Вывоз капитала из Китая

Согласно теории монополистических преимуществ С. Хаймера, одной из причин, способствующих зарубежным инвестициям, является наличие у иностранных компаний определённых преимуществ по сравнению с местными фирмами. Очевидно, что эта теория вполне применима к российским компаниям, которые могут реализовать собственные сравнительные преимущества: доступ к обильным природным ресурсам, научно-технические достижения, квалифицированную рабочую силу.

Несмотря на наличие в РФ огромных природных запасов, российские транснациональные компании, как и китайские, немало внимания уделяют покупкам иностранных фирм, занимающихся добычей минеральных ресурсов. Конечно, российская экономика не испытывает того “сырьевого голода”, который сейчас переживает КНР, но разработка месторождений в стране становится всё более затратной, поэтому российские ТНК стремятся улучшить свою эффективность, что вполне вписывается в предписания эклектической теории Дж. Даннинга.

Особым фактором вывоза капитала из РФ, отличающимся от причин, по которым китайские компании инвестируют за рубежом, является инвестиционная среда в России. Запутанное законодательство, сложности при открытии и ведении бизнеса, коррупция - вот те факторы, которые обычно перечисляют инвесторы, обосновывая причину того, что они не желают вкладывать инвестиции в российскую экономику. Согласно докладу о глобальной конкурентоспособности, подготовляемому ежегодно для Всемирного экономического форума, главными проблемами российской экономики являются коррупция и неэффективный государственный аппарат. Хотя в КНР эти явления тоже имеют место, они не столь существенны и в целом компенсируются лучшей макроэкономической средой: в то время, как РФ находится на 22 месте по макроэкономической обстановке и 119 месте по развитости бизнес-среды из 144 стран, КНР по этим параметрам занимает 11 и 45 места соответственно.

Получается, что у китайских и российских компаний немало общих причин для вывоза капитала за границу. Однако нельзя с уверенностью говорить о схожести факторов, влияющих на распределение капитала из РФ и КНР по странам. До сих пор моделированием прямых инвестиций российских компаний за рубежом занималось очень небольшое число экономистов, и гипотезы, тестируемые в их исследованиях, не совсем совпадают с гипотезами, предложенными в этой работе для анализа факторов, влияющих на распределение прямых инвестиций из КНР по странам. В частности, одно из таких исследований, проведённое К. Калотаем, показало что ключевую роль в выборе российскими фирмами страны-реципиента играют масштабы рынка страны-получателя капитала, а также его природные ресурсы - фактор, который в случае с китайскими компании оказался незначимым. Рассмотрим, насколько схожи страны и отрасли, в которые предпочитают вкладывать капитал российские и китайские инвесторы.

3.2 Структура зарубежных инвестиций РФ

Прежде всего, сходства между зарубежными инвестициями из КНР и РФ можно обнаружить, если изучить крупнейшие по зарубежным активам компании РФ:

Таблица 5. 15 крупнейших российских компаний по зарубежным активам в 2011 г.

Источник: Global Expansion of Russian Multinationals after the Crisis: Results of 2011. Vale Columbia Center.

http://www.vcc.columbia.edu/files/vale/documents/EMGP_Russia_Report_-_FINAL_-_April_16_2013.pdf

Очевидно, что сферы деятельности крупнейших российских и китайских ТНК схожи: нефтегазовая отрасль и цветная металлургия являются специализацией как компаний из КНР, так и компаний из РФ. Но заметно и существенное отличие: среди российских инвесторов за рубежом преобладают частные фирмы, в то время как в КНР - государственные. Однако стоит учитывать, что характерной чертой многих частных российских ТНК является то, что их связь с государством очень сильна ввиду условий, при которых эти компании приватизировались. Поэтому и на некоторые частные компании, проводящие сделки за рубежом, иногда может оказываться давление со стороны властных органов. Несмотря на различие форм собственности в отношении китайских и российских инвесторов зачастую складываются примерно одинаковые ожидания на рынках.

