Анализ и разработка методов и показателей, позволяющих оценить влияние корпоративных венчурных фондов на стоимость компаний-стартапов при их выходе на IPO

Размещено на http://www.allbest.ru/

Анализ и разработка методов и показателей, позволяющих оценить влияние корпоративных венчурных фондов на стоимость компаний-стартапов при их выходе на IPO

Нефедов Александр Александрович

Аннотация

В статье представлен краткий анализ корпоративного венчурного финансирования, его особенности и тенденции развития в настоящее время. Установлено, что в сложившихся в России экономико-политических условиях отмечается снижение темпов развития венчурного финансирования в целом. Основной функционирования корпоративных венчурных фондов является поиск и анализ компаний-стартапов, предлагающих инновационные технологии на рынке, с целью вложения активов для внедрения данных технологий в бизнес-процессы корпорации и увеличения доходности денежных средств путем осуществления IPO стартапа. Проведен анализ этапов развития компаний-стартапов с целью определения вариантов вложения корпорацией денежных средств и их последующего роста.

Так, в настоящее время наиболее популярным для корпоративного венчурного фонда становятся этапы развития и расширения, при которых прослеживается повышение доходности, а риски не так высоки, как в начале развития стартапа. Ключевым в данной работе стал анализ методов и показателей, с помощью которых можно оценить влияние корпоративного венчурного фонда на стоимость компании-стартапа при выходе на IPO.

Обзор отечественной и зарубежной литературы показал, что основным методом для исследования такого влияния является регрессионный анализ, а показатели, используемые в моделях многообразны. При этом часть показателей проходит проверку на тестах корреляции, такие, например, как возраст корпоративного венчурного фонда, цена акции при выходе на IPO, а другая часть исключается авторами из моделей в силу их незначимости. Итогом работы стал выбор регрессионной модели, учитывающей в качестве переменных показатели, рассмотренные в данном исследовании, а также предложение по ее доработке путем включения показателя рентабельности активов и цен акций компании-стартапа при выходе на IPO.

Ключевые слова: корпоративный венчурный фонд; венчурное финансирование; компании-стартапы; корпоративные инвестиции; инновации; выход на IPO; влияние венчурного капитала.

Abstract

Analysis and development of methods and indicators to assess the impact of corporate venture funds on the value of startup companies when they enter the IPO

Nefedov Alexander Alexandrovich

The article presents a brief analysis of corporate venture financing, its features and current development trends. It is established that in the prevailing economic and political conditions in Russia, there is a decrease in the pace of development of venture financing in general. However, sanctions have become a driver for the growth of corporate venture financing due to the withdrawal of foreign startups and technologies from the market that ensure the continuity of business development. The main function of corporate venture funds is to search and analyze startup companies offering innovative technologies on the market in order to invest assets for the introduction of these technologies into the business processes of the corporation and increase the profitability of funds by bringing a startup to an IPO. The analysis of the stages of development of startup companies has been carried out in order to determine the options for investing money by the corporation and their subsequent growth.

So, currently, the most popular stages for a corporate venture fund are the stages of development and expansion, in which there is an increase in profitability, and the risks are not as high as at the beginning of startup development. The key in this work was the analysis of methods and indicators that can be used to assess the impact of a corporate venture fund on the value of a startup company when entering an IPO. A review of domestic and foreign literature has shown that the main method for studying such an impact is regression analysis, and the indicators used in the models are diverse. At the same time, some of the indicators are tested on correlation tests, such as, for example, the age of a corporate venture fund, the share price when entering an IPO, and the other part is excluded by the authors from the models due to their insignificance. The result of the work was the choice of a regression model that takes into account the variables considered in this study, as well as a proposal to refine it by including an indicator of return on assets and share prices of a startup company when entering an IPO.

Keywords: corporate venture fund; venture financing; startup companies; corporate investments; innovations; IPO; the impact of venture capital.

