Риск и доходность. Порог рентабельности

Размещено на http://www.allbest.ru/

[Введите текст]

1. Фундаментальная концепция компромисса между риском и доходностью. Практическое подтверждение этой теории в деятельности хозяйствующих субъектов

Финансовый менеджмент - вид профессиональной деятельности, направленной на управление финансово-хозяйственным функционированием фирмы на основе использования современных методов. Финансовый менеджмент является одним из ключевых элементов всей системы современного управления, имеющим особое, приоритетное значение для сегодняшних условий экономики России.

Финансовый менеджмент базируется на ряде взаимосвязанных фундаментальных концепций, развитых в рамках теории финансов. Концепция (от лат. conceptio - понимание, система) представляет собой определенный способ понимания и трактовки какого-либо явления. С помощью концепции или системы концепций выражается основная точка зрения на данное явление, задаются некоторые конструктивистские рамки, определяющие сущность и направления развития этого явления.

Финансовый менеджмент базируется на следующих взаимосвязанных основных концепциях:

1) Концепция денежного потока.

2) Концепция временной ценности денежных ресурсов.

3) Концепция компромисса между риском и доходностью.

4) Концепция цены капитала.

5) Концепция эффективности рынка капитала.

6) Концепция асимметричности информации

7) Концепция агентских отношений.

8) Концепции альтернативных затрат.

Смысл концепции компромисса между риском и доходностью: получение любого дохода в бизнесе практически всегда сопряжено с риском, и зависимость между ними прямо пропорциональная. В то же время возможны ситуации, когда максимизация дохода должна быть сопряжена с минимизацией риска.

При оценке предложения на финансирование любого инвестиционного проекта предприниматель должен осознавать, что фактическая доходность может оказаться ниже предполагаемой. В этом состоит рискованность принятия инвестиционного решения. Риск, в данном случае, так и понимается: как вероятность того, что фактическая доходность окажется ниже заложенной в проект.

Для оценки риска чаще всего используются три подхода:

1. Коэффициент бета: математическая оценка рискованности одного актива в терминах ее влияния на рискованность группы (портфеля) активов. Учитывается только рыночный риск и рассчитывается показатель: чем он выше, тем выше риск.

2. Стандартное отклонение: статистическая мера разброса (дисперсия) прогнозируемых доходов. Мерой рискованности удержания актива является его стандартное отклонение, представляющее разброс доходности: чем оно выше, тем выше риск.

3. Экспертные оценки: в учет берутся скорее качественные оценки, чем количественные. Собираются и усредняются личные мнения экспертов.

Разные инвесторы могут по-разному понимать доходность. Некоторые главное значение придают краткосрочным денежным притокам и более длительные выгоды оценивают ниже, покупая, например, акции компании, которые постоянно выплачивают большие дивиденды наличными. Другие инвесторы больше ценят рост, разыскивая проекты с большим (выше среднерыночного) внутренним потенциалом роста продаж и заработков. А третьи пользуются финансовыми коэффициентами, стремясь найти проекты с высокой совокупной доходностью на инвестицию или капитал.

Фундаментальная закономерность формулируется так: для того, чтобы стать приемлемым, высокорискованное инвестиционное предложение должно сулить большую прибыльность, чем низкорискованное. Чем выше доходность, тем выше рискованность. И наоборот.

Рис. 1 - Рыночная линия, деловой и финансовый риск

На инвестиционном рынке эта связь описывается рыночной линией, изображенной на рис. 1, имеющей следующие свойства:

1. Положительный наклон (по возрастающей слева направо), что отражает общую связь большей доходности с большим риском.

2. Риск изображается по горизонтальной оси X как независимый параметр, а доходность - по вертикальной оси У как параметр, зависимый от X.

3. Безрисковая ставка доходности изображается точкой пересечения рыночной линии с осью У. На рис. 1 это точка в 8%, приблизительно соответствующая государственным среднесрочным ценным бумагам, выпускаемым правительством страны со стабильной политической системой. Во всем мире таковыми признают долговые обязательства правительства США. Считается, что облигации казначейства США не несут в себе риска ни по процентам, ни по основной сумме, поэтому зачастую имеет смысл удерживать их до созревания. Российские государственные обязательства не являются безрисковыми, что показали события 17 августа 1998 года.

4. Рыночный портфель - это совокупность активов, которые ведут себя так, как средневзвешенный портфель всех активов, торгуемых на рынке. Рыночная ставка доходности - это ожидаемая ставка доходности рыночного портфеля. Например, если средняя доходность всех акций, проданных за год на Нью-Йоркской фондовой бирже, была 11% годовых, то инвестор, купивший пропорциональное объему товаров количество всех акций из списка биржи, получит портфель с доходностью в 11% в год. И если параметры рынка изменятся, то соответственно изменится и доходность такого портфеля.

В общем определении риска как разброса (дисперсии) доходности следует выделять две компоненты:

1. Деловой риск, определяемый как возможность того, что фирма не сможет успешно конкурировать с теми активами, которые она приобрела. Например, ее оборудование может плохо работать, производимую продукцию невозможно продать, товары-субституты (заменители) могут вытеснять продукцию фирмы с рынка... - все это деловые, операционные проблемы, формирующие соответствующий риск.

