Развитие инструментов прямого финансирования субъектов малого и среднего предпринимательства: правовой аспект

Позитивация краудфандинга в нормах российского частного права активизировала специальные юридические исследования в этой сфере [4; 5; 20]. При этом следует отметить высокую степень изученности правовых и экономических аспектов краудфандинга и его видов в зарубежной публицистике [25; 38; 41; 44; 45; 51].

Преимущества краудфандинга как инструмента привлечения денежных средств для финансирования проектов субъектов малого и среднего предпринимательства трудно переоценить: он обеспечивает быстрый выход на рынок нового стартапа; увеличивает конкурентные способности бизнеса, находящегося на «посевной» стадии развития; позволяет получить оперативный отклик от профессионалов венчурного инвестирования и т.д.

Закон о привлечении инвестиций дает легальное определение понятию «инвестиционная платформа» - это информационная система в информационно-телекоммуникационной сети Интернет, используемая для заключения с помощью информационных технологий и технических средств этой информационной системы договоров инвестирования, доступ к которой предоставляется оператором инвестиционной платформы.

Современные английские исследователи изучают платформы краудфандинга, обращая внимание на то, что последние находятся в центре цифровой трансформации венчурного финансирования на ранних стадиях. Эти цифровые платформы были первоначально объявлены как «сила демократизации» на ранней стадии финансирования из-за их роли в содействии обмену между предпринимателями и множеством непрофессиональных мелких инвесторов («толпа»). Платформы краудфандинга пережили значительный рост и теперь привлекают профессиональных инвесторов, в том числе бизнес-ангелов. Присутствие бизнес- ангелов рядом с «толпой» на специализированных платформах для краудфандинга вызвало вопрос: могут ли эти цифровые платформы продолжать играть свою роль в демократизации доступа к капиталу [50]?

В Законе о привлечении инвестиций содержится исчерпывающий перечень способов осуществления инвестирования с использованием инвестиционной платформы: 1) путем предоставления займов; 2) путем приобретения эмиссионных ценных бумаг, размещаемых с использованием инвестиционной платформы, за исключением ценных бумаг кредитных организаций, некредитных финансовых организаций, а также структурных облигаций и предназначенных для квалифицированных инвесторов ценных бумаг; 3) путем приобретения утилитарных цифровых прав.

В англо-американской юрисдикции распространены два типа механизмов краудфан- динга, а именно «фиксированные» и «гибкие» механизмы финансирования. В соответствии с фиксированным механизмом финансирования обещания реципиентов инвестиций аннулируются, если краудфандинговый проект терпит неудачу («All-or-Nothing»), в то время как в рамках гибкого механизма финансирования создатели проекта могут сохранить все взятые на себя обещания независимо от того, удастся проект или нет («Keep-it-All») [22].

Интересно отметить, что Закон о привлечении инвестиций устанавливает особенности инвестирования физическими лицами (ст. 7): они вправе инвестировать в сумме не более 600 тыс. руб. в год. Указанное ограничение не распространяется в отношении граждан, которые являются индивидуальными предпринимателями, и (или) физических лиц, признанных оператором инвестиционной платформы квалифицированными инвесторами, а также в отношении физических лиц при приобретении ими утилитарных цифровых прав по договорам инвестирования, заключенным с публичным акционерным обществом.

По справедливому замечанию итальянских исследователей Massimiliano Barbi, Sara Mattioli, в фондовом краудфандинге человеческий капитал является важным сигналом качества венчурного предприятия, поскольку компании на ранних стадиях рискованны и непрозрачны для рынка, а толпа инвесторов финансово неискушенна. Используя выборку из 521 финансируемой компании в период с 2011 по сентябрь 2017 года на платформе Crowdcube, ученые доказали, что образование, профессиональный опыт и даже пол членов команды существенно влияют на общий привлеченный капитал, а также на число инвесторов, поддерживающих инициативу. Другие атрибуты человеческого капитала (например, опыт волонтерства) вместо этого неэффективны [21].

