Ризики iноземного iнвестування в економiку України

Размещено на http://www.allbest.ru/

МIНIСТЕРСТВО ОСВIТИ УКРАЇНИ

КИЇВСЬКИЙ НАЦІОНАЛЬНИЙ ЕКОНОМIЧНИЙ УНIВЕРСИТЕТ

ШВИДАНЕНКО ОЛЕГ АНАТОЛIЙОВИЧ

УДК. 338.94.(477)

РИЗИКИ IНОЗЕМНОГО IНВЕСТУВАННЯ В ЕКОНОМIКУ УКРАЇНИ

Спеціальність 08.05.01 - Світове господарство і міжнародні економічні відносини

АВТОРЕФЕРАТ

дисертації на здобуття наукового ступеня

кандидата економічних наук

Київ - 1999



Дисертацiєю є рукопис.

Робота виконана на кафедрi мiжнародного менеджменту Київського національного економічного університету Мiнiстерства освiти України.

Науковий керiвник: доктор економiчних наук, професор Лук`яненко Дмитро Григорович, Київський національний економічний університет, завiдувач кафедри мiжнародного менеджменту факультету мiжнародної економіки і права.

Офiцiйнi опоненти: доктор економічних наук, професор Климко Григорій Никифорович, Київський національний університет ім. Тараса Шевченка Міністерства освіти України, професор кафедри міжнародної економіки; кандидат економічних наук, доцент Гаврилюк Олег Вікторович, Інститут світової економіки і міжнародних відносин НАН України, старший науковий співробітник відділу проблем зовнішньоекономічної діяльності.

Провідна установа: Українська академія зовнішньої торгівлі Міністерства зовнішніх економічних зв'язків і торгівлі України (кафедра міжнародної економіки)ю

Захист дисертацiї відбудеться “18” березня 1999 року о 14 годинi на засiданнi спецiалiзованої вченої ради Д.26.006.03 в Київському національному економічному університеті за адресою: 252057, Київ, проспект Перемоги, 54/1, ауд. 317.

З дисертацiєю можна ознайомитися у бібліотеці Київського національного економічного університету.

Автореферат розiслано “18” лютого 1999 р.

Вчений секретар спецiалiзованої вченої ради, доктор економічних наук, професор А.Е. Фукс



ЗАГАЛЬНА ХАРАКТЕРИСТИКА ДИСЕРТАЦIЙНОЇ РОБОТИ

Актуальність теми дослідження. Міжнародна інвестиційна взаємодія є одним із ключових факторів сучасного економічного розвитку. Ринкове середовище прямого і портфельного інвестування характеризується, з одного боку, свободою господарських суб`єктів, а з іншого - високою конкурентністю та невизначеністю. В процесі інвестування завжди виникають ризики, без оцінки і врахування яких ефективний менеджмент стає практично неможливим.

Ця проблематика є особливо актуальною для країн з перехідними економіками, де відсутні усталені механізми формування інвестиційного потенціалу, дійові системи захисту, гарантій і страхування іноземних інвестицій. Високий ступінь ризику, притаманний іноземному інвестуванню в економіку України, багато в чому обумовив незначні його як загальні обсяги (близько 3 млрд. дол. США за 1992-1998 рр.), так і порівняно з іншими країнами з перехідними економіками.

Важливість теоретичних досліджень і прикладного аналізу теорій та моделей руху капіталу прямих і портфельних інвестицій, систем управління ризиками, значно зросли в умовах сучасної світової фінансової кризи.

Важливу роль в теоретичних розробках проблематики визначення та управління ризиками в економічній діяльності відіграють праці Г. Александера, М. Баканова, П. Баклея, І. Балабанова, Дж. Бейма, І. Бланка, Р. Бралея, М. Бромовича, С. Валдайцева, Р. Вернона, В. Вітлінського, Р. Вінфілда, В. Вольфа, Ю. Воропаєва, Р. Кейвза, Г. Клайнера, Б. Койлі, М. Коломика, В. Малигіна. М. Орлова, А. Постюшкова, Т. Райса, К. Редхера, В. Севрука, І. Сердюкової, Н. Сотті, Е. Телегіної, А. Хоріна, С. Хьюса, Т. Шарової, У. Шарп, О. Ястремського.

Проблеми міжнародного інвестування висвітлюються в роботах О. Білоуса, В Будкіна, В. Гейця, О.Гаврилюка, Б.Губського, В. Єременка, І. Лукінова, Г. Климка, А.Колосова, О.Лаврова, Л.Лезебника, Ю.Лисенкова, Д.Лук'яненка, І. Майбороди, Ю. Макогона, О.Мозгового, С. Мочерного, Н. Новицького, Е.Панченка, Ю.Пахомова, О. Плотнікова, М. Погорелова, А. Поручника, А. Рум'янцева, Н.Саїнчука, В. Сіденка, М.Свердана, В. Степаненка, В Супрунова, А. Філіпенка, В. Федосова В.Шейніса та інших.

Доцільність подальшого дослідження цієї проблеми пов'язана з гострою потребою формування на сучасному етапі інвестиційного потенціалу України, яка обумовлює об'єктивну необхідність залучення, поряд з внутрішніми інвестиціями, іноземного капіталу на основі мінімізації ризиків і покращення інвестиційного клімату.

Зв'язок роботи з науковими темами. Дослідження тісно пов'язане з науково-дослідними роботами, що проводяться в Київському національному економічному університеті на кафедрі мiжнародного менеджменту за темою ДР № 0198U001576 “Міжнародна конкурентоспроможність національних економік в умовах глобалізації”.

Мета і завдання дослідження. Метою дослідження є наукове обґрунтування нових концептуальних засад організаційного і методологічного характеру та практичних рекомендацій щодо створення і впровадження ефективної системи управління ризиками процесу іноземного інвестування в економіку України.

В основу дослідження покладено наукове посилання про доцільність залучення в пріоритетні напрями розвитку економіки при формуванні національного інвестиційного потенціалу певної частки іноземного капіталу і впровадження дієвої системи управління ризиками.

