Социальный фондовый рынок как альтернатива Уолл-Стриту

Размещено на http://www.allbest.ru/

Социальный фондовый рынок как альтернатива Уолл-Стриту

Павлов Руслан Николаевич

к.э.н., старший научный сотрудник ЦЭМИ РАН

На сегодняшний день, особенно после разразившегося в 2008 году мирового экономического кризиса, традиционная фондовая биржа в глазах широкой общественности становится все более негативным явлением, поскольку во многом кризис был порождён процессами, происходящими в системе этого загадочного, но столь привычного для рыночной экономики финансового института. Его восприятие как своего рода разрушительного механизма, обслуживающего интересы определённых капиталистических кругов и классов довольно прочно закрепилось в сознании общественности и мировой литературе чуть ли не с момента её создания. Ещё М. Твен говорил, что от спекуляций на бирже следует воздерживаться в двух случаях: если у вас нет денег и если они у вас есть. В наши дни подобное высказывание принадлежит В. Аллену, заявившему: «За деньги нельзя купить одного - бедности. Тут нужно обратиться к помощи фондовой биржи» .

Существуют, однако, и более широкие исследования, в которых биржа не фигурирует в качестве деструктивного фактора, но есть указание на неэтичное поведение бизнеса, которое, проявившись, в частности, в ситуации на фондовом рынке, привело, в конечном счёте, к вышеупомянутому кризису. К числу подобных исследований относится и работа П. Доуден, в которой делается вывод о том, что одной из причин кризиса явилась попытка снизить риск финансовых потерь за счёт выпуска кредитно-дефолтных свопов, которые, по сути, являются разновидностью производных ценных бумаг, не имевших в данном случае резервов для выплат в случае убытков, поскольку они не классифицировались как страховые. А. В. Бузгалин и А. И. Колганов вообще называют данный сектор фиктивным и превратным, а обилие производных ценных бумаг, которые он создаёт, - симулякрами (Бузгалин, Колганов, 2014). Все это говорит о том, что «Уолл-стрит» как некая эмблема спекулятивного сектора становится собирательным явлением, воплотившим в себе чуть ли не все пороки капиталистической системы.

