Международные валютно-финансовые институты

Размещено на http://www.allbest.ru

Фондовый рынок: сущность, этапы и тенденции развития

Банк международных расчетов (БМР) различает такие виды эмиссий ценных бумаг на международном рынке:

эмиссия ценных бумаг нерезидентами в национальной или иностранной валюте на внутреннем финансовом рынке страны;

эмиссия ценных бумаг резидентами в иностранной валюте;

эмиссия ценных бумаг резидентами в национальной валюте, предназначенных для продажи иностранным инвесторам.

Международный рынок ЦБ имеет две структурные составляющие:

1. Иностранный рынок ЦБ - здесь заключаются соглашения относительно финансовых активов нерезидентов - иностранных ЦБ.

2. Еврорынок ЦБ - рынок, где выпускаются, покупаются и продаются ценные бумаги, выраженные в евровалютах.

Евробумаги - это обращаемые ценные бумаги, которые:

проходят андеррайтинг и размещаются при посредничестве синдиката, два участника которого должны быть зарегистрированы в разных страх;

предлагаются в значительных объемах в одной или более странах, за исключением страны регистрации;

могут быть первоначально приобретены (в том числе и путем подписки) только при посредничестве кредитной организации или другого финансового института.

Развитие мировых фондовых рынков прошло 4 этапа:

1 этап (1860-1914гг) - бурно развиваются национальные фондовые рынки, расширяется международное перемещение капиталов, начинает формироваться глобальный рынок капиталов.

2 этап (1920-1945гг) - начинается распад мирового фондового рынка и исчезновение условий обеспечения развития мирового рынка капиталов в довоенное время.

3 этап (1945-1972гг) - развитие валютных и финансовых отношений определили Бреттон-Вудские соглашения.

4 этап (с 1973г - до настоящего времени) - происходят радикальные изменения национальных фондовых рынков развитых стран.

К основным тенденциям современного развития мировых фондовых рынков относятся:

рост валютного фактора в операциях мировых фондовых рынков;

секъютиризация финансовых операций с акцентом на развитие корпоративных финансовых инструментов;

усиление взаимозависимости национальных фондовых рынков;

рост амплитуды колебаний курсов ценных бумаг;

усиление влияния рынка капиталов на экономику;

изменение инфраструктуры фондового рынка;

унификация нормативной базы регулирования операций с финансовыми инструментами (2002 год - система беспрерывных расчетов; создание единой платформы по клиринговым расчетам в Западной Европе и т.п.). фондовый облигация дериватив биржа валютный евро

Международные рынки облигаций

Международные облигации - это долгосрочные долговые инструменты или все долговые инструменты, которые размещены на зарубежных рынках.

Все международные облигации принято подразделять на несколько категорий:

Еврооблигации - долговые ценные бумаги, которые были размещены одновременно на рынках нескольких стран и номинированы в национальной валюте заемщика и кредитора. Как правило, такие ценные бумаги размещают финансовые учреждения нескольких стран.

Еврооблигации дают право выбора валюты, имеют высокую степень эластичности, обеспечивают инвесторам диверсификацию портфелей.

Иностранные облигации - облигации, которые размещены внутренним синдикатом на рынке одной страны, при этом валюта займа является одновременно национальной для кредитора и иностранной для заемщика.

Глобальные - средне- и долгосрочные ценные бумаги в валютах разных стран, которые обращаются одновременно на нескольких международных рынках.

Заемщиками на международном рынке облигаций могут быть:

· * правительства стран;

· * правительственные организации страны;

· * региональные и местные органы власти;

· * крупные промышленные и финансовые корпорации.

Заемщики со слишком высокой степенью риска не допускаются на международных межбанковский рынок, но они могут получить займы из этого рынка с помощью наднациональных организаций, например, с помощью Международного банка реконструкции и развития, региональных банков и т.д.

Международный рынок облигаций особенно активно развивался в 80-х гг. Сегодня пять наиболее развитых стран в совокупности дают 77% глобальной задолженности по ценным бумагам. Ведущий эмитент международных облигаций - государство, но частные компании тоже могут демонстрировать неплохие показатели по привлечению заемщиков.

Характеристика зрелых и развивающихся рынков акций

Большинство выпусков иностранных акций практически сосредоточено на национальных рынках всего четырех стран - США, ФРГ, Швейцарии и Японии. До начала 70-х годов здесь отмечалось бесспорное превосходство американского рынка капиталов. Однако с 70-х годов положение меняется и все возрастающая часть эмиссий осуществляется на европейских и японском рынках ценных бумаг.

Другой центр эмиссий иностранных акций - ФРГ. Впервые эмиссия иностранных акций в ФРГ началась в 1959 г. с введением конвертируемости западногерманской марки.

Одним из важнейших мировых центров эмиссий иностранных акций является Швейцария, на долю которой приходится более половины общей суммы этих эмиссий. В отдельные годы экспорт капитала в швейцарских франках, включая частные размещения и банковские кредиты, превышал 10% валового национального продукта страны. Это, конечно, совсем не означает, что Швейцария экспортировала капитал на сумму, превышающую 10% ее ВНП. Дело в другом: через эту страну реэкспортируются огромные массы международного капитала и этот реэкспорт осуществляется очень быстро. Маленькая Швейцария занимает в последние годы по сумме своих ежегодных новых инвестиций в ценные бумаги за рубежом четвертое место, уступая лишь Японии, ФРГ и Великобритании. Нет другой страны, у которой, согласно данным платежных балансов, было бы такое благоприятное соотношение полученных из-за границы и выплаченных за границу процентов и дивидендов.