Стремление избежать налогового обложения с помощью оффшоров так же сильно влияет на инвестиции российских компаний, как и на инвестиции китайских. По данным Центрального Банка РФ, в 2012 году 33,6% всех прямых инвестиций из России пришлось на Кипр, 15,9% - Нидерланды, 12,8% - Виргинские острова, 3,5% - Швейцарию, 3,2% - Люксембург (см. рис. 13).

Кроме оффшорных стран, значительные объёмы прямых инвестиций из РФ поступают в такие развитые страны, как США, Великобритания и Германия. Кроме этого, крупными получателями российского капитала являются Беларусь и Украина, что вполне объясняется теорией интернационализации школы Уппсала, согласно которой компании предпочитают направлять инвестиции в страны, с которыми у них есть тесные культурные и политические связи.

Главные отрасли, в которые инвестируют российские компании, связаны со сферой услуг (49% от всех ПИИ в 2010 г.), в которой ключевую роль играет оптовая торговля и розничная торговля ресурсами (см. рис. 14). На добывающую промышленность в 2010 г. пришлось 19%, а на обрабатывающую - 31% от всех ПИИ, большая часть которых - это производство кокса и нефтепродуктов. Такое распределение инвестиций отличается от случая с инвесторами из КНР, которые уделяют больше внимания лизинговым услугам, но торговля и добывающая промышленность являются важными направлениями и для российских, и для китайских компаний.

Что касается форм инвестирования, то доля слияний и поглощений в ПИИ из РФ так же непостоянна, как и их доля в ПИИ из КНР: в 2006 г. она была 15,1%, затем возросла в 2007 г. 40,5%, после чего стала сокращаться и в 2011 г. составила уже 7,6%.

Таким образом, у прямых инвестиций, осуществляемых компаниями из РФ и КНР, намного больше общего, чем может показаться на первый взгляд. Несмотря на неодинаковые формы собственности у большинства китайских и российских инвесторов за рубежом, их положение схоже и вызывает примерно одинаковые рисковые ожидания у экономических агентов стран-получателей инвестиций. Для ТНК из обеих стран характерна заинтересованность в природных ресурсах, хотя в случае с китайскими фирмами она сильнее и обусловлена “энергетическим голодом”. У капитала, переносимого инвесторами из обеих стран за рубеж, есть ярко выраженные главные страны-получатели, которые являются государствами со специальными благоприятными условиями для ведения бизнеса. Однако при этом инвестиции всё же территориально фрагментированы и располагаются во многих странах мира. Рассмотрим, каковы перспективы вывоза капитала из России и какое практическое применение в РФ могли бы найти меры по стимулированию инвестиций за рубежом, предпринятые китайским руководством.

3.3 Перспективы вывоза капитала из РФ и возможное заимствование опыта КНР

Как было показано выше, у китайских и российских компаний немало общих причин для вывоза капитала за границу, а распределения прямых инвестиций из РФ и КНР схожи. Однако отношение властей двух стран к этому явлению разнятся: если китайское руководство целенаправленно и последовательно стимулирует вывоз капитала за рубеж ещё с 1999 года, то у властей РФ пока что нет специальной политики в этой сфере. Такая разница может объясняться тем, что в РФ, в отличие от КНР, не возникала достаточно острая необходимость принятия специальных мер, которые бы подтолкнули компании к инвестированию за рубежом.

Прежде всего, это объясняется разными структурами платёжного баланса двух стран. В то время как у КНР в последние 20 лет в основном наблюдается одновременное положительное сальдо двух счетов, в России сальдо счёта текущих операций является положительным с 1994 года (за исключением 1997 года), а сальдо счёта движения капитала чаще оказывалось отрицательным. Однако сальдо двух счетов не компенсировали друг друга, из-за чего возникало давление на рубль в сторону ревальвации. В условиях управляемого плавания курса рубля это вынуждает Центральный банк РФ осуществлять валютные интервенции, скупая иностранную валюту, что, в свою очередь, приводит к росту золотовалютных резервов, денежной массы и «подстёгивает» инфляцию. Учитывая, что сальдо обоих счетов платёжного баланса в 2013-2015 гг. положительны в двух из трёх представленных прогнозов ЦБ РФ, можно предположить, что давление на рубль лишь усилится, поэтому Центральному банку придётся осуществлять больше вмешательства на валютных рынках.