Для досягнення зазначеної мети поставлені та вирішені наступні завдання:

поглиблена теорія короткострокового та довгострокового міжнародного переливу капіталу, зокрема прямого інвестування;

розкрита сутність і причини виникнення інвестиційних ризиків;

досліджені сучасні теорії комплексної оцінки ступеня ризику;

визначені особливості менеджменту ризиків інвестиційної сфери;

проведена аналітична оцінка рівня ризиків процесу іноземного інвестування в національну економіку;

розроблені методичні підходи до визначення та сфери використання оцінки країнного ризику інвестицій;

визначені перспективні методи управління інвестиційними ризиками;

обґрунтовані пріоритети іноземного інвестування в економіку України;

узагальнений зарубіжний досвід формування сприятливого інвестиційного клімату з урахуванням допустимого (граничного) рівня ризику.

Логічна послідовність проведеного дослідження показана на рис. 1.

Предмет та об'єкт дослідження. Предметом дослідження є економічні відносини з приводу оцінки та управління ризиками, що виникають між іноземними інвесторами та вітчизняними суб`єктами господарювання у процесі інвестування.

Об'єктом дослідження є інвестиційна сфера національної економіки, в якій функціонують підприємства з іноземними інвестиціями та інвестиційні компанії.

Методологія і матеріали дослідження. Дослідження базується на критичному осмисленні та синтезі концепцій і положень найбільш визнаних шкіл сучасної економічної науки, що стосуються предмета дослідження. Методологічну основу дослідження складають діалектичні методи пізнання і системне загальнотеоретичне осмислення умов і особливостей управління ризиками у процесі іноземного інвестування; базові положення економічної теорії; праці вітчизняних і зарубіжних наукових шкіл, відомих вчених у галузі теорії ризиків, менеджменту та інвестування.

В процесі дисертаційного дослідження використовувалися такі методи: економіко-статистичний; порівняльно-економічний, економіко-математичний, а також, методи соціологічних досліджень (анкетування, інтерв'ю), експертних оцінок, графоаналітичні методи.

Інформаційна база дослідження. Інформаційною базою підготовки дисертації слугували матеріали Міністерства економіки України, Міністерства фінансів України, Державного митного комітету України, Міністерства зовнішньоекономічних зв'язків і торгівлі України, а також МВФ, Світового банку та інших міжнародних організацій, матеріали соціологічних опитувань персоналу низки компаній.

Широко використовувалась вітчизняна і зарубіжна монографічна та періодична література, інформаційні бюлетені, статистичні збірники.

Наукова новизна одержаних результатів дисертаційного дослідження полягає у розробці теоретико-методологічних засад та обгрунтуванні рекомендацій щодо створення і впровадження організаційно-методичних, економічних важелів регулювання та управління ризиками в процесах вкладення і одержання прибутку від іноземного капіталу. Конкретними елементами наукової новизни є запропонована на засадах системного підходу класифікація повного спектру інвестиційних ризиків з урахуванням специфіки їх прояву та особливостей впливу на кінцеві результати діяльності підприємств; обґрунтовані методи кількісної оцінки ступеня ризику, сфери їх застосування та алгоритми розрахунку з використанням сучасних моделей оцінки капітальних активів і теорії арбітражного ціноутворення;

обґрунтовано зміст, склад та структуру комплексної системи управління інвестиційними ризиками з виокремленням підсистеми цілей, засобів і методів управління інвестиційними ризиками; підсистеми аналізу, оцінки і стратегії управління та підсистеми контролю ризиків;

розроблена видова класифікація країнних ризиків інвестування і запропонована система показників оцінки ступеня ризиків з урахуванням дії зовнішніх соціально-політичних, правових, економічних і фінансових факторів та визначенням країнних граничних меж фінансування;

сформульовані основні засади оптимізації інвестиційного портфеля в сучасних умовах розвитку вітчизняного фондового ринку з урахуванням ступеня ризику та прибутковості цінних паперів.



Рис. 1

капітал інвестування ризик економіка

В ході дослідження отримано результати з елементами наукової новизни, а саме:

обґрунтовано три складові ефективності процесу довгострокового міжнародного руху капіталу;

встановлено зв'язок між результатами дiяльностi компаній та використанням певної теорії прямого інвестування; виявлені тенденції у використанні більшістю компаній виробничо-організаційної теорії і теорії циклу продукту;

досліджені теоретичні основи та світовий досвід портфельного інвестування, а також виявлені можливості їх застосування у вітчизняній практиці;

систематизовані методи управління інвестиційними ризиками, проведена їх типізація та обґрунтовані сфери використання з урахуванням їх специфіки та з виділенням методів ухилення від ризику, локалізації, диссикації і регулювання ризиків;

дана якісна оцінка зарубіжного досвіду формування привабливого інвестиційного клімату та обґрунтовані рекомендації щодо його використання у вітчизняній практиці.

Практичне значення проведеного дослідження полягає у тому, що основні положення, які викладені автором у дисертації, доведені до рівня методичних розробок та прикладних рекомендацій.

Вони можуть бути використані: по-перше, в процесі формування зовнішньоекономічної політики України при обґрунтуванні пріоритетів іноземного інвестування, інтенсифікації іноземної інвестиційної діяльності; по-друге, при розробці програм розвитку портфельного інвестування, впровадженні системи управління ризиками та формуванні сприятливого інвестиційного клімату.

Крім того, практичне значення мають результати проведеного аналізу, зокрема, щодо визначення рівня ризику інвестиційного середовища України, сучасних тенденцій та особливостей використання іноземного капіталу.

Практичну цінність мають такі науково-прикладні розробки: обґрунтування методів кількісної оцінки ступеня інвестиційних ризиків, система показників країнного ризику, рекомендації щодо оптимізації портфеля цінних паперів, система прогресивних методів управління ризиками.

