Структура капитала фирмы

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Структура капитала фирмы

Цель лекции: проанализировать проблему выбора такой структуры капитала предприятия, которая будет способствовать повышению эффективности деятельности этого предприятия, росту рентабельности капитала, повышению финансовой устойчивости и уменьшению влияния финансовых рисков.

Концепция структуры капитала, формирование структуры капитала. Структура капитала предприятия - это соотношение между источниками финансирования этого предприятия, а главное - соотношение между заемными и собственными источниками капитала. Проблема выбора структуры капитала возникает при решении вопроса о финансировании новых инвестиционных проектов, и при осуществлении текущей финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Данные об источниках финансирования предприятия зафиксированы в Пассиве баланса предприятия (но эти данные относятся к прошедшему периоду времени). Под долгосрочной задолженностью обычно имеют в виду облигации.

Предприятие поддерживает определенное соотношение между заемным и собственным капиталом. Слишком большая сумма долгов увеличивает финансовый риск фирмы (возможность неуплаты по долгам), а увеличение риска, связанного с фирмой, ведет к росту стоимости капитала для фирмы (под более высокие проценты инвесторы вкладывают деньги). В свою очередь увеличение стоимости капитала фирмы снижает рыночную цену фирмы.

Использование заемных средств, несмотря на их платность, выгодно фирме, поскольку позволяет пользоваться льготами, которые предоставляет налоговая сберегающая. Использование заемных средств (облигаций) позволяет увеличивать чистый доход акционеров, т.к. увеличивается чистая прибыль предприятия (за счет уменьшения налогооблагаемой базы). Однако финансирование фирмы за счет займа выгодно фирме до тех пор, пока ей хватает доходов, чтобы выплатить проценты.

Следует помнить, что в основу управления формированием капитала положена концепция его структуры. При этом процесс планирования структуры капитала имеет две составляющих:

первая - это оптимизация соотношения доли заемного финансирования и собственных средств;

вторая - выбор конкретных финансовых инструментов для привлечения капитала.

Под оптимальной структурой капитала следует понимать такое объединение собственных и заемных средств, которое обеспечивает достижение максимальной рентабельности активов предприятия при минимальной стоимости источников финансирования при условии достаточной финансовой устойчивости, которая определяется совокупностью соответствующих коэффициентов.

Таким образом, оптимальная структура капитала должна обеспечивать максимизацию рыночной стоимости предприятия. Но нельзя забывать, что рыночная стоимость предприятия определяется, прежде всего, его реальными активами, которые способны генерировать денежные потоки, с учетом всех рисков, которые возникают в процессе функционирования этих активов. Таким образом, процесс менеджмента капитала на предприятии целесообразно осуществлять в непрерывной взаимосвязи процессов его формирования и функционирования. Зачем фирме брать кредиты? Возможно, что мало собств. средств, но не только в этом причина.

Понятие финансового левереджа. Одалживая деньги фирма стремится увеличить свои доходы. Этот рост доходов фирмы за счет привлечения заемных финансовых ресурсов называется финансовым левереджем (leverage - транскрипция [liversdj]).

Понятие левереджа в экономической литературе используется для обозначения эффекта рычага (подъемного устройства). В данном случае, то есть в финансах - это использование собственного капитала для привлечения значительного объема заемных средств и получение на этой основе дополнительной прибыли.

Финансовый левередж характеризуется соотношением заемных и собственных средств в используемых финансовых ресурсах, это соотношение называется коэффициентом финансового левереджа.

Уровень финансового левереджа измеряет соотношение изменения доходов до выплаты процентов и налоговых платежей (ДДНП) и дохода на акцию

ДНА (ДНА = ЧП/ Колич. акций).

Финансирование за счет задолженности выгодно в период экономического подъема, когда растет доход до уплаты процентов и налогов. Если же идет экономический спад, эти доходы падают, фирма оказывается под угрозой невыплаты процентных платежей и потенциального банкротства.

Использование заемных средств (в виде облигационного займа), помимо дополнительного дохода, выгодно еще и тем, что их относительная дешевизна позволяет снижать средневзвешенную стоимость капитала фирмы. Преимущества этого источника финансирования очевидны. Однако, повторяю, фирма стоит перед необходимостью финансирования своей деятельности и за счет акционерного капитала, так как это повышает финансовую устойчивость фирмы (за счет сбалансированности структуры капитала фирмы) и положительно воспринимается кредиторами (при выдаче кредита). Наличие обыкновенных акций делает возможным установить контроль над фирмой путем приобретения контрольного пакета акций. Облигации такой возможности не дают.