Введение

Одним из альтернативных способов инвестирования денежных средств является венчурное финансирование, представляющее собой вложение активов в инновационные разработки развивающихся компаний на долгосрочную перспективу. Данный способ считается высокорискованным вложением, но в случае успешной реализации проекта, приносит большую доходность. В настоящее время существует три сегмента рынка венчурного капитала: институциональный, частный, корпоративный. Последний занимает ключевую роль, поскольку крупные корпорации для поддержания конкурентоспособности на рынке должны постоянно принимать участие в научно-исследовательских и опытно-конструкторских работах (НИОКР), финансирование которых может осуществляться с помощью корпоративных венчурных фондов.

В сложившихся в России экономико-политических условиях можно отметить снижение темпов развития венчурного финансирования в целом. Так, в первом полугодии 2023 года было осуществлено всего 66 венчурных сделок, что на 21 % меньше, чем за аналогичный период 2022 года. Также наблюдается снижение в объеме инвестиций в 10 раз до 27 миллионов долларов. Динамика темпов развития венчурного финансирования отражена на рисунке 1.

Доля корпораций в объёме инвестиций выросла с 3 % до 22 % в первом полугодии 2023 года по сравнению с аналогичным периодом 2022 года, что отражено на рисунке 2.

Однако с точки зрения корпоративного венчурного финансирования важно учитывать множество факторов при выборе стартапа для вложения денежных средств, а также оценивать влияние работы венчурного фонда на деятельность выбранной компании на каждом этапе ее развития, в том числе при выходе на IPO. Это связано с большим количеством различных рисков для корпоративного венчурного фонда, основными из которых являются:

Рисунок 1. Динамика венчурных инвестиций в России¹

Рисунок 2. Распределение объема венчурных инвестиций по типам инвесторов в России в первом полугодии 2023 года по сравнению с аналогичным периодом 2022 года¹

• риск упущенной выгоды, представляющий собой неверную оценку компании-стартапа и выбор неперспективного проекта или проекта с невысокой доходностью;

• риск снижения доходности;

• риск прямых потерь, связанный с выбором убыточного проекта;

• риск некорректной оценки влияния корпоративного венчурного фонда на стоимость компании-стартапа при выходе на IPO.

Для компаний-стартапов, напротив, участие в IPO с венчурным капиталом является одним из способов привлечения необходимых финансов и, в последствии, увеличения своей рыночной стоимости. Так, инвестиции в ходе IPO в компании-стартапы, имеющих в качестве основного инвестора корпоративный венчурный фонд, рассматриваются потенциальными инвесторами как инвестиции с более низкими рисками. Соответственно, стоимость размещения акций компаний-стартапов при выходе на IPO выше и доходность больше в случае участия венчурного инвестора. Данные факты и обусловливают актуальность работы.

Целью данной работы является анализ и разработка методов и показателей, с помощью которых можно оценить влияние на стоимость компании-стартапа при выходе на IPO при наличии корпоративного венчурного фонда в качестве инвестора.

Объектом исследования являются корпоративные венчурные фонды.

Предметом исследования являются методы и показатели оценки влияния корпоративных венчурных фондов на стоимость компаний-стартапов.

Методы и материалы исследования

В рамках данного исследования использовались различные методы познания: метод анализа, статистико-экономический метод, математический метод, метод систематизации и др.

Для достижения цели в работе были поставлены и решены следующие задачи:

• Изучить теоретические положения работы корпоративных венчурных фондов, в том числе при выборе и финансировании компаний-стартапов.

• Проанализировать методы и показатели, с помощью которых в современной экономической науке возможно провести оценку влияния корпоративных венчурных фондов на стоимость инновационных развивающихся компаний-стартапов при выходе на IPO.

• Разработать рекомендации и методологию по выбору актуальных методов и показателей оценки влияния корпоративных венчурных фондов на стоимость компаний-стартапов при выходе на IPO в современных условиях.

Исследование основывается на теоретических и методологических положениях, разработанных отечественными авторами, а также предложениях, раскрывающих проблематику оценки влияния корпоративных венчурных фондов на стоимость компаний- стартапов.