Японский рынок акций пока еще отстает от рынков в других странах по уровню интернационализации и либерализации. Однако с конца 70-х годов отмечается тенденция к значительному росту этих процессов на японском рынке, что обусловлено рядом факторов и, в частности, необычайным расширением экспорта японского капитала; растущим применением иены как резервной валюты центральными банками многих государств; использованием иены международными инвесторами привлекаемыми укреплением положения ценных бумаг на рынках капитала и относительным усилением иены по сравнению с другими валютами. В результате начался довольно быстрый рост заимствований капитала, выраженного в иенах, неяпонскими заемщиками. Объем иностранных акций в иенах растет теперь суммами, сравнимыми с теми, что фиксируются на рынках иностранных акций в традиционных центрах их эмиссий.

Японский (Токийский) рынок капиталов осуществляет эмиссии для иностранных заемщиков двумя основными путями: выпуская традиционные, или классические иностранные акции.

Торговля деривативами на биржах и вне бирж

Деривативы - это производственные инструменты финансового рынка. Они представляют собой договора, дающие обеим сторонам право или указывающие обязательства этих сторон на выполнение о действий по отношению к базовым активам. К последним можно отнести акции, облигации, валюту, различные товары, статистическую информацию, процентные ставки и т.д.

Разновидности

На сегодня представленные финансовые инструменты принято делить на:

· Валютные деривативы: ванильные опционы, форвардные контракты и валютные свопы. Зачастую эта разновидность деривативов используется вне биржи.

· Товарные - включают разнообразные контракты, которыми торгуют как правительства различных государств, так и крупные корпорации. Одними из ярких примеров представленной разновидности финансовых инструментов являются торговые договора на нефть и золото.

· Деривативы на акции, которые являются по сути инвестиционными продуктами, например, депозитами.

· Кредитные деривативы, которые также называют финансовыми деривативами - это свопы на активы, которые находятся в состоянии дефолта, и на общие доходы, а также на кредитные опционы. Представленная разновидность финансовых инструментов используется исключительно вне биржевого рынка. В качестве главных участников операций по ним выступают международные банки.

· Процентные - включают в себя процентные опционы, форвардные процентные соглашения и процентные свопы.

Такие договора по месту их использования и особенностям проведения операций можно разделить на 2 обширные категории:

· Биржевые: опционы и фьючерсы.

· Внебиржевые: свопы и форварды.

Особенности биржевых деривативов

· Сделки осуществляются непосредственно на территории бирж или посредством автоматизированных систем.

· Как правило, цены являются абсолютно прозрачными и доступными.

· Информация об участниках рынка недоступна.

· Все торги проводятся исключительно по правилам, которые устанавливает биржа.

· Контракты обладают стандартом оформления, спецификация которых общедоступна.

· Лишь малая часть всех контрактов завершается путем непосредственной поставки базовых активов.

· Позицию на рынке с легкостью можно ликвидировать или передать другому.

· Торговля договорами осуществляется лишь в ограниченное время.

Особенности внебиржевых деривативов

К таким финансовым инструментам относят свопы и форварды. Они обладают своими отличительными особенностями:

· Осуществление всех операций проходит посредством переговоров. Операции сугубо конфиденциальны.

· Цены нельзя назвать прозрачными. Зачастую они недоступны.

· Для контрактов нет стандартной спецификации.

· Все участники рынка обладают информацией друг о друге.

· Ликвидировать свое место на рынке достаточно трудно.

· Торговля контрактами осуществляется, как правило, круглосуточно.

· Логичным завершением сделок по большинству контрактов является физическая поставка базовых активов.

Участники валютных рынков

· Центральные банки. В их функцию входит управление государственными валютными резервами и обеспечение стабильности обменного курса. Для реализации этих задач могут проводиться как прямые валютные интервенции, так и косвенное влияние -- через регулирование уровня ставки рефинансирования, нормативы резервирования и т.п.

· Коммерческие банки. Они проводят основной объём валютных операций. В банках держат счета другие участники рынка и осуществляют через них необходимые для своих целей конверсионные и депозитно-кредитные операции. В банках концентрируются совокупные потребности товарных и фондовых рынков в обмене валют, а также в привлечении/размещении средств. Помимо удовлетворения заявок клиентов, банки могут проводить операции и самостоятельно за счёт собственных средств.

· Фирмы, осуществляющие внешнеторговые операции. Суммарные заявки от импортёров формируют устойчивый спрос на иностранную валюту, а от экспортёров -- её предложение, в том числе в форме валютных депозитов (временно свободных остатков на валютных счетах). Как правило, фирмы прямого доступа на валютный рынок не имеют и проводят конверсионные и депозитные операции через коммерческие банки.

· Международные инвестиционные компании, пенсионные и хеджевые фонды, страховые компании. Их основная задача -- диверсифицированное управления портфелем активов, что достигается размещением средства в ценные бумаги правительств и корпораций различных стран. На дилерском сленге их называют просто фондами (англ. funds). К данному виду можно отнести также крупные транснациональные корпорации, осуществляющие иностранные производственные инвестиции: создание филиалов, совместных предприятий и т.д.

