Влияние терактов на динамику мировых фондовых рынков: ситуационный анализ

Размещено на http://www.Allbest.ru/

Размещено на http://www.Allbest.ru/

Федеральное государственное автономное образовательное учреждение высшего профессионального образования

Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики»

Факультет экономических наук

Образовательная программа «Экономика»

Тема:

Влияние терактов на динамику мировых фондовых рынков: ситуационный анализ

Выполнил Михалев А.Г.

Студент группы БЭК142

Научный руководитель

доцент, к.э.н. Володин С.Н.

Москва

Оглавление

• Аннотация
• Введение
• Методология исследования
• 1. Анализ общего влияния террористических атак на мировые фондовые рынки
• 2. Анализ влияния террористических атак на рынки развитых и развивающихся стран
• 3. Российская специфика влияния терактов на рыночную динамику
• Заключение
• Список литературы


Аннотация

Несмотря на усилия со стороны правоохранительных органов ведущих мировых стран, в последние десятилетия наблюдается сильное обострение влияния радикальных движений. Террористические атаки приводят к резкой дестабилизации, вызывая крайне деструктивные процессы внутри страны, в том числе оказывая влияние на ее экономическую систему. Между тем, несмотря на увеличивающееся количество терактов, вопросы их воздействия на финансовую сферу до сих пор остаются крайне малоизученными.

Представленное исследование имеет целью отчасти решить данную проблему, и направлено на определение общего характера влияния террористических атак на мировые фондовые рынки. Для этого авторами используются данные по девятнадцати странам за период с 1988 по май 2017 г. Проведенный на их основе ситуационный анализ позволил выделить основные тенденции воздействия терактов на динамику рыночных индексов по развитым и развивающимся странам, а также определить российскую специфику. Полученные выводы могут быть полезны непосредственным рыночным агентам, а также организаторам торгов и регуляторам для формирования своевременных и корректных мер по стабилизации финансовой системы при возникновении подобных ситуаций.

Ключевые слова: террористические атаки; глобальные угрозы; фондовый рынок; динамика рыночного индекса.

Введение

В последние десятилетия вопросы, касающиеся террористических атак и их влияния на различные сферы жизни общества, приобретают все большую популярность. Это тесно связано с возрастающей политической и экономической напряженностью в ряде стран, и предпринимаемыми попытками активного противодействия политическому курсу со стороны радикальных движений. Сегодня с проблемами террористических атак сталкиваются не только страны, где отчетливо выражена политическая нестабильность (например, Сирия, Ирак и ряд других государств Ближнего Востока), но и многие относительно спокойные европейские государства. Последними свидетельствами этому являются масштабные атаки в Ницце и Манчестере, а наиболее крупный теракт 11 сентября 2001 г. в США войдет в анналы истории как одно из самых трагичных событий в истории человечества. Серьезную обеспокоенность сегодня вызывает и явная тенденция к увеличению количества терактов в странах, из которых поступает наибольший поток беженцев, что напрямую указывает на возможность дальнейшего распространения террористической угрозы в странах Европы и ряда других [Global Terrorism Index, 2015].

Созданию повышенной напряженности, связанной с террористическими атаками, сильно способствовало формирование крупных радикальных организаций, таких как Аль-Каида, ХАМАС и ИГИЛ. Наиболее опасной среди них на сегодняшний день можно считать ИГИЛ. Например, еще в 2014 году ее атаки привели к половине всех жертв от терактов в мире. Вызывает тревогу и постоянное пополнение ее рядов, что приводит к усилению позиций данной организации и расширению масштабов ее деятельности [Global Terrorism Index, 2015].

На фоне возрастающей террористической напряженности отмечается, что влияние террористических атак на финансовую систему и экономическую политику ряда государств становится все более заметным. Причем, наблюдаемые тенденции позволяют достаточно уверенно прогнозировать его усиление в ближайшее десятилетие. Наиболее быстро такие события отражаются в динамике фондовых индексов, которые являются одними из основных показателей финансового благополучия стран с развитой экономической системой. В связи с этим, возрастает необходимость понимания общего характера влияния, которое способны оказать террористические акты на динамику рынков. Несмотря на то, что рыночные агенты и биржевые институты не в состоянии предсказать террористические атаки, понимание особенностей их влияния на динамику котировок позволит принимать более адекватные меры по снижению возможных негативных последствий. Этому, безусловно, будет способствовать определение детальных характеристик воздействия террористических атак, что и является целью предлагаемого исследования.

