Тенденции развития проектного финансирования в России

Размещено на http://www.allbest.ru/

Байкальский государственный университет

Тенденции развития проектного финансирования в России

Д.А. Бобров

г. Иркутск, Российская Федерация

Аннотация

В статье рассматривается история развития и становления проектного финансирования в России, описываются существующие подходы к периодизации его развития. В качестве отправной точки развития проектного финансирования принимается освоение Сибири и Аляски. Анализируется концессионный период Российской империи и нэпа, способы привлечения иностранного капитала в развитие телекоммуникаций, строительство железных дорог, разработку нефтяных месторождений. Выявлено сходство долгосрочного финансирования капитальных вложений в СССР и проектного финансирования в их основных принципах. Проводится параллель с опытом применения проектного финансирования в XX в. в мире. Рассмотрены объем и структура мирового рынка проектного финансирования и современные российские тенденции использования механизма проектного финансирования.

Ключевые слова Проектное финансирование; инвестиции; государственночастное партнерство; концессии СССР; история проектного финансирования

Abstract

DEVELOPMENT TRENDS OF PROJECT FINANCE IN RUSSIA

Danil A. Bobrov

Baikal State University, Irkutsk, the Russian Federation

The article discusses the history of the development and establishment of project finance in Russia, existing approaches to the periodization of its development are described. The starting point for the development of project finance is the exploration of Siberia and Alaska. The concession period of the Russian Empire and NEP, methods of attracting foreign capital in the development of telecommunications, railways and oil fields are examined. The similarity of long-term financing of capital investments in the USSR and project financing according to the basic principles is revealed. A parallel with the global experience in the application of project finance in the 20th century is drawn. An overview of the volume and structure of the global project finance market and current Russian trends in the application of the project finance mechanism is provided.

Keywords Project finance; investments; public-private partnership; concessions in the USSR; history of project finance

Для понимания сущностных характеристик проектного финансирования (далее также ПФ) в Российской Федерации необходимо рассмотреть историю его развития. В качестве материала использовались научные публикации российских и зарубежных исследователей проблем развития ПФ. При изучении истории развития ПФ применялся ретроспективный анализ.

В глоссарии Европейского банка реконструкции и развития по проектному финансированию термин ПФ трактуется как финансирование под проект [1]. Исходя из основных принципов ПФ, определенных как разделение рисков между участниками проекта, осуществление возврата полученного займа за счет проекта, проект носит целевой и долгосрочный характер.

Одним из первых примеров применения ПФ является деятельность банка Фреско- бальди, предоставившего заем Английскому королевству на развитие серебряных рудников в Девоне (1299 г.). Договор предполагал переход контроля над объектом банку на один год без предоставления со стороны королевства гарантий относительно качества серебра и размеров запасов [2]. В связи с этим В.О. Титов [3], А.А. Чугнин [4] считают именно XII в. отправной точкой развития ПФ.

В научной литературе имеется множество классификаций подходов к периодизации развития ПФ. Так, В.О. Титов приводит периодизацию развития ПФ по критериям количества участников финансовых отношений и целевому направлению его использования. А.А. Чугнин подходит к вопросу периодизации ПФ с точки зрения регионов-лидеров и наиболее приоритетных секторов экономики. И.Н. Крутова выделяет четыре основных этапа развития ПФ. Первый этап, по ее мнению, носит концессионный характер. Второй она характеризует как квазигосударствен- ный, отмечая при этом, что переход к нему был обусловлен восстановлением разрушенных экономик после Второй мировой войны. Третьему этапу свойственна ориентация на добычу нефти и газа. Четвертый этап -- активное участие государства, применение механизма государственно-частного партнерства. Стоит отметить, что в такой периодизации отсутствует четкое определение временных интервалов [5].

Ключевым допущением в данных подходах применительно к изучению ПФ в РФ, по нашему мнению, является рассмотрение развития ПФ с точки зрения глобальных трендов без выделения его собственного пути развития в России. В этом кроется неверное понимание действующих законов развития ПФ в РФ.