Апробація та впровадження результатів дослідження. Матеріали проведеного дослідження доповідались на міжнародній науково-практичній конференції “Інвестиційна діяльність в Україні: проблеми розвитку та регулювання”, 1997 р., м. Чернівці та на Першій Всеукраїнській науково-практичній конференції “Проблеми економічного ризику: аналіз та управління”, 1998 р., м. Київ та викладені в наукових статтях.

Наукові розробки автора використані у практичній діяльності ЗАТ “Центральний інвестиційний фонд” (довідка № 404/1 від 04.12.98 р.), ФК “Aвтоальянс - Інвест” (довідка № 644/1 від 17.11.98 р.), банку “Кредитанштальт Україна” (довідка № 536 - VII.99 від 06.01.99 р.) та у навчальному процесі в Київському національному економічному університеті (довідка № 01/20-5 від 05.01. 99 р.).

Науковi публікації. За результатами дослідження опубліковано 7 наукових робіт загальним обсягом 3,7 друк.арк., і тези доповідей двох науково-практичних конференцій.

Структура, змiст та обсяг дисертацiйної роботи. Дисертаційна робота складається з вступу, трьох розділів, висновків, списку використаних джерел. Робота мiстить 179 сторiнок друкованого тексту, 28 таблиць, 9 рисунків, 16 додатків. Список лiтератури містить 176 найменувань.

ОСНОВНI НАУКОВІ ПОЛОЖЕННЯ I ВИСНОВКИ ДИСЕРТАЦIЇ

У вступі обґрунтовується актуальність теми, ціль, завдання, предмет і об`єкт дисертаційної роботи, наукова новизна та практичне значення проведеного дослідження.

Розділ 1. Теоретико-методологічні основи визначення та управління ризиками в інвестиційній сфері.

Залучення й використання іноземних інвестицій, зокрема прямих, є особливо необхідним для країн з перехідною економікою. Дослідження показало, що їхній стратегічний економічний розвиток значною мірою забезпечується міжнародним довгостроковим рухом капіталу. У зв'язку з цим обґрунтовані можливі наслідки використання іноземних інвестицій, а саме: зростання рівня ліквідності компаній; ефект, який виникає у виробничій сфері за рахунок збільшення матеріальних активів, та втрати у разі, коли реальний ефект, одержаний від використання інвестицій, нижчий ніж витрати по обслуговуванню боргових зобов'язань.

Запропоноване розширене трактування прямих іноземних інвестицій, як такого виду руху капіталу, метою якого є контроль та участь у менеджменті і прибутку зарубіжних компаній шляхом: перше, купівлі цінних паперів вже діючих іноземних компаній для участі в управлінні, придбання або злиття з іншими компаніями; друге, організації нових підприємств за кордоном або участь у створенні спільних підприємств; третє, купівля реальних активів для розвитку ділової активності компаній.

Дослідження найбільш вагомих теорій прямого інвестування та процесу їх еволюції дозволило встановити тісний зв'язок між використанням певної теорії і результатами інвестиційної діяльності компаній; виявити пріоритети у застосуванні окремих теорій.

Інвестиції функціонують у середовищі, яке обумовлює формування загальної стратегії їх розвитку саме в умовах невизначеності. Але невизначеність може бути перетворена в ризик, а останній піддається глибокому аналізу. До основних характеристик ризику належать: 1) присутність ризику на всіх етапах роботи інвестицій, незалежно від сфери інвестування; 2) залежність ступеня ризику від виду діяльності суб'єкта господарювання; 3) неможливість повного уникнення ризику через причини об'єктивного і суб'єктивного характеру, хоча можлива його профілактика та нейтралізація; 4) наявність ризику, яка супроводжує діяльність підприємства в ринковій економіці, не є недоліком, а в певній мірі, обумовлює динамічність і ефективність функціонування суб'єкта господарювання. В роботі наведена комплексна класифікація інвестиційних ризиків за такими ознаками: можливість прогнозування, ступінь та сфери впливу, цільова орієнтація, форма інвестування, відповідність допустимим границям прийняття ризику, джерела та сфери виникнення, терміни прояву та міра впливу.

Аргументовано, що на сучасному етапі в зарубіжній практиці домінує модель оцінки капітальних активів САРМ і теорія арбітражного ціноутворення. Проведено порівняльний аналіз переваг, недоліків, доцільності та можливих наслідків використання цих прогресивних моделей оцінки ризику у вітчизняній практиці, а також наведена процедура визначення ступеня ризику з урахуванням впливу системи діючих на нього факторів та інформаційної забезпеченості.

Вдосконалена чотирьохфакторна модель арбітражного ціноутворення (АРТ) С.Росса відносно обгрунтування системи факторів, які не відображають специфіки країн з перехідною економікою. Модель АРТ визначає, що залежність між прибутком і факторами, що впливають на його величину, лінійна. Таким чином, очікувана ставка прибутковості цінних паперів може бути виражена наступною формулою:

де ЕRx	- очікувана ставка прибутковості акції Х;
ERi	- очікувана прибутковість під впливом макроекономічного і-фактора ( і = 1, 2....n);
i	- чутливість до і-фактора ( і = 1, 2...n);
Rв	- безризикова ставка.

Основними факторами, які, на нашу думку, доцільно врахувати для країни з перехідною економікою, слід вважати наступні: рівень інфляції, динаміку ВВП та обсягів виробництва окремої галузі, коливання процентних ставок, динаміку обсягів прямих інвестицій.

Вивчення сучасних теорій управління показало відсутність у вітчизняній практиці комплексних підходів до формування теоретичної моделі управління ризиками інвестиційної діяльності з метою їх попередження або уникнення.

Концептуальний підхід до системи управління інвестиційними ризиками базується на наступному: 1) прогнозуванні можливих результатів інвестиційної діяльності в ризиковій ситуації; 2) комплексному аналізі факторів, які обумовлюють ризики; 3) розробці заходів, які не допускають, запобігають і зменшують розмір збитків від неврахованих в повній мірі ризикових факторів; 4) в реалізації системи адаптації напрямів інвестиційної діяльності до ризиків, яка нейтралізує або компенсує негативні результати.

