Управление портфелем финансовых активов с фиксированным доходом в условиях развития инфраструктурного риска

Размещено на http://www.Allbest.Ru/

ФГОБУ ВО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации»

Управление портфелем финансовых активов с фиксированным доходом в условиях развития инфраструктурного риска

Шалыганов К.Ю., аспирант

Аннотация

В статье рассматриваются текущие тенденции на российском рынке финансовых активов с фиксированным доходом применительно к хозяйствующим субъектам, заинтересованным в формировании среднесрочного и долгосрочного инвестиционного портфеля с целью диверсификации денежных потоков от основной деятельности, управления ликвидностью и повышения рентабельности бизнеса.

Автором представлен анализ различных типов финансовых активов с фиксированным доходом для формирования портфеля и показано, что приоритетными являются именно облигации, обращающиеся на организованном фондовом рынке. Автором рассмотрены текущие тенденции на российском рынке облигаций и выявлен новый вид риска - инфраструктурный риск - сущность которого проявляется в риске финансовых потерь вследствие блокировки активов, денежных средств или промежуточного дохода от иностранных облигаций.

На основании выявленного риска автором предложена классификация рисков инвестирования в облигации, позволяющая уточнить последствия и возможные потери при включении в инвестиционный портфель облигаций иностранных эмитентов или облигаций, первичный учет прав на которые осуществляется в рамках иностранной инфраструктуры. Автором показаны основные направления влияния данного риска на хозяйствующие субъекты и возможные последствия включения таких облигаций в их инвестиционный портфель. Предложенная автором классификация носит концептуальный характер и может быть положена в основу развития подходов и методов формирования и управления портфелем финансовых активов с фиксированным доходом в современных российских рыночных условиях для хозяйствующих субъектов.

Возможным будущим направлением исследования является разработка подхода к комплексной многокритериальной оценке влияния совокупности рисков инвестирования в облигации и формирования портфеля таких активов посредством единого численного критерия. Перспективным направлением для исследования также является предложение метода оценки инфраструктурного риска и его включения в единый численный критерий риска.

Ключевые слова: инвестиционный портфель; облигации; инфраструктурный риск; риски облигаций; финансовые активы с фиксированным доходом; замещающие облигации; риск ликвидности; процентный риск

Abstract

Shalyganov K.Yu., Financial University under the Government of the Russian Federation, Moscow, Russia

The article discusses current trends in the Russian market of fixed-income financial assets in relation to business entities interested in forming a medium- and long-term investment portfolio in order to diversify cash flows from core activities, manage liquidity and increase business profitability. The author presents an analysis of various types of financial assets with fixed income for portfolio formation and shows that the priority is bonds traded on the organized stock market. The author considers current trends in the Russian bond market and identifies a new type of risk - infrastructural risk - the essence of which manifests itself in the risk of financial losses due to the blockage of assets, cash or intermediate income from foreign bonds. Based on the identified risk, the author proposes a classification of risks of investing in bonds, allowing to clarify the consequences and possible losses when including in the investment portfolio bonds of foreign issuers or bonds, the primary accounting of rights to which is carried out within the framework of foreign infrastructure.

The author shows the main directions of influence of this risk on business entities and possible consequences of including such bonds in their investment portfolio. The classification proposed by the author is conceptual in nature and can be used as a basis for the development of approaches and methods of formation and management of a portfolio of financial assets with fixed income in modern Russian market conditions for business entities.

A possible future direction of the research is the development of an approach to a comprehensive multi-criteria assessment of the impact of a set of risks of investing in bonds and forming a portfolio of such assets through a single numerical criterion. A promising direction for the research is also to propose a method for assessing infrastructure risk and its inclusion in a single numerical risk criterion

Keywords: investment portfolio; bonds; infrastructure risk; bond risks; fixed income financial assets; substitute bonds; liquidity risk; interest rate risk

Введение

Статья является частью диссертационного исследования автора на соискание ученой степени кандидата экономических наук на тему: «Развитие подходов и методов управления портфелем финансовых активов с фиксированным доходом».