Опыт КНР показывает, что одним из способов смягчить ревальвационное давление на рубль могла бы стать политика по стимулированию вывоза капитала: увеличение оттока инвестиций стало бы подталкивать рубль к девальвации, что компенсировало бы ревальвационное давление профицита текущего счёта и снизило необходимость вмешательства Центрального банка. Однако в России отток капитала за рубеж зачастую трактуется как «ненормальное явление» , поэтому его стимулирование могло бы не вызвать сочувствие у общественности. Многие убеждены, что вывоз капитала - это явление, которое может приносить пользу исключительно стране-реципиенту инвестиций, а для страны-донора - это потеря денег.

Стоит отметить, что объёмы оттока капитала из РФ, которые часто вызывают негативную реакцию, неточно отражают реальную «утечку» денег. Так, например, согласно методологии Центрального банка РФ, инвестиции в такие компании, как X5 Retail Group и Evraz Group, которые зарегистрированы за границей, являются вывозом капитала, хотя по своей экономической сути «бегством» капитала они не являются. Поэтому показатель, обозначающий отток инвестиций, является бухгалтерским и значительно завышенным. По подсчётам Ernst&Young, в 2011 году реальная сумма вывоза капитала была в 2 раза меньше показателя ЦБ РФ.

Как уже было сказано выше, постоянный рост золотовалютных резервов РФ в результате положительного сальдо текущего счёта приводит к увеличению денежной массы и инфляции. Более того, значительные средства, накопленные на счетах Центрального банка не приносят той доходности, которую они могли бы принести: например, в 2012 году годовая доходность международных резервов ЦБ РФ составила около 1%. Поэтому несмотря на то, что вывоз капитала имеет двоякий характер, в условиях профицита текущего счёта и управляемого курса рубля его увеличение окажет скорее позитивное, чем негативное влияние на экономику.

Шагом в сторону решения этих проблем может стать создание Российского финансового агентства, которое, по задумке, будет управлять частью денег суверенных фондов РФ - Резервного фонда и Фонда национального благосостояния. По состоянию на 1 апреля 2013 года они составляли 83,9 млрд. долл. США и 86,8 млрд. долл. США соответственно. Пока что эти средства находятся в распоряжении Министерства финансов, которое разместило их на счетах Центрального банка, поэтому, согласно методологии ЦБ РФ, они являются частью золотовалютных резервов страны. Выходит, что будет создана организация, которая будет заниматься вложением части международных резервов России в доходные активы, а это фактически является аналогом Китайской инвестиционной корпорации. Идея создания подобного агентства представляется вполне логичной в стране, чьи золотовалютные запасы в размере 527,7 млрд. долл. США приносят только 1-процентный доход. А тот факт, что в её совет директоров может войти знаменитый финансист Й. Акерманн, придаёт ещё больше уверенности в том, что воплощение этой идеи будет успешным. Но ей ещё предстоит пройти немалый путь до того, как она будет претворена в жизнь: законопроект о создании Российского финансового агентства пока что прошёл только первое чтение в Государственной Думе.

Хотя эта мера и сможет помочь диверсифицировать накопленные золотовалютные резервы, она не избавит Центральный банк от необходимости вмешиваться на валютных рынках с целью удержания курса рубля, а значит темпы роста инфляции всё так же будут зависеть от сальдо счетов платёжного баланса. Для того, чтобы смягчить давление на рубль без валютных интервенций, необходимо увеличивать дефицит счёта движения капитала. Поэтому заимствование у Китая государственной политики, стимулирующей вывоз капитала в приоритетные для страны отрасли, могло бы оказать благоприятное влияние на состояние экономики России.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