2. Финансовый риск - это возможность того, что инвестиция не сможет произвести денежного потока, достаточного для покрытия расходов по обслуживанию долга (своевременных выплат процентов и основной суммы), а также для обеспечения необходимой прибыльности фирмы. Если фирма не достигнет целей доходности, то она, возможно, будет способна оплатить операционные расходы, но издержки финансирования могут остаться неоплаченными.

На эффективном рынке все активы, которыми на нем торгуют (акции, облигации, капитальные активы и т.п.) будут располагаться на соответствующих точках рыночной линии. На неэффективном рынке не все активы будут располагаться на рыночной линии: те из них, которые прибыльнее среднерыночных показателей, будут располагаться выше линии, и наоборот.

Итак, на рис. 1 показаны, кроме прочего, инвестиции, предлагаемые рынком. Но это только половина дела при принятии инвестиционных решений. Вторая половина заключается в отношении самого инвестора к риску. Для характеристики этого отношения был выработан инструмент кривой индифферентности, которая представляет собой геометрическое место точек соответствия риска и доходности, которые готов принять на себя данный инвестор. Например, предположим, что инвестор не хочет рисковать ради дохода 11% . Он готов принять на себя небольшой риск, если предлагаемая доходность составляет 13%. От сренерисковой инвестиции он требует от 13% до 17% годового дохода. Риск выше верхней части среднего для данного инвестора неприемлем. Кривая индифферентности для такого инвестора изображена на рис.2. Теперь предположим, что ему предлагается выбор между покупкой 9%-ных казначейских облигаций или инвестиции на нижней границе среднего риска с ожидаемой доходностью в 15%. Что предпочтет наш инвестор? По-видимому, 15%. Однако, если по гособлигациям будет предложено 12%, то предпочтение склонится к 12% без риска. Если же будет предложен выбор между 11% без риска и 15% на нижней границе среднего риска, то инвестору будет безразлично, в какую из этих возможностей вложить свои деньги.

Рис. 2 - Кривая безразличия (индифферентности) инвестора



Соединение концепций рыночной линии и кривых индифферентности позволяет определить точку оптимальной инвестиции для данного инвестора. При поиске инвестиционных возможностей потенциальный инвестор движется, как правило, от поиска высокой доходности к компромиссу между тем, что ему хотелось бы, к тому, что предлагает рынок, то есть от кривых индифферентности, расположенных выше, к тем, которые пониже. Приемлемой инвестицией является точка, которая одновременно имеется на рынке и принадлежит к одной из кривых индифферентности на разных уровнях ожидания инвестора. Оптимальной точкой является точка касания кривой индифферентности и самой верхней из альтернатив, предлагаемых рынком, как это показано на рис.3.

Рис. 3 - Кривые индифферентности и рыночная линия

Теперь есть теоретическая база для рассмотрения требуемой прибыльности инвестиции. Сначала определяется уровень риска, потом - уровень доходности. И наконец, сводя их вместе, инвестор получает возможность оптимизировать рост рискованности с ростом доходности.

Итак, главным вопросом инвестора является вопрос: каково оптимальное соотношение между надежностью и доходностью? Сегодня в России, как никогда прежде, растет число людей, для которых покупка пая в ПИФе - паевом инвестиционном фонде - становится наилучшим ответом на «главный вопрос». Подтверждение теории соотношения риска и доходности на практике можно продемонстрировать при помощи анализа условий приобретения активов инвестиционных фондов в ОАО «КИТ - Креативные инвестиционные технологии».

Управляющая компания «КИТ» предлагает подробную информацию о находящихся в ее управлении паевых инвестиционных фондов, главная цель этой информации - дать представление о возможных рисках, которые возникают при инвестировании, и помочь определиться в выборе оптимального соотношения между риском и доходностью. Риски являются неотъемлемой принадлежностью инвестиционного процесса. Данные риски невозможно полностью исключить. Однако, выбирая паевые фонды, а, по сути, инвестиционные стратегии из тех, что предлагаются данной управляющей компанией, инвестор выбирает приемлемое для себя соотношение между рисками и уровнем доходности.

Линейка фондов под управлением УК «КИТ» предоставляет инвесторам широкие возможности принимать стратегические решения на уровне «риск-доходность» и при необходимости корректировать их посредством обмена. Тактическое управление средствами в рамках выбранного фонда делегируется управляющей компании.

Открытый паевой инвестиционный фонд акций - «высокий риск - высокий доход»

Фонд ориентирован на инвесторов, готовых к риску ради получения высокого дохода. Потенциально фонды акций наиболее доходны, соответственно, и наиболее рискованны. Традиционно на больших инвестиционных горизонтах (от года и более) именно фонды акций давали наибольший доход своим вкладчикам, но они же несли им наибольшие убытки на «коротких дистанциях» (менее 6 месяцев). Этот факт объясняется тем, что в фондах акций особую важность приобретает момент входа в рынок. Поскольку рынок акций характеризуется большими колебаниями котировок по сравнению с другими финансовыми инструментами, инвестору предлагается планировать срок инвестирования от одного года. Долгий, по российским меркам, инвестиционный горизонт позволяет застраховаться от резких перепадов стоимости пая и циклических колебаний на рынке акций и получить доходность не ниже рыночной. Одной из известных стратегий является стратегия регулярного довнесения средств в паевой фонд в периоды снижения котировок. Такой подход позволяет существенно повысить итоговую доходность вложений в ПИФ акций.