Будучи междисциплинарным явлением, краудфандинг изучается не только экономистами, юристами, менеджерами, но даже психологами. Так, испанские ученые, осуществившие анализ детерминант участия в краудфандинге, установили, что альтруизм и внутренний локус контроля повышают доверие к краудфандингу, что, в свою очередь, влияет на намерение индивидов участвовать. Компании или предприниматели, которые в настоящее время используют или планируют использовать краудфандинг для финансирования своих проектов, должны разработать маркетинговые стратегии, направленные на повышение доверия к своим проектам. Кроме того, они должны быть нацелены на людей, которые являются более альтруистичными и с более высоким уровнем внутреннего локуса контроля.

О развитии инструментов прямого финансирования в регионах (на примере Пермского края)

Перед региональным законодателем стоит первостепенная задача - создать региональную экосистему венчурного инвестирования для последующего развития предпринимательской активности субъектов малого и среднего предпринимательства.

Как известно, знаковым для инновационного развития России стало создание инновационного центра «Сколково» Об инновационном центре «Сколково»: Федер. закон от 28 сент. 2010 г. № 244-ФЗ (ред. от 02.08.2019) // Офиц. интернет-портал правовой информации как способ интеграции науки и технологий. На наш взгляд, подобные инновационные центры должны быть созданы и в регионах, что позволит увеличить инновационную активность регионального предпринимательства. Так, предлагаем создать в качестве правового эксперимента инновационный центр «Цифровая Пермь», который должен быть нормативно обеспечен соответствующим законом Пермского края «Об инновационном центре Пермского края “Цифровая Пермь”».

Для развития бизнес-ангельского инвестирования в Пермском крае, которое на данный момент фактически отсутствует, следует принять комплекс мер, направленных на формирование соответствующей бизнес-среды, инфраструктуры бизнес-ангельского инвестирования, что в конечном счете будет способствовать становлению культуры бизнес-ангельского инвестирования. В качестве таких мер могли бы выступить следующие: 1) создание Пермской ассоциации бизнес-ангелов, которая могла бы сформировать соответствующее профессиональное сообщество и заниматься популяризацией венчурного финансирования как одной из форм поддержки и развития малого и среднего инновационного предпринимательства; 2) ведение бизнес-ангелов Пермского края; 3) организация за счет региональных средств Пермского клуба бизнес-ангелов, в рамках которого должны регулярно проходить мероприятия, направленные на коллаборацию инвесторов и реципиентов инвестиций: выставки, презентации, конференции; 4) разработка специального режима налогообложения для стартапов: думается, что на уровне федерального законодательства следует предусмотреть «мораторий на уплату налогов» в течение, например, первых трех лет предпринимательской деятельности для субъектов малого и среднего предпринимательства, осуществляющих свою деятельность за счет средств бизнес-ангелов; 5) разработка специального налогового режима в форме льгот и в отношении бизнес-ангелов: их инвестиции в стартапы принесут гораздо больше доходов в бюджет региона и страны в целом, чем те налоги, которые они обязаны уплачивать; 6) принятие региональной целевой программы по развитию бизнес-ангельского инвестирования в Пермском крае.

Выводы

Утверждение статуса России как современной мировой державы, достигшей успехов в инновационной среде, модернизация экономики в направлении ее цифровизации, создание конкурентоспособных товаров, работ и услуг, новых рабочих мест, формирование спроса на инновации - вот сфера национальных интересов Российской Федерации.

Успешное функционирование инструментов прямого инвестирования в Российской Федерации предполагает серьезную работу законодателя по коррекции нормативного обеспечения процесса инвестирования. Возможно, выходом из сложившейся ситуации может стать разработка и принятие специального Федерального закона «О венчурной инвестиционной деятельности в Российской Федерации», аккумулирующего в себе правовое оформление всех инструментов инвестирования. Так, необходима проработка признаков венчурных инвестиций, параметров осуществления венчурной инвестиционной деятельности, перечня субъектов и объектов инвестирования, а также особенностей заключения венчурных сделок. Кроме того, следует нормативно обеспечить благоприятный налоговый режим для всей венчурной индустрии, что станет значимым импульсом развития инновационной деятельности в России.