Теоретические аспекты работы венчурных фондов раскрыты на основании работ следующих авторов: Дзацеева Д.Р. [1], Яковлева Е.О. [2], Ермеченко О.А. [3], Паштовой Л.Г. [4], Миловановой А.П. [5], Тельцовой К.В. [6] и Щукина Т.В., Бобров Д.А. [7].

Исследование методов и показателей оценки венчурного финансирования проведено на основании трудов: Колесниковой А.В. [8], Зинова В.Г. [9], Нестеренко Е.А. [10] и др.

Также, информационно-методологической основой исследования стали статистические материалы, и данные средств массовой информации по анализируемой тематике из открытых источников.

Результаты и обсуждения

Венчурный фонд, основным инвестором которого является крупная корпорация, создающая данный фонд под собственные цели и задачи, называется корпоративным. Основными особенностями создания корпоративного венчурного фонда, который осуществляет поиск и выбор компании-стартапа для стратегического развития, являются следующие:

• сокращение затрат на разработку продукта или услуги, а также поиска команды, организации процесса;

• разделение рисков по внедрению продукта или услуги с собственником данной разработки;

• сокращение трансакционных издержек;

• концентрация ресурсов на приоритетных для корпорации проектах и финансирование стартап-компаний на долгосрочную перспективу.

По данным ежегодного отчета Global CVC Report, содержащего анализ корпоративных венчурных инвестиций, глобальное финансирование корпоративного венчурного капитала выросло впервые с третьего квартала 2021 года, увеличившись на 4 % в квартальном исчислении до $14,6 млрд во втором квартале 2023 года. Сделки в количественном выражении также выросли, хотя и всего на 1 %, завершив четырехквартальное снижение. CB Information Services, Inc. State of CVC Q2'23 Report

Основными целями создания корпоративного венчурного фонда для корпорации является: повышение ценности собственных НИОКР, поиск и внедрение новых практик в бизнес-процессы корпорации, финансовая цель повышения доходности корпорации.

В общем виде схему функционирования венчурного фонда в корпорации можно представить следующим образом:

Рисунок 3. Схема функционирования корпоративного венчурного фонда

Стоит отметить, что в настоящее время начало венчурного финансирования инновационных технологий возможно на различных стадиях развития компаний-стартапов, что оказывает влияние как на размер финансирования, так и на методы и показатели оценки стоимости таких компаний.

Важно отметить, что венчурный капитал играет решающую роль на пути стартапов, от их зарождения до окончательного публичного размещения акций. По мере того, как стартапы растут и масштабируются, корпоративные венчурные фонды предоставляют необходимое финансирование, опыт и рекомендации для управления сложным процессом выхода на биржу. Основными способами, с помощью которых корпоративные венчурные фонды влияют на развитие и повышение стоимости стартапов, являются следующие:

1. Предоставление финансовой поддержки. Одна из основных ролей корпоративных венчурных фондов заключается в предоставлении необходимой финансовой поддержки стартапам при подготовке к первичному публичному размещению акций. Это финансирование не только помогает компаниям-стартапам стимулировать их рост и расширение, но также позволяет им инвестировать в ресурсы и инфраструктуру, необходимые для удовлетворения строгих нормативных требований и требований к отчетности, предъявляемых к публичной компании. Например, корпоративные венчурные фонды могут инвестировать в найм лучших специалистов, расширение линейки продуктов или усиление работ по маркетингу и продажам, чтобы повысить оценку и привлекательность стартапа для потенциальных инвесторов.

2. Стратегическое руководство и наставничество. Корпоративные венчурные фонды приносят с собой богатый опыт и отраслевые знания, которые они используют для предоставления стартапам стратегического руководства и наставничества. Кроме того, корпоративные венчурные фонды могут предоставить стартапам ценную информацию и советы по вопросам регулирования нормативной базы, выявления рыночных возможностей и позиционирования себя для достижения успеха на публичном рынке.