В то же время, чрезмерный выпуск обычных акций приводит к дроблению капитала и к возможной потере контроля над принимаемыми решениями во время голосования.

Перед финансовым менеджером стоит задача найти рациональное (оптимальное) соотношение между собственными и заемными финансовыми средствами и выбрать оптимальную структуру капитала.

В практике финансового менеджмента оптимизация структуры капитала предприятия может осуществляться несколькими способами:

· путем максимизации уровня финансовой рентабельности;

· путем минимизации стоимости капитала;

· путем минимизации уровня финансовых рисков.

Сущность первого способа заключается в использовании механизма финансового левереджа. Этот метод основывается на использовании заемных средств, что влияет на величину коэффициента рентабельности собственного капитала. То есть финансовый левередж является объективным фактором, который возникает вместе с появлением заемного капитала в общем объеме капитала предприятия, что дает возможность получить дополнительную прибыль на собственный капитал. Далее переходим к рассмотрению показателей, характеризующих финансовый левередж.

Эффект финансового рычага и рациональная политика заимствования

Показатель, который отображает уровень дополнительной прибыли на собственные средства при разных долях использования заемных средств, называется эффектом финансового левереджа (ЭФЛ). Порядок расчета этого показателя рассмотрим немного позже, а сейчас обратимся к примеру.

Итак, при одинаковой операционной рентабельности (экономической рентабельности) получили различную величину рентабельности собственного капитала в зависимости от доли заемных средств.

Разница в 7% для фирмы В и есть результат проявления эффекта финансового левереджа, то есть финансового рычага, так как часть активов этой фирмы финансируется более дешевыми заемными финансовыми ресурсами (под 10%).

Как было сказано выше, отношение заемного капитала к собственному называется коэффициентом левереджа (К_з):

К_з =Заемн. капитал / Собствен. капитал

Этот коэффициент характеризует степень кредитного риска и показывает сколько привлеченных ресурсов приходится на единицу собственных.

Между экономической рентабельностью и рентабельностью собственных средств (РСС) предприятия существует следующая зависимость:

РСС = (1-Т)*Экономич. рентаб.+ Эффект фин. Левереджа, (1)

где Т - ставка налога.

Эффект финансового левереджа (ЭФЛ) рассчитывается по формуле:

ЭФЛ = (1 - Т) *(Экономич. рентаб. - СВСК) * К_з, (2)

где СВСК - средневзвешенная стоимость капитала фирмы.

В формуле для расчета ЭФЛ выделяются три составляющих (три сомножителя):

· (1 - Т) - налоговый корректор финансового левереджа, который показывает как проявляется эффект финансового левереджа в зависимости от ставки налога на прибыль;

· (Экономич. рентаб. - СВСК) - дифференциал финансового левереджа, который характеризует разницу между коэффициентом валовой (экономической) рентабельности активов и средним размером процента за кредит или величиной СВСК;

· К_з - коэффициент финансового левереджа, характеризующий отношение заемного капитала к собственному.

Выделение данных составляющих позволяет более точно управлять эффектом финансового левереджа в процессе финансовой деятельности предприятия.

Если подставить в формулу числовые данные из таблицы то получим:

Для фирмы А

ЭФЛ = 0, т.к. заемн. капитал = 0

Рентаб. собствен. средств: (1-0,3)*20% = 14%

Для фирмы В

ЭФЛ = (1-0,3)*(20%-10%)*(300/300)=7%

Рентаб.собствен. средств: (1-0,3)*20% + 7% =21%

Для фирмы С

ЭФЛ = (1-0,3)*(20%-10%)*(450/150)=21%

Рентаб. собствен. средств: (1-0,3)*20% + 21% =35%

Рассмотрим условный пример. Допустим, на предприятии

Экономическая рентабельность = 20%

Ставка налога на прибыль = 30%

Коэффициент левереджа = 9, например (90/10)

Ставка процента за кредит =22%.

Необходимо рассчитать ЭФЛ и РСС предприятия.

ЭФЛ = (1-0,3)*(20% - 22%)* 9=-12,6%

Рентаб. собствен. средств: (1-0,3)*20% - 12,6% = 1,4%

Заемные средства использованы и в большом количестве, а рентабельность собственных средств очень сильно уменьшилась. Необходимо помнить, что дифференциал в формуле должен быть положительным, то есть экономическая рентабельность предприятия должна быть выше, чем величина процентов за кредит.

Таким образом, обобщая все вышеизложенное, следует отметить:

1. Предприятия, использующие для финансирования только собственные финансовые ресурсы ограничивают их рентабельность величиной

(1-Т)*Экономич. рентаб.