Некоторые признаки ПФ можно распознать во времена Ивана VI Грозного (XVI в.). Тогда с российской властью активно сотрудничали купцы Строгановы, осваивая Урал и Сибирь. В жалованной грамоте от 4 апреля 1558 г. царь освобождал Строгановых от налогов и давал право на собственное войско и строительство городов (предоставляя тем самым государственную гарантию их действий). Строгановы вкладывали средства в освоение новых земель и делали пожертвования казне. В дальнейшем, после освоения Сибири, в 1741 г., Аляска стала русской. Коммерческое освоение Аляски осуществлялось Российско-Американской компанией, созданной указом Павла I 8 июля 1799 г. [6]. Изначально частной стороной выступало иркутское купечество, ярким представителем которого был Георгий Шелихов. В основе принципа организации финансирования лежали доходы от осуществления деятельности предприятий. Похожую схему финансирования можно увидеть в строительстве дорог в Англии в XVII-XIX вв., в деятельности Британской Ост-Индской и Голландской Ост-Индской компаний. Тогда финансирование первых импортеров также осуществлялось на основе принципа предварительной оплаты, а вложенные средства возвращались после прибытия кораблей в Европу и реализации всех привезенных товаров [7].

В Российской империи с середины XIX в. начинает развиваться институт концессий. Основное применение он нашел в строительстве железных дорог, жилищно-коммунальном хозяйстве [8], создании общественной инфраструктуры Концессия на устройство и постановку павильонов с телефонным сообщением в г. С.-Петербурге. СПб. : Тип. М-ва путей сообщ., 1903. 19 с., а также разработке залежей минеральных ресурсов.

Возможность строительства первой русской железной дороги от Санкт-Петербурга до Царского Села была предоставлена частной компании в 1836 г. [9, с. 15]. Ее длина составила 27 км, концессионером выступил немец Антон фон Герстнер [10, с. 10]. В 1865 г. под гарантии правительства концессии начали предоставлять частным лицам. Источниками финансирования были акции и облигации, а выбор концессионера осуществлялся «по усмотрению и с торгов» [9, с. 25].

В 1845 г. в России начала свою деятельность компания «Сименс и Гальске», проложившая сеть телеграфных линий, соединивших основные города Российской империи. В 1860 г. общая протяженность линий составляла более 3,5 тыс. км. Поступления в казну в виде телеграфного сбора за внутреннюю и международную корреспонденцию в 1870 г. достигали 159 тыс. р., в 1871 г. -- 207 тыс. р., а в 1879 г. -- более 400 тыс. р. [11, с. 10]. Также следует отметить иностранные инвестиции в российские нефтепромыслы на Кавказе в XIX в. [12, с. 15].

После Октябрьской революции институт концессий был упразднен, хотя и ненадолго. Так, после Гражданской войны страна нуждалась в дополнительных средствах для восстановления народного хозяйства. Ведение новой экономической политики (нэпа) позволило привлекать иностранные инвестиции в хозяйство СССР. Так, во время нэпа вразрез политическому курсу привлекались иностранные инвестиции в форме концессий, например «Ленаголдфилдс», «Азиатский рудный трест», «Иотара Танака», другие концессии по разработке минеральных ресурсов, а также сельскохозяйственные, лесные и т.д. [13]. Иностранный капитал, невзирая на высокие политические риски, был очень заинтересован в участии в разработке природных ресурсов. Во многом это было обусловлено нехваткой сырья после Первой мировой войны, а также желанием капитала заработать в

стране со слабым организационным устройством [14]. В этот период было заключено 178 концессионных соглашений [15, с. 137]. В 30-х гг. XX в. концессии упразднили.

Начиная с 30-х гг. XX в. в СССР происходит формирование системы долгосрочных капитальных вложений. Стоит отметить, что изначально эта система задумывалась в форме финансирования краткосрочных сверхплановых затрат взамен безвозвратного финансирования сверхплановых затрат на стройках [там же, с. 79]. В 1932 г. Госбанк СССР принял решение предоставлять предприятиям кредиты на затраты, связанные с внедрением рационализаторских предложений. Необходимость в таких кредитах возникала в течение года, когда план был уже утвержден. Ссуды выдавались на срок до шести месяцев (реже до девяти). Погашение ссуд осуществлялось за счет сверхплановых источников. Следует отметить сходство принципов сверхпланового кредитования в СССР с принципами ПФ в широком смысле:

Кредитованию в первую очередь подлежат затраты, способствующие вовлечению в производство дополнительно выявленных материально-технических и трудовых ресурсов.