3. Помощь в корпоративном управлении. Выход на биржу предполагает значительный сдвиг в корпоративном управлении стартапами. Корпоративные венчурные фонды помогают подготовить стартапы к этому переходу, помогая им создать надежные практики и структуры корпоративного управления. Это включает в себя создание эффективных структур совета директоров, внедрение строгого внутреннего контроля и обеспечение соблюдения соответствующих правил и стандартов отчетности. Внедряя методы эффективного управления на раннем этапе, корпоративные венчурные фонды помогают стартапам построить прочный фундамент для их будущего в качестве публичной компании.

Однако несмотря на наличие очевидных преимуществ оценить влияние корпоративного венчурного фонда на стоимость компании-стартапа при выходе на IPO в количественном выражении достаточно сложно. Это связано, прежде всего, с наличием большого числа методов и показателей, учет которых в различных моделях такого влияния дает порой противоречивые результаты. Обзор отечественной и зарубежной литературы позволил автору выделить ряд показателей и методов, позволяющих провести взаимосвязь между венчурным финансированием и успешным выходом на IPO компаний-стартапов.

Во-первых, важную роль играет размер корпоративного венчурного фонда, который оценивается через стоимость его активов. Чем выше стоимость активов, тем больше ресурсов для инвестирования. Следовательно, наблюдается прямая взаимосвязь между количеством вложенных средств и увеличением стоимости компании-стартапа. В связи с этим можно выделить еще один показатель -- непосредственно затраты, произведенные корпоративным венчурным фондом, на развитие и расширение деятельности стартапа.

Во-вторых, простым, но достоверным показателем оценки влияния корпоративного венчурного фонда на стоимость компании-стартапа при выходе на IPO является рентабельность активов (ROA). Данный показатель рассчитывается как отношение чистой прибыли стартапа к активам, включающим в себя денежные средства, инвестированные корпоративным венчурным фондом. Суть показателя -- оценка эффективности использования венчурного капитала в итоговом объеме полученной стартапом прибыли.

В-третьих, коэффициент Тобина, связывающий рыночную стоимость компании- стартапа со стоимостью ее активов. При этом рыночная стоимость измеряется рыночной ценой акций при выходе на IPO. Стоимость активов равна сумме расходов, необходимых для приобретения активов компании-стартапа по текущим ценам. Применительно к оценке влияния корпоративного венчурного фонда на стоимость компании-стартапа можно отметить, что коэффициент Тобина является характеристикой наличия роста капитала компании.

Значимость вышеназванных показателей в рамках цели исследования подтверждается также в работе «Влияние корпоративных венчурных фондов на результаты инновационной деятельности материнских компаний». Авторами был проведен анализ 117 корпоративных венчурных фондов и их влияния с помощью построения корреляционной матрицы, а затем регрессионной модели [14].

В-четвертых, различные исследования показывают, что репутация корпоративного венчурного фонда может способствовать повышению эффективности компаний-стартапов при выходе на IPO. Так, например, авторы работы «Does Venture Capital Reputation Contribute to Pre-IPO Performance of Entrepreneurial Firms in the Chinese Context?» Does Venture Capital Reputation Contribute to Pre-IPO Performance of Entrepreneurial Firms in the Chinese Context? с помощью использования метода обратной регрессии провели проверку взаимосвязи стоимости компании перед IPO как зависимой переменной, на которую влияет репутация венчурного капитала. Выборка включала показатели деятельности 310 стартапов: возраст, чистая прибыль, темпы роста, денежный поток и чистые активы и др. в период с 2016 по 2020 годы, а также данные о репутации 50 крупнейших корпоративных венчурных фондов Китая. Результатом стал вывод о том, что несмотря на выявленную взаимосвязь данных показателей, определить показатель репутации решающим не представляется возможным. Важнее учитывать внешние факторы, влияющие на успешность выхода стартапа на IPO, к которым, прежде всего, можно отнести специфику рынка и отрасли компании.

