Факторы изменения рыночной капитализации компаний нефтегазовой отрасли

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Правительство Российской Федерации

Федеральное государственное автономное образовательное учреждение высшего образования

"Национальный исследовательский университет "Высшая школа экономики"

Факультет мировой экономики и мировой политики

Образовательная программа «Мировая экономика»

Выпускная квалификационная работа

На тему «Факторы изменения рыночной капитализации компаний нефтегазовой отрасли»

Студент группы № БМЭ-144

Халилюлин Ильдар Надерович

Москва 2018 г.

Оглавление

• Введение
• 1. Капитализация нефтегазовых предприятий: ключевые аспекты влияния
• 1.1 Теоретические подходы к факторному анализу изменения капитализации компаний
• 1.2 Практические подходы к исследованию изменения капитализации нефтегазовых предприятий
• 1.3 Связь факторов изменения капитализации нефтегазовых компаний со спецификой отрасли
• 2. Количественные характеристики изменения рыночной капитализации нефтегазовых предприятий
• 2.1 Методология и данные
• 2.2 Общий анализ структуры влияния факторов на капитализацию нефтегазовых компаний
• 2.3 Оценка эффекта экономической конъюнктуры на степень влияния риск-факторов капитализации предприятий отрасли
• 3. Характерные особенности изменения рыночной капитализации российских компаний нефтегазового сектора
• 3.1 Специфика нефтегазового сектора Российской Федерации
• 3.2 Анализ экономического эффекта санкций США и ЕС на капитализацию российских предприятий нефтегазовой отрасли
• Заключение
• Список литературы
• Приложение
• Введение
• В настоящее время рыночная капитализация компаний рассматривается экономическим сообществом как важный индикатор успешности предприятий и является своего рода отражением мнения игроков рынка об их текущем положении и перспективах. В связи этим наиболее уважаемые средства массовой информации, консалтинговые компании на регулярной основе публикуют рейтинги фирм, основанные на величине этого показателя.
• Несмотря на быстрое развитие компаний интернет-индустрии и сферы телекоммуникаций, многие лидирующие позиции заняты предприятия нефтегазового сектора. Так, согласно списку «Forbes 2000», The World's Biggest Public Companies // Forbes по итогам 2017 года в рейтинг 2000 крупнейших компаний мира входят 111 предприятий так или иначе связанных с сектором нефти и газа, из которых 5 находятся в числе топ-50. При этом предприятия указанной отрасли составляют более четверти от общего числа российских компаний из «Forbes 2000» - 7 из 27.
• В целом важность нефтегазового сектора для российского рынка также подтверждается структурой базы расчёта индекса Московской Биржи: по состоянию на март 2018 года, более 47% весов приходилось на представляющие его предприятия. База расчета // Московская биржа В данном свете следует отдельно подчеркнуть факт целенаправленного проведения санкционной политики США и ЕС в отношении ключевой для российской экономики отрасли промышленности - аспект, играющий важную роль в ценообразовании акций нефтегазовых компаний России в последние несколько лет.
• Совокупность этих фактов объясняет важность цели данного исследования - получить количественные оценки влияния факторов изменения рыночной капитализации нефтегазовой отрасли, что представляется особо значимым для находящегося в условиях санкций российского рынка.
• Достижение поставленной цели требует выполнения ряда задач:

1) Выявить ключевые подходы к анализу данной проблематики по итогам изучения релевантной литературы;

2) Выделить множество показателей, потенциально способных оказывать влияние на рыночную капитализацию компаний;

3) Собрать и проанализировать необходимый для исследования массив количественных данных;

4) Произвести построение и оценку общих эконометрических моделей, описывающих динамику капитализации сырьевых предприятий;

5) Произвести построение и оценку эконометрической модели, специфичной для российского рынка;

6) Сделать заключение относительно результатов моделирования, объяснив связь существующих механизмов и событий с выявленными закономерностями.

Основными методами, используемыми при проведении текущей работы, являются количественные методы научного анализа, такие как регрессионное моделирование, а также сравнительный анализ. Объектом настоящего исследования является рыночная капитализация нефтегазовых компаний, а предметом - влияние экономико-политических факторов на динамику рыночной стоимости предприятий нефтегазового сектора.

Для проверки в данном исследовании были выдвинуты следующие гипотезы:

1) Глобальный нефтегазовый рынок является достаточно однородным, однако степень влияния некоторых факторов варьируется в зависимости от основного региона функционирования компании;

2) Экономические санкции ЕС и США в целом негативно сказываются на капитализации российских нефтегазовых компаний, повышая уровень неопределённости.

Проверка выдвинутых гипотез осуществляется в соответствии с принципами Теории арбитражного ценообразования (Arbitrage Pricing Theory - APT), поскольку данная концепция позволяет учитывать влияние множества факторов, делая проводимый анализ гибким. Более того, использование теории APT является достаточно популярным в научной литературе по заданной проблематике, что позволит сравнивать результаты текущей работы с исследованиями других авторов.

Отличительными особенностями данной работы являются несколько аспектов. Эмпирической литературе по текущей тематике свойственна концентрация на определённой группе факторов. В этом контексте комплексный подход к отбору потенциальных детерминант заполняет указанную нишу, в особенности, в отношении новейших исследований подобного характера по российскому рынку. Кроме того, отдельную значимость имеет акцент на исследовании влияния санкционной политики ЕС и США на капитализацию нефтегазовых предприятий РФ. Таким образом, помимо академического вклада настоящее исследование несёт и практическое значение, предоставляя менеджменту фирм отрасли наиболее актуальную информацию о структуре воздействия различных факторов на рыночную стоимость компаний сектора.

С учётом всего вышесказанного данная работа разделена на три смысловые части. В первой главе производится обзор теоретических и эмпирических исследований в рамках изучения факторов, определяющих динамику капитализации фирм нефтегазового сектора, а также работ по смежным тематикам. В свою очередь, вторая глава посвящена количественной оценке глобального влияния данных факторов, тогда как третья глава концентрируется на изучении особенностей российского сегмента рынка и оценке производимого эффекта американских и европейских экономических санкций на силу и направленность влияния изучаемых факторов на рыночную капитализацию нефтегазовых предприятий из России.

1. Капитализация нефтегазовых предприятий: ключевые аспекты влияния

1.1 Теоретические подходы к факторному анализу изменения капитализации компаний

Как правило, рыночная капитализация эмитента определяется как произведение стоимости одной обыкновенной акции компании на общее количество эмитированных акций данного вида. Поскольку фирма способна напрямую регулировать объём выпущенных акций, факторная оценка рыночной стоимости компании может быть сведена к прогнозированию значения другой переменной - цены обыкновенных акций.