Немаловажно отметить, что на данный момент степень разработанности вопросов влияния терактов на мировые фондовые рынки крайне невелика. Это обуславливается и практически полным отсутствием серьезных академических работ в данном направлении, и ориентацией имеющихся исследований в основном на достаточно узкие вопросы, что не позволяет оценить общие тенденции. Среди таких узкоспециализированных работ можно выделить, например, исследования, выполненные на фоне серии терактов, проведенных 13 ноября 2015 г. в Париже и 22 марта 2016 г. в Брюсселе [Lemarechal et al., 2015]: здесь явно прослеживается использование ограниченных выборок данных и ориентация на изучение конкретных ситуаций. Более ранние работы в данном направлении также весьма эпизодичны и содержат либо анализ отдельных случаев, либо раскрывают влияние терактов, произведенных в отдельных странах [Boubakera et al, 2015; Tavor, 2011]. Единственной работой, которая на данный момент позволила внести некоторую ясность в определение общего характера влияния террористических атак, является исследование Володина и Михалева [Volodin, Mikhalev, 2017]. Но в то же время, в ней раскрывается только общая статистика воздействия террористических атак, что не позволяет оценить более точные тенденции влияния на динамику рыночных цен. Также, приводимые в работе статистические данные не очищены от воздействия иных рыночных факторов, что можно сделать только за счет анализа избыточных, а не абсолютных доходностей.

Для устранения описанного выше пробела в финансовой науке, предлагаемое исследование будет направлено на анализ общих тенденций влияния терактов на рынки крупнейших мировых стран. При этом, использование ситуационного анализа с расчетом избыточной доходности позволит более точно охарактеризовать воздействие терактов, устраняя, насколько это возможно в рамках выбранной методологии, влияние других рыночных событий. Ожидается, что это может позволить инвесторам, иным рыночным агентам и организаторам торгов предпринимать своевременные адекватные меры, чтобы снизить негативное влияние террористических атак на финансовые рынки, а через них - и на экономику страны в целом. Безусловно, наличие рациональных ожиданий относительно возможного воздействия такого рода событий позволит предотвратить возникновение чрезмерных панических настроений у участников рыночных торгов и применять более конструктивные решения для преодоления их возможных негативных последствий.

Используемые данные

Представленное исследование базируется на анализе информации о 123 крупнейших терактах, совершенных радикальными группировками за последние 29 лет (с 1988 по май 2017 г.) в различных странах. В используемую базу данных были включены все страны с функционирующим фондовым рынком, где происходили наиболее масштабные теракты, за исключением ряда государств, в которых ведутся гражданские войны или имеет место большая внутренняя нестабильность. Таким образом, для установления рыночных эффектов были использованы данные по национальным фондовым индексам девятнадцати стран: D&J-Ind (США), FTSE-100 (Великобритания), Nikkei 225 (Япония), CAC-40 (Франция), DAX (Германия), CSI300 (Китай), BSE500 (Индия), S&P/TSX (Канада), OMXS30B (Швеция), MXTR (Турция), TA-100 (Израиль), IBEX 35 (Испания), FTSE MIB (Италия), BEL20 (Бельгия), ASX 200 (Австралия), SOFIX (Болгария), OMXC20 (Дания), OBX (Норвегия), ММВБ (Россия).

В исследовательскую выборку включались только наиболее значимые теракты, которые приводили к жертвам более 20 человек. Из них 45 случаев произошло в России, начиная с 1999 года, и 78 - в других странах. Данные о терактах были взяты из баз мировых информационных сервисов по террористической активности [Database of Worldwide Terrorism Incidents, 2009; Global Terrorism Database, 2015]. Источниками рыночных данных послужили терминалы Bloomberg, Eikon, интернет-ресурсы Yahoo Finance и Финам.

