Підготовка українських компаній до виходу на міжнародні ринки капіталу

Размещено на http://www.allbest.ru/

Київський національний університет ім. Тараса Шевченка

Підготовка українських компаній до виходу на міжнародні ринки капіталу

Р.О. АНЗІН, аспірант кафедри фінансів

Анотація

У статті розглянуто процес виходу та підготовки українських компаній на міжнародні ринки капіталу, визначено учасників даного процесу та проаналізовано основні вимоги до бізнесу. Загалом процес первинного публічного розміщення компанії - складний та довготривалий, хоча є чудовою альтернативою банківським кредитам.

Ключові слова: ринок капіталу; інвестиційна привабливість, фінансовий стан, трансформація, об'єкт інвестування, первинне публічне розміщення.

Аннотация

Р.А. АНЗИН, аспирант кафедры финансов, Киевский национальный университет им. Тараса Шевченко

Подготовка украинских компаний к выходу на международные рынки капитала

В статье рассмотрен процесс выхода и подготовки украинских компаний на международные рынки капитала, определены участники данного процесса и проанализированы основные требования к бизнесу. В целом процесс первичного публичного размещения компании - сложный и длительный, хотя является отличной альтернативой банковским кредитам.

Ключевые слова: рынок капитала, инвестиционная привлекательность, финансовое состояние, трансформация, объект инвестирования, первичное публичное размещение.

Annotation

R.O. ANZIN, PhD student, Department Taras Shevchenko National University of Kyiv

Preparation of Ukrainian companies to enter international capital markets

The article examines the process and preparation of Ukrainian companies to enter international capital markets. Participants of the process were identified. Basic requirements for business were disclosed. The process of initial public offering is a complex and long process; however, IPO is an excellent alternative to bank loans.

Keywords: capital markets; investment attractiveness; financial position; transformation; the investee; initial public offering.

Постановка проблеми

В сучасних умовах перед українськими підприємствами гостро постає питання пошуку джерел фінансування. В ситуації, коли банківські кредити занадто дорогі, а ринок капіталу знаходиться у стані розвитку, все більш перспективним стає пошук вільного грошового ресурсу на зарубіжних ринках. Але в такому випадку перед компанією постає ряд важливих завдань, які вона має вирішити, щоб здобути інтерес інвестора до української компанії та зайняти своє положення на досить конкурентному ринку. Також існує ряд вимог, яким підприємство повинно відповідати. Саме тому, дослідження теми трансформації підприємства та його адаптації до міжнародних стандартів має важливе, не тільки теоретичне, а й практичне значення.

Глобалізаційні процеси світового економічного простору, спираючись на фінансову лібералізацію, обумовлюють обґрунтованість пошуку альтернативних джерел фінансування суб'єктів господарювання всередині країни. Одним з таких інструментів залучення додаткових фінансових ресурсів став первинний продаж корпоративних прав (первинне публічне розміщення, ІРО), яке відкриває для компаній можливості отримання значних обсягів коштів за нижчою ціною.

Проблемі фінансово-організаційної трансформації українських підприємств в процесі виходу на міжнародні ринки капіталу присвячена велика кількість праць відомих науковців та практиків.

Аналіз досліджень та публікацій з проблеми

Актуальність впровадження нових підходів до залучення фінансових ресурсів українськими підприємствами обумовлена необхідністю якнайшвидшої трансформації фінансової системи з метою стабілізації економічної ситуації в країні. Саме тому, дана проблема неодноразово висвітлюється в працях таких видатних вітчизняних вчених, як В.Д. Базилевича, І.О. Лютого, О.В. Любкіної, В.М. Шелудько, Н.В. Шевченко та інших. Але незважаючи за значні досягнення вітчизняних науковців в проблемі важливості використання інструментів міжнародного ринку капіталу, окремої уваги потребує розгляд процесу виходу українських підприємств на міжнародні ринки капіталу.

Мета статті - дослідити процес та можливість виходу українських підприємств на міжнародні ринки капіталу та проаналізувати перешкоди на шляху до залучення міжнародних інвестицій.