Данный вывод согласуется с результатами анализа изменения стоимости компании, проведенного Мельновым Д.В., Тарасовым И.А., и Кривощековым С.В. В своей работе 2007 года исследователи утверждают, что ключевым аспектом неспекулятивного инвестирования является среднесрочное прогнозирование стоимости акций предприятия. Мельнов Д.В., Тарасов И.А., Кривощеков С.В. Основные факторы роста капитализации российских компаний // Российское предпринимательство. 2007. №1 (10). С. 170. При этом отмечается, что рост капитализации обыкновенно имеет S-образную форму, поскольку возникновение барьеров развития каждый раз ведёт к необходимости качественных изменений как на финансовых рынках, так и в рамках предприятия для преодоления локальных пределов роста.

Среди возможных подходов к оценке стоимости акций выделяются две базовые концепции: модель оценки долгосрочных активов (Capital Asset Pricing Model - CAPM) и теория арбитражного ценообразования (Arbitrage Pricing Theory - APT).

Прежде всего, эти модели различаются набором факторов, влияющих на стоимость актива: модель CAPM в качестве детерминант принимает значения безрисковой доходности рыночного портфеля и безрисковой процентной ставки доходности, в то время как APT значительно увеличивает гибкость модели, предоставляя возможность варьировать набор анализируемых факторов. Одновременно с CAPM и APT, практиками активно используются и иные модели, преимущественно являющиеся модификациями упомянутых подходов. Для более полного понимания контекста работы приведём описание основных черт традиционных моделей оценки активов.

Модель оценки долгосрочных активов (CAPM)

В 60-х годах XX века независимыми усилиями нескольких исследователей была разработана модель, позволявшая оценить ожидаемую доходность актива, основываясь на портфельной теории Марковица. Результатом исследований Джека Трейнора Treynor, Jack. L Market Value, Time, and Risk // Unpublished manuscript. 1961., Уильяма Шарпа Sharpe, William F. Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk // The Journal of Finance. 1964. No. 19. P. 436., Джона Линтнера Lintner, J. The valuation of risk assets and the selection of risky investments in stock portfolios and capital budgets // Review of Economics and Statistics. 1965. No. 47. P. 15. и Яна Моссина Mossin, J. Equilibrium in a Capital Asset Market // Econometrica. 1966. No. 34. P. 776. стала модель оценки долгосрочных активов, главная мысль которой состоит в том, что при вложениях в тот или иной актив, инвесторы подвержены временному и рыночному рискам. Оценка первого из них производится с использованием процентной ставки по безрисковым активам: в зависимости от предпочтений автора, наиболее часто применяются лондонская ставка межбанковского кредитования LIBOR, либо ставки по облигациям Министерства финансов США. В свою очередь, рыночный риск отражает волатильность актива относительно показателя рынка, на котором он торгуется. Как следствие, модель принимает вид:

где E(Ri) - ожидаемая доходность актива; E(Rm) - ожидаемая доходность рыночного портфеля; R_f - безрисковая процентная ставка; в_i - коэффициент, отражающий чувствительность изменения доходности текущего актива по отношению к изменению ставки доходности рыночного портфеля; е_i - случайная ошибка модели.

Однако оправданное применение CAPM ограничено многочисленными предпосылками, выполнение которых слабо осуществимо в действительности. Так, предполагается, что на рынке присутствует совершенная конкуренция, а сам рынок полностью эффективен, причём как налоги, так и транзакционные издержки принимаются равными нулю. Накладываются ограничения в отношении инвесторов: предполагается, что все решения принимаются ими одновременно, тогда как самим инвесторам доступна возможность получать займы по безрисковой процентной ставке.

В связи с этим модель зачастую критикуется в финансовом мире. Так, одной из самых известных позиций, критикующих CAPM, является «критика Ролла». Roll, Richard A critique of the asset pricing theory's tests Part I: On past and potential testability of the theory // Journal of Financial Economics. 1977. No. 4. P. 130. В 1977 году исследователь Ричард Ролл подверг сомнению использование индекса рынка в качестве прокси для переменной портфеля, включающего все акции, котируемые на рынке. По его мнению, индекс не в полной степени отражает состояние всего рынка, следовательно, значение коэффициента beta рассчитывается в искажённой форме, чему, кроме того, способствует невыполнение в реальных условиях предпосылок CAPM.

Взгляды Р. Ролла разделяются и другими исследователями, в число которых входят Кеннет Френч и Юджин Фама. В ходе работы над Моделью оценки долгосрочных активов ими были предложены модифицированные версии CAPM: трехфакторная Fama, Eugene F., French, Kenneth R. Common risk factors in the returns on stocks and bonds // Journal of Financial Economics. 1993. No. 33. P. 27. и пятифакторная Fama, Eugene F., French, Kenneth R. A five-factor asset pricing model // Journal of Financial Economics. 2014. No. 116. P. 2. модели Фама-Френча.

Модели Фама-Френча

В 1992 году учёные расширили модель CAPM, добавив в неё два дополнительных фактора, отвечающих за размер компаний на данном рынке, а также за отношение рыночной и балансовой стоимостей предприятий. Результатом изменений стал следующий вид модели:

где SMB - разность между доходностями портфелей, состоящих из акций компаний с большой и малой капитализацией; HML - разность между доходностями портфелей, состоящих из акций компаний с высокими и низкими показателями отношения рыночной и балансовой стоимости; в_is и в_ih - коэффициенты чувствительности к SMB и HML соответственно.

Однако даже расширенная до трёх факторов модель оказалась неполной по мнению авторов, и в 2015 году она была расширена до пяти признаков, отвечающих за различия в доходностях портфелей, состоящих из акций компаний с высокой и низкой операционной рентабельностью, а также за разность в доходностях портфелей, включающих акции компаний с объёмами инвестиционных вложений в крупных и малых размерах.

Теория арбитражного ценообразования

Общепризнанной альтернативой модели оценки долгосрочных активов является Теория арбитражного ценообразования (Arbitrage Pricing Theory). Она предполагает, что некоторое множество макроэкономических факторов способно дать относительно точную оценку доходности того или иного актива. Авторство разработанной в 1973 году и опубликованной в 1976 году теории принадлежит Стивену Россу. Ross Stephen A. The Arbitrage Theory of Capital Asset Pricing // Journal of Economic Theory. 1976. No. 13. P. 347. Ключевой чертой данной концепции является гибкость: каждый исследователь вправе сам моделировать множество наиболее важных для него признаков и, как результат, подстраивать модель под свои предпочтения, адаптируя её под особенности рынка, на котором торгуется актив. Вследствие этого применение теории арбитражного ценообразования, по задумке автора, должно способствовать получению инвесторами безрисковой выгоды за счёт появления арбитражных возможностей из-за неэффективного функционирования рынка. Сама модель выглядит следующим образом:

где E(Ri) - ожидаемая доходность актива; R_f - безрисковая процентная ставка; F_j - переменные, влияющие на изменение доходности актива; в_i,1…n - коэффициенты чувствительности ожидаемой доходности актива к изменениям факторов; е_i - случайная ошибка модели.

