Государственный долг России

Размещено на http://www.allbest.ru/

Государственный долг России

Одной из «детских болезней» русской экономики времен переходного периода стал непомерно возросший внутренний долг, как внешний, так и внутренний. Но ни для кого не секрет, что многие высокоразвитые западные страны, члены Парижского и английского клубов, являются не лишь кредиторами, но и наикрупнейшими должниками, в первую очередь, естественно же, речь идет о внутренней задолженности, и более классическим примером тут являются Соединенные Штаты. Поэтому, на мой взор не следует так уж драматически и болезненно принимать дилемму относительно высокого уровня гос. задолженности как это делают некие особо ретивые русские политики, обвиняя реформаторов в том, что они «продали Родину за кредиты МВФ, выданных на проведение преступных реформ антинародного режима» (справедливости ради полагаю нужным отметить, что крупная часть внешнего долга России - это наследство СССР, а конкретно, бездарной экономической политики правительств Рыжкова-Павлова в 1985-1990 годах. Ведь конкретно правительству Рыжкова мы должны уменьшением золотого запаса, обретением огромной скрытой инфляции, тотальному дефициту и т.д. Возвращаясь же конкретно к проблеме государственного долга хотелось бы выделить, что, на мой взор, данную дилемму нереально подробно разобрать в рамках нескольких докторских диссертаций, не говоря уже об одном студенческом реферате. В связи с вышеизложенным в моем скромном труде я попробую осветить лишь два аспекта данной трудности: в рамках анализа наружной задолженности - вступление России в английский клуб и механизм уплаты по долговым обязательствам нашей страны после их реструктуризации, а, говоря о внутреннем долге, я полагаю небезынтересным сделать короткое резюме по программе внутренних заимствований Министерства денег на 1998 год, сделанное мной на базе анализа соответствующих документов вышеупомянутого министерства. А сейчас, с вашего позволения я перейду конкретно к сути дела.

Внешний долг России

Как нам понятно, внешний долг СССР забугорным банкам на сумму более 30 миллиардов баксов реструктурирован[1]. Это вышло после того, как Внешэкономбанк и английский клуб банков-кредиторов 6 октября подписали в Москве соглашение о реструктуризации наружной задолженности СССР забугорным коммерческим банкам. Долговое бремя (30 с лишним миллиардов баксов) после пяти лет переговоров и тщательной работы наконец ослаблено. Тем не менее ситуация с внешним долгом страны остается очень тревожной.

В 1991 году после распада СССР поначалу предполагалось, что каждое из стран будет нести свою долю ответственности по внешнему долгу (союзный долг тогда оценивался в 108 миллиардов баксов), а также иметь подобающую долю в активах бывшего СССР.

Но вышло так, что лишь Россия смогла обслуживать свои обязательства по внешним долгам. Поэтому скоро договорились, что Россия воспримет на себя долги всех бывших республик СССР в обмен на их отказ от причитающейся доли активов (так называемый нулевой вариант). схожее решение стоило дорого, но позволило сохранить свои позиции на внешних денежных рынках, зарубежную инфраструктуру, обеспечило доверие возможных партнеров. Переговоры с английским клубом о долгосрочной реструктуризации долгов СССР коммерческим банкам Россия вела с декабря 1992 года. Сначала прогрессу переговоров препятствовала позиция банков-кредиторов, настаивавших на отказе России от государственного иммунитета (это означало, что взыскания кредиторов могли быть обращены на активы СССР либо России за рубежом). Осенью 1994 года на сессии МВФ в Мадриде стороны нашли компромисс, договорившись, что должником перед английским клубом будет выступать Внешэкономбанк. На время переговоров банки-кредиторы предоставляли Внешэкономбанку отсрочки платежей (так называемые ролл-оверы). Всего в рамках английского клуба был предоставлен 21 ролл-овер. В ноябре 1995 года во Франкфурте-на-Майне правительство РФ и члены банковского консультативного комитета английского клуба подписали Меморандум о согласованных принципах глобальной реструктуризации долга бывшего СССР клубу на общую сумму 32,3 миллиарда баксов, включая проценты сроком на 25 лет с семилетним льготным периодом.