Виклад основного матеріалу

міжнародний ринок капітал інвестиція

На сьогодні процес первинного публічного розміщення є доволі складним, особливо для українських компаній. Систематичні ризики, висока волатильність, низькі капіталізація і ліквідність внутрішнього фондового ринку, законодавчі перешкоди ускладнюють процес виходу українських компаній на міжнародні ринки капіталу. Саме тому проблема визначення вимог для вітчизняних емітентів у контексті залучення фінансових ресурсів з використанням інструментів міжнародного ринку потребує окремої уваги. Первинні публічні розміщення акцій передбачають продаж цінних паперів широкому колу інвесторів, для яких будь-яка доступна інформація про компанію може слугувати джерелом прийняття рішень щодо надійності емітента та його привабливості. Для можливості використання переваг публічної компанії, якій будуть доступні фінансові ресурси, менеджмент має розробити чіткий план виходу на ринок. Загальний обсяг ринку ІРО зазвичай повторює динаміку ринку в цілому. Зростання ринку ІРО вказує на можливість забезпечення вищої доходності при короткострокових торгах.

Компанії, що бажають котируватись на біржі, мають відповідати певним вимогам до розміру, рівня прибутків та інших змінних. Наприклад, NYSE (Нью-Йоркська фондова біржа) вимагає від компаній прибутки до оподаткування не нижче 10 мільйонів США протягом останніх трьох років [7]. Як наслідок, українські емітенти обирають майданчики із нижчими вимогами, такі як Варшавська фондова біржа, що висуває менші вимоги до капіталізації та менші транзакцій ні витрати. Так, за для лістингу на Варшавській фондовій біржі компанія має здійснити початковий внесок у розмірі 0,03% номінальної вартості розміщення та 0,02% обсягу угод [7].

З метою відповідності компанії до очікувань інвесторів, мають бути оцінені та перевірені історія компанії, фінансові показники, менеджмент, стратегія, продуктова лінія та багато іншого. Але незважаючи на законодавчі перешкоди, велика кількість компаній має на меті залучення коштів шляхом первинного розміщення. Це пояснюється потенційною можливістю залучення значних фінансових ресурсів.

Г оловними учасниками процесу первинного публічного розміщення є консультанти та інвестиційні банкіри, що виступають андерайтерами даної угоди. Найважливішим документом, що має бути розроблений андерайтерами угоди, є проспект емісії. До нього є низка вимог, і у тому числі законодавчих, тому проспект має точно відповідати усім вимогам. Після підписання проспекту емісії починається процес залучення інвесторів до угоди шляхом надіслання їм проспекту емісії.

Враховуючи складність процесу первинного публічного розміщення, пре-ІРО планування передбачає фокусування на усіх деталях. Окрім аудиторського висновку по фінансовій звітності, зустрічей із інвестиційними банкірами та переговорами із потенційними інвесторами, компанія має здійснити ряд необхідних процедур. Отже, до процесу первинного публічного розміщення долучається велика кількість посередників: консультанти, аудитори, юристи та інші. Аудиторська компанія «Делойт» [5] запропоновала шість складових успішного публічного розміщення:

- запровадження якісного корпоративного управління;

- оновлення фінансової організації;

- підготовка до прискіпливої оцінки фінансової звітності;

- удосконалення фінансової системи, процесів та контролю;

- розвиток ризик-менеджменту;

- ознайомлення із законодавчою базою та оподаткуванням.

Ці позиції забезпечують всебічний розгляд компанії як потенційного об'єкта інвестування для іноземних інвесторів. Але ключем до успішного публічного розміщення є публічність, яка може бути забезпечена заздалегідь. Це дає можливість менеджменту зосередитись на комплексності операцій компанії, а не вирішувати проблеми, що виникли при підготовці до публічності.

Для забезпечення успішності проведення ІРО, процес первинного публічного розміщення має починатись з повного осягнення того, що включено до процесу публічності. Команда при підготовці до ІРО має включати аудиторів, консультантів з питань бухгалтерського обліку, спеціалістів з оподаткування, юридичних консультантів, андерайтерів, професіоналів зі зв'язків з громадськістю. Підготовка до виходу на ринок займає щонайменше як, тому процес підготовки має бути початий як найшвидше. Усі члени команди мають забезпечити повний глибокий аналіз процесів та стану компанії. Для цього проводиться всебічний due diligence - процес аналізу діяльності та стану компанії при виході на міжнародні ринки капіталу.

