Мировой экономический кризис и закономерности динамики рынков капитала

Размещено на http://www.allbest.ru/

НОУ ВПО «Институт управления»

Мировой экономический кризис и закономерности динамики рынков капитала

Д.С. Вахрушев

Доктор экономических наук, профессор,

проректор по научной работе

Аннотация

В статье обосновывается целесообразность рассмотрения современного экономического кризиса с позиции закономерностей динамики рынков капитала, в частности, их инерционного развития. Показано, что факторы данной динамики стали существенной причиной мирового экономического кризиса 2007-2009 гг.

Ключевые слова: Мировой экономический кризис, рынок капитала, процент, валютный курс.

Основная часть

Будучи имманентной характеристикой экономических явлений и процессов, инерционность позволяет выявить и интерпретировать многие закономерности динамики экономического развития, что особенно значимо в период нестабильности национальных экономических систем. Как известно, инерционность заключается в запаздывании, немгновенности реакции системы (объекта воздействия), на силу воздействия. При этом, как справедливо указывает В.Л. Сиднина, инерционность проявляется противоречиво: и способствует устойчивости экономической системы, сохраняя определенные хозяйственные формы и направления их развития, и препятствует становлению новых элементов и характеристик движения См.: Сиднина В.Л. Формы проявления инерционности в социально-экономической системе // Вестник ОГУ. - 2002. - № 2. - С. 150. . Тем самым инерционность обуславливает как характеристики устойчивости, так и изменчивости, поскольку проявляется через как сохранение существующих характеристик движения, так и через воспрепятствование складыванию новых отношений и характеристик экономики.

В современных условиях особенно значимым и продуктивным представляется исследование инерционной динамики развития рынков капитала, которая проявляется через устойчивость и медленную изменчивость таких основных параметров, как направления и интенсивность движения капитала; институциональный состав субъектов рынка и способы рыночных взаимодействий между ними. Иначе говоря, это относительная стабильность экономических отношений между субъектами рынка, которая проявляется через динамику коммуникационных взаимодействий между разными группами участников рынка, но в основном между поставщиками и потребителями финансовых ресурсов. При этом нельзя не учитывать инерционности в движении потоков финансового капитала, проявляющаяся в направлениях, объемах и каналах движения капитала. Очевидно, что указанные аспекты тесно взаимосвязаны и зачастую взаимообуславлвиают друг друга.

Причины, обуславливающие данный характер динамики рынков финансового капитала, целесообразно разделить на общие, свойственные рынку капитала как экономической системе, так и специфические, обусловленные институционально-функциональными особенностями именно данного рынка. Это и значительность его масштаба, и сложность структуры, и доминантность по отношению к реальному сектору экономики. Наконец, нельзя не учитывать инерционности динамики составляющих институтов, что проявляется в долгосрочности контрактных отношений.

Особую актуальность данная проблематика приобретает в контексте прошедшего мирового экономического кризиса. В этой связи представляется целесообразным выделить два аспекта.

Первый аспект обусловлен недостаточностью учета временных лагов в современной экономике национальными финансовыми регуляторами. Между тем о необходимости самого пристального внимания к временным лагам указывал еще основатель современного монетаризма М. Фридмен, особенно в условиях доминирования косвенных инструментов воздействия на рыночный механизм. Как следствие представляется неадекватным снижение учетной ставки Федеральной резервной системы США в начале 2000-х гг. с 6 до 0,75%, проведённое в целях стимулирования американской экономики и предотвращения рецессии (см. таблицу 1). Вслед за этим регулирующим воздействием последовало снижение ставок в банковской системе США, что спровоцировало бум на рынке ипотечного кредитования с последующим его перегревом. Приведем в этой связи весьма аргументированную точку зрения А. Смирнова: «Заемщики стали брать кредиты с плавающей ставкой, которая на тот момент казалась невысокой. Рост экономики США в 2005-2006 г.г. составил около 3,2 %. Но экономика «перегрелась» и Гринспен стал постепенно повышать ставку с 1% на середину 2004 г. до 5,25% к лету 2006 г. Насколько эффективны были эти «ралли» по процентным ставкам? Проблема в том, что существует значительный лаг между снижением ставки и наблюдаемым эффектом» Смирнов А. Ипотечный кризис в США: причины и следствия // www.rb.ru. .