Библиографический список

1. Долинская В.В. Хозяйственное партнерство в современной системе юридических лиц // Законы России: опыт, анализ, практика. 2015. №7. С. 32-35.

2. Имыкшенова Е.А. Хозяйственное партнерство и инвестиционное товарищество - новые для России формы привлечения иностранного капитала: налоговые и правовые аспекты // Закон. 2012. № 4. С. 137-147.

3. Каширин А.И., Семенов А.С. Инновационный бизнес: венчурное и бизнес-ангельское инвестирование: учеб. пособие М.: Дело; РАНХиГС, 2015. 260 с.

4. Клинов А. О. Правовое регулирование краудфандинга в России и за рубежом // Закон. 2017. №2. С. 90-105.

5. Котенко Д.А. Краудфандинг - инновационный инструмент инвестирования // Закон. 2014. № 5. С. 140-145.

6. Ломакин Д.В. Хозяйственные партнерства и параллельная «реформа» гражданского законодательства // Вестник Высшего Арбитражного Суда Российской Федерации. 2012. № 4. С. 57-77.

7. Мойсеенко А., Родионова Е. Создаем венчурный фонд в форме инвестиционного товарищества // Корпоративный юрист. 2015. № 10. С. 8-14.

8. Молотников А., Янковский Р. Конвертируемый заем и перспективы его имплементации в российскую правовую систему // Актуальные проблемы предпринимательского права / под ред. А.Е. Молотникова. М.: Стартап, 2014. Вып. IV. С. 104-111.

9. Николаева Т.А. Инвестиционное товарищество как форма осуществления экономической деятельности // Современное право. 2015. № 10. С. 45-51.

10. Примочкин Б. Ангелы и бесы модернизации // ЭЖ-Юрист. 2011. № 24. С. 9-11.

11. Семко А.М. Основы правового регулирования венчурного инвестирования в России и за рубежом // Предпринимательское право. 2011. №3. С. 7-10.

12. Серебрякова А.А. Хозяйственное партнерство: проблемы внутренней гармонизации // Законы России: опыт, анализ, практика. 2015. № 10. С. 79-85.

13. Серова О.А. Проблемы адаптации хозяйственного партнерства к системе юридических лиц Российской Федерации // Предпринимательское право. Приложение «Бизнес и право в России и за рубежом». 2013. № 3. С. 18-21.

14. Тарасенко О.А. Аудит мер финансовой поддержки малого и среднего предпринимательства // Предпринимательское право. 2018. № 2. С. 49-56.

15. Чернухин А.А. Вопросы ответственности по договору инвестиционного товарищества // Юрист. 2019. № 6. С. 22-28.

16. Чикулаев Р.В. Высокорисковые (венчурные) инвестиции в системе правового регулирования финансовых инструментов // Юрист. 2013. №7. С. 43-46.

17. Янковский Р.М. Конвертируемый заем: договорная модель и проблемы регулирования //Закон. 2017. № 11. С. 184-192.

18. Янковский Р.М. Организационно-правовые формы венчурного инвестирования. Ч. 1: Структуры венчурных фондов // Право и экономика. 2017. № 6. С. 52-59.

19. Янковский Р.М. Организационно-правовые формы венчурного инвестирования. Ч. 2. Венчурные фонды в форме товариществ // Право и экономика. 2017. № 7. С. 58-65.

20. Яценко Т.С. Проблема охраны прав инвесторов в краудфандинге: риски инвестирования и пути их преодоления // Журнал российского права. 2019. № 8. С. 62-71.

21. Barbi M., Mattioli S. Human capital, investor trust, and equity crowdfunding // Research in International Business and Finance. 2019. Vol. 49. Pp. 1-12.

22. Bi G., Geng B., Liu L. On the fixed and flexible funding mechanisms in reward-based crowdfunding // European Journal of Operational Research. 2019. Vol. 279, Issue 1. Pp. 168-183.

