Оценка эффективности предпринимательской деятельности

Размещено на http://www.allbest.ru/

1. Оценка эффективности предпринимательской деятельности

1.1 Обоснование эффективности инвестиционных проектов в условиях рыночного хозяйства

Предпринимательству, как новому типу антибюрократического экономического хозяйствования, свойственна творческо-поисковая функция хозяйствования, базирующаяся на инновационной деятельности, связанной с поиском и реализацией новых деловых идей, выработкой новых средств и факторов для достижения поставленных целей. Поэтому эффективность предпринимательского дела в основном зависит от заложенной в него инновации (чего-то нового).

Успешная реализация предпринимательских (инновационных) проектов в условиях острого инвестиционного кризиса в равной мере зависит как от привлечения необходимых источников финансирования, так и от их эффективного использования.

Методическую основу оценки эффективности предпринимательского проекта любого вида, основанного на инновациях и предусматривающего инвестиционные вложения, помимо определения широко известных коэффициентов ликвидности, платежеспособности, финансовой устойчивости предприятия, составляет подход к измерению эффективности рассматриваемого инновационного проекта и выбору критериев, влияющих на принятие решения о целесообразности его реализации. Острые дискуссии по этой проблеме между различными научными школами привели к присоединению России к международным стандартам в сфере инвестиционного проектирования, обобщенная характеристика которых, закрепленная в «Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования» (М., 1994), приводится в табл. 1.

Рассмотрим подробнее сформулированные в таблице принципы с учетом особенностей их реализации в условиях становления и развития в России рыночных отношений.

Поскольку сопоставление затрат и результатов всех участников проекта осуществляется в течение расчетного периода времени, особую актуальность приобретает аргументированный выбор его продолжительности. Самый простой путь решения этой проблемы заключается в приравнивании продолжительности расчетного периода продолжительности проектного цикла, состоящего из предынвестиционной, инвестиционной и эксплуатационной фаз.

Предынвестиционная фаза включает:

* исследование инвестиционных возможностей с целью превращения идеи проекта в сформулированное в общем виде инвестиционное предложение;

* подготовку предварительного технико-экономического обоснования с целью оценки возможных альтернатив проекта и реальности его концепции с точки зрения целесообразности проведения более детального анализа в рамках разработки бизнес-плана;

* подготовку технико-экономического обоснования с целью предоставления наиболее полной информации для принятия решения об инвестировании;

* подготовку экспертного заключения о целесообразности реализации проекта.

Инвестиционная фаза включает:

* установление правовой, финансовой и организационной основ для осуществления проекта;

* проведение необходимых проектно-изыскательских работ;

* проведение переговоров и заключение контрактов;

* приобретение земли, организацию и проведение строительных работ, приобретение и монтаж оборудования;

* организацию предпроизводственного маркетинга, набор и обучение персонала, сдачу и пуск объекта в эксплуатацию.

Эксплуатационная фаза предопределяет фактическую эффективность реализации проекта в неразрывной взаимосвязи с качеством выполнения работ на предынвестиционной и инвестиционной фазах.

Таблица 1. Характеристика методики оценки эффективности инновационных проектов

Достижение сопоставимости разновременных затрат и результатов, осуществляемых и получаемых в течение расчетного периода, обеспечивается путем их приведения к ценности на момент начала реализации инновационного проекта (метод учета обесценивания будущих затрат и результатов называется дисконтированием).

Опыт практических расчетов свидетельствует о высокой эластичности результатов обоснования эффективности проекта по величине нормы дисконта, отражающей скорость обесценивания затрат и результатов в течение расчетного периода, что лишь подчеркивает необходимость ее как можно более обоснованной оценки. Несмотря на большое количество публикаций по данному вопросу, единство мнений еще далеко не достигнуто.

В частности, в монографии В. Беренса и П. Хавранека¹¹ См.: Руководство по оценке эффективности инвестиций. - М., 1995. высказывается мнение о том, что норма дисконта должна быть равной фактической ставке процента, которая уплачивается получателем ссуды. Далее дается разъяснение, что норма дисконта должна являться минимальной нормой прибыли, ниже которой предприниматель счел бы инвестиции невыгодными.

Мы полагаем, что минимально допустимая норма прибыли и процентная ставка по кредитам не должны отождествляться. Например, для банка минимальная норма прибыли соответствует не кредитной, а депозитной ставке. Аналогичный подход возможен и для предприятия-инициатора проекта, с той лишь разницей, что проценты по депозитам различаются в разных банках, и окончательный выбор будет основан на индивидуальных предпочтениях.

