Россия в глобальной финансовой системе

Размещено на http://www.allbest.ru/

РОССИЯ В ГЛОБАЛЬНОЙ ФИНАНСОВОЙ СИСТЕМЕ

Кузнецов А.В. д.э.н., с.н.с., профессор кафедры “Мировые финансы” Финансового университета

Современная глобальная финансовая система представляет собой совокупность институтов и регуляторных механизмов по созданию и использованию денежно-кредитных ресурсов, финансовых инструментов и технологий в международных трансакциях странами, юридическими и физическими лицами. Взаимодействие в рамках данной системы осуществляется на пяти основных рынках: фондовом, кредитном, валютном, страховом и товарно-сырьевом.

На фондовом рынке торгуют различными ценными бумагами: акциями, облигациями, депозитными сертификатами, производными финансовыми инструментами. Мировой кредитный рынок опосредует движение ссудных капиталов между странами на условиях возвратности, срочности, обеспеченности и уплаты процентов. На мировом валютном рынке в основном производятся операции с валютами, которые широко используются в качестве мировых денег. Мировой страховой рынок - совокупность рыночных отношений, связанных со страхованием и перестрахованием рисков потерь от финансовых и экономических кризисов, техногенных и природных катастроф.

На товарно-сырьевом рынке происходит торговля драгоценными, чёрными и цветными металлами, энергоносителями, продукцией сельского хозяйства.

Глобальная финансовая система даёт возможность анализа финансовой сферы в мировом масштабе, включая международные финансовые рынки, международную банковскую деятельность, финансы международных корпораций, международные портфельные инвестиции и связи между этими составляющими.

Становление глобальной финансовой системы тесно связано с изменениями в мировом экономическом развитии в послевоенный период, среди которых можно выделить следующие:

- создание универсальных международных финансовых организаций МВФ и МБРР в 1944 г.;

- возникновение рынка евродолларов в Лондоне в середине 1950-х годов;

- создание Европейского экономического сообщества в 1958 г., трансформировавшегося в крупнейшую экономическую группировку стран - Европейский Союз;

- расширение зарубежной деятельности американских корпораций (с середины 50-х гг.), а вслед за этим активное освоение мирового рынка японскими и европейскими транснациональными корпорациями;

- мировой финансовый кризис 1971 г. и 1973 г., приведший к краху Бреттон-Вудской системы фиксированных валютных курсов и к переходу к системе плавающих валютных курсов;

- давление на мировую экономику в результате первого и второго нефтяных кризисов 1973 г. и 1979 г., в результате которых десятикратно выросли цены на нефть, произошёл переход к биржевому ценообразованию на рынке нефти, а также было положено начало структурным трансформациям экономик развитых стран;

- реформы по либерализации финансовых рынков в США и Великобритании во время правления Р. Рейгана и М. Тэтчер, которые привели к отмене валютного контроля и ограничений международного движения капиталов, а также к широкомасштабной либерализации международных рынков товаров и услуг;

- начало мирового долгового кризиса в 1982 г. из-за проблем обслуживания долга, с которым столкнулись развивающиеся страны;

- превращение Японии в ведущую международную финансовую державу и источник мирового капитала с 1980-х гг.;

- распад СССР в 1991 г. и переход стран социалистического лагеря от принципов плановой экономики к широкому внедрению рыночных механизмов;

- введение евро в 1999 г. в безналичное, а в 2002 г. в наличное обращение;

- активное развитие с начала 1990-х годов рынков производных и секьюритизированных финансовых инструментов;

- превращение Китая в “мировую мастерскую”, крупнейшего держателя международных резервов и инвестора в американские казначейские облигации;

- ипотечный кризис в США в 2007 г., переросший в глобальный финансовый кризис и актуализировавший вопрос реформирования мировой валютно-финансовой системы.