В состав портфеля акций этого фонда входят, главным образом, «голубые фишки», т.е. акции ведущих российских компаний, представленных на фондовом рынке.

В ближайшем будущем нет оснований ожидать появления негативных факторов, способных оказать понижающее воздействие на индекс РТС. Политическая стабильность и последовательное экономическое развитие создают предпосылки для повышения инвестиционной привлекательности нашей страны. Выход пенсионных денег на рынок акций также будет способствовать росту совокупной рыночной стоимости российских акций.

Подводя итог, можно считать текущий период благоприятным для инвестиций в ПИФ «КИТ - Фонд акций».

Открытый паевой инвестиционный фонд облигаций «КИТ - Фонд облигаций» - «низкий риск - невысокий доход»

Фонды облигаций - традиционно спокойные, стабильные фонды. Средства пайщиков вкладываются в долговые обязательства государства, субъектов Федерации и ведущих российских компаний. Поскольку облигации являются обязательствами эмитентов, они гарантируют возврат вложенных средств и получение дохода по ним в виде купонных выплат. Высокая надежность заемщиков обеспечивает низкий риск инвестиций и позволяет получить доходность на уровне ставки рефинансирования. Как правило, поведение стоимости пая этих фондов избегает как резких взлетов, так и падений. Это единственный тип фондов, у которого в силу структуры портфеля доходность может быть в какой-то степени прогнозируема.

Поскольку инвестиционная политика фонда характеризуется как консервативная, портфель ПИФа «КИТ - Фонд облигаций» состоит исключительно из долговых обязательств наиболее надежных российских заемщиков и денежных средств (рублей и валюты). Это позволяет контролировать риски и показывать доходность по портфелю на уровне рыночной доходности (в качестве индикатора в управляющей компании используют индекс корпоративных облигаций RUX-Cbonds).

Инвестиции в ПИФ «Фонд облигаций» привлекательны для вкладчиков, которым важна стабильность и прогнозируемость. Фонд «КИТ - Фонд облигаций» предоставляет возможность защитить свои деньги от инфляции и получить доходность выше банковского процента.

Открытый паевой инвестиционный фонд сбалансированный - «золотая середина»

ПИФ «КИТ - Фонд сбалансированный» размещает средства в акциях и облигациях ведущих российских компаний. Инвестиционной идеей этого фонда является получение дохода выше, чем в фондах облигаций с риском меньшим, чем в фондах акций.

Выбранная стратегия определяет динамику стоимости пая ПИФ «КИТ - Фонд сбалансированный». Паевая доходность находится в диапазоне «ниже доходности индекса РТС - выше доходности индекса RUX-Bonds».

В сравнении с банковскими депозитными ставками вложения в паи ПИФа «КИТ - Фонд сбалансированный» выглядят привлекательно.

Динамика стоимости пая не подвержена сильным колебаниям, свойственным рынку акций. Возможность реинвестирования средств позволяет приумножать активы фонда даже в периоды стагнации и спада на рынках.

В настоящее время и рынок облигаций, и рынок акций находятся под влиянием положительных объективных факторов, связанных с улучшением международных рейтингов государства, реструктуризацией российских акционерных обществ, приходом средств накопительной части государственных пенсий населения.

В портфеле фонда обычно представлены акции нескольких отраслей российской промышленности. Распределение активов между разными секторами российского рынка защищает инвесторов от курсовых колебаний в какой-либо одной отрасли.

Инвестиции в фонд «КИТ - Фонд сбалансированный» подходят для тех, кто хочет защитить свои деньги от инфляции и при этом готов пойти на умеренный риск.

Помимо представленных линейку фондов под управлением УК «КИТ» представляют такие Фонды, как Открытый паевой инвестиционный фонд смешанных инвестиций «КИТ - Российская электроэнергетика», Открытый паевой инвестиционный фонд смешанных инвестиций «КИТ - Российская нефть», Открытый паевой инвестиционный фонд смешанных инвестиций «КИТ - Российские телекоммуникации»; отраслевые фонды ориентированы на вложение средств в ценные бумаги наиболее привлекательных для инвестиций секторов экономики России. В состав фондов могут входить акции и облигации. Подход к управлению отраслевыми фондами основывается на идее рыночной переоценки ведущих российских предприятий в условиях благоприятной макросреды, поэтому доля акций, как правило, превалирует; а также активы ряда закрытых паевых фондов, негосударственных пенсионных фондов и иных юридических лиц, интервального фонда "КИТ - Фонд акций второго эшелона".