Иначе говоря, существенное повышение учетной ставки в 2005-2006 гг. также можно считать достаточно спорным. Ипотечные кредиты по своей природе являются долгосрочными и предусматривают, как правило, плавающую процентную ставку в условиях высоких процентных рисков коммерческих банков. Поэтому повышение ставки по ипотеке значительно увеличивает размер ежемесячного платежа и способно привести к неспособности заемщика обслуживать кредитные обязательства. В этой ситуации финансовые институты вынуждены прекращать кредитные отношения с изъятием недвижимости как объект залога, после чего следует ее реализация в целях возврата долга. Между тем, в условиях значительного сокращения спроса на рынке недвижимости реализация залогов становится затруднительной, и приводит в конечном счете к финансовым потерям коммерческих банков (см. таблицу 1).

Таблица 1

Наибольшие потери банков в результате ипотечного кризиса в США в 2006-2007 гг. Плисецкий Д.Е. Банки в условиях нестабильности мировых финансовых рынков // Банковское дело. - 2008. - № 6. - С. 17.

Из представленных рассуждений видно, что процесс приобретает деструктивный спиралевидный характер развития и провоцирует кризисные последствия не только на данном сегменте финансового рынка, но и во всей национальной (а в условиях глобализации - и мировой) экономики. Масштабы кризиса демонстрируются многомиллиардными убытками и списаниями активов ведущих западных кредитных институтов, обвальным падением фондовых индексов и сжатием ликвидности на международных рынках финансового капитала. Таким образом, можно сделать вывод - учет современных факторов динамики рынков капиталов, проявляющийся в целесообразном более плавном снижении учетных ставок центральных банков, мог бы предотвратить как ипотечно-строительный бум в крупнейшей экономике мира, так и последовавший за этим мировой экономический кризис.

Второй аспект связан с низкими темпами изменений в сфере принятия решений участниками рынка капиталов. Данный аспект проявился в неадекватном учёте кредитных рисков на основе секъюритизации ипотечных кредитов. Дело в том, что наблюдавшийся накануне кризиса уверенный рост рынка субстандартного кредитования в американской экономике был обеспечен широким распространением обеспеченных долговых обязательств. Банки и финансовые компании, занимающиеся выдачей кредитов, посредством компаний специального назначения секъюритизировали активы с прогнозируемыми потоками денежных средств по ним. В связи с тем, что данные пакеты состояли из активов с различным уровнем риска, инвесторы оценивали общие риски таких выпусков ниже, даже несмотря на присутствие в них высокорисковых активов.

Распространенной формой секъюритизации стало использование инвестиционных фондов, инвестирующих в структурированные бумаги, которые приобретали активы с определенными денежными потоками, а также уже торгуемые структурированные облигации и выпускали под их обеспечение краткосрочные коммерческие бумаги нескольким траншами с различным уровнем надежности. При этом около 20% всего рынка обеспеченных коммерческих бумаг приходилось на бумаги, обеспечением по которым являлись ипотечные активы Косарева Н., Туманов А. Ипотечный кризис в США: причины и уроки для России // www.rusipoteka.ru. .

Поэтому именно благодаря секъюритизации стали возможными «низкокачественные кредиты» - большое количество разновидностей ипотечных кредитов, предусматривающих более низкие по сравнению со стандартными требования к потенциальным заёмщикам, а также не имеющие заданных ограничений по максимальной сумме кредита См.: Астраханцева М., Лещинский М. Секьюритизация по-американски или с какими иллюзиями нам придется расстаться? // www.rusipoteka.ru. . Речь прежде всего идет о появившихся в течение последнего десятилетия гибридных кредитах с изменяемой процентной ставкой, предполагающих сочетание плавающей процентной ставки и фиксированной, разделяемых определенным первоначальным периодом, например 3 годами. Для потенциального заемщика подобные ссуды привлекательны низкой процентной ставкой, сохраняющейся в течение первоначального срока, после чего происходит ее замена на плавающую ставку.