В начале 1990-х годов развитие коммуникационных и информационных технологий привело к созданию новых платёжных систем, сделавших возможным непрерывный рост объёмов международного движения капиталов и валютной торговли. Интенсивное технологическое совершенствование микропроцессоров, а также появление новых устройств (CD ROM, DVD, USB) способствовали повышению производительности компьютеров, невероятно ускорило обработку информации, снизив затраты на глобальную коммуникацию. Усиление тенденций слияний и поглощений в финансовой сфере как на национальном, так и на международном уровне, вызвало беспрецедентное накопление банковских активов. Финансовая глобализация стала причиной совершенствования систем надзора и обусловила необходимость гармонизации национальных стандартов путем их согласования и принятия всеми участниками международных финансовых рынков.

С крахом системы социалистического планового хозяйства в основу развития глобальной экономики были положены неолиберальные принципы. Американские экономисты Дж. Пек, Н. Теодор и Н. Бренер считают неолиберализм “ключевым понятием” постглобализации, которое получило распространение в конце 1990-х годов как способ денатурализации глобализационных процессов Пек Д. Постнеолиберализм и борьба за него // Прогнозис. 2010. - № 1. - С. 111.. По их мнению, проекты неолиберализации всегда ассоциируются с определенным кластером повторяющихся черт: структурная ориентация на экспортно-ориентированный финансовый капитал, глубокая антипатия к социальным общностям и социально-пространственному перераспределению, склонность к управленческим системам рыночного типа, не ориентированным ни на какую конкретную цель, предрасположенность к небюрократическому типу регулирования, приватизация и разрастание корпораций Там же, с. 118..

Как отмечают М. Альбер и Дж. Пек, система, которая открылась после коллапса государственного социализма, подверглась воздействию агрессивной экспансионистской разновидности рыночного фундаментализма, представленного, прежде всего, англо-американской “моделью”, так как более “координированные” формы японского и немецкого капитализма начали давать сбой Альбер М. Капитализм против капитализма. - СПб.: Экономическая школа, 1998. - 296 с.; Peck J., Theodore N. Variegated capitalism // Progress in Human Geography. 2007. - Vol. 31, N 6. - P. 731-772..

Таким образом, с окончанием эпохи биполярности современный этап глобализации стал характеризоваться появлением многих новых экономических центров, объединённых единой логикой рыночного фундаментализма. Для подчёркивания чрезвычайной роли Китая, Индии, Бразилии и России в мировом экономическом развитии в 2001 г. главный экономист американского инвестиционного банка Goldman Sachs Дж. О'Нил ввел аббревиатуру БРИК [24 декабря 2010 г. к четверке формально присоединилась Южная Африка, с тех пор БРИК превратилась в БРИКС]. По прогнозам Goldman Sachs, к 2032 году или даже раньше совокупный ВВП группы БРИКС должен превысить аналогичный показатель стран “большой семерки”.

По интенсивности участия компаний в транснациональных сделках, современный период глобализации не слишком отличается от периода, предшествовавшего Первой мировой войне Abelshauser W. Kulturkampf. Der deutsche Weg in die Neue Wirtschaft und die amerikanische Herausforderung. - Berlin: Kulturverlag Kadmos, 2003. - S. 30.. Однако преимущества в размещении сил на мировой экономической арене быстро переходят на сторону развивающихся стран. Транснациональные компании стран БРИКС, многократно увеличившие капитализацию своих рыночных активов на международных биржах, автономно выступают в роли глобальных игроков, внося сумятицу в стройную систему передела мира, которая, казалось бы, надолго установилась после падения Берлинской стены Кузнецов А. Возвращение протекционизма: центр против периферии // Финансовый директор. 2008. - № 9. - С. 8.. В рэнкинге Financial Times 500 крупнейших ТНК мира по размеру капитализации в 2003 г. присутствовали лишь 12 компаний из стран БРИКС (среди которых ни одной из Китая), а в 2011 г. их стало уже 63, среди которых 27 компаний было китайского происхождения (табл. 1).