Более универсальный и потому прагматичный подход к выбору нормы дисконтирования предложен в методических рекомендациях, разработанных в Сбербанке РФ. В них величина нормы дисконта приравнивается ставке рефинансирования Центрального Банка России. Если бы ставка рефинансирования, как это принято в странах с развитой рыночной экономикой, выполняла роль учетной ставки, то такой подход был бы вполне пригоден для масштабного практического применения. Однако российские банки практически не пользуются рефинансовыми кредитами по причине их чрезмерной дороговизны.

Действительно, при темпах инфляции, не превышающих 1% в месяц, ставка рефинансирования держится на уровне 28%, что само по себе не имет смысла, так как предпринимательские организации практически не пользуются рефинансируемыми кредитами.

Поэтому для определения нормы дисконта (Е_л) целесообразно использовать известную формулу И. Фишера:

Е_л = i + r + i · r, (1)

где i - темпы инфляции;

r - реальная норма прибыли (может быть принята равной ставке ЛИБОР или ставке межбанковских депозитов Лондонской фондовой биржи).

Смысл формулы (1) состоит в том, что минимальная реальная доходность инвестирования должна превышать инфляцию на величину, отражающую гарантированную доходность размещения временно свободных средств на мировых финансовых рынках. Отметим, что предъявление к инновационным проектам более жестких требований по уровню доходности по сравнению с формулой (1) в сложившихся условиях будет означать отказ от их реализации.

Технически приведение к базисному моменту времени затрат, результатов и эффектов от осуществления проекта, имеющих место на t-м шаге расчета, выполняется путем их умножения на соответствующий коэффициент дисконтирования a_t , определяемый по одной из следующих формул:

- для постоянной нормы дисконтирования (E_t = E = const)

a = 1 / (1 + E) ^t ; (2)

- для переменной нормы дисконтирования

a = 1 / ((1 + E₁) · (1 + E₂) · … · (1 + E_t)). (3)

При переменных темпах инфляции i переменной в течение расчетного периода будет и норма дисконта. Однако проблема учета инфляции не исчерпывается определением нормы дисконта.

Соответствующей инфляционной корректировке на всех интервалах расчетного периода подлежат также и результаты, и затраты. Причем переход от базисных цен (на момент начала реализации проекта) к прогнозным предпочтительнее производить не с помощью индексов, отражающих усредненные темпы инфляции, а учитывать потенциальную неравномерность инфляционных процессов по экономическим элементам затрат и видам выпускаемой продукции.

Очевидно, например, что в случае отказа от переоценок основных фондов инфляционный рост материальных затрат будет опережать рост амортизационных отчислений. При диверсификации производства вполне можно ожидать и неравномерного увеличения цен по различным видам продукции, выпускаемой предприятием.

Следует отметить, что при определении базисных и прогнозных цен обнаруживается неразрывная взаимосвязь таких важнейших составных частей бизнес-плана инновационного проекта, как производственный план, план маркетинга и финансовый план.

Недооценка неравномерности инфляции по элементам затрат и результатов может привести к резкому снижению качества расчетов по обоснованию инновационного проекта.

С учетом острого кризиса платежей повышается также и значимость оценки финансового состояния предприятия - инициатора проекта. Даже если ожидаемый срок окупаемости вложений будет менее одного года, ни один серьезный инвестор не примет участие в его реализации при наличии у получателя инвестиций значительной просроченной кредиторской задолженности. Возможная платежеспособность участников проекта представляет собой один из видов риска долгосрочного инвестирования.

Как известно, в инвестиционном анализе различают также такие виды рисков, как риск, связанный с нестабильностью экономического законодательства и текущей экономической ситуации, условий инвестирования и использования прибыли; внешнеэкономический риск; риск неблагоприятных социально-политических изменений в стране или регионе; неполнота или неточность информации о динамике технико-экономических показателей пpoeкта, параметрах новой техники и технологии; колебании цен; валютных курсов и т.п.; неопределенность природно-климатических условий, возможность стихийных бедствий; неопределенность целей, интересов и поведения участников. Естественно, что чем выше инвестиционные риски, тем выше требования инвестора к оценке эффективности проекта.