Методология исследования

Для проведения событийного анализа в представленном исследовании использовалась модель избыточной доходности (Abnormal Return, AR), которая является одной из наиболее распространенных при проведении такого рода работ. Она также применялась и другими авторами при изучении аналогичных вопросов (например, [Karolyi, Martell, 2006; Chen, Siems, 2004]).

В основе модели избыточной доходности лежит сравнение фактических значений доходности индекса с «нормальной» или ожидаемой. Для нахождения «нормальной» доходности в мировой практике используются различные модели. Наиболее распространенными из них являются модель оценки финансовых активов (Capital Asset Pricing Model) и рыночная модель (Market Model), однако они чаще всего используются при анализе динамики отдельных акций или отраслевых индексов относительно основного рыночного индекса. Специфика же представленного исследования заключается в том, что рассматриваются непосредственно сами фондовые индексы, поэтому фактическая реакция каждого индекса сравнивается с его же ожидаемой динамикой. В результате, для определения ожидаемой доходности была выбрана модель постоянной средней доходности (Constant mean return model). В этом случае, в качестве ожидаемой доходности индекса используется его средняя доходность за определенное временное окно до рассматриваемого события. А избыточная доходность рассчитывается как разница между фактической и ожидаемой доходностью. Аналогичная методология применялась и в некоторых других работах по изучаемым вопросам [Chen, Siems, 2004; Cam, 2007].

Для фиксации рыночной реакции использовались значения индекса на момент закрытия торговой сессии в каждый рассматриваемый день. Поэтому значения доходности индекса j в момент времени t () вычислялись по формуле:

Где: - значение закрытия индекса в день t

Для определения ожидаемой рыночной доходности было использовано окно в 20 торговых дней. Таким образом, средняя доходность индекса () за определенный период определялась как:

А дневная избыточная доходность индекса j в момент времени t вычислялась по формуле:

В качестве событийного окна, в рамках которого рассматривается влияние изучаемых событий, использовался временной период (0;10). Несмотря на то, что в событийном анализе часто используются окна, включающие определенное количество дней до наступления события, в данном случае это не потребовалось, поскольку террористические атаки не могли быть спрогнозированы заранее.

На основе значений дневной избыточной доходности в рамках событийного окна также рассчитывалась накопленная избыточная доходность (Cumulative Abnormal Return, CAR), по формуле:

Если значения дневной избыточной доходности использовались для оценки реакции рынка в каждый отдельный рассматриваемый день, то значения CAR позволили оценить более длительный эффект в течение рассматриваемого окна. В то же время, AR и CAR позволяли определить влияние только конкретных событий, поэтому для оценки воздействия террористических актов в целом, были рассчитаны их усредненные значения - AAR (Average Abnormal Return) и CAAR (Cumulative Average Abnormal Return), по формулам:

Для оценки значимости полученных значений AR, CAR, AAR и CAAR по всем дням используемого событийного окна была рассчитана t-статистика Стьюдента, при нулевых гипотезах о равенстве средних значений дневной избыточной доходности и накопленной избыточной доходности нулю. Предварительно для всей выборки был проведен тест Харке-Бера на нормальность значений доходности. Выборка также была очищена от выбросов данных, которыми считались значения, отличающиеся от среднего более, чем на 3 стандартных отклонения (критерий Райта).

Однако, результаты проведенных расчетов показали, что в большинстве случаев распределение не являлось нормальным даже на 10% уровне значимости, как это достаточно часто свойственно финансовым временным рядам. Вместе с тем, в работе [Brown, Warner, 1985] отмечается, что отсутствие нормальности распределения не является критичным при событийном анализе, хотя, при этом, ориентироваться на расчетные значения t-статистики можно лишь с определенной степенью условности. Впрочем, и сами результаты вычисления t-статистики показали, что, за редким исключением, полученные доходности являлись незначимыми даже на 10% уровне. Поэтому нельзя утверждать, что на выявленные в работе закономерности следует однозначно ориентироваться при формировании ожиданий относительно рыночной динамики в случае возникновения террористических актов. В то же время, данное обстоятельство является вполне ожидаемым, ввиду сильно различающегося характера террористических атак, что приводит к повышенному разнообразию ответной волатильности рыночных цен [Arin et al., 2008]. А деление событий на подвыборки, которое могло бы повысить значимость результатов, не представляется возможным ввиду ограниченности самой используемой выборки данных. Впрочем, все это не мешает сформировать общие представления о характере возможных последствий воздействия такого рода событий, что позволит достигнуть поставленной цели работы.