Финансовые активы с фиксированным доходом выступают важнейшим направлением вложения капитала многих категорий инвесторов. Одним из субъектов, заинтересованных в портфельных инвестициях такого рода, являются хозяйствующие субъекты. Для корпораций финансовые активы с фиксированным доходом позволяют управлять ликвидностью, размещать временно свободные денежные средства для формирования дополнительного дохода, диверсифицировать денежные потоки. В современных условиях санкционной и геополитической неопределенности, а также макроэкономических шоков, например, волатильности ключевой ставки Банка России, российский рынок финансовых активов с фиксированным доходом претерпел существенные изменения. Повышенный интерес к управлению портфелем таких активов в текущих условиях сформирован высокой волатильностью ключевой ставки, приводящей к изменениям доходности инструментов с фиксированным доходом и формирующей возможности получения высокой доходности от инвестиций в такие активы. В этих условиях актуальным становится анализ современного состояния российского рынка финансовых активов с фиксированным доходом для выявления его текущих тенденций и новых рисков, способных изменить подход к управлению портфелем таких активов для корпораций с целью вложения капитала на длительный срок.

Основной целью исследования является систематизация рисков инвестирования в финансовые активы с фиксированным доходом и описание нового инфраструктурного риска, присущего данному классу активов, для уточнения спектра рисков, требующих детального учета при управлении портфелем, состоящим из активов данного класса.

Поставленная в исследовании цель достигается через решение следующих задач:

- рассмотрение различных типов финансовых активов с фиксированным доходом; анализ факторов риска инвестиций в облигации;

- статистический анализ текущего состояния российского рынка облигаций;

- выявление инфраструктурного фактора риска инвестиций в облигации;

- рассмотрение существующих классификаций рисков инвестиций в финансовые активы;

- предложение авторской классификации рисков, учитывающей широкий спектр сфер возникновения рисков и текущую ситуацию на российском рынке облигаций.

Методы и материалы. В ходе исследования использовались: сравнительный и статистический методы, анализ и обобщение научных исследований, графические способы визуализации статистических данных.

Сущность финансовых активов с фиксированным доходом, теоретико-практические аспекты рисков инвестирования в данный класс активов и подходы к их классификации раскрыты в трудах А.А. Антонова [1], В.Ф. Карбовского [2], А.М. Лапшина [3], Л.О. Шкляева [4], Ю.В. Семернина [5], А.А. Трондина [6], А. Бельзецкого [7], Д. Кальдара, И. Матэо [8], Л. Шинан [9], Б. Кокарслан [10], В.В. Россохина [11], Л. Дынкин, Дж. Хайман, Ви Ву [12], А.В. Якуниной [13].

Результаты и обсуждение

Финансовые активы с фиксированным доходом представляют достаточно широкий спектр активов. К данной категории можно отнести депозиты, инвестиции, приносящие рентный поток, привилегированные акции, облигации и другие активы, приносящие заранее прогнозируемый денежный поток [1]. Дадим им краткую характеристику.

Наиболее простым инструментом в общем виде можно считать депозиты различного вида: накопительные счета, срочные и депозиты до востребования. Данный вид активов позволяют получать прогнозируемый доход для корпорации и управлять текущей ликвидностью.

Инвестиции, формирующие рентный поток, в общем виде представляются инвестициями в землю, объекты коммерческой и иной недвижимости, приносящие регулярный положительный денежный поток от аренды. Однако такие виды активов не являются профильными для корпораций, чей основной вид деятельности не предусматривает подобные вложения. Рентные инвестиции сопряжены с высокими капитальными вложениями, низкой ликвидностью и не отвечают целям управления ликвидностью временно свободного капитала.

Привилегированные акции являются гибридным инструментов и имеют признаки финансовых активов с фиксированным доходом. В случае закрепления в уставе акционерного общества фиксированного дивиденда по привилегированным акциям их владелец получает регулярные выплаты.