· Валютные биржи. В ряде стран функционируют национальные валютные биржи, в функции которых входит осуществление обмена валют для юридических лиц и формирование рыночного валютного курса. Государство обычно активно регулирует уровень обменного курса, пользуясь компактностью местного биржевого рынка.

· Валютные брокеры. В их функцию входит сведение покупателя и продавца иностранной валюты и осуществление между ними конверсионной или ссудно-депозитной операции. За своё посредничество брокерские фирмы взимают брокерскую комиссию в виде процента от суммы сделки. Но сумма этой комиссии зачастую меньше, чем разница между ссудным процентом банка и ставкой по банковскому депозиту. Банки так же могут выполнять эту функцию. В этом случае они не выдают кредит и не несут соответствующие риски.

· Частные лица. Граждане проводят широкий спектр операций, каждая из которых невелика, но в сумме могут формировать существенный дополнительный спрос или предложение: оплата зарубежного туризма; денежные переводы заработной платы, пенсий, гонораров; покупки/продажи наличной валюты как средства сбережения; спекулятивные валютные операции.

Рынок евровалют

Евровалютный рынок -- это определенная отрасль финансового рынка, которая характеризуется проведением операций по кредитам и займам в, так называемых, евровалютах.

Одной из особенностей еврорынка есть то, что в их состав входят не только межбанковские операции и сделки, а и с клиентами, которые не связаны с банковской сферой. Еще одним важным параметром рынка евровалют являются его процентные ставки с определенной спецификой, так как их ориентация направлена на ставки межбанковского рынка самых влиятельных финансовых центров. На практике, зачастую, таким центром представлена лондонская межбанковская процентная ставка.

Валюта, которая размещается в депозитной форме в других банках (иностранных), называют евровалютой. Примером таких валют служат любые свободно конвертируемые валюты мира в каком-либо его регионе.

Более распространенным и доминирующим в операциях, связанных с международными банковскими кредитными операциями, которые осуществляется в евровалютах, является доллар США, поскольку его удельный вес составляет 54%.

Еврорынки не представлены в государственной форме, соответственно и операции, проведенные на этих рынка, не касаются налогообложения и валютного контроля в конкретной стране.

Недостатки Форекс

Основные недостатки работы на форекс.

1. Наличие крупной суммы средств - для стабильного заработка требуется хотя бы несколько тысяч долларов. По идее зарабатывать можно и со 100 долларами на счету, но тут требуется бить виртуозом своего дела, знать досконально специфику рынка и использовать большое кредитное плечо.

Не имея крупного капитала можно заработать, торгуя только с использованием скальпинг стратегии, а такой вариант трейдинга является довольно рискованным.

В общем, все как обычно - деньги делают деньги.

2. Риск полной потери капитала - если в других сферах торговой или финансовой деятельности вы теряете только часть своих средств, то здесь можно потерять всю сумму вложенных денег, причем сделать это в считанные минуты. Данный недостаток форекс умалчивается в большинстве рекламных компаний, хотя и является основным при торговле на валютной бирже.

3. Технические риски - успешность вашей работы зависит не только от ваших знаний и умений, но и от правильности выбора брокера. В случае ошибки никто не гарантирует стабильность работы торгового терминала и моментальное исполнение ваших приказов.

Работа с посредником всегда вносит дополнительные сложности, а на форекс без них просто не обойтись.

Кроме этого отказ оборудования может возникнуть из-за массы других причин - отключили свет, интернет, сгорел компьютер и тд.

4. Необходимость обучения - какой бы не казалась простой торговля на форекс с первого взгляда, вам все равно придется учиться, просто освоить только технические моменты трейдинга, а вот научиться зарабатывать довольно сложно.

Этот недостаток форекс быстро поддается исправлению, для обучения вам необходимо только время и усердие.

5. Отсутствие четких правил игры - казалось бы чего проще, вышла новость - открыл сделку и получай прибыль, но на практике рынок не подчиняется логическим правилам, курс не всегда реагирует на возникающие факторы. Движение тренда практически невозможно спрогнозировать на сто процентов, все существует большая вероятность ошибки.

Недостатки форекс показывают, насколько сложна торговля на валютном рынке, на ее успешность влияет множество косвенных факторов и успех не всегда зависит только от вас, поэтому при осуществлении трейдинга всегда существует риск потере всего вложенного капитала.

Политика стабилизации валютного курса при режиме фиксированного курса

Режим фиксированного валютного курса

При режиме фиксированного курса центральный банк устанавливает курс национальной валюты на определенном уровне по отношению к валюте какой-либо страны, к которой "привязана" валюта данной страны, к валютной корзине (обычно в нее входят валюты основных торгово-экономических партнеров) или к международной денежной единице. Особенность фиксированного курса состоит в том, что он остается неизменным в течение более или менее продолжительного времени (нескольких лет или нескольких месяцев), т.е. не зависит от изменения спроса и предложения на валюту. Изменение фиксированного курса происходит в результате его официального пересмотра (девальвации - понижения или ревальвации - повышения).

Режим фиксированного валютного курса обычно устанавливается в странах с жесткими валютными ограничениями и неконвертируемой валютой. На современном этапе его применяют в основном развивающиеся страны.