2. Предприятия, использующие кредит, увеличивают или уменьшают рентабельность собственных средств в зависимости от соотношения заемных и собственных и от величины процентной ставки на заемные финансовые ресурсы. Они используют эффект финансового левереджа.

3. Дифференциал (Экономич. рентаб. - СВСК) не должен быть отрицательной величиной. Рентабельность собственных средств при отрицательном плече рычага снижается, банк не даст кредит такому предприятию.

4. Западные экономисты считают, что эффект финансового левереджа оптимально должен быть равен величине (1-Т). В этом случае эффект рычага способен компенсировать налоговые изъятия и обеспечить собственным средствам отдачу не ниже экономическ. рентабельности вложений в производство.

Итак, финансовый левередж имеет значительные преимущества, однако их надо обязательно сопоставлять с возможным риском неплатежеспособности. Выбирать оптимальную структуру капитала следует в зависимости от величины сомножителей в формуле для расчета ЭФЛ и следить за тем, чтобы дифференциал был положительным. Только в таком случае долги способствуют повышению эффективности бизнеса с точки зрения собственников.

4. Уровень финансового левереджа (УФЛ или РФЛ).

Существует другой подход к оценке силы воздействия финансового рычага - это концепция американских экономистов. По их мнению измерить эффект финансового левереджа (силу воздействия финансового рычага) можно, если знать изменение прироста дохода на одну акцию (ДНА) и соотнести его с изменением ДДНП (доход до налоговых и процентных платежей). В этом случае мы берем изменение чистой прибыли на каждую обыкновенную акцию (в процентах), отнесенное к изменению нетто-результата (то есть до уплаты процентов за кредит и налога на прибыль) эксплуатации инвестиций тоже взятое в процентах. Такое восприятие эффекта финансового рычага, как сказано выше, характерно, в основном, для американской школы финансового менеджмента.

С помощью этого соотношения рассчитывают силу воздействия финансового рычага и отвечают на вопрос, на сколько процентов изменится чистая прибыль на каждую обыкновенную акцию при изменении нетто-результата эксплуатации инвестиций на один процент.

Формула для расчета УФЛ (или РФЛ) имеет следующий вид:

УФЛ =Изменение ДНА(%)/ Изменение ДДНП(%) (3)

Уровень финансового левереджа (УФЛ) можно рассчитать также следующим образом:

УФЛ = ДДНП/ (ДДНП - Интерес) (Процентные платежи) (4)

Существует такое понятие как сила воздействия финансового рычага. Расчитать эту силу воздействия можно следующим образом:

Сила возд. Фин. рычага =1+(Проценты за кредит / Баланс. прибыль) (5)

Если заемные ресурсы не привлекаются, то сила воздействия финансового рычага равна 1. А если заемные средства привлекаются, то чем больше проценты и чем меньше прибыль, тем больше сила финансового рычага и выше финансовый риск.

Итак, чем больше сила воздействия финансового рычага, тем больше финансовый риск, связанный с предприятием, поскольку:

1. Возрастает риск невозмещения кредита с процентами для банкира.

2. Возрастает риск падения дивиденда и курса акций для инвестора.

При выборе оптимальных форм финансирования предприятия достаточно часто возникает необходимость принятия решения по выбору наилучшей из существующих альтернатив - эмиссия облигаций или акций? Один из методов, который помогает принять решение - это метод ДНА-ДДНП.

5. Выбор структуры капитала и способа финансирования с использованием метода ДНА-ДДНП

При формировании структуры капитала необходимо учитывать позитивные и негативные качества его составляющих.

К позитивным качествам собственного капитала относятся:

· простота привлечения финансовых ресурсов;

· повышение рентабельности активов, так как использование собственного капитала не требует затрат на выплату процентов за кредит, то есть увеличивается сумма чистой прибыли предприятия;

· обеспечение финансовой устойчивости предприятия;

· снижение риска банкротства.

К недостаткам можно отнести ограниченность возможностей развития данного источника и, как следствие, замедление темпов прироста рыночной стоимости предприятия. Вместе с тем, названные недостатки собственного капитала компенсируют путем привлечения заемных финансовых ресурсов (не только облигационные займы, но и различные виды кредитов).

Заемный капитал используется с целью увеличения финансового потен-циала предприятия (об этом говорилось выше). По сравнению с собственным капиталом заемный капитал имеет существенное преимущество - разнообразие источников формирования и практически неограниченные возможности его привлечения.