23. Block J.H.; Fisch Ch.O.; Obschonka M. A personality perspective on business angel syndication // Journal of Banking & Finance. 2019. Vol. 100. Pp. 306-327.

24. Bonini S., Capizzi V., Valletta M. Angel network affiliation and business angels' investment practices // Journal of Corporate Finance. 2018. Vol. 50. Pp. 592-608.

25. Brown R., Mawson S., Rowe A. Start-ups, entrepreneurial networks and equity crowdfunding: A processual perspective // Industrial Marketing Management. 2019. Vol. 80. Pp. 115-125.

26. Crick J.M., Crick D. Angel investors' predictive and control funding criteria: The importance of evolving business models // Journal of Research in Marketing and Entrepreneurship. 2018. Vol. 20, Issue 1. Pp. 34-56.

27. Croce A., Ughetto E., Cowling M. Investment Motivations and UK Business Angels' Appetite for Risk Taking: The Moderating Role of Experience // British Journal of Management. 2019.

28. De Luca V.V., Margherita A., Pas- siante G. Crowdfunding: a systemic framework of benefits // International Journal of Entrepreneurial Behavior & Research. 2019. Vol. 25, Issue 6. Pp. 1321-1339.

29. Dong M., Dutordoir M., Veld Ch. How can we improve inferences from surveys? A new look at the convertible debt questions from the Graham and Harvey survey data // Journal of International Financial Markets Institutions & Money. 2019. Vol. 61. Pp. 213-222.

30. Drnovsek M., Franic S., Slavec A. Exploring antecedents of business angels' intention to invest // Zbornik Radova Ekonomskog Fakulteta U Rijeci-Proceedings of Rijeka Faculty of Economics. 2018. Vol. 36, Issue 2. Pp. 701-734.

31. Ellman M., Hurkens S. Fraud tolerance in optimal crowdfunding // Economics Letters. 2019. Vol. 181. Pp. 11-16.

32. Franic S., Drnovsek M. The role of regulatory focus and cognitive style in business angels' evaluation of an investment opportunity // Venture Capital. 2019. Vol. 21, Issue 4. Pp. 353-377.

33. Golubtsov V.G., Kuznetsova O.A. Russian Federation as the Subject of the Civil Liability // World Applied Sciences Journal. 2013. Vol. 24. Issue 1. Pp. 31-34.

34. Golubtsov V. G., Kuznetsova O. A. Russian Federation Participation in Private Law Relations // Middle-East Journal of Scientific Research 13 (Special Issue of Politics and Law). 2013. Pp. 64-67.

35. Gonzales J., Ohara F. Chinese venture investments in the United States, 2010-2017 // Thun- derbird International Business Review. 2019. Vol. 61, Issue 2. Pp. 123-131.

36. Grilli L. There must be an angel? Local financial markets, business angels and the financing of innovative start-ups // Regional Studies. 2019. Vol. 53, Issue 5. Pp. 620-629. DOI: 10.1080/ 00343404.2018.1479524

37. Harrison R., Scheela W., Lai P. C. Beyond institutional voids and the middle-income trap: The emerging business angel market in Malaysia // Asia Pacific Journal of Management. 2018. Vol. 35, Issue 4. Pp. 965-991.

38. HornufL., Schwienbacher A. Crowdinvesting: angel investing for the masses? // Handbook of Research on Business Angels. 2016. Pp. 381-397.

39. Kim Myung Ja, Hall C. M. Investment crowdfunding in the visitor economy: the roles of venture quality, uncertainty, and funding amount // Current Issues in Tourism. 2019.

40. Landstrom H., Sorheim R. The ivory tower of business angel research // Venture Capital. 2019. Vol. 21, Issue 1. Pp. 97-119.

41. Macht S., Chapman G. Getting more than money through online crowdfunding // Asia- Pacific Journal of Business Administration. 2019. Vol. 11, Issue 2. Pp. 171-186.