Как и любая другая модель, теория арбитражного ценообразования предполагает исполнение ряда предпосылок для успешного применения. Так, неизменными по сравнению с CAPM остаются три из них: отсутствие налогов и транзакционных издержек, экономическая рациональность инвесторов, а также их способность осуществлять займы по безрисковой процентной ставке. Однако к упомянутым ранее стандартным условиям добавлены ещё два. Во-первых, предполагается отсутствие в данный момент арбитражных возможностей на рынке актива, а во-вторых, существование единого среди инвесторов представления о детерминантах цены актива.

Среди примеров практического применения модели выделяется работа Чена, Ролла и Росса (1986 г.), в которой исследователями было выявлено, что изменения кривой доходности государственных облигаций, а также объёмов промышленного производства в стране являются одними из важнейших факторов, определяющих доходность активов. Chen N., Roll R., Ross, Stephen, A. Economic Forces and the Stock Market // The Journal of Business. 1986. No. 13. P. 402. Теория арбитражного ценообразования, однако, не является исключением в вопросе критики, одним из примеров чего можно назвать работу Джея Шанкена (1982 г.). В своём исследовании он подчеркнул, что «критика Ролла» справедлива не только для CAPM, но и для APT. Shanken, J. The Arbitrage Pricing Theory: Is It Testable? // The Journal of Finance. 1982. No. 37. P. 1137. Тем не менее, уже в 1985 году С. Росс в сотрудничестве с Ф. Дайбвиг опубликовали статью, доказывающую возможность проверки теории арбитражного ценообразования на практике, отразив таким образом, критику Шанкена. Dybvig, Philip H., Ross, Stephen A., Yes, The APT is Testable // The Journal of Finance. 1985. No. 40. P. 1184.

Относительное многообразие подходов к оценке доходности активов приводит к тому, что в настоящее время среди специалистов-практиков не существует единой общепринятой точки зрения на оптимальный выбор модели. Вследствие этого периодически происходит формулирование новых или модификация уже предложенных способов, каждый из которых находит своё применение в отдельных областях исследований. Так, в последние годы всё большую популярность приобретают методы машинного обучения, такие как многослойные искусственные нейронные сети, случайные леса и градиентный бустинг, однако их применение в крупных предприятиях в значительной степени ограничено непрозрачностью и, как следствие, непригодностью для прохождения аудиторских проверок.

1.2 Практические подходы к исследованию изменения капитализации нефтегазовых предприятий

Особенностью эмпирических академических работ по исследуемой тематике является преимущественно избирательный подход авторов к анализируемым факторам: в целом, исследователи предпочитают концентрировать своё внимание лишь на определённой группе детерминант изменения капитализации фирм нефтегазового сектора. Наиболее часто встречаемые в релевантной научной литературе подходы условно разделяются на следующие категории: финансовый, макроэкономический и отраслевой. После некоторого расширения и структуризации данных подходов, можно сделать вывод о том, что классификация соответствует рациональной логике: капитализация фирмы зависит от факторов, оказывающих своё влияние на различных экономических уровнях.

Первый из них - микроуровень. В данную группу факторов зачастую включаются как финансовые показатели (значения EBITDA Прим. авт.: EBITDA - Earnings Before Interest, Tax, Depreciation and Amortization, чистой прибыли, CAPEX и др.), так и характеристики качества управления компанией. Второй уровень отражает характерные тенденции для нефтегазовой отрасли. К этой категории видится разумным отнести такие факторы, как цены на природный газ, сырую нефть и нефтепродукты, а также объёмы запасов сырья, доступные фирмам. К третьему - наиболее высокому уровню - относятся факторы, свойственные в целом экономике государства, с которым ассоциируется компания. Различные исследователи включают в данную группу такие компоненты, как объём ВВП, кредитный рейтинг страны, валютный курс, величины различных процентных ставок (рефинансирования, по казначейским облигациям США и иные).

Так, в работе Кайда А.Ю. (2012 г.) анализируется взаимозависимость между капитализацией нефтегазовых компаний и набором как внутренних, так и внешних факторов: ценой и спросом на нефть, затратами на НИОКР, темпами роста прибыли и др. В итоге была выявлена значимая корреляционная зависимость между динамикой капитализации и объёмом мирового спроса на нефть, рентабельностью акционерного капитала и показателем EBITDA. Кайда А.Ю. Факторы, воздействующие на размер капитализации международной компании в нефтегазовом секторе // Sibac.info, 23 мая 2012 г. При этом отмечается, что для компаний как из развитых, так и из развивающихся стран справедлив рост взаимозависимости между рыночной капитализацией и затратами на проекты по защите экологии - в 2011 г. он составлял до 0,14, при этом с течением времени происходит укрепление этой связи.

Близкий к рассмотренной классификации подход применяется Рыбаченко Е.А (2017 г.). Анализируя зависимость рыночной капитализации нефтегазовых предприятий от различных факторов, исследователь схожим образом разделяет факторы на три группы: микроэкономические, макроэкономические и отраслевые. Рыбаченко Е.А. Влияние различных факторов на капитализацию нефтегазовых компаний // Интерэкспо Гео-Сибирь. 2017. №1 (2). С. 223. Результатом построения линейной регрессии с фиксированными эффектами стало выявление статистически значимой положительной зависимости капитализации компаний от государственного кредитного рейтинга, выручки компании и объёмов нефтедобычи. При этом был сделан вывод о том, что факторы, поддающиеся непосредственному регулированию фирмой, оказывают большее влияние на капитализацию, чем общие показатели национальной экономики.

Схожий взгляд на изучаемую проблему принадлежит Перри Садорски. Sadorsky, P. Risk factors in stock returns of Canadian oil and gas companies // Energy Economics. 2001. No. 23. P. 21. В качестве анализируемой выборки исследователем были отобраны данные по компаниям нефтегазового сектора промышленности Канады. Для оценки уровня влияния факторов на изменение стоимости акций отрасли им была построена множественная линейная регрессионная модель, принимающая в качестве независимых переменных такие показатели, как цена на нефть, обменный валютный курс, а также изменение индекса фондового рынка. Результатом обучения описанной модели стало подтверждение наличия статистически значимого эффекта каждого из факторов, в том числе, было определено, что рост процентной ставки по займам негативно сказывается на доходности акций нефтегазовых предприятий.