Также, важным показателем, который позволяет оценить влияние корпоративного венчурного фонда на стоимость компании-стартапа при первичном публичном предложении является цена акций. Как правило, венчурные капиталисты оказывают влияние на оценку предложения и исполнение акций после IPO. Более того, инвестиции в ходе IPO в компании, основанные корпоративными венчурными фондами, рассматриваются потенциальными инвесторами как инвестиции с более низким риском, и, следовательно, эмитенты для привлечения инвесторов имеют возможность не снижать стоимость размещения акций. Компании, основанные корпоративным венчурными фондом, как правило, показывают большую доходность в долгосрочной перспективе. Так, одни исследователи констатируют положительный эффект проведения IPO компаниями с венчурным капиталом и отсутствие недооценки при размещении акций, хотя есть и противоположные точки зрения. Одним из таких исследований является работа «Первичное публичное размещение акций российских компаний с венчурным капиталом», целью которой являлось сравнение показателей доходностей акций двух групп компаний:

1. Компании-стартапы, использующие венчурный капитал от независимых фондов.

2. Компании-стартапы, вышедшие на IPO без участия корпоративного венчурного фонда.

Результатом стало подтверждение гипотезы о том, что курс акций компаний с венчурным капиталом при проведении IPO выше, чем у компаний без участия венчурного капитала [15].

Следующим показателем, который целесообразно включать в модель оценки влияния корпоративных венчурных фондов на стоимость компании-стартапа является срок вложения первоначальных инвестиций в стартап. Гипотеза заключается в том, что чем раньше корпоративные венчурные фонды инвестируют в стартап, тем выше его эффективность и стоимость.

Указанная гипотеза подтверждается в исследовании «The Role of Venture Capital Investment in Startups' Sustainable Growth and Performance: Focusing on Absorptive Capacity and Venture Capitalists' Reputation» The Role of Venture Capital Investment in Startups' Sustainable Growth and Performance: Focusing on Absorptive Capacity and Venture Capitalists' Reputation , в котором в качестве показателей помимо срока первоначальных вложений также используются возраст и репутация корпоративного венчурного фонда, коэффициент Тобина, размер первоначальных инвестиций. Для улучшения указанной модели автору видится целесообразным добавление показателей рентабельности активов, а также цен акций при выходе компаний-стартапов на IPO. Поскольку взаимосвязь данных показателей с положительным влиянием корпоративных венчурных фондов на стоимость компании-стартапа при выходе на IPO была доказана в иных рассмотренных исследованиях, эффективность выбранной модели повысится.

Обобщая вышесказанное, можно сделать вывод о том, что корпоративные венчурные фонды преимущественно оказывают положительное влияние на стоимость компаний-стартапов при выходе на IPO, что подтверждается многими исследованиями отечественных и зарубежных авторов. Важным является выбор показателей, с помощью которых можно оценить такое влияние, что можно рассмотреть на основании разработанной нами методологии оценки влияния корпоративных венчурных фондов на оценку стоимости стартапа при выходе на IPO.

Для определения наличия или отсутствия различий в оценке стоимости стартапов при выходе на IPO в зависимости от типа венчурного инвестора мы оценивали показатель P/V (от англ. «price-to-fair value ratio», здесь и далее -- P/V) для каждого CVC- и IVC-стартапа. В данной работе показатель P/V -- это отношение мультипликатора стартапа, получившего инвестиции от CVC, к мультипликатору наиболее похожего на него стартапа, получившего инвестиции от IVC. В качестве финансового показателя для P/V мы выбрали мультипликатор EV/S (от англ. «Enterprise Value / Sales», здесь и далее -- EV/S), поскольку EV/S, в отличие от P/S (от англ. «Price / Sales», здесь и далее -- P/S), учитывал долг и денежные средства компании. EV/S мы считали посредством деления стоимости компании на ее выручку за год перед IPO, при этом оба финансовых показателя были автоматически рассчитаны в Bloomberg.