2. Методы определения порогов рентабельности и безубыточности

Анализ безубыточности (BREAK-EVEN ANALJSIS) является одним из наиболее важных элементов финансовой информации, используемый при оценке эффективности инвестиций. Чрезвычайно важным является определение того, при каком объеме продаж предприятие становится безубыточным. Другими словами необходимо определить точку безубыточности, ниже которой предприятие теряет деньги, а выше - зарабатывает. Под точкой безубыточности понимается такая выручка и такой объем производства предприятия, которые обеспечивают покрытие всех его затрат и нулевую прибыль, т.е. это тот объем продаж, при котором предприятие не имеет ни прибыли, ни убытка. Эту точку также называют “критической”, или “мертвой”, или точкой “равновесия”. В литературе часто можно встретить обозначение этой точки как ВЕР (аббревиатура “break-even point”), т.е. точка или порог рентабельности.

Вопрос о том, сколько денег зарабатывает предприятие, может возникнуть только тогда, когда объем производства будет превышать значение точки безубыточности; в случае, если объем производства предприятия ниже значения точки безубыточности, можно задаться только одним вопросом: сколько дней предприятие сможет работать до банкротства?

Анализ безубыточности служит для сравнения использования запланированной мощности с объемом производства, ниже которого фирма несет убытки. Точку безубыточности можно также определить в показателях физических единиц произведенной продукции или уровня использования производственной мощности, при котором поступления от продаж и издержки производства равны. Поступления от продаж в точке безубыточности представляют собой стоимость безубыточных продаж, а цена единицы продукции в этой ситуации является безубыточной продажной ценой. Если производственная программа включает разнообразные продукты, то для любого безубыточного объема продаж будут существовать разнообразные варианты цен на продукты, но не будет единой "безубыточной" цены.

Прежде чем рассчитывать величины безубыточности, следует убедиться, что соблюдаются следующие условия и допущения:

издержки производства и маркетинга являются функцией объема производства или продаж (например, при использовании оборудования);

объем производства равен объему продаж;

постоянные эксплуатационные издержки одинаковы для любого объема производства;

переменные издержки изменяются пропорционально объему производства, и, следовательно, полные издержки производства также изменяются пропорционально его объему;

продажные цены на продукт или продуктовый комплекс для всех уровней выпуска (продаж) не изменяются во времени. Поэтому общая стоимость продаж является линейной функцией от продажных цен и количества проданной продукции;

уровень продажных цен на единицу продукции, переменные и постоянные эксплуатационные издержки остаются постоянными, т.е. эластичность спроса по цене для вводимых ресурсов и продукции равна нулю;

величины безубыточности рассчитываются для одного продукта; в случае разнообразия номенклатуры ее структура, т.е. соотношение между производимыми количествами, должна оставаться постоянной.

Для вычисления точки безубыточности (порога рентабельности) используются три метода: графический, уравнений и маржинального дохода.

При графическом методе нахождение точки безубыточности (порога рентабельности) сводится к построению комплексного графика “затраты - объем - прибыль”. Последовательность построения графика заключается в следующем.

Наносим на график линию постоянных затрат, для чего проводим прямую, параллельную оси абсцисс.

Выбираем какую-либо точку на оси абсцисс, т.е. какую-либо величину объема. Для нахождения точки безубыточности рассчитываем величину совокупных затрат (постоянных и переменных). Строим прямую на графике, отвечающую этому значению. Вновь выбираем любую точку на оси абсцисс и для нее находим сумму выручки от реализации. Стоим прямую, отвечающую этому значению. Точка безубыточности на графике - это точка пересечения прямых, построенных по значению затрат и выручки (рис. 4).

Рис. 4 - График точки безубыточности (порога рентабельности)

Изображенная на рис. 4 точка безубыточности (порога рентабельности) - это точка пересечения графиков валовой выручки и совокупных затрат. Размер прибыли или убытков заштрихован. В точке безубыточности получаемая предприятием выручка равна его совокупным затратам, при этом прибыль равна нулю. Выручка, соответствующая точке безубыточности, называется пороговой выручкой. Объем производства (продаж) в точке безубыточности называется пороговым объемом производства (продаж). Если предприятие продает продукции меньше порогового объема продаж, то оно терпит убытки, если больше - получает прибыль.

Для определения точки безубыточности (порога рентабельности) в международной практике также используют метод уравнений, основанный на исчислении прибыли предприятия по формуле:

Выручка - Переменные затраты - Постоянные затраты = Прибыль.



Детализируя порядок расчета показателей формулы, ее можно представить в следующем виде:

(Цена за единицу х Количество единиц) - (Переменные затраты на единицу х Количество единиц) Постоянные затраты = Прибыль

Для определения точки безубыточности (порога рентабельности) методом уравнений воспользуемся следующим примером.

Производственное предприятие выпускает безалкогольный напиток “Байкал” и имеет показатели, приведенные в табл. 1.

Таблица 1 - Показатели производственного предприятия по выпуску безалкогольного напитка «Байкал»

Показатели	Объем производства, 5,000 бут.
	Всего	На единицу
Выручка от реализации	75,000	15
Переменные затраты	50,000	10
Маржинальный доход	25,000	5
Постоянные затраты	15,000	х
Прибыль	10,000	х

В точке безубыточности прибыль равна нулю, поэтому эта точка может быть найдена при условии равенства выручки и суммы переменных и постоянных затрат.

