Оценка финансовой состоятельности компаний в современных условиях как ключевой элемент антикризисного управления

Размещено на http://www.allbest.ru/

Оценка финансовой состоятельности компаний в современных условиях как ключевой элемент антикризисного управления

Кабанова Елена Евгеньевна

ФГОБУ ВО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации», Москва, Россия

Доцент кафедры «Государственное и муниципальное управление»

Кандидат социологических наук

Аннотация

Антикризисное управление в экономике в обязательном порядке должно включать объективное исследование финансовой состоятельности крупнейших игроков рынка. В текущей статье с применением инструментария прогнозирования финансовой несостоятельности проведён сравнительный анализ состояния крупнейших системообразующих компаний Российской Федерации за 2021-2022 годы. В список сравнения вошли организации, опубликовавшие финансовую отчётность (МСФО) за 2022 год, при этом надо заметить, что ряд крупных компаний не стали публиковать результаты своей деятельности после начала СВО. Из существующих методик оценки наиболее целесообразной признано применение модели Альтмана, как в большей степени подходящей по экспертным оценкам к российской реальности. Данная модель в текущей работе рассматривается как в двухфакторном, так и в пятифакторном выражении. В качестве сравнительной характеристики финансового состояния крупнейших российских компаний выступает модель Сайфуллина и Кадыкова, разработанная специально для российских реалий. В ходе исследования установлено, что использование трёх упомянутых моделей приводит к кардинально различным результатам, несмотря на кажущееся сходство в оперировании одними и теми же финансовыми показателями отчётности корпораций по МСФО. И приоритет в использовании каждой из моделей скорее лежит в субъективном поле, чем может быть объяснён статистическими методами. Научная новизна исследования заключается в одновременном применении различных многофакторных моделей оценки финансовой состоятельности компаний для крупнейших российских корпораций различных экономических направлений с последующим сравнением полученных результатов.

Ключевые слова: антикризисное управление; финансовая состоятельность; корпорации; модель Альтмана; модель Сайфуллина-Кадыкова; прогноз; финансовая стабильность

Abstract

Kabanova Elena Evgen'evna

Financial University under the Government of the Russian Federation, Moscow, Russia

Assessing the financial viability of companies in modern conditions as a key element of crisis management

Crisis management in the economy must necessarily include an objective study of the financial viability of the largest market players. In the current article, using financial insolvency forecasting tools, a comparative analysis of the state of the largest backbone companies of the Russian Federation for 2021-2022 is carried out. The comparison list includes organizations that have published financial statements (IFRS) for 2022, while it should be noted that a number of large companies did not publish the results of their activities after the start of their operations in Ukraine. Of the existing assessment methods, the use of the Altman model is considered the most appropriate, as it is more suitable according to expert estimates to the Russian reality. In the current work, this model is considered in both two-factor and five-factor terms. The Sayfullin and Kadykov model, developed specifically for Russian realities, serves as a comparative characteristic of the financial condition of the largest Russian companies. The study found that the use of the three mentioned models leads to radically different results, despite the apparent similarity in operating with the same financial indicators of corporate reporting under IFRS. And the priority in using each of the models lies rather in the subjective field than can be explained by statistical methods. The scientific novelty of the study lies in the simultaneous application of various multifactorial models for assessing the financial viability of companies for the largest Russian corporations of various economic directions, followed by a comparison of the results obtained.

Keywords: anti-crisis management; financial solvency; corporations; Altman model; Saifullin-Kadykov model; forecast; financial stability

Введение

В периоды политических или экономических кризисов резко вырастает вероятность банкротства системообразующих компаний, имеющих критическое значение для экономики страны. Поэтому является актуальной задача отслеживания финансовой стабильности наиболее крупных компаний как имеющих наибольшее влияние на социальное положение государства в целом. Это позволяет своевременно разработать антикризисные мероприятия и стратегии на ранних стадиях зарождения негативных явлений как в отдельных компаниях, так и в целых отраслях, если корпорация является её системообразующим звеном. Для таких методов, как, например, показатель Аргенти, считается, что компании могут годами (до десяти лет) проявлять ряд недостатков, которые, в конечном счёте, могут привести к банкротству. И на этой стадии возможно относительно безболезненное изменение стратегии компании во избежание ошибок в финансовом планировании и возможности банкротства.

В рамках антикризисного управления предполагается, что кризисные ситуации как в экономике, так и на отдельных предприятиях возникают в схожей форме, что предполагает повторяемость таких процессов. Следовательно, имеется возможность предвидения развития кризисных событий в некотором будущем на основании текущих данных или динамики определённых показателей (отчётности компаний). Исходя из опыта многочисленных банкротств и анализа предкризисных показателей деятельности компаний, на протяжении последнего полувека учёные разрабатывали и постепенно совершенствовали методики антикризисного прогнозирования. В целом сейчас существует достаточно большое число расчётных моделей, позволяющих оценить вероятность банкротства того или иного предприятия [1-5]. К ним стоит отнести модели Альтмана, Бивера, Сайфуллина и Кадыкова, Тафлера, Тишоу и многие другие. Рассмотрим наиболее распространённые из них.