Запропоновано комплексну систему управління інвестиційними ризиками, яка має такі підсистеми: перша - цілей, засобів і методів управління ризиками (управляюча); друга - аналізу, оцінки і стратегії управління ризиками; третя - контролю (рис.2).

Наведена система методів управління інвестиційними ризиками базується на виділенні чотирьох типів, а саме: ухилення від ризику, локалізація ризику, диссикація ризику та регулювання ризику. Обгрунтовані доцільність, результативність та сфери використання кожного із методів управління ризиком з урахуванням специфіки інвестування в проекти та їх сукупності при формуванні інвестиційного портфеля або інвестуванні в різні види цінних паперів.

Розділ 2. Аналітична оцінка рівня ризику інвестиційного середовища України

Дослідження показало, що високий рівень ризику інвестиційного середовища України, непривабливий інвестиційний клімат і порівняно висока ризикованість вкладень обумовлені, за нашою оцінкою, падінням у 1992-1998 рр. вихідних макроекономічних параметрів розвитку економіки, зниженням курсу національної валюти, збільшенням зовнішнього боргу та інфляції, зростанням кількості збиткових підприємств та зниженнями рівня рентабельності діючого виробництва, падінням реальних грошових доходів населення, зменшенням обсягів інвестиційних ресурсів, недосконалим господарським механізмом і наявністю значної частки тіньової економіки.

Проведений аналіз ступеню впливу інвестиційних ризиків на результативність діяльності компаній з різними видами і строками діяльності та різноманітнихми формами власності (41 компанія), якi функцiонують на ринку України, дозволив обґрунтувати такі висновки:

по-перше, найбільший ступінь впливу на результативність діяльності компаній мають ризики інвестування у виробничу і невиробничу сфери економіки; ризик банкрутства; падіння купівельної спроможності грошей у зв'язку з інфляцією; ризик валютних втрат, пов'язаних зі зміною курсів іноземних валют; втраченої вигоди; ризик втрат, пов'язаних зі зміною курсу національної валюти до курсу іноземних валют;

по-друге, порівняно найменш відчутними виявились наступні ризики: біржові; зв'язані з перерахуванням балансу та інших форм звітності в іноземну валюту; втрат від зміни курсу акцій; селективні (неправильний вибір видів вкладень капіталу, цінних паперів при формуванні інвестиційного портфеля і т.ін.); втрат через зміну ринкової процентної ставки в порівнянні зі ставкою кредитних угод;

по-третє, ризики, зв'язані прямо чи опосередковано з функціонуванням ринку цінних паперів, практично мало впливають на кінцеві результати діяльності компаній, що, на наш погляд, є особливістю перехідного періоду і наслідком становлення ринку цінних паперів, особливо вторинного.

Результати поглибленого аналізу діяльності компаній з порівняно тривалим терміном функціонування в Україні показали, що найбільш відчутний вплив на їхню результативність мають аналогічні ризики, які були характерними практично для всіх інших компаній. Найвищим є рівень впливу інвестиційних ризиків на результативність господарювання компаній, що працюють в Україні більше трьох років у виробничій сфері (в основному, спільні підприємства).

В нашій країні на сучасному етапі мало використовують опціонні, ф'ючерсні операції, свопи, форфетування, цілеспрямовані методи оптимізації портфеля цінних паперів, а система управління фінансовими (насамперед, інвестиційними) ризиками знаходиться у стадії становлення і майже не включає прогресивних механізмів їх профілактики та зниження. Компанії (в першу чергу, спільні підприємства), які діють на ринку України понад три роки, мають більш прогресивні системи управління ризиком. Ризик - менеджмент таких компаній має свою систему евристичних правил та прийомів прийняття рішень в умовах ринку і базується на диверсифікації портфеля інвестицій, хеджуванні, лімітуванні витрат, самострахуванні, використанні форвардів, ф'ючерсів, опціонів, свопів і форфетування.

Аналітична оцінка ризику інвестування у вітчизняні цінні папери засвідчила спекулятивний характер фондового ринку і те, що участь іноземних інвесторів в купівлі акцій не дала відчутних позитивних змін в економіці. Зростання чи падіння активності фондового ринку цілком залежало від позиції щодо окремих підприємств, нерезидентів і стратегічних інвесторів.

Виявлено, що чинники прискореного виходу нерезидентів з українського ринку викликані з одного боку, кризою на світовому фондовому ринку, а з другого - девальвацією курсу гривні, недоліками державної фінансово-кредитної та податкової систем.

Проведений аналіз ефективності та рівня ризику інвестиційного портфеля “Центрального інвестиційного фонду” дозволив зробити наступні висновки:

1) володіння акціями підприємств, що мають значний рівень заборгованості та є реальними чи потенційними банкрутами, характеризується високим ступенем ризику і не дає можливості отримувати прибутки від корпоративних прав;

2) важкий фінансовий стан підприємств не дозволяє отримувати прибуток від комерційної діяльності з їхніми акціями;

3) при формуваннi інвестиційного портфеля не була в повнiй мiрi врахована поточна ситуація на ринку, що обумовило наявнiсть необгрунтованої кількостi (27) високоризикових емітентів;

4) необхідна реструктуризація інвестиційного портфеля через визначення та продаж нерентабельних пакетів акцій;

5) слід впровадити систему моніторингу вітчизняного фондового ринку, що допоможе правильно визначати інвестиційно привабливі об`єкти;

6) доцільним є формування високоліквідного інвестиційного портфеля на основі виваженої стратегії та впровадження ефективної системи управління.

Приведені висновки характерні для більшості інвестиційних фондів і компаній національного фондового ринку. Аналіз сучасних тенденцій та особливостей використання іноземного капіталу показав наступне: серед багатьох криз, які переживає сучасна вітчизняна економіка, найглибшою є інвестиційна криза. За 1990-1997 рр. частка інвестицій у ВВП зменшилась наполовину при постійному падінні обсягів інвестицій саме у виробничу сферу. Таким чином, швидке збільшення обсягів прямих іноземних інвестицій стримувало в останні роки темпи падіння ВВП і є важливим фактором його стабілізації та зростання на початку наступного століття (табл. 1);

Таблиця 1 - Динаміка макропоказників розвитку економіки України, у відсотках до 1995 р.