1. Анализ общего влияния террористических атак на мировые фондовые рынки

Для того, чтобы оценить общие тенденции влияния терактов на рыночные индексы, прежде всего, была рассчитана статистика по количеству дней, в которые они оказывали негативное воздействие, то есть избыточная доходность в день совершения терактов, или в первый день торгов была отрицательной (рис. 1). Полученные данные показали, что это наблюдалось лишь для 55% случаев. То есть только лишь чуть больше половины терактов приводило к ответному снижению рыночного индекса. Анализ всех случаев в целом показал, что данная тенденция сохранялась в течение всего изучаемого окна (10 дней), наблюдалось лишь небольшое ее угасание. Так, накопленная избыточная доходность на пятый день была отрицательной в 52% случаев, а на десятый - в 46%. Это демонстрирует некоторое снижение эффекта, который теракты оказывали на фондовые рынки по мере увеличения рассматриваемого периода. Но в то же время раскрывает его присутствие в течение всего изучаемого событийного окна, поскольку даже на десятый торговый день доля дней с отрицательными значениями рыночных доходностей была достаточно велика.

Рис. 1. Доля дней после теракта с отрицательными значениями избыточных доходностей по всем рассматриваемым рынкам (источник: расчеты автора)

Однако, можно отметить, что далеко не во всех случаях теракты оказывали существенное негативное влияние, когда в первый день торгов наблюдалась отрицательная избыточная доходность. Как результат - последующая динамика цен в данных случаях могла обуславливаться и другими, случайными событиями. Поэтому более точно описать последующую динамику можно посредством рассмотрения наиболее значимых терактов, после которых наблюдалось падение рынка в первый торговый день. Для такого рода случаев на пятый торговый день отрицательные значения CAR наблюдались лишь в 34% ситуаций. Если же рассмотреть более долгосрочное влияние тех терактов, для которых наблюдалось падение рынка не только на первый, но и накопленное на пятый день, то на десятый торговый день отрицательное влияние сохранялось уже лишь в 27% случаев. Поэтому с точки зрения анализа наиболее значимых терактов, можно отметить, что длительность их влияния во многих случаях была относительно небольшой (рис. 2)

Рис. 2. Доля дней после теракта с отрицательными значениями избыточных доходностей по всем рассматриваемым рынкам (для наиболее значимых терактов) (источник: расчеты автора)

Впрочем, проведенный анализ не позволяет оценить главного - силу влияния терактов на динамику рыночных цен. Поэтому более точный анализ можно провести за счет рассмотрения динамики средней избыточной и накопленной средней избыточной доходности (рис. 3,4). Как показывают представленные графики, само по себе наличие негативного эффекта от терактов подтверждается, прежде всего, тем, что в день их совершения средняя избыточная доходность (AAR) является отрицательной и составляет -0,16%. Впрочем, такое ее значение нельзя считать существенным, особенно учитывая характер изучаемых событий. Ее небольшая величина, в свою очередь, обуславливается тем, что примерно в половине случаев теракт либо вообще не вызывал заметного снижения цен, либо оно имело очень краткосрочный характер, когда рынок восстанавливался уже к концу первого торгового дня, как это было показано выше.