Система анализа показателей деятельности компаний У. Бивера1 в принципе применима для российских условий, поскольку не содержит в структуре расчёта рыночной стоимости акций, которая преимущественно встречается в других моделях. А определение средней годовой стоимости акций может исказить результаты исследования, поскольку является постоянно изменяющейся величиной. Но объём расчётов по модели Бивера не для одного, а сразу для нескольких предприятий представляется не возможным, так как требует вычисления пяти групп показателей, анализ которых сам по себе является субъективным (каждый показатель анализируется в трёх диапазонах значений). Поэтому стоит признать, что если для отдельной организации система Бивера может применяться достаточно успешно, то для задач представленного исследования в масштабах всей экономики это не представляется возможным. И кроме того, содержит субъективный фактор, что снизит ценность работы, которая заключается именно в сравнимости, объективности и идентичности расчёта для каждого представителя российского бизнеса.

Субъективный анализ методом балльной оценки (показатель Аргенти) по той же причине не применим для решения задачи исследования значительной группы компаний.

Модели Альтмана, Тафлера, Тишоу, Сайфуллина и Кадыкова1 принципиально между собой отличаются незначительно и оперируют теми же переменными, лишь в несколько видоизменённом виде. Как отмечает, Бобрышев А.Д., при любом из этих методов расчёта для повышения показателей финансовой устойчивости предприятию необходимо наращивать выручку и прибыль, снижать кредитную нагрузку, а также оптимизировать структуру активов в сторону преобладания оборотных активов и снижения удельного веса внеоборотных активов [6]. Особенно это актуально для модели Сайфуллина и Кадыкова, где внеоборотные активы являются наиболее важным весовым фактором расчёта индекса.

Исходя из приведённых данных по различным моделям для оценки финансовой состоятельности российских компаний и корпораций в условиях резкого возрастания санкционных рисков в 2022 г. в текущем исследовании используется модель Альтмана, которая признана наиболее применимой в условиях необходимости идентичности структуры данных для каждой компании. В исследовании модель Альтмана представлена в двух формах. Бобрышев А.Д. и Чиж И.Ю., несмотря на принципиальную схожесть расчётных моделей, упомянутых выше, кроме модели Альтмана признают успешной применяемость индекса Сайфуллина и Кадыкова для российских условий [6; 7]. Расчёт финансовой устойчивости компаний по этой модели мы также приведем в текущем исследовании для сравнения её применимости наряду с моделями Альтмана.

Исмаилова П.А. также предлагает как наиболее простой метод оценки финансовой несостоятельности компаний модель Альтмана [8]. При этом сообщая, что минусом данного метода является то, что одним из расчётных коэффициентов выступает рыночная стоимость акций, что в условиях 2022 г. (и российской экономики в целом) серьёзно осложняет процесс расчёта. Поэтому Исмаиловой П.А. применительно к российским условиям разработана авторская версия модели Альтмана, которая и используется в текущей работе в качестве основного метода исследования. Применимость данной модели обоснована и подтверждена также и другими авторами, например: Бобрышевым А.Д. [6], Зубаревым И.С. [9], Суховой С.К. [10], Шаталовой А.Ю. [11]. Она присутствует в двух расчётных вариантах: двухфакторной и пятифакторной моделях.

Цель исследования

финансовая состоятельность антикризисное управление

Целью исследования является анализ финансовой устойчивости наиболее крупных представителей российского бизнеса из различных экономических направлений, которые во многом обеспечивают стабильность социально-экономической обстановки в стране, формируют значительную часть экспортной выручки и предоставляют значительное количество рабочих мест.

В свете поставленной цели основной задачей исследования является сравнение стабильности положения крупнейших системообразующих компаний добывающей и обрабатывающей промышленности, торговли, сельского хозяйства, а также финансового сектора за 2021 и 2022 гг.

Методическую основу исследования составляет анализ финансовых показателей выбранных компаний с применением индексов Альтмана (двух- и пятифакторного) и Сайфуллина-Кадыкова, так как этот выбор наиболее оптимален для поставленной задачи.

Материалы и методы исследования

Для адаптации расчётной модели индекса Альтмана к отечественным условиям Исмаиловой П.А. [8] разработана двухфакторная модель:

Z2 = -0,3877 - 1,073*X1 + 0,0579*X2, (1)

где: X1 -- коэффициент текущей ликвидности; X2 -- коэффициент капитализации.

При получении расчётных значений Z2 < 0, ситуация на предприятии характеризуется как положительная (вероятность банкротства менее 50 %). Соответственно, при значениях Z2 > 0 вероятность банкротства оценивается более 50 % и растёт по мере увеличения значения Z2.

Кроме того, существует ещё одна разновидность пятифакторной модели Альтмана, применимой в российских условиях и использующей большее количество показателей в расчёте, что повышает её точность:

Z5 = 1,2X1 + 1,2X2 + 3,3X3 + 0,6X4 + X5, (2)

где: XI -- оборотный капитал/сумма активов; Х2 -- нераспределенная прибыль/сумма активов; ХЗ -- операционная прибыль/сумма активов; Х4 -- уставной капитал/сумма активов; Х5 -- выручка/сумма активов.