Кредитуемые затраты не должны быть предусмотрены планом капитальных вложений.

Ссуды выдаются лишь в случае окупаемости кредитуемых вложений.

Ссуды выдаются лишь в случае окупаемости за счет сверхплановых накоплений от их осуществления.

Кредитование носит прямой характер.

Кредит должен быть обеспечен товарно-материальными ценностями или же затратами на незавершенное строительство.

За кредит следует уплачивать процент [там же, с. 81].

Рассмотрение приведенных принципов сверхпланового кредитования в СССР позволяет сделать вывод о том, что применявшиеся схемы финансирования во многом перекликаются с принципами ПФ в современном понимании. Пункт 4 показывает, что возвратность полученных средств должна быть обеспечена конкретной деятельностью профинансированного проекта. Пункт 5 отражает целевой характер финансирования капитальных вложений. Пункт 6 можно рассмотреть как обеспечение возврата средств деятельностью проектной компании.

Восстановление после Второй мировой войны разрушенных экономик потребовало привлечения дополнительных финансовых ресурсов, особенно на территории Европы [16], что послужило основой для развития современного ПФ. В 1944 г. был создан Международный банк реконструкции и развития как организация, оказывающая помощь восстановлению Европы после Второй мировой войны. Е.М. Афанасьев приводит принципы организации финансирования, применявшиеся в то время:

целевой характер;

долгосрочный характер;

минимизация кредитных рисков;

синтез организационных и провайдерских функций [там же].

Большинство исследователей, экспертов и авторов крупнейших изданий, занимающихся проблематикой ПФ, считают, что история его развития начинается с 1970-х гг. и связана с резким ростом цен на энергоресурсы. Тогда проводилась геологоразведка и крупномасштабная разработка нефтегазовых залежей в Северном море, что привело к появлению в Европе первых схем ПФ в современном их понимании. В Австралии началась разработка материальной базы топливно-энергетических ресурсов. Применявшаяся схема финансирования была достаточно простой: кредит выдавался компаниям под обеспечение в форме разведанных запасов нефти и погашался за счет доходов от ее продаж. Таким образом, можно сказать, что современное ПФ -- производная такой известной банковской операции, как погашение кредита произведенной продукцией [17]. Стоит также отметить, что помимо осуществления энергетических проектов началось освоение строительной сферы: уже в 1963 г. некоторые американские банки стали создавать консорциумы для реализации крупномасштабных проектов в сфере недвижимости.

Рост цен на нефть в 1970-е гг. привел к повышению спроса на инвестиционные проекты в нефтяной отрасли, и многие банки существенно увеличили долю нефтяных активов в своих портфелях. Их традиционно пассивное поведение, когда потенциальные заемщики приходили в банк и просили денег, сменилось активно-агрессивным, когда сами банки стали искать (прежде всего в нефтяном и газовом секторах экономики) высокоприбыльные проекты для кредитования. Введение плавающего валютного курса и последствия энергетического кризиса 1973 г. сильно повлияли на развитие ПФ в мире.

С 1978 г. в энергетике США начался процесс приватизации. Привлечение частного сектора к финансированию инфраструктуры привнесло элемент конкуренции в отрасли с государственной монополией, позволило улучшить качество оказываемых услуг, уменьшить сроки реализации проектов, создало оптимальную структуру управления. На этом этапе ключевую роль играли американские, канадские и английские банки.