У вывоза капитала из КНР есть объективные причины, объясняемые традиционными теориями движения капитала: стремление выйти на новые рынки, технологии, повышенная конкуренция на отечественном рынке, потребность в природных ресурсах, удорожание факторов производства, мировой финансовый кризис. Кроме того, само воздействие оттока инвестиций на экономику Китая можно описать через модифицированную модель Манделла-Флеминга. Фиксированный курс и двойное положительно сальдо счетов платёжного баланса вынуждает Центральный банк совершать валютные интервенции, которые «разогревают» экономику и инфляцию. В таких условиях политика руководства КНР по стимулированию вывоза капитала представляется вполне уместной и продолжает существовать по сей день. Эконометрическая модель показала, что ключевыми факторами, влияющими на распределение инвестиций из Китая по странам, являются размеры китайской диаспоры, объёмы китайского экспорта в страну и её темпы экономического развития, что в целом соотносится с реальным положением вещей: наибольший объём инвестиций из КНР традиционно уходит в Гонконг. Сферы, больше всего интересующие китайские компании, включают в себя лизинговые услуги, банковский сектор, торговлю и добывающую отрасль, а самые крупные инвесторы из Китая - это государственные корпорации.

Вывоз капитала за границу, осуществляемый российскими компаниями, во многом похож на вывоз капитала из КНР. Помимо таких общих интересов, как технологии, новые рынки, повышение конкуренции и энергоресурсы, к прямым инвестициям из РФ компании подталкивает неблагоприятный инвестиционный климат в стране. Хотя большинство фирм, осуществляющих прямые инвестиции за рубежом, являются частными, крупнейшие из них находятся под непрямым контролем государства, что вызывает у потенциальных партнёров негативные ожидания. Главными странами-реципиентами российских инвестиций, как и в случае с КНР, являются оффшорные государства (Кипр, Нидерланды, Виргинские острова), а ключевыми сферами, в которые вкладываются компании из РФ, являются торговля и отрасли, связанные с добычей и обработкой топливных-энергетических полезных ископаемых.

Однако отношение к вывозу капитала у руководства двух стран довольно разное: в то время как в Китае с 1999 года есть комплексная политика по стимулированию инвестиций за рубежом, в России отток капитала, как правило, считается негативным явлением, и речь о его намеренном поддержании не заходит. Между тем, масштабы оттока капитала из РФ являются преувеличенными из-за того, что показатели, рассчитанные ЦБ РФ, не совсем точно отображают экономическую суть транзакций, которые принимаются за «утечку» инвестиций. Кроме того, само явление оттока капитала свойственно многим странам с положительным сальдо текущего счёта. В рамках валютного режима, при котором Центральный банк поддерживает курс национальной валюты, вывоз капитала оказывает скорее позитивное воздействие, а не негативное: он ослабляет давление профицита счёта текущих операций на валюту в сторону ревальвации, тем самым сокращая объёмы необходимых валютных интервенций и рост денежной массы.

Руководство РФ начинает предпринимать некоторые меры, чтобы смягчить проблемы, связанные с накоплением золотовалютных резервов. В ближайшее время планируется создание Российского финансового агентства, которое будет отвечать за инвестирование части международных резервов ЦБ РФ. Хотя этот шаг может помочь решить проблему низкой доходности масштабных запасов ЦБ, он не поможет сбалансировать счета платёжного баланса. Учитывая будущие прогнозы, российскому руководству стоит задуматься об использовании опыта КНР в стимулировании вывоза капитала за рубеж для стабильного долгосрочного развития экономики.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

1. Ба Цзиньсинь. Формирование транснациональных корпораций в Китае. - Проблемы Дальнего Востока, 2005, №5.

2. Каменнов Б.П. Экономическая реформа в КНР: на рубеже веков. М.: Ин-т Дальн. Вост. РАН, 2008.

3. Оболенский В. П. Вывоз капитала и рост валютных резервов: влияние на экономику России. - Мировая экономика и международные отношения, 2006, №6.

4. Терентьева Т. Г. Вывоз капитала как фактор реализации внешнеэкономической стратегии КНР. - Проблемы Дальнего Востока, 2011, №5.