Режим "плавающего" или колеблющегося курса

Такой режим характерен для стран, где валютные ограничения отсутствуют или незначительны. Режим "плавающего" курса не исключает проведение центральным банком тех или иных мероприятий, направленных на регулирование валютного курса. К этому режиму относят:

свободноплавающий режим, при нем курс практически не регулируется центральным банком, свободно меняется под влиянием спроса и предложения;

управляемый плавающий режим, в данном режиме центральный банк постоянно регулирует уровень курса с помощью валютных интервенций.

К промежуточным между фиксированным и "плавающим" вариантами режима валютного курса можно отнести:

режим "скользящей фиксации", при котором центральный банк ежедневно устанавливает валютный курс исходя из определенных показателей: уровня инфляции, состояния платежного баланса, изменения величины официальных золотовалютных резервов и др.;

режим "валютного коридора", при котором центральный банк устанавливает верхний и нижний пределы колебания валютного курса. Режим "валютного коридора" называют как режим "мягкой фиксации" (если установлены узкие пределы колебания), так и режимом "управляемого плавания" (если коридор достаточно широк). Чем шире "коридор", тем в большей степени движение валютного курса соответствует реальному соотношению рыночного спроса и предложения на валюту; режим "совместного", или "коллективного плавания", валют, при котором курсы валют стран - членов валютной группировки поддерживаются по отношению друг к другу в пределах "валютного коридора" и "совместно плавают" вокруг валют, не входящих в группировку.

Валютный курс и платежный баланс. Современные кредитные ресурсы МВФ

Страны-члены МВФ используют СДР в различных операциях по переводу ресурсов:

* для получения другой валюты путем осуществления "соглашений по договоренности" с другим участником; в обменных операциях (свопам), когда один участник перечисляет другому участнику сумму СДР в обмен на эквивалентную сумму валюты в условиях проведения обратной операции на оговоренную дату в будущем по согласованному курсу;

* в форвардных операциях по покупке или продаже СДР с поставкой на определенную дату в будущем по валюту на основе обусловленного курса обмена;

* для предоставления займов;

* для урегулирования финансовых обязательств перед другим участником;

* как гарантии выполнения финансовых обязательств.

Роль евро в международной валютно-финансовой системе

Одним из основных и важнейших вопросов является состояние евро в ближайшее время. Для его решения необходимо выяснить причины и цели создания Европейской Валютной Системы.

Данная валютная система преследует три задачи [1]:

Первая - заставить европейскую экономику работать более эффективно. Валютный союз, как всякий любой другой элемент интеграции, - это элемент, заставляющий работать или включаться механизм естественного отбора.

Вторая задача, поставленная перед экономическим и валютным союзом - это упрочить позиции ЕС в мире в условиях новой изменившейся геополитической ситуации, когда больше не существует биполярной системы мира, когда нет социалистической системы и сделать так, чтобы Евросоюз мог стать второй крупнейшей опорой современного устройства мира. Сделать так, чтобы Евросоюз мог, сгруппировавшись, укрепив свои ряды и усилив дисциплину внутри союза, мог принять новых членов. В противном случае, если бы не единая валюта, если бы не единое денежное пространство, Евросоюз, продолжал бы оставаться группой государств и никогда бы не смог быть образованием, способным соревноваться или составить равное партнерство с США.

Третья задача - это повысить степень интернационализации европейской валюты, т. е. сделать единую европейскую валюту гораздо более сильной, чем были до этого отдельные валюты европейских стран, включая немецкую марку. Значительно расширить пространство, на котором будет оперировать единая европейская валюта, улучшить механизм курсообразования, и таким образом, позволить Европейскому Союзу активно участвовать в предстоящей реформе международной валютной системы.

Вторым, важным вопросом является, сможет ли евро составить конкуренцию доллару. Здесь можно выделить три основных фактора, которые дают валюте возможность стать широко используемой в мире, то есть доминирующей или ведущей международной валютой.

Во-первых, объем самой экономики той страны, которая эмитирует данную валюту.

Второй показатель - это степень участия страны в международном разделении труда в мировой торговле.

И третий показатель - степень развития финансовых рынков. Для того чтобы иностранные инвесторы могли использовать данную валюту, им нужно предоставить возможность не только класть ее на свои счета, но и иметь возможность вкладывать в финансовые инструменты, имитированные в данной валюте. То есть в акции, облигации и другие инструменты финансового рынка.

Доллар сейчас служит деньгами на рынках, где продаются и покупаются деньги других валют - азиатские валюты не продаются и не покупаются друг на друга напрямую, даже включая иену [2]. Например, корейские воны, не продаются на иену напрямую. Для того чтобы совершить эту сделку, владелец корейских денег покупает американские, потом продает американские за японские. Например, в Украине существует только одна прямая котировка по отношению к доллару, все остальные курсы являются кросс-курсами. Именно поэтому столь велика доля доллара в обслуживании международного валютообменного оборота. И эта доля в ближайшее время сохранится, потому что спрэд - то есть разница между курсом продажи и покупки для доллара является минимальным. Спрэд по евро значительно выше, именно поэтому операторам гораздо удобнее бывает совершать операции через доллар, чем вести ее напрямую.

В результате проведённого исследования становится понятным, что усиление позиций евро во внешнеторговом обороте и на мировом валютном рынке было бы весьма целесообразно.