Однако после падения цен на нефть и газ в 1980-х гг. возникла необходимость диверсификации банковских портфелей. Капитал постепенно стал перемещаться из нефтегазовой сферы в область развития инфраструктуры, промышленности, телекоммуникаций. В 1980-е гг. внедрение новых технологий проектной организации привело к увеличению объема трансграничных операций, начали реализовываться крупномасштабные международные проекты. «С ростом объема трансграничных операций и усилением глобализации инвестиционные и кредитные сделки, которые прежде осуществлялись на локальных рынках, начали замещаться сделками международного финансового посредничества на рынке ценных бумаг. Прежде всего крупные и известные заемщики, решая задачу рефинансирования существующих обязательств и удовлетворения вновь образующихся потребностей в финансировании, начали напрямую обращаться к инвесторам, готовым предоставлять заемные средства минуя банки, играющие роль рыночных посредников. Тем самым решалась задача снижения стоимости заимствований. Путем эмиссии ценных бумаг кредитоспособные транснациональные компании, имеющие безупречную кредитную историю, привлекали финансирование непосредственно на рынке капиталов» [18, с. 32].

В 1981 г. были разработаны правила Райри (Ryrie Rules), в соответствии с которыми предполагалось привлекать частные инвестиции в национализированные индустрии [19, с. 120]. В конце 1980-х -- начале 1990-х гг. осуществляется финансирование общественной инфраструктуры (дороги, транспорт, общественные здания) в Европе. В частности, в Великобритании появляется Private Finance Initiative (PFI), в дальнейшем преобразованная в PF2. В 1990-х гг. банк Citibank организовывал финансирование крупных инвестиционных проектов в Великобритании: создание системы кабельного телевидения (стоимость проекта 1 млрд дол.), строительство электростанции в Нидерландах (1,3 млрд дол.) с последующей ее передачей энергетической компании EPZ на условиях финансового лизинга. Структура сделок в рамках проектного финансирования представлена в табл. 1. С 1990 по 2001 г. в Азиатско-Тихоокеанском регионе было реализовано 611 инфраструктурных проектов, обеспеченных за счет частного капитала, на сумму 11,5 млрд дол. [20].

В России ПФ в силу политических причин начало развиваться с 90-х гг. XX в. В 1990-х гг. Россия участвовала в нескольких международных проектах -- «Морской старт», «Голубой поток», «Сахалин-2». В тот период во многих российских коммерческих банках были созданы подразделения проектного финансирования, которые в основном занимались инвестиционным кредитованием. Процедура рассмотрения заявки и принятия решения о кредитовании осуществлялась в соответствии с нормативными документами. В 1990-х гг. реализовывались преимущественно инфраструктурные проекты, для этого периода характерно многообразие источников и инвестиционных моделей, прямое участие государства в ПФ и увеличение роли его нормативного регулирования [18].

В 1990-х гг. было два спада: первый -- по причине выхода частных инвесторов из энергетического сектора; второй -- из-за сделок с финансируемым выкупом (LBO) в инфраструктурных проектах. Важнейшими драйверами развития ПФ в конце XX -- начале XXI в. стали интернационализация глобаль- ного финансового рынка и рынка инвестиций и приватизация предприятий общественной инфраструктуры (в частности, ЖКХ) в большинстве развитых рыночных стран. В 1996 г. в Гонконге было реализовано 36 проектов на сумму 19,3 млрд дол., в Таиланде -- 31 проект на сумму 9,4 млрд дол., в Индонезии -- 72 проекта на сумму 14,1 млрд дол. Sector in-depth: default research: default and recovery rates for project finance bank loans, 19832015 // Moody's Investor Service. По данным Moody's Analytics Project Finance Data Consortium, в период с 1989 по 2015 г. на принципах ПФ было создано 6 398 проектов, из них 460 не были реализованы Там же..

Таблица 1 Объем сделок в рамках проектного финансирования в мире в 1996--2001 гг., млн дол.*

* Источник: Project finance international.

Период с 2000 по 2008 г. характеризовался активным развитием азиатских рынков, в основном за счет реализации пилотных проектов в энергетике Там же.. В 2003 г. Азия привлекла 11,5 млрд дол. на осуществление 23 проектов, из которых почти половина приходилась Китай. Проектное финансирование приобрело интернациональный характер. В РФ реализуются глобальные инфраструктурные проекты [21].