Облигация является эмиссионной ценной бумагой, закрепляющей право ее владельца на получение в предусмотренный в ней срок ее номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента от эмитента. Облигация может также предусматривать право ее владельца на получение установленных в ней процентов либо иные имущественные права. Доходом по облигации являются процент и (или) дисконт.

Хозяйствующие субъекты в рамках своей деятельности могут инвестировать в финансовые активы с фиксированным доходом и формировать портфели таких активов. В соответствие с Международными стандартами финансовой отчетности предприятие должно признавать финансовые активы в своей отчетности по определенным правилам, зависящим от вида финансового актива и характера денежных потоков. Стандарт устанавливает тестирование финансовых активов по различным признакам, в том числе по характеру денежных потоков и преследуемым корпорацией целям. В случае, если основными целями являются управление ежедневной ликвидностью, получение определенного уровня доходности по процентам, обеспечение соответствия сроков действия финансовых активов срокам действия обязательств, финансируемых данными активами, такие активы признаются долговыми. Таким образом, инвестиции в финансовые активы с фиксированным доходом являются одним из видов деятельности хозяйствующего субъекта и могут рассматриваться как направления вложения капитала.

Корпорации, не ведущие основную деятельность на финансовом рынке для формирования портфелей финансовых активов с фиксированным доходом, предпочтут 3 вида таких активов: облигации, депозиты и привилегированные акции. Это объясняется необходимостью выбора простых по своему содержанию активов, имеющих большой и ликвидный организованный рынок, позволяющие получать доход и диверсифицировать денежные потоки с минимальными рисками и затратами на управление. Важным является срок инвестиций - портфель финансовых активов с фиксированным доходом должен приносить доход на среднесрочном и долгосрочном горизонтах.

Согласно статистическим данным Банка России, депозиты используются юридическими лицами преимущественно для краткосрочного управления ликвидностью (рис. 1). По данным рисунка 1 видно, что на протяжении длительного периода времени порядка 99% всех депозитов российских хозяйствующих субъектов были размещены сроком до 1 года. Депозиты не являются активами, в которые корпорации инвестируют финансовые ресурсы на длительный срок, и используются в рамках текущей деятельности.

Рисунок 1. Структура вкладов нефинансовых организаций сроком до 1 года,%

Другой тип финансовых активов с фиксированным доходом - привилегированные акции - не имеют широкого и развитого рынка в России. По данным портала Cbonds на текущий момент времени на рынке обращается 48 привилегированных акций российских компаний, что составляет менее 20% от числа обращающихся акций (рис. 2). Капитализация всех привилегированных акций составляет порядка 1,36 трлн руб. по состоянию на январь 2024 года при объеме рынка облигаций, кратно превышающем эту величину. Из рисунка 2 следует, что сегодняшний объем рынка корпоративных и государственных облигаций многократно превышает объемы рынка привилегированных акций, что делает их намного менее привлекательными для корпораций в части формирования портфеля.

Таким образом, наиболее широким и привлекательным рынком для инвестиций в финансовые активы с фиксированным доходом для корпораций, ориентированных на среднесрочный и долгосрочный период, является организованный рынок облигаций.

Рисунок 2. Объем рынка облигаций России, млрд руб.

риск инвестирование финансовый актив рынок облигация

Несмотря на все преимущества облигаций как инструмента вложения капитала для корпорации, инвестиции в данный финансовый актив сопряжены с рисками, требующими учета.

Наиболее значимыми для облигаций являются кредитный и процентный риски [2]. Сущность процентного риска проявляется в изменении стоимости облигаций под влиянием роста процентных ставок в экономике. По мере изменения ключевой ставки Банком России меняется стоимость денег на межбанковском рынке, рынке депозитов и кредитов, что приводит к аналогичной реакции рынка облигаций. Цена облигаций снижается при росте ставок, чтобы удовлетворить новым требованиям инвесторов к доходности, и наоборот. Процентный риск является источником финансовых потерь при продаже облигаций.