15х = 10х + 15,000 + 0; 5х = 15,000; х = 3,000,

где х - точка безубыточности; 15 - цена единицы продукции; 10 - переменные затраты на единицу продукции; 15,000 - общая сумма постоянных затрат.

Как видно из приведенного примера, безубыточность реализации достигается при объеме 3,000 бутылок напитка “Байкал”. Точку безубыточности можно рассчитать также в денежных единицах. Для этого достаточно умножить количество единиц продукции в точке безубыточности на цену единицы продукции:

15х = 15 * 3,000 = 45,000 руб.

Метод уравнений, кроме того, можно использовать при анализе влияния структурных изменений в ассортименте продукции.

В этом случае реализация рассматривается как набор относительных долей продукции в общей сумме выручки от реализации.

Если структура меняется, то объем выручки может достигать заданной величины, а прибыль может быть меньше. В этих условиях влияние на прибыль будет зависеть от того, как произошло изменение ассортимента - в сторону низкорентабельной или высокорентабельной продукции.

Пример №2. Производственное предприятие выпускает два вида безалкогольных напитков и имеет показатели, приведенные в табл. 2.

Таблица 2 - Показатели производственного предприятия по выпуску безалкогольного напитков

Показатель	Безалкогольные напитки	Всего
	Байкал	Тархун
Объем реализации, бут.	5,000	4,000	9,000
Цена за 1 бут, руб.	15	12	х
Выручка от реализации, руб.	75,000	48,000	123,000
Переменные затраты, руб.
а). на весь объем	50,000	32,000	82,000
б). на единицу продукции	10	8	-
Маржинальный доход, руб.	25,000	16,000	41,000
Постоянные затраты, руб.	х	Х	15,000
Прибыль, руб.	х	Х	26,000



На реализацию 1 бутылки напитка “Байкал” приходится 0.8 бутылок напитка “Тархун”.

Поэтому для определения точки безубыточности (порога рентабельности) мы условно приравниваем “х” бутылок напитка “Байкал” к 0.8 “х” бутылке напитка “Байкал”.

Подставляя эти значения в уравнение, получим:

(15 * 0.8х) + 12х - (10 * 0.8х) - 8х - 15,000 = 0 12х + 12х - 8х - 8х - 15,000 = 0 8х = 15,000 бут. х = 15,000: 8 = 1,875 бутылок напитка “Тархун” 1,875 * 0.8 = 1,500 бутылок напитка “Байкала” Всего: 1,875 бут + 1,500 = 3,375 бутылок

Как видно из приведенных данных, точка безубыточности (порог рентабельности) объема реализации будет 3,375 бутылок, из них напитка “Тархун”- 1,875 бут. и напитка “Байкал”- 1,500 бут.

А теперь предположим, что в структуре реализованной продукции произошли изменения, характер которых отражен в табл. 3.

При сопоставлении структуры продукции, становится очевидно, что увеличилась доля продукции с низкой величиной маржинального дохода, в связи с чем у предприятия снизилась прибыль на 2,000 руб. (24,000 - 26,000).

Точка безубыточности после изменений, произошедших в ассортименте, будет следующей:

(15 * 2х) + 12х - (10 * 2х) - 8х - 15,000 = 0 30х + 12х - 20х - 8х -15,000 = 0 14х = 15,000 бутылок х = 15,000: 14 = 1,071.4 бутылок напитка “Тархун” 1,071.4 * 2 = 2,142.8 бутылок напитка “Байкал” Всего: 1,071.4 + 2,142.8 = 3,214.2



Таблица 3 - Показатели производственного предприятия по выпуску безалкогольных напитков с учетом изменений структуры реализованной продукции

Показатель	Безалкогольные напитки	Всего
	Байкал	Тархун
Объем реализации, бут.	3,000	6,000	9,000
Цена за 1 бут, руб.	15	12	х
Выручка от реализации, руб.	45,000	72,000	117,000
Переменные затраты, руб.
а) на весь объем	30,000	48,000	78,000
б) на единицу продукции	10	8	-
Маржинальный доход, руб.	15,000	24,000	39,000
Постоянные затраты, руб.	х	х	15,000
Прибыль, руб.	х	х	24,000

Приведенные данные свидетельствуют, что в целом по предприятию точка безубыточности (порог рентабельности) будет равна 3,214.2 бутылкам безалкогольных напиток, из них 1,071.4 бутылок напитка “Тархун” и 2,142.8 бутылок напитка “Байкал”. Сравнивая результат с предыдущим расчетом, отмечаем, что точка безубыточности (порог рентабельности) - снизилась на 160.8 бутылок (3,214.2 - 3,375). При этом обращает на себя внимание тот факт, что объем реализации в натуральном выражении остался без изменения (9,000 бутылок). Следовательно, даже при контроле общего объема продаж необходим анализ структурных изменений в ассортименте выпускаемой продукции, так как он дает картину отклонений фактической прибыли от запланированной.