Волна протестных движений, захлестнувших мир особенно в связи с событиями, приведшими к мировому экономическому кризису 2008 г., показала резкое падение легитимности данного института в глазах общественности. События 17 сентября 2011 г., когда у стен Уолл-стрита прошла манифестация под лозунгом «Нас 99%», явились свидетельством полного кризиса данного института как двигателя социально-экономического прогресса. По сути, данный капиталистический элемент, приведший к хаосу в социальной сфере требует определённого реформирования, если не полной ликвидации, либо поиска альтернативных механизмов, которые бы не обладали столь разрушительной силой и не приводили к социальным катаклизмам, а напротив, - стимулировали бы устойчивое социально-экономическое развитие. В этой связи весьма симптоматичным представляется появление именно в Великобритании альтернативного финансового института - социального фондового рынка. Говорить о социальной фондовой бирже как таковой пока что не приходится, поскольку она пока что ещё не имеет чётких институциональных очертаний, или как принято говорить, «институциональной оболочки». На сегодняшний день она представляет собой объединяющую площадку для так называемых «социальных предприятий», стремящихся реализовать свой первый акционерный капитал, и для их потенциальных покупателей, инвесторов, которые заинтересованы не столько в извлечении некой коммерческой выгоды от данного предприятия, сколько в максимизации общественно полезного эффекта от подобных капиталовложений. Не случайно подобный вид уже получил названиеimpactinvesting, и представляет собой особую разновидность социальной ответственности бизнеса. Собственно говоря, понятие социальных предприятий до сих пор остаётся предметом дискуссий, и пока лишь мы можем только представить общие очертания данного феномена. Так, например, в академических кругах США к категории социальных предприятий принято относить большую группу организаций от коммерческих предприятий, занимающихся общественно полезной деятельностью (корпоративные благотворительные организации и социальная ответственность бизнеса) до предприятий двойного назначения, сочетающих извлечение прибыли с социальной деятельностью (гибридные организации) и некоммерческих организаций, занимающихся коммерческой деятельностью с целью обеспечения своей уставной деятельности (социальные организации). Примерами социальных предприятий могут быть как мастерские, в которых работают люди с ограниченными возможностями, так и различные организации, направленные на решение проблем выхода из долговременного бедственного положения среди наименее приспособленных к условиям рыночной конкуренции слове населения, особенно маргинальных слоёв населения. Примером последнего типа может являться социальное предприятие Conserve (Индия), которое специализируется на том, что превращает выброшенные пластиковые пакеты в полезный ресурс для производства большого набора продукции, пользующегося широким спросом, -- от сумок, плащей и зонтов до ремней, бумажников, дневников. Её социальное назначение состоит в решении сразу трёх взаимосвязанных проблем большого города -- кризиса переработки мусора и производства доступной продукции массового потребления, а также нищеты населения городских окраин, которые составляют сообщества сборщиков мусора. Собственно говоря, понятие «социальных предприятий» является уже устоявшимся названием для предприятий, главной целью которых является не прибыль, а удовлетворение нужд и потребностей «социума» как внутри предприятия (рядовых работников, менеджеров, владельцевего имущества), такивне-- потребителей его продукции или услуг. Кроме того, данный вид предприятий не случайно возник на заре неолиберализма -- примерно в 70-80-е годы прошлого столетия, когда наряду с усилением тенденций по сокращению государственных расходов и расширения влияния на общественную жизнь рыночных механизмов, как следствие в обществе стала возникать социальная прослойка лиц, не приспособленных к условиям нестационарной рыночной экономики -- своего рода класс «отверженных». Помимо традиционно притесняемых афроамериканцев и трудовых мигрантов, в этой категории также оказались и лица с ограниченными возможностями, многодетные матери, пенсионеры, а также все прочие категории граждан, в течение длительного времени являющиеся безработными по причине неспособности сопротивляться давлению жестокой рыночной конкуренции. Поскольку социальная политика в странах «золотого миллиарда» в дальнейшем продолжала ослабевать в виду нарастания тенденций коммерциализации, данный класс маргинализированных слоёв стал расширяться, и в него стали попадать и другие категории граждан, которые оказались фактически «выброшенными на берег» , благодаря необузданным порывам рыночных волн, стихийное действие которых нанесло поистине сокрушительный удар по благосостоянию многих общественных категорий. Таким образом, именно этот маргинализированный класс оказался объектом социального предпринимательства, которое оказалось для них едва ли не последней соломинкой, за которую можно было бы ухватиться в этой жестокой и неравной борьбе, становясь тем самым для них единственной возможностью выживания в условиях эскалации рыночной парадигмы.