Кредитный риск облигаций проявляется в неспособности эмитента погасить номинальную стоимость бумаги и/или выплатить причитающийся инвесторам купонный доход. Реализация кредитного риска способна привести к серьезным финансовым потерям для корпорации, инвестирующей в облигации. Как правило, стоимость облигаций при дефолте снижается на десятки процентов, а иногда достигает нулевых значений. Стоимость облигаций может снизиться не только при фактической невозможности погашения или выплаты дохода, но и при наличии у эмитента финансовых трудностей, провоцирующих у инвесторов ожидания реализации кредитного риска [3].

Оценка уровня кредитного риска может производиться при помощи кредитных рейтингов или математических моделей различного характера. В частности, для количественной оценки кредитного риска используются дискриминантные, логит- и структурные модели [4].

Риск реинвестирования - производный от изменения процентных ставок риск [5]. Его сущность выражается в невозможности реинвестирования промежуточно денежного потока от портфеля по тем же или более высоким процентным ставкам. В результате корпорация при среднесрочном и долгосрочном временном горизонте инвестирования сталкивается с необходимостью размещения промежуточных купонных доходов и сумм от погашения номинала в новые бумаги. При изменении процентных ставок или повышенной их волатильности на длительном инвестиционном горизонте могут возникнуть потери от вложения по более низким ставкам и снижение плановой доходности.

Валютный риск также сопровождает корпорацию при формировании портфеля облигаций. Его проявление может быть и косвенным, не только при покупке номинированных в иностранной валюте бумаг, но и при девальвации национальной валюты. Учитывая высокую зависимость российской экономики от курса иностранной валюты в части его отражения в стоимости товаров, работ, услуг, девальвация национальной валюты способна снизить реальную доходность инвестиций в облигации [6].

Инфляционный риск имеет высокое значение при инвестировании в облигации. Он проявляется в обесценении покупательной способности генерируемых портфелем облигаций денежных потоков [7]. В этом контексте необходимо учитывать именно реальную доходность генерируемого портфелем потока платежей.

Зарубежные исследователи выделяют фактор геополитического риска облигаций. Под ним понимается угроза, реализация и эскалация неблагоприятных событий, связанных с войнами, терроризмом и любой напряженностью между государствами и политическими субъектами, которые влияют на мирное течение международных отношений [8]. Фактор геополитического риска приводит к комплексному влиянию на стоимость и доходность облигаций через внутреннее или внешнее влияние, например, санкции и ограничения, повышение стоимости долгового капитала банков, сокращение инвестиций и занятости, что отражается на рынке облигаций прямо или косвенно [9].

Значимым риском для облигация является риск ликвидности. В общем случае под ним понимается способность быстрой продажи финансовых активов с фиксированным доходом на организованном рынке по цене, максимально близкой к рыночной [10]. Хозяйствующие субъекты должны учитывать ликвидность бумаг, из которых сформирован их портфель для обеспечения возможности быстрой ребалансировки портфеля и высвобождения финансовых ресурсов для операционной, инвестиционной и финансовой деятельности даже с учетом долгосрочного характера инвестиций.

Наличие встроенных опционов и законодательство в области налогообложения также выступают существенными факторами риска инвестиций в облигации, отражающиеся в доходности выпусков [11]. Встроенные опционы типа «пут» и «колл» позволяют эмитенту устанавливать возможность досрочного погашения облигации по усмотрению эмитента или инвестора соответственно. Очевидно, что такие возможности подлежат оценке и влияют на стоимость и доходность таких выпусков. Фактор налоговой политики государства не зависит от инвестора, однако также должен приниматься в расчет при планировании инвестиций в портфель облигаций. Виды налогов, ставки налогообложения, льготы и налоговые вычеты могут существенно изменить итоговые значения доходности для корпорации от инвестирования в портфель облигаций.

Сегодняшний рынок облигаций претерпел ряд трансформаций в ответ на изменившиеся экономические и политические условия в стране. Рассмотрим его основные характеристики и изменения для выявления новых источников риска инвестирования в облигации.