Рис. 3. Значения средней избыточной доходности после теракта для мировых фондовых рынков (источник: расчеты автора)

Одним из примеров такого рода случаев является недавняя серия терактов, совершенная в ночь с 13 на 14 ноября 2015 года в Париже. В ответ на них, в понедельник 16 ноября индекс CAC 40 открылся падением в 1%, но тут же развернулся, достигнув прежних значений всего за 40 минут. А в конце торгового дня индекс уже превышал уровень закрытия предыдущей сессии [Lemarechal et al., 2015]. Аналогичная картина наблюдалась и после терактов в Бельгии, совершенных 22 марта 2016 года. С момента открытия торгов 23 марта рыночный индекс снижался в течение 30 минут, потеряв 1,37%. Но уже вскоре рынок развернулся и всего за 2,5 часа достиг своих прежних значений [Volodin, Mikhalev, 2017]. Такой краткосрочный характер ответной динамики рынка можно считать вполне логичным: если теракт не приводит к прямым финансовым последствиям для страны в целом и отдельных отраслям, падение котировок не должно быть чрезмерно затяжным, отражая лишь краткосрочные эмоциональные сделки некоторых менее рациональных участников торгов. Впрочем, следует отметить, что в последнее время наблюдается повышение уровня рациональности рыночных реакций на террористические атаки [Shell, 2016]. Хотя, конечно, некоторая степень их эмоционального восприятия все равно будет сохраняться, поэтому небольших рыночных коррекций вряд ли удастся полностью избежать.

Впрочем, более интересные результаты позволяет увидеть анализ динамики накопленной средней избыточной доходности (CAAR). Как показывает рис.4, на следующий день и через день после совершения теракта чаще всего наблюдается некоторая стабилизация рынка, что вполне может быть воспринято за окончание его воздействия. Данный результат был также показан в работе Володина и Михалева [Volodin, Mikhalev, 2017], где говорится о том, что в большинстве случаев рынки склонны восстанавливаться в течение двух-трех дней. В то же время, используемый в работе анализ прямых, а не избыточных доходностей не позволил выявить особенностей дальнейшего развития ситуации. А они, как можно увидеть на рис.4, весьма немаловажны, и, по сути, отражают наиболее важную часть влияния терактов на динамику рыночных индексов.

Так, в дальнейшем, после второго и третьего дня восстановления котировок становится отчетливо заметным начало их дальнейшего падения, которое продолжается, постепенно набирая силу, вплоть до восьмого дня, когда достигается минимальная точка на уровне -0,5%. Таким образом, данное отложенное падение цен является в три раза более значимым, чем их первичная реакция в день совершения теракта. И только к десятому дню CAAR становится равной нулю - рынок возвращается на прежний уровень, который наблюдался до теракта.

Рис. 4. Значения накопленной средней избыточной доходности после теракта для мировых фондовых рынков (источник: расчеты автора)

теракт доходность фондовый рыночный индекс

Такая ситуация, безусловно, напрямую указывает на присутствие некоторого отложенного негативного эффекта, сохраняющегося в настроениях рыночных инвесторов. Причем, данная отложенная реакция способна приводить к значительно большему падению рыночных цен, чем первичная волна их снижения под влиянием эмоционального шока у рыночных инвесторов. И если восстановление рынка в первые дни скорее является следствием так называемого «технического отскока», когда спекулянты начинают скупать резко подешевевшие активы, то последующее за этим падение вполне можно считать следствием не столько самого теракта, сколько совместного синергетического эффекта между терактом и проявлением некоторых негативных для рынка событий, которые могут уже напрямую быть не связанными с террористической атакой. Это также известно, как эффект «рыночной памяти», который был показан, например, в работе Лило и Фармера [Lillo, Farmer, 2004]. Таким образом, ввиду сохранения негативного настроения у инвесторов, возникновение каких-то дополнительных отрицательных событий может приводить к значительно более сильной деструктивной реакции рынка. Такой отложенный негативный эффект можно считать специфической особенностью воздействия терактов на динамику рыночных цен. Как показал детальный анализ базы данных, выявленная тенденция остаточной негативной реакции на террористические атаки не является следствием чрезмерного влияния каких-то отдельных ситуаций, а отражает общую усредненную динамику цен. Поэтому понимание данного эффекта позволяет лучше осознать общие особенности влияния террористических атак, что может позволить рыночным агентам, а главное, организаторам торгов и регуляторам, своевременно предпринимать необходимые меры для снижения их негативных последствий.

2. Анализ влияния террористических атак на рынки развитых и развивающихся стран

Для более точного анализа особенностей влияния террористических атак представляется весьма целесообразным разделить страны на две подкатегории - развитые и развивающиеся. В качестве критерия для этого был использован уровень ВВП на душу населения: к развитым странам были отнесены те, для которых данный показатель составлял более 20 000 долл. Полученные результаты расчетов показали наличие некоторых специфических отличий, которые можно увидеть на рис. 5, 6.