42. Monk J. K., Vennum A. V., Kanter J. B. How to Use Crowdfunding in Extension: A Relationship Education Example // Journal of Extension. 2019. Vol. 57, Issue 4. Number of Article: 4TOT3.

43. Rodriguez-Ricardo Y., Sicilia M., Lopez M. Altruism and Internal Locus of Control as Determinants of the Intention to Participate in Crowdfunding: The Mediating Role of Trust // Journal of Theoretical and Applied Electronic Commerce Research. 2019. Vol. 14, Issue 3. Pp. 1-16.

44. Salomon V. Emergent models of financial intermediation for innovative companies: from venture capital to crowdinvesting platforms in Switzerland // Venture Capital. 2016. Vol. 18, Issue 1. Pp. 21-41.

45. Salomon V. Strategies of startup evaluation on crowdinvesting platforms: The case of Switzerland // Journal of Innovation Economics & Management. 2018. Vol. 26. Pp. 63-88.

46. Saric M. S., Krsticevic N. Characteristics of Business Angels in Croatia // Ekonomska Misao I Praksa-Economic Thought and Practice. 2018. Vol. 27, Issue 1. Pp. 249-266.

47. Scheela W., Nguyen Th. Th. T., Nguyen Th. K. A. Business Angel Investing in Vietnam: An Exploratory Study // Journal of Private Equity. 2018. Vol. 21, Issue 2. Pp. 96-106.

48. Teague B., Gorton M.D., Liu Y.X. Different pitches for different stages of entrepreneurial development: the practice of pitching to business angels // Entrepreneurship and Regional Development. 2019.

49. Tenca F., Croce A., Ughetto E. Business Angels Research in Entrepreneurial Finance: a Literature Review and a Research Agenda // Journal of Economic Surveys. 2018. Vol. 32, Issue 5. Pp.1384-1413.

50. Wang W., Mahmood A., Sismeiro C. The evolution of equity crowdfunding: Insights from co-investments of angels and the crowd // Research Policy. 2019. Vol. 48, Issue 8. SI. Number of Article 103727.

51. Yeh T.-L., Chen T.-Y., Lee Ch.-Ch. Investigating the funding success factors affecting reward-based crowdfunding projects // Innovation- Organization & Management. 2019. Vol. 21, Issue 3. Pp. 466-486.

References

1. Dolinskaya V.V. Khozyaystvennoe part- nerstvo v sovremennoy sisteme yuridicheskikh lits [Commercial Partnership in the Modern System of Legal Entities]. Zakony Rossii: opyt, analiz, praktika - Laws of Russia: Experience, Analysis, Practice. 2015. Issue 7. Pp. 32-35. (In Russ.).

2. Imykshenova E.A. Khozyaystvennoe part- nerstvo i investitsionnoe tovarishchestvonovye dlya Rossii formy privlecheniya inostrannogo kapitala: nalogovye i pravovye aspekty [Economic and Investment Partnership as Forms of Attracting Foreign Capital Being Ne for Russia: Tax and Legal Aspects]. Zakon - ZAKON. 2012. Issue 4. Pp. 137-147. (In Russ.).

3. Kashirin A.I., Semenov A.S. Innovatsionnyy biznes: venchurnoe i biznes-angel 'skoe investirovanie: Ucheb. posob. [Innovative Business: Venture and Business Angel Investing: Study Guide]. Moscow, 2015. 260 p. (In Russ.).

4. Klinov A.O. Pravovoe regulirovanie kra- udfandinga v Rossii i za rubezhom [Legal Regulation of Crowdfunding in Russia and Abroad]. Zakon - ZAKON. 2018. Issue 2. Pp. 90-105. (In Russ.).

5. Kotenko D.A. Kraudfanding - innovatsionnyy instrument investirovaniya [Crowdfunding as an Innovative Investment Tool]. Zakon - ZAKON. 2014. Issue 5. Pp. 140-145. (In Russ.).

