Облігаційні запозичення як джерело фінансового забезпечення розвитку територіальних громад в Україні

*розраховано автором на основі [10, 11]

Частка обсягу торгів облігаціями місцевих позик на біржовому ринку відносно мала, найбільше значення вона мала у 2020 році (1,150%), однак в наступних роках вона значно зменшилася. Так, обсяг біржових контрактів з розміщення ОМП на організаторах торгівлі значно збільшився в 2020 році (3,856 млн. грн) порівняно з попередніми роками і після цього відчутно зменшився у 2021 та 2022 роках (1916,04 млн. грн та 61.53 млн. грн відповідно). Обсяг залучених коштів з розміщення ОМП об'єднаними територіальними громадами також зростав з роками, і найбільший обсяг (3170 млн. грн) був зафіксований у 2020 році. У 2022 році територіальні громади не здійснювали емісію ОМП з огляду на комплекс різних факторів, які вплинули на їхні рішення та ринкову ситуацію: політична нестабільність та початок повномасштабного вторгнення російської федерації; зміни у валютному курсі та збільшення рівня інфляції; підвищення облікової ставки Національним банком України та інші зміни у фінансовій політиці країни.

Попри це, спостерігається зростання інтересу до розміщення ОМП на біржовому ринку в Україні, але також дані показують варіабельність обсягів та відсоткових ставок впродовж років, що може бути обумовлено різними фінансовими умовами та ситуаціями на ринку. Відсоткові ставки за облігаціями внутрішніх місцевих позик коливаються від 8,6% до 18,89%, при цьому найвищі ставки були в 2018 і 2019 роках. Відсоткові ставки за облігаціями внутрішніх місцевих позик зазвичай визначаються комплексом факторів, і їх зміна відбувається в контексті економічних, фінансових та політичних умов в країні. Так у 2018 році, Україна переживала період відновлення після кризи, що вимагало високих відсоткових ставок для привернення інвестицій. У 2020-2021 році Національний банк України знизив рівень облікової ставки, що вплинуло на зменшення рівня відсоткових ставок по ОМП в ці роки. Варто зазначити, що основним конкурентом ОМП на внутрішньому ринку позикового капіталу є ОВДП, які мають практично ту ж саму дохідність. Однак, ОВДП має ряд переваг: податкову пільгу, вільний продаж юридичним і фізичним особам. Тому для зацікавлення інвесторів, емітентам ОМП необхідно ставити дохідність вище ніж є в ОВДП, що в свою чергу вплине на зростання вартості боргів для територіальних громад.

У порівнянні з іншими країнами світу, в Україні органи місцевого самоврядування мають один із найнижчих рівнів застосування боргових інструментів. На даний час на фінансовому ринку розміщуються тільки облігації місцевих позик з загальними зобов'язаннями, за допомогою яких громади фінансують довгострокові інфраструктурні проєкти: заміна каналізації, тепломереж, водопроводу. Однак з 1.07.2021 року набула чинності нова редакція закону «Про ринки капіталу та організовані товарні ринки» (№ 3480IV), який дає можливість територіальним громадам випускати інфраструктурні та зелені облігації [3].

Інфраструктурні місцеві облігації мають кілька переваг, які можуть бути цікавими, як для громад, так і для інвесторів. Цей вид облігацій призначений спеціально для фінансування проєктів розвитку і покращення муніципальної інфраструктури: будівництво або реконструкцію доріг, мостів, водопроводу, каналізації, шкіл, лікарень тощо. Фінансування проєктів завдяки цим облігаціям допомагає розвивати інфраструктуру громад, що, у свою чергу, може сприяти економічному розвитку та покращенню якості життя мешканців. Випуск інфраструктурних ОМП дозволяє розподілити витрати на довгий термін, оскільки облігації зазвичай можуть бути погашені протягом кількох років або навіть десятиліть. Це допомагає громадам вирішувати важливі інфраструктурні завдання без надмірного навантаження на поточний бюджет. Інфраструктурні ОМП привабливі для інвесторів, оскільки вони представляють проєкти, які зазвичай є безпечними та стабільними. Інвестори шукають можливості для вкладення коштів в облігації з гарантованим доходом, і інфраструктурні облігації можуть задовольняти їхні потреби.

Зелені ОМП набули широкого попиту в міжнародній практиці та є особливим видом облігацій, які призначені для фінансування проєктів інфраструктури та інших ініціатив, спрямованих на захист довкілля і боротьбу з кліматичними змінами. Даний борговий інструмент дозволить територіальним громадам залучати позикові кошти, як на внутрішньому, так і зовнішньому ринках позикових капіталів. Зелені ОМП мають деякі важливі переваги, які роблять їх привабливими для емітентів та інвесторів. Основна мета їх випуску це фінансування ініціатив, які сприяють збереженню довкілля та зменшенню викидів парникових газів (проєкти з: енергоефективності, відновлюваної енергії, водоочистки, створення зелених зон). Випуск цього виду облігацій допомагає емітентам показати свою відповідальність щодо фінансування сталих проєктів у сфері довкілля, що сприяє позитивному іміджу громади.

Зелені облігації відповідають попиту інвесторів, які дбають про екологічні та соціальні аспекти. Це можуть бути проєкти у сфері альтернативної енергетики, енергозбереження, утилізації та переробки відходів, впровадження екологічно чистого транспорту, використання земельних і водних ресурсів, збереження флори і фауни, адаптації до зміни клімату, а також інші проєкти, спрямовані на захист довкілля, впровадження екологічних стандартів, скорочення викидів у навколишнє середовище [8].