Рис. 5. Значения средней избыточной доходности после теракта для развитых и развивающихся фондовых рынков (источник: расчеты автора)

Рис. 6. Значения накопленной средней избыточной доходности после теракта для развитых и развивающихся фондовых рынков (источник: расчеты автора)

Конечно, на данные отличия можно ориентироваться с определенной степенью условности, поскольку сами теракты не идентичны, что также влияет на различие реакций рынка. Впрочем, как показывают представленные графики, существенных расхождений между реакцией развитых и развивающихся рынков не наблюдается. К ним можно отнести лишь некоторое отличие реакций на теракт в первый торговый день, которые для развитых площадок явно меньше (-0,17%), чем для развивающихся (-0,26%). Это может свидетельствовать о более рациональной реакции участников торгов на развитых рынках, которые менее склонны поддаваться быстрым эмоциональным порывам, что также было показано в работе Володина и Михалева [Volodin, Mikhalev, 2017].

Впрочем, за первыми продажами активов на основе негативных эмоциональных порывов, как в случае развитых, так и развивающихся площадок последует некоторая коррекция рынка, когда трейдеры приступают к скупке подешевевших активов. И здесь реакция участников торгов на развивающихся площадках явно более выражена, чем на развитых. На развивающихся рынках ко второму дню после теракта фондовый индекс уже полностью отыгрывает падение и возвращается на прежний уровень, в то время как на развитых за небольшой коррекцией в первый день после теракта следует дальнейшее падение цен на второй и третий дни. Это, безусловно, может быть связано с остаточными негативными реакциями, сохранившимися у инвесторов и рыночных спекулянтов, как было показано выше. В некоторой степени аналогичный результат был показан в исследовании, посвященном влиянию терактов на фондовый рынок Египта [Boubakera et al, 2015]: в данном случае, акции, которые демонстрировали самое сильное падение под влиянием теракта, затем показывали наиболее значительный рост. Как видно, такая тенденция прослеживается и для мирового рынка в целом: акции развивающихся рынков, показавшие наибольшее падение, впоследствии демонстрировали и более сильный рост, чего не наблюдалось по более стабильным развитым рынкам.

Впрочем, за некоторой коррекцией ко второму дню после теракта, как развитые, так и развивающиеся рынки, одинаково переходили к последовательному падению, которое в обоих случаях достигало своего пика на седьмой-восьмой день. И здесь, опять же, наблюдается удивительное совпадение отложенной реакции рыночных цен: как показывают представленные графики, она примерно в одинаковой мере свойственна и развитым, и развивающимся рынкам. Далее же в обоих случаях последует их резкое восстановление, так что на десятый день накопленные избыточные доходности становятся равными нулю, что показывает наступление момента прекращения влияния теракта на фондовые индексы.

Проведенный анализ показал высокую степень схожести реакций на террористические атаки, которую показывают развитые и развивающиеся рынки. Им обоим свойственен примерно один и тот же эффект в динамики избыточной доходности, что говорит о высокой степени однообразности негативного восприятия террористических атак участниками торгов в различных странах. Следует отметить, что данный вывод вступает в некоторое противоречие с результатом, полученным в работе [Chen, Siems, 2004]. Авторами отмечается, что наиболее развитый американский фондовый рынок быстрее восстанавливается после падения, чем рынки других стран, но, как оказалось, этот вывод нельзя распространить на все развитые рынки в целом, для которых такой тенденции не наблюдается.

3. Российская специфика влияния терактов на рыночную динамику

Что касается реакции на террористические атаки российского фондового рынка, можно отметить, что в целом она соответствует зарубежным тенденциям (рис.7,8), хотя наблюдаются и некоторые специфические отличия. Так, в первый день совершения теракта российский рынок склонен реагировать ответным снижением избыточной доходности примерно так же (-0,28%), как все развивающиеся рынки в целом (-0,26%), и явно больше, чем развитые (-0,17%). Таким образом, инвесторы, работающие на российском рынке, вначале демонстрируют повышенную склонность поддаваться паническим настроениям и совершать под их влиянием соответствующие рыночные сделки, как это присуще для всех развивающихся рынков. Незначительная остаточная негативная реакция наблюдается и на следующий день (-0,09%), впрочем, она уже относительно невелика.