К отрицательным свойствам заемного капитала относятся:

- необходимость при его привлечении исполнения условий кредиторов, а именно, предоставление гарантий или залога, подтверждение кредитоспособности предприятия и т.п.;

- возможное снижение рентабельности активов предприятия вследствие того, что привлечение заемных финансовых ресурсов требует осуществления затрат на выплату процентов за кредит, а значит потенциально уменьшает сумму чистой прибыли предприятия;

- снижение уровня финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия;

- повышение риска банкротства.

Метод ДНА-ДДНП основан на максимизации дохода на акцию (ДНА). Метод игнорирует изменения уровня риска в зависимости от способа финансирования, но тем не менее этот метод используется.

Допустим, что при выборе метода финансирования новых инвестиционных проектов мы можем воспользоваться либо акционерным капиталом, либо финансированием за счет облигационного займа.

Сущность метода ДНА-ДДНП заключается в первоочередном выявлении влияния метода финансирования на доход субъекта хозяйствования (на величину ДНА). Далее находят значения величин ДНА и ДДНП, при которых результаты будут одинаковыми, независимо от того, выпускаются акции или облигации. Когда этот уровень индиффирентности установлен, определение преимуществ каждого способа финансирования не составляет особого труда. Данный уровень индиффирентности называется «граничный уровень для ДДНП (ГР ДДНП)». Для расчетов используют уравнение, в котором приравнивают доходы акционеров при финансировании деятельности фирмы за счет акций и за счет облигаций.

(ДДНП - Интерес)*(1 - Т)/ К_а= (ДДНП - Интерес)*(1 - Т)/ К_o,

где Т - ставка налога;

К_a - количество обычных акций при финансировании деятельности фирмы за счет акций;

К_о - количество обычных акций при финансировании деятельности фирмы за счет облигаций.

Метод ДНА-ДДНП помогает менеджерам решить, что выпускать акции или облигации. Этот метод дает лишь точку отсчета, так как решение базируется на чисто финансовом подходе, что принесет наивысший ДНА?

Метод ДНА-ДДНП не подскажет в какой мере каждый метод повышает общий риск фирмы. Однако, финансирование за счет акций очевидно означает меньший риск для фирмы, чем за счет облигаций. Это связано в основном с тем, что выпуск акций не увеличивает фиксированные финансовые обязательства фирмы, а также потому, что большая сумма фиксированных финансовых обязательств (что при выпуске облигаций вполне вероятно) ведет к увеличению колебаний ДНА.

Решение о том, что выпускать - акции или облигации - принимается частично на интуитивном уровне. Финансисты должны взвесить выгоду, оценить изменение уровня риска и влияние изменений в структуре капитала на величину ДНА, то есть учесть комбинацию субъективных и объективных оценок и на этой базе принять наилучшее решение. Следует отметить, что при решении вопроса по выбору формы финансирования фирмы, необходимо использовать комбинацию нескольких методов.

Литература

капитал леверидж финансовый

1. Фінансовий менеджмент: Навч.-метод. посібник для самост. вивч. дисц./А.М. Поддєрьогін, Л.Д. Буряк, Н.Ю. Калач та ін. - К.:КНЕУ, 2001.-249 с. Бібліотека Корп. №2 (70 екз.)

2. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента. (Как управлять капиталом) - М.: «Финансы и статистика», 1998 - 480 с. Бібліотека Корп. №2

3. Є.Ф. Брігхем. Основи фінансового менеджменту. - К.: Молодь. 1997.-998 с. Бібліотека Корп. №2 (2 екз.)

4. Ван Хорн Дж.К. Основы управления финансами: пер. с англ. - М.:Финансы и статистика. 1996. - 800 с. Метод. каб. Корп. №1

5. Ковалёв В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций, анализ отчетности. - М.: Финансы и статистика, 1996 - 432 с. Бібліотека Корп. №2 (чит. зал).

6. Нікбахт Е., Гроппелі А. Фінанси./ Пер. з англ. - К: Вік, Глобус, 1992. - 372 с. Бібліотека Корп. №3

7. 20. Бланк И.А. Основы финансового менеджмента. - К.: Ника-Центр, 1999 - 512 с. Бібліотека Корп. №2 (чит. зал)

8. Бланк И.А. Управление активами. - К.:Ника-Центр, 1999.-527 с.

9. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. - М.: Финансы и статистика, 1999. - 768 с.

10. Савчук В.П. Финансовый менеджмент предприятий: прикладные вопросы с анализом деловых ситуаций. Киев.: Издат. дом «Максимум», 2001 - 600 с.

11. Бланк И.А. Финансовый менеджмент: Учебный курс. - Ника-Центр, 1999.-528 с.

Размещено на Allbest.ru