Весьма актуальной представляется также оценка целесообразности осуществления проекта каждым из его участников в отдельности. Если проект в целом будет эффективен, но для какого-либо из его участников убыточен, то его практическая реализация не состоится. В процессе работы над бизнес-планом все участники проекта должны согласовать свои интересы и достичь взаимовыгодного компромисса на основе обеспечения равной доходности для каждого из них. Следование принципу раздельного определений и обеспечения равенства ожидаемой эффективности инновационных проектов для всех заинтересованных сторон позволит повысить культуру инвестиционного сотрудничества и будет способствовать повышению технико-технологического уровня производства за счет уменьшения числа необоснованных отказов от реализации конкретных проектов.

1.2 Система показателей и критерии оценки эффективности реализации проектов

инвестиционный проект эффективность дисконт

Основу определения эффективности инвестиций составляет так называемая концепция «потоков реальных денег», классификация которых приведена в табл. 2.

В соответствии с международными и национальными стандартами, ключевым оценочным показателем является чистая современная стоимость (синонимы - чистый дисконтированный доход, интегральный экономический эффект), синтезирующая в себе результаты моделирования всех денежных потоков (операционных, инвестиционных, финансовых).

Методика расчета интегрального экономического эффекта (Э_т) (далее используется термин «интегральный эффект») представлена формулой (4):

Э_т, (4)

где R_t - результаты, достигаемые в момент времени t расчетного периода Т_р;

3_t - затраты, осуществляемые в момент времени t (и результаты, и затраты учитываются в прогнозных ценах);

Е_д - норматив дисконтирования.

Таблиц 2. Классификация денежных потоков, обусловленных реализацией проекта

При сравнении вариантов осуществления инновационных проектов с одинаковой продолжительностью расчетного периода следует руководствоваться критерием максимума интегрального экономического эффекта (Э_т ®--max). В случае, если рассматриваемые варианты реализации проекта различаются по величине Т_р, их необходимо привести к сопоставимому виду. Типовой прием решения данной задачи состоит в переходе от интегрального к среднегодовому эффекту путем деления интегрального эффекта Э_т на сумму коэффициентов дисконтирования. Соответственно и выбор оптимального варианта осуществления проекта будет производиться по критерию максимума среднегодового эффекта (Э_ср ®--max).

Помимо интегрального эффекта, при разработке финансового плана определяются также такие показатели, как срок окупаемости, индекс прибыльности инвестиций, внутренняя норма прибыли и индекс интегрального эффекта.

Срок окупаемости рассчитывается как минимальный корень следующего неравенства:

(5)

где И_t , K_t - текущие и единовременные затраты в момент времени t.

В левой части неравенства (5) представлены дисконтированные капиталовложения, а в правой - доходы, получаемые в результате осуществления проекта. Суммирование в левой и правой частях неравенства выполняется до тех пор, пока суммарный дисконтированный доход в правой части не превысит величину суммарных дисконтированных капиталовложений.

Для экономически эффективных проектов должно выполняться условие Т_ок = Т_р, т. е. капиталовложения должны окупаться в пределах установленного горизонта расчета.

Внутренняя норма прибыли Е_вн, характеризующая отдачу на единицу авансированного в проект капитала, рассчитывается из условия равенства нулю интегрального экономического эффекта. По сути дела, она представляет собой такую норму дисконтирования, при которой суммарные дисконтированные доходы равны суммарным дисконтированным капиталовложениям. Если величина внутренней нормы прибыли соответствует требуемой инвестором норме дохода на вложенный капитал, то реализация предпринимательского (инновационного) проекта признается целесообразной.

При постоянной норме дисконтирования (Е = const), условие эффективности реализации проекта равносильно требованию превышения внутренней нормы прибыли над нормой дисконтирования (Е_вн > Е). В случае изменчивости нормы дисконтирования в пределах горизонта расчета, использование показателя Е_вн в качестве критериального затрудняется и конкретные решения принимаются с учетом особенностей условий инвестирования.

Действительно, если принять допущение о постепенном снижении инфляции в течение расчетного периода времени, то в силу формулы (10.2) будет уменьшаться и норма дисконтирования Е. С другой стороны, внутренняя норма прибыли Е_вн не обладает свойством изменчивости в динамике. Поэтому вполне возможно попадание лица, принимающего решение о целесообразности или нецелесообразности реализации проекта, в неопределенную ситуацию, которая иллюстрируется рис. 1.