В 2007 году М. Бойер и Д. Фильон в ходе своего исследования подтвердили выводы П. Садорски. Boyer Martin M., Filion, D. Common and fundamental factors in stock returns of Canadian oil and gas companies // Energy Economics. 2007. No. 29. P. 452. Авторами работы вновь был проведён анализ канадских компаний отрасли, однако модель претерпела некоторые изменения. В частности, множество объясняющих переменных было расширено и, помимо прочего, стало включать цены на природный газ и объёмы располагаемых предприятиями запасов сырья. Итогом данного анализа стало статистическое подтверждение того, что рост сырьевых цен позитивно сказывается на стоимости акций нефтегазовых предприятий, причём цена на нефть имеет большее значение, чем стоимость природного газа. Одновременно с этим было выявлено, что ослабление Канадского доллара относительно доллара США благоприятно для компаний интегрированного процесса производства нефтепродуктов.

Помимо успешной проверки на рынке Канады результаты П. Садорски оказались в определённой степени справедливы и для компаний Европы. Норвежский исследователь Нильс Мольдбрекке в 2009 году обучил модель Садорски на выборках компаний из Норвегии, Великобритании и части Западной Европы. Moldbrekke, N. Risk Factors in Stock Returns of Western European Oil and Gas Companies // Aarhus School of Business. 2008. P. 18. Одним из результатов работы автора стало наблюдение о существовании различного влияния факторов уровня процентной ставки и курсов валют, которое варьировалось по величине для рассматриваемых государств.

Год спустя С. Рамос и Х. Вейга - учёные из мадридского университета Карлос III - построили модель, описывающую изменение избыточной доходности не каждой компании в отдельности, но всей нефтегазовой отрасли каждой из 34 стран, включённых в исследование. В качестве регрессоров были выбраны такие сгенерированные переменные, как доходности мирового и национального рынков акций, а также цены на сырую нефть, уровень волатильности нефтяных цен и обменный курс валют. Одним из результатов, в наибольшей степени привлекающих внимание, является закономерность, в соответствии с которой позитивное влияние цен на сырую нефть для наиболее развитых стран сильнее, чем для менее развитых государств. Ramos, Sophia B., Veiga, H. Risk factors in oil and gas industry returns: international evidence // Universidad Carlos III de Madrid. 2009. P. 16.

Другая распространённая тенденция в специализированной литературе - сильный акцент на характеристики менеджмента предприятия. Так, Бернард Блэк в статье 2001 года «Имеет ли значение корпоративное управление? Проверка на российских данных» Black, B. Does corporate governance matter? A crude test using russian data // University of Pennsylvania Law Review. 2001. № 6. P. 2148. утверждает, что в государствах с высоким уровнем развития изменение в управлении компанией незначительно сказывается на её стоимости. Одновременно с этим, согласно его исследованию, ситуация в России конца 1990-х годов кардинально отличалась: эффект от изменения в практиках менеджмента был ощутим.

В 2006 году Блэк совместно с экономистом Всемирного Банка Инессой Лав и сотрудником Российской Экономической Школы Андреем Рачинским развили исследование 2001 года по России. В качестве измерителей качества корпоративного управления были выбраны 6 индексов различных рейтинговых агентств (Brunswick UBS, S&P, Тройка Диалог и др.), различающихся по анализируемым аспектам. В итоге МНК-оценки регрессии исследователи подтвердили наличие зависимости стоимости фирмы от качества её управления. В то же время, было сделано замечание о важности применяемых критериев: самыми информативными в данном контексте оказались индексы, учитывающие факторы финансовой прозрачности и раскрытия информации, управленческих действий администрации Black, B., Love I., Rachinsky A. Corporate Governance and Firms' Market Values: Time Series Evidence from Russia // Emerging Markets Review. 2006. No. 4 (7). P. 378.

Другая статья, затрагивающая вопрос изменения капитализации с точки зрения влияния менеджмента, написана Д. Йермак в 1996 году и рассматривает зависимость стоимости компании от числа членов совета директоров на панельных данных с 1984 по 1991 гг. Экономистом было обнаружено, что стоимость компании, доходность и операционная эффективность обратно зависят от числа директоров предприятия. Yermack, D. Higher market valuation of companies with a small board of directors // Journal of Financial Economics. 1996. No. 2 (40). P. 209. Поскольку нижней границей данной величины было 6 человек, то при приближении к ней должен наблюдаться рост финансового потенциала компании.

Помимо состава управления фирмы, исследователями анализируется и организационная структура предприятия. Так, согласно результатам работы К. Эдвардса, Дж.Д. Джексона и Г.Л. Томпсона (2000 г.), вертикальная интеграция нефтегазовых компаний в сфере добычи сырой нефти оказывает статистически значимое позитивное влияние на рейтинг их акций. Edwards K., Jackson, Jonh D., Thompson, Henry L. A Note on Vertical Integration and Stock Ratings of Oil Companies in the U.S. // The Energy Journal. 2000. No. 2 (21). P. 149. Данный анализ был проведён на основании оценки пробит-регрессии по данным 18 компаний за период с 1992 по 1994 гг.

В свою очередь, Д.А. Ендовицкий и В.А. Бабушкин в 2009 году проанализировали возможные финансовые детерминанты инвестиционной привлекательности предприятий близкого по характеристикам к исследуемому - горно-металлургического сектора, среди которых были чистая прибыль, EBITDA, CAPEX и иные. Для построения модели использовались финансовые показатели ОАО «Новолипецкий металлургический комбинат» на пятилетнем временном горизонте. Исходя из результатов проведённого анализа, исследователи утверждают, что рыночная капитализация является допустимым показателем инвестиционной привлекательности, при этом она наиболее сильно подвержена влиянию изменений в собственном капитале, совокупной стоимости активов и операционных денежных потоков. Ендовицкий Д.А., Бабушкин В.А. Анализ капитализации публичной компании и оценка ее инвестиционной привлекательности // Инвестиционная политика. 2009. № 21 (150). С. 5.

Альтернативно, Самсоновой Л.И. рассмотрены финансовые методы повышения капитализации компаний. Автор утверждает, что потенциал компании является определителем долгосрочной динамики её капитализации. Самсонова Л.И. Финансовые методы повышения капитализации компаний: автореф. дис. канд. экон. наук: 08.00.10. М., 2011. С. 16. В связи с этим, к методам повышения стоимости фирмы относятся разработка инновационной, финансовой и инвестиционной стратегий деятельности, а также формирование интеллектуального капитала предприятия. Кроме того, исследователем развивается идея о соответственном применении различных инструментов контроля над капитализацией в зависимости от фазы среднесрочного экономического цикла: на фазах кризиса и депрессии - реструктуризация задолженности, снижение или отказ от выплат дивидендов, отказ от краткосрочного заимствования; в условиях оживления - активизация привлечения краткосрочных кредитов, повышение операционного рычага и мониторинг финансовой устойчивости контрагентов; на фазе подъёма - повышение эффективности долгосрочных инвестиций и координации деятельности родительских и дочерних предприятий, а также поддержание расходов на НИОКР.