Процес due diligence. як правило, складається з [3]:

• Загального due diligence, що аналізує кредитний рейтинг компанії, можливості вторинного розміщення, веб-сайт компанії, прес-релізи та статті про компанію, публічну інформацію про країну, де може вести свою діяльність компанія, специфіку галузі тощо.

• Due diligence бізнесу, що включає в себе інтерв'ю з менеджментом компанії, загальну перевірку менеджменту, інтерв'ю із ключовими споживачами, постачальниками, кредиторами, та іншими партнерами та контрагентами.

• Фінансового due diligence, що полягає у аналізі історичної фінансової звітності (зміни у звітності, динаміка, примітки до фінансової звітності, усі можливі статті фінансової звітності), та законодавчі норми щодо відображення статей у фінансовій звітності.

• Бухгалтерського due diligence, що включає в себе облікову політику, відображення доходів та капітальних витрат, співвідношення облікової політики із галузевими нормами, списання, ліквідність, тощо.

• Юридичного due diligence, де розглядаються усі ключові документи компанії від приміток, що веде менеджмент і кореспонденції до акціонерних угод тощо.

• Due diligence корпоративного управління, що визначає відповідність корпоративного управління до норм законодавства, можливість корупції та ефективність існуючої корпоративної структури.

Повний аналіз компанії дає можливість проведення успішного первинного публічного розміщення. Варто зазначити, що даний процес є вкрай важливим для українських компаній через специфіку кон'юнктури ринку: висока волатиль- ність, бюрократія, корупція, недостатня публічність, відносно низький доступ інвесторів до учасників українського ринку. Для підвищення інвестиційної привабливості українських компаній для іноземних інвесторів, кожен емітент має приділити особливу увагу пошуку таких консультантів, які б могли провести всебічний аналіз та визначити справедливу ціну за акції, що будуть котируватися.

Ринок розміщень несе в собі велику кількість переваг для компанії, але варто розуміти, що за умов невизначених ринків, таких як український, наслідки можуть бути непрогнозо- ваними, оскільки успішність угоди залежить від зовнішнього середовища компанії-емітента.

ІРО є тим альтернативним інструментом виходу на міжнародні ринки капіталу, який забезпечує вкрай високу ефективність через можливість заохочення інвесторів до вкладання в акції вітчизняних емітентів. До переваг первинних публічних розміщень для українських компаній можна віднести:

• Публічність, підвищення загального статусу, кредитного рейтингу та престижу компанії. Враховуючи специфіку формування ринку акцій в країнах з транзитивною економікою, публічність української компанії є першим сигналом до позитивних очікувань серед іноземних інвесторів, що відображує статус емітента на міжнародного ринку.

• Доступ до фондового ринку більш капіталомісткого, ніж український, доступ до значно більшого числа потенційних інвесторів та кредиторів різного профілю. На жаль, на сьогодні, локальний фондовий ринок не має змоги забезпечити фінансовими ресурсами компанії із значними оборотами, оскільки має вкрай низьку капіталізацію та ліквідність.

• Посилення економічної безпеки власників компанії, що отримала закордонний публічний статус, за рахунок переходу в міжнародну площину адміністративних, політичних ризиків та ризику країни.

• Забезпечення підвищеної ліквідності акцій, що неможлива на українському ринку. Через низький розвиток внутрішнього фондового ринку, не забезпечує очікуваної ліквідності акції провідних українських емітентів.

• Продаж корпоративних прав є акціонерний фінансуванням, яке не створює боргового тягаря та необхідності сплати процентів, на відміну від боргових інструментів, створюючи кращі умови для збереження контролю за компанією.

Сучасний рух України у бік відкритої, конкурентоспроможної ринкової економіки, максимально орієнтованої на підтримку творчої ініціативи окремих підприємців. Така економіка передбачає високу частку інноваційного сектора і необхідність швидкого оновлення основних фондів. В умовах різкого загострення конкуренції в традиційних галузях виробництва з «азійськими тиграми» і «китайським драконом» цей шлях дає Україні непоганий шанс вирватися в число лідерів економічного зростання. Відзначимо, що такий сценарій передбачає високі темпи зростання як фондового ринку, так і банківського сектора, що дозволяють фінансувати інноваційні проекти в найбільш важливих, з точки зору перспектив розвитку, галузях економіки.