Во-первых, европейская валюта способна представлять реальную альтернативу доллару при выборе валюты контракта, что позволило бы участникам рынка учитывать колебания основных мировых валют, которые последнее время весьма значительны. Во-вторых, снизилась бы зависимость экономики страны от одной валюты.

Деятельность международных валютно-финансовых институтов

Термин «международные валютно-кредитные и финансовые институты» используется для обозначения различных организаций, которые в той или иной мере выполняют функции регулирования международных валютных, кредитных и финансовых отношений, проведения исследований по проблемам валютно-кредитной и финансовой сфер мирового хозяйства, выработки рекомендаций и предложений. Среди них особое место занимают организации в системе ООН: Международный валютный фонд (МВФ) и группа Всемирного банка - Международный банк реконструкции и развития (МБРР) И три его филиала - Международная ассоциация развития (MAP), Международная финансовая корпорация (МФК) и Международное инвестиционно-гарантийное агентство (МИГА).

МВФ и МБРР обладают полной автономностью в своих действиях. Организованы они по принципу акционерных обществ, поэтому государства-члены значительно отличаются по числу голосов.

Международные валютно-финансовые и банковские организации занимают важное место в системе международных экономических отношений.

Универсальность МВФ по сравнению с другими организациями определяется тем, что он сочетает регулирующие, консультативные и финансовые функции. Регулирующая функция МВФ состоит в том, что он осуществляет надзор за политикой стран-членов на предмет ее соответствия обязательствам, которые принимает на себя страна, вступая в Фонд.

В соответствии с Уставом в центре внимания МВФ находятся вопросы наблюдения за политикой стран-членов в отношении валютных курсов. С углублением тенденций к становлению глобальной экономики указанная роль возросла. Это связано также и с тем, что после вступления в МВФ бывших социалистических стран эта организация стала подлинно всемирной.

Важную роль в процессах экономической интеграции в Западной Европе играют валютно-кредитные и финансовые институты, созданные в рамках Европейского экономического сообщества (ныне Европейского союза).

Международные валютно-финансовые и банковские организации, являясь важной частью институциональной структуры мировой экономики, взаимодействуют с организациями, созданными в других ее сферах, в частности с Всемирной торговой организацией.

Изменение стоимости иностранной валюты. Зависимость цен от валютного курса

Изменение стоимости иностранной валюты

В рыночных условиях спрос и предложение на иностранную валюту постоянно изменяются под влиянием массы факторов, которые в совокупности отражают изменение относительного места страны в международной экономике. Соответственно изменяется и валютный курс национальной валюты. Экономический смысл изменения валютного курса при режиме плавающего и фиксированного валютного курса различен.

Если страна придерживается режима плавающего валютного курса, то его изменение происходит как результат простого взаимодействия рыночных сил спроса и предложения. В результате национальная валюта может либо обесцениться, что означает одновременное и соизмеримое подорожание иностранной валюты, либо подорожать, что означает одновременное обесценение иностранной валюты (рис. 2.3). Если предположить, что при постоянном предложении валюты (постоянных размерах экспорта) спрос на нее возрос в силу увеличения импорта товаров, то кривая спроса сдвинется на уровень D $ \ Возникший дефицит спроса на иностранную валюту в размере [АВ] сдвигает баланс спроса и предложения в точку А', что означает рост ее курса до Е\ Аналогичным образом падение спроса на иностранную валюту из-за сокращения размеров импорта приводит к перемещению кривой спроса на уровень D $ ". Возникает излишек предложения иностранной валюты в размере [АС], в результате чего баланс спроса и предложения устанавливается на более низком уровне А", что означает падение валютного курса до Е м . Аналогичные эффекты возникают при постоянном спросе на валюту, но при увеличении ее предложения до уровня S $ \ например в силу роста экспорта, или при сокращении ее предложения до S $ ".

Рис . 2.3. Адаптация плавающего валютного курса

@ Обесценение валюты ( currency depreciation ) -- снижение стоимости валюты при режиме плавающего валютного курса.

@ Подорожание валюты ( currency appreciation ) -- увеличение стоимости валюты при режиме плавающего валютного курса.

В числовом выражении: при увеличении спроса на доллары с 4 до 6 млн. долл. и неизменном их предложении валютный курс рубля упадет (а доллара вырастет) до 6 руб./долл. При сокращения спроса на доллары с 4 до 2 млн. и том же их предложении курс рубля вырастет (а доллара упадет) до 4 руб./долл. При увеличении предложения долларов с 4 до 6 млн. долл. и неизменном спросе на них валютный курс рубля вырастет до 4 руб./долл. При сокращении предложения долларов с 4 до 2 млн. и том же спросе на них курс рубля упадет до 6 руб./долл. При одновременном росте спроса и предложения до 6 млн. долл. или при одновременном их сокращении до 2 млн. долл. курс останется неизменным на уровне 5 руб./долл.