Собственно говоря, в настоящее время в Великобритании социальная фондовая биржа находится лишь на стадии формирования, и поэтому для социальных предприятий, эмитирующих акции, доступны только три способа их реализации. Первый из них представляет собой непосредственное взаимодействие с потенциальным инвестором или группой инвесторов, получившее название согласованной сделки (matchedbargain), которое происходит вне какой-либо биржи или подобного института, как правило, это операция, происходящая без участия институциональных инвесторов, то есть брокеров. При его использовании трансакция оказывается крайне невыгодна для эмитента, поскольку в силу ограниченного круга участников, ослабляется механизм конкуренции, и в результате, происходит снижение цены на акцию до минимального значения. Однако здесь существует и положительная сторона: в силу меньшей популярности таких акций снижается и вероятность образования финансовых пузырей на подобном рынке, и риск присвоения львиной доли от курсовой стоимости институциональным инвестором в отрыве от производственного процесса, и, соответственно, не создаётся той мнимой, ложной ценности, которую А. В. Бузгалин и А. И. Колганов называют симулякрами. Второй способ представляет собой операции на бирже, действующей вне рамок традиционной, и потому получившей название Off-exchange (OFEX). Она начала свою деятельность в 1995 г. в качестве специализированного института для инвесторов, заинтересованных в приобретении акций небольших компаний, не удовлетворяющих строгим требованиям, предъявляемым к регистрационным процедурам на финансовых рынках более высокого порядка. Торги на OFEX происходят на основе принципа согласованных сделок, поэтому компания может продать свои акции, только если OFEX найдёт покупателя для них, то есть данный институт фактически не действует на регулярной основе, как LSE, а вынужден действовать от случая к случаю в силу непостоянства предложений на подобном рынке. Проблема ликвидности, таким образом, является довольно острой даже несмотря на то, что идея поддержки социальных предприятий становится все более популярной. Институциональные инвесторы стараются избегать разного рода операций на OFEX, учитывая финансовые риски, и потому основной контингент представляют индивидуальные инвесторы, круг которых весьма ограничен. Третий способ представляет Рынок альтернативных инвестиций (AIM), который обслуживает компании большего размера, в отличие от представленных на OFEX, но которые при этом также обладают определённой степенью финансового риска, и в связи с этим они находят для себя неприемлемым прохождение дорогостоящих процедур регистрации на Лондонской фондовой бирже (LSE). AIM обычно рассматривается как подсистема LSE, поскольку она содержит менее строгие требования для компаний, предпринимающих попытку наращивания средств за счёт акционерного капитала. Тем не менее, стоимость прохождения процедур регистрации здесь также довольно высока, она составляет от 300 до 500 тысяч фунтов стерлингов даже без учёта маркетинговых расходов. Для того, чтобы покрыть эти издержки, по расчётам специалистов, социальному предприятию необходимо иметь выпуск акций на сумму в пределах от 10 до 20 миллионов фунтов стерлингов. . Достижение такого уровня для предприятий подобного рода пока что представляется нереалистичным, и потому на этом рынке пока что присутствует лишь очень ограниченная доля социальных предприятий, однако те, которые присутствуют, получают возможность привлечения более мощных инвесторов для реализации своих проектов, чем на OFEX, и, соответственно, получения более крупной финансовой поддержки. Все эти три способа представляют для социальных предприятий, испытывающих потребность в выпуске акций в качестве вспомогательного средства финансирования, альтернативный и более приемлемый вариант реализации акционерного капитала, нежели тот, который предлагает Лондонская фондовая биржа со всеми ее рисками финансовых спекуляций, поглощений и постоянных перепадов курсовых стоимостей, приводящих к банкротству компаний. В целом, несмотря на эти трудности, данные явления говорят о том, что просматривается вполне устойчивая тенденция роста социального фондового рынка, о чем свидетельствует динамика увеличения эмиссий акций социальных предприятий с течением времени (см. табл. 1). То, что относительная доля акционерного капитала социальных предприятий в общей массе ценных бумаг, котируемых на фондовом рынке Великобритании, невелика, не является удивительным: этот рынок ещё только начинает развиваться, и пока это ещё только первые ростки, а не бурно растущий сад, но уже по первым признакам данного рынка можно понять, что он развивается довольно активно, хотя и относительно неустойчиво, поскольку основной фондовый рынок также не дремлет.

финансовый социальный фондовый капитал

Таблица 1. Динамика выпусков акций и общего объёма акционерного капитала социальных предприятий в Великобритании с 1984 по 2005 гг.

Источник: Использованы данные, содержащиеся в работе HartzellJ. Creatinganethicalstockexchange , а также информация, доступная на вебсайте http://www.londonstockexchange.com.

Имеет ли смысл социальным предприятиям выходить на фондовую биржу, на которой операции совершаются не по принципу согласованных сделок, а путём открытых котировок? Безусловно, этот путь непредсказуем, поскольку частые колебания курса чреваты постоянной сменой владельцев акций, а в долгосрочной перспективе и угрозой поглощения предприятия с перепрофилированием его деятельности. Поскольку данный вид предприятия не предполагает максимизацию прибыли, он обречён находиться все время под защитой посредников на переговорах по продаже акций. В частности, в Германии в настоящий период данную роль выполняет NExTSSE, специальная организация при Ассоциации социальных фондовых бирж (SSEA), созданной для содействия развитию данного института в мире. Под её контролем акции покупаются и удерживаются доверенным институтом, которым, к примеру, может являться коммерческий банк, с возможностью дальнейшего варианта конвертирования их в акционерный капитал. Прибыль не распределяется, а накапливается в течение первых лет для того, чтобы удержать административные издержки на минимальном уровне. Большая часть пунктов проспекта для предполагаемых акционеров стандартизирована для того, чтобы снизить издержки IPO до четырёхзначной величины, делая её, таким образом, доступной. Все трансакции осуществляются банком, а не NExTSSE, который фактически берет на себя функцию вспомогательного института, снижающего риск потерь для социальных предприятий и обеспечивающего для них возможность роста акционерного капитала путём аккумуляции средств на счёту при ограничении использования прибыли в течение определённого срока.