Первая существенная тенденция - сокращение доли нерезидентов на рынке облигаций России (рис. 3). По данным рисунка 3 с 2020 г. образовалась тенденция на сокращение иностранных держателей российского долга. После начала СВО динамика усилилась. На сегодняшний день, по сравнению с серединой 2020 г., доля нерезидентов в облигациях федерального займа (ОФЗ) сократилась с 35% до менее чем 10%.

Рисунок 3. Доля владения ОФЗ нерезидентами с 2014 по 2023 гг., %

Вторая тенденция - рост кредитного риска эмитентов (рис. 4).

В 2022 г. существенно выросло число дефолтов эмитентов по погашению облигаций и выплате купонного дохода (рис. 4). Среднегодовые темпы прироста за весь период анализа составляют 56%, при этом наблюдаются пики такого прироста. Первый пик - 2015 г. и события после Украинского кризиса. В тот период прирост дефолтов в 2015 г. по сравнению с 2014 г. составил 287%. Второй сильный рост наблюдается по итогам 2022 г. - прирост в размере 58%. Период между 2016 и 2021 г. характеризуется приростом дефолтом, в среднем, на 13,7%. В количественном выражении в 2022 г. прирост числа дефолтов по погашению облигаций и выплате купонного дохода составил 37 и 66 случаев соответственно. При этом в 2021 г. прирост составлял 13 и 25 случаев соответственно.

Третья тенденция - рост доходности корпоративных облигаций и спреда доходности с ОФЗ.

Рисунок 4. Количество дефолтов на рынке облигаций с 2013 по 2022 г., шт.

На рисунке 5 представлены дефолты на рынке облигаций с 2013 по 2022 г. Данные рисунка 5 свидетельствуют, что спред между доходностью ОФЗ и индексом доходности корпоративных облигаций после начала СВО существенно расширился, что открывает новые возможности для инвестирования капитала хозяйствующими субъектами в надежные и ликвидные выпуски корпоративных заемщиков. При этом за последнее время спред снова начал расширяться после его стабилизации в период с середины 2022 г. по середину 2023 гг. После начала нового цикла ужесточения денежно-кредитной политики Банком России доходность корпоративных облигаций вернулась к росту, примерно со 2 половины 2023 г. На текущий момент она составляет порядка 14-15% годовых. За аналогичный период растет G-Spread, что говорит о снижении доходности государственных облигаций на фоне роста доходности корпоративных облигаций.

Четвертая тенденция - рост нерыночных рисков облигаций (рис. 5). Речь идет о санкционном давлении и об ограничениях со стороны иностранной депозитарной и клиринговой инфраструктуры.

Рисунок 5. Динамика YTM корпоративных облигаций и G-spread с 2019 по 2023 г., шт.

После начала СВО было введено множество пакетов санкций, ограничивающих движение капитала между странами, расчеты в иностранной валюте, экспорт и импорт и многое другое. По информации, опубликованной РБК, объем замороженных активов превышает 300 млрд долл. РБК После попадания Санкт-Петербургской биржи под санкции 2 ноября 2023 г. торговля ценными бумагами также была приостановлена, а средства клиентов заморожены на неопределенный срок. РБК. Блокировка стала возможной из-за наличия широкой системы депозитариев и участия Санкт-Петербургской биржи в этой цепочке хранения активов. В силу того, что иностранные активы или активы, размещенные не в российском депозитарном и биржевом периметре, в конечном счете хранятся в европейских и американских депозитариях, они могут быть заморожены на первичном уровне.

В этом контексте еврооблигации российских эмитентов, как и облигации иностранных эмитентов, подвергаются существенному риску, выражающемуся в блокировке активов и доходов по ним. Корпорации, инвестирующие в облигации, должны принимать во внимание данный риск при отборе бумаг в портфель.

