвестор

Заключение

Избыточная ликвидность подтолкнула многих отечественных предпринимателей к выпуску облигаций. Они являются объективно выгодным вложением как для самой компании, как и для тех, кто их покупает, поскольку позволяет расширять сферу деятельности за счет мгновенного привлечения инвесторов. Однако в правовом поле существуют жесткие требования по эмитенту и тому, какие бумаги и как он может выпускать или скупать, это объясняется тем, что вложения в ценных бумаги могут быть основанием для уменьшения налоговой базы. Выпуск облигаций удобен тем, что по нему осуществляются выплаты в небольшом процентном соотношении.

На основе анализа ОАО «РЖД», можно сделать следующие выводы: ослабление курса национальной валюты становится проблемой при погашении тех облигаций, которые были выпущены в евро, поскольку стоимость их покупки и стоимость, которую компания должна уплатить в настоящий момент, может отличать в более, чем два раза. Однако сейчас размещение облигаций в евро может помочь компании снизить размер задолженности, о чем говорит старший вице-президент компании Вадим Михайлов. Планируется выпускать их на длительный срок, чтобы стабилизировать ситуацию в компании. Однако в целом опыт выпуска облигаций можно считать успешным, с оглядкой на текущие реалии. В настоящий момент следует продолжить этот курс по нескольким причинам:

· Платежи по облигациям небольшие, что в долгосрочной перспективе обеспечивает стабильный приток вложений;

· Не происходит дробления прав собственности, как при выпуске акций;

· Можно выпустить облигации на удобный срок, с учетом финансового положения.

Список используемой литературы

1. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996 N 39-ФЗ (последняя редакция)// Российская газета от 25 апреля 1996 г. № 79.

2. Буренин А.Н. Дюрация и кривизна в управлении портфелем облигаций / А.Н. Буренин. - М.: Научно-техническое общество имени академика С. И. Вавилова, 2017. - 150 c.

3. Буренин А.Н Дюрация и кривизна в управлении портфелем облигаций - М.: НТО имени С.И. Вавилова, 2019. - 666 c.

4. Бшоян, Джон Отарович Каждый гражданин РФ может погасить и получить деньги по облигациям государственного займа народного хозяйства СССР выпуска 1955-1956 года и выпуска 1982 года / Бшоян Джон Отарович. - М.: Рипол Классик, 2017. - 852 c.

5. Иванкин Ф.Ф. Автомобиль. Акции, паи, облигации акционерных обществ России. Каталог / Ф.Ф. Иванкин. - М.: КЕДР, 2017. - 110 c.

6. Иванкин Ф.Ф. Алкоголь. Дореволюционные акции, паи, облигации и временные свидетельства российской империи. Каталог / Ф.Ф. Иванкин. - М.: Издательский дом Рученькиных, 2016. - 144 c.

7. Иванкин Ф.Ф. Железнодорожные предприятия России. (1845-1917). Акции, паи, облигации, временные свидетельства / Ф.Ф. Иванкин. - М.: Издательский дом Рученькиных, 2018. - 160 c.

8. Конни Б. Бал хищников. Подлинная история Drexel Burnham и взлет империи "мусорных" облигаций / Б. Конни. - М.: Олимп-Бизнес, 2019. - 733 c.

9. Лифлянд A Century Of Stocks And Bonds. The Securities Of Imperial Russia. Век акций, рент и облигаций. Ценные бумаги Российской империи / Лифлянд, Петров. - М.: IP Media, 2018. - 400 c.

10. Лифлянд Л.И. A Century of Stocks and Bonds: The Secrets of Imperial Russia. Век акций, рент и облигаций. Ценные бумаги Российской империи (комплект из 2 книг) / Л.И. Лифлянд, Ю.А. Петров. - М.: Наука, 2019. - 496 c.

11. Рассел, Джесси Индекс корпоративных облигаций ММВБ (MICEX CBI) / Джесси Рассел. - М.: VSD, 2018. - 218 c.

12. Теребов В.Н. Каталог облигаций и обязательств внутренних государственных и целевых займов РСФСР и СССР (1922-1991) / В.Н. Теребов. - М.: Саранск.; Красный октябрь, 2017. - 186 c.

13. Уилсон, Ричард Корпоративные облигации. Структура и анализ / Ричард Уилсон. - М.: Альпина Диджитал, 2016. - 104 c.

14. Уилсон, Ричард С. Корпоративные облигации. Структура и анализ / Уилсон Ричард С.. - М.: Альпина Паблишер, 2017. - 354 c.

15. Ульянов В.М. Как вкладывать деньги. Акции. Облигации. Дивиденды. Проценты / В.М. Ульянов, И.В. Ульянова. - М.: Нижний Новгород, 2019. - 835 c.

16. Фролова, Э. А. Кредитные свопы и базис между кредитными свопами и облигациями для российских компаний: обзор и анализ влияния запрета на короткие продажи / Э.А. Фролова. - М.: Синергия, 2016. - 613 c.

17. Якунина А.В. К вопросу о классификации облигации//экономика. 2017. №3. С. 135-140.

Размещено на Allbest.ru

...