Разновидностью метода уравнений является метод маржинального дохода, при котором точка безубыточности (порог рентабельности) определяется по следующей формуле:



Как найти точку безубыточности?

Рассмотрим этот вопрос на примере.

Производственное предприятие производит и реализует безалкогольный напиток “Байкал”.

В табл. 4 приведены данные, характеризующие его деятельность.

Таблица 4 - Данные, характеризующие деятельность предприятия

Показатель	Значение
Выручка от реализации	75,000
Переменные затраты	50,000
Постоянные затраты	15,000
Прибыль	10,000
Объем произведенной продукции, бут.	5,000
Цена единицы напитка	15

Чтобы найти точку безубыточности (порог рентабельности), необходимо ответить на вопрос: до какого уровня должна упасть выручка предприятия, чтобы прибыль стала нулевой?

Нельзя просто сложить переменные и постоянные затраты, так как при снижении выручки переменные затраты также снизятся.

В этом случае последовательность расчетов для нахождения точки безубыточности (пороговой выручки) будет следующей:

1. Находим величину маржинального дохода:

75,000 руб.- 50,000 руб. = 25,000 руб.

2. Вычисляем норму маржинального дохода:



25,000 руб.: 75,000 руб. = 0.33

3. Определяем точку безубыточности (пороговую выручку) в суммовом выражении:

15,000 руб.: 0.33 = 45,455 руб.

4. Определяем точку безубыточности (порог рентабельности) в натуральном выражении:

45,445 руб: 15 руб. = 3,030 бутылок.

Маржинальный запас прочности - это величина, показывающая превышение фактической выручки от реализации продукции (работ, услуг) над пороговой, обеспечивающей безубыточность реализации. Этот показатель определяется следующей формулой:

Чем выше маржинальный запас прочности, тем лучше для предприятия. Для предыдущего примера маржинальный запас прочности составляет 39.4 % [(75,000 - 45,455): 75,000 х 100 %]. Значение маржинального запаса прочности 39.4 % показывает, что если в силу изменения рыночной ситуации (сокращение спроса, ухудшение конкурентоспособности) выручка предприятия сократится менее, чем на 39.4 %, то предприятие будет получать прибыль, если более, чем на 39.4 % - окажется в убытке. Для определения цены продукции при безубыточной реализации можно воспользоваться следующей формулой:



Для ответа воспользуемся данными предыдущего примера. В нашем случае цена безубыточности единицы изделия равна 9 руб. 09 коп. (45,445: 5,000 бут.). Зная формулу цены безубыточности, всегда можно установить необходимую цену реализации для получения определенной величины прибыли при реализации установленного объема производства.

Расчет порога рентабельности и запаса финансовой прочности на АО «Ульяновскцемент».

Для построения графика (рис.1) и последующих расчетов использованы следующие исходные данные предприятия.

Исходные данные цементного завода за отчетный год.

Показатели	Значение показателя
Цена за 1 тонну цемента, руб. Объем реализации, тыс. т. Постоянные затраты, тыс. руб. Переменные затраты, тыс. руб. Переменные затраты на 1 т. цемента, руб.	500 1500 105510 422400 281.6

Рис. 5 - Определение порога рентабельности



Определение порога рентабельности графическим способом осуществляется в следующей последовательности:

Прямая выручки от реализации строится с помощью точки А:

выручка=цена реализации * объем реализации = 500.1500000=750 млн.руб

Прямая постоянных затрат представляет собой горизонталь на уровне 105 510 тыс.руб.

Прямая суммарных затрат строится с помощью точки Б:

Суммарные затраты = Переменные затраты + Постоянные затраты = Переменные затраты на единицу товара * объем реализации + Постоянные расходы = 281,6 * 1500000 + 105510000 = 527,91 млн. руб.

Прямую переменных затрат можно сначала построить и отдельно, а затем просто поднять ее на высоту постоянных затрат. На рисунке 1 наглядно видно расположенные зоны возможной прибыли и убытков. Порогу рентабельности соответствует объем реализации 483104 тонны и выручка от реализации 241552198 руб. Именно при таком объеме реализации выручка в точности покрывает суммарные затраты и прибыль равна нулю. Таким образом, каждая следующая тонна цемента, проданная начиная с 483104, будет приносить прибыль.

Т.о. с помощью порога рентабельности определяется период окупаемости затрат. Чем меньше порог рентабельности, тем скорее окупаются затраты и наоборот = высокий порог рентабельности замедляет окупаемость затрат. Как видно на графике (рис.1) безубыточный объем выпуска продукции (порог рентабельности) достигается при равенстве общей суммы издержек и выручки от реализации, или маржинального дохода и переменных издержек. При алгебраическом способе определения порога рентабельности (безубыточного объема) необходимо использовать уравнение, раскрывающее взаимосвязь трех важнейших показателей: объема реализации продукции или выручки (N),себестоимости (Z) и прибыли от реализации (R).

N = Z + R

Если предприятие работает прибыльно то значение R>0, если убыточно то R<0. Если R=0, то нет ни прибыли, ни убытка и выручка от реализации равна затратам.