Для покращення ситуації на українському ринку в серед- ньостроковій перспективі доцільно акцентувати увагу на наступних напрямках взаємодії з інститутами фондового ринку:

1. Розширення послуг з організації випусків цінних паперів як на український так і на зарубіжні фондові ринки. На сьогоднішній день український фондовий ринок не викликає довіри серед простого населення, через недостатність нормативної бази щодо його регулювання за захисту прав інвесторів. Саме тому першим кроком до покращення ситуації має стати налагодження законодавчої бази з її спрямуванням на інтереси приватних інвесторів.

2. Інвестиційний банк, що обслуговує підприємство, може запропонувати клієнту послуги по забезпеченню випуску облігаційної позики. В результаті підприємство отримує можливість залучення коштів за більш низькими ставками, а банк - можливість отримати комісію за розміщення позики на відкритому ринку. Зрозуміло, це потребує врахування інтересів клієнта і не повинно супроводжуватися зловживанням довіри інвесторів на фондовому ринку. З метою уникнення подібних неправомірних дій, необхідно впроваджувати міжнародні стандарти професійної інвестиційної етики. На сьогодні такі стандарти розроблені асоціацією інвестиційних професіоналів CFA Institute. Впровадження цих етичних норм на законодавчому рівні дозволить зробити інвестиційних бізнес значно прозорішим та чесним.

3. Важливе значення для розвитку фондового ринку відіграють професійні учасники. Це особливо актуально для українського ринку, де присутні численні компанії, які дося- гли непоганих фінансових показників, але не мають публічної, кредитної і тим більше ринкової історії.

4. Сприяння впровадженню нових інструментів фондового ринку, зокрема біржових облігацій як ефективного інструменту для залучення капіталу та вкладення коштів. Дані впровадження можуть бути здійснені через розширення послуг інвестиційних банків. Також дієвим методом може бути проведення різноманітних форумів для ознайомлення вітчизняних підприємців з інноваційними інструментами фондового ринку та стимулювання збільшення обсягів операцій на організованому сегменті фондового ринку.

5. Створення законодавчої бази для впровадження нових фінансових інструментів та механізмів перерозподілу коштів, у т.ч. похідних цінних паперів.

6. Важливим аспектом також є участь держави у створенні нових інфраструктурних інститутів ринку, перш за все Центрального депозитарію як ключового елемента єдиної розрахунково-депозитарної системи.

7. Внесення необхідних пропозицій щодо вдосконалення нормативно-законодавчої бази з метою переходу на нові принципи розрахунково-клірингового обслуговування. У перспективі це дозволить інвестиційним банкам розширити свій бізнес за рахунок організації власних розрахунково-клірингових центрів.

8. Актуальною проблемою є вдосконалення механізмів валютного регулювання на фондовому ринку. Не вдосконалюючи систему валютного регулювання, неможливо здійснити інтеграцію українського ринку капіталу у світовий ринок. Без цього вітчизняні емітенти не зможуть ефективно реалізовувати цінні папери іноземним інвесторам, а вітчизняні інвестори - купувати іноземні цінні папери.

9. На фондовий ринок важливо залучити нерезидентів, а вони не прийдуть за відсутності в країні нормальних умов ведення бізнесу. Новації не повинні погіршувати і умови діяльності на ринку цінних паперів для фізичних осіб, інституційних інвесторів, торговців цінними паперами, а також бірж і депозитаріїв.

10. Важливим кроком має стати введення єдиних правил розрахунків біржового курсу цінних паперів, запобігання маніпулюванню ціноутворенням на ринку цінних паперів, посилення на законодавчому рівні відповідальності за використання інсайдерської інформації.

Здійснення цих проектів дозволить отримати високі темпи розвитку фондового ринку і в середньостроковій перспективі помітно підвищити інвестиційні можливості.