Оценка P/V включала в себя четыре последовательных этапа: расчет оценок склонностей; сопоставление оценок склонностей; оценка направления влияния CVC на стоимость стартапа; оценка размера влияния CVC на стоимость стартапа.

На первом этапе мы проводили расчеты оценок склонностей для стартапов, при этом применение оценок склонностей оправдано тем, что позволит устранить эндогенность, вызванную как тем, что определенные характеристики стартапов могли определять их выбор CVC-фонда, так и тем, что CVC-фонды могли предоставлять венчурное финансирование инновационным компаниям с определенными характеристиками. Для непосредственного расчета оценок склонностей мы строили регрессионную пробит-модель с использованием статистического программного пакета «Stata» (далее -- Stata), которая оценивала влияние разнообразных характеристик стартапов и венчурных фондов на вероятность привлечения стартапом венчурного финансирования от CVC-фонда.

Зависимой переменной была выбрана дамми-переменная привлечения инвестиций от CVC, которая равнялась либо нулю, если в капитале инновационной компании участвовал IVC-фонд, либо единице, если в капитале инновационной компании участвовал CVC-фонд.

В качестве независимых переменных выступали переменные, описывающие финансовое положение стартапа, зрелость стартапа и венчурного фонда.

Переменные финансового положения стартапа описывали размер и прибыльность инновационной компании. Поскольку финансовые показатели стартапов, особенно привлекавших инвестиции на посевных или ранних стадиях, практически не публикуются даже в профильных базах данных, таких как PitchBook или CB Insights, то мы, принимая во внимание возможное возникновение систематической ошибки опережения (от англ. «look-ahead bias»), использовали натуральный логарифм выручки за один и два года до IPO, а также отношение EBITDA к выручке стартапа за один и два года до IPO для описания финансового положения стартапа.

Переменная зрелости стартапа рассчитывалась как дамми-переменная, которая равнялась либо нулю, если инвестиции от венчурного фонда были вложены на поздней стадии, либо единице, если инновационная компания получила инвестиции на ранней стадии. При этом поскольку в таких базах данных, как PitchBook или CB Insights, выделяются три стадии финансирования, то к ранней стадии мы относили как стартапы посевной стадии, так и стартапы ранней стадий. Данная переменная была добавлена в виду того, что существует возможность наличия предпочтений относительно времени входа в стартап у CVC-фондов.

Переменная зрелости венчурного фонда рассчитывалась как натуральный логарифм возраста венчурного фонда на момент совершения сделки с инновационной компанией. Данная переменная была добавлена в модель в связи с тем, что более опытные CVC-фонды могли чаще оказывать влияние на стратегию развития стартапа.

В результате уравнение пробит-модели записывалось следующим образом:

(1)

где CVC Dummy -- дамми-переменная, описывающая тип венчурного фонда, инвестировавшего в стартап; Revenue 1Y Log -- логарифмированная выручка стартапа за год до IPO; Revenue 2Y Log -- логарифмированная выручка стартапа за два года до IPO; EBITDA/Revenue 1Y -- отношение EBITDA к выручке за год до IPO; EBITDA/Revenue 2Y -- отношение EBITDA к выручке за два года до IPO; Investor Age Log -- логарифмированный возраст инвестора на момент входа в стартап; Startup Stage Dummy -- дамми-переменная, описывающая стадию стартапа на момент входа инвестора.

Результаты регрессионной модели позволили определить показатели, на основе которых были впоследствии рассчитаны оценки склонностей. Оценки склонностей автоматически рассчитывались c помощью teffects-надстройки в Stata.

На втором этапе мы проводили попарное сопоставление стартапов, получивших венчурные инвестиции от CVC-фондов, со стартапами, получившими венчурные инвестиции от IVC-фондов. При этом для попарного метчинга каждого CVC-стартапа с IVC-стартапом мы руководствовались двумя критериями сопоставления. Во-первых, в пару к инновационной компании с CVC-финансированием мы ставили инновационную компанию с IVC-инвестированием так, чтобы оценка склонности IVC-стартапа была по модулю ближайшей к оценке склонности CVC-стартапа. Во-вторых, в пару к инновационной компании с CVC-инвестициями мы ставили инновационную компанию с IVC-инвестициями так, чтобы они принадлежали одной индустрии.