Ответом на санкции стало формирование нового вида облигаций в рамках российского рынка - замещающих облигаций. Сущность замещающих облигаций проявляется в размещении в рамках российского периметра аналогичных выпусков облигаций взамен еврооблигаций российских эмитентов. Замещающие облигации имеют идентичные ставку купона, номинал, срок обращения и периодичность выплаты дохода, однако все расчеты по сделкам производятся в рублях с привязкой к официальному курсу иностранной валюты, установленному Банком России на дату расчета. Порядок выпуска таких облигаций регламентирован Указом Президента РФ от 05.07.2022 N430 (ред. от 18.12.2023) «О репатриации резидентами - участниками внешнеэкономической деятельности иностранной валюты и валюты Российской Федерации» и Федеральным законом «О внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации, признании утратившим силу абзаца шестого части первой статьи 7 Закона Российской Федерации «О государственной тайне», приостановлении действия отдельных положений законодательных актов Российской Федерации и об установлении особенностей регулирования корпоративных отношений в 2022 и 2023 годах» от 14.07.2022 N 292-ФЗ.

Структура эмитентов замещающих облигаций представлена на рисунке 6 и включает корпорации, имевшие наибольший уровень заимствований за рубежом в форме еврооблигаций. По данным Cbonds объем рынка замещающих облигаций составляет 39,82 млрд рублей, что составляет меньше 1% от объема рынка корпоративных облигаций. На долю крупнейших эмитентов, а именно Газпром Капитал и Альфа-Банк приходится 83,67% всех замещающих облигаций по объему непогашенного номинала. Эмитенты вынуждены были разместить данные облигации в соответствии с геополитической ситуацией и для обеспечения возможности проведения выплат российским держателям.

Рисунок 6. Структура эмитентов замещающих облигаций, млрд руб.

Описываемый риск блокировки финансовых активов и доходов по ним предлагается определить, как «инфраструктурный» риск облигаций. Риск является нерыночным, не имеет под собой объективных экономических взаимосвязей и реализуется на уровне административных решений иностранных регулирующих органов. Инфраструктурный риск может рассматриваться как составной элемент геополитического риска. Инфраструктурный риск детализируется на уровне облигаций и внешней политики конкретной страны, связывается с нерыночными действиями регуляторов и является уникальным для конкретного рынка и инвесторов.

Для отечественных корпораций его проявление применительно к портфелю облигаций возможно в следующих аспектах:

• рост инфраструктурного риска при прочих равных условиях приводит к снижению стоимости облигаций и росту доходности к погашению;

• высокие инфраструктурные риски эмитента могут привести к снижению кредитного рейтинга;

• высокие инфраструктурные риски эмитента приводят к повышению премии за риск, что приводит к более дорогому заимствованию на рынке облигаций;

• высокие инфраструктурные риски эмитента / выпуска облигаций способны привести к блокировке средств инвестора и финансовым потерям по портфелю.

Автором предлагается следующее определение инфраструктурного риска облигаций - вероятность финансовых потерь хозяйствующего субъекта вследствие вложения капитала в облигации, права на которые учитываются в иностранной депозитарной инфраструктуре, обращаются на зарубежных организованных рынках и/или учитываются в недружественной инфраструктуре.

Выявленный специфический инфраструктурный риск, имеющий существенное значение для российских корпораций, формирующих портфели облигаций для долгосрочных инвестиций, требует повышенного внимания и учета при формировании портфеля, так как может привести к существенным финансовым потерям корпорации.

Систематизация рисков инвестирования в финансовые активы является важной задачей для построения стратегии управления портфелем финансовых активов корпорации. Рассмотрим существующие классификации рисков инвестирования, в том числе в финансовые активы с фиксированным доходом. Одна из классификаций рисков инвестирования в портфель облигаций предложна Дынкиным, Хайманом и Ву, которые распределяют факторы риска по двум подгруппам: системные факторы риска и несистемные факторы риска [12].

Другая классификация рисков предложена Л.И. Юзвовичем, С.А. Дегтяревой, Е.Г. Князевой. В соответствии с ней риски инвестиций в финансовые активы подразделяются на риск снижения доходности, риск упущенной выгоды и риск прямых финансовых потерь. Те же авторы предложили и более широкую классификацию рисков инвестирования в соответствии с большим числом классификационных признаков: уровнем риска, возможностью страхования, характеру воздействия и другим признакам. Первая классификация не выделяет причины возникновения рисков, а разделяет их по направлениям возможным потерь. Вторая классификация призвана обобщить риски инвестирования в общем виде и может быть применима для обзорного описания рисков, но не детального учета актуальной специфики российского рынка и особенностей финансовых активов с фиксированным доходом.