Рис. 7. Значения средней избыточной доходности после теракта для российского фондового рынка (источник: расчеты автора)

Аналогично общемировой практике, ближе ко второму дню наступает некоторая рыночная стабилизация, что может связано, опять же, с окончанием действия первого эмоционального шока среди участников торгов и возросшим количеством спекулятивных операций покупки подешевевших активов. Впрочем, для российского рынка этого явно не хватает, чтобы полностью отыграть начальное падение. Далее же, как и в мировой практике, зарождается вторая волна последовательного падения рыночных цен, которая также продолжается вплоть до восьмого дня. В ее общей динамике не наблюдается каких-либо значимых отличий ни от развитых, ни от развивающихся рынков. Однако, отличительной спецификой российского рынка является масштаб падения рыночного индекса. Так, накопленная средняя избыточная доходность достигает минимума на восьмой день, составляя -1,13%, в то время как по развитым и развивающимся она в среднем в два раза меньше (-0,54% и -0,59% соответственно). Это обстоятельство ярко характеризует повышенную волатильность российского рынка, и напрямую указывает на его склонность к масштабным падениям цен вслед за проявлением каких-либо негативных событий, в том числе терактов. Причем, рис. 8 наглядно отражает тот факт, что на российском рынке практически не наблюдается первичной коррекции в первые один-два дня после теракта, но лишь небольшое замедление падения цен. Поэтому повышенная волатильность рынка здесь имеет сугубо негативный характер, выражающийся в усиленной реакции именно на негативные, но не позитивные сигналы.

В дальнейшем, начиная с девятого дня, российский рынок начинает отыгрывать образовавшееся падение цен, хоть это происходит и несколько позже, чем на других рынках. На зарубежных рынках негативное влияние теракта заканчивается в среднем на десятый день, в России же к этому моменту наблюдается лишь зарождение тенденции к восстановлению цен. Поэтому, при большей глубине падения, восстановление рынка идет явно более медленными темпами.

Рис. 8. Значения накопленной средней избыточной доходности после теракта для российского фондового рынка (источник: расчеты автора)

Заключение

Как показал проведенный анализ, террористические атаки оказывают существенное и заметное влияние на мировые фондовые рынки, но ему присуща определенная специфика, отличающаяся от реакции на многие другие негативные события. Так, в целом, для мировых рынков отрицательная избыточная доходность в день совершения теракта хоть и наблюдается, но относительно невелика, составляя порядка -0,16%. Это обуславливается в том числе и тем, что снижение котировок в течение первого дня проявляется далеко не во всех случаях, а только примерно в половине. В остальных ситуациях наблюдается либо очень краткосрочная реакция рынка, длящаяся не более нескольких часов, либо явного падения цен под воздействием теракта не происходит вообще.

Однако, в отличие от иных негативных событий, влияние терактов имеет свои специфические особенности, заключающиеся в наличие хорошо заметного отложенного эффекта воздействия на рыночные цены. Анализ динамики избыточной доходности показал, что за первыми продажами активов, осуществляющимися под влиянием первичного эмоционального шока участников торгов, последует обратная реакция, которая образуется действиями спекулянтов, скупающих резко обесценившиеся активы, и, в том числе, обуславливается снижением первого негативного шока среди участников торгов. Это приводит к некоторой коррекции рынка, а для развивающихся стран - к полному устранению первичного негативного эффекта. Данная реакция была также показана в работе Володина и Михалева [Volodin, Mikhalev, 2017]. Однако проведенный в ней статистический анализ не позволил установить наличие второй волны падения рынка, когда негативные настроения, сохраняясь среди участников торгов, продолжают оказывать существенное деструктивное влияние уже после того, как, казалось бы, на рынке произошла восстановительная коррекция.