Несколько иной подход к стимулированию роста рыночной капитализации применён В. Кумар и Д. Шан. Исследователями рассмотрена возможность применения маркетинговых стратегий для достижения указанной цели - регрессия, оценённая авторами работы, указывает на положительную зависимость капитализации предприятия от размера клиентского капитала, причём для B2B предприятий, к которым в большей степени относятся нефтегазовые фирмы, эта зависимость приблизительно в 2 раза выше, чем для компаний типа B2C. Kumar, V., Shas, D. Expanding the Role of Marketing: From Customer Equity to Market Capitalization // Journal of Marketing. 2009. No. 6 (73). P. 128. При этом В. Кумар и Д. Шан указали, что применение техник перераспределения ресурсов, выборочных закупок и многоканального маркетинга приводит к росту клиентского капитала предприятий сектора B2B на 19,4%.

Тем не менее, анализируя рыночную стоимость компании нефтегазовой отрасли, следует учитывать не только финансовые факторы, так или иначе применимые к предприятиям различных отраслей, но и специфические факторы, определяющие характерные особенности функционирования данного сектора. Одним из приверженцев комплексного подхода с акцентом на отраслевые факторы является В.Л. Уланов. Среди наиболее значимых, по мнению специалиста, факторов, находятся такие показатели, как объёмы добычи, переработки, транспортировки и сбыта. Уланов В.Л. Стоимость нефтегазовой компании и оценка запасов нефти и газа // Записки Горного института. 2011. № 194. С. 328. В то же время, главным аспектом оценки являются объёмы запасов: на основании этой фундаментальной величины принимаются управленческие решения о размещении производств и применении технологий добычи, генерируются будущие товарно-денежные потоки. Уланов В.Л. Стоимость сырьевой компании и производственные факторы ее развития // Международная экономика. 2015. № 4. С. 54.

Этим же принципом руководствуется Надежда Виктор. В работе «К вопросу измерения эффективности публичных нефтяных компаний» (2007 г.), в которой, среди прочего, рассматривается соотношение рыночной капитализации нефтегазовых предприятий и объёмов их резервов. Автором указывается особенность российского рынка: стоимостные оценки Лукойла, Газпрома, Татнефти и Сургутнефтегаза (2004 г.) существенно отклоняются от общемирового тренда в меньшую сторону. Согласно предположению исследователя, причиной недооценённости акций этих фирм является неуверенность инвесторов в том, что служит действительной причиной их успешности: эффективный менеджмент либо политические факторы. Victor, N. On Measuring the Performance of National Oil Companies (NOCs) // Program on Energy and Sustainable Development Working Paper. 2007. No. 64. P. 3.

Из этого заключения вытекает следующий вывод: для повышения репутации компаний - и, как следствие, их капитализации - необходимо осуществлять действия, направленные на повышение доверия инвесторов. Применение международных стандартов при оценке сырьевых и финансовых показателей фирмы, более активное раскрытие информации - в теории, эти факторы должны приводить к росту популярности акций предприятий у инвестиционных фондов.

Данный вывод коррелирует с анализом ситуации на российском рынке экспертами Института энергетики и финансов. По мнению сотрудников аналитического центра, потенциал повышения капитализации российских компаний (в частности, НК Роснефть) возможно реализовать, уделяя большее внимание имиджевой составляющей: развитию политики в области ESG ESG - Environmental, Social and Governance Criteria - набор критериев применяемых инвесторами в отношении природоохранной, социальной и финансовой политики предприятия при принятии инвестиционных решений., принятию мер по улучшению качества экономических и финансовых прогнозов. Вложения крупных институциональных инвесторов в акции НК Роснефть: факторы и возможности роста капитализации // Институт энергетики и финансов. 2014. С. 7.

Этим действиям может способствовать активность государства в рамках деятельности Инициативы прозрачности добывающих отраслей, основанной в 2003 году. На данный момент Российская Федерация не является участником Инициативы, и, с одной стороны, внедрение её стандарта могло быть снизить влияние репутационных и политических рисков компаний. Тем не менее, по мнению В.Л. Уланова, в условиях России существуют препятствия для успешного принятия предприятиями принципов ИПДО: низкое качество социальных институтов, отсутствие эффективных инструментов воздействия на нарушителей, несовершенность выбора аспектов, подлежащих отчётности. Уланов В.Л. инициатива прозрачности в добывающих отраслях и расширение границ информационной открытости компаний // Международная экономика. 2017. № 1. С. 50.

Помимо репутационных характеристик, для роста капитализации принципиально значение доли free-float компании: пассивные инвестиционные фонды ориентируются на рыночные индексы, которые в свою очередь корректируют вес акций на free-float. Таким образом, повышение доли свободно обращающихся на рынке акций у компаний с низким показателем приведёт к резкому повышению спроса на их акции и, как следствие, к росту капитализации. При этом возможен эффект переноса на решения управляющих активными инвестиционными фондами. Вложения крупных институциональных инвесторов в акции НК Роснефть: факторы и возможности роста капитализации // Институт энергетики и финансов. 2014. С. 5.

Эмпирическая литература, таким образом, предлагает множество различных подходов к факторной оценке рыночной капитализации. В своих работах исследователи преимущественно концентрируются на определённой детерминанте или наборе детерминант, которые варьируются от структуры менеджмента предприятия до объёма его резервов. Таким образом, с целью проведения комплексного анализа необходимо отобрать некоторое количество наиболее значимых факторов из предложенных специалистами.

1.3 Связь факторов изменения капитализации нефтегазовых компаний со спецификой отрасли

Для эффективной оценки изменения капитализации нефтегазовых предприятий в анализе необходимо учесть наиболее полное множество факторов, не ограничиваясь ценой на сырую нефть. Таким образом, для выявления данных детерминант целесообразно выделить основные принципы функционирования компаний нефтегазовой отрасли.

Наиболее очевидным фактором, влияющим на объём рыночной капитализации, являются цены на сырую нефть и природный газ. Действительно, рост стоимости энергоносителей благоприятствует увеличению прибыли фирмы, а также удорожанию "активов" предприятий отрасли - объёма располагаемых запасов, - вследствие чего растёт и стоимость акций компаний. Тем не менее, компании ограничены в способности быстро реагировать на изменение конъюнктуры рынка: спрос на топливо в малой степени эластичен по цене, что подтверждается докладом Международного энергетического агентства (МЭА), согласно которому в течение текущего десятилетия прирост потребления жидкого топлива колебался в рамках 1-2%, несмотря на значительные флуктуации цен на сырьё. Short-Term Energy Outlook // U.S. Energy Information Adminstration В результате снижения цен не происходит рост спроса, и компании вынуждены нести убытки, либо искусственно завышать стоимость энергоносителей.