Рис. 1. Ситуация неопределенности принятия решения о целесообразности реализации проекта по величине внутренней нормы прибыли при переменной норме дисконтирования

Приведенная аргументация подводит к выводу о том, что внутренняя норма прибыли является важным, но вместе с тем не основным показателем эффективности инвестиций в условиях перехода к рыночным отношениям ввиду ограниченности сферы применения показателя внутренней нормы прибыли при переменной инфляции.

Индекс прибыльности инвестиций PI равен отношению суммы текущих дисконтированных доходов к сумме дисконтированных капиталовложений (для принятия решения о целесообразности реализации проекта этот индекс должен быть больше 1).

Рекомендуемый В. Беренсом и П. Хавранеком [3] индекс интегрального эффекта определяется как частное от деления интегрального эффекта на сумму дисконтированных капиталовложений.

Индексы прибыльности и чистого дисконтированного дохода не должны рассматриваться как ключевые оценочные показатели эффективности инвестиционных проектов.

Первый из них, по существу, дублирует интегральный эффект (когда Э_т > О, PI всегда больше 1), а второй содержит капиталовложения и в числителе, и в знаменателе дроби и не имеет выраженной базы сравнения для принятия решения о целесообразности реализации проекта. В целом характеристика рассмотренной системы показателей сведена в табл. 3.

Таблиц 3. Характеристика системы показателей оценки эффективности инвестиционных проектов, определяемых при разработке финансового плана

Важно отметить, что рассмотренная методика определения ключевых показателей эффективности осуществления инновационных проектов является универсальной для всех его участников. Различия заключаются только в индивидуальном составе затрат и результатов, учитываемых при моделировании финансовых потоков. Суть этих различий для типового случая долевого финансирования проекта за счет средств предприятия-инициатора, банка-кредитора и государственного бюджета иллюстрируется данными табл. 4.

Таблица 4. Статьи доходов и расходов участников проекта

Рассмотренная выше система показателей достаточно универсальна и может применяться для оценки как коммерческой, так и бюджетной эффективности реализации предпринимательских (инвестиционных) проектов.

1.3 Анализ влияния конъюнктуры рынка на эффективность инвестиционных проектов

Несомненно, оценка предприятием, банком и уполномоченным органом государственного управления целесообразности своего участия в реализации инновационного проекта на основе рассмотренной выше системы показателей и критериев предполагает тщательный анализ влияния конъюнктуры рынка на перечисленные статьи доходов и расходов.

Проблема учета и анализа влияния конъюнктуры рынка на целесообразность осуществления инновационных проектов является одной из наиболее сложных и актуальных. На стадии разработки бизнес-планов таких проектов (для проектов с длинными жизненными циклами в особенности), как правило, затруднен достоверный прогноз динамики инфляционных процессов, платежеспособности потенциальных потребителей инновационной продукции, изменений в налоговом и валютном законодательстве, возникновения технических рисков на различных стадиях разработки и реализации проекта.

В наиболее общем виде решение проблемы учета влияния инфляции на эффективность инвестиций связано с анализом и прогнозированием следующих процессов:

* динамики соотношения внутренней инфляции и обменного курса рубля;

* изменения среднего уровня потребительских цен;

* динамики цен на производимую продукцию на внутреннем и мировом рынках;

* динамики процентных ставок на финансовом рынке;

* изменения цен на основные фонды, используемое сырье и комплектующие, организацию сбыта, расходов на оплату труда.

В соответствии с упомянутыми ранее «Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования», для учета изменчивости конъюнктуры рынка, и прежде всего влияния факторов неопределенности и риска, при оценке эффективности проекта применяются три основных метода - проверка устойчивости; корректировка параметров проекта и экономических нормативов; формализованное описание неопределенности.

Суть проверки устойчивости заключается в рассмотрении сценариев реализации проекта в наиболее вероятных и наиболее неблагоприятных условиях. Проект считается устойчивым и эффективным, если во всех ситуациях интересы участников соблюдаются, а возможные негативные последствия устраняются за счет создаваемых запасов и резервов или возмещаются страховыми выплатами.

Наиболее распространенными формами корректировки параметров проекта и применяемых экономических нормативов являются: увеличение сроков и стоимости строительства; введение в расходную часть дополнительных затрат на страхование инвестиционных рисков; учет запаздывания получаемых платежей и увеличение нормы дисконта.

Метод формализованного описания неопределенности состоит в детальной вероятностной оценке возможных условий реализации проекта и отвечающих этим условиям затрат, результатов и показателей эффективности. Тогда, например, величина ожидаемого интегрального эффекта рассчитывается по формуле:

(6)

где Э_тi, Р_i - соответственно, интегральный эффект в i-м варианте неопределенности реализации проекта и вероятность наступления этого варианта.