Точка перехода из одного состояния в другое (при R=0) называется критической (порогом рентабельности).

Для критической точки

N=Z или N = Zconst +Zv

Если выручку представить как произведение цены продаж единицы изделия (p) и количество проданных единиц (q),а затраты пересчитать на единицу изделия, то получим развернутое уравнение

P*q = Zconst+ Zедv*q,

где условные обозначения соответствуют ранее принятым.

Это уравнение является основным для расчета критического объема производства (порога рентабельности), который может быть определен несколькими способами.

1. Пороговое (критическое) значение объёма производства в натуральном выражении:



где d- маржинальный доход на единицу изделия, руб.

Используя данные производства пороговое количество товара составит:

qk=

Именно при таком объеме реализации выручка в точности покрывает суммарные затраты и прибыль равна нулю. Каждая следующая тонна цемента начиная с 483104 т. будет приносить прибыль. Чтобы определить массу прибыли после прохождения порога рентабельности, достаточно умножить количество товара, проданного сверх порогового объема производства, на удельную величину валовой марки (d) , сидящей в каждой единице проданного товара:

Rk = (q - qk )* d

R= (1500000-483104)*218,4=222090086 рублей.

Т.е каждая последующая тонна цемента реализованная сверх 483104 тонн будет приносить предприятию 218,4 руб.(500-281,6) так называемой предельной прибыли, которая равна цене реализации за вычетом переменных издержек. Это прибыль отличается от реальной суммы на величину постоянных затрат.

2. Для расчета порога рентабельности в стоимостном выражении необходимо умножить левую и правую часть уравнения, критического объема на цену (p).



,

или

По данным производства порог рентабельности в стоимостном выражении (критический объем реализации) составит:

При достижении выручки от реализации 241552198 руб. предприятие достигает окупаемости постоянных и переменных затрат.

С понятием "порог рентабельности" связано понятие "запас финансовой прочности".Запас финансовой прочности (зона безопасности) представляет собой разность между фактической выручкой от реализации и порогом рентабельности в стоимостном выражении. Запас финансовой прочности для анализируемого предприятия составит 508447802 руб. (750000000 - 241552198), что соответствует примерно 68% выручки. Это означает, что предприятие способно выдержать 68-процентное снижение выручки от реализации без серьезной угрозы для своего финансового положения. Если выручка от реализации опускается ниже порога рентабельности, то финансовое состояние предприятия ухудшается, образуется дефицит ликвидных средств.Зависимость объема от соотношения издержек и цены реализации используется в обосновании плановых заданий. Если известны постоянные затраты, цена единицы изделия, переменные затраты на единицу изделия, а также сумма запланированной прибыли, то объем продаж, обеспечивающий желаемую прибыль определяется по формуле:



где Rпл - плановая сумма прибыли

Таким образом, если предприятие желает получить прибыль в планируемом году 260 млн. руб., то необходимый объем продаж должен составить:

Это означает, что объем выпуска цемента в планируемом году должен превысить фактический выпуск отчетного года на 173581 т. цемента или на 12%.

3. Задача №1

Имеются следующие данные об источниках капитала предприятия:

	Сумма, млн. руб.	Стоимость источника %
Обыкновенные акции и нераспределенная прибыль	220	25
Привилегированные акции	55	30
Долгосрочный кредит	25	35
Краткосрочный кредит	80	30

риск доходность рентабельность безубыточность

Рассчитать: а) средневзвешенную стоимость капитала, б) как изменится средневзвешенная стоимость капитала, если предприятие не будет использовать долгосрочный кредит, а вместо него предприятие выпустит на эту сумму акции.

Решение.

Капитал, как любой фактор производства, имеет определенную стоимость, под которой понимается его доходность. Для предприятия привлечение различных источников финансирования (как внутренних, так и внешних) связано с затратами, поэтому привлекаемый капитал всегда будет иметь определенную стоимость, а так как этот капитал разнообразен по источникам, то у предприятия возникает возможность альтернативного выбора этих источников как по объемам, так и по стоимости каждого вида капитала. В результате привлечения различных видов капитала складывается определенная его структура и возникает определенная сумма финансовых ресурсов, которую необходимо уплатить за пользование данными источниками финансирования.

Экономическое содержание показателя стоимости и цены капитала заключается в определении затрат, связанных с привлечением единицы капитала из каждого источника. Разнообразие источников приводит к необходимости расчета средневзвешенной стоимости капитала. Она рассчитывается в процентах в среднегодовом исчислении.

Средневзвешенная стоимость капитала - обобщающий показатель, характеризующий относительный уровень затрат или общую сумму всех расходов, возникающих в связи с привлечением и использованием капитала, и в то же время можно сказать, что это минимум возврата на вложенный капитал. Формула средневзвешенной стоимости капитала основывается на средневзвешенной арифметической величине, где весами выступают доли отдельных источников в общей сумме, а сам показатель средневзвешенной величины выражает среднегодовую стоимость, выраженную в %.