Таблица 1 ТНК группы БРИКС и “Группы семи” в рэнкинге Financial Times крупнейших 500 компаний мира по размеру рыночной капитализации

Источник: составлено автором по данным: FT Global 500 (http://www.ft.com). Весте с тем в последние годы активность группы БРИКС на глобальных рынках наталкивается на растущее сопротивление США, Великобритании и стран ЕС, которые путём ограничения доступа этих стран на международные рынки капитала препятствуют росту капитализации новых динамично развивающихся рынков. Как следствие, после 2011 г. количество компаний из стран БРИКС в рэнкинге Financial Times стало последовательно снижаться на фоне увеличения компаний стран “большой семерки”, главным образом американских компаний. Это означает, что относительная капитализация компаний стран БРИКС в этот период уменьшалась. Например, положение российского Газпрома в рэнкинге понизилось с 4-го в 2008 г. до 83-е места в 2014 г. За данный период капитализация Газпрома уменьшилась более чем в три раза - с 299,7 млрд. долл. до 91,3 млрд. долл. Характерно, что при этом позиция крупнейшего американского нефтегазового концерна Exxon Mobil в рэнкинге практически не изменилась, а другого американского концерна Chevron даже улучшилась. (табл. 2).

Таблица 2 Изменения позиций крупнейших нефтегазовых компаний США, Великобритании и России в рэнкинге Financial Times крупнейших 500 компаний мира по размеру рыночной капитализации

Источник: составлено и рассчитано автором по данным: FT Global 500. Financial Times (http://www.ft.com).

Благодаря опережающим темпам экономического роста и агрессивной стратегии развития внешнеторгового сектора, развивающиеся страны превратились из нетто-импортеров в нетто-экспортеров капитала. Однако львиная доля их капитала инвестируется не в покупку иностранных производств, а депонируется на депозитные счета и вкладывается в ценные бумаги стран Запада в виде валютных резервов Кузнецов А. Институциональная неадекватность глобальной финансовой системы // Финансовая аналитика: проблемы и решения. 2014. - № 20. - С. 18.. К примеру, объём золотовалютных резервов России повысился с 4,5 млрд. долл. в начале 1993 г. до максимального их значения 598,1 млрд. долл. в августе 2008 г. После вовлечения России в конце 2008 г. в сгенерированный в США финансовый кризис объём международных резервов России последовательно снижается, но всё ещё остаётся внушительным (по состоянию на 01.12.2014 г. он составлял 419 млрд. долл.).

Следовательно, в рамках финансовой глобализации происходит масштабное и устойчивое перетекание резервных активов из развивающихся стран в финансовые активы богатых стран, в частности в облигации США. Такое положение является одним из основных противоречий развития современной системы мирового хозяйства, поскольку в развитых странах исчерпаны сферы для продуктивного размещения этих финансовых ресурсов Кузнецов А. Финансовая глобализация и национальный суверенитет // США-Канада: экономика, политика, культура. - М., 2012. - № 2. - С. 30.. Последнее обусловлено перенесением производства из развитых стран в развивающиеся страны, прежде всего в Китай и другие государства Азии, где стоимость рабочей силы и уровень налогообложения гораздо ниже, чем в странах Запада.

Подчеркнём, что повышенный интерес к инвестированию в американские ценные бумаги объясняется статусом доллара как неофициальной резервной валюты. В долларах осуществляется около половины расчетов в международной торговле и номинировано около 60% всех международных финансовых активов. При этом проценты, которые США выплачивают по своим внешним финансовым обязательствам, на несколько процентных пунктов ниже нормы прибыли от иностранных инвестиций США.

На фоне оттока капиталов из развивающихся стран усиливается проблема глобальной дивергенции доходов и возрастает неравенство доходов между развитыми и развивающимися странами.

Существование указанной дивергенции объясняется дифференциацией мир-системы глобального капитализма на “центр” и “периферию”. Такая дифференциация имеет три уровня:

- первый уровень - страны цивилизационного “центра”, или “глобального ядра”, которые развиваются на основе постиндустриальных принципов и на которые приходится 95-97% научных кадров и высокотехнологичного оборудования;

- второй уровень - “периферийная зона” - страны с традиционной индустриальной технологией и массовым производством;

- третий уровень - за пределами “периферийной зоны” - страны доиндустриального развития.