На основе низкокачественных ипотечных кредитов выпускались ценные бумаги, которые траншировались в соответствии с требованиями инвесторов к риску и доходности. Старшие транши получали платежи в первую очередь, младшие - после погашения старших. Младшие транши обычно покупали хедж-фонды.

Рост секьюритизации привел к грандиозному росту доли заемных средств (соотношение заемных и собственных средств в сделках по секьюритизации составляло 1:15) Казаков А., Кадук С. Американский кризис subprime кредитов и его влияние на российский рынок // www.rusipoteka.ru. . Такой механизм работал до тех пор, пока ценные бумаги были ликвидными и вполне обеспеченными. Однако убытки по низкокачественным кредитам стали превышать ожидания, и цены на ипотечные ценные бумаги стали падать. Сброс ценных бумаг инвесторами усилил понижательную тенденцию финансовых рынков.

Дальнейшее разочарование инвесторов в рейтинговых агентствах было связано запоздалым понижением рейтингов ценных бумаг, обеспеченных низкокачественными кредитами, что также отражает инерционность в принятии решений. Итоги кризиса показали, что значительная опасность заключается в использовании исторических статистических данных, которые по причине относительной молодости низкокачественных кредитов не являются достаточным основанием для построения адекватных прогнозов. В какой-то степени здесь можно говорить о причинах институционального характера - институциональной инерционности - то есть устойчивости норм поведения, несмотря на смену внешней среды, которая должна влиять на изменение поведения. экономический кризис рынок капитал

Кроме того, в контексте проблематики современной динамики рынков капитала можно сформулировать еще один вывод: в условиях распространяющейся глобализации дополнительное ослабление регулирования финансового сектора при внезапном расширении использования новых финансовых инструментов является фактором усиления динамики процессов, что ведёт к усилению интенсивности инерционности рынка капитала.

Особое внимание этой проблеме справедливо уделяют Л. Григорьев и М. Салихов: «Произошел системный провал всех органов надзора, анализа и контроля финансовых рынков. Суть проблемы заключается в неспособности институтов и рынков адекватно оценивать совокупность рисков. Оказалось, что они могут отслеживать только частичные риски, но системных угроз не видят. Потеря доверия к регуляторам и финансовым властям увеличивает риски панического поведения домашних хозяйств и фирм, бегства от тех или иных валют, усиливает угрозу набега на банки, то есть усугубляет проблемы. Тем самым резко снижается эффективность действий регуляторов и закрепляется всеобщая утрата доверия» Григорьев Л., Салихов М. Финансовый кризис-2008: вхождение в мировую рецессию // Вопросы экономики. - 2008. - № 12. - С. 33. .

Действительно, именно общая тенденция к дерегулированию и либерализации финансового сектора способствовала появлению системных рисков, которые стали очевидны лишь в ходе кризиса. Большая часть небанковского финансового сектора (хедж-фонды, инвестиционные банки, фонды прямых инвестиций) находится за пределами традиционного регулирования или регулируется значительно слабее. Новые сложные финансовые инструменты (CDS, CDO и т.д.), бурно развивавшиеся в последние десять лет, не проходили еще теста «на кризисную устойчивость». Финансовая система развитых стран в целом стала в гораздо большей степени полагаться на краткосрочные пассивы для финансирования долгосрочных активов. В основе этих представлений лежал опыт функционирования в условиях длительного периода «дешевых денег» и ликвидных краткосрочных кредитных рынков - то есть сам процесс принятия решений принял инерционный характер.

Размещено на Allbest.ru