На третьем этапе мы оценивали направление влияния CVC-фондов на оценку стоимости стартапа через подсчет P/V для каждого проекта, получившего инвестиции от CVC, путем деления EV/S CVC-стартапа на EV/S IVC-стартапа, подобранного в пару к CVC-стартапу. Далее мы рассчитали медианный P/V по всем P/V, полученным в результате деления EV/S CVC-стартапа на EV/S IVC-стартапа, и сравнили его с единицей. Если значение P/V составляло меньше единицы, то в таком случае CVC оказывали поддержку инновационным компаниям меньше, чем IVC, поэтому поддержка IVC имела значимое влияние на оценку инновационной компании при IPO, а поддержка CVC -- незначимое. Если значение P/V близко к единице, то CVC оказывали сравнимую с IVC поддержку инновационным компаниям, поэтому ни поддержка CVC, ни поддержка IVC, не имели значимого влияния на оценку стартапа при IPO. Если значение P/V больше единицы, то CVC оказывали поддержку инновационным компаниям больше, чем IVC, поэтому поддержка CVC имела значимое влияние на оценку инновационной компании при IPO, а поддержка IVC -- незначимое.

На четвертом этапе мы оценивали размер влияния CVC-фондов на оценку стоимости стартапа при IPO. Для оценки эффекта воздействия (от англ. «treatment effect») получения венчурных инвестиций от CVC-фонда на мультипликатор EV/S вышедшего на IPO стартапа мы использовали команду «teffects psmatch» в Stata, где в качестве зависимой переменной воздействия выступал мультипликатор EV/S, а в качестве независимых переменных воздействия использовались те же переменные, что и на этапе построения пробит-модели для расчета оценок склонностей.

венчурный финансирование стартап инвестиция

Выводы

Подводя итог стоит отметить, что несмотря на сложившуюся экономико-политическую ситуацию в России и в мире в последние полгода наблюдается рост корпоративного венчурного финансирования. Основной целью создания корпорацией венчурных фондов является стратегическое развитие в долгосрочной перспективе с возможностью инновационного развития, внедрения НИОКР, расширения горизонтов деятельности. Так, в настоящее время корпорации, не занимающиеся технологическим развитием, теряют конкурентные преимущества на рынке.

Основной функционирования корпоративных венчурных фондов является поиск и анализ компаний-стартапов, предлагающих инновационные технологии на рынке, с целью вложения активов для внедрения данных технологий в бизнес-процессы корпорации и увеличения доходности денежных средств путем вывода стартапа на IPO.

Обзор отечественной и зарубежной литературы показал, что основным методом для исследования такого влияния является регрессионный анализ, а показатели, используемые в моделях многообразны. При этом часть показателей проходит проверку на тестах корреляции, такие, например, как возраст корпоративного венчурного фонда, цена акции при выходе на IPO, а другая часть исключается авторами из моделей в силу их незначимости.

Разработанная методология оценки влияния корпоративных венчурных фондов на стоимость стартапов при выходе на IPO включает расчет и сопоставление оценок склонностей, а также оценку направления и размера влияния CVC на стоимость стартапов. Использование мультипликатора EV/S и пробит-модели позволяет анализировать влияние различных характеристик стартапов и венчурных фондов. Регрессионный анализ в свою очередь был использован в данной работе, потому что он позволяет учесть множество факторов, которые могут влиять на оценку стоимости стартапов при выходе на IPO. Также, на наш взгляд, он является наиболее «достоверным» методом для предмета исследования с учетом данных иных исследований.

В работе были использованы следующие показатели: логарифмированная выручка стартапа за год до IPO, логарифмированная выручка стартапа за два года до IPO, отношение EBITDA к выручке за год до IPO, отношение EBITDA к выручке за два года до IPO, логарифмированный возраст инвестора на момент входа в стартап, стадия стартапа на момент входа инвестора.