С учётом обозначенной дифференциации “в системе межгосударственных отношений сформированы жёсткие механизмы, которые, по сути, делают невозможным вертикальную миграцию стран с нижнего на высший технологический уровень” Гальчинский А. С. Кризис и циклы мирового развития. Изд. 2-е, доп. - К.: АДЕФ-Украина, 2010. - С. 245.. Такое положение обусловливает существование постоянных дисбалансов между странами “центра” и странами “периферии”.

В конце 1990-х годов всемирно известный инвестор и спекулянт Дж. Сорос обосновал, что именно на основе модели “центр-периферия” функционируют глобальные рынки капитала: центр предоставляет капитал, а периферия его использует, причём по правилам игры благоприятным для центра, который находится в Нью-Йорке и Лондоне Сорос Дж. Кризис мирового капитализма. Открытое общество в опасности. Пер. с англ. С. К. Умрихиной, М. З. Штернгарца. - М.: ИНФРА-М, 1999. - 262 с.. Действительно, сегодня Лондон и Нью-Йорк обслуживают от половины до двух третей оборота на международных финансовых рынках, фактически замыкая на себе глобальные потоки капитала. Интеграция России в глобальную финансовую систему произошла только в начале 1990-х годов. Однако за этот короткий период Россия превратилась из нетто-дебитора в чистого кредитора, о чём свидетельствует, в частности, активное участие России в формировании кредитных ресурсов международных финансовых организаций, в первую очередь МВФ. С 2005 г. Россия сотрудничает с МВФ без использования его кредитов. При этом страна является одним из основных акционеров МВФ: её взнос в капитал Фонда составляет 8,7 млрд. долл. Россия также является активным участником программы увеличения кредитных ресурсов МВФ (сумма заявленной Россией покупки векселей Фонда составляет 10 млрд. долл.), а также участником финансирования инициативы МВФ в отношении списания долга для бедных стран с высоким уровнем задолженности.

О положении России как международного кредитора говорит также чистая международная инвестиционная позиция страны (превышение её зарубежных финансовых активов над финансовыми обязательствами). Такая ситуация прямо противоположна положению США в глобальной финансовой системе, которые выступают чистым должником по отношению к остальному миру. Согласно данным МВФ, во втором квартале 2014 г. международные финансовые обязательства США превышали их международные финансовые активы на 5,5 трлн. долл. International Financial Statistics. International Monetary Fund. January 2015. - P. 790..

При этом, однако, чистый инвестиционный доход России является отрицательным. Это связано с разницей в процентных ставках, которые Россия выплачивает по своим внешним обязательствам и получает в качестве дохода от инвестиций в зарубежные активы, главным образом в низкодоходные облигации развитых стран, за счёт которых Россия формирует свои международные резервы. К примеру, доходность 10-летних казначейских американских облигаций в начале января 2015 г. составляла 2,0%, а доходность российских еврооблигаций с выплатой через 10 лет - 7,5%. Таким образом, разница процентной ставки составила 5,5% в пользу США. Заметим, что, не имея возможности эмитировать резервную валюту, Россия для покрытия своих внешних долговых обязательств, выраженных преимущественно в долларах, вынуждена рефинансироваться на международных рынках капитала. Здесь стоимость заёмных ресурсов определяется показателями кредитных рейтингов страны. Российские суверенные кредитные рейтинги значительно ниже, чем у развитых стран Запада, в первую очередь США. Относительно высокая стоимость рефинансирования России на международном рынке капитала обусловливает то, что баланс инвестиционного дохода, как разницы между поступлениями от российских внешних активов и выплатами по российским зарубежным обязательствам, является хронически негативным (табл. 3).

Таблица 3 Международная инвестиционная позиция Российской Федерации, млрд. долл.

* на 01.07.2014 г. ** январь-сентябрь 2014 г. Источник: рассчитано и составлено автором на основе данных: Банк России (www.cbr.ru).