Свою классификацию рисков предложили и Ю.И. Растова, М.А. Растов. Основными классификационными признаками стали: сфера возникновения, возможности страхования и диверсификации, а также степень допустимости. Классификация носит общий характер и может быть применима для инвестиционного процесса в целом и не отражает особенностей инвестиций в финансовые активы с фиксированным доходом.

Авторы А.В. Якунина и Ю.В. Семернина в своей работе [13] разделили все существующие риски инвестиций в облигации на риски, связанные с размещением и риски, связанные с обращением облигаций. Классификация является более детализированной и узконаправленной в отличие от предыдущих, так как рассматривает именно финансовые активы с фиксированным доходом. Однако она не учитывает изменившиеся условия российского рынка и инфраструктурные проблемы инвесторов.

Анализ различных классификаций риска инвестирования позволяет сделать вывод, что они не отражают текущего состояния российского фондового рынка и не принимают в расчет изменившиеся условия осуществления инвестиций в финансовые активы, учитываемые в иностранной депозитарной инфраструктуре. К тому же классификации не позволяют связать конкретные риски с последствиями их реализации для хозяйствующих субъектов. Таким образом, не учитывается сформировавшийся инфраструктурный риск облигаций на российском рынке.

Для уточнения процесса управления портфелем финансовых активов с фиксированным доходом в части оценки рисков и возможных финансовых потерь вследствие включения в него облигаций, права на которые могут иметь первичный учет в иностранной инфраструктуре, автором предлагается разработка классификации рисков инвестирования в облигации с позиции хозяйствующего субъекта по сферам возникновения риска (рис. 7).

Рисунок 7. Классификация рисков инвестирования в облигации по сфере возникновения (разработано автором)

Предложенная классификация, в отличие от существующих, позволяет систематизировать различные риски инвестирования в облигации с позиции различных сфер возникновения, что дает возможность расширить учет различных факторов при управлении портфелем финансовых активов с фиксированным доходом корпораций. Классификация также учитывает текущий инфраструктурный риск инвесторов, ставший актуальным для российского рынка в современных политических условиях. Приведенные факторы риска имеют количественную и качественную оценку, что требует применения нетрадиционных методов оценки влияния риска на доходность портфеля облигаций.

Реализация приведенных рисков способна привести к финансовым потерям корпорации при управлении портфелем облигаций. В литературе можно встретить классификацию рисков в соответствии с последствиями их реализации для субъекта. В частности, И.Я. Лукасевич классифицирует такие риски на допустимые, критические и катастрофические. Классификация не учитывает возможность сокращения риска до минимальных значений при инвестировании в безрисковые облигации. Автором предлагается включение в перечень «минимального риска» для более релевантного и полного учета особенностей инвестирования в портфель облигации в силу наличия на рынке безрисковых облигаций, например ОФЗ и крупнейших государственных корпораций.

Рисунок 8. Классификация рисков инвестирования в облигации по уровню последствий реализации (разработано автором)

При принятии решений о формировании портфеля облигаций, управлении и пересмотре состава портфеля, хозяйствующий субъект должен проводить комплексную оценку рисков потенциальных инвестиций с позиции сферы возникновения и оценивать возможные последствия их реализации с точки зрения финансовых потерь.

Выводы

Предложенные автором классификации позволяют усовершенствовать процесс управления рисками на всех стадиях управления портфелем финансовых активов с фиксированным доходом и повысить потенциальную доходность портфеля в координатах «риск-доходность».