ССК = di * ki ,



Где di - удельный вес каждого источника в общей сумме,

ki цена i-го источника, выраженная в процентах в среднегодовом исчислении

Процесс расчета средневзвешенной цены капитала (WACC):

1 этап - Расчет веса каждого компонента структуры капитала компании.

2 этап - Определение цены каждого компонента.

3 этап - Умножение этих цен на веса для получения взвешенной цены каждого компонента.

4 этап - Суммирование взвешенных цен для получения средневзвешенной цены капитала.

	Сумма, млн. руб.	% Вес	Цена %	Взвешенная цена %
Собственный (акционерный) капитал
Обыкновенные акции и нераспределенная прибыль	220	58	25	14,5
Привилегированные акции	55	14,5	30	4,3
Заемные средства
Долгосрочный кредит	25	6,5	35	2,3
Краткосрочный кредит	80	21	30	6,3
Итого	380	100.0
Средневзвешенная цена капитала (общая)				27,4

б) Если предприятие не будет использовать долгосрочный кредит, а вместо него предприятие выпустит на эту сумму акции, то в этом случае изменится структура капитала фирмы в пользу собственного или акционерного капитала. Если предположить, что все акции выпущенные предприятием на сумму 25 млн. руб. - обыкновенные, то общая средневзвешенная цена капитала изменится следующим образом:



	Сумма, млн. руб.	% Вес	Цена %	Взвешенная цена %
Собственный (акционерный) капитал
Обыкновенные акции и нераспределенная прибыль Плюс обыкновенные акции	220+25	64,5	25	16,1
Привилегированные акции	55	14,5	30	4,3
Заемные средства
Краткосрочный кредит	80	21	30	6,3
Итого	380	100.0
Средневзвешенная цена капитала (общая)				26,7

4. Задача №2

Акционерное общество «Венто» разработало проект, рассчитанный на три года. Проект требует инвестиций в размере 10 млн. руб. и предполагает денежные поступления в размере 3 млн. руб., 4 млн. руб. и 7 млн. руб. Рассчитать норму рентабельности инвестиций для данного проекта.

Решение.

Внутренняя норма доходности (норма рентабельности ин-вестиций). Под внутренней нормой доходности ВНД (IRR) понимают значение ставки дисконтирования, при которой NPV проекта равен нулю:

IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0.

Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффектив-ности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проек-том.

В практических расчётах внутренней нормы доходности (ВНД) используют метод последовательных итераций (поиск решения путём последовательной замены значений в расчётах). То есть для определения ВНД надо подобрать такую норму дисконта r, при которой ЧДД станет равным нулю.

Под ЧДД (NPV) понимают разность дисконтированных на один момент времени показателей дохода и капиталовложений. Если доходы и капиталовложения представлены в виде потока поступлений, то NPV равен базисной или современной величине этого потока. Таким образом, метод расчёта чистого приведённого дохода основан на сопоставлении величины исходных (чистых) инвестиций (CI) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Так как приток денежных средств распределён во времени, он дисконтируется с помощью нормы дисконта r.

Для определения ВНД (IRR) следует использовать формулу чистого дисконтированного дохода (NPV), в которой сумма исходных вложений не дисконтируется (2-й способ расчёта ЧДД).

Определять ЧДД можно при использовании формулы, в которой дисконтированное сальдо суммарного денежного потока Фоn = FVn - Зn, сравнивается с недисконтированными исходными инвестициями CI:

NPV = ? FVn - Зn/(1+r)n - CI

NPV = О

? FVn - Зn/(1+r)n - CI = 0

14/(1+r)3 - 10 = 0

r = 0,11868…

Таким образом, ВНД приняла значение IRR ? 0,11868. Для проверки этого равенства подставим в формулу ЧДД без дисконтирования исходных инвестиций норму дисконта r= IRR ? 0,11868:



14/(1+0.11868…)3 - 10 ? 0,000 млн. руб.

Обращение NPV в нулевое значение подтверждает правильность определения внутренней нормы доходности (IRR).



Список используемой литературы

1. Прыкина Л.В. Экономический анализ предприятия. - М.: ЮНИТИ, 2003.

2. Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник/ Под ред. Е.С.Стояновой. - М.: Перспектива, 2003.

3. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента: Учебное пособие. - М.: Финансы и статистика, 2000.

4. Бланк И.А. Финансовый менеджмент: Учеб. курс. - Киев: Ника-Центр, 1999.

5. Бочаров В.В. Корпоративные финансы. - СПб: Питер, 2001.

6. Ковалев В.В. Практикум по финансовому менеджменту. - М.: Финансы и статистика, 2000.

7. Крейнина М.Н. Финансовый менеджмент: Учебное пособие. - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Издательство «Дело и Сервис», 2001.

8. Керимов В.Э., Роженецкий О.А. Анализ соотношения "затраты-объем-прибыль" //Маркетинг в России и за рубежом №3 - 2003

9. Кущаев Д. Достоинства и недостатки методов оценки инвестиционных проектов//Современный капитал №8 - 2003

10. Чернов В.А. Стратегический анализ инвестиций //Аудит и финансовый анализ №4 2002.

Размещено на Allbest.ru

...