6. Lomakin D.V. Khozyaystvennye partnerstva i parallel'naya “reforma ” grazhdanskogo zakonodatel'stva [Economic Partnerships and Parallel “Reform” of Civil Legislation]. Vestnik VAS RF - Herald of the Supreme Arbitrazh Court of the Russian Federation. 2012. Issue 4. Pp. 57-77. (In Russ.).

7. Moyseenko A., Rodionova E. Sozdaem venchurnyy fond v forme investitsionnogo tovarishchestva [Creating a Venture Fund in the Form of an Investment Partnership]. Korporativnyy yurist - Corporate Lawyer. 2015. Issue 10. Pp. 8-14. (In Russ.).

8. Molotnikov A., Yankovskiy R. Konvertiruemyy zaem i perspektivy ego implementatsii v rossiyskuyu pravovuyu sistemu [Convertible Loan and Prospects for Its Implementation in the Russian Legal System]. Aktual'nye problemy predprinimatel'skogo prava /pod red. A.E. Molotnikova [Current Problems of Business Law; ed. by A.E. Molotnikov]. Moscow, 2015. Vol. IV. Pp. 104-111. (In Russ.).

9. Nikolaeva T.A. Investitsionnoe tovarishchestvo kak forma osushchestvleniya ekonomicheskoy deyatel'nosti [Investment Partnership as a Form of Economic Activity]. Sovremennoe pravo - Modern Law. 2015. Issue 10. Pp. 45-51. (In Russ.).

10. SII [Angels and Demons of Modernization]. EZh-Yurist - EZh-Lawyer. 2011. Issue 24. Pp. 9, 11. (In Russ.).

11. Semko A.M. Osnovy pravovogo regulirovaniya venchurnogo investirovaniya v Rossii i za rubezhom [Fundamentals of Legal Regulation of Venture Investment in Russia and Abroad]. Pre- drinimatel'skoe pravo - Entrepreneurial Law. 2011. Issue 3. Pp. 7-10. (In Russ.).

12. Serebryakova A.A. Khozyaystvennoe partnerstvo: problemy vnutrenney garmonizatsii [Economic Partnership: Problems of Internal Harmonization]. Zakony Rossii: opyt, analiz, praktika - Laws of Russia: Experience, Analysis, Practice. 2015. Issue 10. Pp. 79-85. (In Russ.).

13. Serova O.A. Problemy adaptatsii kho- zyaystvennogo partnerstva k sisteme yuridicheskikh lits Rossiyskoy Federatsii [Problems of Adaptation of Economic Partnership to the System of Legal Entities of the Russian Federation]. Pred- prinimatel 'skoe pravo. Prilozhenie “Biznes i pravo v Rossii i za rubezhom” - Entrepreneurial Law. Supplement `Business and Law in Russia and Abroad'. 2013. Issue 3. Pp. 18-21. (In Russ.).

14. Tarasenko O.A. Audit mer finansovoy podderzhki malogo i srednego predprinimatel'stva [Audit of the Means of Financial Support of Small and Medium-Size Enterprises]. Predprinima- tel'skoe pravo - Entrepreneurial Law. 2018. Issue 1. Pp. 49-56. (In Russ.).

15. Chernukhin A.A. Voprosy otvetstvennosti po dogovoru investitsionnogo tovarishchestva [Issues of Liability under an Investment Partnership Agreement]. Yurist - Jurist. 2019. Issue 6. Pp. 22-28. (In Russ.).

16. Chikulaev R.V. Vysokoriskovye (venchurnye) investitsii v sisteme pravovogo regulirovaniya finansovykh instrumentov [High Risk (Venture) Investments in the System of Legal Regulation of Financial Instruments]. Yurist - Jurist. 2013. Issue 7. Pp. 43-46. (In Russ.).

17. Yankovskiy R.M. Konvertiruemyy zaem: dogovornaya model' i problemy regulirovaniya [Convertible Loan: the Contractual Model and Problems of Regulation]. Zakon - ZAKON. 2017. Issue 11. Pp. 184-192. (In Russ.).