Показники	1995 р.	1996 р.	1997 р.
Прямі іноземні інвестиції, щорічні Капітальні вкладення Валовий внутрішній продукт Капітальні вкладення, в % до ВВП Прямі іноземні інвестиції, в % до ВВП	100 100 100 17.9 1.6	130.9 77.9 95.4 15.6 2.3	148.9 49.2 84.9 10.4 2.8



стабілізація економіки можлива за умови залучення усіх джерел формування інвестиційного потенціалу, включаючи іноземний капітал, який може відіграти роль імпульсу економічного зростання;

за станом на початок 1999 р. в українську економіку залучено близько 3 млрд. дол. США прямих іноземних інвестицій, тоді як за оцінками експертів попит складає 40-50 млрд. дол. США. Це обумовлено тим, що за внутрішніми факторами розвитку, Україна має недостатньо привабливий інвестиційний клімат, високий рівень ризику і порівняно невисокий міжнародний рейтинг;

основними факторами, які негативно впливають на національний інвестиційний клімат та обумовлюють високий рівень ризику, є: непослідовний характер лібералізації та реформування економіки; правова, економічна і політична нестабільність; недосконала фінансово-кредитна система; жорстка і непередбачувана податкова система; низький рівень розвитку ринкової інфраструктури; низька ефективність приватизаційного процесу; нетранспарентність та непрозорість фондового ринку; відсутність зрозумілої політики залучення і розміщення інвестиційних коштів; висока частка тіньової економіки;

тенденції розвитку іноземного інвестування в Україні характеризуються: незначною часткою прямих інвестицій; спекулятивним характером інвестування в акціонерний капітал; поступовим збільшенням частки інвестицій з країн ближнього зарубіжжя; нерівномірністю розподілу інвестицій між галузями і регіонами;

водночас Україна має ряд факторів, привабливих для іноземних інвесторів, а саме: місткий ринок, високий рівень освіти населення, відносно прогресивну кваліфікаційну структуру робочої сили, вигідне геополітичне становище, низький рівень витрат на заробітну плату, розгалужену (хоч і не сучасну) інфраструктуру, що сприяє залученню певної частки іноземних інвестицій у вітчизняну економіку.

Розділ 3. Концепція управління ризиками як основа формування економічної політики компаній

Управління ризиками в умовах економічної кризи, яка спричинена зміною політичної системи, трансформацією господарських відносин та ідеологічних орієнтирів, обумовило доцільність досліджень методичних підходів щодо визначення рівня країнного ризику з метою більш ефективного формування потоків іноземних інвестицій в нашу економіку та створення відповідного інвестиційного іміджу України.

Виходячи із сучасних теоретичних уявлень, поглиблено видову класифікацію країнних ризиків за характером операцій та подій, видами активів, об'єктами кредитування, строками можливої матеріалізації ризику та категоріями і характером дій позичальників. Доведено необхідність і доцільність оцінки та аналізу рівня країнного інвестиційного ризику на основі принципів: селективного підходу з урахуванням системи рейтингових показників; моніторингу, пов'язаного з прогнозуванням зміни кон'юнктури руху країнних ризиків; ранжування ціни капіталу в залежності від цін на міжнародних кредитних ринках; залежності умов та обсягів інвестування від характеру труднощів, які переживає країна, що приймає іноземний капітал. Запропоновано систему показників, які дозволяють оцінити ступінь ризику з урахуванням дії соціально-політичних, правових, економічних і фінансових факторів, та розрахунки граничних показникiв iнвестування.

Результати аналізу зарубіжної практики свідчать про те, що ступінь адаптованості політико-економічної системи певної країни до прийняття іноземного капіталу найбільшою мірою залежить від наступних факторів: стану інвестиційного ринку та інвестиційного клімату; пріоритетності галузей для вкладення капіталу; юридичної забезпеченості гарантій інвестицій; наявності передумов для ефективного використання іноземного капіталу; ступеня сприяння податкової політики процесу залучення іноземних інвестицій.

Наведені в роботі методичні підходи до визначення країнних граничних показників інвестування базуються на обсягах і динаміці макроекономічних індикаторів та основних параметрів фінансово-економічного стану інвестора та системи експертних коефіцієнтів. Обґрунтовано сфери використання оцінки країнного ризику інвестицій.

Порівняльна характеристика країнних особливостей формування сприятливого інвестиційного клімату показала наступне:

- кожна країна має свої особливості у створенні привабливого інвестиційного середовища, які обумовлені її місцем в системі світового господарства;

- цікавий досвід у підвищенні активності іноземних інвесторів на певному етапі розвитку економіки мають США, Велика Британія, Німеччина, Франція, Аргентина, Бразилія, Перу, Мексика, який частково може бути використаний у вітчизняній практиці;

В роботі обгрунтовано сукупність основних факторів, які сприяли широкомасштабному залученню іноземного капіталу у більшості країн та зниженню рiвня ризику, а саме:

стійка тенденція лібералізації умов діяльності іноземних інвесторів;

зниження рівня обмежень щодо допуску іноземних вкладників у певні галузі промисловості і сферу кредитно-фінансової діяльності;

розширення мережі страхових послуг, в тому числі від політичних ризиків, і впровадження системи державних гарантій по відшкодуванню і вільній репатріації вкладених коштів у випадку націоналізації іноземної власності;

вільний трансферт прибутку і дивідендів;

доступ до внутрішніх ринків цінних паперів;

впровадження системи пільг поряд з наявністю досить стабільної і прогнозованої податкової системи;

висока прибутковість коротко- і середньострокових інвестицій;

активна участь іноземних інвесторів у приватизації.