Примечательно, что сегодня российский рубль фактически является внутренней валютой, использование которого в международной торговой и финансовой деятельности является крайне низким, несопоставимым с экономико-сырьевым потенциалом России. По данным Банка международных расчетов, доля российского рубля в обороте мирового валютного рынка в 2013 г. составила всего 1,6%. Для сравнения, доля доллара США равнялась 87%, евро - 33%. Следовательно, до тех пор, пока облигации, номинированные в ключевых резервных валютах, будут оставаться основным резервным активом, накопление Россией огромных валютных резервов не устранит проблемы существующего дисбаланса инвестиционных доходов. Данный вопрос может быть разрешён только путём реформирования архитектуры современных международных валютно-финансовых и кредитных отношений.

В международных финансовых и научных кругах уже давно обсуждается возможность замены доллара США коллективной резервной валютой (например, СДР СДР (special drawing rights - SDR) - специальные права заимствования, коллективно основанные международные кредитные резервные и платежные средства, предназначенные для пополнения официальных валютных резервов, урегулирования сальдо платежных балансов, расчетов с МВФ и сравнения стоимости национальных валют стран, участвующих в этом механизме. Участниками системы СДР могут быть только страны-члены МВФ.), что обеспечило бы эмиссию международной ликвидности, не привязанной к американской национальной юрисдикции. Это могло бы способствовать выравниванию существующих асимметрий глобального движения капиталов и стабилизации глобальной финансовой системы. Однако введение полноценной наднациональной коллективной валюты на глобальном уровне представляется весьма сложным процессом, учитывая, что страны - традиционные эмитенты резервных валют вряд ли будут готовы отказаться от своего национального “козыря” в рамках процессов финансовой глобализации.

Следует отметить, что вследствие официальной демонетизации золота Под демонетизацией золота имеется в виду отмена золотого содержания мировых валют и золотых паритетов (фиксированных курсов валют). и стремительного развития производных финансовых инструментов центральные банки утратили эффективный контроль над денежным предложением, а деньги стали создаваться на межбанковском рынке в обход традиционной двухуровневой схемы рефинансирования. В сложившихся условиях необходимость стабилизации мировой валютной системы через привязку национальных валют к “твердому” активу, такому, например, как золото, возрастает.

Напомним, что в результате международной валютной реформы 1976-1978 гг. золото было формально исключено из сферы денежного обращения. После демонетизации золота мировая финансовая система утратила стабилизирующую привязку, что привело к неограниченной денежной и финансовой мультипликации. Рынок монетарного золота приобретает актуальность также вследствие желания стран освободиться от доллара как основного международного резервного актива, позволяющего США за счёт эффекта масштаба извлекать сверхдоходы от его эмиссии, несмотря на сравнительно низкую доходность долларовых активов.

Китай - страна с наибольшим объёмом денежной массы в мире, которая в долларовом эквиваленте в октябре 2014 г. на 41% превышала денежную массу США (рассчитанную по денежному агрегату М2 Денежный агрегат считается основным показателем структуры денежной массы и включает в себя: наличные деньги, чеки, вклады до востребования (в том числе банковские дебетовые карты), а также срочные вклады.). При этом официальные запасы резервного золота Китая в 7,7 раза меньше, чем у США. Доля золота в общем объёме золотовалютных резервов Китая составляет лишь 1%. Таким образом, потребности Китая в обеспечении собственной денежной массы золотом на сегодня больше, чем у какой-либо другой страны. На современном этапе Китай вышел в мировые лидеры по добыче золота.

Денежная масса России в долларовом эквиваленте в октябре 2014 г. составляла 3,6% от денежной массы Китая, в то время как официальные запасы золота России и Китая в настоящее время приблизительно равны. В период 1993-2014 гг. Россия увеличила официальные запасы золота более чем на 900 тонн и является мировым лидером с точки зрения наращивания золотого запаса. Доля золота в официальных международных резервах России составляет лишь 10,0% в то время как в США этот показатель достигает 71% (табл. 4). Поэтому для России дальнейшее наращивание доли золота в официальных резервах, очевидно, будет иметь приоритетное значение Митюк Ю.В. Драгоценные металлы в международных валютно-кредитных и финансовых отношениях: учебное пособие для магистратуры. - М.: Финансовый университет, 2012. - С. 21.. С долей в 8% от мировой добычи Россия входит в четверку крупнейших производителей золота (табл. 5).