18. Yankovskiy R.M. Organizatsionno-pravovye formy venchurnogo investirovaniya (chast' 1): struktury venchurnykh fondov [Legal Forms of Venture Investing (Part 1): Venture Fund Structures]. Pravo i ekonomika - Law and Economics. 2017. Issue 6. Pp. 52-59. (In Russ.).

19. Yankovskiy R.M. Organizatsionno-pravovye formy venchurnogo investirovaniya (chast'2): venchurnye fondy v forme tovarishchestv [Legal Forms of Venture Investing (Part 2): Partnerships]. Pravo i ekonomika - Law and Economics. 2017. Issue 7. Pp. 58-65. (In Russ.).

20. Yatsenko T.S. Problema okhrany prav investorov v kraudfandinge: riski investirovaniya i puti ikh preodoleniya [The Problem of Protection of Rights of Investors in Crowdfunding: Investment Risks and Ways to Overcome Them]. Zhurnal rossiyskogo prava - Journal of Russian Law. 2019. Issue 8. Pp. 62-71. (In Russ.).

21. Barbi M., Mattioli S. Human capital, investor trust, and equity crowdfunding. Research in International Business and Finance. 2019. Vol. 49. Pp. 1-12. (In Eng.).

22. Bi G., Geng B., Liu L. On the fixed and flexible funding mechanisms in reward-based crowdfunding. European Journal of Operational Research. 2019. Vol. 279. Issue 1. Pp. 168-183. (In Eng.).

23. Block J.H., Fisch Ch.O., Obschonka M. A personality perspective on business angel syndication. Journal of Banking & Finance. 2019. Vol. 100. Pp. 306-327. (In Eng.).

24. Bonini S., Capizzi V., Valletta M. Angel network affiliation and business angels' investment practices. Journal of Corporate Finance. 2018. Vol. 50. Pp. 592-608. (In Eng.).

25. Brown R., Mawson S., Rowe A. Start-ups, entrepreneurial networks and equity crowdfunding: A processual perspective. Industrial Marketing Management. 2019. Vol. 80. Pp. 115-125. (In Eng.).

26. Crick J.M., Crick D. Angel investors' predictive and control funding criteria: The importance of evolving business models. Journal of Research in Marketing and Entrepreneurship. 2018. Vol. 20. Issue 1. Pp. 34-56. (In Eng.).

27. Croce A., Ughetto E., Cowling M. Investment Motivations and UK Business Angels' Appetite for Risk Taking: The Moderating Role of Experience. British Journal of Management. 2019. (In Eng.).

28. De Luca V.V., Margherita A., Passiante G. Crowdfunding: a systemic framework of benefits. International Journal of Entrepreneurial Behavior & Research. 2019. Vol. 25. Issue 6. Pp. 1321-1339. (In Eng.).

29. Dong M., Dutordoir M., Veld Ch. How can we improve inferences from surveys? A new look at the convertible debt questions from the Graham and Harvey survey data. Journal of International Financial Markets Institutions & Money. 2019. Vol. 61. Pp. 213-222. (In Eng.).

30. Drnovsek M., Franic S., Slavec A. Exploring antecedents of business angels' intention to invest. Zbornik Radova Ekonomskog Fakulteta U Rijeci-Proceedings of Rijeka Faculty of Economics. 2018. Vol. 36. Issue 2. Pp. 701-734.

31. Ellman M., Hurkens S. Fraud tolerance in optimal crowdfunding. Economics Letters. 2019. Vol. 181. Pp. 11-16. (In Eng.).

32. Franic S., Drnovsek M. The role of regulatory focus and cognitive style in business angels ' evaluation of an investment opportunity. Venture Capital. 2019. Vol. 21. Issue 4. Pp. 353-377. (In Eng.⁾.

33. Golubtsov V.G., Kuznetsova O.A. Russian Federation as the Subject of the Civil Liability. World Applied Sciences Journal. 2013. Issue 24 (1). Pp. 31-34. (In Eng.).

34. Golubtsov V.G., Kuznetsova O.A. Russian Federation Participation in Private Law Relations. Middle-East Journal of Scientific Research 13 (Special issue of Politics and Law). 2013. Pp. 64-67. (In Eng.).