В 2008 г. объем сделок в рамках ПФ достиг 262,4 млрд дол. (Америка -- 42,1; Ближний Восток и Африка -- 30,1; Европа -- 105,8; АТР -- 70,5 млрд дол.). Суммарный объем кредитов ПФ в 2000-2009 гг. составил 1,62 трлн дол. [4]. капитал телекоммуникация концессионный экономический

В 2010 г. сумма всех проектов ПФ составляла 208,174 млрд дол. (рост на 7,3 % по сравнению с 2009 г.), в 2011 г. -- 223,414 млрд дол., по статистическим данным Thomson Reuters. Динамика развития рынка ПФ в период с 2012 по 2016 г. представлена в табл. 2.

Большую долю в общем объеме источников ПФ занимают банковские кредиты, затем идут кредиты институтов развития и акционерный капитал. Общая структура сделок в рамках ПФ в зависимости от источника финансирования представлена в табл. 3.

С 2010 г. проектное финансирование, соответствующее современному определению, принципам и моделям, применялось в большинстве крупных коммерческих банков России, в госкорпорации «Банк развития и внешнеэкономической деятельности», Евразийском банке развития. ПФ является одной из широко распространенных как в промышленно развитых, так и в новых индустриальных и развивающихся странах форм привлечения и организации инвестиций в реальный сектор экономики, поскольку такая форма считается перспективным направлением активного взаимодействия реального сектора экономики и финансово-банковской сферы Sector in-depth: default research: default and recovery rates for project finance bank loans, 1983-2015..

Изучение публикаций, посвященных истории развития ПФ, показало, что исследователи расходятся во мнении, что считать отправной точкой развития ПФ. Одни (Э.Р. Йескомб, В.О. Титов, П.П. Ковалев и др.) считают, что история проектного финансирования исчисляется столетиями и начинается с ранних форм организации хо- зяйства. Другие (В.Ю. Катасонов, Д.С. Морозов, И.И. Родионов и др.) полагают, что история ПФ начинается с момента заключения сделок по разработке нефтяных месторождений в Техасе (США) в 1930-е гг. Такое

расхождение во многом связанно с тем, что не существует единого определения ПФ. Однако практически все ученые сходятся в том, что расцвет ПФ начался в 1970-х гг. в связи с нефтяным бумом.

Объем сделок ПФ в мире*

Таблица 2

* Источник: IJGlobal.

Структура сделок в рамках проектного финансирования в зависимости от источника финансирования*

Таблица 3

Список использованной литературы

1. Факов В.Я. Большой финансовый словарь. В 2 т. Т. 2 / В.Я. Факов. -- 2-е изд., доп. -- Москва : Между- нар. отношения, 2011.

2. Kensinger J.W. Project Finance: Raising money the Old-Fashioned way / J.W. Kensinger, J. Martin. -- New York : McGraw-Hill, 1993. -- 326 p.

3. Титов В.О. Проектное финансирование инновационных инвестиционных проектов : дис. ... канд. экон. наук : 08.00.10 / В.О. Титов. -- Санкт-Петербург, 2014. -- 194 с.

4. Чугнин А.А. Проектное финансирование: сущность, оценка возможностей применения в России, стимулирование : дис. ... канд. экон. наук : 08.00.10 / А.А. Чугнин. -- Москва, 2010. -- 194 с.

5. Крутова И.Н. Развитие проектного финансирования в АПК: теория, методология, практика : дис. ... д-ра экон. наук : 08.00.10 / И.Н. Крутова. -- Саранск, 2010. -- 338 с.

6. Бик С.И. Концессии, изменившие мир. Иллюстрированное популярное издание / С.И. Бик, А.С. Радзи- евский. -- Москва : Коттон лейбл, 2014. -- 244 с.

7. Йескомб Э.Р. Принципы проектного финансирования : пер. с англ. / Э.Р. Йескомб. -- Москва : Вершина, 2008. -- 488 c.

8. Абегг В.А. Проект концессии на устройство и содержание водопровода в г. Москве / В.А. Абегг. -- Санкт-Петербург : Тип. М-ва путей сообщ., 1875. -- 16 с.

9. Георгиевский П.И. Финансовые отношения государства и частных ж.-дорожных обществ в России / П.И. Георгиевский. -- Санкт-Петербург : Тип. М-ва путей сообщ., 1887. -- 328 с.