В случае пятифакторного варианта расчёта величина коэффициента Альтмана (Z5) может принимать значения в пределах от -14 до 22. Значение коэффициента выше 2,99 характеризует финансовое состояние предприятия как устойчивое; менее 1,81 -- несостоятельное. Диапазон 1,81-2,99 является неопределённой зоной оценки.

В данной работе мы произведём две оценки по обеим версиям модели Альтмана для российских условий и сравним полученные результаты.

Как мы уже говорили, российскими исследователями Р.С. Сайфуллиным и Г.Г. Кадыковым предложена авторская модель расчёта вероятности банкротства организации. Данная модель выглядит следующим образом:

R = 2*К1 + 0,1 *К2 + 0,08*К3 + 0,45*К4 + К5, (3)

где: К1 -- коэффициент обеспеченности собственными средствами; К2 -- коэффициент текущей ликвидности; К3 -- коэффициент оборачиваемости активов; К4 -- рентабельность продаж; К5 -- рентабельность собственного капитала.

Если значение итогового показателя R < 1, вероятность банкротства предприятия считается высокой; если R > 1 -- низкой.

Как видно, все три модели, используемые в настоящей работе, оперируют примерно одними и теми же показателями финансовой отчётности предприятий, что, с одной стороны, не делает эти модели качественно разными. Но, с другой стороны, позволяет провести единообразное исследование финансовой стабильности предприятий разных отраслей и экономических направлений, что является наиболее важным условием для данной работы.

Источником данных для текущего исследования послужили данные годовых финансовых отчётов указанных в работе компаний, которые публикуются в открытом доступе.2

В силу возможностей, предоставленных законом в 2022 г. (Постановление Правительства № 351)3, либо по иным причинам ряд крупнейших публичных отечественных компаний не раскрывали свою финансовую отчётность, что ухудшило качество исследования. Среди таких компаний стоит назвать ПАО НК «Роснефть», ПАО «ОАК», ПАО «НЛМК», ПАО «Северсталь», ПАО «ММК», АО «ЕВРАЗ», АО «СУЭК», ПАО «Уралкалий», ПАО АК «Алроса», ПАО «Камаз» и ряд других. Можно отметить, что данное ограничение касается, прежде всего, крупнейших

корпораций металлургического, угольного секторов, химии и машиностроения. Несмотря на указанный факт, в целом количество крупных компаний, отчитывавшихся в исследуемом периоде (2021-2022 гг.), признано удовлетворительным для объективного анализа динамики финансовой состоятельности крупнейших представителей российского бизнеса.

Кроме того, стоит отметить, что к настоящему времени ещё не все компании, даже публикующие отчётность по МСФО, не внедрили в своей практике новую классификацию обязательств по разделению их на краткосрочные или долгосрочные (поправки к пунктам 69-76 МСФО (IAS).4 В частности, в своей отчётности по МСФО за 2022 г. не разделяют по данному признаку свои обязательства ПАО «ВТБ», ПАО «Сбербанк» и ПАО «Московская Биржа». Конечно, не надо забывать и о том, что МСФО не предполагает строгого следования какому-то единому стандарту, поэтому интерпретация одного и того же показателя может быть иной в отчётах разных компаний. И это также накладывает отпечаток субъективности на расчётные показатели для настоящей статьи.

Результаты исследования и их обсуждение

Для анализа были выбраны 23 крупнейшие отечественные корпорации, относящиеся к различным экономическим направлениям: добывающая и обрабатывающая промышленность, сельское хозяйство, торговля, транспорт, финансовый сектор. Практически все компании, упомянутые в исследовании, являются крупнейшими системообразующими предприятиями в своих отраслях, оказывающие непосредственное влияние на социально-экономическую обстановку как в отдельных регионах присутствия, так и в России в целом.

Для удобства работа разделена на два раздела. В первом (табл. 1) собраны данные по расчётам финансового благополучия корпораций за 2021 и 2022 гг. с применением двухфакторной и пятифакторной моделей Альтмана, а также модели Сайфуллина-Кадыкова. Вторая часть (с табл. 2) посвящена рассмотрению исключительно динамики показателей с целью определения влияния СВО и санкционного кризиса на финансовое состояние крупнейших представителей российского бизнеса. Для максимально наглядного представления информации ячейки в таблицах выделены цветом для лучшего восприятия качества и динамики рассматриваемых индексов.

Расчёт экономических моделей финансового благополучия российских корпораций в 2021-2022 гг.

В таблице 1 приняты следующие обозначения:

Z2 2021 -- значение двухфакторной модели Альтмана за 2021 г.;

Z2 2022 -- значение двухфакторной модели Альтмана за 2022 г.;

Z5 2021 -- значение пятифакторной модели Альтмана за 2021 г.;

Z5 2022 -- значение пятифакторной модели Альтмана за 2022 г.;

R5 2021 -- значение модели Сайфуллина-Кадыкова за 2021 г.;

R5 2022 -- значение модели Сайфуллина-Кадыкова за 2022 г.

Показатели индексов Альтмана и

Таблица 1