После этого Внешэкономбанк подготовил и разослал 400 с лишним банкам-кредиторам денежные условия урегулирования задолженности перед английским клубом, а это около 27 тыс. отдельных долговых требований в 15 валютах (сложность и масштабность сделки не имеют равных в двадцатилетней истории клуба). По состоянию на 3 октября 1997 года размер выверенной и подтвержденной в официальных протоколах задолженности составил 21,9 миллиарда баксов, либо более 91% требований, заявленных кредиторами. Сделка с клубом вышла на финишную прямую.

Предметом соглашения с английским клубом является задолженность бывшего СССР частным банкам по кредитам, не застрахованным и не гарантированным государственными компаниями, заключенными до 31 декабря 1991 года. Сумма основного долга составляет 24 миллиарда баксов, процентные платежи - 8,3 миллиардов баксов. Cумма долга будет разбита на две части. Основной долг (Principal Loan) планируется оформить в ценные бездокументарные бумаги, а проценты по нему - в бумажные процентные облигации, Interest Accrual Notes (IAN). Их эмитентом будет выступать Внешэкономбанк, они будут зарегистрированы на Люксембургской фондовой бирже. Предусмотрено обращение этих облигаций как в России, так и за её пределами (в Европейской клиринговой системе Euroclear). Хотя эмитентом новейших бумаг будет Внешэкономбанк, они согласно постановлению правительства от 15 сентября 1997 года будут приравнены по статусу к долговым обязательствам страны.

Новейшие денежные инструменты могут оказаться очень увлекательными как для русских, так и иностранных банков. По словам начальника управления ресурсов Внешэкономбанка Алексея Акиньшина, если в начале мая сегодняшнего года котировки Principal Loans (в тот период они уже торговались на предварительной базе - when and if issued basis) составляли около 58%-60% номинала, то сейчас они стоят уже 76%. таковым образом на обычном лоте в 10 миллионов баксов промежуточный участник сделки мог заработать 1,6 миллионов живых средств. Что касается неспекулятивного уровня доходности новейших бумаг, то они пока что проигрывают по привлекательности ГКО и евробондам. Но по словам господина Акинькина, если в будущем году мы достигнем обещанного уровня доходности в 10-12% годовых по рублевым госбумагам и 6-7% по валютным, новейшие бумаги окажутся вполне привлекательными.

Котировки реструктурированного долга России Лондонскому клубу (Principal Loans).

Внешэкономбанку предоставляется отсрочка в погашении долгов на 25 лет с семилетним льготным периодом, в течение которого выплачиваются только проценты, причем по довольно льготной ставке LIBOR + 13/16. лишь часть каждого платежа будет осуществлена средствами, правда с течением времени эта часть будет возрастать. Другая часть выплачивается процентными облигациями (IANs). Агентом по обслуживанию основного долга стал Bank of America, агентом по обслуживанию процентных облигаций - Chase Manhattan Bank, агентом по завершению сделки и осуществлению начальных платежей по Лондонскому клубу - Deutshe Bank. И тут было бы к месту привести цитату председателя ВЭБ СССР Андрея Костина: «Объем работы оказался колоссальным. Выверка велась по двадцати семи тыщам разных позиций (документация по каждой составляет увесистый фолиант). сразу наши расчеты перепроверялись сотрудниками аудиторской компании Ernst and Young (таково было требование кредиторов), которые порой трудились совместно с нами день и ночь без праздников и выходных. Мы столкнулись, в частности, с неувязкой негативных балансов. К примеру, по кредиту объемом в сто миллионов баксов мы получали заявок от кредиторов на возврат ста двадцати миллионов, то есть на один и тот же долг приходится несколько претендентов. Бывали случаи, когда, допустим, один из иностранных банков в свое время проводил взаимозачет, используя депозит ВЭБа, размещенный в нем, для погашения процентной задолженности по долгу. Потом основной долг этим банком продавался. А новый обладатель долга предъявлял ВЭБу требования на всю его сумму, включая уже уплаченные проценты. В итоге ВЭБу удалось приблизительно на миллиард баксов скостить размер долга за счет исключения повторных либо не подпадающих под английский клуб требований, чем мы и гордимся».