10. Донгаров А.Г. Иностранный капитал в России и СССР / А.Г. Донгаров. -- Москва : Междунар. отношения, 1990. -- 164 с.

11. Зив В.С. Иностранные капиталы в русских акционерных предприятиях / В.С. Зив. -- Петроград : Тип. ред. период. изд. М-ва фин., 1915. -- Вып. 1. -- 104 с.

12. Бутковский В.П. Иностранные концессии в народном хозяйстве СССР / В.П. Бутковский. -- Москва : Гос. изд-во, 1928. -- 123 с.

13. Хромов С.С. Иностранные концессии в СССР. Исторический очерк, документы. В 2 ч. / С.С. Хромов. -- Москва : Ин-т рос. истории РАН, 2006.

14. Публично-частное партнерство в муниципальной сфере: германский и российский опыт / под ред. Е. Гриценко. -- Москва : Инфротропик Медиа, 2014. -- 456 с.

15. Финансирование и кредитование строек / Н.Т. Берков, К.Г. Зуллас, И.М. Лазенко [и др.]. -- 2-е изд. -- Киев : Будівєльник, 1986. -- 288 с.

16. Афанасьев Е.М. Анализ эволюции проектного финансирования на примере зарубежного опыта / Е.М. Афанасьев // Научно-технические ведомости СПбГПУ. Экономические науки. -- 2014. -- № 2 (192). -- С. 166-171.

17. Катасонов В.Ю. Проектное финансирование: организация, управление риском, страхование / В.Ю. Катасонов, Д.С. Морозов. -- Москва : Анкил, 2000. -- 270 с.

18. Ковалев П.П. Успешный инвестиционный проект: риски, проблемы и решения / П.П. Ковалев. -- Москва : Альпина Паблишер, 2017. -- 432 с.

19. Публично-частное партнерство в России и зарубежных странах: правовые аспекты / под ред. В.Ф. Попондопуло, Н.А. Шевелевой. -- Москва : Инфротропик Медиа, 2015. -- 528 с.

20. Баринов А.Э. Проектное финансирование в АТР -- проблемы и перспективы «золотого» региона / А.Э. Баринов // Экономический анализ: теория и практика. -- 2006. -- № 19 (76). -- С. 53-68.

21. Ярушкина Н.А. Проектное финансирование: оценка состояния и перспектив развития / Н.А. Ярушкина,

22. Э.Г. Матюгина. -- Томск : Изд-во ТУСУР, 2019. -- 116 с.

References

1. Fakov V.Ya. Bol'shoi finansovyi slovar' [New Financial Dictionary]. 2nd ed. Moscow, Mezhdunarodnye Otno- sheniya Publ., 2011.2 vol.

2. Kensinger J.W., Martin J. Project Finance: Raising money the Old-Fashioned way. New York, McGraw-Hill, 1993. 326 p.

3. Titov V.O. Proektnoe finansirovanie innovatsionnykh investitsionnykh proektov. Diss. Kand. [Project Finance of Innovative Investment Projects. Diss. Cand.]. Saint-Petersburg, 2014. 194 p.

4. Chugnin A.A. Proektnoe finansirovanie: sushchnost', otsenka vozmozhnosteiprimeneniya v Rossii, stimuliro- vanie. Diss. Kand. [Project Finance: Its Nature, Assessment of the Feasibility of Its Use in Russia, Its Enhancement. Diss. Cand.]. Moscow, 2010. 194 p.

5. Krutova I.N. Razvitie proektnogo finansirovaniya v APK: teoriya, metodologiya, praktika. Dokt. Diss. [Developing Project Finance in the Agricultural Sector: Theory, Methodology, Practice. Doct. Diss.]. Saransk, 2010. 338 p.

6. Bik S.I., Radzievskii A.S. Kontsessii, izmenivshie mir. Illyustrirovannoe populyarnoe izdanie [Concessions that Changed the World. Popular Illustrated Edition]. Moscow, Kotton Leibl Publ., 2014. 244 p.