Таблица 4 Официальные мировые запасы золота в тоннах и их доля в общем объёме национальных золотовалютных резервов в процентах, декабрь 2014 г.

Источник: составлено автором по данным: World official gold holdings / World Gold Council. - https://www.gold.org/download/file/3347/World_Official_Gold_Holdings_as_of_December2014_IFS.pdf.

мировой финансовый рынок инвестиционный

Таблица 5 Мировая добыча и резервы золота

Источник: составлено и рассчитано автором по данным: U.S. Geological Survey, Mineral Commodity Summaries, February 2014. - http://minerals.usgs.gov/minerals/pubs/commodity/gold/mcs-2014-gold.pdf.

Трудно прогнозировать, чем могут закончиться современные попытки реформирования международной валютной системы. Совершенно ясно одно: глобальная финансовая система, функционирующая в режиме “центр-периферия” с её хаотическим и нерегулируемым движением капитала, курсовой нестабильностью, выстраиванием глобальной инфляционно-долговой пирамиды на основе доллара и других резервных валют, неэквивалентным обменом финансовыми активами в пользу стран с развитой инфраструктурой финансовых рынков, является абсолютно неадекватной потребностям стабильного и равномерного мирового экономического развития. Являясь одной из основных экономик мира по размеру ВВП и самой богатой страной мира с точки зрения запасов сырьевых ресурсов, Россия все же не может претендовать на адекватную роль в глобальном финансовом посредничестве. Препятствиями служат недостаточное развитие внутреннего финансового рынка, отсутствие разветвленной сети транснациональных банков, бирж, аудиторских и юридических компаний, а также незначительный международный спрос на финансовые инструменты, номинированные в рублях.

Неспособность России влиять на основные условия рефинансирования на международных рынках капитала, а также санкции Запада делают невозможным полноценное участие России в процессах финансовой глобализации на данном этапе. Альтернативным путём вхождения России в глобальную финансовую систему представляется её ключевая роль в создании регионального финансового рынка Евразийского экономического пространства.

Интернационализация рубля уже активно осуществляется путём его использования в международных расчётах стран СНГ, региональных объединений ЕврАзЭС и Таможенного Союза, а также в перспективе в проведении расчётов по внешнеторговым и кредитным операциям в рамках группы БРИКС. Рубль уже стал использоваться при расчетах по фондовым операциям через некоторые международные системы. Формируется рынок рублёвых финансовых инструментов, в том числе производных. Разработан план работ по включению рубля к 2015 г. в список валют Continuous Linked Settlements (CLS) - международного клирингового банка, осуществляющего расчёты по конверсионным операциям на мировом валютном рынке. В настоящее время CLS ведёт расчёты в 17 валютах Мишина В., Хомякова Л. Интегрированный валютный рынок Евразийского экономического пространства и расчёты в национальных валютах: мифы или реальность? // Вопросы экономики. - М., 2014. - № 8. - С. 53.. С включением России в “Группу 20” перед Россией открылись возможности активного участия в обсуждении вопроса реформирования международной валютно-финансовой системы. Дальнейшее усиление роли рубля как региональной валюты, в том числе при помощи укрепления её статуса за счёт наращивания официальных запасов золота, может стать основным трамплином для более успешной интеграции России в глобальную финансовую систему и значительно повысить привлекательность рубля как международной валюты.

Ключевую роль в насыщении международного оборота той или иной валютой играют транснациональные банки и другие финансовые институты страны-эмитента, что означает для России необходимость развития собственной транснациональной банковской сети. В данной связи необходимо подчеркнуть, что Россия является страной-учредителем Евразийского банка развития (ЕАБР) с наибольшей долей в уставном капитале Банка в размере 1 млрд. долл.

Таким образом, успех вхождения России в глобальную финансовую систему во многом будет зависеть от степени вовлечённости России в развитие инфраструктуры региональных финансовых рынков Евразийского экономического пространства, а также увеличения объёмов внешнеторговых и кредитных операций, номинированных в рублях.

Размещено на Allbest.ru