При всем огромном количестве недостатков, которые характерны для социальной фондовой биржи с точки зрения ее непривлекательности для широкого круга инвесторов, у неё имеется ряд свойств, которые можно было бы назвать защитными по отношению к таким явлениям, происходящим на обычной бирже, как спекуляции, выпуск производных финансовых инструментов и прочих побочных эффектов, поскольку ее уязвимый характер имеет и оборотную сторону медали: в результате низкой привлекательности активов социальных предприятий, вероятность появления деривативов на этом рынке чрезвычайно низка. Первичность социального блага по отношению к экономическому, которое данное предприятие генерирует, привлекает в отрасль только избранный круг инвесторов, обладающих потребностью в реализации социальной ответственности. Венчурный капитал, как правило, не заинтересован участвовать в подобного рода операциях. Даже такое весьма успешное предприятие в США, как Benetech, выпускающее товары для людей с ограниченными возможностями по зрению, оказалось вынуждено продавать своё подразделение, занимающееся производством специализированных машин для чтения Arkenstone коммерческому дистрибьютору, чтобы продолжать развиваться в ногу со временем и выпускать инновационную продукцию, поскольку венчурный бизнес оказался обескуражен, узнав, насколько невелик объем рынка для подобной продукции: объем продаж аналогичной машины для чтения компании Xerox составлял примерно 1 миллион долларов в год, в то время как инвестиции венчурного бизнеса в производство Arkenstone составили порядка 25 миллионов долларов и, соответственно, не могли окупиться в среднесрочной перспективе.

Несмотря на то, что данный институт социального инвестиций испытывает определённые трудности на ранней стадии своего развития, все же можно с уверенностью утверждать, что он является перспективным, учитывая необратимые тенденции его развития, которые в настоящее время происходят не только в Великобритании и Германии, но и США. В этих странах сейчас заканчиваются последние приготовления по внедрению социальной фондовой биржи в деловую практику. Пока что трудно предполагать, насколько успешными окажутся её первые результаты, но ясно одно: подобный институт необходим, поскольку традиционная фондовая биржа, для которой понятие «Уолл-стрит» представляется как символическое, испытывает колоссальный кризис в последние годы, проявляющийся в том, что она становится катализатором социально-экономических потрясений, о которых говорилось выше. В этом смысле появление социальной фондовой биржи, безусловно, отвечает интересам широкой общественности и одновременно содействует росту возможностей для бизнеса реализовать свою программу в области социальной ответственности путём инвестиций в предприятия подобного рода. Как показывают предварительные результаты, бизнес довольно активно подключается к реализации соответствующих пунктов данной программы в европейских странах.

Парадокс ситуации состоит в том, что принципы, на которых основана работа данного института, являются капиталистическими, по духу, но при этом реализуется некая «социалистическая» программа: движения в сторону социальной справедливости в обществе за счёт квазирыночных механизмов. Данная тенденция напоминает механизмы согласительных операций по ограничению конкуренции, которые сыграли в своё время важную роль в выходе из состояния Великой депрессии в США в 30-е годы прошлого столетия. Учитывая, что данный эксперимент в истории оказался удачным, он вполне закономерно может повториться с не меньшим успехом и на современном этапе. В этом смысле такой институт как социальная фондовая биржа является предвестником смены парадигмы проведения биржевых операций на спекулятивной основе на иную, более социально-ориентированную парадигму, предполагающую более тесную связь с интересами общества, и, в частности, социальных предприятий как непосредственных выразителей этих интересов.

Размещено на Allbest.ru