Данное рассуждение приводит к следующему значительному фактору изменений в отрасли: геополитическому. Нефтегазовый сектор промышленности является ключевым для значительной части экономик мира, в связи с чем государства, специализирующиеся на добыче сырья, стремятся отстаивать положение национальных производителей и, как результат, своё благосостояние как в рыночной, так и в политической плоскостях. Отличительной чертой данного противостояния является географически неравномерное распределение доказанных запасов: крупнейшие из них сконцентрированы на территориях Ближнего Востока, Центральной Америки и бывшего СССР - регионах, отличающихся в уровне экономического и социального развития, с различными культурами и религиями, которым, в последние десятилетия свойственна определённая экономико-политическая нестабильность. Как итог, высокая экономическая конкуренция зачастую ужесточается идеологической и политической борьбой.

Так, наиболее показательным примером является политика США в отношении ряда нефтегазодобывающих государств, а именно введение американскими властями санкций в отношении Венесуэлы и, в частности, государственной нефтяной компании PDVSA; в отношении России и значительной части нефтегазовой отрасли страны; в отношении Ирана (эмбарго на поставку иранских нефти и нефтепродуктов). Из списка перечисленных стран видно, что все они являются важными игроками на сырьевых рынках. Как следствие, ужесточение санкций приводит к повышению неопределённости у потребителей, что способствует росту цен на сырье и, одновременно, препятствует развитию корпораций, находящихся под санкциями, снижая конкуренцию с их стороны. Рост цены, в свою очередь, влечёт увеличение рентабельности предприятий, использующих более дорогой способ гидравлического разрыва для добычи сланцевой нефти - предприятий, действующих преимущественно в США.

С другой стороны, существуют примеры того, как политическое объединение конкурирующих субъектов способно при необходимости компенсировать действие рыночных сил. Наиболее недавний пример - сделка ОПЕК+, позволившая стимулировать рост цены на нефть посредством установки ограничений на её добычу. Несмотря на сообщения о нарушении тем или иным государством условий соглашения, цель была достигнута, и цена на нефть выросла с $47-$48 за баррель Brent в сентябре-октябре 2016 г. до $73 к маю 2018 г. Более того, в ноябре 2017 г. странам-участницам сделки удалось продлить её действие как минимум до конца 2018 г. Однако чистый эффект сделки выделить непросто, поскольку на тот же временной промежуток пришлось множество иных событий, провоцирующих рост цен на нефть: боевые действия в Ираке и Сирии, провокации запрещённой в России группировки «Боко Харам» в Нигерии, финансовый и политический кризис в Венесуэле, наводнения в штатах Техас и Флорида и др.

Тем не менее, геополитические факторы являются внешними детерминантами, возникновение которых представляет собой случайный процесс. Поэтому учёт данного рода показателей зачастую имеет смысл лишь в случае специализированного изучения того или иного события. В то же время деятельность компаний нефтегазового сектора обусловлена рядом других, поддающихся регулярному анализу факторов.

Так, поскольку торги на международных товарно-сырьевых биржах происходят преимущественно 26 марта 2018 года Китай запустил торги по фьючерсам на нефть, номинированным в юанях. в долларах США, то компании, функционирующие в странах с отличной от доллара национальной валютой, несут значительный валютный риск: предприятие получает прибыль в долларах, тогда как определённая доля издержек на операционные расходы, налоговые отчисления и прочие затраты номинирована в национальной валюте. В результате, резкие колебания валютных пар могут приводить к существенному росту/падению благосостояния компании.

С целью снизить данный вид риска предприятия обращаются к хеджированию с помощью торговли валютными фьючерсами, котировки которых, в том числе, подвержены влиянию политики центральных банков по уровню процентных ставок. В свою очередь, установленная ЦБ процентная ставка определяет общий уровень ставок кредитования в государстве. Данный аспект особенно важен в свете высокой капиталоёмкости производства отрасли: для успешной конкуренции компаниям необходимо обновлять основной капитал, инвестировать в модернизацию технологических процессов. Следовательно, объёмы кредитования, необходимые для выполнения данных задач напрямую зависят от уровня долгосрочных процентных ставок по займам. Однако, как валютный, так и процентный риски в некоторой мере оказываются смягчены за счёт того, что контракты на поставку нефти и газа часто заключаются на продолжительные периоды времени.

Ещё одной особенностью функционирования отрасли является невысокий уровень дифференциации торгуемых товаров - в общем случае компании не могут извлечь сверхприбыль за счёт внедрения нового продукта. Как результат, подтверждается тезис о необходимости инвестировать в снижение производственных издержек, что требует новых расходов на разработку более эффективных технологий, обеспеченных займами.

Таким образом, нефтегазовая отрасль представляет собой достаточно специфичную область экономики благодаря сочетанию разнородных признаков, оказывающих влияние как на уровне деятельности предприятия, так и в более крупном масштабе. Тем не менее, из-за слабой предсказуемости геополитических событий, а также оказываемого ими влияния, при проведении данного исследования необходимо ограничиться факторами, сбор и анализ которых возможен на регулярной основе, включая в анализ политические детерминанты лишь для установления контроля над тем или иным предполагаемым эффектом.

актив санкция капитализация нефтегазовый

2. Общие количественные характеристики изменения рыночной капитализации нефтегазовых предприятий

2.1 Методология и данные

Методология

В основе текущего исследования лежит теория арбитражного ценообразования. Выбор в пользу данной концепции, прежде всего, объясняется спецификой проводимого анализа, которая предполагает поиск закономерностей в изменении капитализации (стоимости акции) компании в зависимости от разнородного набора факторов. При этом, абсолютное большинство этих факторов не входит ни в модели Фама-Френча, ни в модель CAPM.

Базовой формой модели для текущего анализа является вариант, использованный П. Садорски Sadorsky, P. Op. cit. P. 21. (2001) и Н. Мольдбрекке Moldbrekke, N. Op. cit. P. 18. (2009). Однако в целях более полного раскрытия темы исследования данная модель была модифицирована и дополнена некоторым количеством новых переменных. В результате, оценённая модель помимо факторов доходности рынка, процентной ставки, цены на нефть и обменного курса, стала включать такие финансовые показатели, как Earnings per share (EPS) - Доход компании в расчёте на акцию, коэффициент отношения капитальных расходов (CAPEX) к доходам от продаж, отношение объёма чистого долга к капиталу фирмы, а также рентабельность задействованного капитала (ROCE).