Результаты исследования демонстрируют, как инвестиции венчурных фондов, по сравнению с инвестициями независимых венчурных фондов (IVC), воздействуют на оценку стартапов на момент IPO. На наш взгляд, это предоставляет ценное понимание воздействия различных форм венчурного финансирования на рыночную стоимость стартапов, что является ключевым для оценки рыночных тенденций в секторе венчурного капитала.

Литература

1. Дзацеев, Д.Р. Венчурный механизм привлечения капитала в финансирование корпоративных проектов / Д.Р. Дзацеев // Россия: от стагнации к развитию (региональные, федеральные, международные проблемы): сборник материалов XI заочной Международной научно-практической конференции молодых ученых, аспирантов, студентов, школьников, Ставрополь, 21 апреля 2017 года. -- Ставрополь: Институт дружбы народов Кавказа, 2017. -- С. 32.

2. Яковлев Е.О. Корпоративные венчурные фонды -- источник финансирования инноваций / Е.О. Яковлев // Экономика и предпринимательство. -- 2019. -- № 9(110). -- С. 1228-1230.

3. Еремченко, О.А. Корпоративное венчурное финансирование: глобальные тренды и оценка перспектив России / О.А. Еремченко // Экономика науки. -- 2019. -- Т. 5, № 2. -- С. 114-128.

4. Паштова Л.Г. Особенности и тенденции развития корпоративных венчурных фондов в России / Л.Г. Паштова // Финансы и кредит. -- 2023. -- Т. 29, № 6(834). -- С. 1212-1239.

5. Милованов, А.П. Особенности корпоративного венчурного капитала / А.П. Милованов // E-Scio. -- 2019. -- № 7(34). -- С. 15-25.

6. Тельцова К.В. Анализ финансовых и рыночных факторов развития венчурных компаний (на примере финтеха) / К.В. Тельцова, А.А. Гаврилов // Вектор экономики. -- 2021. -- № 9(63).

7. Щукина Т.В. Проектное финансирование как перспективная форма организации инвестиций / Т.В. Щукина, Д.А. Бобров // Известия Байкальского государственного университета. -- 2020. -- Т. 30, № 2. -- С. 292-299.

8. Колесникова, А.В. Современный инструментарий оценки эффективности инноваций / А.В. Колесникова // Ученые записки Международного банковского института. -- 2022. -- № 4(42). -- С. 94-107.

9. Зинов В.Г. Корпоративные венчурные инвестиции: особенности и успешные практики / В.Г. Зинов, О.А. Еремченко // Экономика науки. -- 2019. -- Т. 5, № 3. -- С. 170-184.

10. Нестеренко Е.А. Методы оценки стоимости венчурного капитала / Е.А. Нестеренко // Экономика: вчера, сегодня, завтра. -- 2012. -- № 5-6. -- С. 129-143.

11. Лапицкая Л.М. Венчурное финансирование / Л.М. Лапицкая. -- Минск: Белорусский государственный университет, 2019. -- 183 с.

12. Смолина Е.С. Анализ методик оценки стартапов венчурным фондом / Е.С. Смолина, А.А. Половинкина // Вестник университета. -- 2022. -- № 7. -- С. 122-128.

13. Карпенко О.А. Первичное публичное размещение акций российских компаний с венчурным капиталом / О.А. Карпенко // Вопросы инновационной экономики. -- 2017. -- Т. 7, № 4. -- С. 391-406.

14. Рогова Е.М. Влияние корпоративных венчурных фондов на результаты инновационной деятельности материнских компаний / Е.М. Рогова, С.С. Галактионов // Инновации. -- 2017. -- № 2(220). -- С. 22-28.

15. Карпенко О.А. Первичное публичное размещение акций российских компаний с венчурным капиталом / О.А. Карпенко // Вопросы инновационной экономики. -- 2017. -- Т. 7, № 4. -- С. 391-406.

Размещено на Allbest.ru