5. Томберг Р. Основные черты энергетической стратегии КНР. - Мировая экономика и международные отношения, 2011, №5.

6. Чжан Синьлэ, Ван Вэньмин, Ван Цун. Эмпирическое исследование факторов, влияющих на прямые инвестиции из КНР. - Вопросы международной торговли, 2007, №5.

7. Чэнь Энь, Ван Фаньфань. Анализ факторов влияния прямых инвестиций из КНР. - Экономика и управление, 2011, №8.

8. Bonin J., Huang Y. Dealing with the bad loans of the Chinese banks. - Journal of Asian Economics, 2001, Vol.12, №2.

9. Dunning J.H. The eclectic paradigm as an envelope for economic and business theories of MNE activity. - International Business Review, 2000, Vol. 9, №2.

10. Fleming J.M. Domestic Financial Policies under Fixed and under Floating Exchange Rates. - IMF Staff Papers, 1962, Vol. 9, №3.

11. Glick R., Hutchison M. Navigating the trilemma: Capital ?ows and monetary policy in China. - Journal of Asian Economics, 2009, Vol. 20, №3.

12. Guo R. Understanding the Chinese economies. Oxford: Academic Press, 2013.

13. Hu F., Xu Z., Chen Y. Circular migration, or permanent stay? Evidence from China's rural-urban migration. - China Economic Review, 2011, Vol. 22, №1.

14. Hymer S. H. The International Operations of National Firms: A Study of Direct Foreign Investment. Cambridge, Mass.: MIT Press, 1976.

15. Johanson J., Vahlne J. The Internationalization Process of the Firm: A Model of Knowledge Development and Foreign Market Commitment. - Journal of International Business Studies, 1977, Vol. 8, №1.

16. Kalotay K., Sulstarova A. Modelling Russian outward FDI. - Journal of International Management, 2010, Vol. 16, №2.

17. Kolstad I., Wiig A. What determines Chinese outward FDI? - Journal of World Business, 2012, Vol. 47, №1.

18. Kornai J. Some properties of the Eastern European growth pattern. - World Development, 1981, Vol. 9, №9.

19. Lee C. A brave new world. The climate for Chinese M&A abroad. - The Economist Intelligence Unit, 2010.

20. Liu Q. Unemployment and labor force participation in urban China. - China Economic Review, 2012, Vol. 23, №1.

21. Luo Y., Xue Q., Han B. How emerging market governments promote outward FDI: Experience from China. - Journal of World Business, 2010, Vol.45, №1.

22. Melvin M., Norrbin S. International Money and Finance. New York: Academic Press, 2013.

23. Mundell R.A. Capital Mobility and Stabilization Policy under Fixed and Flexible Exchange Rates. - The Canadian Journal of Economics and Political Science, 1963, Vol. 29, №4.

24. Shou Z., Chen J., Zhu W., Yang L. Firm capability and performance in China: The moderating role of guanxi and institutional forces in domestic and foreign contexts. - Journal of Business Research, 2012, №12.

25. Schwab K. The Global Competitiveness Report 2011-2012. - World Economic Forum, 2011.

26. Vernon R. International Investment and International Trade in the Product Cycle. - Quarterly Journal of Economics, 1966, Vol. 80, №2.

27. Wang P. The Economics of Foreign Exchange and Global Finance. Berlin: Springer, 2009.

28. Wang X., Krause A., Tong C. Foreign Exchange Reserve Accumulation, Domestic Stability, and Foreign Exchange Policy: The Case of China (2001-2010). - International Journal of Economics & Finance, 2012, Vol. 4, №12.

29. Williamson P.J., Raman A.P. How China Reset Its Global Acquisition Agenda. - Harvard Business Review, 2011, Vol. 89, №4.

30. Zhang X., Daly K. The determinants of China's outward foreign direct investment. - Emerging Markets Review, 2011, Vol. 12, №4.