В любом случае, следует стремиться не к балльным, а к стоимостным методам учета факторов неопределенности и риска при анализе влияния конъюнктуры рынка на целесообразность реализации проекта. Применение стоимостных методов учета фактора риска исключает неопределенность и потому является более предпочтительным.

При анализе влияния конъюнктуры рынка на эффективность конкретного инновационного проекта важно также ранжировать рассматриваемые факторы в порядке убывания их значимости. Такая ранжировка может быть осуществлена на основе оценки эластичности ключевых оценочных показателей. Например, эластичность интегрального эффекта по инфляции - это показатель, характеризующий его абсолютное изменение при изменении инфляции на один процент. Очевидно, что факторы конъюнктуры рынка, обладающие наибольшей эластичностью (для различных проектов будет различаться и набор этих факторов), должны быть проанализированы с максимальной детализацией.

Кроме экономической эффективности предпринимательства, основанного на инновационных проектах, предпринимательское дело в целом обуславливает получение эффективности по направлениям:

* социальное - получение дополнительных рабочих мест, совершенствование и развитие интеллектуального потенциала общества, развитие и удовлетворение новых потребностей людей;

* технико-технологическое - создание новых средств труда, технологии;

* продуктовое - совершенствование и создание новых видов потребительских товаров и услуг;

* бюджетное - пополняет бюджет государства через налоговые отчисления; в целом улучшает экономическое управление народным хозяйством.

Если говорить об эффективности предпринимательства в целом по народному хозяйству, то её можно количественно измерить долей валового национального продукта, полученного от предпринимательства в общей массе ВНП.

Выводы

В заключение можно сделать следующие выводы.

1. При обосновании эффективности реализации инвестиционных проектов не следует ориентироваться на какой-либо единственный универсальный показатель. Для того, чтобы определить абсолютную величину достигаемого экономического результата, скорость возврата вложенных средств, уровень отдачи на единицу авансированного капитала и «запас прочности» проекта, необходимо и достаточно рассчитать такие ключевые показатели, как интегральный экономический эффект, срок окупаемости и внутреннюю норму прибыли.

2. При сравнении вариантов проектных решений целесообразно ориентироваться на критерий максимума интегрального экономического эффекта.

3. Рассмотренная система оценочных показателей может с одинаковым успехом применяться для оценки как коммерческой, так и бюджетной эффективности реализации инвестиционного проекта (последнее особенно важно при использовании инвестиционных ресурсов бюджета для финансирования проекта). Единственное отличие заключается в характеристике затрат и результатов каждого из участников проекта (например, налоги для предприятия-инициатора проекта являются расходом, а для бюджета - доходом).

4. При принятии окончательного решения о целесообразности инвестирования, помимо рассмотренных показателей, учитываются также такие факторы, как общественная значимость проекта, степень его соответствия стратегии развития фирмы, рыночный потенциал производимого продукта, инвестиционные риски, экологическая безопасность, социальные и другие факторы.

Контрольные вопросы

1. Что понимается под эффективностью предпринимательского дела?

2. Какие основные принципы обоснования эффективности предпринимательского дела должны соблюдаться?

3. В чем состоит сущность и содержание предынвестиционной фазы?

4. Назначение дисконтирования затрат.

5. Как определяется коэффициент дисконтирования при переменных темпах инфляции?

6. Перечислите основные показатели и критерии оценки эффективности предпринимательских проектов.

7. Какие расходы и доходы учитываются при оценке эффективности предпринимательского проекта?

Литература

1. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования. - М., 1994.

2. Липсиц И.В., Коссов В.В. Инвестиционный проект. - М., 1996.

3. Беренс В., Хавранек П. Руководство по оценке эффективности инвестиций. - М., 1995.

4. Бизнес-план инвестиционного проекта / Под ред. В.М. Попова. - М., 1997.

5. Идрисов А.Б., Картышев С.В., Постников А.В. Стратегическое планирование и анализ инвестиций. - М., 1997.

6. Ковалев А.Л. Финансовый анализ: управление капиталом, выбор инвестиций. - М., 1996.

7. Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент. Теория и практика. - М., 1997.

8. Марголин А.М. Финансовое обеспечение и оценка эффективности инвестиционных проектов. - М., 1997.

Размещено на Allbest.ru