Включение в модель трёх новых факторов обусловлено целью исследования - предоставить расширенное описание влияния потенциальных детерминант рыночной капитализации предприятий. В то же время необходимо отметить, что в рамках разведочного анализа был сделан вывод о нецелесообразности учёта в модели разовых факторов. Основным мотивом послужила специфика данной работы: анализ факторов, действие которых происходит на регулярной, статистически отслеживаемой в финансовой отчётности основе. Так, например, эффект от проведения программ обратного выкупа акций (buyback) подлежит наиболее эффективной оценке в рамках новостного анализа - метода, выходящего за рамки настоящего исследования.

В итоге, оцениваемая модель принимает следующий вид:

В терминах обозначений данной модели:

- переменная избыточной лог-доходности акций предприятия i в момент t;

- переменная избыточной лог-доходности рыночного портфеля в момент t;

- переменная логарифма изменения валютного курса в момент t;

- переменная логарифма изменения процентной ставки в момент t;

- переменная логарифма изменения цены на нефть в момент t;

- переменная изменения прибыли на акцию компании в момент t;

- переменная логарифма изменения доли капитальных расходов компании в момент t;

- переменная изменения уровня задолженности компании в момент t;

- переменная изменения рентабельности капитала компании в момент t;

- коэффициент при j-ом факторе;

- константа;

- случайная ошибка модели в момент t;

Кроме того, с целью более эффективной оценки существующих зависимостей в ходе работы произведена модификация базовой модели (1), что отражено в параграфах 2.2 и 2.3 текущего исследования.

Для выявления различий во влиянии для компаний из разных по уровню экономического развития стран в модель добавлена дамми-переменная, отвечающая за принадлежность данного государства к той или иной группе. В частности, разделение на группы производится по методике Группы Всемирного банка, World Bank Country and Lending Groups // The World Bank в соответствии с которой в данном исследовании в одну группу отнесены компании из стран с высоким показателем дохода на душу населения ($12235 и более), тогда как во вторую входят предприятия из группы стран с доходом на душу населения выше среднего ($3 956 - $12235) и из Республики Индия, показатель которой ниже порогового уровня в $3956.

В результате, с учётом проведённых ходе работы модификаций спецификаций модели выглядит следующим образом:

Переменная - дамми-переменная, характеризующая уровень развития экономики, принимающая значение «1» для компаний из группы с высоким уровнем дохода на душу населения, и «0» - с низким; Коэффициенты отвечают за чистый эффект переменных , в то время как коэффициенты характеризуют дополнительное влияние , которое свойственно предприятиям из экономически более развитых государств. В свою очередь, переменные CAPEX_LAG и DEBT_LAG представляют собой лаговые значения переменных CAPEX и DEBT соответственно с шагом -1.

Вторая часть данного исследования (Глава 3) направлена на оценку возможного влияния санкций США и ЕС на финансовые показатели нефтегазовой отрасли Российской Федерации, а именно на капитализацию компаний указанного сектора. Для достижения данной цели в аналогичную предыдущей модели вводятся дамми-переменные нахождения российских компаний под санкциями, которые принимают значение «1» в случае пребывания предприятия в санкционных списках и «0» - в случае отсутствия. Как следствие, модель преобразуется в форму:

В данной спецификации переменная - дамми-переменная наличия санкций в отношении компании; коэффициенты отвечают за чистый эффект переменных , тогда как коэффициенты характеризуют влияние каждой из переменных на избыточную лог-доходность акций (изменение капитализации) компаний в период нахождения под секторальными санкциями США и стран ЕС.

Рассматриваемая выборка представляет собой панельный тип данных, поскольку включает в себя информацию о группе компаний, собранную за продолжительный временной отрезок. Выбор текущего подхода к сбору данных объясняется необходимостью расширения пространства наблюдений с целью повышения устойчивости оценок. Использование панельных данных требует выбор адекватной формы модели, в связи с чем в ходе работы будут проведены тесты Вальда и Хаусмана с целью осуществления выбора из моделей регрессии типов сквозная (pooled least squares), с фиксированными (fixed effects) либо случайными (random effects) эффектами.

Обработка панельных данных в данном исследовании производится с использованием программного обеспечение MS Office Excel, а проведение расчётов - на языке программирования R в среде разработки RStudio с применением пакета анализа панельных данных «plm», разработчиками которого являются Y. Croissant и G. Milo. Croissant, Y., Milo, G. Panel Data Econometrics in R: The plm Package // Journal of Statistical Software. 2008. No. 2 (27). P. 10.

Количественная информация, необходимая для проведения настоящего исследования, получена из баз данных Bloomberg, Thomson Reuters, а также Федеральной резервной системы США.

С целью проведения более полного анализа в модель включены не только те переменные, обновление данных по которым происходит ежедневно (цены на сырую нефть, значения фондовых индексов и др.), но и показатели финансовой отчётности компаний, которые публикуются на ежеквартальной основе. В связи с этим в качестве учитываемых детерминант в данном исследовании принимаются квартальные изменения показателей: относительный прирост для переменных EPS, ROCE и отношения чистого долга к EBITDA, и лог-доходность - для остальных факторов.

Всего в выборке содержится 2495 наблюдений по 50 крупнейшим компаниям сектора по объёму рыночной капитализации по состоянию на 1 марта 2018 года. Данные собраны ежеквартально, начиная с 31.03.2000 г. по 31.03.2018 г. Выбор указанного промежутка обусловлен тем, что он, с одной стороны, достаточно широк для учёта экономических кризисов XXI века, а с другой - относительно полно содержит информацию о функционировании экономики и компаний в современной экономико-политической конъюнктуре: высоких цен на энергоносители, роста экономики и торговли как в развитых, так и в развивающихся странах, единого Европейского экономического пространства и экономико-политической конкуренции ЕС, США, Китая и России.

Наибольшее представительство в выборке принадлежит предприятиям из США (13 компаний - 767 наблюдений) и Российской Федерации (7 - 298). Кроме того, ряд стран (Индия, Канада, Китай, Япония) представлены в списке 3-4 компаниями (Приложение 1). Поскольку некоторые фирмы осуществили выход на биржу в промежутке между 2000 и 2018 гг., исследуемая выборка относится к типу несбалансированных панельных данных.

Таблица 1 - Описательные статистики переменных

	r	MKT	EX	IR	OIL	EPS	CAPEX	DEBT	ROCE
Min.	-1.177	-0.417	-0.211	-0.537 ...

Подобные документы

• Анализ инвестиционно-дивидендной политики нефтегазовых компаний

  Подходы к принятию инвестиционных решений. Трансформация современного нефтяного рынка. Инвестиционно-дивидендная политика ведущих американских и европейских нефтегазовых компаний. Факторы, определяющие спрос и предложение на энергетических рынках.
  
  курсовая работа [178,2 K], добавлен 28.08.2016
  

• Современные тенденции развития мирового рынка нефти

  Тенденции размещения нефтяной промышленности по странам и регионам мира. Субъекты и направления международной торговли нефтью. Динамика мировых цен на нефть, факторы, влияющие на нее. Оценка места и роли России в мировой нефтяной промышленности.
  