31. Государственная налоговая администрация КНР. http://www.chinatax.gov.cn/

32. Государственная администрация валютного контроля КНР. http://www.safe.gov.cn/

33. Доклад о прямых иностранных инвестициях из КНР в 2011 году. http://www. mofcom.gov.cn/article/tongjiziliao/dgzz/201208/20120808315019.shtml

34. Исследование оттоков капитала из РФ: от мифов к реальности. http://www.ey.com/Publication/vwLUAssets/Capital-outflow-2012-RUS/$FILE/Capital-outflow-2012-RUS.pdf

35. Министерство коммерции КНР. http://www.mofcom.gov.cn/

36. Министерство финансов Российской Федерации. http://info.minfin.ru/

37. Национальное статистическое бюро КНР. http://www.stats.gov.cn/

38. РБК. http://www.rbc.ru/

39. Центральный банк Российской Федерации. http://www.cbr.ru/

40. Федеральная служба государственной статистики. http://www.gks.ru/

41. Эксперт. http://expert.ru/

42. Balance of Payments and International Investment Position Manual. - International Monetary Fund, 2009. http://www.imf.org/ external/pubs/ft/bop/2007/bopman6.htm

43. BP Statistical Review of World Energy 2012. http://www.bp.com/statisticalreview

44. China Economic Outlook. International Monetary Fund. http://www.imf.org/external/country/CHN/rr/2012/020612.pdf

45. China Investment Corporation Annual Report 2011. http://www.china-inv.cn/cicen/include/resources/CIC_2011_annualreport _en.pdf

46. Euromonitor International. http://www.euromonitor.com/

47. Financial Times. http://www.ft.com/home/europe

48. Forbes. http://www.forbes.ru/

49. Global Expansion of Russian Multinationals after the Crisis: Results of 2011. Vale Columbia Center. http://www.vcc.columbia.edu/ files/vale/documents/EMGP_Russia_Report_-_FINAL_-_April_16_ 2013.pdf

50. International Trade Centre. http://www.intracen.org/

51. Reuters. http://www.reuters.com/

52. The Economist. http://www.economist.com/

53. The Wall Street Journal. http://europe.wsj.com/home-page

54. The World Factbook. https://www.cia.gov/library/ publications/the-world-factbook/

55. UNCTAD Statistics. http://unctad.org/en/Pages/Home.aspx

56. World Development Indicators. http://databank.world bank.org/

57. World Investment Report 2012. http://unctad.org/en/ PublicationsLibrary/wir2012_embargoed_en.pdf

ПРИЛОЖЕНИЯ

Приложение 1. Структура платёжного баланса КНР в 1990-2011 гг. (млрд. долл. США)

Источник: Национальное бюро статистики КНР. http://www.safe.gov.cn/

Приложение 2. Номинальный курс доллара США в юанях в 1990-2011 гг.

Источник: World Development Indicators. http://databank.world bank.org/

Приложение 3. Потоки зарубежных прямых инвестиций КНР в 2006-2011 гг. (млрд. долл. США)

Источник: Доклад о прямых иностранных инвестициях из КНР в 2011 году. http://www. mofcom.gov.cn/ article/tongjiziliao/dgzz/201208/20120808315019.shtml

Приложение 4. Объём и доля слияний и поглощений в зарубежных прямых инвестициях КНР в 2005-2011 гг. (млрд. долл. США, %)

Источник: Доклад о прямых иностранных инвестициях из КНР в 2011 году. http://www. mofcom.gov.cn/ article/tongjiziliao/dgzz/201208/20120808315019.shtml

Приложение 5. Объём и доля слияний и поглощений в зарубежных прямых инвестициях РФ в 2006-2011 гг. (млрд. долл. США, %)

Источник: World Investment Report 2012. http://www.unctad-docs.org/files/ UNCTAD-WIR2011-Full-en.pdf

Приложение 6. Структура платёжного баланса РФ в 1994-2012 гг. (млн. долл. США)

Источник: Центральный банк Российской Федерации. http://www.cbr.ru/

Размещено на Allbest.ru