В случае фиксированного режима валютного курса его адаптация к изменившимся объемам спроса и предложения на иностранную валюту происходит иначе (рис. 2.4). Изначально баланс спроса и предложения на иностранную валюту находится в точке А, однако валютный курс "жестко фиксирован правительством и на уровне Е не может изменяться под влиянием спроса и предложения. Из-за увеличения импорта спрос на иностранную валюту возрастает, в результате чего кривая спроса сдвигается на уровень D $ ', а предложение остается прежним -- S $ . При плавающем валютном курсе возникновение дефицита иностранной валюты [АВ] однозначно привело бы к росту ее курса. Но если государство обязалось поддерживать фиксированный валютный курс, то при росте спроса на иностранную валюту центральный банк начинает продавать иностранную валюту из своих резервов, чтобы удержать курс на уровне Е. Тем самым увеличивается ее предложение и кривая предложения начинает смещаться в сторону S $ '. Одновременно продажа иностранной валюты центральным банком означает сокращение объема национальной валюты, находящейся в обращении. Уменьшение денежной массы означает сокращение расходов, в том числе и на импорт, поскольку в распоряжении резидентов остается все меньше национальной валюты, чтобы покупать иностранную валюту. В результате кривая спроса D $ ' постепенно смещается назад к уровню D $ ". Процесс адаптации происходит до тех пор, пока кривые спроса и предложения не пересекутся в точке А', в которой валютный курс останется на прежнем уровне Е.

Однако валютные резервы государства небезграничны. Если по каким-либо причинам спрос на иностранную валюту в течение длительного времени превосходит ее предложение, искусственно удерживать курс национальной валюты от падения путем продажи иностранной валюты из резервов невозможно. Когда резервы снижаются до уровня менее чем до восьми недель объема импорта товаров и услуг, перед государством встает вопрос чрезвычайной важности о необходимости отказаться от защиты фиксированного курса и перейти к режиму плавающего курса либо законодательно снизить стоимость своей национальной валюты до уровня, приблизительно соответствующего рыночному равновесию. В этой ситуации валютные спекулянты, играющие на курсовой разнице на валютном рынке, могут опередить государство, которое неминуемо будет вынуждено снизить стоимость своей валюты вследствие растущей потери резервов, и начинают активно продавать национальную валюту в обмен на иностранную, стремясь тем самым избежать потерь. В результате возникает ситуация, известная в международной экономике под названием "спекулятивная атака на валюту".

@ Спекулятивная атака ( speculative attack ) -- резкий рост предложения валюты на рынке в период ослабления ее курса, приводящий к потере валютных резервов страны в случае попыток поддержать слабеющий валютный курс.

В значительно более редком случае, когда предложение иностранной валюты стабильно превосходит спрос на нее и центральный банк для поддержания валютного курса вынужден постоянно скупать иностранную валюту, нежелательно раздувая тем самым национальную денежную массу, что ведет к росту инфляции и другим негативным последствиям, наступает момент, когда государство вынуждено либо опять перейти к плавающему режиму, либо законодательно повысить стоимость курса своей валюты.

@ Девальвация валюты ( currency devaluation ) -- законодательное снижение курса валюты или центрального паритета при режиме фиксированного валютного курса.

@ Ревальвация валюты ( currency revaluation ) -- законодательное повышение курса валюты или центрального паритета при режиме фиксированного валютного курса.

В числовом выражении пример на рисунке 2.4 выглядит следующим образом. Изначальный баланс спроса и предложения существует при курсе 5 рубУдолл., по которому продается и покупается 2 млн. долл. При повышении спроса на доллары до 6 млн. долл. возникает их дефицит в размере 2--6=--4 млн. долл. Государство для поддержания курса продает 2 млн. долл., и в результате сокращения денежной массы спрос на доллары сокращается также на 2 млн. долл. В результате при том же курсе 5 рубУдолл. продается и покупается уже 4 млн. долл. Если государство считает экономически необоснованным потерю 2 млн. долл. резервов, оно осуществляет девальвацию валютного курса своей валюты до 7 рубУдолл. и фиксирует валютный курс на этом пониженном уровне.

Рис . 2.4. Адаптация при фиксированном валютном курсе

Суммируя варианты изменения валютного курса при различных его режимах, можно констатировать, что курсы -- это сообщающиеся сосуды, подорожание национальной валюты неизбежно означает обесценение иностранной, к которой она котируется. Подорожание иностранной валюты свидетельствует об обесценении национальной. Поэтому всегда, когда сравниваются стоимости нескольких валют, необходимо точно указывать, о курсе какой валюты -- национальной или иностранной -- идет речь. Сложности в интерпретации конкретных данных могут возникнуть и в силу метода котировки валют. Например, изменение курса рубля в косвенной котировке с 6 до 7 руб./долл. означает обесценение рубля, А изменение курса марки в прямой котировке с 0,667 до 0,679 долл. за марку означает подорожание марки. В целом взаимозависимость различных направлений движения валютного курса суммирована в таблице 2.2.

Любое изменение стоимости иностранной валюты, так же как и сам валютный курс, может быть номинальным и реальным. Понятие номинального изменения курса полностью совпадает с обесценением и подорожанием валюты в случае плавающего курса и девальвации и ревальвации в случае фиксированного курса. Реальное изменение курса, по существу, означает изменение реального валютного курса, т.е. изменение номинального курса, пересчитанное с учетом изменения уровня цен в своей стране и в той стране, к валюте которой котируется национальная валюта. В практических целях из всех возможных движений валютного курса в том или ином направлении наибольшее значение имеет реальная девальвация, которая используется как мощный инструмент экономической политики странами с фиксированным валютным курсом.

@ Реальная девальвация ( real de valuation ) -- снижение реального курса национальной валюты при режиме фиксированного валютного курса, происшедшее с учетом изменения уровня цен в своей стране и в той стране, к валюте которой котируется национальная валюта.