7. Yescombe E.R. Principles of Project Finance. New York, Academic Press, 2002. 358 p. (Russ. ed: Yes- combe E.R. Printsipy proektnogo finansirovaniya. Moscow, Vershina Publ., 2008. 488 p.).

8. Abegg V.A. Proekt kontsessii na ustroistvo i soderzhanie vodoprovoda v g. Moskve [Project of Concession for Arrangement and Maintenance of the Water Supply System in the City of Moscow]. Saint-Petersburg, Ministry of Railways Publ., 1875. 16 p.

9. Georgievskii P.I. Finansovye otnosheniya gosudarstva i chastnykh zh.-dorozhnykh obshchestv v Rossii [Financial Relations of the State and Private Railway Companies in Russia]. Saint-Petersburg, Ministry of Railways Publ., 1887. 328 p.

10. Dongarov A.G. Inostrannyi kapital v Rossii i SSSR [Foreign capital in Russia and in the USSR]. Moscow, Mezh- dunarodnye Otnosheniya Publ., 1990. 164 p.

11. Ziv V.S. Inostrannye kapitaly v russkikh aktsionernykh predpriyatiyakh [The Foreign Capitals in the Russian Joint-Stock Enterprises]. Petrograd, 1915. Iss. 1. 104 p.

12. Butkovskii V.P. Inostrannye kontsessii v narodnom khozyaistve SSSR [Foreign Concessions in the National Economy of the USSR]. Moscow, Gosudarstvennoe Izdatel'stvo Publ., 1928. 123 p.

13. Khromov S.S. Inostrannye kontsessii v SSSR. Istoricheskii ocherk, dokumenty [Foreign Concessions in the USSR. Historical Essay. Documents]. Moscow, Institute of Russian History of The Russian Academy of Sciences Publ., 2006. 2 pt.

14. Gritsenko E. (ed.). Publichno-chastnoe partnerstvo v munitsipal'noi sfere: germanskii i rossiiskii opyt [Public-Private Partnership in the Municipal Sphere: German and Russian Experience]. Moscow, Infrotropik Media Publ., 2014. 456 p.

15. Berkov N.T., Zullas K.G., Lazepko I.M., Gal I.M., Moroz A.N. Finansirovanie ikreditovanie stroek [Financing and Crediting of Building Operations]. 2nd ed. Kiev, Budivel'nik Publ., 1986. 288 p.

16. Afanasyev E.M. Analysis of Evolution of Project Finance at the Example of Foreign Experience. Nauchno-tekh- nicheskie vedomosti SPbGPU. Ekonomicheskie nauki = St. Petersburg State Polytechnical University Journal. Economics, 2014, no. 2 (192), pp. 166-171. (In Russian).

17. Katasonov V.Yu., Morozov D.S. Proektnoe finansirovanie: organizatsiya, upravlenie riskom, strakhovanie [Project Financing: Organization, Risk Management, Insurance.]. Moscow, Ankil Publ., 2000. 270 p.

18. Kovalev P.P. Uspeshnyi investitsionnyi proekt: riski, problemy i resheniya [Successful Investment Project: Risks, Problems and Decision]. Moscow, Al'pina Pablisher Publ., 2017. 432 p.

19. Popondopulo V.F., Sheveleva N.A. (eds.). Publichno-chastnoe partnerstvo v Rossii i zarubezhnykh stra- nakh: pravovye aspekty [Public and Private Partnership in Russia and Foreign Countries: Legal Aspects]. Moscow, Infrotropik Media Publ., 2015. 528 p.

20. Barinov A.E. Project Finance in Asia-Pacific Region: Problems and Prospects of the «Golden» Region. Eko- nomicheskii analiz: teoriya i praktika = Economic Analysis: Theory and Practice, 2006, no. 19 (76), pp. 53-68. (In Russian).

21. Yarushkina N.A., Matyugina E.G. Proektnoe finansirovanie: otsenka sostoyaniya i perspektiv razvitiya [Project Financing: Assessment of the State and Prospects of Development]. Tomsk State University of Control Systems and Radioelectronics Publ., 2019. 115 p.

Размещено на Allbest.ru