35. Gonzales J., Ohara F. Chinese venture investments in the United States, 2010-2017. Thunderbird International Business Review. 2019. Vol. 61. Issue 2. Pp. 123-131. (In Eng.).

36. Grilli L. There must be an angel? Local financial markets, business angels and the financing of innovative start-ups. Regional Studies. 2019. Vol. 53. Issue 5. Pp. 620-629. (In Eng.).

37. Harrison R., Scheela W., Lai P.C. Beyond institutional voids and the middle-income trap: The emerging business angel market in Malaysia. Asia Pacific Journal of Management. 2018. Vol. 35. Issue 4. Pp. 965-991. (In Eng.).

38. Hornuf L., Schwienbacher A. Crowdinvesting: angel investing for the masses? Handbook of Research on Business Angels. 2016. Pp. 381-397. (In Eng.).

39. Kim M.J., Hall C.M. Investment crowdfunding in the visitor economy: the roles of venture quality, uncertainty, and funding amount. Current Issues in Tourism. 2019. (In Eng.).

40. Landstrom H., Sorheim R. The ivory tower of business angel research. Venture Capital. 2019. Vol. 21. Issue 1. Pp. 97-119. (In Eng.).

41. Macht S., Chapman G. Getting more than money through online crowdfunding. Asia-Pacific Journal of Business Administration. 2019. Vol. 11. Issue 2. Pp. 171-186. (In Eng.).

42. Monk J.K., Vennum A.V., Kanter J.B. How to Use Crowdfunding in Extension: A Relationship Education Example. Journal of Extension. 2019. Vol. 57. Issue 4. Number of Article: 4TOT3. (In Eng.).

43. Rodriguez-Ricardo Y., Sicilia M., Lopez M. Altruism and Internal Locus of Control as Determinants of the Intention to Participate in Crowdfunding: The Mediating Role of Trust. Journal of Theoretical and Applied Electronic Commerce Research. 2019. Vol. 14. Issue 3. Pp. 1-16. (In Eng.).

44. Salomon V. Emergent models of financial intermediation for innovative companies: from venture capital to crowdinvesting platforms in Switzerland. Venture Capital. 2016. Vol. 18. Issue 1. Pp. 21-41. (In Eng.).

45. Salomon V. Strategies of startup evaluation on crowdinvesting platforms: The case of Switzerland. Journal of Innovation Economics & Management. 2018. Vol. 26. Pp. 63-88. (In Eng.).

46. Saric M.S., Krsticevic N. Characteristics of Business Angels in Croatia. Ekonomska Misao i Praksa - Economic Thought and Practice. 2018. Vol. 27. Issue 1. Pp. 249-266. (In Eng.).

47. Scheela W., Nguyen Th. Th.T., Nguyen Th. K.A. Business Angel Investing in Vietnam: An Exploratory Study. Journal of Private Equity. 2018. Vol. 21. Issue 2. Pp. 96-106. (In Eng.).

48. Teague B., Gorton M.D., Liu Y.X. Differ ent pitches for different stages of entrepreneurial development: the practice of pitching to business angels. Entrepreneurship and Regional Development. 2019. (In Eng.).

49. Tenca F., Croce A., Ughetto E. Business Angels Research in Entrepreneurial Finance: a Literature Review and a Research Agenda. Journal of Economic Surveys. 2018. Vol. 32. Issue 5. Pp. 1384-1413. (In Eng.).

50. Wang W., Mahmood A., Sismeiro C. The evolution of equity crowdfunding: Insights from co-investments of angels and the crowd. Research Policy. 2019. Vol. 48. Issue 8. SI. Number of Article: 103727. (In Eng.).

51. Yeh T.-L., Chen T.-Y., Lee Ch.-Ch. Investigating the funding success factors affecting reward-based crowdfunding projects. Innovation- Organization & Management. 2019. Vol. 21. Issue 3. Pp. 466-486. (In Eng.).

Размещено на Allbest.ru