Оптимизм правительства: иллюзия либо прозорливость

Все мы замечательно помним, что подписание соглашения с английским клубом с большой помпой преподали публике. Выступление первого вице-премьера Анатолия Чубайса на пресс-конференции после действия было преисполнено пафоса. Он отметил, что забугорные банкиры подтвердили, что считают экономические и политические преобразования в России необратимыми, а также выразили готовность работать с ней в долгосрочном плане. Само же соглашение поднимет авторитет и репутацию страны. «По сути дела, - заявил Чубайс, - распахнуты ворота в мирр интернациональных денег, ресурсы которого могут быть ориентированы на воплощение проектов русских компаний. Это открытие дверей для неолигархического капитализма в России».

И все-таки, не умаляя значимости случившегося, хотелось бы выделить, что даже после льготной реструктуризации долга Лондонскому клубу кредиторов положение России с точки зрения обслуживания внешнего долга остается непростым. По расчетам ведущего эксперта исследований и прогнозирования ГУ ЦБ по Москве Ольги Кононовой, если в течение ближайших лет внешние заимствования будут составлять хотя бы немногим более 10 миллиардов баксов раз в год (как это ожидается согласно официальным документам), то к 2002 году сумма наружной задолженности России возрастет с сегодняшних 120 (на начало 1996 года) до 220 миллиардов баксов. Расходы по погашению внешнего долга будут равномерно расти, и, по оценкам г-жи Кононовой, начиная с 1999 года финансирование дефицита федерального бюджета за счет внешних источников станет отрицательным, то есть вновь привлеченных внешних займов уже не будет хватать для обслуживания старых долгов.

И опять результат подводит Андрей Костин: «В начале следующего столетия Россия обязана выйти на наибольшие платежи по внешнему долгу (десять-двенадцать миллиардов баксов в год). При условии обычного выполнения доходной части бюджета эта задачка посильна для страны. В любом случае Россия не находится у той черты, за которой можно говорить о невозможности обслуживания внешнего долга. Совместно с тем государству довольно принципиально понять, как в дальнейшем эффективнее заимствовать новейшие средства на внешнем рынке. Заключение сделки по Лондонскому клубу, даже в большей степени, ежели подписание соглашения с Парижским клубом, работает на повышение рейтинга России и, соответственно, на понижение ставок на понижение ставок новейших заимствований. Поэтому мы ожидаем улучшения условий выпуска русских еврооблигаций. За счет этого источника можно будет уменьшить заимствования по связанным кредитам, которые в основном осуществлялись в последнее время».

Но кризис на мировом финансовом рынке, да и последние пертурбации в русском руководстве отодвигают воплощение в жизнь этих оптимистичных прогнозов на неопределенный срок.

Английский клуб - международное объединение частных коммерческих банков - сформирован в конце 70-х годов для решения заморочек, появившихся из-за неспособности ряда государств (в первую очередь развивающихся) регулярно обслуживать внешнюю задолженность. В различие от Парижского английский клуб занимается вопросами задолженности перед частными коммерческими банками, кредиты которых не находятся под защитой госгарантий либо страхования. Главные способы решения долговых заморочек: реструктуризация задолженности, отсрочка погашения, предоставление возобновляемых кредитов. Первое заседание английского клуба было созвано в 1976 году в связи с неувязками Заира. Всего в 1981-1983 годах заключено 14 соглашений на 10 миллиардов баксов, следующие два года, после разразившегося мирового долгового кризиса 1982 года 47 соглашений на 130 миллиардов баксов. В 1994-1996 годах английский клуб выполнил реструктуризацию наружной задолженности Польши, Болгарии, Румынии, Венгрии, а также неких развивающихся государств (к примеру Бразилии и Габона). В клуб сейчас входит около 600 коммерческих банков индустриально развитых государств мира. В составе кредиторов, связанных с Внешэкономбанком 430 банков во главе с Банковским консультативным комитетом ((БКК) перечень банков-членов БКК приводится ниже), который является органом выработки общих принципов по урегулированию задолженности ВЭБ перед коммерческим банками - кредиторами СССР.

Банки-члены БКК английского клуба

Германия: Deutshe Bank AG (председатель БКК), Dresdner Bank, Kommerzbank AG.

Италия: Banca Commerciale Italiana, Mediocredito Centrale.