Девальвация важна именно в реальном, а не в номинальном выражении, поскольку рост цен в стране, девальвирующей свою валюту, если он значительно превышает рост цен в стране, по отношению к валюте которой котируется национальная валюта, может свести на нет весь положительный эффект от девальвации {пример 2.8). Из формулы реального валютного курса (2.4) следует, что для того, чтобы девальвация сработала как инструмент экономической политики, инфляция в стране, осуществляющей девальвацию своей валюты, должна быть как минимум не больше, чем у ее основных торговых партнеров. Только в этом случае девальвация в реальном измерении будет положительной. В противном случае она будет компенсирована ростом внутренних цен или даже окажется отрицательной, что по мере развития инфляционных процессов потребует через некоторое время проведения еще одной девальвации. Это может оказаться замкнутым кругом. В большинстве случаев обеспечить реальную девальвацию очень сложно, поскольку неизбежное подорожание импортных товаров приводит к требованиям о повышении зарплаты, что вызывает новый виток инфляции. Тем самым, чтобы сыграть реальную роль в восстановлении конкурентоспособности отечественных товаров на мировых рынках, девальвация национальной валюты должна происходить на фоне жесткой фискально-денежной политики, подавляющей инфляцию. Оборотной стороной реальной девальвации является реальная ревальвация национальной валюты -- политика, обеспечивающая ее реальное подорожание по отношению к другим валютам, которая на практике используется очень редко.

Таблица 2.2 Интерпретация изменений валютного курса

Изменение стоимости	Плавающий курс	Фиксированный курс
национальная валюта	Иностранная валюта	Национальная валюта	Иностранная валюта
Снижение курса национальной валюты	обесценение	подорожание	девальвация	ревальвация
Рост курса национальной валюты	подорожание	обесценение	ревальвация	девальвация
Снижение курса иностранной валюты	подорожание	обесценение	ревальвация	девальвация
Рост курса иностранной валюты	обесценение	подорожание	девальвация	ревальвация

Пример 2.8

Допустим, что в основе решения правительства России изменить валютный коридор с начала 1996 г. лежало решение девальвировать расчетный центральный паритет рубля по отношению к доллару Е в с 4600 в конце 1995 г. до 4750 руб./долл., т.е. на 3,3%. Правительство полагало, что более низкий курс рубля будет лучше отражать его стоимость в первые шесть месяцев 1996 г. и снижение курса приведет к росту экспорта. Однако за эти месяцы цены в США выросли на 1,4, а в России -- на 28%. В результате реальный курс рубля к середине 1996 г. составил Е г =4750х 101,4/128=3763 руб./долл., т.е. начальный эффект девальвации центрального паритета рубля на 3,3% был полностью перекрыт ростом цен, в результате чего произошла ревальвация рубля на 22%.

Зависимость цен от валютного курса

В рассмотренных выше моделях для простоты предполагалось, что единственным источником предложения иностранной валюты являются доходы от экспорта товаров, так же как и единственным источником спроса -- расходы на их импорт. Однако спрос и предложение иностранной валюты могут возникать не только в результате необходимости обслуживать международное движение товаров, но и вследствие международного перемещения факторов производства, и прежде всего капитала. В основе спроса на иностранную валюту для оплаты товаров и услуг лежит как цена самой валюты, так и соотношение цен на одинаковые товары в разных странах (относительные цены). Если некий товар относительно дешевле за рубежом, чем у себя в стране, то вполне вероятно, что увеличится спрос на валюту этой страны для того, чтобы приобрести этот товар. Если же этот товар относительно дешевле у себя в стране, то спрос на иностранную валюту упадет, поскольку резидентам она не нужна: они будут покупать отечественный товар за национальную валюту.

Однако спрос на иностранную валюту и ее предложение возникают не только в результате потребности обслуживать международную торговлю товарами. Капитал в форме портфельных и прямых инвестиций активно перемещается из страны в страну. В основе движения капитала в форме портфельных инвестиций лежит в основном разница в процентных ставках, а в форме прямых инвестиций -- разница в прибыльности его вложения, существующая между странами. Поскольку в каждой стране и ценные бумаги, и активы деноминированы в национальной валюте, нерезидентам, чтобы купить их, нужна национальная валюта другой страны. Если в нашей стране доходность по иностранным ценным бумагам и прибыльность вложений в активы при сопоставимом уровне риска выше, чем за рубежом, то она оказывается пунктом притяжения для иностранной валюты, которая устремляется в нашу страну и создает дополнительный спрос на нашу национальную валюту, повышая ее курс. В обратной ситуации, когда процент и прибыльность активов выше за рубежом, спрос повышается на иностранную валюту, а на национальную, соответственно, сокращается. В результате падает ее курс.

Спрос на иностранную валюту зависит также от относительного уровня доходов. Когда доходы в стране растут относительно доходов в странах -- ближайших торговых партнерах, резиденты приобретают больше товаров, в том числе и импортных, создавая спрос на иностранную валюту и повышая ее курс. Если доходы относительно снижаются, спрос резидентов на импортные товары и, соответственно, на иностранную валюту падает, курс ее снижается. Наконец, на валютном рынке делаются оценки возможной будущей стоимости иностранной валюты, форвардного валютного курса, что также приводит к перемещению валюты между странами.