Подальша активізація залучення та ефективного використання іноземного капіталу у вітчизняній економіці обумовлює об'єктивну необхідність запровадження перспективних методів управління ризиками інвестиційної діяльності. На наш погляд, доцільним є виділення двох основних груп хеджування, а саме: структурного хеджування і казначейських ринкових інструментів. В роботі обгрунтована сфера застосування валютних овердрафтів та компенсаційних кредитів на основі паралельних позик і кредитних свопів. Визначені напрями та можливі наслідки використання системи казначейських інструментів, в яку входять: ф'ючерси, форварди, опціони і свопи.

Дослідження концептуальних методичних підходів до побудови ефективного інвестиційного портфеля дозволили обґрунтувати тезу про те, що використання класичних моделей портфельного інвестування, з урахуванням специфіки сучасного стану вітчизняного інвестиційного середовища, є досить складною проблемою через нерозвиненість фондового ринку та відсутність необхідної інформації за тривалий період. В цьому зв'язку була зроблена спроба поєднати й адаптувати теорію та світовий зарубіжний досвід оптимізації портфеля до специфіки розвитку вітчизняного фондового ринку. Запропонована структура портфеля для “Центрального iнвестицiйного фонду” може забезпечити очікувану прибутковість не менше 14% за рівня ризику - 13,7%.

Обґрунтування пріоритетів та підвищення інтенсифікації іноземного інвестування в економіку України проведено з урахуванням суперечностей процесу іноземного інвестування, пов'язаних з поглибленням боргової кризи та посиленням залежності країни від іноземного капіталу; підвищенням конкуренції на ринку, трансфертом за кордон частини прибутку, сировинним характером імпортних операцій; практичною відсутністю впливу на процес відновлення матеріально-технологічної бази, загальним кризовим станом вітчизняної економіки і високим рівнем ризику інвестиційної сфери.

У цьому зв'язку:

визначена значущість і позитивні наслідки для економік перехідного типу залучення та ефективного використання масштабних іноземних інвестицій за рахунок активізації інтеграційних процесів і створення стратегічних альянсів між українськими та іноземними компаніями, доступу і впровадження прогресивних сучасних технологій, обладнання, “ноу-хау”, організаційного та управлінського досвіду, інтенсифікації розвитку експортного потенціалу та зниження рівня імпортозалежності, пом'якшення гостроти суперечності між задоволенням поточних і перспективних потреб;

обґрунтована необхідність вирішення проблем, пов'язаних не стільки з обсягом іноземних інвестицій, скільки з доцільністю оптимізації їх структури та підвищення ефективності використання на базі розробки та впровадження державної програми регулювання інвестиційних потоків в Україну;

доведена доцільність селективного підходу до стимулювання іноземної інвестиційної діяльності з урахуванням, з одного боку, видів, типів і форм іноземних інвестицій, а з іншого - рангових значень галузей, регіонів, виробництв, видів продукції, визначених за пріоритетністю розвитку національної економіки;

обґрунтована система показників, ранжовані галузі та класифіковані регіони за рівнем інвестиційної привабливості з визначенням факторів, які впливають на інвестиційну поведінку; сформовано концептуальний підхід, який спрямований на досягнення національних стратегічних технологічних проривів з урахуванням ефективного використання іноземного капіталу, що базується на необхідності випереджувального технологічного розвитку, розробці та впровадженні програм формування національних інноваційно-інвестиційних і технологічних лідерів, великих підприємств, високотехнологічних виробництв, так званих “точок росту”, інвестування яких має пріоритетне значення для створення національної моделі промислово-економічного зростання;

обґрунтована об'єктивна необхідність та розроблена система залучення, прийняття і розміщення іноземних інвестицій на базі оцінки місткості вітчизняного інвестиційного ринку, форм залучення іноземного капіталу та впровадження підсистеми централізованого забезпечення прийняття і розміщення зовнішнього капіталу; забезпечення сприятливого інвестиційного клімату та обґрунтування стратегічних напрямів використання інвестицій; застосування дієвого механізму державних гарантій захисту іноземних фінансових ресурсів і забезпечення стабільних умов діяльності підприємств з частковим та 100% іноземним капіталом на базі зниження ризиків в усіх напрямах (законодавство, податковий режим, соціальна стабільність, плата за кредити).



ВИСНОВКИ

Результати дисертаційного дослiдження дають змогу зробити висновки концептуально-теоретичного, методологiчного й науково-практичного спрямування, основними з них є такi:

Важливою передумовою iнтеграцiї України у свiтову економiку є її участь у мiжнародному ринку капiталiв та формування iнвестицiйного потенцiалу за участю iноземних iнвестицiй в умовах мiнiмiзацiї їх ризикiв. Це обумовило визначення складових ефективностi процесу довгострокового руху капiталу, в першу чергу прямих iнвестицiй, якi забезпечують стратегiчний економiчний розвиток. Прямi iноземнi iнвестицiї слід тлумачити як мiжнародний рух капiталiв з метою контролю та участi інвесторів у менеджменті і розподiлi прибутку шляхом володiння або спiвволодiння реальними активами, цінними паперами та iншими ресурсами.

За розмаїтостi теорiй прямого iнвестування встановлено їх безпосередній зв`язок з результатами iнвестицiйної дiяльностi компанiй та визначена доцiльнiсть використання для вітчизняних суб`єктів господарювання теорiї циклу продукту.

Нагальна потреба у зниженнi ризику вкладення iноземного капiталу у вiтчизняну економiку зумовила необхiднiсть комплексного пiдходу до оцiнки та класифiкацiї iнвестицiйних ризикiв за наступними ознаками: можливiстю прогнозування; ступенем та сферами впливу; цільової орієнтації; формами інвестування; сферами виникнення; вiдповiднiстю допустимим межам прийняття ризику; джерелами виникнення; термінами прояву та мірою впливу.

Важливою складовою процесу прогнозування можливих результатiв та підвищення ефективностi iнвестицiйної дiяльностi в конкурентному середовищi є комплексна система управлiння інвестиційними ризиками, яка включає підсистеми: цілей, засобів і методів управління ризиками; аналізу, оцінки і стратегії управління ризиками; контролю, з урахуванням впровадження методів ухилення від ризику, його локалізації, диссикації та регулювання.