США: Bank of America.

Великобритания: Midland Bank.

Япония: Bank of Tokyo-Mitsubishi, Dai-Ichi Kangyo Bank, Industrial Bank of Japan (сопредседатель БКК.)

Франция: Credit Lyonnais SA (сопредседатель БКК), Banque Nationale de Paris SA.

Австрия: Creditanstalt-Bankverein

На этом, понимая незаконченность разговора о наружной задолженности, все же мне хотелось бы перейти к внутреннему долгу России.

Внутренний долг России: по материалам программы внутренних заимствований Минфина РФ, предусмотренных в 1998 году для финансирования дефицита федерального бюджета.

Программа внутренних заимствований Министерства денег русской Федерации на 1998 год разработана исходя из необходимости понижения темпов роста государственного внутреннего долга, оптимизации процентных и дисконтных расходов по обслуживанию внутреннего долга, а также сохранения на уровне 1997 года внутренних источников финансирования дефицита бюджета. Министерство денег русской Федерации в проекте программы внутренних заимствований исходит из приоритета поддержания рейтинга первоклассного заемщика, то есть основывается на безусловном, своевременном и полном выполнении всех обязательств по государственным ценным бумагам.

Беря во внимание, что рынок ценных бумаг в русской Федерации, в том числе и рынок ценных бумаг в 1998 году еще будет относиться к развивающимся рынкам, Министерство денег русской Федерации следует теории ограничения эмиссии огромного контраста денежных инструментов, предлагаемых инвесторам. По расчетам Министерства денег русской Федерации это дозволит избежать роста доходности по вновь предлагаемым инструментам, которое составляет не менее 20% средневзвешенной доходности рынка и соответственно уменьшить процентные доходы не менее, чем на 1,2 миллиарда рублей.

Расчеты по размерам и способам заимствований Министерства денег русской Федерации на внутреннем рынке в 1998 году базируются на выпуске четырех главных базовых инструментов государственного долга:

Государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО) со сроками обращения от 3-х месяцев, до 1-го года и дисконтным доходом;

Облигации федеральных займов с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК) со сроками обращения от 1-го года до 5-ти лет и с выплатой купонного дохода раз в полгода либо раз в год;

Облигации федеральных займов с неизменным купонным доходом (ОФЗ-ПД) со сроками обращения от 1-го года до 10-ти лет и выплатой купонного дохода один раз в год;

Облигации государственных сберегательных займов (ОГСЗ) со сроками обращения от 1-го года до 3-х лет и купонным доходом. Купонный доход по ОГСЗ будет определяться и в виде переменной, и в виде неизменной величины, а купонный период варьироваться от 6-ти месяцев до 1-го года.

Не считая указанных четырех бумаг определенное значение в программе заимствований придается выпуску облигаций государственных нерыночных займов (ОГНЗ), отлично зарекомендовавших себя при эмиссии инструментов для обслуживания особых денежных схем, так и для инвестирования в них средств страховых и пенсионных фондов.

Расчеты по размерам и инструментам заимствований в 1998 году основаны также на состоянии денежного рынка в 1997 году и ожидаемой структуры долга на 1 января 1998 года. В различие от 1996 года конъюнктура денежного рынка в 1997 году в общем и в целом способствовала резкому понижению ставки на рынке государственного внутреннего долга, а также удлинению сроков заимствования.

Достигнутая в 1997 году финансовая стабилизация дозволила Правительству русской Федерации понизить проценты по рынку ГКО со 120-160% годовых в июне-августе 1996 года до 18-19% годовых в конце августа 1997 года. Указанная средневзвешенная процентная ставка по бумагам, эмитируемым в 1997 году, но погашаемым в 1998 году, сформировывает около половины процентных расходов по рынку ГКО-ОФЗ. Процентные расходы по бумагам, эмитируемым в августе-декабре текущего года, составляет около 30% расходов по обслуживанию государственного долга и рассчитаны исходя из 13-15% годовых. Процентные платежи 1998 года рассчитаны исходя из понижения доходности до 11-13% годовых.