Изменение курсов валют оказывает непосредственное и неодинаковое воздействие на стоимость товаров в международной торговле и на стоимость прямых и портфельных инвестиций, которые выражены в этих валютах. В любом случае под изменением курсов понимается изменение реального валютного курса, т.е. с поправкой на темпы инфляции у себя в стране и за рубежом. В целом это воздействие сводится к следующему:

· Падение курса национальной валюты приводит к снижению цен национальных товаров на мировом рынке, выраженных в иностранной валюте, что способствует росту экспорта, который в результате становится более конкурентоспособным. В то же время цены на иностранные товары, выраженные в национальной валюте, становятся выше, в результате чего их импорт сокращается. В результате падения курса национальной валюты деноминированные в ней национальные активы и ценные бумаги дешевеют и становятся более привлекательными для иностранных инвесторов, что приводит к увеличению притока капитала из-за рубежа.

· Рост курса национальной валюты приводит к росту цен национальных товаров на мировом рынке, выраженных в иностранной валюте, что приводит к сокращению их экспорта, который в результате становится менее конкурентоспособным. В то же время цены на иностранные товары, выраженные в национальной валюте, снижаются, в результате чего их импорт увеличивается. В результате роста курса национальной валюты деноминированные в ней национальные активы и ценные бумаги дорожают относительно иностранных, что приводит к увеличению оттока капитала за рубеж.

Таким образом, падение курса национальной валюты ведет к росту экспорта товаров и импорта капитала, тогда как рост ее курса имеет обратные последствия -- увеличение импорта товаров и экспорта капитала (пример 2.9). В любом случае подразумевается неизменность внутренних цен в каждой из стран. Воздействие изменений валютного курса на цены показано в таблице 2.3.

Итак, иностранная валюта, как и любой другой товар, имеет цену, которая устанавливается на валютном рынке под воздействием спроса и предложения. Спрос на нее возникает в основном в силу необходимости оплачивать импортные товары, приобретать иностранные ценные бумаги и другие активы, а ее предложение -- из-за получения доходов от экспорта, а также приобретения иностранцами национальных ценных бумаг и прочих активов. Под воздействием колебания спроса и предложения валютный курс изменяется. При режиме плавающего (фиксированного) валютного курса снижение курса национальной валюты называется ее обесценением (девальвацией), а повышение -- подорожанием (ревальвацией). При этом изменение плавающего курса происходит автоматически, а фиксированного -- по решению государственных органов. Номинальное изменение валютного курса в ту или иную сторону с поправкой на темпы инфляции у себя в стране и в странах--основных торговых партнерах считается реальным изменением валютного курса, а в наиболее часто встречающихся случаях его снижения -- реальной девальвацией. Снижение реального курса национальной валюты приводит к снижению выраженных в иностранной валюте цен национальных товаров, ценных бумаг и других активов, росту экспорта товаров и увеличению импорта капитала. Рост реального валютного курса приводит к повышению цены национальных товаров на мировом рынке, ценных бумаг и других активов, росту импорта товаров и экспорта капитала.

Таблица 2.3 Зависимость цен от изменений валютного курса

Влияние изменения курса на:	Падение курса	Рост курса	Падение курса	Рост курса
национальной валюты	иностранной валюты
Цены национальных товаров на мировом рынке	снижает	увеличивает	увеличивает	снижает
Торговлю национальными товарами на мировом рынке	Увеличивает экспорт / сокращает импорт	Сокращает экспорт / увеличивает импорт	сокращает экспорт / увеличивает импорт	Увеличивает экспорт / сокращает импорт
Цены национальных ценных бумаг и активов	снижает	увеличивает	увеличивает	снижает
Приток капитала из-за рубежа/отток капитала за рубеж	Увеличивает приток капитала / сокращает отток капитала	Сокращает приток капитала / увеличивает отток капитала	Сокращает приток капитала / увеличивает отток капитала	Увеличивает приток капитала / сокращает отток капитала

Пример 2.9

Допустим, что цена спортивного самолета, произведенного в России, -- 500 тыс. рублей. Россия экспортирует эти самолеты в США, где их цена при курсе 5 руб./долл. составит 500 000/5=100 тыс. долл. Если уровень цен в обеих странах считать постоянным, то при снижении курса рубля до 6,25 руб./долл. цена самолета в США упадет до 500 000/6,250= 80 тыс» долл., что сделает его значительно более конкурентным на американском рынке. Напротив, при росте курса рубля до 4 руб./долл. цена российского самолета в США увеличится до 500 000/4=125 тыс. долл., что может привести к полной потере экспортного рынка.

В то же время акция российского авиационного предприятия, производящего эти самолеты, изначально стоила 100 тыс. рублей и при курсе 5 руб./долл. продавалась иностранным инвесторам за 100/5=20 долл. После падения курса до 6,25 руб./долл. она стала стоить инвесторам только 100/6,25=16 долл., в результате чего спрос на эти акции активизируется и приток иностранного капитала увеличится. Если же курс вырастет до 4 руб./долл., то стоимость акции возрастет до 100/4=25 долл., что сделает ее значительно менее привлекательной для иностранных инвесторов. Если же учесть, что рост курса национальной валюты означает пропорциональное падение курса иностранной валюты, то иностранные акции и активы подешевеют и национальный капитал устремится за рубеж.

Размещено на Allbest.ru

...