Для українського фондового ринку дуже важливим для розвитку є ширше використовувати андеррайтингу, який сприяє підвищенню ролі інвестиційних цінних паперів та скорочення частки «чорного» і спекулятивного обороту. Механізм андеррайтингу надає гарну можливість заробити (на спреді курсів акцій, на відсотках від реалізації емісії, на самій емісії), не вдаючись до «тіньових» схем і спекуляції. Широка доступність інформації, прозорість і постійна взаємодія різних компаній і фінансових структур, залучених до роботи синдикатів, характерна для андеррайтингу, сильно знижує ризики, даючи можливість широкому колу підприємств спробувати себе на фондовому ринку. Це посилить здорову конкуренцію, поліпшить якість цінних паперів, вирівняє рух курсів і знизить рівень монополізації.

Андеррайтинг, звичайно, не вирішить всіх проблем сучасного фондового ринку в Україні, але допоможе суттєво поліпшити ситуацію в сенсі збільшення інвестиційної активності та припинення колосальної витоку капіталів за кордон.

Сучасний фондовий ринок потребує професійних учасників, метою діяльності яких повинно стати прагнення до опти- мізації та ефективнішому залученні коштів для підприємств. Це в свою чергу повинно пожвавити розвиток вітчизняного фондового ринку, та залучити нові, молоді компанії, зацікавити не тільки зарубіжних вкладників, а й привести на ринок приватного українського інвестора.

Висновки

На сьогодні первинне публічне розміщення акцій є одним із найбільш привабливих інструментів залучення фінансових ресурсів на міжнародних ринках капіталу. Враховуючи особливості українського фондового ринку, для компаній-емітентів постає актуальне питання щодо проведення підготовки до такого механізму фінансування. Першою чергою ІРО означає публічність, яка вимагає певних вимог до компанії. Для реалізації цієї можливості отримання публічності, компанія має здійснити широкий спектр аналітичної роботи за допомогою провідних консультантів, які б визначили стан компанії та перспективи для іноземних інвесторів. Процес виходу на міжнародні ринки капіталу є доволі складним, особливо для українських компаній, які мають обмежену публічність та високий ризик країни, де функціонують, а отже, низьку зацікавленість іноземних інвесторів у фінансуванні. Участь вітчизняних емітентів у міжнародному ринку капіталу є не тільки ефективним інструментом залучення коштів, але й показником участі країни у світовому економічному просторі, що визначає рейтинг та статус держави.

Список використаних джерел

1. Закон України «Про цінні папери та фондовий ринок» від 23.02.2006 №3480-IV.

2. Любкіна, О. В. Призначення і сутність фондових цінних паперів [Текст] / О.В. Любкіна // Фінанси України. 2004. №5. С. 156-158.

3. Лютий, І. О. Формування механізму управління емісійною діяльністю підприємства на ринку облігацій / І.О. Лютий, Т.В. Нічосова // Фінанси України. 2008. №6. С. 45-53.

4. Clarke, J. How to prepare an initial public offering: due diligence and potential liabilities / John J. Clarke, Liza Firenze // Working Paper, DLA Piper LLC. 2007. 42 p. // [Електрон. ресурс] - Режим доступу: http://www. dlapiper.com/files/upload/Due%20Diligence%20 and%20Potential%20Liabilities.pdf.

5. Ready for the IPO spotlight? Preparing to perform at a higher standard // Deloitte Touche Tohmatsu Limited Report. 2011. 10 p. // [Електрон. ресурс] - Режим доступу: http://www.deloitte.com/assets/DcomUnitedStates/ Local%20Content/Articles/AERS/Finance%200perations%20&%20 Controls%20Transformation%20(F0CT)/ContractRisk%20Compliance/us_ aers_F0CT_Ready%20for%20the%20 IP%20Spotlight.pdf.

6. Rothberg, A. Preparing for an Initial Public Offering / Arthur F. Rothberg // Working Paper of CFO Edge LLC. 2011. 4 p. // [Електрон. ресурс] - Режим доступу: http://www.cfoedge.com/resources/ articles/cfo-edge-prepar ing-for--an-initial-public-offering-ipo.pdf.

7. Офіційний сайт представництва Варшавської фондової біржі в Україні // [Електрон. ресурс] - Режим доступу: http://www.ipowse. com.ua/wig-ukraine.

Размещено на Allbest.ru