Аналітична оцінка рівня ризику інвестиційного національного середовища показала непривабливість інвестиційного клiмату та високу ризикованість вкладення капіталу через різке падіння макроекономічних параметрів розвитку вітчизняної економіки, зниження курсу національної валюти, збільшення зовнішнього боргу та інфляції, зростання кількості збиткових підприємств і падіння реальних доходів населення та суттєве зниження обсягів інвестиційних ресурсів.

Визначення найбільшого ступеня впливу окремих інвестиційних ризиків на результативність діяльності компаній, які працюють на ринку України, та аналітична оцінка ризику інвестування в цінні папери дали змогу обґрунтувати перспективні методи управління інвестиційними ризиками, якi пов`язані зі структурним хеджуванням та казначейськими ринковими інструментами.

Процес розміщення інвестицій повинен включати розрахунки рівня країнних ризиків інвестування як інтегрального результату дії спектру соціально-політичних, правових, фінансових та економічних факторів. Цей процес доцільно базувати на принципах селективного підходу, моніторингу, ранжування ціни капіталу в залежності від цін міжнародних кредитних ринків та розрахунків країнних граничних меж фінансування.

Узагальнення зарубіжного та вітчизняного досвіду у практиці інвестування дозволило виокремити фактори та передумови формування більш сприятливого вітчизняного інвестиційного середовища з допустимими граничними межами ризику та обґрунтувати пріоритетні напрями іноземного інвестування з урахуванням привабливості галузей і регіонів, селективного підходу до стимулювання іноземної інвестиційної діяльності, впровадження системи залучення, прийняття і розміщення іноземних інвестицій.



ПУБЛIКАЦIЇ ЗА ТЕМОЮ ДИСЕРТАЦIЇ

1. Швиданенко О.А. Формування інвестиційного середовища в Україні// Рыночные трансформации в сфере научно-технической деятельности.- Сб. научн.тр. \НАН Украины. Институт экономики. - К. -1997.- с.130-136. - 0,3 друк.арк.

2. Швиданенко О.А. Управління інвестиційними ризиками// Економіка та підприємництво: Збірник наукових праць молодих вчених та аспірантів.- Вип.2.- К.: КНЕУ.- 1998.- с.130-136. - 0,3 друк.арк.

3. Алымов А.Н.‚ Гончарова Н.П.‚ Михно М.К.‚ Лобанов В.В.‚ Норицына Н.И.‚ Кузьмина М.В.‚ Швиданенко О.А. Рыночные трансформации в переходной экономике// Киев.- 1998.- НАН Украины.- с.227‚ 13‚2 друк.арк. (особисто автору належить глава V - “Внешнеэкономические связи и промышленная политика в переходной экономике”‚ 37 с.) - с. 81-90. - 2 друк.арк.

4. Особистий внесок: вплив зовнішніх факторів на розвиток зовнішньоекономічних зв`язків; інтенсивність процесу прямого іноземного інвестування та напрямки залучення іноземного капіталу для структурної перебудови національної економіки.

5. Швиданенко О.А. Вплив фінансових ризиків на результати структуротворення// Структурні трансформації промислового комплексу. Зб. наукових праць. - Інститут економіки НАН України.- 1998 р. - с. 81-90. - 0,5 друк.арк.

6. Швиданенко О.А. Форфетування як форма управління ризиками зовнішньо-економічної діяльності// Проблеми формування ринкової економіки. - Міжвідомчий науковий збірник.- вип.6.- КНЕУ, 1998 р. - с. 187-192. - 0,3 друк.арк.

7. В інших виданнях:

8. Швиданенко О.А. Теорія прямого інвестування// Особливості розвитку ринкових відносин в Україні на сучасному етапі.- Київ. нац. економ. університет.- Київ.- 1997.- с.145-148.- Укр.- Деп. В УкрІНТЕЇ - 0,2 друк.арк.

9. Швиданенко О.А.Ризик-менеджмент інвестиційної діяльності// Матеріали міжнародної науково-практичної конференції “Реструктуризація економіки та інвестиції в Україні”.- м.Чернівці.- 1998.- с. 155-157. - 0,15 друк.арк.

10. Швиданенко О.А. Країнний ризик: сутність та показники оцінки// Проблеми економічного ризику: аналіз та управління. Збірник наукових праць за матеріалами Першої Всеукраїнської науково-практичної конференції.- Київ.- 1998. - с. 83-85. - 0,15 друк.арк.

11. Я.М.Білоус, О.А.Швиданенко. Інтеграція промислового та фінансового капіталу: розвиток і ефективність// Особливості розвитку ринкових відносин в Україні на сучасному етапі.- Київ. нац. екон. університет.- Київ.- 1997.- с.15-19.- Укр.- Деп. В УкрІНТЕЇ.- 0,2 друк.арк. (особисто автору належить 0,1 друк.арк.).



АНОТАЦІЯ

Швиданенко О.А. Ризики iноземного iнвестування в економiку України. - Рукопис.

Дисертація на здобуття наукового степеня кандидата економічних наук за спеціальністю 08.05.01 - “Світове господарство і міжнародні економічні відносини”. - Київський національний економічний університет. Мiнiстерство освiти України, Київ, 1999.

Дисертація містить теоретичні узагальнення та нові методологічні підходи щодо оцінювання та управління ризиками, які виникають в процесі іноземного інвестування. Запропонована класифікація всього спектру інвестиційних ризиків, обґрунтовані методи кількісної оцінки ступеня ризику, сфери їх застосування та алгоритми розрахунку. Обґрунтовано концептуальні підходи та науково-практичні рекомендації щодо формування та впровадження комплексної системи управління інвестиційними ризиками з визначенням її цілей, засобів, методів менеджменту, оцінки, стратегії та контролю ризиків.