Важливим кроком для збільшення кількості потенційних інвесторів в ОМП стало підписання Договору про співпрацю між Національним депозитарієм України та Центральним депозитарієм Польщі, що дозволить здійснювати транскордонні перекази цінних паперів, зокрема, українських ОМП. Розміщення українських місцевих облігацій на європейському ринку сприятиме залученню капіталу та створенню шляхів збільшення притоку іноземних інвестицій в Україну [12]. Тобто польські інвестори зможуть напряму купувати муніципальні облігації, кошти яких можуть стати джерелом фінансування бюджету розвитку та відбудови українських громад після війни, а Центральний депозитарій Польщі (KDPW) буде здійснювати облік цінних паперів у депозитарній системі Польщі.

Для розширення області застосування ОМП та збільшення їх доходності, рекомендується прийняти ряд заходів:

1. Досягнення паритету доходності ОМП і ОВДП, а також підвищення прибутковості місцевих облігаційних позик. Важливе значення для збільшення рівня зацікавленості ОМП є впровадження стимулів для емітентів та інвесторів. Для територіальної громади, як емітента цінних паперів, з боку уряду можуть бути застосовані субсидії для зниження процентної ставки по виплатах за облігаціями. Для інвесторів можуть застосовуватися податкові пільги. Перевагою для інвестора є збільшення прибутку від інвестицій у ОМП шляхом звільнення доходу за ними від оподаткування.

2. Збільшення варіативності переліку та емісія окремих видів облігацій місцевих позик, таких, як зелені та інфраструктурні ОМП.

3. Розширення спектру застосування ОМП через диверсифікацію додаткових напрямків використання позикових коштів: фінансування житлового будівництва, створення і будівництво нових енергозберігаючих об'єктів, утилізація промислових відходів, модернізація дорожньої мережі.

4. Визначення кредитного рейтингу територіальної громади шляхом проведення аудиту фінансового стану громади, на основі якого визначатиметься надійність емітента та дохідність його боргових цінних паперів.

5. Зниження ступеня ризику інвестиційних проектів, які будуть фінансуватися за рахунок випуску ОМП шляхом відбору проектів з найбільшим рівнем соціальної значущості та фінансової віддачі.

6. Створення спеціалізованого органу при виконавчих комітетах територіальних громад та навчання спеціалістів, які виконуватимуть функції щодо залучення позикових ресурсів на фінансовому ринку.

7. Розширення інфраструктури для розвитку та підвищення ефективності ринку місцевих облігаційних запозичень. Для пожвавлення ринку місцевих облігаційних запозичень важливим чинником є впровадження інституту страхування. Страхування ОМП може ефективно покращити кредитну якість цих фінансових інструментів. В міжнародній практиці, спеціалізовані страхові компанії, які спеціалізуються на обслуговуванні місцевих облігацій з фіксованим доходом, гарантують інвесторам своєчасну виплату основного боргу та відсотків з облігацій, які застраховані ними. Ці страхові компанії мають власний кредитний рейтинг, який присвоюється рейтинговими агентствами на національному рівні. Облігації, які застраховані цими компаніями, отримують аналогічний рейтинг, який базується на фінансовій стабільності та надійності страховика. Такий рейтинг відображає ресурси, доступні для виплати грошових коштів за вимогами забезпечених страховиком облігацій. Ця практика надає інвесторам більше впевненості щодо безпеки їхніх інвестицій та допомагає залучити більше капіталу на ринок місцевих облігацій. Страхування ОМП створює додатковий ступінь захисту для інвесторів і може бути важливим чинником в розвитку ринку місцевих фінансових інструментів.

Таким чином впровадження ОМП для територіальних громад може мати кілька переваг:

- додаткове джерело фінансування: ОМП надають громадам можливість отримати додаткові фінансові ресурси на реалізацію різноманітних проєктів та ініціатив;

- розвиток інфраструктури: гроші, залучені через ОМП, можуть бути спрямовані на фінансування довгострокових інфраструктурних проєктів, таких як будівництво доріг, шкіл, лікарень, комунальних служб тощо;

- фінансова незалежність: ОМП надають громадам можливість отримувати фінансову незалежність від державних трансфертів і допомагають уникнути бюджетних обмежень та забезпечити стабільність фінансових потоків;

- досвід емісії облігацій місцевих позик: підвищує рівень кредитоспроможності та довіри кредиторів, що сприяє розвитку місцевого ринку капіталу та залученню іноземних інвестицій;

- диверсифікація джерел фінансування: ОМП допомагають громадам розширити свій спектр джерел фінансування, роблячи їх менш залежними від одного джерела;

- контроль за грошовими потоками: обслуговування та виплата відсотків за облігаціями здійснюється згідно графіку, що дає можливість органам місцевого самоврядування прогнозувати та контролювати видатки;

зацікавленість громади в розвитку: випуск облігацій може підвищити зацікавленість мешканців громади у розвитку своєї місцевої території, оскільки вони можуть стати інвесторами та брати активну участь у власному розвитку.

Загалом, впровадження ОМП дозволяє територіальним громадам залучати фінансові ресурси для реалізації проєктів і покращення життя мешканців, сприяючи їх розвитку та незалежності від центральних бюджетів.

Література