И эта вторая волна падения рыночных цен, выражающаяся в последовательном снижении накопленной избыточной доходности в течение семи-восьми дней, является значительно более сильной, чем первая реакция рынка. Очевидно, что сами по себе террористические атаки не могут привести к каким-то дополнительным негативным шокам, нарастающим в течение нескольких последующих дней. Поэтому данная отложенная реакция может объясняться только наличием более сильного негативного восприятия событий, последующих за террористической атакой, вне зависимости от их вида. Можно отметить, что это является явным эффектом «рыночной памяти», когда одни негативные события приводят к усилению реакции на последующие за ними.

Данный результат является весьма интересным и хорошо раскрывает особенности влияния терактов на рыночные цены, не известные ранее. Следует отметить, что он еще не был выявлен ранее, в том числе в схожей работе Володина и Михалева [Volodin, Mikhalev, 2017], поскольку этого не позволяла используемая авторами методология статистического анализа. Таким образом, проведенное исследование хорошо дополняет результаты, полученные в предыдущих работах и позволяет более полно охарактеризовать влияние терактов на динамику рыночных цен.

В работе также было показано, что выявленная отложенная реакция рынка на террористические атаки примерно в равной мере свойственна как развитым, так и развивающимся рынкам. Ее схожи характер наблюдается и на российском фондовом рынке. Но, вместе с тем, как от развитых, так и от других развивающихся его отличает существенно более сильный негативный отложенный эффект. Так, если реакция российского рынка в первый торговый день в высокой степени сходна с зарубежными, то накопленный эффект во время второй волны падения цен оказался примерно в два раза большее сильным. Это свидетельствует о склонности российского рынка к обостренной реакции на террористические атаки. Последующее восстановление также протекает не так быстро, как это наблюдается на зарубежных площадках, поэтому, в отличие от них, негативное влияние терактов на российском рынке не устраняется полностью на десятый день биржевых торгов.

По мнению авторов, наличие выявленного в работе отложенного эффекта рыночных цен следует принимать во внимание не только непосредственным участникам торгов для предотвращения возможных негативных последствий, но и регуляторам рынка. Вполне допустимо, что за счет грамотных стабилизационных мер, в том числе с привлечением средств массовой информации, данный негативный эффект может оказаться хотя бы частично устранимым. Поскольку он явно обеспечен наличием остаточной негативной реакции в настроениях инвесторов, какие-либо меры по ее снижению могут помочь уменьшить остаточный негативный эффект террористических атак, что приведет к снижению их деструктивных воздействий на национальные фондовые рынки.

Список литературы

2. Boubakera S, Faragc H, Nguyend D.C. Short-term overreaction to specific events: Evidence from an emerging market // Research in International Business and Finance Volume 35, September 2015, Pages 153-165

3. Brown J., Warne B. Using Daily Stock Returns: The Case of Event Studies // Journal of Financial Economics 14, 3-31. North-Holland, 1985

4. Cam, Marie-Anne The Impact of Terrorist Attacks on Financial Markets // RMIT University. Economics, Finance & Marketing, November 2007

5. Chen A.H, Siems T.F. The Effects of Terrorism on Global Capital Markets // European Journal of Political Economy 20(2): 349-366, June 2004

6. Database of Worldwide Terrorism Incidents // RAND, 2009

7. Terrorism Database 2015 // University of Maryland, 2015

8. Global Terrorism Index 2015 // Institute for Economics and Peace

9. Karolyi G.A., Martell R. Terrorism and the Stock Market June 2006

10. Lemarechal C, Mang E, Maniere E, Ramic A The terrorist attacks, a problem for the tourism industry in France? // TourMag, January 29, 2015

11. Lillo, F. & Farmer, J. The Long Memory of the Efficient Market. Stud. Nonlinear Dyn. E. 8, Article 1 (2004)

12. Shell A. Terror attacks don't shock stocks for long, history shows // USA Today, March 22, 2016

13. Volodin S., Mikhalev A. Analyzing the Impact of Terrorist Attacks on Stock Index Dynamics // Digest Finance, Russia. 2017. Vol. 22. No. 2. P. 206-221.

14. Yahoo Finance.

Размещено на Allbest.ru