В проекте федерального бюджета на 1998 год размер финансирования дефицита федерального бюджета за счет внутренних источников составляет 102,0 миллиардов рублей против 49,5 миллиардов рублей, предусмотренных Законом о федеральном бюджете на 1997 год. Но, в сравнимых методиках счета (т.е. при включении дисконтных расходов по ГКО и купонных расходов по ОФЗ и расчет источников финансирования дефицита бюджета) размер источников внутреннего финансирования дефицита бюджета снижается практически на 20% против уровня 1997 года.

В свете изложенных концептуальных подходов Министерство денег русской Федерации планирует выполнить нужные источники финансирования дефицита бюджета следующим образом.

Более значительную сумму доходов от размещения государственных ценных бумаг предполагается получить от эмиссии Государственных краткосрочных обязательств. Общий размер привлечения за счет эмиссии ГКО в 1998 году составит 335,2 миллиарда рублей (против 347,5 миллиардов рублей по ожидаемому выполнению за 1997 год), погашение основной суммы долга составит 294,5 миллиарда рублей. Доходность по ГКО, эмитируемым в 1998 году, рассчитана исходя из роста рынка от 14% годовых с начала года до 11% годовых к концу года. Размер погашения определен из уже имеющейся на 1 августа 1997 года задолженности по срокам на 1998 год в сумме 125 миллиардов рублей и предполагаемого размера эмиссии за август-декабрь 1997 года. Сразу предполагается выпуск шестимесячных и годовых ГКО по размеру не менее 80% общей эмиссии указанных бумаг и лишь 20% составят бумаги со сроками погашения до 3-х месяцев.

Динамика, набранная в 1997 году, по увеличению доли среднесрочных бумаг в общем объеме заимствований Министерства денег русской Федерации будет продолжена в 1998 году. В целом за год с рынка среднесрочных облигаций Министерство денег русской Федерации предполагает получить 55,8 миллиардов рублей. Беря во внимание, что стратегия заимствований на 1998 год базируется на понижении доходности как в течение 1998 года, так и в дальнейшем, больший размер заимствований предполагается по облигациям федеральных займов с переменным купонным доходом (то есть объявленным за недельку до начала купонного периода) - 47,8 миллиардов рублей. Размер погашения облигаций предполагается в сумме 15,0 миллиардов рублей, доход в сумме 32,8 миллиардов рублей. Фактически вся эмиссия будет осуществляться бумагами со сроками погашения два года и более.

Облигации с неизменным купонным доходом будут выпускаться по срокам до 10-ти лет, общий размер эмиссии составит 23 миллиарда рублей.

Министерство денег русской Федерации планирует продолжить выпуск облигаций сберегательных займов, нацеленных на размещение посреди населения. Предусматривается выполнить размещение облигаций на общую сумму 12 миллиардов рублей. С учетом погашения основной суммы долга по облигациям сберегательного займа, выпущенных в 1997 году, общий размер средств, направляемых на финансирование дефицита федерального бюджета за счет эмиссии данных государственных обязательств, составит 8,0 миллиарда рублей.

Нужно отметить, что Министерство денег русской Федерации планирует выпуск облигаций сберегательных займов с различными условиями обращения, с тем, чтоб удовлетворить все обилие спроса мелкого инвестора.

Доходность по указанным бумагам будет понижаться от 17%, объявленных в текущем году на выпуски, обслуживаемые в 1998 году до 12-14% годовых в 1998 году. Купонный доход будет выплачиваться как один раз в год, так и один раз в полугодие.

Облигации государственных нерыночных займов рассчитаны на инвестора, располагающего длительными средствами, и от их размещения на сроки от 1-го года до 10-ти лет Министерство денег русской Федерации предполагает получить 3,2 миллиарда рублей доходов.

Удельные веса доходов от размещения государственных ценных бумаг в проекте Федерального бюджета на 1998 год.

И, в-последних, хотелось бы отметить, что беря во внимание, что в 1997 году наметилась четкая тенденция к сближению уровня доходности внутренних и внешних заимствований Министерство денег русской Федерации Создало систему управления государственного долга, позволяющую довольно оперативно выбирать методы заимствований.

На данной ноте разрешите мне окончить данный реферат, а в качестве приложения, подытоживая все вышеизложенное мне бы хотелось привести таблицу проекта структуры государственного долга РФ.

долг английский государственный клуб

Размещено на Allbest.ru