  курсовая работа [384,7 K], добавлен 22.09.2015
  

• Понятие обменного курса. Номинальный и реальный обменный курс

  Экономические отношения между странами. Принципиальное отличие международной сделки от внутренней. Установление курса национальной денежной единицы в иностранной валюте. Обменный (валютного) курс: понятие, сущность, значение. Реальный валютный курс.
  
  контрольная работа [19,9 K], добавлен 06.11.2008
  

• Механизм правового регулирования слияний и поглощений мировых нефтегазовых компаний

  Перспективы изменения корпоративного и смежного законодательства о слияниях и поглощениях, классификация их основных типов. Анализ специфики поглощений в Российской Федерации. Краткие сведения о компании "Энте" и проведение операции "Чистые руки".
  
  курсовая работа [183,6 K], добавлен 16.01.2012
  

• Мировые цены на нефть и их влияние на экономику России

  Состояние и основные тенденции развития мирового рынка нефти, специфика его динамики. Особенности международной торговли нефтью и ее ценообразования. Цена на нефть как фактор экономического роста и ее роль во времени. Роль России на мировом рынке нефти.
  
  дипломная работа [762,9 K], добавлен 06.07.2010
  

• Мировые цены на нефть и развитие российской экономики

  Определение основных факторов формирования мировых цен на нефть и установление зависимости российской экономики от международных стандартов. Принцип ценообразования нефтяной отрасли. Анализ динамики цен на нефть и прогнозирование развития нефтяного рынка.
  
  курсовая работа [326,8 K], добавлен 25.06.2011
  

• Стратегические интересы России на мировых рынках нефти и газа

  Основные аспекты российского рынка нефти и газа. Роль нефтяной и газовой индустрии России в формировании благополучного инвестиционного потенциала страны. Основные направления развития нефтегазовой отрасли: транспортировка, сбыт, экспортная политика.
  
  реферат [47,3 K], добавлен 25.12.2014
  

• Финансово-экономическое сотрудничество США и Турецкой Республики в 80-90 годах

  Новый экономический курс, совершенствования давнего сотрудничества американского капитала с турецким. Модернизации танковых войск, турецко-американский контракт. Появление американских компаний на турецком рынке. Военно-техническое сотрудничество.
  
  реферат [43,8 K], добавлен 03.04.2011
  

• Мировые цены на нефть и их роль в экономике страны

  Сущность и функции цен. Виды цен в зависимости от территории действия. Цена на нефть как фактор экономического роста. Пути снижения зависимости финансовой системы России от колебаний мировых цен на нефть. Анализ мировых цен и цен внешней торговли.
  
  дипломная работа [1,3 M], добавлен 17.08.2016
  

• Анализ ценообразования мирового рынка нефти

  Ценообразование в зависимости от типа рынка. Механизмы и инструменты, используемые государством для проведения внешнеторговой политики. Факторы формирования мировых цен на нефть, их прогноз на будущее. Цели и функции Организации стран-экспортеров нефти.
  
  реферат [2,9 M], добавлен 07.10.2012
  

• Анализ мирового товарного рынка в области косметологии

  Динамика и структура мирового товарного рынка. Факторы, влияющие на конъюнктурные изменения сферы обращения товара. Статика роста уровня экспорта средства для макияжа губ в России. Расчет темпа увеличения материальных затрат в структуре себестоимости.
  
  курсовая работа [1,9 M], добавлен 11.09.2017
  

• Состояние и перспективы экономических отношений между Россией и Финляндией

  Природно-ресурсный потенциал России и Финляндии, их сравнительное описание и оценка, правовое обоснование сотрудничества. Отраслевая структура исследуемых государств, макроэкономические показатели. Перспективы экономических отношений в условиях санкций.
  
  курсовая работа [699,8 K], добавлен 26.05.2015
  

• Право иностранцев на промышленную собственность в России

  Понятие и проблемы собственности. Правовой статус иностранных компаний в России. Аккредитация. Привилегированный статус. Распределение регистрационных функций между государственными органами. Льготы и ограничения деятельности иностранных компаний.
  
  курсовая работа [29,9 K], добавлен 06.10.2008
  

• Особенности деятельности международных компаний

  Место и роль ведущих международных компаний в глобальной экономике. Особенности глобальной конкуренции транснациональных корпораций. Стратегия влияния международных компаний на экономическую ситуацию в мире. Проблемы конкурентоспособности российских фирм.
  
  курсовая работа [32,9 K], добавлен 23.12.2014
  

• Стратегии проникновения нефтяных компаний на зарубежные рынки

  Сущность, специфика и методы формирования конкурентных стратегий международных нефтяных компаний. Исследование зарубежного опыта проникновения данных предприятий на внешние рынки. Анализ основных направлений и составляющих стратегии ОАО "НК "Лукойл".
  
  дипломная работа [1,1 M], добавлен 23.07.2015
  

• Роль транснациональных компаний в процессе глобализации

  Анализ процесса глобализации в международных отношениях, его становление и закономерности развития. Роль транснациональных компаний на международной арене. Тенденции и перспективы развития транснациональных компаний, пример их влияния на государство.
  
  курсовая работа [68,7 K], добавлен 05.01.2015
  

• Анализ специфики функционирования мировых финансовых центров

  Истоки становления и факторы развития, место и роль международных финансовых центров как субъекта и фактора функционирования мировой экономики. Динамика и анализ экономических показателей МФЦ и основные направления деятельности в них российских компаний.
  
  курсовая работа [682,6 K], добавлен 18.09.2011
  

• Международные компании на мировом рынке нефти

  Ситуация на мировом рынке нефти в динамике, анализ факторов колебания цен. Тенденции нефтяного рынка. Характеристика нефтегазодобывающих компаний мира. Конкурентные преимущества нефтедобывающей отрасли России, объемы добычи нефти и газового конденсата.
  
  реферат [120,1 K], добавлен 13.10.2013
  

• Состояние мирового рынка нефти

  Изучение процесса монополизации рынка топливно-энергетических ресурсов. Исследование российского рынка нефти: определение основных потребителей, оценка влияния транспортировки на ценообразования. Динамика развития отечественного рынка энергоносителей.
  
  курсовая работа [1,8 M], добавлен 09.07.2011
  

• Микроэкономика

  Объем производства и потребления товара, структуры экспорта и импорта товара. Технологические изменения в отрасли. Теория спроса и предложения. Эластичность спроса и предложения. Государственное регулирование рынка. Производство экономических благ.
  
  методичка [165,1 K], добавлен 26.12.2008
  

• главная
• рубрики
• по алфавиту
• вернуться в начало страницы
• вернуться к началу текста
• вернуться к подобным работам