Проведена аналітична оцінка рівня ризику інвестиційного середовища України та його вплив на результати діяльності 41 компанії. Визначені тенденції та напрями використання іноземного капіталу в Україні. Розроблені методичні підходи щодо визначення рівня країнного ризику та обґрунтовані пріоритетні напрями залучення іноземних інвестицій в розвиток національної економіки.

Ключовi слова: інвестиційні ризики, іноземне інвестування, система управління ризиками, прямі іноземні інвестиції, інвестиційний клімат, пріоритети.



АННОТАЦИЯ

Швиданенко О.А. Риски зарубежного инвестирования в экономику Украины. - Рукопись.

Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук по специальности 08.05.01 - “Мировое хозяйство и международные экономические отношения”. - Киевский национальный экономический университет. Министерство образования Украины, Киев, 1999.

Диссертация содержит теоретические обобщения и новые методологические подходы к оценке и управлению рисками, которые возникают в процессе иностранного инвестирования. Определена взаимосвязь между использованием определённой теории прямого инвестирования и результатами деятельности компаний, установлены приоритетные тенденции среди компаний, в основном, к использованию производственной теории и теории цикла продукта. Предложена классификация всего спектра инвестиционных рисков, обоснованы методы количественной оценки степени риска, сферы их применения и алгоритмы расчета. Обоснованы концептуальные подходы и научно-практические рекомендации по формированию и внедрению комплексной системы управления инвестиционными рисками с определением ее цели, средств и методов менеджмента, оценки, стратегии и контроля.

Предложена система методов управления инвестиционными рисками базирующаяся на выделении основных четырех типов‚ а именно: уклонение от риска‚ локализация риска‚ диссикация риска и регулирования риска.

Обоснованы целесообразность, результативность и сферы использования определённых методов управления рисками с учетом специфики инвестирования в проекты, их совокупность, при формировании инвестиционного портфеля или инвестировании в различные виды ценных бумаг.

Определена аналитическая оценка уровня риска инвестиционной среды Украины на основе анализа макроэкономических параметров развития экономики за 1992-1998 гг. Проведен анализ уровня влияния инвестиционных рисков на результаты деятельности 41 компании с различными видами деятельности и формами собственности‚ которые работают на рынке Украины.

Исследованы тенденции и определен уровень риска инвестирования в отечественные ценные бумаги‚ обоснованы причины кризисного состояния фондового рынка на современном этапе‚ рассмотрены эффективность функционирования инвестиционных фондов.

Проанализированы направления и особенности использования иностранного капитала в Украине‚ определены факторы‚ которые негативно влияют на инвестиционный климат‚ а также выделены привлекательные стороны для иностранных инвесторов.

С целью более эффективного формирования потоков иностранных инвестиций в экономику Украины и создания определенного инвестиционного имиджа исследованы методические подходы к определению странового риска. В этой связи приведена видовая классификация страновых рисков по характеру операций и событий‚ видам активов, объектам кредитования‚ категориям заемщиков и срокам возможной материализации риска. Доведена необходимость и целесообразность оценки и анализа уровня странового риска на основе принципов селективного подхода с учетом системы рейтинговых показателей; мониторинга, связанного с прогнозированием изменения конъюнктуры рисков; ранжирования цены капитала в зависимости от цен международных кредитных рисков; зависимости условий и объемов кредитования от специфики развития экономики страны‚ принимающей капитал. Предложена система показателей, оценивающих уровень странового риска с учетом действия социально-политических‚ правовых‚ экономических и финансовых факторов и расчетом граничных показателей инвестирования.

Определены факторы, влияющие на адаптивность политико-экономической системы отдельной страны к принятию иностранного капитала‚ а также методические подходы расчета страновых граничных показателей инвестирования.

Выделена группа основных факторов содействующих привлечению иностранного капитала в экономики США‚ Англии‚ Германии‚ Франции‚ Аргентины‚ Бразилии‚ Перу‚ Мексики и обоснованы необходимые предпосылки использования рациональных аспектов зарубежного опыта в отечественной экономики.

Обоснованы сферы использования перспективных методов управления рисками инвестиционной деятельности (структурного хеджирования и казначейских рыночных инструментов).

Определены приоритеты и направления интенсификации иностранного инвестирования в экономику Украины с учетом селективного подхода к стимулированию зарубежной инвестиционной деятельности и соблюдения народнохозяйственных национальных интересов.

Приведена система показателей, ранжированы отрасли и классифицированы регионы Украины за уровнем инвестиционной привлекательности с определением факторов влияющих на их инвестиционное поведение.

Разработана система привлечения‚ принятия и размещения иностранных инвестиций на основе оценки емкости отечественного инвестиционного рынка‚ стратегических направлений использования инвестиций‚ рациональной системы государственного регулирования и прогрессивных методов управления рисками.

Ключевые слова: инвестиционные риски, иностранное инвестирование, система управления рисками, прямые иностранные инвестиции, инвестиционный климат, приоритеты.



SUMMARY

Shvidanenko O.A. Risks of foreign capital investing into economy of Ukraine. - Manuscript.

Thesis for a candidat`s degree by speciality 08.05.01 - “World Economy and International Economic Relations”. Kiyv National University of Economics, Education Ministry of Ukraine, Kiyv, 1999.

The dissertation contains the theoretical notions and new methodological ways of risk estimation and risk management, which arise in a process of foreign investment.

The classification of the whole range of investment risks is proposed. Well-grounded methods of quantitative estimation of the risk level were shown together with the sphere of its usage and the calculation algorithms. The conceptual ways and scientifically-practical recommendations of forming and providing of the complex investment risks management is justified together with the determining of its aims, means, estimations, strategies, and control of risks.

The analytical risk level estimation of the investment environment of Ukraine was made, which showed its influence on the 41 companies` performance. The tendencies and directions of the foreign capital usage in Ukraine were outlined. On the basis of methodological assumptions the estimation of country risk was developed. The directions of foreign capital attraction for the Ukrainian economy development were outlined.

Key words: investment risks, foreign investment, the system of risk management, direct foreign investment, investment's climate and priorities.

Размещено на Allbest.ru

...