Результаты проведенного автором исследования позволяют расширить спектр рисков, требующих учета при формировании портфеля облигаций для корпораций. Инфраструктурный риск может проявляться в различных направлениях, таких как блокировка активов, денежных средств на счетах иностранных брокеров, ограничения на получение купонного дохода и продажу активов. Классификация позволяет уточнить возможные финансовые последствия и потери от включения в портфель иностранных облигаций в современных рыночных и геополитических условиях для инвесторов из России. Классификация также позволяет принять во внимание широкий спектр рисков, имеющих в том числе качественную природу и не поддающихся оценке традиционными количественными методами.

Дальнейшие направления исследований позволяют на основании выявленного инфраструктурного риска инвестиций в облигации и разработанной классификации рисков формирования портфеля облигаций для хозяйствующих субъектов предложить новые подходы к комплексной оценке рисков облигаций в портфеле, методы и модели формирования портфеля облигаций, которые будут учитывать, а также давать комплексную оценку влияния всей совокупности рисков на доходность портфеля финансовых активов с фиксированным доходом.

Литература

1. Антонова, А.А. Виды финансовых активов с фиксированным доходом / А. Антонова. // Экономика и бизнес: теория и практика. - 2023. - № 4-1(98). - С. 11-14.

2. Карбовский, В.Ф. Оценка рисков на рынке облигаций: Монография / В.Ф. Карбовский, Ж.О.С. Алексеева. - Москва: Экономика, 2011. - 152 с.

3. Лапшин, А.М. Анализ доходности и рисков облигаций ПАО «М.Видео» в условиях санкций и нестабильности курса национальной валюты / А.М. Лапшин, В.В. Туницкий, Е.В. Бокарева // Инновации и инвестиции. - 2023. - №12. - 277-280.

4. Шкляев, Л.О. Сравнительный анализ моделей оценки кредитного риска эмитента корпоративных облигаций на российском долговом рынке / Л.О. Шкляев, А.В. Трегуб, И.В. Трегуб // Вестник Московского государственного университета леса - Лесной вестник. - 2013. - №3. - С. 215-221.

5. Семернина, Ю.В. Риски облигаций как финансовых инструментов / Ю.В. Семернина // Управление экономическими системами: электронный научный журнал. - 2012. - №6(42). - С. 25.

6. Трондин, А.А. Риски при инвестициях в корпоративные облигации / А.А. Трондин // Неделя науки СПбПУ: материалы научного форума с международным участием. Инженерно-экономический институт. Том. Часть 2. Ответственные редакторы: О.В. Калинина, С.В. Широкова. - Санкт-Петербург: Федеральное государственное автономное образовательное учреждение высшего образования "Санкт-Петербургский политехнический университет Петра Великого", 2015. - С. 89-91.

7. Бельзецкий, А. Риски корпоративных облигаций / А. Бельзецкий // Банковский вестник. - 2008. - №4(405). - С. 31-39.

8. Caldara, D. Measuring Geopolitical Risk / D. Caldara, I. Matteo // American Economic Review. - 2022. - Т. 112. - №4. - С. 1194-1225.

9. Sheenan, L. Green bonds, conventional bonds and geopolitical risk / L. Sheenan. // Finance Research Letters. - 2023. Т. 58. - Ч. C. - С. 1-13.

10. Kocaarslan, B. Funding liquidity risk and the volatility of U.S. municipal green bonds during the COVID-19 pandemic / B. Kocaarslan // Finance Research Letters. - 2023. - Т. 58. - Ч. D. - С. 1-24.

11. Россохин, В.В. Анализ учета факторов риска в доходности облигаций: Монография / В.В. Россохин. - Москва: Общество с ограниченной ответственностью "Интернаука", 2019.- С. 112

12. Dynkin, L. Multi-Factor Risk Factors and Their Applications / L. Dynkin, J. Hyman, W.Wu / (Fabozzi F.J. Professional Perspectives on Fixed Income Portfolio Management. Ч.) // Journal of Portfolio Managemen. - 2001. - Т. 2. - 294 с.

13. Якунина, А.В. Риски облигационного финансирования / А.В. Якунина, Ю.В. Семернина // Финансовая аналитика: проблемы и решения. - 2012. - №36(126). - С. 2-13.

Размещено на Allbest.Ru